图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及最新的盈利预告截至 2016 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团 2016 年上半年的收入同比增长 37.8% 至 6.7 亿元集团去年上半年的收入增长主要是来自科伟焚烧发电厂完成技术改造后的贡献, 以及来宾垃圾焚烧发电厂开始技术改造, 令 BO

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证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 前日收市价 $4.

1 证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 前日收市价 $4.61 公司简介 2 0 M A R (17/03/2017) 前日收市價 $5.16 粤丰环保电力有限公司 ( 简称粤丰环保或集团 ), 集团于 2003 年成立, 并于 2014 年 12 月目标价目標價 $5.70 $ 日在香港联合交易所上市粤丰环保主要从事垃圾焚烧发电厂的建设管理及营运, 是广东省最股份资料 ( 截止 17/03/2017) 大的垃圾焚烧发电企业目前, 集团拥有 13 个垃圾焚烧发电项目, 所有运营中已签订及已公布项目的每日生活垃圾处理能力合共达 19,090 吨集团之垃圾焚烧发电厂采用两种焚烧技术, 包括机周高位 : HK$5.36 HK$4.66 械炉排焚烧炉及流化床, 并于完成技术改造后将仅采用机械炉排焚烧炉技术而集团的将业务地域 52 周低位 : HK$ 周低位 : HK$3.34 市值 : HK$14,447.4 范畴自广东省扩展至广西壮族自治区及贵州省市值 : ( 百萬 HK$9,377.8 ) 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 已發行股數 : 2,821.8( ( 百万 ) 百萬 ) 已发行股数上市日期 : : 13/06/1997 2,034.2( 百万 ) 业绩回顾 ( 截至 30/06/2016 止 ) 買賣單位 : 2000 股买卖单位重點財務數據 : 1000 股截至 2016 年 6 月 30 日止六个月, 集团的收入 ( 图表一 ) 同比增长 37.8% 至 6.7 亿元 ( 港币下同 ); 整体毛利同比增长 31.2% 至 2.48 亿元 ; 毛利率较去年同期的 38.8% 下跌了 1.9 个百分点至 36.9%; 股东重点财务数据 ( 截至 31/3/2012 止 ) 应占溢利同比增长 52.5% 至 1.54 亿元期内每股基本盈利为港币元, 较去年同期的港币 0.05 每股基本盈利 HK$0.246 ( 截至 31/12/2015 止 ) 元增长 54% 集团宣布宣派每股 1.10 港仙中期股息股東權益每股 HK$0.58 每股基本盈利港币元全年每股股息 HK$0.175 财务方面, 截至 2016 年 6 月 30 日止, 集团的总资产较 2015 年底增加 20.1% 至亿元 ; 而总负不派息市盈率 (x) 债则较去年底增加 28.6% 至亿元于 2016 年 6 月 30 日, 集团持有现金及现金等价物为 8.34 亿市盈率市帳率 (x) 元, 较 2015 年底的 4.49 亿元多增 85.8%; 集团的流动比率为 1.89x, 较 2015 年 12 月 31 日的 1.02x 提高了 0.87x ; 期内, 集团的资本负债率为 51.1%, 较 2015 年底的 47.8% 提高了 3.3 个百分点收益率 42.3% 市帐率 (x) 2.89 股息率 3.9% 派息比率 N/A 存貨週期 ( 日 ) 124 图表一数据源 : 彭博粤丰环保电力限公司 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議数据源 : 粤丰环保电力有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及最新的盈利预告截至 2016 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团 2016 年上半年的收入同比增长 37.8% 至 6.7 亿元集团去年上半年的收入增长主要是来自科伟焚烧发电厂完成技术改造后的贡献, 以及来宾垃圾焚烧发电厂开始技术改造, 令 BOT 安排产生的建设收入增加所致 ; 毛利同比增长 31.2% 至 2.