郑棉 : 供需矛盾仍未改观, 期价低位运行为主 2015 年高企的库存和低迷的消费依然压制着棉价, 棉花价格延续弱势 新年度, 棉花库存依旧 高企, 未来很长时间仍将是去库存的过程, 预计未来期价仍将反复探底 一 2015 年棉花市场回顾 2015 年, 国际棉价在美棉出口净销售数据利好 美国主产区天气炒作 减产以及原油价格阶段性反弹等因素影响下, 低位振荡反弹 ; 而国内棉花价格因自身库存高企 需求疲弱以及国储抛储等利空因素影响, 延续弱势探底走势 ( 一 ) 国际棉花期货回顾 2015 年国际棉价走势主要分为三个阶段 1 1 月 6 月份, 振荡上涨 2015 年上半年, 国际棉价整体维持振荡上涨格局,1 月受累于原油价格下跌, 中国进口减少, 全球供应充足等利空因素影响, 美棉期货持续回落 进入 2 月份, 在国际原油价格触底强势反弹, 美棉出口净销售数据持续利好等利多因素影响, 美棉期货价格触底反弹, 并突破前期高点, 振荡走 高 此期间, 美棉期货指数从 1 月下旬的最低 57.75 美分 / 磅振荡上涨到 6 月 30 日的阶段性最高价格 68 美分 / 磅, 涨幅高达 17.75% 2 7 月 9 月份, 振荡回落进入 7 月份, 国际棉价受累于原油价格下跌, 中国进口减少, 全球供应充足以及中国抛储等利 空因素影响, 美棉期货振荡下跌 尽管在 8 月份,USDA 意外下调美国棉花产量预估, 提振棉价引美棉期货价格大幅反弹 ; 但随后棉价重回基本面, 在国际原油价格回落以及下游需求疲弱, 出口销 售数据疲弱等利空因素影响, 美棉期价延续振荡回落走势 整体上看, 此期间国际棉价维持振荡下跌走势 ; 美棉期货指数价格从 7 月 2 日阶段性高点 68.80 美分 / 磅振荡下跌至 9 月 24 日阶段性低点 59.67 美分 / 磅, 跌幅 13.27% 3 10 月 12 月份, 振荡回升, 价格重心小幅上扬进入 10 月份, 美国棉花主产区降雨影响收割进度 印度预期减产以及出口销售数据等多重利好 因素持续发酵, 受此影响, 国际棉价振荡上涨, 基金净多持仓持续增加, 显示资金做多意愿强烈 此期间美棉期货指数从 9 月底最低的 59.67 美分 / 磅振荡上涨至 12 月 9 日阶段性高点的 65.41 美 分 / 磅, 涨幅 9.62% ( 下图为美国棉花指数日线走势图 )
图 1, 数据来源 : 文华财经 ( 二 ) 国内棉花期货回顾 2015 年国内棉花期货价格走势大致可以分为 2 个阶段 1 1 月 5 月初, 振荡反弹进入 2015 年, 国内棉花价格受棉花减产 进口减少以及国际期棉价格走高提振, 振荡走高, 但 国内棉花库存高企, 节前棉花采购低迷压榨, 棉花价格涨幅受限 春节节后, 国内棉企复工缓慢, 棉花采购滞缓, 棉价振荡走低 ; 进入 4 月, 美棉上涨带动, 国内棉价在棉花种植面积下降, 需求回 暖, 订单增大等因素影响, 振荡走高 ; 整体上看, 此阶段国内棉花价格整体维持振荡上涨走势 此期间, 郑棉指数价格从 1 月初的 13000 元 / 吨振荡上涨至 5 月 7 日, 郑棉指数收于 13640 元 / 吨, 涨幅 4.92% 2 5 月 7 日 12 月份, 大幅下跌, 延续弱势格局进入 5 月份, 国内棉花受棉企还贷压力 交易所库存持续增加等利空因素压制, 振荡走低 进入 7 月, 国内棉价在中国市场系统性风险以及棉花供应充裕 国储抛储 下游需求疲弱等因素打压 下, 加速下跌 尽管本年度棉花减产, 对棉价起到一定的支撑 ; 但高企的库存以及疲弱的需求持续 压制棉价, 棉价维持跌势 此期间, 郑棉期货指数从 5 月 7 日的阶段性高点 13640 元 / 吨一路下跌至 12 月 9 日的阶段性低 点 11395 元 / 吨, 跌幅高达 16.46% ( 下图为郑州棉花指数日线走势图 )
