房地产业

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垂医穰
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纺织服装 2009 年 8 月 24 日行业两极分化明显品牌内销值得关注纺织服装行业深度报告增持 / 维持投资摘要 : 外需内需呈现冰火两重天金融危机导致外部需求大幅萎缩, 国内需求相对比较旺盛出口退税政策对行业的扶持难以解决根本问题, 而贸易保护主义借金融危机抬头为行业出口雪上加霜国内消费升级孕育了国产中高档品牌的成长, 我们认为美邦服饰报喜鸟七匹狼

010-66507313 chenyuan0716@hotmail.co m chengyuan@dxzq.net.

1 纺织服装 2009 年 8 月 24 日行业两极分化明显品牌内销值得关注纺织服装行业深度报告增持 / 维持投资摘要 : 外需内需呈现冰火两重天金融危机导致外部需求大幅萎缩, 国内需求相对比较旺盛出口退税政策对行业的扶持难以解决根本问题, 而贸易保护主义借金融危机抬头为行业出口雪上加霜国内消费升级孕育了国产中高档品牌的成长, 我们认为美邦服饰报喜鸟七匹狼雅戈尔等具有中高档品牌的企业值得关注政策引导产业升级产业振兴保障计划在保障行业稳定发展的同时促进了产业升级通过对政策的解读, 我们可以看出致力于创造高附加值价值链的企业将更加受到政策的支持, 而落后的产能将遭到淘汰新盈利模式成为行业中的亮点伴随人们对时尚消费的要求不断提升, 先进的时尚服装经营模式 MacFashion 风靡全球, 美邦服饰作为目前国内最成功程远东兴证券研究所 chenyuan0716@hotmail.co m chengyuan@dxzq.net.cn 北京市西城区阜成门内大街 410 号东方资产管理公司北二楼邮编 : MacFashion 服装企业具备长期投资价值 ; 随着电子商务的普及, 网上 B2C 迅速在中国服装业获得市场鲁泰 A 开展网购业务相比 GGP Vancl 等网店具有一定优势提升价值链关键在品牌, 关注已具有一定品牌优势的企业从韩国纺织服装业纺织服装行业指数走势图的发展经验来, 实现产业升级的核心问题是通过提升品牌价值来提升价值链, 纺织服装行业价值链中品牌占超过 50% 的水平, 而加工环节仅占 10% 左右我们认为美邦服饰报喜鸟七匹狼等专营品牌企业目前在市场中已经获得一定的品牌认知度, 随着国内服装消费需求的稳定增长和消费观念的升级, 国产品牌将会于国际知名品牌不断缩小差距, 该类企业的投资价值也将不断显现外部需求萎缩, 致力于内销的企业显现投资价值受金融危机影响, 今年出口同比大幅下降, 而行业的产量及销售情况在经历了年初的短暂回落后呈现稳定增长态势, 可见纺织服装行业内需相对稳定美邦服饰作为致力于国内市场的时尚品牌企业的龙头, 其盈利能力基本部受外部需求下降的影响, 因此我们认为美邦服饰在金融危机的大环境下仍能保持原有的战略发展计划, 其在行业中更具投资价值纺织服装业重点上市公司推荐与投资评级简称 EPS( 元 ) PE( 倍 ) 投资 08 09E 10E 11E 09E 10E 11E 评级美邦服饰买入雅戈尔增持七匹狼增持伟星股份买入鲁泰 A 买入报喜鸟增持敬

2 目录 1 行业出口形势严峻, 国内需求相对刚性世界经济下行出口退税收效甚微, 贸易保护雪上加霜居民消费能力稳定提高, 内需依然旺盛国内服装消费升级孕育品牌服装发展行业产能恢复稳定, 投资发生区域性变化行业产能恢复至 07 年水平, 服装强于纺织固定资产投资由沿海城市向中西部转移微笑曲线解释产业振兴计划中韩纺织服装行业比较分析韩国纺织服装业发展历程中国纺织服装业发展历程中韩纺织服装行业比较新型盈利模式成为行业亮点 MCFASHION 模式 : 第一时间把握时尚网上购物模式 : 廉价便捷赢得消费者投资策略关注具有品牌优势的内销企业受金融危机洗礼后估值偏低的出口型企业显现价值重点企业分析及推荐美邦服饰 (002269): 国产时尚品牌的标杆雅戈尔 (600177): 品牌效应逐步深化七匹狼 (002029): 不断巩固男装市场地位伟星股份 (002003): 将收益于下半年外需回暖, 业绩有望大幅回升鲁泰 A(000726): 金融风暴洗礼后突显估值优势报喜鸟 (002154): 多引擎驱动公司业绩增长 Copyright 2008 东兴证券第 2 页共 26 页

3 图目录行业研究 / 深度报告图 1 美日欧洲各国 GDP... 4 图年 1-5 月出口纺织品服装金额增速对比... 5 图 3 城镇居民衣着类支出占可支配收入比例... 6 图 4 产量与出口量 1-5 月同比增长比较... 7 图 5 消费品零售总额同比增长... 7 图 6 消费者信心满意预期指数与服装产量比较... 8 图 7 购买服装的考虑因素... 9 图 8 消费观念及行为的演变... 9 图 9 销售利润率 ( 品牌优势企业 VS 全行业 ) 图年我国纺织服装产量图年 1-5 月纺织各子行业注册类型投资增速与上月比较...11 图年 1-5 月纺织行业各地区固定投资增长情况图 13 产业振兴政策导向图 14 ZARA 的供应链图 15 美邦服饰图 16 网购占零售总额比重 ( 中国 VS 欧美等 ) 图 17 鲁泰在线网站主页图 18 网购提升鲁泰 A 估值水平图 19 美邦服饰的价值链图 20 七匹狼的价值链图 21 鲁泰 A 投资空间展望表目录表 1 贸易保护表现的不同形式... 6 表 2 中韩纺织服装行业发展阶段对照表 3 网购模式的优势与问题 Copyright 2008 东兴证券第 3 页共 26 页

