[Table_MainInfo] 公司研究 / 商业贸易 / 百货 南京新百 (600682) 公司年报点评 证券研究报告 2016 年 03 月 30 日 [Table_InvestInfo] 投资评级买入维持 股票数据 [Table_StockInfo] 6 个月内目标价 ( 元 ) 55.82 03 月 29 日收盘价 ( 元 ) 26.72 52 周股价波动 ( 元 ) 21.51-83.64 总股本 / 流通 A 股 ( 百万股 ) 828/716 总市值 / 流通市值 ( 百万元 ) 22125/19135 相关研究 [Table_ReportInfo] 强势拓展医疗养老, 资源雄厚空间广阔 2016.02.23 拟定增收购 CO 集团 65% 股权, 医疗养老业务加速整合, 双主业成长空间广阔! 2016.01.08 前三季度扣非净亏 3.6 亿元,HoF 继续拖累业绩, 短期关注复牌时点, 长期期待公司 百货转型 + 大健康 双发展的前景 2015.11.02 市场表现 [Table_QuoteInfo] 南京新百 172.30% 132.30% 92.30% 52.30% 12.30% 海通综指 -27.70% 2015/4 2015/7 2015/10 2016/1 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅 (%) 16.2-2.3-28.8 相对涨幅 (%) 7.3-8.8-12.2 资料来源 : 海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师 : 汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@htsec.com 证书 :S0850511040005 联系人 : 王汉超 Tel:021-23154125 Email:whc10335@htsec.com 联系人 : 王晴 Tel:021-23154116 Email:wq10458@htsec.com 2015 年归属净利降 8%, 期待医疗养老转型落地 [Table_Summary] 投资要点 : 公司 3 月 30 日发布 2015 年报 2015 年实现营业收入 158.53 亿元, 同比增长 102.52%; 利润总额 5.23 亿元, 同比下降 2.63%; 归属净利 3.67 亿元, 同比下降 7.95%, 扣非净利润 1.12 亿元, 同比下降 74.92% 摊薄 EPS 为 0.45 元 ; 净资产收益率 19.02% 报告期每股经营性现金流 2.95 元, 与每股收益的比率为 6.6 倍 2015 年分配预案 : 拟以 2015 年末 8.28 亿总股本为基数, 每 10 股派现 0.9 元 ( 含税 ) 公司计划 2016 年实现收入 179 亿元, 同比增长 12.91% 简评及投资建议 剔除 HoF 后收入降 5.6%,HoF 收入增 2.7%,HoF 并表提升毛利率 公司 2015 年实现营业收入 158.53 亿元, 同比增长 102.52%, 主要由于 HoF 于 2014 年仅 4 季度并表,2015 年全年并表造成不可比 剔除 HoF 后, 公司 2015 年收入 32.51 亿元, 同比下降 5.55% HoF 2015 年收入 126.02 亿元, 同比增长约 2.7% 公司综合毛利率同比增加 2.97 个百分点至 35%, 主要由于 HoF 自营占比较高, 并表带来高毛利率 HoF 并表带来销售费用大增, 剔除 HoF 及出售资产影响, 归属净利降 18% 销售费用率大幅提升 9.76 个百分点至 24.47%, 同样由于 HoF 全年并表所致, 管理费用率和财务费用率分别略降 0.3 和 0.02 个百分点 期间费用率提升抵消毛利率和收入增长, 扣非净利同比下降 74.92% 至 1.12 亿元 由于公司在 2015 年出售了新百药业 90% 股权, 获得税后投资收益 3.14 亿元, 公司归属净利同比下降 7.95% 至 3.67 亿元 而 HoF 2015 年亏损 0.14 亿元, 实现了较大幅度的减亏 剔除 HoF 和新百药业出售影响, 公司 2015 年归属净利同比下降 18.29% 至 6650 万元 2016 年将开设国内首家 HoF 旗舰店, 差异化竞争 公司已将旗下的东方商城租赁给 HoF( 中国 ) 开设中国首家旗舰店, 该商城将于 2016 年 3 月 1 日起暂停营业, 实施为期约 6 个月的闭店装修计划 公司将借助 HoF 的买手团队及管理体系, 同时利用其丰富的自有品牌 采购品牌及特约品牌资源实现国内竞争的差异化, 还可借助 HoF 海外成熟的营销模式, 实现由传统百货向现代百货的升级转型 医疗养老转型并购正在进行中, 期待落地后整合发展 公司于 2016 年 1 月公告两项定增方案, 将发行股份和募集配套资金收购 CO 集团 齐鲁干细胞 安康通和 Natali 股权, 所有交易完成后将对上述公司全资控股, 强势进军医疗和养老领域 其中医疗板块 CO 集团和齐鲁干细胞竞争力强, 业务高增长, 未来拓展基因检测和治疗潜力巨大, 庞大脐血样本构成精准医疗基因大数据, 价值稀缺 养老板块的安康通和 Natali 契合居家养老趋势, 将分享快速增长的老年需求, 轻资产模式加速拓展 医疗和养老业务将带来高弹性业绩增长 盈利预测和估值 (1) 商业和房地产 : 国内物业 HoF 百货和房地产河西项目合计估值 215.5 亿元 ;(2) 医疗业务 : 脐血库业务合计估值 470.4 亿元 ;(3) 养老业务 : 安康通和三胞国际合计估值 152 亿元 公司 1 年内目标估值为 837.9 亿元, 相对于增发完成后市值 401 亿元 ( 以 20160329 收盘价 26.72 元计算 ), 仍有 100% 以上空间 以增发后的 15.01 亿股本计算, 目标价为 55.82 元 风险因素 并购整合进度不达预期 ; 并购标的业绩不达承诺 ; 安康通和 Natali 中国业务开展慢于预期 ; 养老需求低于预期 ; 出生人口数下降 ; 消费不景气
