3.1 医检产品公司目前的主要销售业务为测试男女多肿瘤标志物的蛋白生物芯片 (C6/C7), 未来公司自主研发的全自动管式化学发光分析仪及相关诊断试剂 ( 有望在 2017 年通过药监局的审批 ) 全自动生物芯片分析仪 TCT 分析仪及相关诊断试剂等产品将成为公司业务新的增长点 3.2 医检服务与国

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隆兼喻
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1 上海裕隆生物科技有限公司投资项目分析报告第一章企业概况 1. 公司简介上海裕隆生物科技有限公司 ( 以下简称公司或者裕隆生物 ) 由穆海东等留美博士创建, 成立于 2002 年 5 月 27 日, 坐落于上海市徐汇区漕河泾开发区, 主要致力于诊断用生物芯片及其原材料和配套设备的研发生产销售和服务经过多年的发展, 裕隆生物目前成为集研发生产营销服务一体化的高新技术企业公司自主研发的测试男女多肿瘤标志物的蛋白生物芯片已进入多家医院的体检科, 全自动化学发光分析仪及相关诊断试剂已进入报批阶段公司相关技术累计申请专利 218 项, 其中发明 118 项目 ; 公司获得专利授权 109 项, 其中发明专利 20 项公司承担国家发改委生物芯片高技术产业化示范工程国家工程实验室科技部高技术研究发展 (863) 计划卫生部艾滋病和病毒性肝炎等重大专项工业和信息产业部产业化专项信息产业部电子信息发展基金国家中小企业发展专项资金国家中小企业创新基金, 上海市火炬计划高新技术成果转化项目生物医药产业化重大技术装备研制专项科技创新行动计划等多项国家级省部级重大项目免疫诊断试剂国家工程实验室获得国家发改委授牌其子公司上海裕隆医学检验所股份有限公司作为独立的第三方医学诊断服务平台, 为各级医疗卫生机构体检中心科研院所及相关单位提供以医学诊断服务外包为核心业务的医学诊断服务整体解决方案, 分别提供常规服务项目和特色服务项目 2. 公司现状及规模研发中心 : 位于上海漕河泾开发区, 面积近 2000 平米, 包含配备了生物芯片点样仪液相芯片工作站蛋白纯化系统等国际顶尖设备的系列实验室和 GMP 标准中试车间, 形成了生物芯片和自动化仪器等现代生物技术平台生产基地 :GMP 厂房 4500 余平米, 建有生物芯片生产线配套仪器生产线, 按照国际 ISO 标准建设了完善管理体系 3. 公司主要业务项目

2 3.1 医检产品公司目前的主要销售业务为测试男女多肿瘤标志物的蛋白生物芯片 (C6/C7), 未来公司自主研发的全自动管式化学发光分析仪及相关诊断试剂 ( 有望在 2017 年通过药监局的审批 ) 全自动生物芯片分析仪 TCT 分析仪及相关诊断试剂等产品将成为公司业务新的增长点 3.2 医检服务与国际接轨的标准化的独立的临床检验医学中心, 包括分子生物学临床化学临床免疫临床微生物临床血液体液及病理等科室, 开展检验项目 1000 多种另外, 公司也积极介入社区医院等医院检验科的承包与托管业务, 给医检服务的发展带来新的增长点 4. 目前股权结构股东名称出资额 ( 万元 ) 持股比例 (%) 穆海东 % 汪宁梅 % 杭州凯泰厚德投资合伙企业 ( 有限合伙 ) % 杭州凯泰创新投资合伙企业 ( 有限合伙 ) % 东方富海 ( 上海 ) 创业投资企业 ( 有限合伙 ) % 芜湖富海浩研创业投资基金 ( 有限合伙 ) % 上海班诺创业投资有限公司 % 浙江永石股权投资合伙企业 ( 有限合伙 ) % 上海邦明科兴投资中心 ( 有限合伙 ) % 上海冉裕科技合伙企业 ( 有限合伙 ) % 合计 % 穆海东为裕隆生物实际控制人, 汪宁梅为其配偶 5. 主要高级管理人员及核心技术人员 5.1 穆海东博士董事长兼总经理美国纽约大学生物化学博士免疫诊断试剂国家工程实验室主任中组部千人计划创业人才专家主要从事高通量分子免疫诊断技术的开发和应用,2002 年回国后, 先后创立了曲阜裕隆生物科技有限公司上海裕隆生物科技有限公司上海裕隆医学检验所股份有限公司等, 在科研和企业管理方面有着丰富的经验, 主持并承担了国家 863 计划课题国家发改委高技术示范工程国家免疫工程实验室国家基因检测技术应用示范中心国家科