4 1 行业出口形势严峻, 国内需求相对刚性 1.1 世界经济下行目前世界经济继续下行的趋势仍未改变, 从图 1 可以看出, 美国日本欧洲各国的经济增长均处于低位运行虽然从发达国家的 PMI 和失业率情况来看, 部分国家出现了一些经济止跌回暖的迹象, 但是整体情况仍然不乐观, 外部需求完全恢复还需要一个漫长的过程图 1 美日欧洲各国 GDP 美国 GDP 4,000, ,500, ,000, ,500, ,000, ,500, ,000, , 年 9 月 2004 年 1 月 2004 年 5 月 2004 年 9 月 2005 年 1 月 2005 年 5 月 2005 年 9 月 2006 年 1 月 2006 年 5 月 2006 年 9 月 2007 年 1 月 2007 年 5 月 2007 年 9 月 2008 年 1 月 2008 年 5 月 2008 年 9 月 2009 年 1 月美国 GDP 日本 GDP 530, , , , , , , , , 年 9 月 2004 年 1 月 2004 年 5 月 2004 年 9 月 2005 年 1 月 2005 年 5 月 2005 年 9 月 2006 年 1 月 2006 年 5 月 2006 年 9 月 2007 年 1 月 2007 年 5 月 2007 年 9 月 2008 年 1 月 2008 年 5 月 2008 年 9 月 2009 年 1 月日本 GDP 欧洲 16 国 GDP 年 9 月 2004 年 1 月 2004 年 5 月 2004 年 9 月 2005 年 1 月 2005 年 5 月 2005 年 9 月 2006 年 1 月 2006 年 5 月 2006 年 9 月 2007 年 1 月 2007 年 5 月 2007 年 9 月 2008 年 1 月 2008 年 5 月 2008 年 9 月 2009 年 1 月欧洲 16 国 GDP 资料来源 :CEIC 东兴证券研究所国际需求萎缩, 且缺乏大单长单, 价格普遍下跌,4 月中旬爆发的 A 型流感病毒不断蔓延, 周边国家订单的分流, 以及贸易摩擦和绿色壁垒加剧等 Copyright 2008 东兴证券第 4 页共 26 页

诸多不利因素对我国纺织出口构成较大压力图 2 数据显示,2009 年 1-5 月我国纺织品服装出口金额 568.58 亿美元, 同比 -11.59% 其中, 纺织品出口 226.44 亿美元, 同比 -15.12%; 服装产品出口 342.14 亿美元, 同比 -9.08% 进出口累计实现贸易顺差 510.30 亿美元, 同比 -11.

5 诸多不利因素对我国纺织出口构成较大压力图 2 数据显示,2009 年 1-5 月我国纺织品服装出口金额亿美元, 同比 % 其中, 纺织品出口亿美元, 同比 %; 服装产品出口亿美元, 同比 -9.08% 进出口累计实现贸易顺差亿美元, 同比 % 今年纺织企业的订单不足已是基本确定的事实, 据中国纺织品进出口商会对 200 家大型纺织企业的调查显示, 这些企业上半年的订单均下降了 20%-30% 虽然纺织服装行业总体需求疲软的趋势仍未改变, 未来纺织服装出口走势存在很大不确定性但是从数据中我们可以看出, 服装的需求情况要好于其他纺织品并且在国际国内市场上, 这一状况基本趋同图年 1-5 月出口纺织品服装金额增速对比资料来源 : 中国第一纺织网 1.2 出口退税收效甚微, 贸易保护雪上加霜出口退税率自今年 6 月 1 日起, 国家再次提高了部分出口产品的退税率这是我国今年内第三次上调出口退税率, 也是自去年 8 月以来第七次上调根据公告劳动密集型产品如箱包鞋帽玩具家具等, 出口退税率提高到 15% 电视用发送设备缝纫机等商品的出口退税率提高到 17% 等在短期内, 提高退税率对纺织服装出口企业的支持是立杆见影的但是, 在当前国际市场需求萎缩的大环境下, 我国的出口依赖型经济难以长久维持, 而上调出口退税率的作用是有限的, 甚至可以说是治标不治本况且在出口退税率上调后, 贸易供求均衡点向右下方移动的过程在一定程度上使国家被动的补贴了外商, 由于出口企业对购买商的议价能力较差, 出口企业的收益反而会小于外商采购商贸易保护许多国家通过采取关税和非关税壁垒限制国外出口商进入其市场表 1 为五种不同的贸易保护形式 : Copyright 2008 东兴证券第 5 页共 26 页

6 表 1 贸易保护表现的不同形式国家贸易保护形式 2008 年秋通过了新的消费品安全改进法案 (CPSIA) 美国该法案的目的是限制对美国市场的出口, 要求出口商的产品在进入美市场前应获得美认可的第三方出具的测试报告自 2005 年实施 GOST 认证以来从未进行过任何改变, 这项认证不但费用昂贵而费时俄罗斯不接受欧洲 ISO 卫生和俄罗斯安全标准的认证, 而是要求由俄罗斯同类机构出具产品证书, 时间相当长一件衣服品种的防火标准证明就收费 4,000 至 6, 000 欧元土耳其 2009 年对所有进口的纺织服装品建立了繁复的登记制度, 这一制度将延至到 2010 年印度尼西亚出台了进口产品新规定, 要求五类产品的进口商包括服装和鞋, 只能在其指定的五个港口和机场进入阿根廷对不同类别的产品包括纺织鞋和皮件时有强制性的规定, 要求得到许可证受金融危机的影响, 全球服装市场的需求呈现持续萎缩的态势, 各国政府均试图通过减少进口来保护本国产业, 贸易保护主义借此机会又现身于进口大国的贸易往来当中今年一季度欧盟 RAPEX 系统公布 241 项对华输欧产品的通报中, 涉及服装面料和时尚用品的有 44 项, 占全部被警告产品的 18.26%, 同比增长 6.33% 今年 6 月, 美国消费品安全委员会 (CPSC) 共发布招回通报 25 起, 其中涉及中国大陆的通报 11 起从通报涉及的产品来看, 服装类产品在通报中出现的频率最高因此, 我们认为以出口为主要销售渠道的服装企业在现阶段的发展将受到很大制约, 更多的纺织服装企业将会把目光转向内销 1.3 居民消费能力稳定提高, 内需依然旺盛从图 3 的数据看, 近年来基本稳定在 7%-8% 的水平在经济稳定增长的大环境下, 纺织服装行业的需求也将会稳定增长图 3 城镇居民衣着类支出占可支配收入比例年 03 年 04 年 05 年 06 年 07 年城镇居民家庭 : 人均年衣着支出城镇居民人均可支配收入 : 累计值占比资料来源 :wind 资讯东兴证券研究所 1-5 月, 规模以上纺织企业累计实现内销产值亿元, 同比增长 9.42%, 较 2 月底增速回升了 2.79 个百分点, 行业内销比重也由上年同期的 Copyright 2008 东兴证券第 6 页共 26 页

7 77.07% 提高到了 80.03%, 内需对行业稳定回升的第一拉动作用不断加强因而我们认为, 与外部需求大幅萎缩的不利局面相比, 内部需求对行业有相对比较稳定的支持, 致力于内销的企业的竞争优势逐渐显现图 4 表明,09 年 1-5 月全行业完成出口亿美元, 同比增长 % 而从产量上看, 大部分子行业的产量同比仍然保持增长的态势图 4 产量与出口量 1-5 月同比增长比较年 1-5 月 08 年 1-5 月 09 年 1-5 月全行业出口增长服装产量增长布产量增长纱产量增长资料来源 : 中国第一纺织网, 东兴证券研究所我国消费品零售量同比仍然保持稳定快速增长, 消费品需求表现相对刚性 ( 图 5) 图 5 消费品零售总额同比增长消费品零售 : 上年同月比 ( 中国 ) 2008 年 9 月 2008 年 10 月 2008 年 11 月 2008 年 12 月 2009 年 1 月 2009 年 2 月 2009 年 3 月 2009 年 4 月 2009 年 5 月 2009 年 6 月资料来源 :CEIC 东兴证券研究所消费品零售 : 上年同月比 ( 中国 ) 我国服装零售增速在去年月以及今年年一季度有所下滑, 但是在今年 4 5 月份该情况有所转变, 从服装的产量以及消费者信心满意预期指数来看 ( 图 17), 我们认为, 中国服装终端零售市场表现为稳步回升的态势预计在未来国内经济率先好转, 以及国家相关政策的推动下, 预计回暖趋势将得以延续 Copyright 2008 东兴证券第 7 页共 26 页

