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归艾
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2 中国海运 ( 集团 ) 总公司 CHINA SHIPPING (GROUP) COMPANY 2006 年中国海运 ( 集团 ) 总公司 50 亿元短期融资券信用评级报告沪远证评 (2006)012 号信用级别 :A-1 + 级上海远东资信评估地址 : 上海市淮海中路 622 弄 7 号邮编 : 电话 : ( 总机 ) 传真 : 网址 : 电子信箱 :fareast@fareast-cr.com 上海远东资信评估有限公司 SHANGHAI FAR EAST CREDIT RATING CO.,LTD 二 ΟΟ 六年三月第 2 页共 21 页

2006 年中国海运 ( 集团 ) 总公司 50 亿元短期融资券信用评级评级结果 :A-1 + 评级观点评级结果释义 : 具备极强的短期债务偿还能力, 几乎不受外部环境变化的影响发行主体 : 中国海运 ( 集团 ) 总公司发行规模 : 人民币 50 亿元发行期限 : 第一期 30 亿元期限 365 天第二期 20 亿元期限 365 天主要财务指标人民币 : 百万元 2003 2004

3 2006 年中国海运 ( 集团 ) 总公司 50 亿元短期融资券信用评级评级结果 :A-1 + 评级观点评级结果释义 : 具备极强的短期债务偿还能力, 几乎不受外部环境变化的影响发行主体 : 中国海运 ( 集团 ) 总公司发行规模 : 人民币 50 亿元发行期限 : 第一期 30 亿元期限 365 天第二期 20 亿元期限 365 天主要财务指标人民币 : 百万元营业额 EBIT 总债务净债务资本总额毛利率 (%) EBIT 收益率 (%) 中国海运 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称中海集团 ) 本次短期融资券获得上海远东资信评估有限公司 ( 以下简称远东资信 )A-1 + 级资信等级是基于 : 国内经济和对外贸易量的持续增长推动航运业运输量快速增长, 中海集团面临良好的运营环境有效的内部管理和适宜的发展战略, 成为中海集团近几年来快速发展的重要内在因素中海集团业务能力较强, 所属集装箱船队油运船队和干散货船队占据了较大的市场份额中海集团主业突出, 主营收入持续快速增长, 良好的期间费用控制保障了中海集团的盈利空间中海集团财务结构较为稳健, 流动资产质量较好, 充裕的经营性现金流和较高的货币资金存量对短期偿债形成了良好的保障 EBIT 利息偿付 (x) 净债务 / EBITDA (x) 总债务 / 资本总额 (%) 注 : 年数据来源为合并审计报告,2005 年为未审计报表 ; 表中数据计算公式参见附录一分析员 : 程春曙朱佳峰郑如熙评级机构 : 上海远东资信评估有限公司电话 : ( 总机 ) 传真 : 网址 : fareast@fareast-cr.com 上海远东资信评估有限公司同时关注中海集团本次短期融资券评级中的风险因素航运业明显的周期性特点使中海集团面临一定的系统性风险, 固有的高经营性风险使其面临的损失具有不确定性 ; 近期燃油价格上涨和运价指数的下滑加大了成本压力, 降低了中海集团毛利率, 压缩了其盈利空间注 : 本报告表述了远东资信对本次债券的评级观点, 并非引导投资者买卖或持有本债券报告中引用的企业资料主要由发行人提供, 远东资信不对引用资料的真实性负责第 3 页共 21 页

4 特别风险提示 : 航运业发展走势具有明显的周期性, 受国内外经济发展周期和市场价格水平波动影响较大燃油价格的上涨外贸运输业务的价格波动汇率的波动等因素对盈利稳定性有负面影响未来几年内中海集团在航运主业方面有较大的资本性支出计划, 或会对中海集团财务稳健性造成阶段性影响航运业存在行业监管运输安全环保问题等固有风险, 或会对中海集团造成不利影响第 4 页共 21 页

公司概况中国海运 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称集团或中海集团 ) 成立于 1997 年, 总部设在上海, 原系交通部投资设立, 现为国资委下属管理的全资国有企业中海集团主营业务是集装箱运输油品运输和沿海干散货运输, 集团主营业务收入结构见图表 1 所示根据 BRS Shipbrokers Group 最新排名, 中海集团集装箱船队是目前国内最大, 全球第六大集装箱运输班轮公司

5 公司概况中国海运 ( 集团 ) 总公司 ( 以下简称集团或中海集团 ) 成立于 1997 年, 总部设在上海, 原系交通部投资设立, 现为国资委下属管理的全资国有企业中海集团主营业务是集装箱运输油品运输和沿海干散货运输, 集团主营业务收入结构见图表 1 所示根据 BRS Shipbrokers Group 最新排名, 中海集团集装箱船队是目前国内最大, 全球第六大集装箱运输班轮公司集团在国内沿海原油和干散货 ( 主要是煤炭 ) 运输市场, 分别占据逾 70% 和 40% 的市场份额另外, 集团兼营与航运主业相关的码头经营修船造箱综合物流船舶管理等产业截止 2005 年末, 中海集团经营船舶 432 艘, 万载重吨, 集装箱万 TEU 图表 1 中海集团 2004 年主营业务收入结构图亿元运输收入物资供应代理服务船舶修理租赁及其它 % 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 主营业务收入比重 84.52% 7.21% 3.22% 1.63% 3.42% 数据来源 : 中海集团 2004 年审计报告截止 2005 年末, 除母公司外, 中海集团拥有二级子公司 29 家 ( 直接控股 ) 三级子公司 300 家 ( 间接控股 ) 集团业务组群基本以其二级子公司为单位, 每家二级子公司基本涵盖一个业务组群或专业船队, 见图表 2 中海集团拥有三家上市公司, 即中海集装箱股份有限公司 (HK2866, 以下简称中海集运 ) 主营集装箱运输, 中海发展股份有限公司 (SH ,HK1138, 以下简称中海发展 ) 主营油品运输和干散货运输, 以及中海 ( 海南 ) 海盛船务股份有限公司 (SH , 以下简称中海海盛 ) 主营特种货物和干散货运输中海集团其他子公司绝大部分是为上述三大航运船队提高市场竞争能力提供全方位的服务而设立, 构成集团的辅助板块图表 2 中海集团业务组群架构图第 5 页共 21 页

