图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据集团 2017 年上半年的收入同比增长 9.4% 至亿元在人民币口径下,2017 年上半年集团的总收益同比增长 15.0% 集团的收益增长主要由于制药医药分销医药零售三个主要业务的收入均有增长所致 ; 整体毛利同比增长 6.

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炖缪
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证券业务部每周证券评论华润医药集团有限公司 ( 股份代号 :03320) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Resources Pharmaceutical Group Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $11.44 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2016 止 $5.

1 证券业务部每周证券评论华润医药集团有限公司 ( 股份代号 :03320) 莎莎國際控股有限公司 ( 股份代號 : 00178) China Resources Pharmaceutical Group Ltd. SA SA International Holdings Ltd 目标价 $11.44 重点财务数据前日收市價 $5.16 ( 截至目標價 31/12/2016 止 $5.70 ) 每股基本盈利港币 0.57 元 52 周高位 : HK$5.36 全年每股股息港币 0.09 元 52 周低位 : HK$3.86 市盈率市值 : (x) HK$14, ( 百萬 ) 市帐率已發行股數 (x) 1.46 : 2,821.8( 百萬 ) 派息比率上市日期 : 13/06/ % 買賣單位 : 2000 股数据源 : 彭博华润医药集团有限公司重點財務數據 ( 截至 31/3/2012 止 ) Kathy 每股基本盈利 Wong( 证券业务部分析员 HK$0.246 ) kathy.wong@icbcasia.com 股東權益每股 HK$0.58 全年每股股息 HK$0.175 市盈率 (x) 市帳率 7.77 收益率 42.3% 股息率 3.9% 存貨週期 ( 日 ) 124 公司简介全年業績回顧 ( 截至 31/03/2012 止 ) 业绩回顾 ( 截至 30/06/2017 止 ) 0 2 J A N 华润医药集团有限公司 ( 简称华润医药或集团 ), 集团于 2007 年成立, 并于 2016 年 10 月在香港联合交易成功上市集团业务范畴覆盖医药及保健产品的生产分销及零售, 是一间中国领先的综合医药公司并已发展成为中国第五大的医药制造商兼中国第二大的医药产品分销商而集团的制造业务涵盖研发生产及销售医药产品其产品组合, 包括化学药品中药生物制剂以及营养保健品, 覆盖广泛治疗领域, 包括心血管消化道和新陈代谢大容量静脉输注儿科呼吸系统等现时集团旗下拥有多个驰名品牌, 包括三九东阿阿胶双鹤及紫竹在分销及零售业务方面, 集团经营着一个由 130 个物流中心构成的全国性分销网络, 战略性覆盖中国 27 个省直辖市及自治区并同时向中国医院及其他医疗机构直接分销产品另外, 集团经营中国最大零售药房网络之一, 以华润堂医保全新礼安连锁和同德堂等全国或地区性的优质品牌来经营 745 家零售药房截至 2017 年 6 月 30 日止的六个月, 集团的收益同比增长 9.4% 至亿元 ( 港元下同 ); 毛利同比增长 6.6% 至亿元 ; 毛利率为 15.1%, 较去年同期的 15.5% 下跌 0.4 个百分点 ; 股东应占溢利同比增长 10.7% 至 18.1 亿元财务方面, 截止 2017 年 6 月 30 日止, 集团持有的银行结余及现金为亿元, 较去年同期增加 18.2%; 资产总值为亿元, 较 2016 年底的亿元, 增长 13.2%; 负债总额为亿元, 较 2016 年底的亿元, 增长 16.4%; 集团的流动比率为 1.24x, 较 2016 年底 1.32x 的流动比率下跌了 0.09x; 集团的净负债权益比率 ( 净负债除以总权益的比率 ) 为 37.3% 较去年底的 21.6% 上升了 15.7 个百分点图表一免責聲明 : 本頁所示資料乃根據相信可靠的資料來源整理而成, 中國工商銀行 ( 亞洲 ) 有限公司概不負責資料的準確性, 亦不對由於任何資料不正確及遺漏所引致之損失負上任何責任資料只供參考之用, 並不構成任何投資方式之銷售或建議資料來源 : 華潤醫藥集團有限公司 P A G E 1

图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据集团 2017 年上半年的收入同比增长 9.4% 至 827.38 亿元在人民币口径下,2017 年上半年集团的总收益同比增长 15.0% 集团的收益增长主要由于制药医药分销医药零售三个主要业务的收入均有增长所致 ; 整体毛利同比增长 6.6% 至 125.28 亿元 ; 而毛利率为 15.1% 较去年同期的 15.5% 下跌了 0.