8 图 6 消费者信心满意预期指数与服装产量比较消费者信心指数 : 月消费者满意指数 : 月消费者预期指数 : 月服装 : 产量 : 当月同比资料来源 :wind 资讯东兴证券研究所 1.4 国内服装消费升级孕育品牌服装发展目前消费者的消费趋向逐渐转向休闲服饰消费, 休闲服饰带来的时尚简单舒适的生活理念在年轻消费群体中影响力颇为明显有关调查显示, 年轻消费者对休闲服饰的看法主要是简单舒适有个性同时随着新正装的兴起, 中青年消费者逐渐倾向于新正装风格, 对休闲服装的要求也不断提升, 由于现在的国有自主品牌服装的风格比较接近, 产品定位大多在中低挡, 使得消费者在选择消费国有自主品牌时存在很大的局限性随着中国消费者消费能力的增加, 在其进行服饰购买时已不再单纯考虑产品的基本功能, 而是在达到一定经济收入的前提下为了满足工作需求 ( 如商务活动 ) 心理需求( 如羡慕尊重 ) 生活需求( 如时尚装饰 ) 以及社交需求 ( 如品味交流 ) 而消费服装对服装的消费成为经济实力自身品味的体现伴随着信息交流速度更为快捷, 中国国内可进行品牌消费的消费群体与国际前沿时尚的步伐几乎一致中国的消费者对服装的消费观念从需求消费到时髦消费再到时尚消费与个性消费, 这样一个由低到高的品牌消费需求轨迹进行着变革虽然在现阶段内因地区经济的差异个人收入的差异以及城市间文化的差异等因素的影响, 导致中国服装消费市场还存在整体不均衡的表现, 但随着时间的推移, 这种差异量将会逐渐减少当今消费者对流行的判断更趋于理性化, 对于各种流行潮流, 现在的人们不再像以往那样的盲从和追捧, 相比较而言, 消费者的服装消费正在呈现出个性化, 更多人开始注重能够体现自我魅力和风格的服装 Copyright 2008 东兴证券第 8 页共 26 页

9 有关调查显示 : 重视个性的合适的服装才是首选的消费者占主导地位, 消费者购买服装时, 最重视的五个考虑因素依次为 : 尺码是否合身裁剪价格合理质料及款式时髦 ( 图 7) 图 7 购买服装的考虑因素 100% 80% 60% 40% 20% 0% 尺码合身剪裁价格质料款式考虑因素资料来源 : 东兴证券研究所经过上述分析, 我们认为国内服装市场的消费观念及行为的演变经历了图 8 所示的过程图 8 消费观念及行为的演变个性化消费理性的个性化时尚消费盲目差异化时髦消费盲目的同质化需求消费理性的同质化资料来源 : 东兴证券研究所在服装市场竞争日益激烈的今天, 品牌的作用也越来越强成功打造自身品牌的服装更能够赢得消费者的忠诚度和提高产品的附加值, 同时创造了企业的价值链而品牌作为商品综合品质的体现和代表, 在追求时尚品位的消费观念占主导的今天, 服装商品的购买率一定程度上就取决于消费者对品牌的认知, 品牌知名度越高, 其购买的人群范围越广目前, 国内已经出现一些知名度时尚程度个性化程度较高的品牌, 我们认为拥有类品牌的企业值得投资者关注, 如 : 美邦服饰报喜鸟七匹狼鄂尔多斯等近期相关数据显示 ( 图 9), 纺织服装行业中前 1/3 的企业贡献了全行业利润的 99%, 而另外 2/3 的企业仅贡献了全行业利润的 1%, 龙头企业利润依旧增长, 可见目前有 2/3 的服装企业基本处于亏损状态或是处于盈亏临界的状态 2008 年上半年倒闭的 6.7 万家中小企业当中, 有 1 万多家属于纺织服装行业, 其中大部分为无牌贴牌定牌出口企业多年来, 中国的纺织服装出口企业依照各国采购商的要求不断压低供货价格, 如今已经退到了价格的谷底, 尤其是在金融危机使得国外订单下滑之时, 数量庞大的中国出口企业正集体遭遇重挫以往依赖大批量低价格的外销模式已不能应付眼前的危机了 Copyright 2008 东兴证券第 9 页共 26 页

10 图 9 销售利润率 ( 品牌优势企业 VS 全行业 ) 鄂尔多斯美邦服饰报喜鸟七匹狼纺织服装业资料来源 :wind 资讯东兴证券研究所在行业整体业绩下滑的背景下, 纺织服装企业的盈利情况出现两极分化业内有 60 家纺织服装上市公司, 其中品牌服饰企业的盈利能力表现得尤为突出 08 年年报显示, 以具有一定品牌优势的服饰企业包括美邦服饰七匹狼报喜鸟等平均营业收入营业利润均保持快速增长的, 与整个服装行业的表现形成鲜明对比业内统计结果显示, 在纺织服装行业的价值链中生产加工环节大约占 10% 左右, 渠道大约占 35%, 而品牌占超过 50% 的水平在我国目前消费升级的大背景下, 致力于开拓品牌优势企业将有较大的发展空间, 而落后的产能将遭受淘汰在不断变化的服装市场, 企业必须重视消费市场的需求, 不断挖掘市场的新的切入点, 抓住机会倡导新的时尚理念, 引导消费者的服装需求我们认为可预见的服装消费潮流是环保概念, 人们追求舒适随意的生活, 渴望回归到原来的自然状态雅戈尔在 2007 年组建的汉麻产业投资控股有限公司, 现已达到年产汉麻纤维 2000 吨的生产能力, 一条汉麻的种植纤维加工纱线产品创意设计产品制作和销售的产业链正在形成目前, 雅戈尔共开发出汉麻服装家纺及饰品商务礼品等系列上百种汉麻产品汉麻纤维是功能型环保型稀贵纺织纤维, 产品附加值高, 国内外需求旺盛据悉, 我国是世界上最大的纺织原料消耗国汉麻作为拥有自主知识产权的新型纤维资源, 在纺织服装业应用前景广阔, 可缓解天然纤维紧缺的现状 ; 汉麻材料的应用还能增强自主品牌在国际市场的竞争力 2 行业产能恢复稳定, 投资发生区域性变化 2.1 行业产能恢复至 07 年水平, 服装强于纺织整个行业的产量在 08 年底大幅下降后, 今年基本回升至 07 年的增长水平, 其中值得注意的是, 无纺布产量的增长水平近年来一直处于行业领先的地位我们认为该现象说明, 伴随着人们环保意识的不断增强, 具有环保概念的新型纺织品逐渐受到市场的青睐 ( 图 10) 图年我国纺织服装产量 Copyright 2008 东兴证券第 10 页共 26 页

