目录一信息化颠覆传统经管类专业实践教学方式国内经管类专业实践教学模式亟待改革信息化与经管类实践教育结合, 提升教育有效性经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大... 7 二新道科技 : 专业的经管类实践教学解决方案提供商植根

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奉识田
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1 公司研究 : 新道科技 (833694) 2015 年 10 月 19 日专业的经管类实践教学解决方案提供商推荐 ( 首次 ) 新道科技 : 植根用友网络, 成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商新道科技是用友集团的重要成员企业, 基于内涵建设依托信息技术, 面向本科院校职业院校经管类专业提供实践教学解决方案, 以泛经管人才培养为目标, 与院校共同构建实践育人能力作为经管实践教学领航者和中国大学创新创业教育合作伙伴, 新道科技凭借先进的实践育人理念双赢的产教融合模式开放的实践教学平台强大的教育服务体系, 与全国 2600 多所院校及社会机构开展合作, 覆盖实践教学基地超过 5500 个, 培养实践教学师资超过 5000 人, 为 260 万家信息化企业输送理解业务掌握工具擅长沟通的管理与信息化人才经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大随着教育理念的转变和教育转型的推进, 全国 4000 多所职业院校经管专业各类实验室的升级与改造计划陆续出台暂不计中等职业学校, 全国本科和专科经管专业人数共计 571 万人, 按照教育部评估指标, 学生人均实验设备要达到 5000 元, 简单推算则经管专业实验设备市场空间达 285 亿元从学校数量来看, 目前本科高职中职学校数量总数约为 1.5 万所, 鉴于经管专业实用性强专业设置门槛较低, 除去一些专科院校, 如医学院护理职业院校艺术院校体育院校等, 其他大部分院校多设有经管专业, 假设 1/3 院校设有经管专业, 那么全国有 5000 所经管专业各类高校, 其实验设备采购及运营服务费用将近 500 亿元人民币的市场空间, 软件与信息技术服务的费用预算占比 1/5 即是 100 亿元的水平, 这是一个广阔的市场空间市场数据收盘价 ( 元 ) 一年内最高价 ( 元 ) 一年内最低价 ( 元 ) 市净率 9.05 总股本 ( 万股 ) 10,300 实际流通股 ( 万股 ) 300 流通股市值 ( 亿元 ) 0.41 联系人 : 安静执业证书号 :S 电话 : 邮箱 :anjing@hrsec.com.cn 首次给予公司推荐评级预计公司年的收入分别为 2.33 亿元 3.00 亿元 3.84 亿元, 归属净利润分别为 0.46 亿元 0.59 亿元 0.78 亿元, 每股收益分别为 0.45 元 0.57 元和 0.75 元我们认为公司所在领域具有广阔的发展空间, 公司自身的业务经验及产品布局具备较强的竞争优势, 故首次覆盖给予推荐评级风险提示 1 宏观风险 ;2 核心技术人才和管理人才流失的风险 ;3 互联网教育业务长期未盈利的风险证券研究报告请务必阅读正文之后的免责声明部分

2 目录一信息化颠覆传统经管类专业实践教学方式国内经管类专业实践教学模式亟待改革信息化与经管类实践教育结合, 提升教育有效性经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大... 7 二新道科技 : 专业的经管类实践教学解决方案提供商植根用友网络, 成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商深入挖掘学校教师学生三方需求, 扩展延伸产品线业绩稳健成长, 毛利率不断提升三公司竞争优势分析基于自有的先进理论和模型搭建产品平台产品具有统一的平台优势, 可对客户形成多次销售具备先发优势, 拥有品牌效用, 客户黏性强在积累了良好的线下资源基础上, 积极嫁接互联网模式四盈利预测与投资建议五风险提示六特别提示请务必阅读正文之后的免责声明部分 2

3 图表目录图表 1: 本科普通高等学校经济学和管理学大类专业在校生人数及占比 ( 单位 : 人 )... 4 图表 2: 专科高等学校财经大类专业在校生人数和占比 ( 单位 : 人 )... 4 图表 3: 信息技术驱动教学方式和学习方式的变革... 5 图表 4: 教育信息化发展历程... 6 图表 5: 信息化可以实现真实环境的模拟仿真... 6 图表 6:IT 手段可以实现管理行为的沙盘模拟... 6 图表 7: 全国教育经费支出情况 ( 单位 : 万亿元 )... 7 图表 8: 普通高等学校和中等职业学校生均公共财政预算公共经费支出 ( 单位 : 元 )... 8 图表 9: 用友网络持有新道科技 67.64% 的股份... 9 图表 10: 新道科技发展历程... 9 图表 11: 新道科技智慧教育解决方案图表 12: 新道科技智慧教育相关产品图表 13: 新道科技近年营收和净利润情况图表 14: 新道科技分产品的收入情况图表 15: 新道科技分产品的毛利率波动情况图表 16: 解决方案产品定位创新的依据复利型人才培养模型图表 17: 产品培养方案创新的依据 LTY 应用型人才培养模型图表 18: 公司产品技术实现逻辑图图表 19: 全国职业院校用友新道杯沙盘模拟比赛现场图表 20: 教育空间的登陆界面图表 21: 教育空间的学生界面师资界面和外部空间界面图表 22: 新道科技盈利预测表请务必阅读正文之后的免责声明部分 3

