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1 WTIWTI 1 6 Crowder Hamed1993 WTI Silvapulle Moosa1999 Ewig Harer000 Li Tamvakis001 WTI Bre WTI Miloas Heker001 WTI Bre 3 WTI WTI WTI Bre Boy WTI Bre Boy WTI Nomikos Alizadeh00 1 IPE NYMEX 3

2 WTI WTI NYMEX WTI 1000 WTI WTI cos of carry + WTI F WTI ; +, S WTI, + C WTI ; +, ST ; + TR INS / FWTI, ; + = SWTI, ( 1+ CWTI, ; + ) + ST ; + + TR + INS Kolb000 - Kolb000 1 Bre Bre Sullom Voe Bre WTI Cushig 1 F, ; + = S BR, ( 1+ CBR, ; + ) + TR + INS + PT WTI C BR ; +, Bre + TR Sullom Voe /PT 0.30 Miloas Heker 001 Kiear00 Bre WTI Bre WTI Bre Boy

3 1. VECMJohase1988 WTI Bre Boy X = p 1 I X i X + + Π 1 ε ; ~ (0, ) i= 1 i ε 3 X = ( WTI ( Bre / Boy) Freigh ) 3*1 I (1) I (0) I 3*3 X ε 3*1 4 λmax λrace Johase,19883 VECM WTI = =αβα β 3* 5 Grager 1986 WTI Grager WTI WTI Grager 3 VECM I1 Johase1988 Egle ad Grager1987 Johase X 5 =1 II=αβα β 3*1 =0 3*3 VECM VAR =3 X-1 I0VAR

4 Daasream WTI Bre Boy LIBOR WTI 5 Li Tamvakis, 001 NSEASullom Voe USAC Bayway8 Aframax WAFRBoy USAC13 Suezmax Clarkso s Shippig Ielligece Nework Worldscale reboy re Boy re Boy WTI JarqueBera(1980) LjugBox(Ljug ad Box, 1978) 1 gle s (198) ARCH 1reBoy DickeyFuller (Dickey ad Fuller, 1981)hillipsPerro - 5%(ui roo) 1% PP ADF Maddala ad Kim1998 Kwiakowski e al. (199) KPSS(saioariy) KPSS J-B Q(6) 1 ARCH ADF(lags) PP(1) KPSS(1) (6) 6 Worldscale dw, / Worldscal Sullom Voe-Bayway Worldscale 140WS /140*9.9/100= / / /7.57 Boy 7.40

5 Diffs Diffs Diffs Levels Diffs Levls Diffs Levls Diffs WTI (0) -1.83(0) Bre (0) -0.36(0) Boy (0) (0) WAFR-USA C (1) -1.58(0) NSEA-USA C (0) -18.4(0) % % Schwarz Bayesia Iformaio Crierio (SBIC) (Schwarz, 1978) VECM λmax λrace WTI re oy β β Persara J % H0 H1 λmax H0 H1 λrace λmax λrace AWTI -Bre NSEA-USAC r=0 r= r=0 r= r=1 r= 4.53 r=1 r= r= r=3.97 r= r= BWTI -Boy WAFR-USAC r=0 r= r=0 r=

6 r=1 r= 5.91 r=1 r= r= r=3.3 r= r= r λ ( r, r + 1) = T l( 1 λ r 1 ), λ max + Oserwald-Leum199 race ( r ) = T = + l( 1 λ ) λ i r 1 i i β1 0. β = β 0 3 β14 β β14 β = β β1 0.0 β 4 β = β 4 ABreX=(WTI-Bre ) χ ( ) p χ (1 ) p β = [0.00] [0.69] BBoyX=(WTI-Boy ) β = [0.47] - 1 β11=1β13=0β1=1β=0 X 3 β14 β4 4 β1=-1 β3=-1 χ ( ) 5 β3=-1 χ (1) Boy Boy Bre Bre β1 3.84

7 0.156WTI-Bre WTI-Boy Bre Boy WTI Boy 4 VECM WTI Newey-Wes (1987) α Bre β1 Bre WTI Bre Bre WTI Bre -1 Bre WTI Bre β WTI Bre WTI Grager 4 WTI Bre WTI Grager Boy Bre β1 Boy Grager WTI Boy WTI Grager Grager WTI Boy WTI Bre Boy WTI Bre Boy - WTI Bre WTI Bre Bre WTI WTI Bre WTI-Bre β1 WTI WTI Bre Boy 4 OLS Grager X = p 1 I X i X + + Π 1 ε ; ~ (0, ) i= 1 i ε 3 AX=(WTI- Bre NSEA-USAC ) (WTI) (Bre) (Freigh) (WTI) [0.08] -0.16[0.880] 0.177[0.914] (Bre) [0.135] 0.685[0.648] [0.6]