3 技重大专项等多项重大项目, 并累计申请超 200 项专利曾获得北京市科学技术奖上海市科技进步奖上海市科技创新奖等 5.2 汪宁梅博士副总经理美国纽约大学生物化学博士免疫诊断试剂国家工程实验室副主任, 参加了国家 863 计划课题国家发改委高技术示范工程国家免疫工程实验室国家基因检测技术应用示范中心国家科技重大专项等多项重大项目长期从事诊断产品的开发, 包括临床研究生产质控研究标准化研究等, 其中多个蛋白芯片产品已经通过临床考核和中国药品生物制品检定所检定, 并获得医疗器械注册证带领研发团队开发了蛋白芯片载体处理技术点样技术反应技术洗涤技术标记技术检测技术等系列生物芯片技术研发成果已授予专利上百项并获得国家重点新产品上海市重点新产品等, 同时主导研发了系列免疫磁珠产品 5.3 钱志坚博士首席科学家美国伊利诺斯大学副教授, 主要研究方向是生物芯片干细胞等生物技术原中科院上海细胞所博士曾获得中国科学院院长奖学金, 中科院优秀博士生, 曾在国内外著名学术刊物上发表过二十多篇论文 5.4 李盛博士科技项目总监复旦大学生物化学硕士学位德国拜罗依特大学生物化学博士大连医科大学副教授美国德州大学休斯敦医学中心生物医学博士后负责实施了科技部国际合作项目, 以及高新技术成果转化项目参与多项国家自然基金课题, 发表 SCI 及相关论文共计 13 篇 5.5 姚晓虹博士首席病理专家日本京都府立医科大学大学院博士, 主任医师, 中华医学会上海病理协会委员, 从事临床病理工作 26 年, 曾任新华医院病理科主任现为上海市医学会病理学分会委员, 交通大学医学院病理学硕士生导师

4 第二章公司所处体外诊断以及诊断服务行业介绍 1. 体外诊断行业概述 1.1 体外诊断产业概念体外诊断产业 (In Vitro Diagnosis, 简写为 IVD), 从广义上讲, 是指在人体之外, 通过对人体的样品 ( 血液体液组织等 ) 进行检测而获取临床诊断信息的产品和服务从狭义上讲, 体外诊断产业主要指体外诊断相关产品, 包括体外诊断试剂及体外诊断仪器设备通常而言, 按检验原理或检验方法的不同, 临床体外诊断主要包括临床生化诊断免疫诊断分子生物学诊断血液学诊断微生物诊断尿液诊断凝血诊断等, 其中生化诊断免疫诊断分子生物学诊断为临床体外诊断主要的三大领域按市场份额估算, 临床生化以及免疫诊断是我国目前市场主流生化诊断试剂是我国目前应用最广的诊断方式, 主要覆盖糖类脂类蛋白类等普通检查项目, 成本低, 技术相对最为成熟免疫类诊断试剂可以进一步细分为放射性免疫酶联免疫化学发光以及胶体金免疫放射性免疫由于污染严重, 对人体伤害较多, 将逐步退出市场 ; 酶联免疫主要用于血液检查, 受制于市场规模, 近几年增速稳定 ; 胶体金主要用于快速诊断 ; 化学发光由于精度高技术成熟可检测范围广等特点, 目前正在处于高速发展阶段 1.2 体外诊断行业发展驱动力与投资前景价值分析行业发展驱动力量 (1) 临床需求为我国体外诊断行业稳定增长提供了有利保障需求的驱动力主要来自于两个方面 : 一是人均医疗保健支出水平增加以及人口增长带来的医疗保健支出整体规模的扩大二是源自疾病预防意识增强以及疾病类型改变带来的体外诊断费用占医疗保健支出比例的提高我国体外诊断行业需求驱动力分析

(2) 医疗体系改革是提升市场容量的重要推动力医疗体系改革, 包括两方面的内容, 一是医保控费, 二是医疗领域的结构性变化医保控费, 包括取消药品加成和诊断收费价格管控等 : 在取消药品加成的大背景下, 诊断服务将成为医院的主要盈利来源, 而诊断试剂作为医院的成本端 ( 不同于药品的收入端 ), 医院会倾向于选择更具有性价比优势的国产产品诊断收费价格管控 : 三部委在 2012 年 5