资料来源 : 中海集团 2004 年末, 中海集团总资产为 564.13 亿元,2004 年度主营业务收入总额为 358.43 亿元, 净利润为 40.

6 资料来源 : 中海集团 2004 年末, 中海集团总资产为亿元,2004 年度主营业务收入总额为亿元, 净利润为亿元 2004 年集团被中宣部国资委评选为十大国有企业改革典型之一,2005 年在中国五百强企业排行榜中位列第 62 位经济环境和行业分析国内对外贸易总量持续增长, 对中海集团集装箱运输业务构成支持外贸长期以来一直是拉动中国经济发展的的主要动力, 商务部国际贸易经济合作研究院预测, 尽管面临人民币升值贸易摩擦加剧等一系列不利影响, 但 2006 年外贸进出口总额预计仍将增长 15% 据交通部科学研究院初步预测,2010 年我国港口集装箱吞吐量将突破万 TEU, 年均增长速度可达到 14% 左右, 外贸集装箱将突破 8500 万 TEU, 平均增长速度超过 11% 图 3 我国沿海主要港口历年货物吞吐量和增长率资料来源 : 交通部图 4 我国集装箱贸易增长趋势图资料来源 :Drewry 第 6 页共 21 页

此外, 上海及深圳等主要港口城市对于港口基建投资的增加, 既会间接增加港口集装箱吞吐量, 也成为支持中国集装箱贸易持续增长的动力据交通部 2005 年前三季度公路水路交通经济运行情况统计分析报告, 在对外贸易快速增长拉动下, 我国集装箱运输供需两旺, 港口外贸集装箱吞吐量快速增长 1-8 月份, 规模以上港口完成外贸集装箱吞吐量 3865.4 万 TEU, 同比增长 22.

7 此外, 上海及深圳等主要港口城市对于港口基建投资的增加, 既会间接增加港口集装箱吞吐量, 也成为支持中国集装箱贸易持续增长的动力据交通部 2005 年前三季度公路水路交通经济运行情况统计分析报告, 在对外贸易快速增长拉动下, 我国集装箱运输供需两旺, 港口外贸集装箱吞吐量快速增长 1-8 月份, 规模以上港口完成外贸集装箱吞吐量万 TEU, 同比增长 22.1% 分航线看, 国际航线和内支线分别完成万 TEU 和万 TEU, 分别同比增长 21.8% 和 25.0% 美国新加坡欧洲航线增长较快, 其集装箱吞吐量分别比去年同期增长 38.7% 33.1% 和 30.8% 基于对我国外贸形势, 以及集装箱吞吐量增长的分析,2006 年国内集装箱运输市场仍将基本维持供需两旺的局面集装箱船舶运力世界排名第六国内排名第一的中海集团, 目前的主要市场仍然是中国对外贸易市场如图表 3 和图表 4 所示, 尽管运价在供需关系的作用下可能出现波动, 但是国内经济增长带来的贸易总量增长, 将保证中海集团集装箱运输量持续增长, 从而缓冲行业周期性波动的冲击国际海运业经过两年的繁荣后,2005 年步入调整期 ; 但是, 世界经济的增长使海运贸易量仍然保持较高的增长水平, 预计中短期内国际海运业发展将保持稳定世界航运市场的发展与世界总体经济形势和国际贸易的发展息息相关, 同时也有其自身周期性的发展规律海运业的周期性波动受到全球船队的运力供应量和贸易需求量波动的相互作用, 并明显具有波峰短, 波谷长的特征 2003 年下半年开始, 国际海运业进入繁荣期, 在 2004 年形成景气高峰后, 随着运力大幅增加而步入调整期, 见图表 5 和图表 6 在国际集装箱运输市场,2006 年将交付的船舶运力达万 TEU 1, 相当于 2005 年年底船队规模的 16.5%, 预示着 2006 年的运力新增速度将较 2005 年更快国际货币基金组织预测,2006 年世界货物贸易量将增长 7.4%, 高于 2005 年 7% 的增速运力增幅明显超过贸易量的增幅将使 2006 年的国际集装箱市场竞争激烈, 运价指数呈向下调整趋势图表 5 CCBFI 中国沿海 ( 散货 ) 综合运价指数趋势图资料来源 : 中华航运网 1 数据来源 : 上海航运交易所第 7 页共 21 页

