图表二数据源 : 中国生物制药有限公司投资要点及利好因素 1. 分部及各药品的表现截至 2016 年 9 月 30 日止的 9 个月, 集团的收入同比增长 7.7% 至亿元 ( 以人民币计则同比增长 13.3%), 而当中的新产品占集团的总收入约 11.1%; 整体毛利同比增长

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士侪卫
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证券业务部每周证券评论中国生物制药有限公司 ( 股份代号 : 01177) 莎莎國際控股有限公司股份代號 00178) Sino Biopharmaceutical Limited SA SA International Holdings Ltd 公司簡介目标价 $6.17 前日收市價 $5.16 重点财务数据目標價 $5.

1 证券业务部每周证券评论中国生物制药有限公司 ( 股份代号 : 01177) 莎莎國際控股有限公司股份代號 00178) Sino Biopharmaceutical Limited SA SA International Holdings Ltd 公司簡介目标价 $6.17 前日收市價 $5.16 重点财务数据目標價 $5.70 ( 截至 31/12/2015 止 ) 发生产及销售多种促进人类健康的生物药品中药现代制剂及化学药品集团旗下的产品主每股基本盈利 52 周高位 : HK$ 港元要覆盖的医疗领域为肝病心脑血管疾病老年病等而集团现正在致力发展治疗肿瘤镇痛 52 周低位 : HK$3.86 骨科疾病抗感染肠外营养呼吸系统疾病糖尿病以及其他疾病的药物, 以满足市场及全年每股股息港元市值 : HK$14,447.4 广大的医生及患者的需要多年来集团专注发展中国医药市场, 尤以开发独家及专利药为主, 市盈率 (x) ( 百萬 ) 掌握市场的讯息及具备完善的销售网络, 现已成为国内重点医药企业之一集团正积极开展国已發行股數 : 2,821.8( 百萬 ) 际企业合作, 全面推进大健康战略, 开展互联网 + 业务, 大力发展特色专科医院市帐率 (x) 6.75 上市日期 : 13/06/1997 派息比率買賣單位 : % 股数据源重點財務數據 : 彭博中国生物制药有限公司 ( 截至 31/3/2012 止 ) 每股基本盈利 HK$0.246 Kathy Wong( 证券业务部分析员 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 賬面值全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) D E C 中国生物制药有限公司 ( 简称中国生物制药或集团 ) 于 2000 年 9 月 29 日在香港联合交易所的创业板上市, 并于 2003 年 12 月 8 日成功转至主板上市公司及其附属公司和一家共同控制公司是一家综合性兼集团化之制药企业集团主要透过应用先进的中药现代化技术和生物技术, 研业绩回顾 ( 截至 30/09/2016 止 ) 未经审核的经营业绩, 截至 2016 年 9 月 30 日的九个月止, 集团的收入同比增长 7.7% 至亿元 ( 港币. 下同 ); 整体毛利同比增长 10.4% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 77.3% 提升 1.9 个百分点至 79.2%; 股东应占溢利同比增长 12.1% 至亿元财务方面, 截止 2016 年 9 月 30 日止, 集团持有现金及银行结余为亿元, 较 2015 年 12 月 31 日增长 53.2%; 资产总值为亿元, 较 2015 年底的亿元, 增长 24.9%; 负债总额为 91.3 亿元, 较 2015 年底的 60.4 亿元, 增长 51.2%; 集团的流动比率为 1.78x, 较 2015 年底 1.80x 的流动比率下降了 0.02x ; 集团的资产及负债比率 ( 总负债除以总资产 ) 为 44.3% 较去年底的 36.6% 提升了 7.7 个百分点图表一資料來源 : 中國生物製藥有限公司 P A G E 1

图表二数据源 : 中国生物制药有限公司投资要点及利好因素 1. 分部及各药品的表现截至 2016 年 9 月 30 日止的 9 个月, 集团的收入同比增长 7.7% 至 123.27 亿元 ( 以人民币计则同比增长 13.3%), 而当中的新产品占集团的总收入约 11.1%; 整体毛利同比增长 10.4% 至 97.63 亿元 ; 毛利率较去年同期的 77.3% 提升了 1.