5 (2) 医疗体系改革是提升市场容量的重要推动力医疗体系改革, 包括两方面的内容, 一是医保控费, 二是医疗领域的结构性变化医保控费, 包括取消药品加成和诊断收费价格管控等 : 在取消药品加成的大背景下, 诊断服务将成为医院的主要盈利来源, 而诊断试剂作为医院的成本端 ( 不同于药品的收入端 ), 医院会倾向于选择更具有性价比优势的国产产品诊断收费价格管控 : 三部委在 2012 年 5 月发布了关于规范医疗服务价格管理及有关问题的通知, 其中特别强调制定规范后的检验类项目价格不得区分试剂或方法, 要充分考虑当地医疗机构主流检验方法和社会承受能力等因素, 以鼓励适宜技术的使用如果这项政策真的在全国范围内推广的话, 具有性价比优势的国产产品将是最大的受益者, 有望获取更多的市场份额医疗领域的结构性变化, 主要包括 : 民营医院数量的增加 : 由于我国陆续出台了一系列鼓励民营资本进入医疗领域的政策, 近年来民营医院的个数呈现快速增长的态势, 数量占比从 2005 年的 17% 增长到 2015 年的 52.7% 基层医疗卫生机构就诊人次的提高 : 由于国家率先在基层医疗机构实现药品零加成, 且部分省份陆续出台了提高基层就诊报销比例的措施, 基层医疗机构的就诊人次逐年提高, 2016 年 4 月份, 全国医疗卫生机构诊疗人次 6.6 亿人次, 同比提高 2.8%, 环比降低 3.7%; 其中 : 医院 2.7 亿人次, 基层医疗卫生机构诊疗人次为 3.6 亿人次独立医学实验室行业在国内的兴起 : 不管是民营医院基层医疗卫生机构还是独立医学实验室, 对于诊断产品的采购需求都将向具有性价比优势的国产产品倾斜

医疗体系改革带给国产诊断产品机会 (3) 国产替代进口是未来重要发展趋势目前我国生化诊断试剂领域, 国内企业的技术已基本达到国际水平, 行业约 2/3 的市场格局已经由国内企业占据, 进口替代方兴未艾 ; 化学发光试剂领域, 目前尚由外资企业占据, 而国内企业如深圳新产业安图生物

2 体外诊断行业成长空间预测 (1) 行业整体增速预测中国 2015 年 IVD 市场约为 350 亿人民币, 在全球市场中占比约 7%, 国内的行业增速仍然远高于全球平均水平, 预计未来 5 年仍然能维持 15% 以上的行业增速数据来源 : 弘则研究 (2) 各细分市场增速预测按照

6 医疗体系改革带给国产诊断产品机会 (3) 国产替代进口是未来重要发展趋势目前我国生化诊断试剂领域, 国内企业的技术已基本达到国际水平, 行业约 2/3 的市场格局已经由国内企业占据, 进口替代方兴未艾 ; 化学发光试剂领域, 目前尚由外资企业占据, 而国内企业如深圳新产业安图生物和山东威高等陆续开发出化学发光仪和配套的化学发光试剂, 进口替代正在兴起 ; 分子诊断试剂领域, 目前国内企业主要有达安基因深圳匹基科华生物复星医药等, 该方法具有很高的技术壁垒且国内需求有限, 短期内尚无大规模进口替代的可能性体外诊断行业成长空间预测 (1) 行业整体增速预测中国 2015 年 IVD 市场约为 350 亿人民币, 在全球市场中占比约 7%, 国内的行业增速仍然远高于全球平均水平, 预计未来 5 年仍然能维持 15% 以上的行业增速数据来源 : 弘则研究 (2) 各细分市场增速预测按照 McEvoy&Farmer 公司的估计, 目前 IVD 各细分市场中, 免疫诊断产品市场份额最大, 达到 38%( 其中既包括普通酶免, 也包括化学发光免疫学检测 ), 血液学 ( 包括分子 ) 次之, 份额为 25%, 生化诊断为 23%, 其它类所占份额为 14%, 主要包括尿液微生物凝血诊断等而就增速来看, 各细分市场的情况也不尽相同, 总体呈现低端市场增长停滞,