公司研究 南京新百 (600682)2 表 1 公司 2015 年分行业和地区收入和毛利率情况 分行业 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营收增速 (%) 毛利率增减 (pct) 工业 0.68 37.49-71.01 8.08 商业 152.03 33.73 113.37 3.60 房地产业 2.17 24.60 4.95-0.98 宾馆餐饮业 0.28 83.38-6.08 3.84 分地区 营业收入 ( 亿元 ) 毛利率 (%) 营收增速 (%) 毛利率增减 (pct) 江苏 22.99 22.37-8.97 0.23 安徽 6.91 16.70-3.66 0.30 英国等境外 125.26 36.73 187.71-0.37 表 2 公司 2015 年期间费用拆分 销售费用 管理费用 财务费用 费用 ( 万元 ) 费用率 (%) 2014 2015 增减额增速 (%) 2014 2015 变动 ( 百分点 ) 广告费 9117 23240 14122 154.89 1.17 1.47 0.30 运输费 3466 12230 8764 252.85 0.44 0.77 0.33 职工薪酬 35731 101284 65553 183.46 4.57 6.39 1.82 水电费 6740 14801 8061 119.61 0.86 0.93 0.07 门店房产相关费用 29954 115345 85391 285.07 3.83 7.28 3.45 折旧与摊销 6903 24867 17965 260.26 0.88 1.57 0.69 HoF 线上销售费用 15301 59037 43736 285.83 1.96 3.72 1.77 其他项累计 7891 37180 29289 371.14 1.01 2.35 1.34 合计 115104 387984 272880 237.07 14.71 24.47 9.76 职工薪酬 22423 50164 27741 123.72 2.87 3.16 0.30 固定资产折旧与无形资产摊销 10324 16571 6247 60.51 1.32 1.05-0.27 咨询费 ( 含顾问费 ) 6764 7948 1184 17.51 0.86 0.50-0.36 业务招待费 509 640 131 25.85 0.07 0.04-0.02 房产税 1597 1487-110 -6.89 0.20 0.09-0.11 长期待摊费用摊销 1162 1199 37 3.16 0.15 0.08-0.07 物业管理费 1628 1848 221 13.55 0.21 0.12-0.09 房产相关费用 1513 8349 6837 451.96 0.19 0.53 0.33 广告费 5040 17987 12948 256.92 0.64 1.13 0.49 其他项累计 6250 4136-2114 -33.82 0.80 0.26-0.54 合计 57208 110330 53122 92.86 7.25 6.96-0.30 金融贷款利息支出 16255 33769 17514 107.75 2.08 2.13 0.05 金融存款利息收入 -1444-950 495-34.26-0.18-0.06 0.12 手续费支出 1450 1587 137 9.43 0.19 0.10-0.09 汇兑损益 0 16 16-27715.81 0.00 0.00 0.00 未确认融资费用 1073 396-677 -63.11 0.14 0.02-0.11 合计 17333 34819 17486 100.88 2.22 2.20-0.02 期间费用 189646 533134 343488 181.12 24.24 33.63 9.39
公司研究 南京新百 (600682)3 表 3 公司 2015 年部分子公司净利润情况 公司名称 业务性质 2015 年净利润 ( 万元 ) 2014 年净利润 ( 万元 ) 同比增速 南京新百房地产开发有限公司房产开发 -2254-586 - 盐城新国房地产开发有限公司房产开发 2151 1769 21.60% 南京继航贸易有限公司租赁 -73-20 - 芜湖南京新百大厦有限公司商业 -1867-2151 - 南京东方商城有限责任公司商业 328 1510-78.28% 淮南新街口百货有限公司商业 -1948-1522 - 新百 ( 香港 ) 有限公司投资 -2206-2540 - Highland Group Holdings Limited 商业 -1438 31956 - 南京兴宁实业有限公司房产开发 -522-29 - 南京瑞和商贸有限公司其他服务 -190-193 - 表 4 公司 2015 年单季度合并损益表分析 (1Q2014-4Q2015) 1Q2014 2Q2014 3Q2014 4Q2014 1Q2015 2Q2015 3Q2015 4Q2015 2014 2015 营业总收入 ( 万元 ) 90142 80339 69887 542155 327244 364619 334128 559180 782523 1585295 同比增长 (%) 18.33 5.30-2.74 388.40 263.03 353.85 377.47 3.13 133.35 102.52 营业总成本 ( 万元 ) 82419 76070 69634 503143 343231 367690 352225 508961 731266 1572585 营业成本 ( 万元 ) 68721 