2016 年 07 月 25 日证券研究报告 动态跟踪报告 华宇软件 (300271) 计算机 买入 ( 维持 ) 当前价 :19.30 元 目标价 : 元 法检食安行业持续高景气业绩略高于预期 投资要点 [Table_Summary] 事件 : 公司近日公布了 2016 年半年度业绩预告, 预计 2016 年上半年实现归母净利润 1.23 亿元 -1.31 亿元, 较上年同期增长 40%-50%, 第二季度公司净利润为 0.94 亿元 -1.03 亿元, 同比增速为 38%-51%, 公司业绩增速略高于预期 法检信息化 食安行业景气度高, 创造主业持续发展空间 最高人民法院提出在 2017 年底建成具有中国特色的人民法院信息化 3.0, 华宇软件多年入选中国电子政务 IT 解决方案供应商前 10 强, 在法院信息化建设领域连续多年市场占有率第一, 将直接受益于国家政策层面的行业利好 ; 食药安全是十三五规划的重点之一, 国家持续推进食药溯源建设, 市场空间巨大, 公司在食药溯源方面有丰富的经验和良好的口碑, 订单充足 设立合资公司, 抢占食品安全 法律服务新兴市场高地 公司于 6 月 25 日发布公告将参与设立合资公司溯源云 ( 北京 ) 科技服务公司与北京华宇元典信息服务有限公司, 并居于第一大股东, 标志着公司在食品安全与法律服务两项新领域战略加速落地 在食品安全领域, 公司完善产业链布局, 占据数据出口, 打通各个链条, 形成全国范围内的影响力, 快速成长为行业龙头 在法律服务领域, 公司将率领专业团队进军法律智库大数据业务, 填补国内线上法律服务空白 两条新设业务线将为公司创造新的变现模式, 并显著增强公司未来业绩 非公开发行助力 云项目, 延伸产品价值链 公司于 5 月 27 日发布了 2015 年度非公开发行 A 股股票预案二次修订稿, 将票募集不超过 6.31 亿元, 用于 云研发及产业化项目 等项目 项目计划于 2016 年初启动,2018 年末建设完成, 以云计算 SaaS PaaS 层核心业务研发为主线, 主要包括政务云平台以及审判云 检务云 诉讼服务云 食品药品安全保障云和食品溯源服务云六大产品, 全面涵盖公司各项业务 云项目 的实施顺应了大数据 云计算行业的整体发展趋势, 能够有效促进公司各业务板块资源整合, 充分发挥协同效应, 增强整体竞争力, 加快实施发展战略, 推动业绩持续快速增长 盈利预测与投资建议 : 鉴于公司订单充足且中报业绩略高于预期, 暂不考虑摊薄, 上调公司净利润复合增速至 39%( 原预测值为 31.9%),2016-2018 年 EPS 分别为 0.46 元 0.64 元 0.88 元 ( 原预测值为 0.42 元 0.56 元和 0.74 元 ), 维持 买入 评级 风险提示 : 市场竞争加剧 发行导致净资产收益率与每股收益被摊薄 募投项目建设不达预期 政府财政预算收缩导致的订单减少等风险 指标 / 年度 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 ( 百万元 ) 135167 1928.01 2741.44 3891.96 增长率 49.75% 42.64% 42.19% 41.97% 归属母公司净利润 ( 百万元 ) 208.46 294.35 410.04 564.96 增长率 41.44% 41.20% 39.30% 37.78% 每股收益 EPS( 元 ) 0.32 0.46 0.64 0.88 净资产收益率 ROE 13.44% 1623% 18.82% 21.08% PE 59 42 30 22 PB 7.99 6.83.69 4.62 数据来源 :Wind, 西南证券 西南证券研究发展中心 分析师 : 熊莉 执业证号 :S1250514080002 电话 :023-63786278 邮箱 :xiongl@swsc.com.cn 联系人 : 常潇雅 电话 :021-68415380 邮箱 :cxya@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 23% 10% -4% -17% -30% -43% 华宇软件沪深 300 15/7 15/9 15/11 16/1 16/3 16/5 16/7 数据来源 : 聚源数据 基础数据 总股本 ( 亿股 ) 6.43 流通 A 股 ( 亿股 ) 4.64 52 周内股价区间 ( 元 ) 16.85-55.3 总市值 ( 亿元 ) 124.01 总资产 ( 亿元 ) 24.86 每股净资产 ( 元 ) 2.38 相关研究 [Table_Report] 1. 华宇软件 (300271): 食药溯源云 法律 服务业务加速落地 (2016-06-27) 2. 华宇软件 (300271): 布局初显成效, 业 绩快速增长 (2016-04-22) 3. 华宇软件 (300271): 各项业务齐发力, 业绩持续向好 (2016-03-08) 4. 华宇软件 (300271): 云业务蓄势待发 (2016-01-27) 5. 华宇软件 (300271): 法检食安高增长, 内生外延齐突破 (2015-10-28) 请务必阅读正文后的重要声明部分 1