7 中端市场迅速放量, 高端市场逐步开拓的格局总结 : 裕隆生物目前主要从事临床诊断蛋白质芯片及其配套阅读仪的研制开发生产及销售, 并且已经构筑了多个蛋白质芯片产业化技术平台, 包括抗原抗体蛋白制造纯化平台, 基因工程菌制造纯化平台, 芯片制作生产平台, 蛋白质芯片辨识检测平台等但相对竞争对手, 裕隆生物该类业务技术壁垒还有待提高 2. 独立医学实验室行业概述 2.1 医学诊断服务外包和独立医学实验室的定义及相互关系医学诊断服务外包是指独立于医疗机构, 为各级公立医院民营医院体检中心疾控中心等提供的医学诊断检测服务医学诊断服务行业具有技术水平高知识密集型多学科交叉综合的特点而提供诊断外包服务的医学检验中心又被称为独立医学实验室, 是指在卫生行部门的许可下, 具有独立法人资格的, 从事医学核对总和服务的医疗机构第三方医学检测机构与医院建立业务合作, 集中收集幷检测合作医院采集的标本 ; 检验后将检验结果送至医院, 应用于临床其最大的特点是实现资源享, 达到与医院病人共赢的目标 2.2 国内独立实验室基本发展概况中小型医疗结构由于规模和资金有限, 无法承担较为齐全的医学诊断项目, 而大型医院在医疗诊断服务质量方面相对欠缺于是, 独立医学实验室凭借着规模化市场化的运作, 以及优良的服务, 向各级医疗机构提供医学诊断业务外包服务上世纪 80 年代中后期, 我国出现了非社会化的独立医学实验室雏形本世纪初, 国内诞生了以连锁化发展获取规模优势的社会化独立医学实验室目前, 国内独立医学实验室处于快速发展阶段, 医学诊断服务市场总体规模约为 30 亿元左右而且规模最大的独立医学实验室, 也只能开展 1,000 多项诊断专案, 各地区发展也很不平衡, 相比发达国家独立医学实验室的业务种类和地域覆盖, 我国第三方医学诊断行业还有较大的增长空间从产业链来说, 独立医学实验室的上游主要是诊断试剂和诊断仪器的研发生产企业, 下游则是各类医疗服务机构 2.3 独立医学实验室的类型划分 (1) 独立医学实验室的分类独立医学实验室分为综合型独立医学实验室和专业型独立医学实验室两类, 又可划分为连锁型和非连锁型两类表独立医学实验室经营类型的对比

8 综合型独立医学实验室专业型独立医经营模式业务描述盈利点代表企业连锁型非连锁型连锁型全面提供医学诊断外包服务, 包括 : 生化酶免放免 PCR 微生物染色体检测骨髓细胞分析和组织病理细胞病理及诊断等, 此外, 有些企业还向上游产业链整合, 生产或代理诊断产品提供单一的医学诊断外包 1 医学诊断外包服务 2 诊断产品销售收入 3 体外诊断产品代理收入医学诊断外包服迪安诊断广州金域杭州艾迪康高新达安学实验室非连锁型服务务收入杭州致远等总的来讲, 其在经营方面具有这样几个方面的优势 :1) 独立医学实验室通过集中检验众多北京迪诺的方式, 提升诊断资源的利用效率, 缩短诊断周期 ;2) 独立医学实验室帮助基层医院诊疗水准的提升以及诊疗病种的扩展, 反过来又促进了医院检验业务的增长 ;3) 中小型医院可以将标本量有限的诊断专案, 或者需要投入昂贵仪器的诊断专案外包给独立医学实验室, 节约了运营成本 (2) 常规检查与特检的分类按品检测项目品种来分, 检验服务又可以分为特检和常规检查 ( 普检 ) 常规检查指的是针对生化诊断免疫诊断等常规检验项目的诊断 ; 特检指的是针对一些非常规性的检查项目的检验, 如分子诊断蛋白质化学细胞免疫学和尖端微生物等领域, 通常包括病毒和细菌检测, 个体化用药的监测, 基因检测, 自身免疫性套餐检测, 癌症的早期诊断和复杂癌症的评估特检越来越成为临床医生用来作为必不可少的诊断手段 2.4 行业发展驱动力量 (1) 新医改是行业发展的最为重要的驱动力量受益新医改, 独立医学实验室行业崛起 : 与 60 年代 -80 年代中期的美国类似, 在新医改控费的大背景下, 我国第三方诊断外包行业将迎来快速扩容的契机, 行业发展的内在驱动力就是公立医院的成本控制压力基层医疗机构的就诊量提升以及民营医院的快速发展 2013 年 10 月国务院颁布了国务院关于促进健康服务业发展的若干意见国发 2013 的 40 号文, 其发布了一系列有利于民营企业发展医疗服务的政策二级以下医院以及民营医院受制于自身的检测条件和样本数量的不足, 外包需求大在独立实验室之前, 基层医疗机构都是会把检测项目外包给上级医疗机构检测但是大医院不会给下级医疗机构提供完善的服务, 也不会为下级医疗机构量身配备完善的物流体系, 响应时间也不够及时在独立实验室出现之后, 社区和基层医院, 民营医院成为诊断外包业务的主力军, 所以外包业务比例的增长受二级及二级以下医疗机构需求的增长的影响最大医保控费和临床路径支付方式的改革使得大型公立医院有控制成本的趋势, 这会在长期