2 图表二数据源 : 中国生物制药有限公司投资要点及利好因素 1. 分部及各药品的表现截至 2016 年 9 月 30 日止的 9 个月, 集团的收入同比增长 7.7% 至亿元 ( 以人民币计则同比增长 13.3%), 而当中的新产品占集团的总收入约 11.1%; 整体毛利同比增长 10.4% 至亿元 ; 毛利率较去年同期的 77.3% 提升了 1.9 个百分点至 79.2% 集团的两大分部( 图表二 ) 表现如下 : (i) 中药现代制剂及西药 : 占集团整体收入 96.7% 的中药现代制剂及西药, 其 2016 年第三季度的收入同比增长 7.8% 至亿元, 而分部溢利同比增长 17.1% 至亿元而集团各主要产品的表现如下 : 肝病用药 : 集团的肝病用药占整体收入 46%, 其今年第三季的收入为亿元当中, 甘利欣注射液和胶囊的销售额为 1.04 亿元, 天晴甘平肠溶胶囊的收入为 3.78 亿元, 天晴甘美注射液的收入为亿元, 名正胶囊的收入为 4.15 亿元, 润众 ( 恩替卡韦 ) 分散片的收入为亿元 ; 心脑血管用药 : 占集团整体收入 10.1% 的心脑血管用药, 其今年第三季的收入为亿元当中, 天晴宁注射液的收入同比增长 6.8% 至 1.55 亿元, 依伦平片的收入同比增长 14.9% 至 4.86 亿元, 托妥钙片同比增长 32% 至 4.82 亿元, 凯时注射液的收入为亿元, 贝前列素钠片的收入同比增长 22.1% 至 2.53 亿元 ; 抗肿瘤用药 : 占集团整体收入 11.1% 的抗肿瘤用药, 其今年第三季的收入为亿元当中, 止若注射液的收入同比增长 10.4% 至 3.07 亿元, 赛维健注射液的收入同比增长 20.8% 至 2.74 亿元, 天晴依泰注射液的收入同比增长 5.8% 至 1.87 亿元, 晴唯可注射液的收入同比增长 14.3% 至 1.2 亿元, 首辅片的收入同比增长 73.1% 至 1.39 亿元, 格尼可胶囊的收入同比增长 30.3% 至 1.16 亿元, 依尼舒片的收入同比增长 61.9% 至 6372 万元 ; 镇痛药 : 占集团非公认会计惯例调整扩大后收入 8.6% 的镇痛药 ; 其第三季的收入为亿元当中, 药凯纷注射液的收入同比增长 17.9% 至亿元, 氟比洛芬巴布膏的收入同比增长 49.7% 至 2.27 亿元 ; 骨科用药 : 占集团整体收入 7.3% 的骨科用药, 其第三季的收入为 8.99 亿元当中, 骨化三醇胶丸的收入同比增长 14.3% 至 6.6 亿元, 九力片的收入为 1.51 亿元 ; 抗感染用药 : 占集团整体收入 6.5% 的抗感染用药, 其今年第三季的收入为 7.97 亿元 ; 肠外营养用药 : 占集团整体收入 5.4% 的肠外营养用药, 其今年第三季的收入为 6.68 亿元 ; 呼吸系统用药 : 占集团整体收入 3.7% 的呼吸系统用药, 其今年第三季的收入为 4.59 亿元当中, 天晴速乐粉雾吸入剂的收入同比增长 21.0% 至 2.78 亿元, 正大素克片的收入同比增长 32% 至 1.34 亿元 ; 糖尿病用药 : 占集团整体收入 0.7% 的糖尿病用药, 其今年第三季的收入为 8273 万元 ; (ii) 投资 : 今年第三季集团的投资分部录得万元的收入, 但分部亏损则扩大 1.69 倍至 1.88 亿元 : (iii) 其他 : 占集团整体收入 3.2% 的其他分部, 其今年第三季的收入同比增长 5.4% 至 3.99 亿元, 分部溢利同比增长 50% 至万元 2. 社会需求 ( 现况 ) 及国家政策根据世界银行的统计数据显示,2013 年中国的健康护理开支仅占其国内生产总值 (GDP) 的 5.6%, 远远低过发达国家及主要经济体平均达 10% 的水平, 同时亦是金砖四国内排尾二, 仅高过印度, 国内的健康护理市场空间巨大, 水平亦有待提高而 P A G E 2

