目录 一 发展现状... 1 ( 一 ) 总体规模... 1 ( 二 ) 市场层次... 2 ( 三 ) 品种结构... 3 ( 四 ) 投资者结构... 5 二 管理体制... 5 ( 一 ) 法律法规... 5 ( 二 ) 发行监管... 6 ( 三 ) 交易监管... 8 ( 四 ) 基础设施

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1 上证研报 2016 ** 号 研究报告 我国台湾地区债券市场监管体制模式 李怡芳 市场发展组 资本市场研究所 2016 年 4 月

2 目录 一 发展现状... 1 ( 一 ) 总体规模... 1 ( 二 ) 市场层次... 2 ( 三 ) 品种结构... 3 ( 四 ) 投资者结构... 5 二 管理体制... 5 ( 一 ) 法律法规... 5 ( 二 ) 发行监管... 6 ( 三 ) 交易监管... 8 ( 四 ) 基础设施监管

3 1 我国台湾地区债券市场监管体制模式 一 发展现状 ( 一 ) 总体规模 近年来, 台湾债券市场蓬勃发展, 总体发行余额由 2004 年底的 4.9 万亿新台币增长至 2014 年底的 9.6 万亿新台币, 市场规模翻了一番 截至 2015 年底, 台湾债券市场规模达 到 10.3 万亿新台币, 占 GDP 比例为 62% 2015 年, 台湾市 场新发行债券总额为 亿新台币, 台湾股票市场融资金 额约 亿新台币 同年, 台湾地区贷款环比增加 亿新台币 由此估算,2015 年, 台湾地区融资总额约 亿新台币, 直接融资占比约 82.6%, 债券融资占比约 78.3% 图 1 台湾地区债券市场发行余额 ( 单位 : 亿新台币 ) 政府债券公司债券金融债券资产支持证券外国债券及国际债券 资料来源 : 台湾金融监督与管理委员会证券期货局 与一级市场发行的火热局面形成鲜明对比的是, 二级市 1 本文仅代表研究人员个人观点, 与所在机构无关 -1-

4 年前 11 月 场的交易相对清淡, 成交规模日趋萎缩, 总成交金额由 2004 年的 206 万亿新台币迅速缩减至 2015 年前 11 个月的 61.6 万亿新台币, 减少了 70% 2015 年前 11 个月, 债券回购成交金额为 48.7 万亿新台币, 占比 79%; 债券现货交易仅 12.9 亿新台币, 占比 21% 图 2 台湾地区债券市场成交情况 ( 单位 : 亿新台币 ) 政府债券公司债券金融债券资产支持证券及受益证券外国债券及国际债券 资料来源 : 台湾金融监督与管理委员会证券期货局 ( 二 ) 市场层次台湾债券市场的交易场所经历了 场外 - 场内 - 双轨 - 场内 - 双轨 的发展历程 早期, 债券全部在柜台市场进行交易 ;1962 年 2 月台湾证券交易所正式成立以后, 证券交易由分散的柜台交易改为有组织的集中交易, 债券全部纳入证券交易所进行集中交易 ; 随着 1966 年 提高公债流通性能暂行办法 的颁布, 债券交易市场形成交易所集中交易与柜台市场议价交易的 双轨制 ;1973 年, 为了抵御经济衰 -2-

5 退和通货膨胀以及促进债券市场的平稳发展, 台湾关闭了店头市场, 债券交易实施交易所集中市场竞价交易制度 ; 直至 1982 年, 台湾颁布 证券商营业处所买卖有价证券管理办法, 恢复债券柜台交易, 再次形成场内和场外多层次的债券交易场所 目前, 台湾债券市场已形成以场外市场为主的多层次市场 2015 年前 11 个月, 台湾证券交易所债券成交金额仅 115 亿新台币, 且全部是资产支持证券 场外市场同期成交债券 61.6 万亿新台币, 市场占比高达 99.98% 场外市场的债券交易又集中于台湾柜台买卖中心 2015 年前 11 个月, 台湾柜台买卖中心债券成交 53.6 万亿新台币, 占场外债券成交总额的 87% ( 三 ) 品种结构根据台湾金融监督管理委员会的统计, 台湾市场的债券产品主要包括政府债券 公司债券 金融债券 资产支持证券 外国债券和国际债券 其中, 外国债券指境外机构在台湾发行的以新台币计价的债券, 国际债券指在台湾发行的以新台币以外的货币计价的债券 两者通常合并统计 从各类债券的发行余额来看, 政府债券是台湾地区的主要债券品种, 占据市场的半壁江山 除此之外, 外国债券及国际债券 公司债券是第二大和第三大债券品种, 分别占比 18.5% 和 18% 金融债券占比 9.6%, 而资产支持证券的占比 -3-

