Microsoft Word - 群益 F-美食-劉聖平.doc

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前日收盤價 219 元目標價 3 個月 271 元 12 個月 271 元公司基本資訊產業別汽車零件目前股本 ( 百萬元 ) 1,344 市值 ( 億元 ) 294 外資持股比率 (%) 62.15 投信持股比率 (%) 0.23 董監持股比率 (%) 46.

美食為國內知名複合式連鎖餐飲通路商 85 度 C 之控股母公司, 產品主要為麵包西點飲料, 分別佔 2011 年合併營收的 38.5% 32.3% 28.

1 前日收盤價 219 元目標價 3 個月 271 元 12 個月 271 元公司基本資訊產業別汽車零件目前股本 ( 百萬元 ) 1,344 市值 ( 億元 ) 294 外資持股比率 (%) 投信持股比率 (%) 0.23 董監持股比率 (%) 產品組合 2012 年股價相對大盤走勢 F- 美食 Y9999 加權指數 F - 美食 (2723TT) 買進展店腳步符合預期, 中國事業占合併營收將達七成台灣整體成長性有限 : F- 美食為國內知名複合式連鎖餐飲通路商 85 度 C 之控股母公司, 產品主要為麵包西點飲料, 分別佔 2011 年合併營收的 38.5% 32.3% 28.5% F 美食目前在台灣中國及其它海外地區 ( 美國澳洲 ) 皆有佈局, 截至 2012 年 5 月底為止, 分別擁有個據點, 全球店數達 690 間 (2011 年底為 602 間 ); 由地區別營收佔比來看, 由於台灣已為飽和市場, 未來長線成長性約在 3%~5% 中國市場仍為核心展店區域 : 群益考量中國餐飲及烘焙產業快速成長中國人民所得提高, 外食趨勢佔支出比重將持續增加, 公司可望成為中國內需消費成長趨勢下的主要受惠者,2011 年中國店數為 270 家, 也帶動中國區營收比重由 2010 年的 56% 增加至 64%, 台灣區營收比重則由 2010 年的 40% 持續下降至 32%; 此外,F 美食在中國為維持品質穩定, 全數採取直營方式, 且每家店都有賣麵包, 由於麵包產品毛利率較飲料和西點多出 7%~8%, 整體中國地區毛利率較台灣高, 中國也為未來 F 美食展店重心, 至 2012 年 5 月底已將店數提升至 341 家, 預期 2012 年底將達 380 家店, 隨著中國店數持續增加, 群益預估 2012 年 F 美食中國事業佔合併營收比重可望提升至 71% 全球市場都已開始佈局 : 預期美國 3 店將在 4Q12 開出, 群益認為隨著美國 2 店成功開出且營運呈現穩定增長, 未來 F 美食將可複製此成功經驗, 計劃未來 3 年內將在美國市場開出 20 家店 F 美食也將進入香港市場, 將和香港上市公司大家樂集團合作, 由雙方各出資 1,500 萬港幣成立合資控股公司, 結合 F 美食於全球快速發展的生產製造流程, 搭配大家樂在香港獨特的管理模式來開拓香港市場, 預計將在 2012 年 6 月開出第一間店, 預期 3 年內在香港市場展店 20 家, 另在全球海外佈局上, 公司表示未來也不排除和當地有經營連鎖通路的業者合作以拓展海外市場投資建議 : 雖 F 美食在台灣成長面臨趨緩, 但在 2012 年預估佔營收比達 7 成的中國市場仍處爆發階段情形下, 將為 F 美食未來主要的營收以及獲利來源, 預期中國店數將在 2012 年超越台灣, 且中長線來看, 群益持續看好除中國市場外,F 美食也將受惠於其它全球海外地區的佈局, 經同業比較後, 建議給予 25X PER, 給予目標價為 271 元 ( X PER), 故建議買進... 接續下頁... 1Q12 2Q12F 3Q12F 4Q12F F 2013F 合併營收 ( 百萬元 ) 3,283 3,488 3,955 4,329 11,456 15,056 19,870 QoQ / YoY(%) 毛利率 (%) 營業利益率 (%) 稅前淨利 ( 百萬元 ) ,526 1,925 2,508 稅後淨利 ( 百萬元 ) ,121 1,460 1,956 QoQ / YoY(%) (4.44) EPS( 元 ) EPS 以股本億元計算