8 图表 6 CCFI 中国出口集装箱综合运价指数趋势图资料来源 : 中华航运网但是, 从总体上看, 世界经济 2006 年仍然保持增长据国际货币经济组织预测, 美国经济增长率约为 3.3%, 日本经济增长率约为 2.0%, 欧元区经济增长率约为 1.8% 而目前世界三大经济体仍然是推动世界经济向前发展的主动力, 美国日本欧元区经济在内需拉动投资进出口贸易等方面都表现出较强的需求和发展动力, 带动整个世界经济发展同时, 中国经济对世界经济发展影响越来越大, 中国经济发展已经成为世界第四大经济体, 其经济的规模效应对世界经济发展的拉动作用明显增强 ; 中国经济发展为全球经济发展提供了广阔的产品市场, 增强了世界经济发展的活力据国家统计局中国社会科学院国务院发展研究中心国家信息中心等机构对我国 2006 年经济发展趋势进行的分析, 预计 2006 年我国经济增长率为 8.7% 至 9.2% 综上所述, 全球和中国经济的增长将使海运贸易量仍然保持较高的增长水平, 全球经济一体化贸易自由化进程的进一步加快, 为海运业提供了较大的货源和市场空间 ; 由于海运贸易量不断增加, 世界上各国加大了对港口设施的投入和改造力度, 加强了船队运输能力的建设, 海运业在世界贸易中的地位越来越重要特别是中美中欧之间的贸易量和需求不断增长 ; 中国与世界上其它地区的贸易不断增长, 对全球航运业的发展, 创造了有利的环境和条件国际货币基金组织同时预测,2006 年世界经济的增长将保持 4.3% 的水平远东资信认为, 与世界经济关系较为紧密的国际海运业走势虽略有下滑, 但总体来看仍较为平稳国内经济的持续增长使油品运输和沿海干散货运输继续保持平稳上升态势 2005 年, 在国民经济继续保持快速增长的势头下, 国内石油和石化产品需求保持增长的态势 1-9 月, 我国原油表观消费量 2.2 亿吨 2, 同比增长 3.6% 1-9 月我国原油产量完成 1.36 亿吨, 同比增长 4.2%; 我国原油产量有所上升, 一定程度上缓解了我国原油进口的压力, 高油价也抑制了我国原油的进口 1-9 月原油进口量 9396 万吨, 同比增长 4%, 增幅回落 30.4 个百分点受进口增幅回落影响,2005 年国内港口外贸进口原油接卸量小幅上升, 原油运输市场总体平稳, 运价略有上升 2006 年我国石油消费需求将继续保持平稳增长态 2 数据来源 : 国家发展和改革委员会综合运输研究所第 8 页共 21 页

9 势为缓解供需矛盾, 我国原油进口量将在 2005 年的基础上继续有所提高, 但高位运行的国际油价仍将抑制进口原油的数量预计 2006 年国内主要港口外贸进口原油接卸量继续上升, 国内沿海油运量基本稳定 ; 随着南京 - 安庆 - 九江管线的投产, 海进江运量下降 ; 内贸海洋油运量增长 ; 成品油运量随着国家出口减少, 国内货源将有所增多沿海原油运力减少, 成品油运力小幅增加国内油轮运力供求总体平衡, 但仍有可能随运输货量的季节性波动而出现阶段性紧张局面 2005 年全国煤炭工业继续快速发展, 煤炭供需基本保持同步增长, 供需矛盾有所缓解沿海煤炭运价前高后低, 但全年基本平稳据 2006 年电力行业发展预测分析报告显示 :2006 年我国电力需求为亿吨, 同比增长 11.3% 根据国家信息中心预测,2006 年, 中国的煤炭产量将达到 22.1 亿吨, 较 2005 年增长 6% 2006 年, 我国沿海电煤运输需求将继续稳定增长综上所述, 远东资信预计占据国内油品运输和沿海电煤运输较大市场份额的中海集团油品运输和沿海干散货运输前景较好航运业经营中存在诸多行业固有的风险因素航运业经营中有着各种不确定的因素, 如世界各国的海事监管条例规定的检查程序增多加强进出口管制和增加新的安全法规 ; 恐怖分子活动不利的政治局势及劳资纠纷罢工战争和其它原因对船运的影响 ; 环保问题带来的严历惩罚及各种自然原因产生的不可抗力风险等上述经营中面临的不确定因素, 属于航运业的固有风险, 风险控制的关键在于航运企业建立长效的良性循环的内部控制体系公司经营管理分析中海集团的发展战略为做强做大航运主业, 与主业相关产业协调发展, 通过相关产业的适度发展支撑主业, 以利于分散风险中海集团在发展中以将集团建设成为以航运为主业, 相关产业协调发展的世界一流航运企业为目标, 坚持做强做大航运主业, 一业为主多元发展的原则十五期间, 中海集团通过内部资源的合理配置, 优先发展壮大了集装箱运输船队中海集团决策层在 1999 年国际海运业低谷时预测了世界集装箱运输业务的良好发展趋势, 将集装箱运输产业定位为集团主要发展方向从 2002 年至 2004 年, 中海集团集装箱运输船队从亏损到盈利, 主营业务收入三年间从 100 多亿元增长到 200 多亿元, 总部在资源方面对其的优先配置拉动了整个集团经济效益的提高为了对集团主营的航运主业提供有利的支撑, 中海集团除主业投资以外, 还适度发展了第 9 页共 21 页

