图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电

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笈伟农
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证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $4.73 重点财务数据前日收市價 $5.

1 证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $4.73 重点财务数据前日收市價 $5.16 公司简介 1 9 J U N E 粤丰环保电力有限公司 ( 简称粤丰环保或集团 ), 集团于 2003 年成立, 并于 2014 年 12 月 ( 截至目標價 31/12/2017 止 $5.70 ) 29 日在香港联合交易所上市粤丰环保主要从事垃圾焚烧发电厂的建设管理及营运目前, 集团拥有的 17 个运营中已签订及管理协议项下的每日城市生活垃圾处理总能力达 26,040 吨集团之每股基本盈利港币 0.24 元垃圾焚烧发电厂采用两种焚烧技术, 包括机械炉排焚烧炉及流化床, 并于完成技术改造后将仅采用 52 周高位 : HK$5.36 机械炉排焚烧炉技术而集团的将业务地域范畴已自广东省扩展至广西壮族自治区贵州省及四川全年每股股息港币元 52 周低位 : HK$3.86 省市值 : HK$14,447.4 市盈率 (x) ( 百萬 ) 市帐率已發行股數 (x) 2.31 : 2,821.8( 百萬 ) 全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 上市日期 : 派息比率 13.75% 13/06/1997 业绩回顾 ( 截至 31/12/2017 止 ) 買賣單位 : 2000 股数据源 : 截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团的收入同比增长 45% 至亿元 ( 港币下同 ); 整体毛彭博粤丰环保电力限公司重點財務數據利同比增长 38.9% 至 8.19 亿元 ; 毛利率较去年同期的 35.6% 下跌了 1.5 个百分点至 34.1%; 股东应占 ( 截至 31/3/2012 止 ) 溢利同比增长 41.1% 至 5.64 亿元期内每股基本盈利为港币 0.24 元, 较去年同期的港币元增每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) 长 21.2% kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值全年每股股息 HK$0.175 财务方面, 截至 2017 年 12 月 31 日止, 集团的总资产较 2016 年底增加 52.8% 至亿元 ; 而总负市盈率 (x) 债则较去年底增加 30.9% 至亿元于 2017 年 12 月 31 日, 集团持有现金及现金等价物为亿元, 较 2016 年底的 6.19 亿元多增 117.8%; 集团的流动比率为 1.90, 较 2016 年 12 月 31 日的 1.13 市帳率 7.77 提高了 0.77x ; 期内, 集团的资产负债比率为 47.2%, 较 2016 年底的 55.1% 下跌了 7.9 个百分点收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議数据源 : 粤丰环保电力有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至 23.98 亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电厂的营运收入 ; 毛利同比增长 38.9% 至 8.