4 百万百万华融证券一信息化颠覆传统经管类专业实践教学方式 1 国内经管类专业实践教学模式亟待改革随着国内经济的快速发展及教育改革的推进, 经管类人才社会需求加大, 经管类专业教育发展得到高度重视, 本科专科和中等职业院校等各类院校的经管专业在校生人数逐年递增经管类专业在本科和专业院校中属于第一大类, 本科经管专业在校生占全部本科在校生人数将近 1/4, 达到 360 多万人 ; 专科财经大类在校生人数占全部专科在校人数超过 1/5, 达到 208 万人图表 1: 本科普通高等学校经济学和管理学大类专业在校生人数及占比 ( 单位 : 人 ) 图表 2: 专科高等学校财经大类专业在校生人数和占比 ( 单位 : 人 ) 经管专业在校生人数本科在校生人数财经大类在校生人数专科在校生总人数经管专业占比财经大类专业占比 % 23.02% 23.47% 23.82% 24.31% 25% 24% 24% 23% 23% 22% % 21.38% 21.34% 21% 21% 21% 21% 21% 21% 21% % % 资料来源 : 教育部网站, 华融证券整理资料来源 : 教育部网站, 华融证券整理随着我国经济的快速稳步发展, 由于缺乏核心技术和自主创新能力所带来的阻滞日渐明显, 因此, 社会和就业市场对于具有技术创新能力创新型人才需求存在较大缺口但是过去几十年封闭式的高等教育已经脱离了产业发展的需求, 因此高等学校开始对不同专业类型和具有特色的人才培养模式进行探索国家中长期教育改革和发展规划纲要为我国未来十年教育的发展指明了方向, 培养创新型人才办人民满意的教育成为社会的共识创新型人才教育思想的提出实现了我国教育模式从知识技能传授到注意培养学生能力, 特别是创新能力的重点转变经管类本科生的创新能力主要表现在对经济管理理论和实践方面的突破改进和再创造由于现有的教育体制, 学生的教学重点普遍偏向于理论学习和请务必阅读正文之后的免责声明部分 4

模式实验, 其接触社会的机会较少, 实践创新能力和职业岗位胜任能力难以得到训练和提升随着近年来社会对高等教育培养人才方式的反思, 国家中长期教育改革和发展规划纲要 (2010-2020) 明确提出调动企业积极性, 促进校企结合, 各种体验式的教育培训会越来越多实践教学是培养学生创新能力和综合素质培养的关键环节, 也是提高学生社会职业素养和就业竞争力的重要途径

5 模式实验, 其接触社会的机会较少, 实践创新能力和职业岗位胜任能力难以得到训练和提升随着近年来社会对高等教育培养人才方式的反思, 国家中长期教育改革和发展规划纲要 ( ) 明确提出调动企业积极性, 促进校企结合, 各种体验式的教育培训会越来越多实践教学是培养学生创新能力和综合素质培养的关键环节, 也是提高学生社会职业素养和就业竞争力的重要途径国内在十几年扩招之后进入大众化教育阶段, 不可能再走传统精英大学之路, 而是贴近社会实际培养一批为社会发展服务的实用型人才, 诸多高校也在教育教学改革中注重实践相较于操作性更强的工科和实验性较强的理科, 我国经管类专业的实践教学起步较晚, 而且问题重重, 亟待改善目前经管类实践教学, 形式单一, 仍以灌输性教学方式为主, 缺乏实操和互动教学内容陈旧, 无法及时收录前沿知识相较工科实验室, 经管类实践教学投入不足, 实践教学环境滞后, 难以支撑教学软件的有效运行 2 信息化与经管类实践教育结合, 提升教育有效性信息技术日益融入教与学过程, 开始引发教学方式和学习方式的深刻发革教育信息化具有数字化网络化智能化和多媒体化的特点这些强大的功能可以帮助解决教学过程中的重点和难点提升学习效果实现教育资源共享提高管理沟通效率图表 3: 信息技术驱动教学方式和学习方式的变革教育信息化可以分为三个阶段 : 计算机辅助教学阶段计算机辅助学习阶段信息技术和课程融合阶段计算机辅助教学和辅助学习阶段, 主要强调学生从被动学习到主观能动性的发挥, 鼓励学生利用信息技术主动参与学习 ; 信息技术和课程的融合阶段则重视利用信息技术营造理想的学习环境请务必阅读正文之后的免责声明部分 5