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及最新的盈利预告截至 2016 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团 2016 年上半年的收入同比增长 37.8% 至 6.7 亿元集团去年上半年的收入增长主要是来自科伟焚烧发电厂完成技术改造后的贡献, 以及来宾垃圾焚烧发电厂开始技术改造, 令 BOT 安排产生的建设收入增加所致 ; 毛利同比增长 31.2% 至 2.48 亿元毛利增加主要由于科伟垃圾焚烧发电厂于其技术改造后所产生的营运贡献以及来宾垃圾焚烧发电厂技术改造所产生的毛利 ; 毛利率较去年同期的 38.8% 下跌 1.9 百分点至 36.9% 下降主要由于营运成本增加导致营运中的发电厂毛利率下降所致集团去年上半年各分部的表现如下 : 售电收入 : 占集团整体收入 36.6% 的售电收入分部, 其去年上半年的收入同比增长 53.9% 至 2.45 亿元 ; 垃圾处理费收入 : 占集团整体收入 19.4% 的垃圾处理费收入分部, 其去年上半年的收入同比增长 45.1% 至 1.3 亿元 ; 数据源 : 粤丰环保电力有限公司由 BOT 安排产生的建设收入 : 占集团整体收入 41.6% 的 BOT 安排产生的建设收入, 其去年上半年的收入同比增长 19.5% 至 2.79 亿元 ; 由 BOT 安排产生的财务收入 : 占集团整体收入 2.3% 的 BOT 安排产生的财务收入, 其去年上半年的收入同比大幅增长 3.28 倍至万元截至 2016 年 6 月 30 日止, 集团拥有 10 个营运中已签订及已公布的项目, 每日生活垃圾总处理能力达 15,700 吨当中, 营运中的每日生活垃圾处理能力由 5,400 吨上升至 6,900 吨, 增长 27.8% 截至 2016 年 6 月 30 日止六个月, 集团无害化处理垃圾同比增长 78.2% 至 1,102,682 吨 ; 利用绿色能源发电 444,815,700 千瓦时, 节约标准煤 177,926 吨, 减排二氧化碳 480,401 吨集团于 2017 年 2 月 16 日发出正面盈利预告, 预期集团去年全年度的股东应占溢利同比增长 45% 增长主要由于集团增加运营能力所带来的售电及垃圾处理费收入增加, 当中包括科伟垃圾焚烧发电厂已完成技术改造开始投入运营 ; 而 BOT 安排所产生的建设收入增加, 当中包括来宾垃圾焚烧发电厂及东莞粤丰垃圾焚烧发电厂第二期的建设 ; 以及就管理的项目收取管理收入所致 2. 扶持行业的政策内地于 2015 年 1 月 1 日内地实施了新的环境保护法, 此新修订的环境保护法亦被称为史上最严的新环境保护法而踏入十三五规划之年, 于去年 3 月通过的十三五规划纲要中, 美丽中国首次写入规划之中, 提出要打造一个更美丽更洁净的中国, 要加强环境基础设施建设, 要加快城镇垃圾处理设施建设, 完善收运系统, 提高垃圾焚烧处理率, 做好垃圾渗滤液处理处置而据国家环保部规划所推测, 十三五规划期间社会环保的总投资或会超过 17 万亿元人民币同时预计十三五规划的环保行业中的生活废物及危废处理提升至更高层面的战略高度, 而集团正致力于发展成为巨规模的垃圾焚烧企业, 相信在国家美国中国的国策下集团的业务无疑将迎来更大的发展机遇发改委于今年 1 月底时印发了十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划, 加快推进城镇生活垃圾无害化处理设施建设十三五期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约亿元十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划提出, 到 2020 年底, 直辖市计划单列市和省会城市 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达到 100%; 其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95% 以上, 县城 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达 P A G E 2

投资要点及利好因素到 80% 以上, 建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70% 以上, 特殊困难地区可适当放宽规划提出未来将主力发展焚化垃圾的能力, 到 2020 年全国城市生活垃圾焚烧处理占比目标为 54%, 较 2015 年占比 31% 提升 23 个百分点而到 2020 年广东省的生活垃圾焚烧处理占比目标为 69%, 较 2015 年占比 30% 提升超过 1 倍, 将以约 32%