3 投资要点及利好因素从国内的人口结构看, 根据 2014 年发布的中国人口老龄化发展趋势预测研究报告预测, 到 2020 年, 老年人口将达到 2.48 亿, 老龄化水平将达到 17.17%, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 3067 万人, 占老年人口的 12.37% 而去到 2050 年, 老年人口总量将超过 4 亿, 老龄化水平将达到 30% 以上, 其中,80 岁及以上老年人口将达到 9448 万, 占老年人口的 21.78% 工业化城镇化人口老龄化疾病谱变化生态环境及生活方式变化等自然会加大医药保健等的需求, 养老医疗等社会保障的需求增加因国家的改变对医药需求的增加, 整个医疗体系的改革刻不容缓, 今年正式踏入十三五规划的第一年, 相关于医药医保医改的政策措施意见密集出台在十三五规划下健康中国已提升至国家级的战略地位今年初国家启动整合城乡居民基本医疗保险制度的改革, 多个省市实现了城乡居民医保制度医保目录整合, 而新疆四川辽宁等地更尝试实施异地就医异地结算, 为广大农村患者提供便利此外, 政府亦加大医疗改革的投入力度, 进一步提高了城乡居民基本医保财政补助水平和大病保险筹资水平, 减轻了患者负担, 这些政策都对医药医疗产业产生了积极影响而今年 3 月份国务院出台关于促进医药产业健康发展的指导意见, 意见提出七个方面的重点任务意见对提升我国医药产业核心竞争力促进医药产业持续健康发展作出了部署到今年 10 月中共中央国务院印发了健康中国 2030 规划纲要, 规划提出到 2030 年, 促进全民健康的制度体系更加完善, 健康领域发展更加协调, 健康生活方式得到普及, 健康服务质量和健康保障水平不断提高, 健康产业繁荣发展, 基本实现健康公平, 主要健康指标进入高收入国家行列到 2050 年, 建成与社会主义现代化国家相适应的健康国家人民健康水平持续提升人民身体素质明显增强,2030 年人均预期寿命达到 79.0 岁, 人均健康预期寿命显著提高为达到目标规划提出六大任务, 一是普及健康生活 ; 二是优化健康服务 ; 三是完善健康保障, 当中包括健全医疗保障及完善药品供应保障体系 ; 四是建设健康环境 ; 五是发展健康产业 ; 六是健全支撑与保障当中的发展健康产业及健全医保和药品保障机制, 会对集团的未来发展十分有利相信健康中国的国家级战略将会对相关的医药企业有着重大意义, 是次提出的健康中国 2030 的规划已为相关的市场提供庞大的需求, 若捉紧当中机遇, 相关医药企业更可进一步扩大发展及进一步提升收入 3. 产品研究开发及战略截至 2016 年 9 月 30 日止, 集团获得生产批件 2 件临床批件 48 件新报临床 13 件及新报生产 1 件已累计有临床批件正在进行临床试验申报生产的在研产品共 438 件, 其中心脑血管用药 53 件肝病用药 31 件抗肿瘤用药 181 件呼吸系统用药 22 件糖尿病用药 21 件及其它类用药 130 件截至 2016 年 9 月 30 日止, 研发开支约亿港元, 占集团收入约 11.9%, 集团一直坚持研发高投入, 证明集团在研发及开发新药品的能力策略及速度上的效率截至 2016 年 9 月 30 日止的 9 个月, 集团的新产品占集团的总营业约 11.1%, 集团持续大量的研发投入, 新药品的推出, 有助维持未来收入增长而集团在已公布的 117 个优先审评品种中获得 3 个, 且醋酸加尼瑞克与钆塞酸二钠注射液已在申请生产批件阶段今年 9 月份中国药品研发综合实力百强榜中的第 2 位, 证券集团的研发能力高, 作为国内创新药研发的表表者, 现已同时布局多个首仿药品, 相信集团的首仿药品仍将长期受益于药审制度改革, 受惠于审评效率提升研发及并购亦有助集团未来的发展及增长, 预计未来两年中国生物制药会有大量新药品上市, 特别是心脑血管药及抗肿瘤用药方面, 相信可受恵于大病医保的保障范围之下, 同时亦受内地药品降价的影响亦较细 P A G E 3