熟悉企业的工作环境, 打破学生对未来工作岗位的陌生感与神秘感, 大胆地走进企业, 成功实现就业, 适应职场工作环境, 在企业环境里不断成长,

6 图表 4: 教育信息化发展历程利用信息化的教学手段, 可以让学生在实践教学课程上动起来! 触摸真实的企业, 触摸真实的岗位, 感受真实的企业工作流程, 认知企业经营管理的思想与经验, 让学生在校期间就能够体会到真实的企业工作环境, 熟悉企业的工作环境, 打破学生对未来工作岗位的陌生感与神秘感, 大胆地走进企业, 成功实现就业, 适应职场工作环境, 在企业环境里不断成长, 快速成长让愿意学习 ( 乐学易学有序 ), 并能温故知新图表 5: 信息化可以实现真实环境的模拟仿真图表 6:IT 手段可以实现管理行为的沙盘模拟请务必阅读正文之后的免责声明部分 6

7 3 经管类专业教育的实践教学和信息化市场空间巨大与世界上大部分国家一样, 我国的教育支出以公共财政支出为主从 2007 年至 2011 年间, 全国教育经费总额从 1.21 万亿元增长至 2.38 万亿元, 整体年均复合增长率约为 18.4% 2012 年我国教育经费首次占 GDP 比重超过 4%, 达到 2.77 万亿元, 同比增长幅度为 16% 2013 年全国教育经费再同比增长 9.64%, 达到 3.04 万亿国务院每年投入 GDP 的 4% 作为教育投入, 为了保证国家教育投入能落实到位, 专门成立了保 4 办, 切实保障教育资金合理规划, 及时到位, 有效使用持续几年来教育经费的增长速度反映了我国教育体系的持续投入增加, 而这其中既包含了教育体系质量的提升, 从传统的教育体系转变为现代的主流教育体系, 也体现在教育信息化的重视图表 7: 全国教育经费支出情况 ( 单位 : 万亿元 ) 教育经费合计增长率 % 18.54% 22.02% 16.03% 9.64% 25% 20% 15% 10% % % 资料来源 :wind, 华融证券整理就普通高等学校和中等职业学校的教育经费来看, 也呈现快速增长的态势普通高等学校生均教育经费从 2000 年的元暴增到 2013 年的元,2012 年曾一度达到元 ; 中等职业学校生均教育经费从 2000 年元暴增至 2013 年的元请务必阅读正文之后的免责声明部分 7

8 图表 8: 普通高等学校和中等职业学校生均公共财政预算公共经费支出 ( 单位 : 元 ) 中等职业学校普通高等学校 10,000 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1, 资料来源 :wind, 华融证券整理随着教育理念的转变和教育转型的推进, 全国 4000 多所职业院校经管专业各类实验室的升级与改造计划陆续出台实验室的升级范围既包括现有专业范围内的实验室升级和改造, 也涵盖新兴专业的新建专业实验室面对所中职院校 1321 所高职院校和近千所应用型本科院校, 市场空间巨大暂不计中等职业学校, 全国本科和专科经管专业人数共计 571 万人, 按照教育部评估指标, 学生人均实验设备要达到 5000 元, 简单推算则经管专业实验设备市场空间达 285 亿元从学校数量来看, 目前本科高职中职学校数量总数约为 1.5 万所, 鉴于经管专业实用性强专业设置门槛较低, 除去一些专科院校, 如医学院护理职业院校艺术院校体育院校等, 其他大部分院校多设有经管专业, 假设 1/3 院校设有经管专业, 那么全国有 5000 所经管专业各类高校, 其实验设备采购及运营服务费用将近 500 亿元人民币的市场空间, 软件与信息技术服务的费用预算占比 1/5 即是是 100 亿元的水平, 这是一个广阔的市场空间二新道科技 : 专业的经管类实践教学解决方案提供商 1 植根用友网络, 成长为中国最大的经管类实践教学解决方案提供商新道科技股份有限公司是亚太本土最大企业管理软件企业互联网服务提供商用友集团的重要成员企业, 基于内涵建设依托信息技术, 面向本科院校职业院校经管类专业提供实践教学解决方案, 以泛经管人才培养为目标, 与院校共同构建实践育人能力, 服务中国教育事业, 服务中国产业发展请务必阅读正文之后的免责声明部分 8

用友网络持有新道科技股份总数的 67.64%, 用友网络系公司控股股东王文京为用友网络实际控制人董事长, 用友网络系公司控股股东, 同时王文京通过用友研究所间接控制公司 5.17% 的股份, 对公司经营及决策具有实际控制权, 为公司的实际控制人图表 9: 用友网络持有新道科技 67.