8 (Freigh) [0.045] 0.77[0.38] [0.770] β =(WTI-0.93Bre-0.78) [0.77] 0.141[0.066] 0.187[0.370] β =(WTI-Freigh-3.34) [0.504] [0.40] [0.000] Grager causaliy Q(1) [0.094] [0.019] Whie 7.000[0.008] WTI - χ (3)=8.796 b [0.03] χ (3)=4.804 a [0.000] Bre χ ()=6.18 b [0.044] - χ ()=.903[0.34] Freigh χ ()=.06[0.375] χ ()=1.633[0.44] - B:X=(WTI- Boy WAFR-USAC ) (WTI) (Boy) (Freigh) (WTI) [0.08] [0.833] [0.036] (Bre) [0.135] [0.484] [0.8] (Freigh) [0.045] [0.376] [0.005] β =(WTI-Boy-0.78) [0.77] [0.006] 0.73[0.395] β =(WTI-Freigh-3.34) [0.504] 0.009[0.757] [0.000] Grager causaliy Q(1) [0.134] 1.613[0.398] 0.911[0.05] Whie 6.108[0.014] 1.00[0.317] 0.114[0.735] WTI - χ (3)=11.58 b [0.010] χ (3)=9.349 a [0.000] Bre χ ()=6.981 b [0.031] - χ ()=1.311[0.519] Freigh χ ()=3.105[0.11] χ ()=1.565[0.457] - 1 a,b,c 1%5%15%3 Wald H 4Whie Whies1980 χ (1) 5 WTI B / / / 0.5%

9 % % WT I B / / / 0.5% 1.0% 1.5% WTI

10 WTI Bre Bre WTI 345 Bre Sullom Voe Sullom Voe 9 4 Bre Bre 0.74, Boy 0.57 / 1 / 30 / 3 / 1 LIBOR - WTI %1.0%1.5% / 5 6 Bre-WTI Boy-WTI Bre-WTI % WTI 0.9 / Boy-WTI Bre-WTI WTI 3 0.5% 0.9 / Bre-WTI Boy-WTI Bre Boy Boy Bre Aframax (500,000 ) Sullom Voe Suezmax(1,000,000 ) Boy Bre Boy WTI WTI WTI Bre Boy WTI Bre Boy WTI Bre Boy WTI Boy Bre 8 --

11 Cheug, Y., Lai, K., Fiie sample sizes of Johase s likelihood raio ess for coiegraio. Oxford Bullei of Ecoomics ad Saisics 55, Dickey, D., Fuller, W., Likelihood raio saisics for auoregressive ime series wih a ui roo. Ecoomerica 49, Gibso, R., Schwarz, E., Sochasic coveiece yield ad he pricig of oil coige claims. Joural of Fiace XLV, Kolb, R., 000. Fuures, Opios & Swaps, hird ed. Blackwell Busiess Publishers, Lodo, UK. A.H. Alizadeh, N.K. Nomikos / Trasporaio Research Par E 40 (004) Li, X.S., Tamvakis, M., 001. Spillover effecs i eergy fuures markes. Eergy Ecoomics 3, Ljug, M., Box, G., O a measure of lack of fi i ime series models. Biomerika 65, Maddala, G.S., Kim, I., Ui Roos, Coiegraio ad Srucural Chage. Cambridge Uiversiy Press, UK. Mayr, T., Tamvakis, M., The dyamic relaioship bewee paper peroleum refiig ad physical rade of crude oil io he Uied Saes. Mariime Policy ad Maageme 6, Miloas, N., Heker, T., 001. Price spread ad coveiece yield behaviour i he ieraioal oil marke. Applied Fiacial Ecoomics 11, Nomikos, N.K., Alizadeh, A.H., 00. Risk maageme i he shippig idusry: heory ad pracice. I: The Hadbook of Mariime Ecoomics ad Busiess. Iforma, UK, pp Chaper 31. Oserwald Leum, M., 199. A oe wih he quailes of he asympoic disribuio of he ML coiegraio rak ex saisics. Oxford Bullei of Ecoomics ad Saisics 54, Pesara, H., The role of ecoomic heory i modellig he log-ru. The Ecoomic Joural 107, Phillips, P., Perro, P., Tesig for a ui roo i ime series regressios. Biomerica 75, Schwarz, G., Esimaig he dimesio of a model. Aals of Saisics 6, Silvapulle, P., Moosa, I., The relaioship bewee spo ad fuures prices: evidece from he crude oil marke. The Joural of Fuures Markes 19, Whie, H., A heeroskedasiciy-cosise covariace marix esimaor ad a direc ess for heeroskedasiciy. Ecoomerica 48,

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