2 个百分点至 60.1% 制造分部的溢利同比增长数据源 : 华润医药集团有限公司 6.4% 至 37.

2 图表二投资要点及利好因素 1. 分部表现及营运数据集团 2017 年上半年的收入同比增长 9.4% 至亿元在人民币口径下,2017 年上半年集团的总收益同比增长 15.0% 集团的收益增长主要由于制药医药分销医药零售三个主要业务的收入均有增长所致 ; 整体毛利同比增长 6.6% 至亿元 ; 而毛利率为 15.1% 较去年同期的 15.5% 下跌了 0.4 个百分点毛利率下跌主要由于毛利率较低的医药分销业务的收益增长较制药业务的增长较快所致 ; 股东应占溢利同比增长 10.7% 至 18.1 亿元集团 2017 年上半年各分部收入的表现如下 : 制造分部 : 占集团整体收益 13.9% 的制造分部, 其 2017 年上半年的收益同比增长 4.7% 至亿元毛利率较 2016 年同期的 57.9% 提升了 2.2 个百分点至 60.1% 制造分部的溢利同比增长数据源 : 华润医药集团有限公司 6.4% 至亿元截至 2017 年 6 月 30 日, 集团有在研创新药仿制药产品改进等项目 225 个, 在国家食品药品监督管理总局 ( CFDA ) 处于注册审批阶段的项目有 32 个 2017 年上半年, 集团获得专利授权 19 项, 有一个产品获得 CFDA 核发的临床批件 ; 分销分部 : 占集团整体收益 83.5% 的分销分部, 其 2017 年上半年的收益同比增长 10.2% 至亿元分销的毛利率较 2016 年同期的 6.7% 下跌了 0.3 个百分点至 6.4% 分销分部的溢利同比下跌 0.3% 至亿元截至 2017 年 6 月 30 日, 集团医药分销网络已覆盖至全国 27 个省直辖市及自治区, 客户中包括二三级医院 5,085 家, 基层医疗机构 32,164 家, 以及零售药房 21,789 家 ; 分销业务拥有物流中心达 130 个 ; 并已累计向超过 200 家医院提供医院物流智能一体化 (HLI) 服务, 并积极开展区域药品智能化管理 (NHLI) 项目 ; 零售分部 : 占集团整体收益 2.6% 的分销分部, 其 2017 年上半年的收益同比增长 10.2% 至亿元分销的毛利率较 2016 年同期的 20.1% 下跌了 2.9 个百分点至 17.2% 分销分部的溢利同比增下跌 5.1% 至万元截至 2017 年 6 月 30 日, 集团共有 745 家零售药房 ; 其他 : 占集团整体收益 0.1% 的其他分部, 其 2017 年上半年的收益同比增长 38.0% 至 7046 万元其他分部的溢利同比增增长 48.8% 至 5001 万元 2. 医药政策中国医药产业改革全面深化政策频出, 产业结构调整加速, 合规监管加强, 行业集中度持续提升去年中国政府相继公布了关于促进医药产业健康发展的指导意见健康中国 2030 规划纲要等多个产业规划, 将健康中国上升为国家战略, 顶层设计将助力中国医药健康产业迎来更广阔的发展局面而 2016 年 10 月, 中共中央国务院发布的健康中国 2030 规划纲要, 将全面提升中国医疗卫生人民健康的发展水平规划纲要更明确提出健康服务业总规模于 2020 年 2030 年超过 8 万亿元和 16 万亿元除此之外,2016 年在医药产业深化改革的背景下, 国家相继出台多项政策, 当中包括了中医药发展纲要 2030 医药工业发展规划指南全国药品流通行业发展规划 ( ) : 加速推进仿制药一致性评价优先审评药品上市许可人制度以提升药品质量, 鼓励创新发展 ; 通过招标控费, 医保支付端改革以促进合理用药提升经济效益 ; 两票制深度推行, 以进一步压缩流通层级, 提升效率 ; 通过临床试验资料核查工艺一致性核查完善食品药品追溯体系等, 对医药行业各环节加强监管, 规范行业秩序而在健康中国的顶层战略设计下, 多项医改政策将全面实施, 产业结构优化技术设施升级国际化发展会受到更多支持, 企业格局和产品格局会更加分化, 行业整合加速, 机遇与挑战并存而受到人口老龄化健康意识提高疾病谱转变新兴技术运用等因素驱动, 推动中国医药行业发展的刚性需求将长期存在, 医药健康行业作为中国的重要民生产业, 仍然是最具增长潜力的行业之一 P A G E 2