9 用友网络持有新道科技股份总数的 67.64%, 用友网络系公司控股股东王文京为用友网络实际控制人董事长, 用友网络系公司控股股东, 同时王文京通过用友研究所间接控制公司 5.17% 的股份, 对公司经营及决策具有实际控制权, 为公司的实际控制人图表 9: 用友网络持有新道科技 67.64% 的股份作为经管实践教学领航者和中国大学创新创业教育合作伙伴, 新道科技凭借先进的实践育人理念双赢的产教融合模式开放的实践教学平台强大的教育服务体系, 与全国 2600 多所院校及社会机构开展合作, 覆盖实践教学基地超过 5500 个, 培养实践教学师资超过 5000 人, 为 260 万家信息化企业输送理解业务掌握工具擅长沟通的管理与信息化人才图表 10: 新道科技发展历程请务必阅读正文之后的免责声明部分 9

2 深入挖掘学校教师学生三方需求, 扩展延伸产品线新道科技为院校提供智慧教育解决方案 ( 技术环境层的智慧教室建设, 主体内涵层的沙盘实验室 ERP For SCHOOL 虚拟商业社会环境 VBSE, 增值服务层的人找人社区师资研修等 ), 针对经管跨专业实习财会专业营销专业开发专业及创新创业有不同解决方案支撑, 将企业的真实业务流程业务场景搬进校园,

10 2 深入挖掘学校教师学生三方需求, 扩展延伸产品线新道科技为院校提供智慧教育解决方案 ( 技术环境层的智慧教室建设, 主体内涵层的沙盘实验室 ERP For SCHOOL 虚拟商业社会环境 VBSE, 增值服务层的人找人社区师资研修等 ), 针对经管跨专业实习财会专业营销专业开发专业及创新创业有不同解决方案支撑, 将企业的真实业务流程业务场景搬进校园, 让学生在学校中能够仿真不同组织不同岗位的工作内容和流程, 实现上学即上班, 校内实训 = 校外实习 ; 利用前沿 IT 技术打造智慧教育, 将信息化与实践教学深度融合, 塑造学生探究式的学习环境 ; 设立师资研修院, 针对产品教学教学方法进行师资培养能力提升, 已有 200 多所院校能够独立授课 VBSE; 搭建师资交流学生学练考赛和就业服务的线上线下相结合的平台, 打造人找人社区图表 11: 新道科技智慧教育解决方案随着互联网 + 战略的业务转型, 公司自主研发的主营产品由成立之初单一的解决方案类产品, 逐步发展成为体系化的标准解决方案类产品 (VBSE 系列产品 ),ERP 教学系列产品 (E 系 ) 与企业经营管理相关的沙盘系列产品 (S 系 ), 能支撑各专业实践教学解决方案个性化开发的实践教学技术平台 (V 系平台产品 ), 互联网在线学习 / 考试 / 认证 / 师资研修 (R 系 ) 服务产品形成了面向泛经管专业各类院校 ( 中职高职本科 ) 的 O2O 产品体系请务必阅读正文之后的免责声明部分 10

图表 12: 新道科技智慧教育相关产品 3 业绩稳健成长, 毛利率不断提升 2014 年度主营业务收入同比增长了 20.28%, 主要原因是 : 公司 V 系产品市场认可度的提高,V 系产品收入大幅度增加同时公司 2014 年大力拓展市场, 加大营销力度, 实施发展授权分销合作伙伴策略, 增加了公司产品的市场占有率 2015 年 1-3 月, 主营业务收入占 2014 年全年的比例仅为 11.

11 图表 12: 新道科技智慧教育相关产品 3 业绩稳健成长, 毛利率不断提升 2014 年度主营业务收入同比增长了 20.28%, 主要原因是 : 公司 V 系产品市场认可度的提高,V 系产品收入大幅度增加同时公司 2014 年大力拓展市场, 加大营销力度, 实施发展授权分销合作伙伴策略, 增加了公司产品的市场占有率 2015 年 1-3 月, 主营业务收入占 2014 年全年的比例仅为 11.86%, 主要原因是公司收入受季节性因素的影响 : 公司最终客户基本为各类院校, 每年因寒暑假因素的影响, 第一季度和第三季度是公司经营淡季, 资金受财政拨款因素的影响, 第二季度和第四季度公司经营旺季图表 13: 新道科技近年营收和净利润情况单位 : 百万元报告期年报年报一季报营业收入请务必阅读正文之后的免责声明部分 11