2 營運分析 F- 美食為國內知名複合式連鎖餐飲通路商 85 度 C 之控股公司, 產品主要為麵包西點飲料, 分別佔 2011 年合併營收比重的 38.5% 32.3% 28.5% F- 美食為國內知名複合式連鎖餐飲通路商 85 度 C 之控股母公司, 產品主要為麵包西點飲料, 分別佔 2011 年合併營收的 38.5% 32.3% 28.5% F 美食目前在台灣中國及其它海外地區 ( 美國澳洲 ) 皆有佈局, 截至 2012 年 5 月底為止, 分別擁有個據點, 全球店數達 690 間 (2011 年底為 602 間 ); 由地區別營收佔比來看, 由於台灣已為飽和市場, 未來長線成長性約在 3%~5%, 另以經營型態來看, 台灣直營 (41 間 ) 加盟(301 間 ) 型態皆有, 目前台灣有經營麵包的家數約 80 家, 未來將維持現有的家數規模, 整體經營策略將以提高直營店數比重為主, 群益預估 F 美食 2012 年在台灣營收為億元 YOY+4.53% 隨著中國店數持續增加, 群益預估 2012 年 F 美食中國事業佔合併營收比重可望提升至 71% 故公司展店重心集中在中國地區,2011 年中國店數為 270 家, 也帶動中國區營收比重由 2010 年的 56% 增加至 64%, 台灣區營收比重則由 2010 年的 40% 持續下降至 32%; 此外,F 美食在中國為維持品質穩定, 全數採取直營方式, 且每家店都有賣麵包, 由於麵包產品毛利率較飲料和西點多出 7%~8%, 整體中國地區毛利率較台灣高, 中國為未來 F 美食展店重心, 至 2012 年 5 月底已將店數提升至 341 家, 預期 2012 年底將達 380 家店, 隨著中國店數持續增加, 群益預估 2012 年 F 美食中國事業佔合併營收比重可望提升至 71% 圖一 F- 美食各地區營收佔比資料來源 :F- 美食群益整理 2

3 圖二 F- 美食中國和其它地區店數資料來源 :F- 美食群益整理因中國每家店都有經營毛利率較高的麵包產品, 故隨著中國店數的增加, 有助於毛利率的提升 ( 中國直營店的毛利率可達 6 成台灣約在 4 成左右 ), 也預期 F 美食的 2012 年合併毛利率將由 2011 年的 53.5% 提升至 55.3% 在中國地區營運部份,F 美食自 2007 年起切入中國市場, 店面租約為 5~8 年長約, 租金佔成本比重約 15%, 全數採取直營方式經營目前據點多位於上海地區 (2012 年五月底為止達 112 家 ), 2010 年起已陸續拓展至華東地區的江蘇浙江, 華北地區的北京天津及華南地區的深圳福州等地,2011 年底的中國總店數已達 270 家, 開店的城市分佈則由 2010 年底的 17 個城市, 擴增到 1Q12 的 40 個城市以上目前除上海松江杭州北京南京深圳廈門等地都設有大型中央工廠支應各分店需求外, 為因應中國展店計劃,F 美食也在 2012 年 5 月在武漢設立了第 8 家中央工廠群益考量中國餐飲及烘焙產業快速成長中國人民所得提高, 外食趨勢佔支出比重將持續增加, 公司可望成為中國內需消費成長趨勢下的主要受惠者, 除可明顯看出中國營收與獲利佔比不斷提高, 加上公司經營的特色為客流量大及高流動速度, 展店策略上也把店面積由以往的 220 平方米縮小為 180 平方米, 坪效提高的同時也降低了租金成本的比重, 且因中國每家店都有經營毛利率較高的麵包產品, 故隨著中國店數的增加, 有助於毛利率的提升 ( 中國直營店的毛利率可達 6 成台灣約在 4 成左右 ), 預期 F 美食的 2012 年合併毛利率將由 2011 年的 53.5% 提升至 55.3% 美國 3 店將在 4Q12 開出, 群益認為隨著美國 2 店成功開出且營運呈現穩定增長, 未來 F 美食將可複製此成功經驗, 也計劃未來 3 年內將在美國市場開出 20 家店在其它海外事業部份,F 美食於 2008 年 9 月在美國加州爾灣區成立第 1 家門市, 且由於美國店營收快速成長, 單月營收為中國平均單店營業額的 7 倍,2010 年營業額為 2.4 億元新台幣 (2010 年台灣單店年營業額約 1,000 萬元, 中國約 2,800 萬元 ), 顯示 85 度 C 的產品已被西方人接受, 消費族群已由華人滲透至非亞裔人口, 目前約 30% 的客群為非亞裔人口,3Q11 美國 2 店開出, 距離美國 1 店約 1.5 小時車程, 營運超乎公司預期, 且營收高於 1 店, 美國 3 店將在 4Q12 開出, 群益認為隨著美國 2 店成功開出且營運呈現穩定增長, 未來 F 美食將可複製此成功經驗, 計劃未來 3 年內將在美國市場 3