6 非常低, 不足 0.1% 图 3 台湾地区债券市场品种结构 ( 按发行余额占比统计 ) 外国债券及国际债券, 18.5% 资产支持证券, 0.1% 金融债券, 9.6% 政府债券, 53.8% 注 : 数据统计截至 2015 年 12 月 31 日 资料来源 : 台湾金融监督与管理委员会证券期货局 从各类债券的成交占比来看,2015 年前 11 个月, 政府 债券和公司债券成交最为活跃, 成交占比分别为 67.5% 和 26.7% 其他债券品种交易相对清淡 金融债券 外国债券 及国际债券和资产支持证券交易占比分别为 3.9% 1.9% 和 0.1% 公司债券, 18.0% 图 4 台湾地区债券市场品种结构 ( 按成交占比统计 ) 资产支持证券, 0.1% 外国债券及国际债券, 1.9% 金融债券, 3.9% 公司债券, 26.7% 政府债券, 67.5% 注 : 数据统计区间为 2015 年 1-11 月 资料来源 : 台湾金融监督与管理委员会证券期货局 -4-

7 ( 四 ) 投资者结构目前, 台湾债券市场的主要参与者有综合证券商 银行 票券金融公司 信托投资公司 邮汇局等债券自营商 其中综合证券商与票券金融公司为债券交易的主要做市商, 它们为整个市场提供大部分的成交量与流动性 另一部分投资者为机构法人与债券投资信托基金 个人投资者直接投资债券的比重微乎其微 二 管理体制总体来看, 台湾债券市场的管理体制的特点为 : 法律法规健全, 债券发行多头监管, 交易市场多元但监管单一, 登记托管机构多元但监管单一, 清算结构多元且监管为双头, 结算机构多元但监管单一 除了发行市场根据债券品种的不同分属不同机构监管以外, 债券的交易 登记托管 清算与结算由金融监督管理委员会进行统一监管, 该过程中中央银行主要参与监管清算环节 ( 一 ) 法律法规目前, 我国台湾的证券法律体系较为完备 债券市场的主要监管法律是 证券交易法, 于 1968 年颁布,1983 年修订 在此之下, 还有适用于债券市场运作的主要环节的一系列证券监管法规 部门规章和中介机构规则, 主要包括 : 提高公债流通性能暂行办法 证券商管理办法 证券商营业处所买卖有价证券管理办法 证券商办理有价证券买卖 -5-

8 融资融券管理办法 台湾证券交易所股份有限公司有价证 券上市审查准则 等 图 5 台湾地区债券市场管理体制 ( 二 ) 发行监管 1. 国债中央政府债券由中央银行代理财政部发行, 由财政部和中央银行共同监管 具体而言, 作为政府的银行, 中央银行依法管理中央政府债券业务, 办理中央公债与国库券的发售 买回 登记及还本付息等业务, 必要时委托其他金融机构办理 中央公债及国库券均通过央行的 中央公债及国库券电子联机投标系统 以单一利率的方式招标出售 中央公债的标售, 只有经申请核准的中央公债交易商才可参加 ; 而国 -6-

9 库券的标售, 银行 中华邮政公司 票券业 证券商及保险业等均能参与 中央公债及国库券均以登记的形式发行, 由央行委托的清算银行在 中央登录债券清算交割系统 ( 简称中央登录债券系统 ) 登记持有人相关信息, 并发放债券存折 在还本付息日, 通过中央登录债券系统, 直接将本息拨入持有人在清算银行开立的存款账户 此外, 央行也设立了实体公债还本付息挂失止付系统, 目前主要处理逾期公债的兑付 截至 2015 年底, 委托办理无纸化中央公债与国库券登录及还本付息的清算银行合计 16 家, 委托参与中央公债标售的中央公债交易商合计 60 家 央行每年进行实地查核 交易商评鉴以及清算银行教育训练, 以强化委办机构的督导管理 2. 市政债地方政府债券由直辖市 县级政府发行, 受市政府 财政部与金融监督管理委员会的共同监管 3. 公司债 金融债 资产支持证券等其他各类债券公司债的发行分为公募与私募 公募的公司债券通过柜买中心发行, 私募的公司债由发行机构自行发行, 两者均由承销商销售 银行发行的金融债券, 可以由发行银行自行销售 自行登记托管, 也可以通过柜买中心发行, 承销商销售 至于资产证券化产品, 则由信托机构通过集保所发行, 发行 -7-