3 投资要点及利好因素到 2017 年, 中央继续将医药行业的改革深化, 出台了十三五深化医药卫生体制改革规划规划提出, 要在 5 项制度建设上取得新突破一是建立科学合理的分级诊疗制度坚持居民自愿基层首诊政策引导创新机制, 到 2020 年, 分级诊疗模式逐步形成, 基本建立符合国情的分级诊疗制度二是建立科学有效的现代医院管理制度深化县级公立医院综合改革, 加快推进城市公立医院综合改革到 2020 年, 基本建立具有中国特色的权责清晰管理科学治理完善运行高效监督有力的现代医院管理制度三是建立高效运行的全民医疗保障制度完善筹资机制, 深化医保支付方式改革, 加快推进基本医保全国联网和异地就医直接结算, 提高大病保险对困难群众支付的精准性四是建立规范有序的药品供应保障制度实施药品生产流通使用全流程改革, 建设符合国情的国家药物政策体系, 理顺药品价格, 保障药品安全有效价格合理供应充分五是建立严格规范的综合监管制度深化医药卫生领域放管服改革, 构建多元化的监管体系, 强化全行业综合监管, 引导规范第三方评价和行业自律 2017 年 10 月底, 于十九大报告中提出, 实施健康中国战略要完善国民健康政策, 为人民群众提供全方位全周期健康服务十九大报告中提出, 要深化医药卫生体制改革, 全面建立中国特色基本医疗卫生制度医疗保障制度和优质高效的医疗卫生服务体系, 健全现代医院管理制度加强基层医疗卫生服务体系和全科医生队伍建设全面取消以药养医, 健全药品供应保障制度坚持预防为主, 深入开展爱国卫生运动, 倡导健康文明生活方式, 预防控制重大疾病坚持中西医并重, 传承发展中医药事业支持社会办医, 发展健康产业促进生育政策和相关经济社会政策配套衔接, 加强人口发展战略研究近年国内有众多相关医药行业的政策及规划的出台, 中国医药健康产业顶层设计基本医疗卫生制度政策框架以及产业发展方向进一步明确而一致性评价作为医药供应侧改革的重要举措, 有助于淘汰劣质产品提升中国药品质量 ; 两票制实施方案逐步落地, 对医药流通行业实质性的重大影响将在未来两年体现, 合规经营的大型流通企业将受益于新一轮的行业整合机会 ; 药审改革分级诊疗公立医院全面取消药品售价加成等具体政策的实施, 愈加直接深入地影响医药企业的产品结构营销模式商业渠道和终端布局在医药行业改革力度加大及深化下, 中国的医药行业整体发展形势良好, 加上刚性需求持续以至市场空间广阔, 而人民的学识, 卫生水平及收入提升, 同时亦有助扩大集团的业务及收入 3. 并购逐步扩大及优化毛利率佳的制药业务现时集团制造分部的收入仅占集团整体收入的 13.9%, 纵使有 60.1% 较高的毛利率, 占比较低, 未能提升集团整体的毛利率相信集团需要扩大收入基础, 优化业务结构, 以弥补集团分销及零售分部毛利率较低的业务而集团亦已表明会积极并购,2017 年上半年集团已透过华润三九完成收购制造抗肿瘤药品的吉林三九金复康药业 65% 股权 ; 又透过华润双鹤完成收购制造消化道抗感染及抗肿瘤药品的双鹤药业 100% 股权而并购令集团的产品组合包括化学药品中药生物制剂以及营养保健品, 治疗领域覆盖心血管消化道和新陈代谢大容量静脉输注儿科呼吸系统等集團的未來戰略 : 一是拓展製藥業務領域, 優化產品組合, 推進製藥業務轉型升級集團將借助現有品牌生產和營銷資源優勢, 通過外部併購品牌延伸等舉措, 拓展心腦血管抗腫瘤中樞神經大健康等業務領域, 完善慢病治療輸液療法和專科療法相結合的化學藥產品組合, 聚焦消費升級及健康需求, 推動中藥全產業鏈戰略佈局, 並進一步鞏固阿膠等健康養生產品的市場地位 ; 二是優化研發創新體系, 提升創新研發能力, 加速產品開發與產業化集團將健全研發產品鏈, 注重生物藥發展, 前瞻性發展新治療領域, 加速空白領域的產品獲得, 並通過劑型創新二次開發一致性評價等強化當前核心領域產品的競爭優勢 ; 三是通過戰略併購產業基金加快外延式發展, 鞏固行業領先地位製藥業務方面將通過戰略性投資心血管抗腫瘤生物製藥等高增長領域, 選擇性收購擁有差異化產品組合或是與現有產品組合形成互補的產品醫藥分銷與零售業務方面, 將通過投資或收購與醫院和其他醫療機構客戶有牢固關係的區域性領先的分銷零售企業, 提升業務覆蓋的廣度和深度而集團管理層表示, 已預留 50 億現金作未來 2 至 3 年 P A G E 3