9 内利好独立实验室 (2) 政府购买服务带来机会近年来, 政府大力提倡和普及一些有助于提高居民健康水平及身体素质的检验项目, 如妇女的两癌筛查先天性疾病的产前诊断新生儿遗传性疾病筛查和体检普查等, 由于这些项目的技术要求较高, 检验量较大, 而规模较大的独立医学实验室恰好具有承接该类项目的能力, 且符合国家鼓励政府买单项目选择符合条件的非公立医疗机构的相关政策, 其带来的社会价值远远大于经济利益以子宫颈癌筛查为例, 年度进行项目试点, 计划为 1000 万农村妇女开展检查, 该项检查已被列入国家十二五发展规划,2011 年检查服务费用投入预计超 2 亿元 (3) 行业发展的现实意义公司所提供的医学诊断服务外包业务顺应了我国医疗卫生事业和医疗体制改革的发展方向, 具有以下现实意义 : (1) 独立医学实验室通过集中检验的方式, 可以促进医疗卫生资源的优化配置, 真正实现资源共享, 有效提升诊断资源的利用效率, 缩短诊断周期, 节约医疗费用, 同时也可以提高诊断结果的准确性与可比性 ; (2) 中小型医院无须建立大而全的医学诊断系统, 它们可以将标本量有限的诊断项目, 或者需要大量资源投入而效益并不高的诊断项目外包给独立医学实验室, 而不必配置利用率不高价格昂贵的检验仪器, 节约了运营成本 ; (3) 独立医学实验室是发展基层医疗服务体系的保证, 为基层医疗机构发展和实现社区首诊制提供诊断技术保障, 使基层医疗机构获得先进的诊断服务, 方便居民就近看病, 同时也是通过社会力量办医, 帮助公立基层医疗机构提升诊断技术水平的一种方式, 实现各级医疗卫生机构患者及社会共赢的目标 ; (4) 具有一定规模的独立医学实验室具有专业性和全面性的特点, 其全部资源与精力均集中投入至医学诊断领域, 有助于国内外高新诊断技术的及时引进, 使独立医学实验室成为我国医学诊断领域的技术高地和研发平台之一, 从而促进我国医学诊断技术水平和诊断科研水平的提升, 有效缓解检验医学发展滞后于临床医学的矛盾 2.5 国内独立医学实验室行业成长空间预测 (1) 中美独立实验室业务规模对比根据美国最大的独立医学实验室 Quest 和 Labcorp2015 年年报披露, 美国临床检验行业目前规模约 750 亿美元, 约合 4600 亿元人民币, 如果按照人均检验费用测算, 每个人年均检验费用超过 1500 元人民币, 中国约为 170 元人民币左右年, 国内 ICL 行业的市场规模在 100 亿元人民币左右, 相当于国内 2120 亿元整体医学检验市场的 5% 左右

连锁企业具有规模化采购标准化经营管理降低成本的能力 ; 具有便捷的 IT 服务平台和高效的物流体系 ; 同时连锁制的服务网点布局有望赢得品牌效应, 提升客户的黏性而单体实验室由于服务半径有限 (400 公里以内 ), 客户资源将逐步趋于饱和, 且企业无法投入大量资金进行研发或者 IT

10 图美国医学检验市场分布图中国医学检验市场分布 (2) 国内独立医学实验室行业增长空间预测在基层医疗机构建设不断强化分子诊断逐渐成熟医保控费民营医院发展降低检验项目价格等因素的推动下, 假设 2020 年独立实验室占医学检验市场的比例可达到 8%, 那么 2020 年独立实验室市场规模可达到亿元, 相比目前有 6-8 倍的增长空间总结 : 在新医改的大背景下, 我国独立医学实验室行业将进一步扩容, 进入快速发展期在这一时期, 行业内的新进入者会越来越多, 连锁企业将与单体实验室并存但是规模经济是该行业发展的核心, 从长期来看, 连锁企业具有规模化采购标准化经营管理降低成本的能力 ; 具有便捷的 IT 服务平台和高效的物流体系 ; 同时连锁制的服务网点布局有望赢得品牌效应, 提升客户的黏性而单体实验室由于服务半径有限 (400 公里以内 ), 客户资源将逐步趋于饱和, 且企业无法投入大量资金进行研发或者 IT 物流网络的建设, 最终将退出行业或者被其他公司并购, 正如美国独立医学实验室行业的发展历程一样, 连锁企业将成为最终的王者裕隆生物定位于二三线城市周边的县级市建立区域服务中心, 所在区域的市场竞争不大, 在当地业务发展稳定此外, 由于裕隆生物建设的是连锁化的检验中心, 标准化的管理可以有效的对各中心的运营成本进行控制