图 2, 数据来源 : 文华财经 ( 三 ) 郑棉仓单变化回顾 2015 年上半年, 郑棉仓单呈增加态势, 仓单从 1 月 5 日 606 张 ( 有效预报 647 张 ) 上涨至 6 月 26 日的 1628 张 ( 有效预报 613 张 ) 随着棉花年度接近尾声, 郑棉仓单逐渐注销, 至 11 月 3 日, 郑棉仓单降至 3 张 ( 有效预报 109 张 ); 而后新棉上市, 棉企套保意愿增强, 郑棉仓单开始增加, 截至 12 月 25 日, 郑棉仓单为 363( 有效预报 1146 张 ) 2015 年郑棉仓单较前一年有明显的增加, 这说明随着国内棉花价格逐步跟国际价格接轨, 国内外棉花价格联动增大, 企业套期保值的意愿明 显增强
图 3, 数据来源 : 郑商所 瑞达期货 ( 四 ) 国内棉花现货 (328 级 ) 价格回顾 2015 年, 国内 3128B 级棉花现货价格在供应充裕及下游需求疲弱的基本面影响下, 延续着前一 年的下跌趋势, 跌破 13000 元 / 吨大关 ; 但与 2014 年相比, 国内棉花现货价格跌速放缓, 跌幅明显 缩小快速大幅回落, 直逼 13500 元 / 吨 但国际棉价在 2015 年的走势表现较强, 已经止跌, 振荡反弹, 致使国内外价差由正转负, 至 -1000 元 / 吨左右 ( 滑准税 ) 其中 2015 年出现最高价格的是 1 月 5 日的 14310 元 / 吨 13606 元 / 吨和 12685 元 / 吨 ( 分别对应 2129B 级 3128B 级和 2227B 级 ); 而出现最低价格基本在 2015 年年底, 截止 2015 年 12 月 18 日, 分别是 13566 元 / 吨 12916 元 / 吨和 11863 元 / 吨 ( 分别对应 2129B 级 3128B 级和 2227B 级 ) 国内棉花现货价格逐渐走低, 与进口成本 ( 滑准税 ) 的巨大价差逐渐收敛趋平, 这也将更好地使国内棉花现货市场化, 与国际价格接轨 图 4, 数据来源 : 中国棉花协会 ( 五 ) 国内棉花收放储情况 2014 年开始, 国内棉花取消收储政策, 因而 2015 年没有收储 国储放储方面, 2015 年国储棉 轮出时间为 7 月至 8 月 7 月 10 日,2014/15 年度国储棉轮出竞拍工作开始, 在近两个月的竞拍交 易中, 涉棉企业参与国储棉竞拍的热情普遍不高, 截至 8 月 28 日, 国储棉累计轮出总量 180.17 万 吨, 累计出库成交 6.09 吨, 其中国产棉成交 5.19 万吨 ; 进口棉成交 0.89 万吨, 成交率 3.38% 国储棉轮出竞拍低成交率在一定程度上体现了目前棉花下游纺织消费低迷的情况
2015 年国储棉轮出成交情况 9000 吨 % 8000 14 7000 12 6000 10 5000 8 4000 6 3000 2000 4 1000 2 0 07-12 07-19 07-26 08-02 08-09 08-16 08-23 棉花 : 抛储 : 成交量棉花 : 抛储 : 成交比例 ( 右轴 ) 0 数据来源 :Wind 资讯 图 5, 数据来源 : 中国棉花协会 wind 资讯 二 影响因素分析 ( 一 ) 供需方面 1 USDA: 下调 2015/16 年度全球棉花产量 消费量和期末库存预期 12 月 10 日, 美国农业部发布了全球棉花供需预测月报, 再次下调了 2015/16 年度的全球棉花产 量 消费量和期末库存 全球棉花产量下调了 42 万吨, 主要发生在巴基斯坦 中国 美国 土耳其 希腊和土库曼斯坦, 尽管部分被澳大利亚的增产所抵消 全球棉花消费量略有下调, 主要反映了中 国 印度和巴基斯坦的情况, 但大部分被越南和孟加拉的调增所抵消 预计全球棉花贸易量会增加 21.8 万吨, 这反映了巴基斯坦 越南和孟加拉进口的增加, 但中国进口会减少 印度 巴西和澳大 利亚的出口会增加, 而美国则会减少 全球期末库存目前预计为 2273 万吨, 较上月下调 37 万吨 美国方面, 与上月数据相比,2015/16 年度棉花产量和出口量略有下调, 期末库存有所下降 产量预计为 284 万吨, 较上月下调了 5.4 万吨, 主要是南 北卡罗莱纳州产量下降 国内纺织厂用 量保持不变, 但出口因供应减少和进度落后而下调了 4.4 万吨 期末库存为 65 万吨, 占全部需求的 22% 预计生产者得到的年度销售平均价格为每磅 56 至 62 美分, 上下限均缩小 1 美分, 平均值仍 为每磅 59 美分, 与上月持平 USDA2015 年 12 月全球棉花供求预测 (2015/2016 年度 ) 单位 : 万吨 总供给总消费期初库存产量进口量国内消费量出口量 损耗 期末库存 全球 2438.8 2258.1 769.7 2425.3 769.7-1.3 2272.9 美国 80.6 283.7 0.2 80.6 217.7 0.9 65.3 中亚五国 53.3 125.2 0.0 54.6 84.9 0.0 39.0