10 码头修船造船集装箱制造等相关产业为适应集装箱船队的长远发展, 中海集团十五期间投资了大连港湛江港连云港上海港天津港锦州港和美国洛杉矶港, 并计划在十一五期间在全国完成以大连上海广州三个大的枢纽港为中心的港口布局 ; 同时采用多种有效方式, 支持中海集团集装箱船队在全世界建立十大转运中心中海集团通过自建或租用港口的方式, 形成港口与船队的协同效应, 增强航运船队的竞争力, 同时降低港口使费和装卸费随着船队规模的扩大, 为保障船队的安全, 中海集团不断提升修造船子公司的实力 ; 为保证集装箱的供应, 中海集团适度投资集装箱制造业, 提高了其集装箱采购的议价能力上述相关产业的发展节约了航运主业成本, 为航运主业提供了有效的支撑, 使中海集团的抵御风险能力得到提升同时, 中海集团在相关产业的延伸中也获取了收益, 部分辅业 ( 如港口业 ) 有望成为其未来在航运业进入低谷后新的利润增长点, 从而平抑航运业周期性风险对中海集团的冲击中海集团采用总部集权管理模式下适当分权的母子公司组织结构, 而总部管理层的执行能力使其拥有对子公司较强的控制, 能够有效的通过内部资源协调来防范风险中海集团采用总部集权管理体制下适当分权的母子公司管理架构以集团总部为管理核心, 形成集团总部及其所属公司组成的以产权关系为纽带的分级管理体制, 总部根据集团专业化经营特征, 负责集团经营决策投资决策财务管理资金管理制度建设等, 设置财务运输企管安全等职能部门, 总裁办公会为集团最高议事决策机构所属公司接受总部的指导和监督, 并对其下属公司行使管理职能中海集团的这种管理体制适度集权, 便于进行整体控制和协调, 同时, 又保证了所属公司在业务上的灵活性, 较好地解决了分权管理中权责利不一致的矛盾而对管理层的有效激励是中海集团能够将统一领导, 分级管理模式贯彻执行的关键集团对总部各部门部处级领导干部和二级子公司总经理的激励, 主要是通过与年薪或年终奖励挂钩的业绩考核指标, 以及决定升迁的组织考核来实施, 以促使各部门各子公司领导切实履行职责, 增强责任感在上述管理体制下, 中海集团总部管理层的执行能力使总部对所属公司拥有较强的控制力 : 1 财务管理: 总部计财部负责中海集团财务管理及所有二级子公司的财务人员任免的建议集团所属子公司对外借贷和担保必须通过计财部集中管理, 统一报批此外, 由于其主营业务收入约一半为美元, 中海集团面临人民币升值带来的汇率风险, 因此, 计财部同时负责在投融资时合理选择融资货币和利率, 以规避汇率风险 2 资金管理: 以设立结算中心的方式实行资金集中统一管理, 对中海集团所属的公司第 10 页共 21 页

11 实行统一开户统一结算 ; 在国内与中国工商银行中国银行招商银行等银行合作, 境外与美国花旗银行合作, 逐步建立了全球现金银行网上结算体系 3 采购管理: 中海集团所属公司船舶建造购置和买卖由总部企管部统一对外报价, 集中采购 4 对外投资管理: 中海集团所属公司除了造船及短期投资以外所有的对外投资项目的审核工作, 由总部发展部管理 5 应收账款管理: 中海集团应收账款管理实行统一制度, 分级管理和责任到人的管理方式, 中海集团总部运输部和计财部是集团应收账款主要管理部门, 落实到人, 实时监控 6 安全管理: 中海集团所属公司所设立的安检部门由总部安检部统一管理 7 信息化管理: 中海集团使用 MIS 系统处理航运企业日常业务数据, 使用 TS 系统 ( 集装箱运输管理系统 ) 建立集装箱运输全球化经营管理体系成本控制体系服务质量考核体系等总体来看, 中海集团的管理模式有助于提高管理效率, 内控系统处于良性循环态势总部较强的控制力保证中海集团的内部资源能够得到有效的协调使用, 从而提高了其防范风险能力中海集团始终以海上运输为核心主业, 通过运力规模的持续快速扩张, 支撑其主营业务保持国内领先地位, 并不断提高市场占有率拥有强大的运力规模是国际航运企业的关键竞争因素中海集团是目前中国境内二家大型国有航运企业集团之一, 集装箱石油和沿海干散货运输的运力居全国领先地位, 且仍在快速扩张之中 2005 年中海集团新增营运船舶 40 艘, 总计为 209 万载重吨 9.5 万 TEU, 是集团成立以来接收新船最多的一年到 2005 年末, 中海集团经营船舶 432 艘, 万载重吨, 集装箱万 TEU, 基本形成了大型化规模化专业化骨干船队, 增强了其核心竞争力 1997 至 2005 年, 中海集团货运量货运周转量逐年增长, 平均增长速度分别为 13.17% 9.6%, 见图表 7 图表 7 中海集团货运量和货运周转量增长趋势图万吨年 1998 年 1999 年 2000 年 2001 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年货运量货运周转量亿吨海里数据来源 : 中海集团第 11 页共 21 页