4 開出 20 家店但 F 美食在澳洲市場則表現相對不如預期, 目前在澳洲共有五家店, 由於 F 美食的澳洲店面主要開在學校鄰近地區, 因此營收受到澳洲寒暑假過長的衝擊, 此外, 澳洲消費者的口味也較美國中國明顯不同, 雖群益目前對澳洲市場保持中性態度, 但由於目前澳洲市場佔合併營收比仍不到 3%, 故影響不大預期香港會在 6 月開出第一間店, 預期 3 年內將展店 20 家 F 美食也將進入香港市場, 將和香港上市公司大家樂集團合作, 由雙方各出資 1,500 萬港幣成立合資控股公司, 結合 F 美食於全球快速發展的生產製造流程, 搭配大家樂在香港獨特的管理模式來開拓香港市場, 預計將在 2012 年 6 月開出第一間店, 預期 3 年內在香港市場將展店 20 家, 另在全球海外佈局上, 公司表示未來也不排除和當地有經營連鎖通路的業者合作以拓展海外市場綜合以上, 預估 F 美食 2012 年營收為億元,YOY+31.4%, 稅後獲利為億元,EPS10.86 元,YOY+30.19%; 預估 2013 年營收為億元,YOY+31.98%, 稅後獲利為億元,EPS14.55 元,YOY+34.01% 投資建議部分, 雖 F 美食在台灣成長面臨趨緩, 但在 2012 年預估佔營收比達 7 成的中國市場仍處爆發階段情形下, 將為 F 美食未來主要的營收以及獲利來源, 預期中國店數將在 2012 年超越台灣, 且中長線來看, 群益也持續看好除中國市場外,F 美食也將受惠於其它全球海外地區的佈局, 經同業比較後, 建議給予 25X PER, 給予目標價為 271 元 ( X PER), 故建議買進 Company Ticker Currency Price Revenue(mn) Net Profit (mn) EPS P/E(x) BVPS FY12F FY13F FY12F FY13F 12' Q1 P/B(x) F- 美食 2723 TT NTD ,056 19,870 1,460 1, 統一超 2912 TT NTD , ,060 6,529 7, 全家 5903 TT NTD ,428 52,550 1,080 1, Starbucks SBUX US USD ,412 15,139 1,396 1, 本報告投資評等以 3 個月預期報酬 (Expected Return;ER) 為準, 說明如下 : 強力買進 Strong Buy (ER 25%); 買進 Buy (25%>ER 15%) 中立 Neutral (15%> ER > -15%) 減碼 Reduce (ER -15%) 4