12 同比 (%) 归属母公司股东的净利润同比 (%) 资料来源 :wind, 华融证券整理公司的主营业务收入主要来源于教育软件产品 2015 年 1-3 月 2014 年度 2013 年度, 教育软件产品的销售收入占主营业务收入的比例分别为 90.21% 77.06% 和 65.08%,2014 年度其销售收入为 13, 万元, 同比增长了 42.42%, 主要原因是 :2014 年大力拓展市场, 加大营销力度, 实施发展授权分销合作伙伴策略, 增加了公司产品市场占有率图表 14: 新道科技分产品的收入情况项目 2015 年 1-3 月 2014 年度 2013 年度金额占比 (%) 金额占比 (%) 增幅 (%) 金额占比 (%) 教育软件产品 1, , , 咨询及培训服务 , , 外购商品合计 2, , , 资料来源 :wind, 华融证券整理占比较高的教育软件产品毛利率逐年提高, 使得公司综合毛利率也逐年提高 2015 年 1-3 月 2014 年度 2013 年度, 公司主营业务收入的毛利率分别为 86.31% 84.45% 79.23%, 主营业务毛利率呈现上升趋势 2014 年度 2013 年度, 公司咨询及培训服务的毛利率分别为 69.50% 82.24%, 同比下降了 12.74%, 主要原因是 :2014 年积极推行聚焦产品管理模式, 对部分管理成本高无后续市场推广价值与主营业务粘合度不够高的的的服务及培训采用停售或大幅减收服务提供方式, 使得一些毛利水平较高但是与管理成本高主营业务粘合度不够高不具有规模推广价值的服务和培训收入当年大幅度减少, 毛利率同比下降趋势明显图表 15: 新道科技分产品的毛利率波动情况 2015 年 1-3 月 2014 年度 2013 年度项目营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率 (%) 营业收入营业成本毛利率 (%) 教育软件产品 1, , , , , 咨询及培训服务 , , 外购商品主营业务收入小计 2, , , , , 请务必阅读正文之后的免责声明部分 12

13 资料来源 :wind, 华融证券整理高额的研发投入, 为公司未来发展注入源源动力公司秉承自主才能自强的产品战略, 重点投资研发投资员工每年投入不少于年收入的 12% 的研发经费 (2014 年约 2400 万 ), 对公司聚焦的核心业务核心产品 ( 解决方案类产品和互联网产品 ) 进行集中研发与创新三公司竞争优势分析 1 基于自有的先进理论和模型搭建产品平台公司的技术研发与其他企业产品和技术研发最与众不同之处是在研发前期做充分的理论基础研究, 一般企业很难投入巨资进行基础理论应用理论和产品原理与开发路径的研究而这种基础性研究, 正是保障公司产品体系后台逻辑的正确性, 以及持续研发的工艺路线的正确性关键理论保障新道公司立足于聚焦组织级实践教学育人的解决方案和个人就业服务公司首席专家李台元老师开创性地提出以复利型人才培养模型构建了应用型人才培养与职业规划的理念依据二八原则,80% 的具有实践基础和技能的实践型人才, 会在企业中长以发展同样,80% 掌握基础理论并不断深入研究的人才, 会被科研院所吸纳, 并发挥其科研能力, 在理论研究中发挥其特长并为社会所接受图表 16: 解决方案产品定位创新的依据复利型人才培养模型公司聚焦组织级实践教学育人的解决方案和个人就业服务, 为培养人才的请务必阅读正文之后的免责声明部分 13

实践技能提供培养解决方案为广大职业院校的学生提供岗位技能训练实训平台, 以提高学生就业技能, 提升学生就业核心竞争力为导向, 提出了毕业生 = 行业合格入门劳动力的人才培养目标, 确立了通过实践教学培养应用型人才的培养目标为保证职业院校毕业生达到行业合格入门劳动力的门槛水平, 公司首席专家李台元老师带领研发团队以 LTY 应用型人才培养模型为基本指导原则,

14 实践技能提供培养解决方案为广大职业院校的学生提供岗位技能训练实训平台, 以提高学生就业技能, 提升学生就业核心竞争力为导向, 提出了毕业生 = 行业合格入门劳动力的人才培养目标, 确立了通过实践教学培养应用型人才的培养目标为保证职业院校毕业生达到行业合格入门劳动力的门槛水平, 公司首席专家李台元老师带领研发团队以 LTY 应用型人才培养模型为基本指导原则, 确立了实践教学课程培养目标和读程体系设计的应用模型图表 17: 产品培养方案创新的依据 LTY 应用型人才培养模型 2 产品具有统一的平台优势, 可对客户形成多次销售公司产品之间不是独立的存在, 而是建立在统一平台逻辑之下的各个领域节点, 产品之间可以在平台上互通有无, 实现数据共享公司实践教学技术平台几乎可以支撑实践教学产品研发所需的全部基本设计要求, 教学管理平台实训平台第三方企业管理软件及接口均以该平台作为技术支撑技术实现逻辑图如下图所示 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 14