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及营运数据截至 2017 年 12 月 31 日止 12 个月, 集团去年的收入同比增长 45% 至亿元集团去年总收入增长主要是来自新建项目产生的建设收入及科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电厂的营运收入 ; 毛利同比增长 38.9% 至 8.19 亿元毛利增加主要由于科伟垃圾焚烧发电厂二期来宾垃圾焚烧发电厂兴义垃圾焚烧发电厂二期及湛江垃圾焚烧发电厂所产生的营运贡献以及其他垃圾焚烧发电厂建设所产生的毛利 ; 毛利率较去年同期的 35.6% 下跌 1.5 百分点至 34.1% 去年集团的毛利率下降主要由于毛利率相对较低的建设收入贡献增加, 及若干垃圾焚烧发电厂的检修时间增加导致若干营运中的发电厂毛利率下降所致集团去年各分部的表现如下 : 售电及垃圾处理费收入 : 占集团整体收入 32.2% 的售电收入, 其去年的收入同比增长 48.8% 至 7.73 亿元占数据源 : 粤丰环保电力有限公司集团整体收入 12.8% 的垃圾处理费收入, 其去年的收入同比增长 19.7% 至 3.07 亿元而售电及垃圾处理费的毛利同比增长 34% 至 5.55 亿元, 毛利率较 2016 年同期的 53.4% 下跌了 2 个百分点至 51.4%; 由 BOT 安排产生的建设收入 : 占集团整体收入 52.8% 的 BOT 安排产生的建设收入, 其去年的收入同比增长 50% 至亿元毛利同比增长 50% 至 2.11 亿元毛利率为 16.7% 与去年持平 ; 由 BOT 安排产生的财务收入 : 占集团整体收入 2.2% 的 BOT 安排产生的财务收入, 其去年的收入同比增长 53.5% 至万元毛利同比增长 53.5% 至万元毛利率为 100% 截至 2017 年 12 月 31 日止年度, 集团无害化处理垃圾约 3,527,221 吨集团利用绿色能源发电 1,452,328,000 千瓦时, 节约标准煤 503,430 吨, 减排二氧化碳 1,255,051 吨于 2017 年 12 月 31 日, 集团营运中的每日城市生活垃圾处理能力 ( 包括管理项目 ) 由 7,600 吨上升至 12,840 吨, 增长 68.9% 于 2018 年 3 月 19 日, 集团的 17 个营运中已签订已公布及管理协议项下项目的每日城市生活垃圾处理能力达 26,040 吨, 其中 18,490 吨位于广东省 2,550 吨位于广西壮族自治区 1,200 吨位于贵州省 800 吨位于江西省及 3,000 吨位于四川省 2. 扶持行业发展的政策早于 2016 年 3 月中国政府通过的十三五规划纲要中, 美丽中国首次写入规划之中, 规划提出要打造一个更美丽更洁净的中国, 要加强环境基础设施建设, 要加快城镇垃圾处理设施建设, 完善收运系统, 提高垃圾焚烧处理率 2016 年底发改委及住建部联合发布了十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划的通知通知提出, 到 2020 年底, 直辖市计划单列市和省会城市 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达到 100%; 其他设市城市生活垃圾无害化处理率达到 95% 以上, 县城 ( 建成区 ) 生活垃圾无害化处理率达到 80% 以上, 建制镇生活垃圾无害化处理率达到 70% 以上, 特殊困难地区可适当放宽规划提出未来将主力发展焚化垃圾的能力, 到 2020 年全国城市生活垃圾焚烧处理占比目标为 54%, 较 2015 年占比 31% 提升 23 个百分点而到 2020 年广东省的生活垃圾焚烧处理占比目标为 69%, 较 2015 年占比 30% 提升超过 1 倍, 即广东省垃圾焚烧处理的能力将以约 32% 的年复合增长率增长, 高于全国的平增增速水平而通知中亦同时推算, 十三五期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约亿元其中, 无害化处理设施建设投资亿元 P A G E 2

3 投资要点及利好因素从规划中的数据看到, 十三五期间将增加焚烧的方式去处理垃圾围城的问题, 而在十三五期间广东省的垃圾处理量将较目前增加近一倍之多, 而集团作为广东省内的垃圾发电龙头, 在十三五期间将会取得更多垃圾处理量及区内的垃圾焚烧发展的市场占有率 3. 现时及新取得项目规模潜在项目发展截至 2018 年 3 月 19 日止, 集团共有 17 个营运中已签订已公布及管理协议项下项目的每日城市生活垃圾处理能力达 26,040 吨, 其中 18,490 吨位于广东省 2,550 吨位于广西壮族自治区 1,200 吨位于贵州省 800 吨位于江西省及 3,000 吨位于四川省 2017 年集团于广东省取得三个新项目, 即 (i) 信宜垃圾焚烧发电厂 ( 每日城市生活垃圾处理能力 750 吨 );(ii) 电白垃圾焚烧发电厂 ( 每日城市生活垃圾处理能力 2,250 吨 ); 及 (iii) 徐闻垃圾焚烧发电厂 ( 每日城市生活垃圾处理能力 750 吨 ) 除主场广东省之外, 亦同时透过收购扩展营运地域至江西省及四川省, 