11 布 : 产量 : 当月同比纱 : 产量 : 当月同比丝织品 : 产量 : 当月同比无纺布 ( 无纺织物 ): 产量 : 当月同比服装 : 产量 : 当月同比数据来源 :Wind 资资料来源 :wind 资讯东兴证券研究所 2009 年 1-5 月, 我国 500 万以上纺织企业固定资产投资实际完成亿元, 同比增长 5.70%, 增速较上年同期减少个百分点 ; 全行业新开工项目 2967 个, 较上年同期增长 480 个 ; 施工项目 5766 个, 较上年增长 167 个纺织业和服装业逐月快速回升, 化纤业和设备制造业波动较大, 仍处于负增长图 11 中显示从 2009 年 3 至 5 月各子行业累计投资金额增速对比, 全行业基本呈现逐月递增,1-3 月负增长 2.05% 升至 1-5 月增长 5.70%, 增速上升将近 8 个百分点其中, 纺织行业由 -4.93% 升至 5.14%; 服装由 8.09% 上升到 14.59%; 化学纤维制造业由于存在周期性, 企业受到影响较直接, 经营尤其困难, 同比仍呈负增长, 并且不断波动,1-5 月投资金额较 1-3 月和 1-4 月相比差异不大, 由 % 至 %; 设备制造业 1-5 月固定资产投资增速较前两月相比呈下跌趋势, 增速为 -9.61% 从图 7 的数据中我们可以看出, 服装的需求情况要好于其他纺织品, 并且在国际国内市场上, 这一状况基本趋同图年 1-5 月纺织各子行业注册类型投资增速与上月比较资料来源 :wind 资讯东兴证券研究所 Copyright 2008 东兴证券第 11 页共 26 页

12 2.2 固定资产投资由沿海城市向中西部转移行业研究 / 深度报告图 12 提供的数据表明, 今年 1-5 月东部地区纺织行业固定资产投资呈现负增长, 中西部地区投资则出现不同程度的提升, 情况明显好于东部金融危机以来, 很多企业为了应对外部需求下降而将出口转内销, 一些企业已经开始将生产基地向中西部转移前 5 个月, 我国东部地区纺织企业固定资产实际完成投资亿元, 较上年同期下降 0.79%; 西部地区完成投资亿元, 同比增长 5.08%; 中部地区实际完成投资 280 亿元, 同比增速达到 23.58% 图年 1-5 月纺织行业各地区固定投资增长情况中部西部东部 23.58% 5.08% % 280 同比增长固定资产投资资料来源 : 第一纺织网东兴证券研究所 3 微笑曲线解释产业振兴计划国务院在年处发布纺织工业调整和振兴规划, 规划明确指出, 未来三年, 我国将加快纺织服装行业自主品牌建设到 2010 年, 我国纺织服装行业将通过实施自主品牌建设工程, 培育形成若干个具有国际影响力的自主知名品牌, 提高纺织服装自有品牌出口比重 10 个百分点, 提升我国纺织业在全球产业分工中的地位以服装家用等终端产品自主品牌建设为突破口, 选择 100 家左右具有自主知识产权的优势品牌企业, 加强技术进步, 提高质量水平, 建设和完善设计创意中心技术研发中心品牌推广中心, 提高信息化管理水平和市场快速反应能力支持优势品牌企业跨地区兼并重组加强产业整合, 提高产业集中度, 增强品牌企业的市场控制力鼓励和引导品牌企业走出去, 通过收购入股等形式进行境外投资品牌收购设立境外合作区设置销售网络等, 建立为扩大自主品牌产品出口提供信息政策贸易等服务的咨询机构建立和推行生态纺织品认证制度积极开展与主要贸易伙伴间的多层面交流与合作, 建立检测认证结果的互认机制产业振兴的保障计划如下 : 继续提高纺织品服装出口退税率加大棉花厂丝收购力度加大技术进步和技术改造投资力度 Copyright 2008 东兴证券第 12 页共 26 页

13 进一步扩大国内消费鼓励企业实施兼并重组加大对纺织企业的金融支持减轻纺织企业负担加大对中小纺织企业扶持力度加强产业政策引导发挥行业协 ( 商 ) 会作用我们认为, 纺织工业调整和振兴规划的政策导向可以分为两个方面一方面的主要目的是挽救金融危机早成的行业临时性的危机, 稳定行业内的就业问题这方面的计划主要是从减轻企业负担的角度给予企业一定保障而更主要的一方面则是从长远出发, 鼓励优质企业做大做强, 打造有竞争力的国有品牌, 这方面的计划主要是从鼓励企业技术创新扩张规模开拓市场的角度给予企业鼓励与支持仔细解读纺织服装产业振兴计划后我们不难发现, 政策在引导企业走向图 13 所示的微笑曲线两端, 致力于品牌渠道建设和技术创新的企业在未来将有较较大的发展空间和较好的政策环境, 而以低增值作业为主的制造加工环节中的一些落后的产能将遭到淘汰产品附加值图 13 产业振兴政策导向产业升级产业升级淘汰落后产能产业链上下游资料来源 : 东兴证券研究所 4 中韩纺织服装行业比较分析 4.1 韩国纺织服装业发展历程韩国纺织服装企业的生产方式和市场结构在过去不断发生着变化, 最终在亚洲乃至国际市场中占据了重要的地位上世纪 60 年代初至 80 年代初, 韩国的纺织服装企业主要以低成本为核心竞争力, 为国外的进口商完成生产加工环节 80 说年代, 韩国进入了以技术立国并追求经济稳定增长的时期在这一阶段, 韩国的服装业经历了从生产低附加值廉价服装到生产高附加值品牌服装的过程, 并且在这一阶段韩国服装的出口量达到了巅峰状态, 同时涌 Copyright 2008 东兴证券第 13 页共 26 页