4 投资要点及利好因素的收购之用, 收购的目标包括心血管疾病抗肿瘤儿科妇科肠胃疾病呼吸道疾病等截至 2017 年 6 月 30 日, 集团有在研创新药仿制药产品改进等项目 225 个, 在国家食品药品监督管理总局 ( CFDA ) 处于注册审批阶段的项目有 32 个 2017 年上半年, 集团获得专利授权 19 项, 有一个产品获得 CFDA 核发的临床批件而集团与国内外领先的合作伙伴开展多方位战略合作, 包括中国科学院国家纳米科学中心清华大学协和药物所日本富士胶片集团英国 Crystec 公司等, 治疗领域涉及抗肿瘤自身免疫性疾病抗感染呼吸系统等, 完成多个重大专项和国家自然科学基金合作项目申报, 并引进若干具有临床价值和市场价值的在研产品最新, 集团于 2017 年 12 月 19 日公布, 华润医药与瑞典 Xbrane 公司签署战略合作协议, 双方将共同进行药物 Xlucane 的开发, 公司将负责该产品在中国的注册临床研究及销售 Xlucane 主要用于治疗年龄相关性黄斑变性糖尿病性黄斑水肿和视网膜静脉阻塞同时, 华润医药与 Xbrane 公司还在讨论引进另一个产品 Spherotide, 这是全球首个获批用于治疗前列腺癌子宫内膜异位症和子宫肌瘤的药物相信随着集团加快加大新药的研发, 再现配合国家加快审创新药及新药的审批之下, 集团未来的制药及分销药品的收入将会得到更加的提升股价走势集团于 12 月 29 日的收市价为 $10.12, 股价按年升 17.56% 集团的股价由今年 11 月 10 日 9.25 元以下的位置向上升, 并于 11 月 13 日时裂口上升至 9.7 元, 并于 12 月 1 日创出 52 周新高元的位置, 股价上升幅度超过 15% 在创 52 周新高后集团的股价已于高位受阻回落至 9.5 元的水平, 随后反复回升至上周五收市元的水平, 而 14 天相对强弱指数亦已由低位回升至的水平, 股价升至 10 天 20 天及 50 天移动平均线以上, 而 MACD 线及讯号线虽然在利好的区间内, 但相信短期集团的股价仍有上升的动力投资可考虑于 10 元以下的水平增持或吸纳, 以憧憬集团在国家政策并购动力及研发加快的动力下未来收入得到进一步提升数据源 : 彭博估值预测以 12 月 29 日的收市价 $10.12 计算, 其市盈率及市帐率分别为及 1.59 倍的位置, 集团的市盈率处于同行及行业中偏高的水平, 而市帐率处则处于偏低的水平华润医药集团有限公司是华润集团根据国务院国资委打造央企医药平台的要求成立的, 集药品研发生产制造与市场营销为一体的企业集团而华润医药旗下拥有华润医药商业集团有限公司华润三九医药股份有限公司 ( SZ) 华润双鹤药业股份有限公司( SH) 东阿阿胶股份有限公司( SZ) 华润紫竹药业有限公司中国医药研究开发中心有限公司等企业在医药制造业务上, 集团为中国第五大医药制造商第一大非处方药制造商目前已有 450 个在产产品, 当中有 300 个产品已被纳入国家医保目录在医药分销业务上, 集团已成为中国第 2 大医药产品分销商, 拥中国领先的医药供应链解决方案提供商, 建立起覆盖全国 27 个省直辖市及自治区的医药分销网络, 覆盖的医院医疗机构和零售店近 6 万家去年上半年更完成在江西海南青海新疆四个空白省份的分销业务布局截至 2017 年 6 月 30 日, 集团的客户中包括二三级医院 5,085 家, 基层医疗机构 32,164 家, 以及零售药房 21,789 家并销售超过 10 万种产品, 包括 4 万个处方药产品,1.5 万个 OTC 产品集团更顺应两票制等政策实施, 加快专业化规模化一体化的现代物流体系建设, 截至 2017 年 6 月 30 日, 集团分销业务拥有物流中心达 130 个, 向 200 多家医院提供医院物流智慧一体化 (HLI-HospitalLogisticsIntelligence) 增值服务, 并启动了网络医院物流智能 (NHLI) 项目在医药零售业务上, 集团于中国和香港的 16 个省份授权经营零售药店, 产品组合多元化, 包括处方药非处方药传统中药饮片和药材医疗器械和非医药产品, 旗下拥有 745 间优质品牌零售药店, 包括华润堂医保全新礼安连锁和同德堂等集团更利用其 130 个物流中心的优 P A G E 4