12 集装箱运输 : 中海集团集装箱船队规模目前排名世界第 6 位运载力在 4000TEU 以上的超大型船舶平均船龄 1.9 年, 船舶新船型大航速高效率高营运成本低等形成了中海集团集装箱运输船队的关键竞争优势此外, 集团集装箱船队大部分运力均为 2004 年行业高峰来临之前以相对较低价格订购, 较大地缓冲了当前国际海运业步入调整期所带来的经营风险中海集团集装箱运输船队国内业务主要包括沿中国各港口运送货物, 相对国内业务, 更专注于运送货物出中国至世界各地的主要港口 2004 年度, 中海集团集装箱船队沿海内贸干支线, 贯通中国南北, 途径 16 余个主要港口, 在国内内贸集装箱运输市场上整体实力最强 2004 年度, 集装箱船队国际干支航线总数增至 75 条, 新增 5 条国际航线, 包括欧洲二线 (AEX2) 环球航线(RTW) 美西线(AAC) 美加(ANW) 澳洲二线(AANA2), 同时亦增加航线班期密度 2005 年中海集团集装箱船队又陆续开辟包括远东经太平洋西北美西两条远东南美东南亚欧洲远东地中海东地中海西航线远东以色列亚德里亚海航线远东地中海东黑海航线东南亚澳洲航线等 8 条国际干线 2006 年, 由于欧洲地中海航线竞争加剧, 货源减少, 将减少欧地航线运力和航线班期密度, 适当增加美东线美西线等腹地货源较为充足的航线运力同时, 中海集团构建了特有的支干线中转传递集散, 内外运结合, 江海联运的集装箱运输网络体系通过遍及 96 个国家和地区的 190 个经营服务网点形成了集装箱运输市场体系, 为客户提供世界范围内的门到门服务另外, 在世贸协议下, 随着中国开放其国际集装箱航运行业, 预计中国来自海外的竞争将会增加与国际顶级班轮公司相比, 中海集团在船舶艘数总箱位国际干线运力投入国际运输市场占有率等方面还存在着差距然而, 由于未经交通部准许, 外资企业中外合资经营企业及中外合作经营企业, 不得经营中国沿海江河湖泊及其他通航水域的水路运输, 故预期运力排名国内第一的中海集团集装箱船队将仍然在国内的集装箱运输市场占有主导地位石油运输 : 中海集团是我国第三大石油船运企业 2005 年中海集团订造的 30 万吨的 VLCC 油轮交付使用, 运力达到 350 万载重吨未来两年内, 中海集团将建造 6 至 8 艘 30 万吨的 VLCC 油轮我国目前进口原油的 90% 依靠海上运输, 而只有 15% 的进口原油是国轮 ( 国有控股的船队 ) 运输, 根据我国有关部门的国油国运政策, 计划将国轮原油运输市场份额在 2015 年前逐步上升到 50% 左右另外, 中海集团和占据我国石油进口 70% 份额的中国石油化工股份有限公司就原油一程进口运输有着稳定的长期合作关系政策的扶持和实力较大的合作方为中海集团未来外贸原油运输业务的稳定增长提供了保障中海集团在内贸海洋油运输市场已经占据了约 70% 的份额渤海新油田的开发投产使第 12 页共 21 页

13 海洋油产量稳步上升, 中海集团加强与中国海洋石油总公司的沟通, 充分发挥船队规模经营的优势, 进一步巩固海洋油的市场份额中海集团在海洋油运输方面将有较大的成长空间干散货运输 : 中海集团拥有国内沿海最大的货轮运输船队中海集团管理和经营着门类齐全的散杂自卸货轮约 120 艘, 约 390 万载重吨中海集团沿海干散货运输主要运输煤炭, 目前的市场占有率约 40% 中海集团计划在十一五期间将新增 200 万吨干散货运力, 使其在沿海电煤运输市场的占有率提高到 50% 以上由于中海集团是国有大型骨干运输企业, 与华东沿海电厂有着历史形成的稳定的合作关系, 未来几年随着电煤运输新增运力的投入, 预计中海集团电煤运输的市场份额将稳定增长财务分析中海集团在快速发展的同时, 注重财务预警机制的建立, 使财务结构保持稳健, 并具备适度的财务弹性近几年来中海集团主要着力于运力扩张船队建设, 以其作为实现快速发展的基础, 实现了良好的经营效益, 也使得融资渠道较为畅通中海集团在已拥有二家上市公司中海发展股份有限公司和中海 ( 海南 ) 海盛船务股份有限公司的基础之上, 于 2004 年 6 月, 集团所属中海集装箱运输股份有限公司在香港上市, 募集资金逾 76 亿港元 ;2004 年 12 月, 集团还成功发行了 10 年期 20 亿元的企业债券在近几年的快速扩张过程中, 中海集团的财务结构始终保持稳健, 见图表 8 同时决策层对投资节奏的有效把握, 以及行业周期性风险预警机制的建立, 有效地控制了经营规模扩张过程中的所引起的财务风险图表 8 中海集团年固定资产和资产负债率变化关系图百万元年 2004 年 2005 年固定资产合计资产负债率 70.51% 52.92% 48.36% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% 数据来源 : 中海集团年度审计报告及 2005 年度未审计报表为控制快速发展过程中的财务风险, 中海集团采取的措施主要有 : 第一, 将集团的资产负债率作为核心监控指标, 设置财务预警线, 并将资产负债率控制在合理水平在实际资产负债率接近或超过预警线时, 适当调整融资方向, 增加直接融资的比例第二, 实现资金来源和资金供应者的分散, 对市场走弱时的融资风险进行提前缓解第三, 鉴于人民币升值压力的存在, 通过适当增加美元融资等手段, 以应对汇率风险第 13 页共 21 页