3 投资要点及利好因素到 80% 以上, 建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70% 以上, 特殊困难地区可适当放宽规划提出未来将主力发展焚化垃圾的能力, 到 2020 年全国城市生活垃圾焚烧处理占比目标为 54%, 较 2015 年占比 31% 提升 23 个百分点而到 2020 年广东省的生活垃圾焚烧处理占比目标为 69%, 较 2015 年占比 30% 提升超过 1 倍, 将以约 32% 的年复占增长率增长, 高于全国的平均增速水平而十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划确定六大任务, 加快处理设施建设 ; 完善垃圾收运体系 ; 加大存量治理力度 ; 推进餐厨垃圾资源化利用与无害化处理 ; 行生活垃圾分类 ; 加强监管能力建设培育和发展专业化规模化的垃圾处理企业, 进一步完善市场准入制度加快政府和社会资本合作 (PPP) 模式在生活垃圾处理领域的应用而国务院去年 12 月发布的十三五生态环境保护规划的通知中, 亦提出到 2020 年, 垃圾焚烧处理率达到 40% 另外, 今年初国家能源局新能源司司长朱明表示, 根据可再生能源法, 城镇生活垃圾属于可再生能源, 垃圾焚烧发电是垃圾处理的一种重要方式根据十三五规划, 到 " 十三五 " 末期, 垃圾焚烧发电装机容量约 750 万千瓦, 较 2015 年底, 垃圾焚烧发电装机容量约 480 万千瓦增长 56.3% 相信" 十三五 " 期间中国将稳步发展城镇生活垃圾焚烧发电从上述列出的各规划中明显地看到, 十三五期间以焚烧的方式处理垃圾的问题将会为主调, 在十三五期间广东省的垃圾处理量将较目前增加近一倍之多, 而集团作为广东省内的垃圾发电龙头, 在十三五期间将会取得更多垃圾处理量及区内的垃圾焚烧发展的市场占有率 3. 现时及新取得项目规模潜在项目发展截至 2016 年 12 月 31 日止, 集团 12 个在手的项目中有 7 个正在营运,7 个营运中的项目日均处理量达到 7600 吨, 较 2016 年 6 月 30 日的 6900 吨提升了 700 吨而集团预计到 2017 年底, 日均处理量将会提升至超过 1.3 万吨, 营运的项目数量将会增加至 10 个, 至 2018 年共 12 个项目将会全部投入营运, 届时日均处理量可超过 1.8 万吨现时集团共有 13 个在手的项目, 当中有 10 个位于广东省 2 个位于广西省 1 个位于贵州集团 13 个在手的项目详情如下 : 而集团表示, 未来会垃圾焚烧发电业务扩展至广东省以外的地区, 现时除广西及贵州地区之外, 亦已于华中华北西北等地区追踪潜在项目, 而在挑选的项目中要求有 8% 以上的回报率, 集团亦有信心每年项目总量保持不低于 30% 的增长财务上, 现时集团大部份 BOT 项目的资金有 70% 来自银行贷款, 集团于今年 1 月 4 日公布, 与中银粤财及粤财国际订立不具法律约束力的战略合作协议粤财将会协助集团拓展业务, 并获 P A G E 3

4 投资要点及利好因素取新的项目来源 ; 亦会全力协助集团取得广东省内的垃圾焚烧项目, 而双方的协作方式亦不会局限于广东省内各地级市政府机关和其他相关方签署战略合作协议或合作备忘录 ; 粤财亦将协调粤财控股 ( 粤财控股是广东省人民政府直属的金融控股集团, 广东省人民政府委托广东省财政厅对粤财控股业务上进行管理及支持 ) 及旗下公司受托管理的相关政策性基金, 在符合基金投资方向的前提下, 对粤丰环保的项目融资作出支持粤丰环保亦拟与粤财合作方联合成立清洁环保项目产业基金, 以全面支持集团的技术升级及业务发展与粤财合作即得到广东省政府在业务上及财务上的支持, 有利集团在广东省内取得更多相关垃圾焚烧发电的项目另外, 集团于今年 2 月 17 日公布, 向上实控股 (363.HK) 发行 3 亿新股, 以每股 3.5 元即折让 8.85%, 配股予上实控股, 上实控股出资亿元以持有集团 15.3% 股份成为集团的第二大股东是次配股所得的净额将会用作集团额外营运资金而集团认为, 是次与上实控股组成战略合作伙伴, 利用双方的项目技术管理和财务资源优势去促进集团的增长及发展, 与及可筹集额外资金以进一步巩固集团的财务状况及资本基础上实控股的母公司上实集团为上海市国资委的系统成员, 是次的战略合作有助集团取得广东省以外地区的垃圾焚烧发电项目股价走势集团于 3 月 17 日的收市价为 $4.61, 股价按年上升 21% 集团的股价由去年 12 月中时 3.42 元附近的水平一路升至上周五收市 4.61 元,3 个月的升幅达 34.8%, 并创出 52 周新高 4.66 元现时 14 天相对强弱指数已升至甚高的水平, 股价亦升至 10 天 50 天及 20 天移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线于利好的区间内, 