11 第三章公司主要经营业务 1. 公司医检产品介绍裕隆生物经过多年的自主研发, 已经研发成功了一系列诊断试剂类产品 2010 年获得多肿瘤标志物 ( 女 ) 定量检测试剂盒 ( 蛋白芯片 - 化学发光法 ) 多肿瘤标志物( 男 ) 定量检测试剂盒 ( 蛋白芯片 - 化学发光法 ) TCT 医用液基细胞学检查试剂 ( 细胞沉降法 ) 和 TCT 液基细胞保存液医疗器械注册证, 2011 年获得 TCT 液基细胞分离液 TCT 液基细胞染液医疗器械注册证,2012 年获得蛋白芯片配套仪器生物芯片检测仪生物芯片反应仪医疗器械注册证目前主要产品是生物蛋白芯片, 未来新产品业务主要将以管式化学发光产品为主 2. 区域化连锁检验中心服务介绍公司的子公司裕隆医学检验所股份有限公司拥有医疗机构执业许可证司法鉴定许可证辐射安全许可证上海市病原微生物安全二级实验室证书和临床基因扩增检验实验室合格证书等, 先后引进了 ROCHE 电化学发光检测仪 ABI 基因测序仪 ROCHE 实时荧光定量 PCR 仪等国际先进的检验设备, 设置了分子生物学临床生化临床免疫临床微生物临床血液体液病理学细胞遗传临床基因扩增检验及亲子鉴定等实验室, 可开展各类临床检验项目及科研技术服务项目 1000 余种 ( 涵盖目前卫生部批准可进行检测的所有项目 ) 2.1 医检所服务商业模式公司利用自身的免疫诊断试剂国家工程实验室的临床应用研究技术平台和先进的检测技术, 凭借完善的营销体系和网络, 通过大客户渠道经销商渠道和网络渠道, 为各级医疗卫生机构提供全面的诊断服务和科研服务借助市场对医学诊断外包服务不断增长的需求, 公司通过集约化检测以获得规模优势, 从而获得盈利经营模式 : 按经营模式划分, 独立医学实验室分为专业型独立医学实验室和综合型独立医学实验室两类专业型独立医学实验室专注于特殊诊断项目, 在这些领域的竞争力较强, 但盈利能力较弱 ; 而综合型独立医学实验室为医疗卫生机构提供全面的医学诊断服务, 企业数量较少, 盈利能力较强, 竞争优势较明显公司作为综合型独立医学实验室, 主要为各级医疗机构体检中心科研院所及相关单位提供包括临床血液体液临床生化临床免疫临床微生物细胞遗传及分子生物学临

12 床基因扩增检验亲子鉴定和组织病理细胞病理分子病理及免疫组化等全面的诊断服务和科研服务同时, 公司还为客户提供咨询服务, 并定期回访客户, 定期对客户满意度进行问卷调查销售模式 : 通过近几年的市场开拓, 公司已经建立了日趋完善的营销体系和网络, 有着良好的客户关系完善的客服和技术支持目前, 公司的销售渠道分为三类 :(1) 大客户渠道 : 由公司在上海组建的销售团队直接开发各级医疗机构体检中心等单位成为公司客户 (2) 经销商渠道 : 由公司寻找健康咨询管理机构, 生物科技医疗器械类经销商并签约, 经销商介绍的客户将各种检验服务标本委托公司进行检测 (3) 网上渠道 : 网上直销属于公司直销渠道的一种, 个人客户可以直接从网站进行预约支付结算并享受售后服务, 采集样本过程由个人客户到指定采血点完成 ; 从 2013 年开始, 穆博士利用中组部千人计划创业人才的相关支持政策, 开启了与区卫生服务中心及医院等机构合作渠道 : 公司目前已与徐汇卫生事业服务中心签订了框架合作协议, 对该服务中心下属的 13 家社区医院检验项目进行外包, 该类合作模式每年将给公司几千万的业务收入, 通过与区域卫生服务中心中心医院的合作将成为公司销售快速增长的重要的渠道 ; 同时, 公司当前也在积极开拓上海奉贤虹口等区以及山东江苏等地区域医院协商洽谈合作盈利模式 : 公司开展的医学诊断外包业务盈利模式分为两种模式 : 第一种模式为单纯销售 : 以上海市物价局上海市卫生局制定的医疗机构诊断项目的收费标准为定价基础, 确定统一的市场收费标准, 并按照收费标准的一定比例向客户收取医疗服务费, 公司通过集约化检测以获得规模优势, 从而获得盈利客户合作折扣率根据市场需求而定目前的平均扣率是当地收费标准的 5-7 折左右第二种模式为合作销售 : 公司向客户提供检验仪器, 并提供技术支持服务, 包括仪器的运输安装调试日常维护等同时, 公司还负责对检验技术人员进行培训培养合同约定客户每年向公司送检不低于一定数量的样本合作销售的利润来源于检测服务收入与服务过程消耗的试剂成本以及投放仪器成本的差价 3. 健康管理业务介绍 3.1 健康管理产品介绍裕隆生物与保险公司集团总部合作, 也通过保险代理商合作主要针对保险公司 VIP 客户群推出体检卡, 保险公司保健品公司采购体检卡作为礼品赠送等促销手段, 项目包括