14 一般来说, 长期资产和长期资本的匹配程度也是反映企业财务结构是否稳健的主要因素之一财务资料显示,2004 年, 中海集团的主要资产为其拥有的船舶, 固定资产净额 (90% 约为适航船舶 ) 和在建工程 ( 在建船舶 ) 项目的总额亿元占总资产亿元的 60.1% 据图表 9, 从 2003 年至 2005 年, 随着中海集团固定资产 ( 新船构建 ) 的逐年增长, 固定资产合计数年净增额连续三年与同期末长期借款余额匹配情况较好同时, 中海集团总债务却呈现逐年下降趋势, 上述指标之间的关系表明中海集团长期资产创造现金流量能力较强, 能覆盖集团年度新增资本性支出, 从而使集团长期借款保持适当余额, 体现出中海集团长期资产和长期债务较好的匹配性图表 9 中海集团固定资产增长和长期借款关系图百万元固定资产合计数年净增额 2003 年 2004 年 2005 年长期借款总债务数据来源 : 中海集团年度审计报告及 2005 年度未审计报表需要关注的是, 中海集团近几年大量订造新船, 处于运力的高速扩张时期预计未来两年中海集团仍将新增运力, 但增长幅度将逐渐减少 2005 年末, 中海集团银行存款账面余额达到了 98.9 亿元, 并且集团 2005 年在国内商业银行的总体授信额度超过 500 亿元, 截止目前使用约 90 亿元, 尚余 400 多亿元额度这些都对未来的资本性支出提供了较大支持预计中海集团在未来仍将保持适度的财务弹性和持续融资能力此外, 关于中海集团的或有风险首先, 由于中海集团执行较严格的担保审核制度, 集团对内对外担保风险控制较好,2006 年即将发生的担保事项为, 中海集团作为招商银行股份有限公司 ( 以下简称招行 ) 的第三大股东, 在招行的股权分置改革中, 因招行第一大股东招商局轮船股份有限公司需向上海证券交易所就认沽权证的派发提供担保, 而向招商局轮船股份有限公司按中海集团持股比例提供反担保份额为亿元其次, 由于航运业的固有风险, 截止 2005 年 12 月 31 日, 中海集团涉及 5000 万元以上的诉讼案件有 2 起远东资信预计中海集团当前的或有风险对其中短期内债务本息的偿还影响较小近年来, 中海集团业务发展较快, 主营业务收入持续增长第 14 页共 21 页

15 2005 年度, 世界航运业从波峰开始回落, 但中国进出口贸易的增长使航运业的景气度仍处于历史较高水平随着中海集团前几年打造的新船陆续投入运营,2002 年至 2004 年, 集团的主营业务收入持续增长, 而主营业务利润也同比增长, 见图表 10 此外, 据中海集团 2005 年未审计报表, 集团 2005 年主营业务收入继续增长, 而主营业务利润 2005 年也达到亿元, 同比上升幅度为 54.08% 和 17.75% 图表 10 中海集团 2001 年年主要盈利指标百万元 % 20.00% 0.00% 年 2002 年 2003 年 2004 年 2005 年主营业务收入主营业务利润净资产收益率 (%) % 数据来源 : 中海集团年度审计报告及 2005 年度未审计报表在各核心主营业务方面, 首先, 中海集团 2004 完成油品运输周转量亿吨海里, 实现收入 36.7 亿, 同比增长 6% 和 13% 国内油品运输方面, 中海集团抓住中国进口原油增加带动进口中转油增多的时机, 加快船舶周转 ; 海洋油运输方面, 渤海新油田的开发投产使海洋油产量稳步上升, 中海集团与中国海洋石油总公司合作, 发挥船队规模经营的优势, 巩固了海洋油的市场份额对外贸油品运输方面, 中海集团开展了进出口油品运输和第三国运输, 取得了较好收益此外, 据 2005 年未审计报表, 中海集团 2005 年完成油品运输万吨, 实现盈利 17.5 亿元, 同比增长 35% 其次, 中海集团的干散货运输以煤炭为主 2004 年度共完成国内煤炭运输万吨, 同比增加 1360 万吨, 增幅达 22%, 电煤运输合同兑现率达 107.8%; 完成煤炭运输周转量亿吨海里, 实现收入 17.2 亿元, 比上年同期分别增长 34.9% 和 61.2% 而据 2005 年未审计报表, 集团 2005 年共完成煤炭运输量 1.16 亿吨, 同比增长 6.42%, 其中, 电煤运输共完成万吨, 同比增长 3.18%; 其它散货运输方面, 金属矿石运输完成万吨, 同比增长 12.3% 再次, 集装箱运输业务方面,2004 年度, 由于内外贸集装箱运输均呈现求大于供, 运力偏紧, 运价持续攀升, 中海集团集装箱船队各航线的载箱量及收入都在增长, 其中欧洲地中海及澳洲航线的收入增长较快, 以收入金额计欧洲地中海航线的增幅较大, 实现收入 78.1 亿元, 增加近 31 亿元 ; 内贸航线 2004 年在中国集装箱市场较为领先, 全年运载量达 110 万 TEU, 实现收入 16.7 亿元, 分别比 2003 年增长 29% 及 73% 而 2005 年起, 内外贸集装箱运输运力出现略为过剩, 其运价从 2004 年末的景气高峰下滑, 但是载箱量仍处于第 15 页共 21 页