5 估值预测势, 为慢性病长期用药患者和特殊疾病患者群体顾客提供高值药品直送 (DTP-DirectToPatient) 服务截至 2017 年 6 月 30 日, 集团旗下高值药品直送 (DTP) 业务已达 81 家, 覆盖中国 44 个城市现时华润医药位列中国医药品牌价值第二位, 而集团已预留 50 亿元现金作收购之用, 加上集团于 2017 年 11 月公布, 旗下华润医药 ( 汕头 )( 作为普通合伙人 ) 以及旗下华润医药投资华润三九华润双鹤及华润医药商业 ( 均作为有限合伙人 ) 与其他合伙人就共同投资 25 亿元人民币成立基金订立有限合伙协议基金将主要从事中国医药行业企业股权投资未来集团将继续贯彻落实六大业务拓展策略, 依托自身优势, 顺应政策导向和市场需求, 通过战略并购和国际合作加快外延式发展, 并通过优化产品组合和业务模式完善研发创新体系挖掘协同效应提升内生发展潜力, 实现制药分销零售各业务板块的长期稳健可持续增长, 持续巩固与提升本集团在中国医药行业的领先地位相信随着医药卫生体制改革的逐步推进及力度加大下, 为行业提供更多的发展机遇, 集团的 3 大业务医药制造医药分销及零售业务将会受惠其中所以会将华润医药的目标价定在 $11.44 即相当于市盈率的位置, 目标价与现价相比预计会有 13.04% 的潜在升幅数据源 : 彭博风险因素行业增长与政策落地慢于预期虽然国家对医药行业扶持加大, 但若国内的经济下行压力加大, 人民在医疗上的支出减少, 会有影响集团的收入全国各省药品的招标, 但药品中标价未明或未能中标, 会对集团的市场份额收入及盈利造成负面的影响药品被纳入国家医疗保险药品目录或省级医疗保险药品目录会被不时评估, 若被剔除会对集团药品的需求销量营业额及盈利能力造成不利影响人民币贬值利益披露及免责声明利益披露 : 本文的作者为香港证监会持牌人, 分析员本人或及其联系人仕并未涉及任何与该报告中所评论的上市公司的金钱利益或担任该上市公司的任何职务, 而在编制的过程中分析员会根据预先订立的程序及政策, 去避免因研究工作可能会引起利益冲突情况免责声明 : 投资涉及风险, 证券价格有时会大幅波动, 价格可升亦可跌, 更可变得毫无价值投资未必一定能多赚取利润, 反而可能会招致损失本文的预测及意见只作为一般的市场或个别股份的评论, 仅供参考之用, 在未经中国工商银行 ( 亚洲 ) 有限公司 ( 本行 ) 同意前, 不得以任何形式复制分发或本文的全部或部分的内容, 本行不会对利用本文内的数据而构成直接或间接的任何损失负责文中所刊载的资料是根据本行认为可靠的数据源编制而成, 惟该等资料的来源未有经独立核证, 本行并无就文中所载的任何资料预测及 / 或意见的公平性准确性完整性时限性或正确性, 以及文中该等预测及 / 或意见所采用的基准作出任何明文或暗示的的保证陈述担保或承诺, 本行亦不会就使用及 / 或依赖文中所载任何该等资料预测及 / 或意见所引致之损失负上或承担任何责任而文中的预测及意见乃本行分析员于本文刊发时的意见, 可作修改而毋须另行通知若派发或使用本文所刊载的数据违反任何司法管辖区或国家的法律或规例, 则本文所刊载的资料不得为任何人或实体在该司法管辖区或国家派发或使用本文不構成任何要約, 招攬或邀請購買, 出售或持有任何證券在本文所載資料沒有考慮到任何人的投資目標, 財務狀況和風險偏好及投資者的任何個人資料, 因此不應依賴作出任何投資決定訂立任何投資交易前, 你應該參照自己的財務狀況及投資目標考慮這種買賣是否適合你, 並尋求諮詢意見的獨立法律財務稅務或其他專業顧問 P A G E 5

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weekly research-Jintian Pharm-2211.hk-template_CN.pub 证券业务部每周证券评论金天医药集团股份有限公司 ( 股份代号 :02211) 莎莎國際控有限公司 ( 股份代號 : 00178) Jintian Pharmaceutical Group Limited SA SA International Holdings Ltd $2.65 公司简介前日收市价 15 DEC