13 防癌体检健康体检 ( 血检 ) 基因检测针对高端会员肠道菌群检测, 每项检测金额 200 元元 4. 裕隆生物的竞争优势和劣势 4.1 竞争优势除达安基因外, 裕隆生物是唯一一家业务可覆盖体外诊断全产业链的公司具体如下图 : 达安基因迪安诊断迈克生物科华生物裕隆生物图裕隆与竞争对手业务覆盖范围体外诊断设备和试剂盒区域化检验中心研发生产健康管理产品裕隆生物对于体外诊断各项业务都做了战略布局 : (1) 产品 : 肿瘤体检产品, 有设备和配套试剂, 为核心产品线,2013 年 6 月 1 号上市, 已在全国 100 多家二三级综合性大医院装机 (2) 区域连锁检验中心 : 裕隆定位于二三线城市周边的县级市建立区域服务中心, 与政府合作, 在多地布局 (3) 非医疗业务 : 裕隆生物与保险公司保健品公司合作关系紧密相较于竞争对手达安基因, 裕隆产品的品种丰富, 且布局的采血网点较多, 同时也提供上门采血服务, 因此商业模式较为灵活 4.2 竞争劣势裕隆生物定位于生化以及肿瘤诊断试剂盒以及相关配套的仪器设备生产检验服务中心等业务, 其中生化研发生产技术壁垒较低, 市场上同类产品较多, 竞争激烈, 因此公司主要依赖于检验中心服务相关业务然而, 检验服务中心业务的开展需要依赖于当地的政府的决策, 如果无法确保当地政府的支持, 则该类业务将受到较大影响, 从而影响公司的盈利 5.2 公司财务数据单位 : 元项目 2015 年 12 月 31 日 /2015 年度 2016 年 12 月 31 日 /2016 年度总资产 266,206, ,773, 净资产 222,548, ,225,702.89

14 营业收入 51,308, ,565, 营业利润 8,929, ,158, 利润总额 14,854, ,885, 净利润 12,516, ,435, 裕隆生物目前总体运营情况良好, 各项业务都有增长, 预计 2017 年收入将超过 1 亿元, 利润超过 3500 万元 ( 上述不构成盈利预测, 仅为公司根据目前发展趋势的初步预计, 最终将以审计的财务数据为准 ) 第四章投资价值分析 1. 估值分析 1.1 可比上市公司估值情况股票代码公司简称收盘价总市值 PE ( 元 ) ( 亿元 ) TTM 2015A 2016A 2017E SZ 达安基因 NA NA NA NA SZ 迪安诊断 NA NA SZ 科华生物 SZ 九强生物 SZ 美康生物 SZ 利德曼 NA SZ 迪瑞医疗 SZ 迈克生物 SH 润达医疗 NA NA SH 安图生物 NA 平均值中位数注 : 数据截止 2017 年 3 月 27 日 ; 部分公司 PE 值高于 100, 不适合作为可比值估算, 因此用 NA 表示对比 A 股市场中与裕隆生物较为可比的公司 PE TTM 均值为 56.94x, 中位数为 50.10x; PE2016E 均值为 54.90x, 中位数为 53.58x 裕隆生物市场地位突出发展前景良好, 若未来能登陆资本市场, 预计二级市场也会有不错的表现, 参照上述同类公司, 预计动态市盈率区间在倍

15 1.2 可比交易情况股票代码公司简称交易标的交易价值 ( 万元 ) 标的方 PE SZ 迪安诊断江西迪安华星医学检验所有限公司 100% 股权 25, NA SZ 迪安诊断温州迪安医学检验所有限公司 30% 股权 NA SZ 迪安诊断甘肃同享医学检验中心有限公司 60% 股权 1, NA SZ 迪安诊断北京迪安临床检验所有限公司 49% 股权 5, SZ 迪安诊断重庆迪安圣莱宝医学检验中心有限公司 49% 股权 1, NA SZ 迪安诊断上海迪安医学检验所有限公司 36% 股权 2, SZ 科华生物上海科华实验系统有限公司 % 股权 2, SZ 乐普医疗北京乐健医疗投资有限公司 60% 股权 9, NA SZ 仟源医药无锡联合利康临床检验所有限公司 100% 股权 3, 本次上海海利生物技术股份有限公司及全资子公司总投资 10,120 万元, 间接收购裕隆生物 % 的股权, 对应的估值为约 5.44 亿元, 对应 2016 年的净利润, 静态 PE 约为 20 倍, 考虑 2017 年及后续的增长, 预计动态 PE 为倍, 参考上述二级市场同类公司以及有关可比交易, 估值相对公平合理, 不存在过分高估等情况 2. 投资亮点及风险 2.1 投资亮点