16 历史较高水平据中海集团 2005 年未审计报表, 中海集团集装箱箱量完成万标准箱, 较上年增长 29.34%, 表现为其集装箱船队各航线的载箱量及收入都有增长, 其中以欧洲地中海及澳洲航线的载箱量增长最多未来一段时期内, 在中海集团油运和干散货运方面, 外贸油品运输受益于我国从保护国家能源安全角度出发的国油国运政策, 中海集团的油轮和货运船队在内贸油品运输市场和沿海电煤运输市场均有较强的竞争优势 2005 年, 中海集团约有 40% 的电煤运输合同, 年内全部运输合同于一季度签定完毕, 合同运价同比上升 20%, 并增加燃油附加费和港口费补贴, 预计 2006 年将扩大加收燃油附加税的合同量, 集团油品和电煤运输未来两年继续稳定增长在中海集团集装箱运输方面, 据国际货币基金组织预测,2006 年世界经济的增长将保持 4.3% 的水平, 与世界经济关系较为紧密的国际海运业走势虽有下滑, 但总体来看仍为平稳远东资信预计 2006 年中海集团集装箱船队载箱量及收入仍将保持增长, 但盈利水平将会受到行业调整的影响中海集团注重对各项主要成本的全面控制, 以缓冲燃油价格的不稳定带来的风险 2005 年, 国际市场石油价格一路走高,7 月纽约市场原油价格曾超过每桶 70 美元在国际石油价格上涨的推动下, 船用燃料油价格亦大幅上扬因此, 中海集团在主营业务收入大幅增长的同时, 油价的上扬压缩了集团的利润空间据中海集团 2005 年未审计报表, 在收入增长的同时, 毛利率和 EBIT 收益率下降, 见图表 11 图表 11 中海集团历年盈利指指标趋势图 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% 2003 年 2004 年 2005 年毛利率 (%) EBIT 收益率 (%) 数据来源 : 中海集团年度审计报告及 2005 年度未审计报表为应对燃油价格的上涨以及其它航运业固有风险, 中海集团注重通过日常的船舶运营管理, 进行全面成本控制, 其控制措施主要体现在三大方面 : 第一为控制燃油成本 2004 年, 燃油成本占总成本约 15%, 在 2005 年燃油费用高企的情况下, 集装箱船队首先加强经济船速运行管理, 以节省耗油量, 其次实施了集中采购锁定油价等措施, 另外中海集团也加强第 16 页共 21 页

17 了对船舶节油的考核力度, 加强节能技术的改造和应用, 扩大燃料油使用比例, 且根据船舶航线, 选择油价低的港口加油这些措施对燃油成本的控制产生了一定效果,2005 年, 中海集团燃油单耗 7.27 千克 / 千吨海里, 比年度计划控制目标下降 0.69 千克 / 千吨海里 ; 第二为控制集装箱成本, 中海集团在钢材低价时加大集装箱船的订购规模, 令集装箱成本的支出及未来所需的投入的资金较 2004 年时的市场价格低 4500 万美元 ; 第三为控制港口装卸费用, 装卸费占总成本约 28%, 为了降低装卸费, 中海集团集装箱船队尽量选择装卸费率比较低的中转港第四为降低空箱率, 由于货物流向 ( 从中国驶往世界各地, 从世界各地回程往中国 ) 的数量不均衡也会增加装卸费, 一般来说, 中海集团从远东出口的货流均为满箱, 而从世界各地回程的货流占公司货流总量的 30% 至 40%, 剩下的缺口即从世界各地回程的空箱, 而空箱没有收益, 只有成本支出,2005 年中海集团进一步强调集装箱船队增加回程货流, 合理降低了回程空箱率险综上所述, 中海集团上述成本控制措施, 将在一定程度上有效缓冲航运业的固有经营风中海集团流动资产质量较好, 对中海集团的短期负债形成较强的保障作用从整体来看, 中海集团流动资产质量较好, 货币资金占流动资产总额的比例较高, 两年占比分别达到 56% 47%, 从而对其债务尤其是短期债务的偿还提供了较为有力的保障, 见图表 12 因此, 反映集团短期内经营活动产生的现金对利息和债务本金保障程度的两项指标 EBIT 利息偿付和净债务 /EBITDA 均表现较好,2004 年分别为 7.63 倍和 0.45 倍, 且据 2005 年未审计报表,2005 年该二项指标分别为倍和 0.39 倍图表 12 中海集团货币资金和短期银行贷款关系图百万元年 2004 年 2005 年货币资金一年内到期的贷款总债务数据来源 : 中海集团年度审计报告及 2005 年度未审计报表中海集团所属主要船公司充足的现金流量将支持其未来承诺性资本支出, 也有助于中海集团发展与航运相关的支撑航运主业抗风险能力的辅助业务中海集团所属船公司中海发展股份有限公司, 作为国内最大的沿海原油和煤炭运输船队, 从 2002 年至 2004 年, 该公司经营活动净现金流量稳定, 见图表 13, 对其银行贷款具第 17 页共 21 页