14 现出大量的国内自主品牌, 整个行业走向繁荣上世纪 90 年代初, 韩国纺织服装业进入重要关口面对亚洲其他国家和地区的激烈竞争, 韩国纺织服装品每况愈下, 国际市场份额减少, 低迷消沉的纺织服装业一度被人们称为夕阳产业然而, 韩国的纺织服装企业果断的进行了产业结构大调整, 他们以产品为核心, 重点加强对高附加值产品的开发, 实施产品差异化战略, 在品质和技术上与对手拉开距离, 最终大幅提高了对购买者的议价能力和消费者的忠诚度从此, 韩国的纺织服装企业走如了新的纪元在 90 年代之前, 韩国服装的设计主要是来自对欧美风格的模仿与改良, 因而产品的风格经常滞后于时尚的脚步, 无法高效率满足消费者的时尚需求 90 年代以后, 韩国对设计的重要性有了全新的认识, 开始创造和设计民族化的时尚风格, 建立民族化的时尚理念 90 年代中期以后, 韩国的服装业已经接近了发达国家的水平, 生产方式随之变为创新型, 更注重生产高附加值的产品和打造自主品牌 2000 年以来, 为了适应市场变化, 生产方式有开始向市场适应型转换重点品牌 : Rapido 这个词源自西班牙语, 意为快速飞驰 1988 年,Rapido 品牌由韩国三星集团创立, 其代表了韩国运动休闲最高水平的优秀体育品牌, 是 1988 年汉城奥运会指定赞助商, 并开始作为世界级的高档体育休闲品牌受到人们的关注品牌定位于 24 至 35 岁具有休闲运动理念懂得享受生活的成功人士, 以白领为目标, 推出运动与生活的个性口号, 让现代体育变成一种时尚的都市休闲活动 E-LAND 是韩国衣恋公司的第一品牌, 它以 20 岁以上的年轻男女为诉求对象, 受美国传统和年代流行的影响, 使用彩条和格子的混合来表现大学校园内外的穿着, 追求美国大学校园的休闲运动着装风格, 充分展现出当代青年活泼运动健康的精神面貌衣恋诞生于 1980 年, 在进入中国大陆之前, 此品牌服饰一直出口美国, 主要的对象是美国的大学生 4.2 中国纺织服装业发展历程改革开放后, 我国的纺织服装业规模不断扩大, 厂房设备人员技术经营管理等都进入了健康的发展态势 20 世纪 80 年代, 整整十年, 中国服装市场处于典型的供不应求的卖方市场, 国内需求激发了行业的斗志, 沿海城市兴办的合资企业促使服装业得以快速发展 20 世纪 90 年代, 服装以加工为主, 但产品结价格水平不断优化和提高, 出现了一加工国外品牌为主的产业集群, 同时国内也出现了众多自主品牌从服装的生产方式来看, 除了传统的流水线作业外, 也有一些企业建立小批量多品种快交货的快速反应系统从发展思路来看, 中国的服装业以加工型劳动密集型, 正逐步向专业技术型的方向发展重点品牌 : Copyright 2008 东兴证券第 14 页共 26 页

15 李宁 :1990 年李宁有限公司在广东设立,1993 年迁址到了北京 1996 年进入经营调整阶段并开始建立自己的营销网络, 到 2004 年已经在全国开设了 2800 余家专卖店纵观李宁 19 年的发展历程, 我们可以看到一个不但成长逐步走向成熟的国际化企业, 无论是品牌的知名度忠诚度, 还是品牌设计营销手段等方面, 都已经形成了自己特有的运作模式美邦服饰 : 1995 年 4 月 22 日, 公司开设第一家美特斯邦威专卖店, 到目前美特斯邦威在全国设有专卖店 1600 多家公司在国内服装行业率先采取虚拟经营模式, 走品牌连锁经营的发展道路 2001 年, 集团在坚持虚拟经营稳步发展的基础上, 全面启动品质管理工程, 从品牌形象产品设计与质量市场拓展销售服务和信息化管理等全过程提升管理品质, 美特斯邦威集团由此发展成为中国休闲服饰行业的龙头企业之一 4.3 中韩纺织服装行业比较通过上述分析我们可以看出, 中国服装也的发展与韩国和日本有具有相似的发展经历通过对韩国的服装业的发展分析, 我们认为能够使我国的服装业成功地实现产业升级, 提升服装企业价值链的驱动力主要可以归结为 : 第一点, 服装设计有独立的本土风格和理念 ; 第二点, 淘汰落后产能, 大力开发高附加值产品, 同时不断实现技术创新 ; 第三点, 打造名品名店, 充分利用品牌效应建立消费者的忠诚度我们注意到, 当今韩国成功的服装品牌中有很多创建与表 2 中的第二个阶段, 而中国目前较有优势的一些服装品牌如李宁美邦等同样是创建与第二个阶段, 因此我们应当更加关注此类服装企业, 如 : 美邦服饰李宁七匹狼等表 2 中日韩纺织服装行业发展阶段对照发展阶段第一阶段第二阶段第三阶段阶段特征韩国中国低成本劳动力为竞争优势, 为国外服装企业完成生产加工环节 60 年代 -80 年代初 90 年代以前资料来源 : 东兴证券研究所产品工业附加值提高, 加工转为出口, 出现有竞争力的自主品牌 80 年代 -90 年代 (E-LAND,1980/Ra pido,1988) 90 年代至今 ( 李宁,1990/ 美邦, 1995) 形成以技术创新提供差异化产品为要素的核心竞争力, 出现世界级品牌 90 年代以后实现产业全面升级后 Copyright 2008 东兴证券第 15 页共 26 页

16 5 新型盈利模式成为行业亮点行业研究 / 深度报告 5.1McFashion 模式 : 第一时间把握时尚随着消费者对个性化差异化产品的需求情节日益发展, 一成不变的款式和风格已经难以立足于现在的市场上在当今的服装市场上, 除了变幻不停的流行趋势, 个性化的款式也层出不穷商家除了要有敏锐的市场眼光, 善于捕捉市场机会, 树立动态市场理念外, 还应主动开发设计些便于搭配风格迥异的服装, 满足消费者求新求异求个性的需求于是一种叫 McFashion 的理念应韵而生, 前缀 Mc 取自 McDonald s, 意思是麦当劳式的快速 ZARA H&M C&A GAP Topshop 等品牌都是倡导此风尚的佼佼者如今在中国休闲服市场上, 这种快速时尚品牌正散发出独特魅力速度是这些大众时尚品牌的不二法门, McFashion 的拥护者们看中的是超高频率的推陈出新从式样的收集到设计, 再到最终把成品挂在专卖店的衣架上, 这个过程往往不会超过两周来自 ZARA 的一组数据被看作世界时装界的神话, 也被视为所有同行业者的噩梦 :24 小时处理来自全球近千家店的订单,72 小时内保证货品从西班牙空运至全球任何一家专卖店 ; 以每 1.5 天开设 1 家专卖店的速度在增长 ; 一周两次新品到货, 一个月换 1 次橱窗陈列最让 ZARA 引以为傲的是极速供应链, 即便是在远离西班牙的中国开设门店, 它也奇迹般地保持了 15 天的极速也许一组带有对比性质的数据更能说明问题 :ZARA 的反应型生产配送只需天, 而中国大多数企业从接单到产品上市需要 90 天 ;ZARA 绝大多数的产品都在当季生产, 季前生产比例只有 10%-15% 左右, 而中国服装企业的季前生产比例几乎是 100%;ZARA 每年推出个新款, 而中国服装企业只有 2000 款左右 ;ZARA 的库存周转率大约为每年 11 次, 而中国服装企业只有大约 3 次 ZARA 能做到如此敏捷快速的反映, 主要依靠其精敏的价值链 ZARA 精敏的价值链有效的平衡了需求多样化和采购集中化之间的矛盾如图 14 所示, 价值链的上游部分是按计划对供应商的精益采购, 价值链的下游部分是以消费者的需求为导向的敏捷生产, 而在价值链中心融合计划采购和市场需求的部分被称做解耦点企业可以通过调整解耦点在供应链当中的位置来实现不同的供应战略,ZARA 的解耦点处在制造商的位置图 14 ZARA 的供应链 Copyright 2008 东兴证券第 16 页共 26 页