图表 18: 公司产品技术实现逻辑图统一虚拟企业业务数据库就是一套完整的标准的企业业务数据库主要由第三方企业管理软件的经营外围数据组成, 不包含任何教学过程数据, 可满足判断实训过程结果正确性等应用需求 ; 教学管理数据库上课前是个空库, 需初始化教学数据教学计划学生信息分班信息等在这个统一的运营平台和数据处理平台之上, 客户可以根据教学内容的需求, 不断延伸实验室的实训领域,

15 图表 18: 公司产品技术实现逻辑图统一虚拟企业业务数据库就是一套完整的标准的企业业务数据库主要由第三方企业管理软件的经营外围数据组成, 不包含任何教学过程数据, 可满足判断实训过程结果正确性等应用需求 ; 教学管理数据库上课前是个空库, 需初始化教学数据教学计划学生信息分班信息等在这个统一的运营平台和数据处理平台之上, 客户可以根据教学内容的需求, 不断延伸实验室的实训领域, 叠加实践教学产品如, 客户采购了 V 系综合版之后, 若有强化财务环境营销环节等实践教学的需求, 鉴于公司财务版营销版等其他版本可在客户原有的综合版基础上进行延伸和兼容, 并且在教学过程中系统的底层数据和教学资源可以在不同版本之间共享, 客户基于成本和使用习惯的考虑, 继续使用公司的产品时较大可能, 黏性由此产生 3 具备先发优势, 拥有品牌效用, 客户黏性强教育行业的竞争焦点在于消费者对教育服务品质的感知与评估, 在此基础上产生品牌认知与口碑传播公司较早开始从事经管类实践教学软件开发和课程内容研发, 公司依托股东在企业管理软件开发的经验和市场基础, 多年深耕经济管理教学领域, 课程内容经过多年检验和修改, 实用性较强, 树立了较好的品牌形象而目前市场上经管类实践教学产品较少, 十八届三中全会深化教育领域教学改革, 提出加快现代职业教育体系建设, 深化产教融合校企合作, 培养高素质劳动者和技能型人才, 社会和院校对实践教学的重视正在日益提高, 公司因先发优势获得较好的市场机会请务必阅读正文之后的免责声明部分 15

公司每年定期举办会计技能大赛用友新道杯沙盘大赛, 用友新道杯沙盘模拟比赛目前已经举办了 1 届, 有超过 1300 所院校参加比赛, 近 4 万支参赛队伍, 超过 18 万学生参赛, 该类赛事也为公司打造了良好的品牌影响力图表 19: 全国职业院校用友新道杯沙盘模拟比赛现场教育内容作为核心竞争力, 其质量的优劣将对能否直击用户痛点培养黏性起到决定性作用

16 公司每年定期举办会计技能大赛用友新道杯沙盘大赛, 用友新道杯沙盘模拟比赛目前已经举办了 1 届, 有超过 1300 所院校参加比赛, 近 4 万支参赛队伍, 超过 18 万学生参赛, 该类赛事也为公司打造了良好的品牌影响力图表 19: 全国职业院校用友新道杯沙盘模拟比赛现场教育内容作为核心竞争力, 其质量的优劣将对能否直击用户痛点培养黏性起到决定性作用公司专注于通过实践教学的课程开发培养经管专业的应用型人才, 既强调扎实而全面的理论知识, 又强调动手能力创新精神和团队合作意识, 企业需要在经管类职业教育领域中具有长期的理论积淀和对教育教学理念的深刻理解公司多年来聚焦经管类实践教学产品的开发和服务, 充分发挥企业管理经验优势, 将丰富的管理软件研发与应用规划的经验作为实践教学产品开发基本基础, 通过合理的实践课程开发, 让学生通过感性认识增强学生理论知识的领悟水平, 并增强学生实践能力和合作意识, 同时具有思想性理论性科学性艺术性和趣味性形, 内容品质较高此外, 从教学体系来看, 经管学科实践教育内容体系完整庞大, 涵盖企业运营管理全景流程财务管理流程营销流程管理信息化实践教学创业者创业实践教学门店营销实践教学等各个方面公司不是依靠一款产品或仅针对一个角色服务, 其现有和正在开发的产品以系列化形式呈现, 在经管学科方面课程体系比较完整, 授课内容丰富, 案例全面且具有代表性, 通过一系列产品的不断叠加迭代, 解决教师学生校长社会的多重痛点, 竞争者难以在短时间内全面模仿 4 在积累了良好的线下资源基础上, 积极嫁接互联网模式公司自成立以来培育互联网基因, 逐渐布局线上教育体系公司的在线教请务必阅读正文之后的免责声明部分 16