相信短期集团的股价或有机会于高位的水平整固根据十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划, 十三五期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约亿元, 而广东省地区城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资额约亿元, 当中的 134 亿元用作新建处理设施, 到 2020 年垃圾焚烧处理占比由 2015 年的 30% 提升至 69%, 即十三五期间广东省新增的垃圾焚烧处理设施投资将会需要大幅增加, 这将会为集团带来在更多发展及提升收入的机会投资者可考虑于 4.1 元附近的位置增持或吸纳, 未来集团有望继续受惠国策扶持而收入提升下数据源 : 彭博估值预测以 3 月 17 日的收市价 $4.61 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 3.58 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏高的水平但随着国内城镇化进程持续及生活水平日渐提升, 而内地人口多, 生活垃圾会不断增加, 各城镇在垃圾处理上将会承受前所未有的压力现时国内处理垃圾仍以填埋为主力, 但因渗透滤液会对土地及地下水造成严重污染, 在土十条的出台下, 垃圾填埋造成的土地污染问题, 垃圾填埋处理的比例将会大幅减少, 垃圾焚烧处理将会成为垃圾处理为解决垃圾围城问题的主要手段今年初发改委及工信部联合印发十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划, 规模内容进一步将垃圾焚烧处理比例提升, 从而减少垃圾填埋处理的比例, 特别是一些缺乏土地的一线城市如北京上海广东及深圳的垃圾焚烧处理比例会更高而集团作为广东省最大的民营垃圾焚烧发电企业, 未来会继续致力拓展广东省项目, 加上于今年初集团与有广东省人民政府背景的粤财合作, 未来不单在财务项目融资上得到粤财的支持, 亦会协助集团拓展业务及获取新的项目来源除广东省外, 拥上海国资委背景的上实控股 (363.HK) 入股成为集团的第二大股东, 战略入股相信亦有助集团能打入上海垃圾焚烧发电的市场, 并会在项目技术管理及财务资源得到优势相信随着垃圾发电产业在中国仍处于快速发展阶段, 藉助政府出台的一系列利于行业发展的政策措施, 相信集团的垃圾发电业务发展势头不减, 投资在建以及运营中的垃圾发电项目的数量和质量稳步提升所以会将粤丰环保的目标价定在 $5.34 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 15.74% 的潜在升幅数据源 : 彭博 P A G E 4

5 风险因素节能减排的目标未能达到政府的要求集团手头上暂缓建设的项目未能如期上马, 会影响集团未来的收入利益披露及免责声明利益披露 : 本文的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务, 而在编制的过程中分析员会根据预先订立的程序及政策, 去避免因研究工作可能会引起利益冲突情况免责声明 : 本文的预测及意见只作为一般的市场或个别股份的评论, 仅供参考之用, 在未经中国工商银行 ( 亚洲 ) 有限公司 ( 本行 ) 同意前, 不得以任何形式复制分发或本文的全部或部分的内容, 本行不会对利用本文内的数据而构成直接或间接的任何损失负责文中所刊载的资料是根据本行认为可靠的数据源编制而成, 惟该等资料的来源未有经独立核证, 本行并无就文中所载的任何资料预测及 / 或意见的公平性准确性完整性时限性或正确性, 以及文中该等预测及 / 或意见所采用的基准作出任何明文或暗示的的保证陈述担保或承诺, 本行亦不会就使用及 / 或依赖文中所载任何该等资料预测及 / 或意见所引致之损失负上或承担任何责任而文中的预测及意见乃本行分析员于本文刊发时的意见, 可作修改而毋须另行通知若派发或使用本文所刊载的数据违反任何司法管辖区或国家的法律或规例, 则本文所刊载的资料不得为任何人或实体在该司法管辖区或国家派发或使用本文不構成任何要約, 招攬或邀請購買, 出售或持有任何證券在本文所載資料沒有考慮到任何人的投資目標, 財務狀況和風險偏好及投資者的任何個人資料, 因此不應依賴作出任何投資決定訂立任何投資交易前, 你應該參照自己的財務狀況及投資目標考慮這種買賣是否適合你, 並尋求諮詢意見的獨立法律財務稅務或其他專業顧問 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $4.73 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介 1 9 J U N E 2 0 1 8