17 供应商 1 零售商 1 供应商 1 制造零售商 1 用商户供应商 1 零售商 1 解耦点资料来源 : 东兴证券研究所 ZARA 采购的布匹主要是未染色的原坯布, 然后再根据需要染色这样不仅能够降低缺货成本, 同时可以满足企业随着市场需求变化的反馈情况灵活生产的需要 ZARA 选择向大量供应商采购的战略, 严格控制每家供应商的份额以降低供应商的议价能力, 有效的分散了供应商供货价格和质量的不确定性给企业带来的风险在制造环节,ZARA 有自己的纺织厂和服装加工厂, 每批次生产的产品数量较少, 但款式较多 ZARA 制造环节的生产成本比外包方式的生产成本要高 15%-20%, 但是生产速度能够大幅提升 ZARA 的配送中心大部分是采取用卡车配送的方式, 较远距离的专卖店采取卡车加飞机的方式 ZARA 不惜成本的追求速度, 最终成为了风靡全球的时尚品牌 McFashion 模式的核心思想认为, 当今众多消费者需要的是在可承受的价格范围内更快的将最时尚的服饰收入囊中事实表明, 该理论在中国市场同样是有效地因此我们认为,Zara 快速更新紧随潮流的 McFashion 模式在国内极具可复制性目前, 在国内市场中已经出现了以 McFashion 模式运作的服装企业, 其中最具代表性的是美邦服饰美邦服饰虽然将生产环节外包, 采用了轻资产模式, 但是公司建立紧密的供应商合作体系以保证产品的质量和交货期, 并且建立高效的信息系统以保证敏捷供应连的实施在宣传方面, 美邦服饰以重金聘请了大牌明星为公司代言, 明星推广效应高效率地为公司打造了良好的时尚品牌形象图 15 美邦服饰 Copyright 2008 东兴证券第 17 页共 26 页

仅用了一年多的时间,PPG 衬衫的日销量就突破了一万件凡客诚品 (Vancl) 是继 PPG 之后又一 B2C 销售模式的成功案例,Vancl 基于 PPG 的基本销售模式的同时丰富了产品的种类, 并且利用电视杂志网络等媒介进行大力宣传,

18 资料来源 : 东兴证券研究所 5.2 网上购物模式 : 廉价便捷赢得消费者 PPG 成立于 2005 年 10 月, 是国内首家运用 B2C 模式进行服装销售的企业其主要生产的产品以男士衬衫为主, 凭着网络平台和呼叫中心为购物过程提供的的便利,PPG 很快赢得了消费者的认可仅用了一年多的时间,PPG 衬衫的日销量就突破了一万件凡客诚品 (Vancl) 是继 PPG 之后又一 B2C 销售模式的成功案例,Vancl 基于 PPG 的基本销售模式的同时丰富了产品的种类, 并且利用电视杂志网络等媒介进行大力宣传, 将企业的产品和销售模式在市场中有效地渗透 Vancl 去年全年销售额超过 5 亿元, 日均订单达 6000 单, 成功的跃居服装网购领头羊除了新兴的 PPG 和 Vancl, 国内传统的纺织服装企业如雅戈尔报喜鸟鲁泰等也纷纷开展网购业务, 日本服装零售巨头优衣库 (UNIQLO) 也已经在淘宝商城开设旗舰店从事网络销售, 国内的服装网购市场呈现出蓬勃发展的态势目前中国已有近 3 亿的网民, 大多都有过在网络上进行购物交易或工作 Copyright 2008 东兴证券第 18 页共 26 页

的经历而随着网上交易的日益便利交易形式的愈加丰富以及网上支付功能的不断完善步, 网上购物逐渐成为服装业高效率的销售模式随着网络普及带来的生活方式变革, 国民经济行为已经开始从户外向宅内转型出于节约成本的考虑, 或是人性懒惰的原因, 一些能在家里点点鼠标敲敲键盘完成的消费行为, 已逐步取代人潮拥挤的外出购物通过网络购物和进行网络预订已经成为当今城市人的一种生活习惯

19 的经历而随着网上交易的日益便利交易形式的愈加丰富以及网上支付功能的不断完善步, 网上购物逐渐成为服装业高效率的销售模式随着网络普及带来的生活方式变革, 国民经济行为已经开始从户外向宅内转型出于节约成本的考虑, 或是人性懒惰的原因, 一些能在家里点点鼠标敲敲键盘完成的消费行为, 已逐步取代人潮拥挤的外出购物通过网络购物和进行网络预订已经成为当今城市人的一种生活习惯来自商务部的信息表明, 金融危机正在给我国电子商务业提供一次难得的发展机遇, 去年我国电子商务交易总额已经突破了 3 万亿元, 同比增幅超过四成图 16 网购占零售总额比重 ( 中国 VS 欧美等 ) 20% 10% 0% 欧美等中国网购占零售总额比例资料来源 : 东兴证券研究所目前我国的网上购物水平较发达国家还有很大的差距,2008 年我国的网上购物金额占社会零售总额的比例将将超过 1%, 而在发达国家该比例在 10% 到 20% 的水平, 欧美的部分国家该比例已经超过 20% 这意味着我国的网上购物有着光明的前景, 国内网上 B2C 的市场将成为服装企业争夺的要地目前已经开始尝试网络销售的公司有鲁泰报喜鸟等今年 4 月 20 日, 鲁泰公司开设了鲁泰在线网上购物平台, 主要产品是的中低档衬衫由于鲁泰已经具有一定品牌优势, 并且有生产实体支持, 所以其在网上开店的运营营销难度都要小于 PPG 和 VANCL 随着网络营销体系的不断完善, 预计网购业务将为鲁泰公司带来丰厚的利润图 17 鲁泰在线网站主页资料来源 : 鲁泰在线东兴证券研究所 Copyright 2008 东兴证券第 19 页共 26 页

20 产品附加值图 18 网购提升鲁泰 A 估值水平估值水平网上 B2C 色纺织衬衫制造研发设计生产制造品牌渠道资料来源 : 东兴证券研究所表 3 网购模式的优势与问题现阶段的优势节省渠道成本节省库存成本潜在消费群体庞大竞争者数量较少购物过程便捷 6 投资策略产业链上下游应注意的问题行业进入壁垒低高档服装缺乏消费体验需要与供应商建立紧密合作 6.1 关注具有品牌优势的内销企业基于以上分析, 我们可以得出纺织服装业的价值链中品牌是最为重要的部分, 因此我们认为目前已经具有一定品牌优势的企业值得关注, 由于内需的形势好于外需, 我们认为致力于内销的企业在下一阶段将有较好的发展环境美邦服饰作为中国时尚服装品牌的龙头企业, 其经营活动全部在国内, 目前公司在国内的时尚服装企业中的品牌优势最为明显该公司推出的新品牌 ME&CITY 充分发挥了明星推广效应, 快速在市场中形成较高的知名度随着该公司设计能力的不断提高和供应链管理的不断完善, 品牌的价值还将不断提升 Copyright 2008 东兴证券第 20 页共 26 页