10 人自行销售或由承销商销售 ( 三 ) 交易监管台湾地区现已形成多元化的债券交易场所, 包括柜台买卖中心 券商营业处议价交易和台湾证券交易所 所有交易场所均由金融监督管理委员会进行统一监管 目前, 柜台买卖中心是主要的债券交易场所 其债券交易平台包括四种 : 一是证券商营业处所议价, 可交易各类债券 ; 二是债券等值成交系统, 可交易中央政府债券 地方政府债券 公司债 金融债券 ; 三是国际债券交易系统, 可交易外币计价的国际债券 ; 四是等价成交系统, 可交易可转债 可交换债及附认股权公司债 具体到各类债券品种, 其交易场所如下 : 1. 国债国债既可在证券商营业处议价交易, 也可在柜台买卖中心的 债券等值成交系统 交易 2. 市政债市政债的可交易场所与国债类似, 但目前来看, 市政债主要是在柜台买卖中心交易 3. 公司债 金融债 资产支持证券等其他各类债券公司债 金融债 资产支持证券等其他各类债券除了可在证券商营业处议价交易和柜台买卖中心交易以外, 还有少数在台湾证券交易所交易 从 2014 年的市场成交来看, 仅 -8-

11 有部分资产支持证券在台湾证券交易所成交, 其余大部分债 券品种在柜台买卖中心交易 ( 四 ) 基础设施监管 1. 登记托管与监管 集保所是台湾证券市场的主要登记托管机构 其全称为 台湾集中保管结算所股份有限公司, 是由原台湾证券集 中保管公司与原台湾票券集中保管结算公司于 2006 年 3 月 27 日合并而成的 原台湾证券集中保管公司, 设立于 1989 年 10 月, 并于 1990 年 1 月正式营运, 负责处理有价证券集 中保管和账簿划拨业务 经过与台湾票券集中保管结算公司 合并及盈余增资等过程后, 台湾集保所目前的资本金达到新 台币 万元, 其中, 台湾证券交易所 复华证券分别 持股 50.43% 13.96%, 其他机构共持股 35.61% 表 1 台湾地区债券市场托管情况 ( 单位 : 亿元新台币 ) 债券种类发行余额集保所托管额集保所托管比例 政府债券 % 公司债券 % 金融债券 % 资产支持证券 % 外国债券及国际债券 % 注 : 数据统计截至 2014 年 12 月 31 日 资料来源 : 台湾金融监督与管理委员会证券期货局 目前, 台湾债券市场的登记托管机构呈现以集保所为主 的多元化局面, 其监管仍由金融监督管理委员会统一负责 -9-

12 具体到各类债券品种, 国债全部由央行指定的清算银行登记与托管, 市政债全部由集保所托管, 而公司债 金融债 资产支持证券八成以上托管在集保所, 外国债券及国际债券则主要由指定的托管银行分散托管 2. 清算与监管台湾债券市场并没有像内地 A 股市场一样建立统一的清算机构, 而是各清算银行分别清算 在监管主体方面, 金融监督管理委员会负责监管各类清算系统, 中央银行参与监管金融支付系统 3. 结算与监管与境外主要市场一致, 台湾债券市场的结算机构一般与登记托管机构为同一家, 仍呈现多头结算统一监管的特点 -10-

13 免责声明 报告中观点仅代表作者个人观点, 与上海证券交易所无关 在任何情况下, 报告中任何内容不构成任何投资建议, 不做出任何形式的担保, 据此投资, 责任自负 本报告版权归上海证券交易所所有, 未获得本所事先书面授权, 任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的复制 发表或传播 如需引用或获得本所书面许可予以转载 刊发时, 需注明出处为 上海证券交易所资本市场研究所 任何机构 个人不得对本报告进行有悖原意的删节和修改 单 位 : 上海证券交易所资本市场研究所 微信 : 上交所资本市场研究所二维码 : 微信号 :sse_yjs 联系人 : 浦老师 邮箱 :rypu@sse.com.cn 传真 : 网址 : 地址 : 上海市浦东南路 528 号南塔 12 楼邮编 :

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