16 2.1.1 医学检验整体解决方案的平台定位符合行业未来发展趋势公司未来发展布局将形成医检产品 ( 包括蛋白芯片及相关诊断仪器全自动管式化学发光分析系统 LCT 液基细胞学检测系统系列生化试剂等 ) 医检服务( 主要包括医疗机构检验外包服务社区乡镇医院标本集约化外包服务医院检验科体检中心托管合作等 ) 健康管理三位一体的服务化平台, 从而促使诊断产品与检验服务形成生态产业链的有效整合, 进而提高公司的盈利水平和竞争实力以美国医学检验完整解决方案的提供商 QUEST 的成功经验和达安基因过往的历程来看, 该种商业模式具有巨大的发展空间生物蛋白芯片光化学发光诊断试剂具有一定的技术优势公司的生物芯片 (C6/C7) 产品具有一定的技术独特性, 目前该项联合检测技术在国内只有少数几家公司拥有, 相比其他公司, 裕隆生物芯片的诊断误差率更低自动化程度相对较高稳定性较好同时, 在化学发光诊断试剂方面, 公司正在全力研发全自动管式化学发光免疫分析系统, 若进展顺利将在今年申请药监局的审批 ; 而国内全自动管式化学发光分析仪正在快速发展期,, 市场空间巨大当前管式化学发光的大部分市场为国外生产商 ( 例如罗氏 ) 所占有, 且价格都相对较高, 公司若研发成功, 将形成一定的技术优势和成本优势, 将给公司医学检验平台的快速增长带来新的动力公司销售具有较大的提升空间公司虽然成立已久, 但由于公司重技术研发而轻销售营销的发展战略以及公司核心技术产品研发的周期较长市场导入性太慢, 导致公司多年来销售业绩未能获得发展首先, 当前公司在蛋白芯片产品技术的日益成熟新产品研发的进程加快, 以及在医学检验服务业务方面经验的大量积累, 为公司未来销售业务的增长提供技术和经验的支撑 ; 其次, 公司实际控制人现今对于销售营销意识有所增强, 公司也将引进在诊断试剂及医检服务营销方面有丰富经验的销售团队和管理者, 为公司销售业绩的增长提供团队的支撑 ; 最后, 公司医学检验整体方案解决的提供者的发展战略, 也将使得公司业务实现产业链的有效整合, 从而为公司销售业务利润的增长提供有效保障 2.2 风险分析公司在战略上未来将定位为医检服务的整体解决方案的提供商, 在医检产品医检服务健康管理方面形成一个大的发展平台公司该战略定位虽然符合行业未来的发展趋势, 但对公司而言, 在运营管理能力资金财务技术研发市场营销能力人力资源等方面都有较高的要求, 目前公司营销队伍较为薄弱, 区域化检测的拓展也需要更多的资源和人才的配合, 对公司未来的高速发展会形成一定制约, 相比龙头企业存在一定的差距

17 综上, 裕隆生物目前的业务基本已覆盖体外诊断全产业链, 研发实力雄厚, 拥有众多自主知识产权, 资质齐全, 拥有较明显的产业链竞争优势且随着国家分级诊疗制度的建立医保控费的进一步加强, 体外诊断及诊断服务行业前景广阔, 因此项目总体可行性较高上海海利生物技术股份有限公司 2017 年 4 月

直接持有标的公司 6.036% 的股权, 同时穆海东和汪宁梅通过上海冉裕科技合伙企业 ( 有限合伙 )( 以下简称冉裕科技 ) 间接持有标的公司 % 的股权, 在冉裕科技中, 穆海东为执行事务合伙人 ( 出资比例 1%), 汪宁梅为有限合伙人 ( 出资比例 99%) 现牧海生物拟现金出

直接持有标的公司 6.036% 的股权, 同时穆海东和汪宁梅通过上海冉裕科技合伙企业 ( 有限合伙 )( 以下简称冉裕科技 ) 间接持有标的公司 % 的股权, 在冉裕科技中, 穆海东为执行事务合伙人 ( 出资比例 1%), 汪宁梅为有限合伙人 ( 出资比例 99%) 现牧海生物拟现金出证券代码 :603718 证券简称 : 海利生物公告编号 :2017-031 上海海利生物技术股份有限公司关于公司及全资子公司间接投资参股上海裕隆生物科技有限公司的公告本公司董事会及全体董事保证本公告内容不存在任何虚假记载误导性陈述或者重大遗漏, 并对其内容的真实性准确性和完整性承担个别及连带责任重要内容提示 : 投资标的名称 : 上海裕隆生物科技有限公司 ( 以下简称裕隆生物或