21 图 19 美邦服饰的价值链产品附加值红狼绿狼蓝狼圣沃斯多品牌战略优秀的广告创意男人有多面经销商两级代理研发设计生产制造品牌渠道产业链上下游资料来源 : 东兴证券研究所七匹狼是一家具有多个成功品牌, 长期致力于品牌塑造及市场推广的服装企业公司的红狼和绿狼主要面对岁的男性消费者, 成功的打造了商务和休闲并重的多面男人形象去年下半年公司又推出了定位于休闲时尚风格的蓝狼, 主要面对年轻消费者, 截至上半年蓝狼销售网点已经达到家公司长期致力于男装制造, 消费者的品牌忠诚度稳步提高, 稳健的产品开发与市场渗透将不断为公司带来新的利润增长点图 20 七匹狼的价值链产品附加值自主培养的规模在一百多人的专业设计团队外包 Metersbonwe,ME&C ITY 多品牌经营米勒 Bruna 周杰伦等大牌明星推广直营加盟混合敏捷供应链研发设计生产制造品牌渠道产业链上下游资料来源 : 东兴证券研究所 6.2 受金融危机洗礼后估值偏低的出口型企业显现价值近半年受金融危机的影响, 一些质地相对优良的出口型纺织服装企业目前估值水平已经达到历史低点, 我们认为外部需求萎缩的不利因素已经充分反映在这类企业的股票价格上, 因此该类企业目前有较强的估值优势与估值弹性未来出口环境转暖趋势一旦确立, 优质的出口型企业将突显投资价值 Copyright 2008 东兴证券第 21 页共 26 页

22 鲁泰 A 是我国色纺织的龙头企业, 其主要产品为纱线色织布衬衣等, 公司的产品 80% 左右用于出口公司具有完备的产业链条以及技术优势和客户资源优势, 目前的订单情况比较饱满, 企业基本保持满负荷生产, 产品价格同比去年降幅约 7%, 环比较为稳定伴随着全球经济的恢复, 外部需求将逐渐回暖, 公司产品价格将有望回到去年的水平公司产品最主要的原材料长绒棉有 40% 由公司内部生产, 因此有一定抵抗原材料价格上涨风险的能力基于上半年的业绩看, 公司的 PE 目前尚不足 18 倍, 综合未来外部需求回暖的预期, 我们认为鲁泰 A 目前值得关注图 21 鲁泰 A 投资空间展望股票价格未来估值水平 1. 全球经济恢复外部需求转暖 2. 开拓产业链下游目前估值水平 EPS 资料来源 : 东兴证券研究所华孚色纺在上半年完成色纺资产注入后, 成为一家色纺纱这一细分行业的龙头企业公司的色纺纱可大幅度调整色差并无污染, 且在水电气得消耗方面和污水排放方面具有较好的节能环保性色纺纱创造的利润占公司营业利润的 90% 以上, 从销售情况看出口和内销基本各半公司凭借先进的色纺技术优势, 在金融危机中依然保持了销售收入同比增长, 而原材料同比下降使得产品的毛利率有所上升从定单方面看, 定单的数量基本饱和, 定单价格在一季度经历了短暂的同比下降后在二三季度回升至去年水平公司上半年实现全面摊薄每股收益 0.27 元, 由于与色纺资产有关的风险与报酬实际转移至公司发生在 5 月初, 可计算出加权平均每股收益 0.43 元, 公司中报预计前三季度净利润万元, 折合全面摊薄每股收益元, 折合加权平均每股收益元我们认为, 如果外部需求在未来转暖, 公司的产品价格将有望提升, 从而拉动业绩增长 7 重点企业分析及推荐 7.1 美邦服饰 (002269): 国产时尚品牌的标杆公司是国内著名休闲服生产销售企业, 主营服装设计开发 ; 服装鞋 Copyright 2008 东兴证券第 22 页共 26 页

23 针织品皮革制品羽绒制品箱包玩具饰品工艺品 ( 除金银 ) 纸制品的设计生产和销售截至 2008 年末, 公司已经拥有的直营店和加盟店 2698 家, 在全国范围内构成兼具深度和广度的营销网络通过细致而科学的品牌建设, 专注而系统的品牌推广, 借助整合营销的方式已使得美特斯邦威成为消费者心目中国内休闲服饰的领导品牌之一美特斯邦威品牌也已于 2006 年获得中国驰名商标称号公司的长期发展目标是成为一家国际领先的服装零售企业, 为全球消费者提供新时尚的消费体验目前, 公司在一线城市网点的覆盖率已经达到 100%, 二线城市的覆盖率达到 2/3, 三线城市的覆盖率几乎达到 1/3 公司在 2008 年在深圳交易所上市, 当年公司调整了品牌运营策略, 在都市系列基础上推出了中高端品牌 ME&CITY, 美特斯邦威品牌经营原校园系列产品, 两个品牌均采用独立的事业部进行运作新设立的 ME&CITY 品牌定位于岁的年轻消费者, 产品仍以休闲服装为主, 注重对时尚的挖掘公司还聘请好莱坞影星温特沃什. 米勒和超模布鲁娜作为新品牌的形象代言人, 并为新品牌举行了一系列的推广活动截至 09 年初, 公司已有 ME&CITY 店铺 25 家, 并计划在 09 年开设 100 家预计公司年的每股收益分别为 0.68 元 0.9 元 1.1 元, 我们给予买入评级 7.2 雅戈尔 (600177): 品牌效应逐步深化公司是一家以纺织服装为主业房地产和国际贸易为两翼的公司雅戈尔集团旗下的雅戈尔服饰公司在全国拥有 100 余家分公司,400 多家自营专卖店, 共 1500 多个商业网点公司针对国际商务行政公务商务休闲三大消费群体进行开发, 形成了成熟自信稳重内敛崇尚品质生活的品牌特色, 拥有衬衫西服西裤茄克领带和 T 恤六个中国名牌产品, 主打产品衬衫为全国衬衫行业第一个国家出口免检产品, 连续 14 年获得市场综合占有第一位, 西服连续 9 年保持市场综合占有率第一位自 2004 年以来, 雅戈尔集团将品牌服装进一步延伸至棉花种植纺织等服装上游产业, 随着 2008 年集团并购美国 KELLWOOD 公司旗下核心男装业务香港新马集团, 雅戈尔更获得强大的设计开发能力国际经营管理能力以及遍布美国的分销网络, 形成了全球最大的纺织服装产业链之一今后, 雅戈尔将进一步加强上下游协同创新能力后, 充分发挥产业链优势, 争取在未来的国际竞争中占据更强的主动性目前公司服装内销业务呈稳定增长态势,08 年完成收入亿元, 同比增长 14.91% 毛利率达到 65.58%, 同比提高 7.65 个百分点 08 年公司实际新增卖场 202 家, 卖场总数达到 1808 家, 卖场平效 1.41 万元 / 平米, 同比增长 16.53% 08 年公司房地产业务完成销售收入亿元, 增长 58.64%; 净利润增长 %; 毛利率 47.21%, 提高个百分点 Copyright 2008 东兴证券第 23 页共 26 页