育产品, 从培养对象角度主要可分为 : 应用人才培养在线教育产品和顾问人才培养在线教育产品应用人才培养在线教育产品以经管专业各种实训课程的在线学习在线技能训练在线考试模拟在线考试平台在线认证服务在线就业推荐与服务为主要内容 ; 顾问人才培养在线教育产品以为用友集团 200 万客户培养 ERP 实施顾问人才为主要目标, 提供 ERP 实施方法论及 ( 集团 )

17 育产品, 从培养对象角度主要可分为 : 应用人才培养在线教育产品和顾问人才培养在线教育产品应用人才培养在线教育产品以经管专业各种实训课程的在线学习在线技能训练在线考试模拟在线考试平台在线认证服务在线就业推荐与服务为主要内容 ; 顾问人才培养在线教育产品以为用友集团 200 万客户培养 ERP 实施顾问人才为主要目标, 提供 ERP 实施方法论及 ( 集团 ) 企业信息化整体解决方案的管理软件应用工程综合型顾问人才, 拟培养名以上具有高水平专业 ERP 实施技能的顾问人才, 服务于各类 ( 集团 ) 企业信息化建设用人需求从在线教育产品的上线形态角度, 主要可分为大规模在线开放课程 (MOOC) 和小规模限制性在线课程 (SPOC), 以服务于经管专业各类院校的学生学习课程师资研修课程为主依托中国大学 MOOC 的品牌, 公司的 MOOC 和 SPOC 在线教育课程已覆盖主要客户群体, 是公司解决方案类产品交付品质保障的重要支持途径目前公司初步搭建一款基于实名制网络空间的在线教学平台教育空间, 拟计划与 2015 年下半年推向市场教育空间是的公司在经管实践教学领域积累多年的产品和服务得到最大化和系统性的呈现, 有望使公司成为一个真正拥有用户的运营者教育空间是公司自主研发的, 面向高等院校职业院校专属社会化应用平台, 通过建立以人为中心的社交管理模式, 帮助院校实现新型教学管理与协同, 推动教育信息化进展, 创新人才培养师资培养新模式教育空间向院校提供云实训云校园云师资的三大应用及服务, 通过创建多个相对独立的社交网络空间以满足教职员工之间学生与学生之间学生与教师之间学生与企业之间学生与家长之间的不同社交需要, 帮助院校紧密连接学生教师兄弟院校与合作企业力求打造以新道教育空间为核心应用的职业梦想社区, 以中国大学 MOOC 为推广平台, 将实践教学在线教育课程资源师资研修社区服务学生经管实训大数据采集与分析, 移动在线学习教练考试认证就业服务等一系列围绕人的社区服务整合在教育空间图表 20: 教育空间的登陆界面请务必阅读正文之后的免责声明部分 17

图表 21: 教育空间的学生界面师资界面和外部空间界面教育空间具有跨地域跨行业跨人群的泛在网络特征, 可支持百万人级同时线上学习讨论交流在线教练远程互动在线比赛在线考试就业辅导就业推荐人才招聘职业规划就业跟踪服务等实时互动应用的网络性能四盈利预测与投资建议预计公司 2015-2017 年的收入分别为 2.33 亿元 3.00 亿元 3.

18 图表 21: 教育空间的学生界面师资界面和外部空间界面教育空间具有跨地域跨行业跨人群的泛在网络特征, 可支持百万人级同时线上学习讨论交流在线教练远程互动在线比赛在线考试就业辅导就业推荐人才招聘职业规划就业跟踪服务等实时互动应用的网络性能四盈利预测与投资建议预计公司年的收入分别为 2.33 亿元 3.00 亿元 3.84 亿元, 归属净利润分别为 0.46 亿元 0.59 亿元 0.78 亿元, 每股收益分别为 0.45 元 0.57 元和 0.75 元我们认为公司所在领域具有广阔的发展空间, 公司自身的业务经验及产品布局具备较强的竞争优势, 故首次覆盖给予推荐评级图表 22: 新道科技盈利预测表会计年度 E 2016E 2017E 主营收入 ( 百万元 ) 请务必阅读正文之后的免责声明部分 18