5 資產負債表 2013 損益表 ( 百萬元 ) F 2013F ( 百萬元 ) F 2013F 資產總額 3,198 6,328 7,987 9,957 12,597 營業收入 6,283 8,347 11,456 15,056 19,870 流動資產 1,875 4,583 4,964 6,188 7,829 營業成本 3,110 3,936 5,323 6,724 8,685 現金及約當現金 1,360 4,014 4,143 5,165 6,534 營業毛利 3,173 4,411 6,133 8,332 11,185 應收帳款及票據營業費用 2,130 3,320 4,729 6,413 8,677 存貨營業利益 1,043 1,091 1,404 1,919 2,508 長期投資 EBITDA 1,197 1,416 1,900 1,807 3,394 固定資產淨額 949 1,193 2,135 2,824 3,379 業外收入淨額負債總額 1,192 1,362 2,070 2,581 3,265 稅前純益 1,054 1,156 1,526 1,925 2,508 流動負債 1,151 1,313 2,016 2,513 3,179 所得稅及其他應付帳款及票據 ,232 稅後純益 ,121 1,460 1,956 長期負債每股盈餘其他負債完全稀釋 EPS 股東權益 2,006 4,966 5,917 7,376 9,332 註 1: 以目前流通在外股本億元計算股本 700 1,280 1,344 1,344 1,344 資料來源 :TEJ 群益保留盈餘 ,490 2,949 4,905 負債及股東權益 3,198 6,328 7,987 9,957 12,597 比率分析資料來源 :TEJ 群益 ( 百萬元 ) F 2013F 成長力分析 (%) 營收 78.2% 32.8% 37.2% 31.4% 32.0% 現金流量表銷貨毛利 123.2% 39.0% 39.0% 35.9% 34.2% ( 百萬元 ) F 2013F 營業利益 107.9% 4.6% 28.7% 36.7% 30.7% 營運活動現金 1,177 1,192 1,969 2,469 3,056 稅後純益 131.0% 11.6% 35.5% 30.2% 34.0% 本期損益 ,121 1,460 1,956 獲利能力分析 (%) 折舊及攤銷毛利率 50.5% 52.8% 53.5% 55.3% 56.3% 營運資金變動 554 2,547 (322) EBITDA(%) 19.1% 17.0% 16.6% 12.0% 17.1% 其他營運現金 (261) (2,441) 796 (635) (760) 營益率 16.6% 13.1% 12.3% 12.7% 12.6% 投資活動現金 (741) (613) (1,582) (1,582) (1,582) 稅後純益率 11.8% 9.9% 9.8% 9.7% 9.8% 資本支出淨額 (444) (444) (1,104) (1,104) (1,104) 總資產報酬率 33.4% 17.6% 15.9% 16.3% 17.3% FCF ,365 1,953 股東權益報酬率 60.2% 24.0% 20.9% 22.0% 23.4% 其他投資現金 (298) (169) (479) (479) (479) 償債能力檢視融資活動現金 645 2,177 (443) 136 (105) 負債比率 (%) 37.3% 21.5% 25.9% 25.9% 25.9% 發放股利 (62) (140) (448) 0 0 負債 / 淨值比 (%) 59.4% 27.4% 35.0% 35.0% 35.0% 其他理財現金 708 2, (105) 流動比率 (%) 162.9% 349.2% 246.3% 246.3% 246.3% 本期產生現金 1,076 2, ,022 1,369 其他比率分析期初現金 284 1,360 4,014 4,143 5,165 存貨天數期末現金 1,360 4,014 4,143 5,165 6,534 應收帳款天數資料來源 :TEJ 群益 1 本研究報告僅提供予特定人之客戶作為參考資料非經同意不得轉載我們並不確保此資訊的完整性與正確性投資人應了解, 報告中有關未來預測之陳述可能不會實現, 因而不應被依賴而且此報告並非根據特定投資目的或依預定對象之財務狀況所撰寫出來的因此, 此研究報告的目的, 既非對投資人於買賣證券選擇權期貨或其他證券相關之衍生性商品提供詢價服務, 亦非作為進行交易的要約投資人應注意到相關證券之價值及收益, 可能會有無預警地上升或下降, 產生投資回報金額可能比原始投資來得少的情形 5

(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)

$(Microsoft PowerPoint - 2Q13 Investor Conference$\260]\263\370\252\251$10208)$ 股份有限公司 102 年第二季法人說明會 102 年 8 月 6 日營業額 : 新台幣百萬元產品線業績比例 ( 合併營收 ) 5,445 7,367 1,537 1,886 2,036 1,908 1,866 2,161 100 75 64 45 61 47 38 38 35 36 50 非觸控觸控 25 36 55 39 53 62 62 65 64 0 2011 2012 1Q12 2Q12