考虑到公司订单充足且中报业绩略高于预期, 相应调高盈利预测 : 假设 : 法院检察院业务受益于行业政策的推进, 继续保持 30% 以上增速, 法院业务毛利率今年开始有一定业务结构的变化, 毛利率上升 1%, 检察院业务毛利率每年变化幅度较大, 参考 2012-2015 年毛利率, 折衷选取 ; 华宇金信 万户网络和浦东华宇分别达到 3600 万元 2990 万元及 2429.74 万元的承诺净利润 ; 公司非公开发行募集资金开展云研发项目并扩张营销渠道, 公司管理费用和销售费用会有所上升 表 1: 分业务收入 ( 万元 ) 及毛利率单位 : 万元 2015A 2016E 2017E 2018E 收入 75,746 103,484 141,381 193,154 法院 增速 37% 37% 37% 37% 毛利率 49% 50% 50% 50% 收入 20,935 27,260 35,495 46,218 检察院 增速 30% 30% 30% 30% 毛利率 25% 39% 39% 39% 收入 24,056 36,084 50,517 65,672 政府 增速 70% 50% 40% 30% 毛利率 39% 39% 39% 39% 收入 14,429 25,972 46,749 84,149 其他 增速 215% 80% 80% 80% 毛利率 40% 40% 41% 42% 收入 135,166 192,800 274,142 389,193 合计 增速 50% 43% 42% 42% 毛利率 42% 45% 45% 45% 数据来源 : 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 2
附表 : 财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 现金流量表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 营业收入 1351.67 1928.01 2741.44 3891.96 净利润 208.62 294.58 410.37 565.41 营业成本 763.91 1063.48 1512.63 2143.30 折旧与摊销 57.31 42.94 42.94 42.94 营业税金及附加 13.63 20.58 29.58 41.38 财务费用 -4.95-2.98-4.15-5.76 销售费用 93.00 142.39 199.52 282.07 资产减值损失 7.74 7.00 7.00 7.00 管理费用 295.39 418.96 583.93 837.94 经营营运资本变动 236.78-66.10 23.81-2.76 财务费用 -4.95-2.98-4.15-5.76 其他 -155.67-7.00-7.00-7.00 资产减值损失 7.74 7.00 7.00 7.00 经营活动现金流净额 349.83 268.44 472.96 599.83 投资收益 2.09 0.00 0.00 0.00 资本支出 -490.21 0.00 0.00 0.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 228.86 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -261.35 0.00 0.00 0.00 营业利润 185.05 278.58 412.93 586.03 短期借款 0.11-2.11 0.00 0.00 其他非经营损益 56.03 47.45 49.46 49.89 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 241.08 326.04 462.39 635.91 股权融资 288.29 0.00 0.00 0.00 所得税 32.46 31.46 52.03 70.50 支付股利 -15.00-32.06-45.27-63.06 净利润 208.62 294.58 410.37 565.41 其他 -106.76 2.98 4.15 5.76 少数股东损益 0.16 0.24 0.33 0.45 筹资活动现金流净额 166.64-31.19-41.12-57.31 归属母公司股东净利润 208.46 294.35 410.04 564.96 现金流量净额 255.12 237.25 431.84 542.53 资产负债表 ( 百万元 ) 2015A 2016E 2017E 2018E 财务分析指标 2015A 2016E 2017E 2018E 货币资金 800.20 1037.45 1469.29 2011.82 成长能力 应收和预付款项 533.03 865.80 1193.50 1687.36 销售收入增长率 49.75% 42.64% 42.19% 41.97% 存货 407.48 567.28 806.85 1143.26 营业利润增长率 45.74% 50.55% 48.23% 41.92% 其他流动资产 6.30 8.99 12.78 18.14 净利润增长率 39.44% 41.21% 39.30% 37.78% 长期股权投资 31.41 31.41 31.41 31.41 EBITDA 增长率 60.13% 34.17% 41.81% 37.96% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 189.70 180.86 172.02 163.18 毛利率 43.48% 44.84% 44.82% 44.93% 无形资产和开发支出 644.06 610.70 577.33 543.96 三费率 28.37% 28.96% 28.43% 28.63% 其他非流动资产 65.09 64.37 63.64 62.91 净利率 15.43% 15.28% 14.97% 14.53% 资产总计 2677.27 3366.84 4326.82 5662.05 ROE 13.44% 16.23% 18.82% 21.08% 短期借款 2.11 0.00 0.00 0.00 ROA 7.79% 8.75% 9.48% 9.99% 应付和预收款项 810.06 1172.11 1666.39 2358.00 ROIC 21.44% 29.60% 40.78% 55.18% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/ 销售收入 17.56% 16.52% 16.48% 