19 同比增长 (+/-%) #DIV/0! 24.1% 28.5% 28.5% 28.0% 营业利润 ( 百万元 ) 同比增长 (+/-%) % 51.8% 39.6% 41.9% 净利润 ( 百万元 ) 同比增长 (+/-%) % 37.6% 27.9% 31.8% 每股收益 ( 元 ) PE PB 资料来源 :wind, 华融证券整理五风险提示 1 宏观风险 ;2 核心技术人才和管理人才流失的风险 ;3 互联网教育业务长期未盈利的风险六特别提示本报告出自华融证券市场研究部, 华融证券是新道科技股份有限公司新三板做市商, 持有公司股票 100 万股由此可能因利益冲突, 产生管理风险或道德风险, 请客户了解并关注相关风险, 自主审慎做出投资决策并自行承担投资后果请务必阅读正文之后的免责声明部分 19

20 附表 : 资产负债表利润表单位 : 百万元 E 2016E 2017E 单位 : 百万元 E 2016E 2017E 流动资产营业收入现金营业成本交易性投资营业税金及附加应收票据营业费用应收款项管理费用其他应收款财务费用存货资产减值损失其他公允价值变动净收益非流动资产投资收益长期股权投资营业利润固定资产营业外收入无形资产营业外支出其他利润总额资产总计所得税流动负债净利润短期负债少数股东权益应付账款归属母公司所有者净利润预收账款 EPS( 元 ) 其他长期负债长期借款其他主要财务比率负债合计单位 : 百万元 E 2016E 2017E 股本同比增长率资本公积金营业收入 24.1% 28.5% 28.5% 28.0% 留存收益营业利润 % 39.6% 41.9% 少数股东权益净利润 % 27.9% 31.8% 母公司所有者权益盈利能力负债及权益合计毛利率 84.9% 85.0% 85.0% 85.0% 净利率 18.4% 19.7% 19.7% 20.2% 现金流量表 ROE 27.6% 23.6% 23.2% 23.4% 单位 : 百万元 ROIC 30.1% 22.0% 21.9% 22.0% 经营活动现金流偿债能力净利润资产负债率 46.5% 46.1% 46.7% 46.1% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 20

21 折旧摊销流动比率财务费用速动比率投资收益营运能力营运资金变动资产周转率其他存货周转率投资活动现金流应收账款周转率资本支出每股资料 ( 元 ) 其他投资每股收益筹资活动现金流每股经营现金借款变动每股净资产普通股增加每股股利资本公积增加估值比率股利分配 PE 其他 PB 请务必阅读正文之后的免责声明部分 21

22 投资评级定义公司评级强烈推荐推荐中性卖出预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 15% 以上预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数升幅在 5% 到 15% 预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数变动在 -5% 到 5% 内预期未来 6 个月内股价相对市场基准指数跌幅在 15% 以上行业评级看好预期未来 6 个月内行业指数优于市场指数 5% 以上中性预期未来 6 个月内行业指数相对市场指数持平看淡预期未来 6 个月内行业指数弱于市场指数 5% 以上免责声明安静, 在此声明, 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 以勤勉的职业态度, 独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿等华融证券股份有限公司 ( 已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格 ) 已在知晓范围内按照相关法律规定履行披露义务华融证券股份有限公司 ( 以下简称本公司 ) 的资产管理和证券自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见和建议不一致的投资决策本报告仅提供给本公司客户有偿使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本公司会授权相关媒体刊登研究报告, 但相关媒体客户并不视为本公司客户本报告版权归本公司所有未获得本公司书面授权, 任何人不得对本报告进行任何形式的发布复制传播, 不得以任何形式侵害该报告版权及所有相关权利本报告中的信息建议等均仅供本公司客户参考之用, 不构成所述证券买卖的出价或征价本报告并未考虑到客户的具体投资目的财务状况以及特定需求, 在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估, 并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求, 必要时可就研究报告相关问题咨询本公司的投资顾问本公司市场研究部及其分析师认为本报告所载资料来源可靠, 但本公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证, 也不承担任何投资者因使用本报告而产生的任何责任本公司及其关联方可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务, 敬请投资者注意可能存在的利益冲突及由此造成的对本报告客观性的影响华融证券股份有限公司市场研究部地址 : 北京市朝阳区朝阳门北大街 18 号 15 层 (100020) 传真 : 网址 : 请务必阅读正文之后的免责声明部分 22

AA+ AA % % 1.5 9

AA+ AA % % 1.5 9 2014 14 01 124753 2014 6 23 AA+ AA+ 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2011-2013 9.18 6.54 4.67 6.80 12 56.64% 1.5 9 2013 12 31 376.60 231.36 227.85 38.57% 2013 4.36 4.75 4.67 2013