18 较强的保障作用, 预计这种趋势在中短期内将沿续中海集团所属船公司中海集装箱运输股份有限公司, 作为排名世界第六的集装箱运输公司, 从 2002 年至 2004 年, 其经营活动净现金流量也增长较快, 而其银行贷款总额也随之逐年下降, 体现出中海集运较强的偿债能力图表 13 集团主要船公司经营活动净现金流量对利息和贷款的保障分析图百万元年 2003 年 2004 年百万元年 2003 年 2004 年经营活动净现金流量年末银行贷款总额净利息支出经营活动净现金流量年末银行贷款总额净利息支出数据来源 : 中海发展审计报告数据来源 : 中海集运审计报告显然, 中海集团主要船公司稳定增长的经营活动净现金流量对其未来承诺性资本支出有较强的保障远东资信认为, 如果世界航运市场从 2006 年至 2008 年景气度下滑, 中海集团依托持续发展的国内经济, 虽然国际运费下调, 其主营业务收入仍然保持增长, 集团经营性净现金流量估计能够维持 2003 年水平远东资信预计, 由于我国航运业面临较好的运营环境, 中海集团在未来几年仍会增加航运主业的承诺性资本支出计划, 其所属主要船公司中海集运和中海发展仍将订造新船同时, 中海集团在集装箱运输油轮运输干散货运输的市场份额也将随着集团新增运力的投入而上升, 预计集团稳定增长的经营性净现金流量将支持其未来承诺性资本支出, 也将支持集团拓展与航运相关的支撑核心船队发展的业务, 如码头箱厂船厂等方面的适度投资此外, 营运资金管理方面, 由于航运企业结算环节复杂, 营运地点流动分散线长点多, 随着经营业务的逐步扩大, 应收帐款也不断增加, 中海集团应收账款管理实行总部控制下的实时监控管理 2005 年, 中海集团应收账款周转速度从 2004 年的次上升到 2005 年的次, 体现了中海集团较高的管理效率例如据中海发展 2004 年年报, 为了加快账款的收回, 中海发展落实收款责任人, 并由财务部门及时跟踪, 运输业务部门负责签定运输合同, 催收运费, 并具体执行企业的信用政策和折扣政策等措施, 因此, 中海发展在 2002 年至 2004 年度, 随着公司应收账款管理的逐步增强, 明显增强了公司的现金流入总量 ( 据中海发展历年年报 ), 公司的现金流入总量从 2003 年度的亿元提高到 2004 年的亿元债项分析本次中海集团拟发行短期融资券 50 亿元, 分两期发行, 第一期 30 亿元第二期 20 亿第 18 页共 21 页

19 元均主要用于集团所属公司日常经营的流动资金需求本次融资券发行成功后, 将在一定程度上降低中海集团的运营成本, 拓展中海集团的融资渠道, 使集团的财务运作具有更大的灵活性由于短期融资券的融资成本低于银行借款利率, 通过发行短期融资券来补充流动资金, 从而减少短期借款需求, 将降低中海集团融资成本, 提高集团竞争力目前, 中海集团正处于快速发展阶段, 未来两年内因购建船舶的资本性支出需求仍将很大, 预计中海集团经营性净现金流量对该期间承诺性资本支出构成较强的保障中海集团偿付到期短期融资券的主要还款来源 : 第一, 中海集团航运主业稳定增长的经营活动净现金流量对其负债形成较大的保障因素第二, 据中海集团 2005 年未审计报表, 期末货币资金余额为亿元, 表明中海集团的货币资金积累将增强对债权人的保障第三, 中海集团本次以分期方式发行短期融资券有利于降低其集中偿债压力综上所述, 上海远东资信评估有限公司认为中海集团具备很强的短期债务偿还能力第 19 页共 21 页

20 附录 1: 主要财务指标定义营业额 = 报告期主营业务收入 ; EBIT = 报告期息税前盈余 ; 总债务 = 年末短期借款余额 + 一年内到期的长期负债余额 + 年末长期借款余额 + 年末应付债券余额 ; 净债务 = 总债务 - 年末货币资金余额 ; 资本总额 = 总债务 + 年末股东权益 + 年末少数股东权益 ; 毛利率 = ( 营业额主营业务成本 )/ 营业额 * 100%; EBIT 收益率 = EBIT / 营业额 * 100%; EBIT 利息偿付 = EBIT / ( 报告期发生的利息支出 + 报告期资本化利息 ); 净债务 / EBITDA = 净债务 / (EBIT + 报告期提取的折旧 + 报告期长期资产摊销额 ); 总债务 / 资本总额 = 总债务 / 资本总额 * 100%; 第 20 页共 21 页

21 上海远东资信评估有限公司声明一除因本次评级事项上海远东资信评估有限公司与中国海运 ( 集团 ) 总公司构成受托委托关系外, 上海远东资信评估有限公司本次评级分析员与中国海运 ( 集团 ) 总公司不存在任何直接或间接的利益关系二上海远东资信评估有限公司本次评级分析员履行了尽职调查与诚信尽责的义务, 保证出具的评级报告的客观准确公正及时本报告中引用的资料主要由发行人提供, 上海远东资信评估有限公司不对引用资料的真实性负责三上海远东资信评估有限公司本次对中国海运 ( 集团 ) 总公司的评级结果不是向投资者提供购买或出售中国海运 ( 集团 ) 总公司已经存在或日后发行的有价证券的建议四上海远东资信评估有限公司出具的评级结论是根据远东资信内部信用评级标准和程序作出的独立判断, 未因被评对象和其他任何组织及个人的任何影响改变评级意见五本评级报告版权归上海远东资信评估有限公司所有, 未经上海远东资信评估有限公司书面授权与许可, 任何单位与个人不得复制转载散发和出售报告的信息第 21 页共 21 页

2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx

2017年资产负债表（gexh）调整后.xlsx 编制单位 : 广东公益恤孤助学促进会 ( 爱心直达 ) 2017 年 9 月 30 日单位 : 元货币资金 1 543,982.16 627,761.80 短期借款 61 一年内到期的长期债权投资 15 预计负债 72 流动资产合计 20 543,982.16 627,761.80 其它流动负债 78 减 : 累计折价 32 2,355.90 3,062.67 固定资产净值 33 2,604.10