投资聚焦 研究背景 汽车电子是车载电子信息技术与汽车传统技术的结合 在汽车轻量小型化 智能化和电动化趋势的推动下, 汽车电子产业呈现出快速增长态势 政策的驱动让车企和消费者都开始向新能源车型看齐 2018 年 4 月 1 日起正式实施双积分政策, 对企业的油耗积分和新能源积分实行并行管理, 并且允许

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1 2018 年 6 月 5 日 机械行业 庖丁解牛, 把握汽车电子浪潮下的机遇 汽车电子制造系列深度报告之一 汽车电子浪潮方兴未艾 : 汽车电子是指安装在汽车上所有电子设备的总称, 经过数十年的发展, 逐渐替代机械的作用, 目前已愈发精密复杂 汽车电子产业呈现蓬勃发展态势, 一方面汽车产业规模的不断壮大为其带来广泛的应用空间, 另一方面电子技术的快速更新迭代, 为行业不断 注入新的活力 根据中投顾问产业研究中心预测, 汽车电子在整车中的成本占比呈稳步上升趋势, 已经由 1970 年的 3% 提升至 2015 年的 40%, 2020 年有望进一步达到 50% 根据产业信息网预测,2017 年到 2022 年, 中国汽车电子市场规模复合增长率将达到 10.6%, 超过全球水平 汽车电动化大势所趋 : 全球多个国家纷纷列出禁售传统燃油车时间表, 汽车电动化已是大势所趋 我国对于新能源汽车的推广布局, 走在了世界的前列 我们预计, 在技术升级 / 供求层面政策推动下, 国内新能源汽车市场 2018E-2020E 销量年复合增长率有望达到 37% 新能源汽车电 动化使得汽车上功率半导体器件 MCU 等电子元件的数量大大增加, 进而推动汽车电子在整车中的占比大幅提升 智能互联化为未来汽车产业发展方向 :2015 年国务院发布 中国制造 2025, 将发展智能网联汽车提升至国家战略高度 2017 年 9 月我国第一部 V2X 应用层团体标准发布, 对于汽车智能互联化起到重大推进作用 除车联网外, 未来在 ADAS 5G 通信 高精度地图等技术的加持下, 智能汽车有望获得长足发展, 加速渗透, 届时市场规模将呈现大幅增长 汽车电子厂商布局抢滩, 推动非标设备需求 : 企业卡位电动 智能网联化的趋势, 当前为非常关键时期 因此, 未来 3-5 年将会是汽车电子厂商资本开支的高峰期 国内汽车电子龙头联合电子, 高投入向新能源方 向转型, 重点开拓的产品为电桥 48V 系统等, 并在太仓建设电桥生产基地 国际龙头德国博世则大力发展智能互联方向, 并宣称,2020 年所 有新的电子产品都将具有互联性 汽车电子厂商的高投入, 直接推动了对于非标设备的需求 上市公司克来机电抓住此次机遇, 成功拿到德国博世海外关键供应商的资质 汽车电子产品技术创新层出不穷 : 车身电子稳定系统 ESP, 为防滑维稳最高解决方案 ; 电机控制系统, 新能源汽车的 心脏 与 大脑 ; 低 48V 系统, 成本节油技术方案 ; LED 大灯, 行车安全护航使者 投资建议 : 建议关注受益于汽车电子浪潮的非标设备厂商, 及布局下游产品的重点公司, 重点推荐克来机电 英搏尔 风险因素 : 新兴领域和行业发展慢于预期的风险, 政策变化影响行业发展的风险, 公司产品不能及时满足客户需求 证券代码 公司名称 股价 ( 元 ) EPS( 元 ) PE(X) 投资评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 克来机电 买入 英搏尔 增持 资料来源 :Wind, 光大证券研究所预测, 股价时间为 2018 年 6 月 4 日 买入 ( 维持 ) 分析师 王锐 ( 执业证书编号 :S ) wangrui3@ebscn.com 贺根 ( 执业证书编号 :S ) hegen@ebscn.com 行业与上证指数对比图 30% 18% 5% -8% -20% 资料来源 :Wind 行业深度 机械行业沪深 300 相关研报上海众源并表, 内外兼修 值得期待 克来机电 ( SH)2018 年第一季度报告点评 业绩符合预期, 内生外延均亮点十足 克来机电 ( SH)2017 年年报点评 攻无不 克, 继往开 来 克来机电 ( SH) 投资价值分析报告 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2 投资聚焦 研究背景 汽车电子是车载电子信息技术与汽车传统技术的结合 在汽车轻量小型化 智能化和电动化趋势的推动下, 汽车电子产业呈现出快速增长态势 政策的驱动让车企和消费者都开始向新能源车型看齐 2018 年 4 月 1 日起正式实施双积分政策, 对企业的油耗积分和新能源积分实行并行管理, 并且允许积分交易 双积分制度能够促进车企对新能源汽车的研发 生产和 销售 2017 年 12 月 26 日, 国家财政部 税务总局 工业和信息化部 科技部四部委联合发布 关于免征新能源汽车车辆购置税的公告 明确提出, 自 2018 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日, 对购置的新能源汽车免征车辆购置税 新能源汽车将是汽车电子行业发展的 新蓝海, 与传统汽车相比, 新能源汽车更加智能, 对电子化程度的要求更高, 汽车电子的成本占整车成 本比例也逐渐升高 我们区别于市场的观点 市场认为汽车电子目前为国际寡头所垄断, 本土企业优势并不显著 我们认为一些本土企业专注核心技术研发, 在产品成本 产品质量 技术创新 上逐步展现出自己的竞争优势 近年来自主品牌不断向上发展, 为本土厂商提供重大发展机遇的同时, 也带动汽车电子市场快速增长 以下是我们区别于市场的几个观点 1. 国内一些公司在技术上坚持不懈地创新 在目前控制器设计过程中, 主流产品均是直接采购 IGBT 模块进行工艺布局, 因此成本较高 国内英搏 尔直接采购 IGBT 分离器件制作功率模块, 进行工艺布局, 大大降低了电机控制器成本, 称霸低速电动车市场 2. 国六标准对汽车行业的节能减排技术进一步带动了汽车电子产品需 求 为实现国六标准, 整车厂一般可以通过降低车辆重量, 或者增加发动机压力两方面实现 从国五升入到国六, 发动机压力提升了至少 100 倍, 对应 的零部件性能均需要大幅提供 3. 本土汽车零部件的性价比优势越发明显, 国产品牌对本土汽车电子厂商的接受程度较国外整车品牌高 用户对于性能和安全方面的需求, 推动汽 车电子向中低端车渗透 部分汽车电子部件从提供附加功能向提供基础功能转变, 汽车制造厂商对汽车电子的需求不断增大 国产品牌凭借较好的性价 比, 在二三线城市中, 具有较强的竞争实力 国产品牌的快速成长为本体汽车电子厂商提供了重大发展机遇 投资观点 1. 国内企业加大研发投入, 汽车电子行业成长性值得期待 2. 国家节能减排等政策, 促进车企增加新能源车的研发和销售, 有利 于国内企业进行国产化替代, 增加相关公司营业收入 3. 建议关注受益汽车电子浪潮的非标设备厂商, 及布局下游产品的重 点公司, 重点推荐克来机电 英搏尔 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