4 股价走势集团于 12 月 20 日的收市价为 $5.33, 股价按年跌 21.96% 集团的股价于 10 月初时曾升至 6 元附近的位置, 近日则受大市疲弱气氛的影响, 股价回落至 5 元附近的水平现时 14 天相对强弱指数已回落至的水平, 股价回落至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以下, 而 MACD 线及讯号线于利淡的区间内, 短期集团的股价在大市气氛不稳的情况下仍有整固的压力虽然集团今年首三季收入仍面临招标降价限制辅助用药等压力, 而公立医院改革更多省份落实新的招标价格, 令医药行业面临挑战但国内正进行医改, 健全医疗保障体系将会提高对国民的保障, 亦即会提升对医药的需求政府正加大医改的投入力度, 进一步提高了城乡居民基本医保财政补助水平和大病保险筹资水平, 减轻了患者负担, 这些政策都对医药医疗产业产生了积极影响, 有利集团未来的收入投资者可考虑于 5.2 元附近的位置增持或吸纳, 以憧憬集团未来的增长数据源 : 彭博估值预测中国生物制药于 12 月 20 日的收市价为 $5.33 计算, 集团的市盈率及市帐率处于同行及行业中较高的水平但随着中央对医药行业扶持力度加大, 人民收入增加, 人口增多及人口老化程度加大, 国内人民对医药的需求只会有增无减另外, 国家政策的支持亦是利好行业发展的重要因素, 如医保范围的扩大完善医保的制度民营医院放宽准入健康保险的发展巩固完善基本药物制度等均有利提升人民对医药需求, 这将赋予医药产业新一轮高速成长的机遇虽然药品招标会为集团带来不稳定因素, 但随着剩余省份招标在今明年逐步完成, 预计降价的影响将在 2018 年完全消除集团拥强劲的研发能力, 市场睇好中生制药的抗癌新药 Anlotinib 的发展增长潜力, 亦相信有机会被纳入国家医保目录当中加上在医药医疗十三五规划中, 生物医药亦为三大重点发展领域之一, 作为行业龙头的中国生物制药将会直接受惠有消息指生物医药十三五规划已基本制定完成, 按流程规划将于今年下半年正式出台根据规划, 十三五期间我国生物医药产业将重点发展重大疾病化学药物生物技术药物新疫苗新型细胞治疗制剂等多个创新药物品类, 同时发展生物 3D 打印技术等重大医疗技术而抗肿瘤抗抑郁糖尿病肾病心脑血管病等药物将是十三五期间重点发展的新药品类生物医药及生物医学工程在十三五规划中将会是重点发展及扶持其中之一, 这大大有利中国生物制药在生物药物研发开发生产需求及销售上的发展而集团的研发投入占比在行业内处于领先地位, 至今已累计有临床批件正在进行临床试验申报生产的在研产品共 438 件, 在研中药品存量极大, 为集团未来的盈利增长及发展提供长期及稳定的支持所以会将中国生物制药的目标价定在 $6.17 即相当于 15 市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 15.8% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素集团旗下产品的行政保护期届满后, 市场会有大批的仿制品出现, 增加竞争及影响集团收入医药是人民基本福利之一, 虽医药行业仍在改革中, 药品的价格相信会受到严格的管制, 而医保招标, 会对中生制药的盈利造成压力国家加大规范对医药推广的监管加度, 使行业面临压力, 由于生产及运营成本持续增加, 导致行业的利润进一步受压 P A G E 4

5 利益披露及免责声明利益披露 : 本文的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务, 而在编制的过程中分析员会根据预先订立的程序及政策, 去避免因研究工作可能会引起利益冲突情况免责声明 : 本文的预测及意见只作为一般的市场或个别股份的评论, 仅供参考之用, 在未经中国工商银行 ( 亚洲 ) 有限公司 ( 本行 ) 同意前, 不得以任何形式复制分发或本文的全部或部分的内容, 本行不会对利用本文内的数据而构成直接或间接的任何损失负责文中所刊载的资料是根据本行认为可靠的数据源编制而成, 惟该等资料的来源未有经独立核证, 本行并无就文中所载的任何资料预测及 / 或意见的公平性准确性完整性时限性或正确性, 以及文中该等预测及 / 或意见所采用的基准作出任何明文或暗示的的保证陈述担保或承诺, 本行亦不会就使用及 / 或依赖文中所载任何该等资料预测及 / 或意见所引致之损失负上或承担任何责任而文中的预测及意见乃本行分析员于本文刊发时的意见, 可作修改而毋须另行通知若派发或使用本文所刊载的数据违反任何司法管辖区或国家的法律或规例, 则本文所刊载的资料不得为任何人或实体在该司法管辖区或国家派发或使用本文不構成任何要約, 招攬或邀請購買, 出售或持有任何證券在本文所載資料沒有考慮到任何人的投資目標, 財務狀況和風險偏好及投資者的任何個人資料, 因此不應依賴作出任何投資決定訂立任何投資交易前, 你應該參照自己的財務狀況及投資目標考慮這種買賣是否適合你, 並尋求諮詢意見的獨立法律財務稅務或其他專業顧問 P A G E 5

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weekly research-SinoBioPharm-1177.hk-template-2015-CN-V1.pub 证券业务部每周证券评论中国生物制药有限公司 ( 股份代号 : 01177) 莎莎國際控股有限公司股份代號 00178) Sino Biopharmaceutical Limited SA SA International Holdings Ltd 公司简介目标价 $9.63 前日收市價 $5.16 中国生物制药有限公司 ( 简称中国生物制药或集团 ) 于 2000 年 9 月 29 日在香港联合交易所