61139 51714 350267 219093 238009 218737 354223 531842 1030409 毛利率 (%) 23.76 23.90 26.00 35.39 33.05 34.72 34.53 36.65 32.03 35.00 营业税金及附加 ( 万元 ) 1636 1374 1488 3726 2012 1373 1640 3284 8225 8314 营业税金及附加 / 营业收入 (%) 1.82 1.71 2.13 0.69 0.61 0.38 0.49 0.59 1.05 0.52 销售费用 ( 万元 ) 2191 2054 2347 108513 86583 89196 93946 118259 115104 387984 销售费用 / 营业收入 (%) 2.43 2.56 3.36 20.02 26.46 24.46 28.12 21.15 14.71 24.47 管理费用 ( 万元 ) 8565 9723 10421 28061 27107 29908 27538 25649 56770 110330 管理费用 / 营业收入 (%) 9.50 12.10 14.91 5.18 8.28 8.20 8.24 4.59 7.25 6.96 财务费用 ( 万元 ) 1346 1767 3713 10507 8532 9133 10261 6893 17334 34819 财务费用 / 营业收入 (%) 1.49 2.20 5.31 1.94 2.61 2.50 3.07 1.23 2.22 2.20 资产减值损失 ( 万元 ) -39 13-50 2068-95 70 103 653 1992 729 其他经营收益 ( 万元 ) 276 186 653 18 0 43126 558-30 1134 43654 营业利润 ( 万元 ) 7999 4455 907 39030-15987 40056-17539 50189 52391 56363 同比增长 (%) 27.69 35.49-52.54 561.19-299.86 799.19-2464.03 27.97 201.68 8.04 营业外收入 ( 万元 ) 73 6 280 165 114 144 15 473 524 746 营业外支出 ( 万元 ) 13 94 30 453 21 75 5517 766 590 6378 利润总额 ( 万元 ) 8059 4367 1157 38743-15894 40125-23041 49896 52325 50732 同比增长 (%) 28.49 37.47-38.74 525.05-297.22 818.91-2447.74 28.16 198.41-2.63 所得税 ( 万元 ) 1952 1432 718 4832 1990 11295 2142-604 8934 14823 有效所得税率 (%) 24.22 32.80 62.09 12.47-12.52 28.15-9.30-1.21 17.07 29.22 净利润 ( 万元 ) 6107 2934 438 33911-17884 28830-25183 50500 43391 35909 同比增长 (%) 29.61 27.69-63.45 607.36-392.84 882.52-9666.23 48.09 233.69-16.82 净利润率 (%) 6.77 3.65 0.63 6.25-5.46 7.91-7.54 9.03 5.54 2.27 少数股东损益 ( 万元 ) 78-138 -298 3710-2468 -490-2356 4573 3352-742 归属于母公司所有者的净利润 ( 万元 ) 6029 3073 737 30201-15415 29321-22827 45927 40039 36650 同比增长 (%) 26.23 27.60-48.38 514.70-355.69 854.29-4166.21 51.12 196.06-7.95 扣非后归属母公司股东净利润 ( 万元 ) 5780 3140 802 35070-15414 -2052-18643 47341 44792 11232 同比增长 (%) 21.14 26.58-44.76 670.25-366.66-165.36-2426.03 34.99 237.90-74.92 基本每股收益 ( 元 ) 0.168 0.086 0.021 0.843-0.430 0.409-0.279 0.555 1.120 0.450 资料来源 : 公司 2014-2015 年度定期报告, 海通证券研究所
公司研究 南京新百 (600682)4 表 5 南京新百合并损益表及预测 ( 假设并购标的 2016 年全年并表 ) 2013 2014 2015 2016E 2017E 2018E 营业总收入 ( 万元 ) 335336 782523 1585295 2033893 2320657 2605086 同比增长 (%) 17.66 133.35 102.59 28.30 14.10 12.26 营业总成本 ( 万元 ) 318376 731266 1572585 1922245 2184600 2437294 营业成本 ( 万元 ) 257682 531842 1030409 1243077 1436366 1614908 营业成本 / 营业收入 (%) 76.84 67.97 65.00 61.12 61.89 61.99 营业税金及附加 ( 万元 ) 7701 8225 8314 11163 11736 13162 营业税金及附加 / 营业收入 (%) 2.30 1.05 0.52 0.55 0.51 0.51 销售费用 ( 万元 ) 17502 115104 387984 478715 534211 584467 销售费用 / 营业收入 (%) 5.22 14.71 