16.01% 其他负债 312.55 379.65 480.26 621.52 营运能力 负债合计 1124.72 1551.76 2146.64 2979.52 总资产周转率 0.61 0.64 0.71 0.78 股本 320.68 642.52 642.52 642.52 固定资产周转率 19.88 27.74 45.19 75.10 资本公积 590.95 269.11 269.11 269.11 应收账款周转率 4.15 4.05 3.86 3.95 留存收益 689.33 951.61 1316.38 1818.28 存货周转率 1.97 2.18 2.20 2.20 归属母公司股东权益 1521.26 1783.54 2148.31 2650.21 销售商品提供劳务收到现金 / 营业收入 122.95% 少数股东权益 31.30 31.53 31.86 32.31 资本结构 股东权益合计 1552.56 1815.08 2180.17 2682.53 资产负债率 42.01% 46.09% 49.61% 52.62% 负债和股东权益合计 2677.27 3366.84 4326.82 5662.05 带息债务 / 总负债 0.19% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 1.78 1.76 1.74 1.71 业绩和估值指标 2015A 2016E 2017E 2018E 速动比率 1.36 1.36 1.33 1.31 EBITDA 237.41 318.54 451.72 623.20 股利支付率 7.19% 10.89% 11.04% 11.16% PE 59.49 42.13 30.24 21.95 每股指标 PB 7.99 6.83 5.69 4.62 每股收益 0.32 0.46 0.64 0.88 PS 9.17 6.43 4.52 3.19 每股净资产 2.42 2.82 3.39 4.18 EV/EBITDA 22.46 35.49 24.07 16.58 每股经营现金 0.54 0.00 0.00 0.00 股息率 0.12% 0.26% 0.37% 0.51% 每股股利 0.02 0.05 0.07 0.10 数据来源 :Wind, 西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 3
分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 报告所采用的数据均来自合法合规渠道, 分析逻辑基于分析师的职业理解, 通过合理判断得出结论, 独立 客观地出具本报告 分析师承诺不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿 投资评级说明 公司评级 行业评级 买入 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 20% 以上增持 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 10% 与 20% 之间中性 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅介于 -10% 与 10% 之间回避 : 未来 6 个月内, 个股相对沪深 300 指数涨幅在 -10% 以下强于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报高于沪深 300 指数 5% 以上跟随大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报介于沪深 300 指数 -5% 与 5% 之间弱于大市 : 未来 6 个月内, 行业整体回报低于沪深 300 指数 -5% 以下 重要声明 西南证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格 本公司与作者在自身所知情范围内, 与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制 静默措施的利益冲突 本报告仅供本公司客户使用, 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务 本报告中的信息均来源于公开资料, 本公司对这些信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌, 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告, 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告仅供参考之用, 不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请 在任何情况下, 本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议 投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险, 本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任 本报告版权为西南证券所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制和发布 如引用须注明出处为 西南证券, 且不得对本报告进行有悖原意的引用 删节和修改 未经授权刊载或者转发本报告的, 本公司将保留向其追究法律责任的权利 请务必阅读正文后的重要声明部分
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