3 目录 1 汽车电子行业概述 浪潮方兴未艾 汽车电子呈现蓬勃发展态势 市场集中度较高, 为国际寡头所垄断 技术创新层出不穷, 整车占比不断提升 多重趋势推动汽车电子产业加快前进 汽车电动化趋势大势所趋 智能互联化为未来汽车产业发展方向 乘用车 国六 高标准, 带动产品新需求 国产乘用车品牌的成长为本土汽车电子提供机遇 需求和政策共同驱动产业发展 汽车电子厂商布局抢滩, 推动非标设备需求 新兴汽车电子产品 防滑维稳最高解决方案 : 车身电子稳定系统 ESP 新能源汽车的 心脏 与 大脑 : 电机控制系统 低成本节油技术方案 :48V 系统 行车安全护航使者 :LED 大灯 投资建议 克来机电 : 攻无不 克, 继往开 来 英搏尔 : 电控领域被忽略的明日之星 风险分析 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

4 图表目录 图 1: 汽车电子应用分类... 6 图 2:2006 年 年中国汽车销量及增长率... 7 图 3: 汽车电子产业发展的四个阶段... 7 图 4: 汽车电子产业链... 8 图 5: 汽车电子创新历程... 9 图 6: 汽车电子在整车中的成本占比 (%) 图 7: 禁售传统燃油车时间表 图 8: 历年新能源乘用车月度销量 ( 辆 ) 图 9: E 国内新能源汽车销量 图 10: 新能源汽车零部件成本构成 图 11: 全球首款量产智能汽车 荣威 MARVEL X 图 12: 车联网未来发展示意图 图 13: 全球联网汽车年销量预测 ( 百万台 ) 图 14: 全球及中国智能网联汽车市场规模 图 15: 年国内乘用车市场品牌份额 图 16: 中国 全球汽车电子行业市场规模 图 17: 博世集团 2016 年收入构成 图 18:ESC 改善效果示意图 图 19: 多维因素推动 ESP 设备 图 20:2015 年新上市新车 ESP 安装率 图 21: 新能源汽车电控 图 22: 新能源汽车电控工作原理 图 23: 国内新能源汽车产量 图 24: 新能源汽车电机电控市场总容量 ( 亿元 ) 图 25: 新能源汽车电机市场容量 ( 亿元 ) 图 26: 新能源汽车电控市场容量 ( 亿元 ) 图 27:2016 年国内新能源汽车驱动电机销量占比 图 28:2016 年国内驱动电机装机量份额 图 29:2016 年国内电机控制器装机量份额 图 30:48V 解决方案之一 :BSG 图 31:48V 解决方案之一 :ISG 图 32:2016 年全球 48V 系统区域市场份额 图 34: 中国 年 LED 车灯总成产销量 ( 万套 ) 图 35: 中国 LED 车灯总成市场规模 ( 亿元 ) 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

5 表 1: 汽车电子两大类别... 6 表 2: 全球汽车电子厂商排名 ( 单位 : 亿美元 )... 8 表 3: 各汽车电子细分领域的市场规模 相关企业和驱动因素... 9 表 4: 新能源汽车的主要扶持政策 表 5: 智能网联汽车产业发展规划 表 6: 智能汽车产业政策法规 表 7: 国六标准与国五标准对比 表 8: 中国和欧洲排放标准执行时间 表 9: 汽车主要排放污染物及解决方法 表 10: 联合电子 2017 年重点突破 表 11: 不同厂商电子车身稳定系统名称 表 12: 第 8 代与第 9 代 ESP 对比 表 13: 车身稳定系统供应商 表 14: 各国排放 / 油耗法规调整情况 表 15: 国际国内开发 48V 系统企业 表 16: 全球主要国家及地区 48V 系统市场情况 表 17: 目前市场大灯性能对比 表 18: 克来机电业绩预测及估值指标 表 19: 英搏尔业绩预测及估值指标 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

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