24.47 23.54 23.02 22.44 管理费用 ( 万元 ) 27852 56770 110330 156902 173023 196312 管理费用 / 营业收入 (%) 8.31 7.25 6.96 7.71 7.46 7.54 财务费用 ( 万元 ) 7608 17334 34819 32388 29264 28446 资产减值损失 ( 万元 ) 31 1992 729 0 0 0 非经营性净收益 ( 万元 ) 406 1134 43654 0 0 0 营业利润 ( 万元 ) 17366 52391 56363 111649 136057 167792 同比增长 (%) -21.84 201.68 7.58 98.09 21.86 23.32 营业外收入 ( 万元 ) 364 524 746 0 0 0 营业外支出 ( 万元 ) 195 590 6378 0 0 0 利润总额 ( 万元 ) 17535 52325 50732 111649 136057 167792 同比增长 (%) -21.22 198.41-3.05 120.08 21.86 23.32 所得税费用 ( 万元 ) 4531 8934 14823 25610 30056 37035 有效所得税率 (%) 25.84 17.07 29.22 22.94 22.09 22.07 净利润 ( 万元 ) 13003 43391 35909 86039 106001 130757 同比增长 (%) -30.97 233.69-17.24 139.61 23.20 23.36 净利润率 (%) 3.88 5.54 2.27 4.23 4.57 5.02 归属于母公司所有者的净利润 ( 万元 ) 13524 40039 36650 86504 106541 131397 同比增长 (%) -29.02 196.06-8.46 136.03 23.16 23.33 少数股东损益 ( 万元 ) -521 3352-742 -466-540 -640 摊薄每股收益 ( 元 ) 0.163 0.484 0.443 1.045 1.287 1.587 资料来源 : 公司 2012-2014 年报, 海通证券研究所 ; 注 : 假设定增于 2016 年完成, 总股本为定增前股本
信息披露 公司研究 南京新百 (600682)5 分析师声明 [Table_Analysts] 汪立亭批发和零售贸易行业 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息, 本人不保证该等信息的准确性或完整性 分析逻辑基于作者的职业理解, 清晰准确地反映了作者的研究观点, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 分析师负责的股票研究范围 [Table_Reports] 重点研究上市公司 : 东方时尚, 小商品城, 中百集团, 皖新传媒, 海宁皮城, 东百集团, 王府井, 天虹商场, 红旗连锁, 银座股份, 南京新百, 深圳华强, 苏宁云商 投资评级说明 1. 投资评级的比较标准类别评级说明 投资评级分为股票评级和行业评级买入个股相对大盘涨幅在 15% 以上 ; 以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后 6 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准 ; 增持个股相对大盘涨幅介于 5% 与 15% 之间 ; 股票投资评级中性个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 5% 之间 ; 减持个股相对大盘涨幅介于 -5% 与 -15% 之间 ; 卖出个股相对大盘涨幅低于 -15% 2. 投资建议的评级标准 增持 行业整体回报高于市场整体水平 5% 以上 ; 报告发布日后的 6 个月内的公司股价 ( 或行 行业整体回报介于市场整体水平 -5% 与 5% 业指数 ) 的涨跌幅相对同期的海通综指的涨 行业投资评级 中性 之间 ; 跌幅 减持 行业整体回报低于市场整体水平 5% 以下 法律声明 本报告仅供海通证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可能会波动 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 市场有风险, 投资需谨慎 本报告所载的信息 材料及结论只提供特定客户作参考, 不构成投资建议, 也没有考虑到个别客户特殊的投资目标 财务状况或需要 客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况 在法律许可的情况下, 海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易, 还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务 本报告仅向特定客户传送, 未经海通证券研究所书面授权, 本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝 复印件或复制品, 或再次分发给任何其他人, 或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用 所有本报告中使用的商标 服务标记及标记均为本公司的商标 服务标记及标记 如欲引用或转载本文内容, 务必联络海通证券研究所并获得许可, 并需注明出处为海通证券研究所, 且不得对本文进行有悖原意的引用和删改 根据中国证监会核发的经营证券业务许可, 海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务