24 预计公司年的每股收益分别为 0.66 元 0.73 元 0.87 元, 我们给予增持的评级 7.3 七匹狼 (002029): 不断巩固男装市场地位公司主导服装开发生产销售, 拥有七匹狼男装品牌, 是以品牌经营为核心的上市公司, 公司是以经营七匹狼品牌男休闲装的大型企业, 是科技厅认定高新技术企业拥有上海香港东京三个研发中心, 世界上先进的电脑自动化生产设备, 国际标准化封闭式的工业园, 是目前国内高级男休闲装的代表, 在全国休闲服装行业中名列前茅, 是全国休闲装协会副主任委员单位公司现已成长为一个以服装为核心产业, 经营涉及皮具鞋业商务礼品等多领域的综合性企业预计公司年的每股收益分别为 0.63 元 0.8 元 1.01 元, 我们给予增持的评级 7.4 伟星股份 (002003): 将收益于下半年外需回暖, 业绩有望大幅回升公司专业从事钮扣拉链金属制品等服装辅料的研发制造与销售, 年产各类中高档钮扣 50 多亿粒, 是世界上最大的钮扣生产企业之一, 中国钮扣行业标准的主要制订单位, 也是中国钮扣和拉链行业目前唯一的一家上市公司公司拥有国内同行业唯一的省级新产品新技术研究开发中心, 年开发新产品 5000 个, 产品多次荣获国家科技进步奖国家星火奖受金融危机的影响, 公司 09 年一季度的销售收入同比有所下降, 但随着服装企业订单回暖, 公司的生产逐步恢复到了旺季的水平由于拉锁业务的规模效应较为明显, 经营杠杆较大, 因此我们判断未来销售收入的增加将会大幅拉动公司的净利润环比增长预计公司年的每股收益分别为 0.92 元 1.13 元 1.29 元, 我们给予买入的评级 7.5 鲁泰 A(000726): 金融风暴洗礼后突显估值优势公司为外商投资股份制企业, 是具有棉花种植纺纱漂染织布整理制衣综合垂直生产能力的纺织企业集团, 世界产量最大的高档衬衣色织面料生产厂商公司现拥有从日本德国瑞士等国家引进的具有国际先进水平的机器设备 8800 多台 ( 套 ) 公司主要产品为纱线色织布衬衣三大系列, 公司产品鲁泰格蕾芬衬衫色织布面料双双被国家质检总局和国家名推委认定为中国名牌和国家免检产品, 并被评为商务部重点培育和发展的出口名牌及山东省质量管理奖等称号公司生产经营业绩一直位居全国纺织行业前列, 产品 85% 销往日本美国英国意大利新西兰等 30 多个国家和地区由于公司的主要产品用于出口, 受金融危机的影响, 近半年来销售情况极为不佳该公司目前估值水平相对较低, 而外部需求萎缩的不利因素已经 Copyright 2008 东兴证券第 24 页共 26 页

25 充分反映在了股票的价格上我们认为, 将来出口环境转暖趋势一旦确立, 鲁泰 A 将突显投资价值预计公司年的每股收益分别为 0.55 元 0.65 元 0.77 元, 我们给予买入的评级 7.6 报喜鸟 (002154): 多引擎驱动公司业绩增长公司成立于 2001 年, 主要从事报喜鸟品牌西服和衬衫等男士系列服饰产品的设计生产和销售公司坚持走国内高档精品男装的发展路线, 在国内率先引进专卖连锁特许加盟的销售模式, 目前已拥有形象统一价格统一服务统一管理统一的专卖店 500 多家公司注册商标报喜鸟获多个国家的国际注册, 被国家工商行政管理总局认定为中国驰名商标, 报喜鸟产品被国家质量监督检验检疫总局评为中国名牌和中国首批西服国家免检产品公司目前已经拥有 (SAINT ANGELO) (BONO) 等较为成熟的业务, 同时大力发展 (SAINT ANGELO CLASSIC) (S. ANGELO) (CARL BONO) (E-BONO) 等业务, 实现多引擎驱动公司的盈利的良好发展态势公司拟公开发行不超过 6500 万股, 募集资金不超过 8 亿元募集资金用于连锁营销网络升级项目, 该项目主要在黑龙江哈尔滨辽宁大连吉林长春内蒙古呼和浩特安徽阜阳宁夏银川辽宁沈阳山西太原内蒙古包头四川达州陕西榆林吉林白山河南郑州江苏南京广西南宁河北石家庄湖南长沙福建厦门 18 个城市建立 18 家形象中心店, 同时在全国范围内建立 80 家销售中心店,80 家时尚店, 合计建立 178 家店铺项目建设期为 18 个月, 建设完成后第一年达产率为 60%, 第二年达产率为 80%, 第三年全部达产, 预计可为公司新增年均销售收入万元, 新增年均净利润万元项目税后内部收益率为 14.98%, 投资净利润率为 15.02%, 税后投资回收期为 7.08 年预计公司年的每股收益分别为 0.69 元 0.89 元 1.05 元, 我们给予增持的评级 Copyright 2008 东兴证券第 25 页共 26 页

26 研究员简介 : 程远, 金融工程专业毕业, 纺织服装行业研究员,2009 年加盟东兴证券研究所,2008 年进入证券行业免责声明本研究报告由东兴证券股份有限公司研究所撰写, 研究报告中所引用信息均来自公开资料, 但并不保证报告所述信息的准确性和完整性本研究报告内容及观点仅供参考, 不构成任何投资建议对于本报告所提供信息所导致的任何直接的或者间接的投资盈亏后果不承担任何责任本研究报告版权仅为东兴证券股份有限公司研究所所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用发布, 需注明出处为东兴证券研究所, 且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改东兴证券股份有限公司保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利行业评级体系行业及公司投资评级的量化标准买入 : 相对强于市场基准指数收益率 15% 以上 ; 增持 : 相对强于市场基准指数收益率 5%~15%; 中性 : 相对于市场基准指数收益率在 -5%~+5% 之间波动 ; 减持 : 相对弱于市场基准指数收益率在 -5% 以下 Copyright 2008 东兴证券第 26 页共 26 页

中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2

第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 106 2014 年 12 月 3 日中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 1 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期 2 第 106 期中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 3 中国在拉美的经济存在 : 大不能倒? 第 106 期图 1 2008 年金融危机前后拉美和加勒比地区出口贸易增幅对比 ( 单位 :%) -23 世界