该等垃圾焚烧发电厂的每日城市生活垃圾处理能力分别为 800 吨及 3,000 吨而集团 17 个在手的项目详情如下 : 集团表示, 未来会继续扩大粤丰于广东省的市场分额, 并同时于全国布局去年集团已将营运地域扩展至江西省及四川省, 未来会努力透过集团的第二大股东上海实业 (00363.HK) 的全国脉络去获取更多新的项目最新, 集团于今年 3 月 23 日公布, 透过旗下的全资附属公司科维以代价人民币 9300 万元收购东莞市绿嘉环保资源投资有限公司的 100% 已发行股本目标公司目前持有新东粤环保实业 35% 股权已发行股本新东粤环保实业主要从事建设环保项目及处理有害废弃物, 目前拥有东莞市唯一的飞灰填埋项目, 该项目仍在建设中同日集团又再宣布, 其间接全资附属粤丰 ( 中国 ) 同意以 1.85 亿元代价收购庄臣有限公司的 41% 已发行股本而董事会认为是次收购可以让集团凭借目标公司于清洁及废弃物管理行业的丰富经验去拓展中国 ( 其中包括粤港澳大湾区 ) 庞大的环境卫生业务市场此外, 庄臣有限公司的主要股东是华发集团的子公司, 华发集团是集团的战略合作伙伴, 集团可以与华发集团全方位合作拓展业务, 其中包括但不限于华发集团旗下物业的清洁及管理服务另外, 集团亦可透过是次机会加快进入垃圾收运服务的市场与集团业务产生协同效应让集团业务多元化及拓宽收入来源集团现时有 12,500 吨潜在的生活垃圾处理能力仍未释放, 在不久将来集团会有更多的项目投入营运, 整体收入亦会因更多的项目投入营运而增加从集团最新的收购看到其积极扩大业务及版图范围, 以抓主国家以无害化处理垃圾的大好机遇, 相信可取得更多更大的市场分额及收入 P A G E 3

4 股价走势集团于 6 月 15 日的收市价为 $4.2, 股价按年上升 2.94% 集团的股价于今年 3 月 13 日创出 52 周新高 4.80 元后一路反复下跌至上周五 52 周新低 3.94 元,3 个月的跌幅达 17.9%, 上周五收市时股价回升至 4.2 元现时 14 天相对强弱指数已跌至偏低的水平, 股价亦跌至 10 天 50 天及 20 天移动平均线以下, 而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 相信短期集团的股价有机会在此水平继续整固根据十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划, 十三五期间全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资约亿元, 而广东省地区城镇生活垃圾无害化处理设施建设总投资额约亿元, 当中的 134 亿元用作新建处理设施, 到 2020 年垃圾焚烧处理占比由 2015 年的 30% 提升至 69%, 即十三五期间广东省新增的垃圾焚烧处理设施投资将会需要大幅增加, 加上集团已向其他省份进军, 相信这将会为集团带来在更多垃圾焚烧建设及发电售电的收入投资者可考虑于 4.0 元附近的位置增持或吸纳, 未来集团有望继续受惠国策扶持而收入提升增加之下数据源 : 彭博估值预测以 6 月 15 日的收市价 $4.20 计算, 其市盈率及市帐率分别为 17.6 及 2.11 倍的位置, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中偏高的水平随着国内城镇化进程持续及生活水平日渐提升, 以及内地人口增加下, 生活垃圾会不断增多, 各城镇对垃圾处理承受巨大的压力而十三五全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划中明确提到,2020 年底前, 具备条件的直辖市计划单列市和省会城市 ( 建成区 ) 实现原生垃圾零填埋, 全国垃圾焚烧发电的目标市场渗透率超过 50% 以上在零填埋原生垃圾下, 焚烧垃圾的比例自然需要提高, 特别是城镇化率较高的城市, 如集团的根据地广东省而集团作为广东省最大的民营垃圾焚烧发电企业, 未来会继续致力拓展广东省项目, 加上集团与有广东省人民政府背景的粤财合作, 未来不单在财务项目融资上得到粤财的支持, 亦会协助集团拓展业务及获取新的项目来源除广东省外, 拥上海国资委背景的上实控股 (00363.HK) 入股成为集团的第二大股东, 战略入股相信亦有助集团能打入上海垃圾焚烧发电的市场, 并会在项目技术管理及财务资源得到优势除广东及上海之外, 集团已打进了广西贵州江西及四川等省份, 相信集团未来在该等省份营运表现理想下可再取得更多垃圾焚烧发电的项目另外, 集团近日的通过收购为旗下东莞市的垃圾焚烧发电厂产生的飞灰处理觅得稳定下游渠道 ; 而庄臣有限公司的收购, 亦带领集团进入清洁及废弃物管理行业, 以及加快进入垃圾收运服务的市场与集团业务产生协同效应令集团业务多元化及拓宽收入来源相信随着内地经济增长及城镇化率不断的提升下, 集团需要处理的垃圾及垃圾焚烧量会继续增加, 现时集团仍有 12,500 吨潜在的生活垃圾处理能力有待释放, 加上每年总处理能力不低于 30% 增长目标, 在集团积极取得更多地区的项目下, 未来的收入将会进一步提升所以会将粤丰环保的目标价定在 $4.7 3 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 12.7% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素节能减排的目标未能达到政府的要求集团手头上暂缓建设的项目未能如期上马, 会影响集团未来的收入获取项目订单的目标未如预期借贷融资成本上涨, 对利润构成压力 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本报告的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务免责声明 : 本研究报告由工银亚洲的分析员所编制阁下在收取及阅读本研究报告时, 即表示同意以下所述的条款及限制所约束本研究报告只提供与工银亚洲的客户, 在未经工银亚洲事先以书面同意前, 本报告所载的资料不得以任何形式任何理由复制分发或公布本研究报告的全部或部分的内容工银亚洲不会对任何经由利用本刊物所载的数据所构成直接或间接的损失而负责工银亚洲其有关联及附属公司, 可能持有本研究报告内所述或有关公司之证券并可能不时进行买卖或对其有兴趣并且, 工银亚洲其有关联及附属公司可能与本研究报告布所述或有关公司不时会进行业务往来, 或被委任替其证券进行承销, 或可能以委托人身份替客户买入或沽出其证券, 或可能为其担当或争取担当并提供银行投资银行顾问包销融资或其他的服务, 或替其从其它实体寻求同类型之服务投资者在阅读本研究报告时, 应该要留意任何或上述的情况, 因有可能导致真正或潜在的利益冲突本研究报告的内容及所载的资料均由公开的渠道所获得, 并相信为正确及可靠的来源, 报告内所覆盖的内容分析预期及意见是基于该等资料而作出的, 只属个人的意见分析工银亚洲不会作出明示或暗示地保证或表示任何该等数据或意见的足够性准确性完整性可靠性或公平性本报告所载的任何意见预测假设估值及价格, 全属指定的日期, 而在无提前通知的情况下, 或可能会随时变更本研究报告所载的任何资料或研究会随时变更, 工银亚洲并无任何责任更改公开的资料或研究, 或提供任何更正更新, 或有关的公布在以上所提及的情况下, 工银亚洲并不会对任何使用经公开的数据或研究而带来直接或间接的损失所负责本研究报告只为提供一般数据之性质及提供给客户作阅览之用, 并没有考虑及照顾任何某特定人士的指定投资目标财务状况或个别需要本研究报告所提及的产品并非适合所有的投资者, 投资者应依赖本研究报告作出任何投资决定, 并应寻求独立的财务法律及税务专业意见本研究报告内的任何资料或意见均不构成或被视作为邀请或招揽证券买卖任何有关购买本研究所论述的证券的决定, 均应考虑当时公开的市场资料 P A G E 5

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及最新的盈利预告截至 2016 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团 2016 年上半年的收入同比增长 37.8% 至 6.7 亿元集团去年上半年的收入增长主要是来自科伟焚烧发电厂完成技术改造后的贡献, 以及来宾垃圾焚烧发电厂开始技术改造, 令 BO

图表二投资要点及利好因素 1. 分部业绩及最新的盈利预告截至 2016 年 6 月 30 日止 6 个月, 集团 2016 年上半年的收入同比增长 37.8% 至 6.7 亿元集团去年上半年的收入增长主要是来自科伟焚烧发电厂完成技术改造后的贡献, 以及来宾垃圾焚烧发电厂开始技术改造, 令 BO 证券业务部每周证券评论粤丰环保电力有限公司 ( 股份代号 :001381) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) Canvest Environmental Protection Group Co., Ltd. SA SA International Holdings Ltd 前日收市价 $4.61 公司简介 2 0 M A R 2 0 1 7 (17/03/2017) 前日收市價