非洲法朗区 44.2 106.9 0.0 3.0 109.7 0.0 38.1 澳大利亚 38.8 52.3 0.0 0.9 56.6-2.2 35.7 巴西 159.6 141.5 1.1 72.9 91.4-3.3 141.1 印度 293.7 620.5 21.8 550.9 115.4 0.0 269.8 墨西哥 16.1 20.7 21.3 41.4 3.3 0.7 12.8 中国大陆 1478.8 529.1 119.8 707.6 4.4 0.0 1415.7 欧盟 10.9 26.1 18.7 19.2 26.6 0.7 9.6 土耳其 34.8 57.7 82.7 139.3 5.4 0.0 30.5 巴基斯坦 61.8 174.2 43.5 219.9 8.7 0.7 50.3 印尼 13.1 0.2 67.5 68.6 0.2 0.0 12.0 泰国 4.6 0.0 31.6 30.5 0.0 0.7 5.2 孟加拉 27.9 2.8 125.2 127.4 0.0 0.2 28.3 越南 15.2 0.0 113.2 111.0 0.0 0.0 17.4 表 1, 数据来源 :USDA 中国棉花协会 全球棉花库存消费比近几年一直维持高位, 但随着美国棉花和中国棉花的种植面积都开始下降, 供应的逐渐减少, 全球棉花库存消费比有望回落 图 6, 数据来源 : 布瑞克 瑞达期货 2 国内棉花产量及交售情况 (1) 中国 2015 年棉花产量情况 根据对全国 31 个省 ( 区 市 ) 的统计调查,2015 年全国棉花播种面积 3799.0 千公顷 (5698.4
万亩 ), 比 2014 年减少 423.4 千公顷 (635.1 万亩 ), 减少 10.0% 全国棉花单位面积产量 1475.3 公斤 / 公顷 (98.4 公斤 / 亩 ), 比 2014 年增加 12.1 公斤 / 公顷 (0.8 公斤 / 亩 ), 提高 0.8% 全国棉花总产量 560.5 万吨, 比 2014 年减少 57.4 万吨, 减产 9.3% 图 7, 数据来源 : 布瑞克 国家统计局 (2) 中国棉花棉花采摘交售情况据国家棉花市场监测系统对 14 省区 87 县市 1837 户农户调查数据显示, 截至 2015 年 12 月 18 日, 全国新棉采摘进度为 99.6%, 同比增加 0.9 个百分点, 较过去四年里的正常年份增加 0.8 个百分点, 其中内地的采摘进度为 98.8%; 全国交售率为 89.5%, 同比增加 5.8 个百分点, 较过去四年里的正常 年份增加 1.5 个百分点, 其中内地交售率为 64.8%, 新疆采摘交售已经结束 另据对 89 家大中型棉花加工企业的调查, 截至 12 月 18 日, 被调查企业累计收购籽棉 433.5 万吨, 折皮棉 168.2 万吨, 籽棉平均衣分率 38.8%, 平均长度 28.11 毫米 推测全国加工率为 86.2%, 同比增加 6.0 个百分点, 较过去四年里的正常年份增加 0.1 个百分点, 其中新疆的加工率为 90.3%; 销售率为 35.0%, 同比增加 8.3 个百分点, 较过去四年里的正常年份减缓 21.5 个百分点, 其中新疆 的销售率为 31.9% 按照国内棉花预计产量 521.6 万吨 ( 国家棉花市场监测系统 2015 年 11 月份预测 ) 测算, 截至 12 月 18 日, 全国累计交售籽棉折皮棉 464.8 万吨, 同比减少 82.1 万吨, 较过去四年里的正常年份减少 171.6 万吨 ; 累计加工皮棉 400.7 万吨, 同比减少 37.7 万吨, 较过去四年里的正常年份减少 147.7 万 吨, 其中新疆加工皮棉 330.3 万吨 ; 累计销售皮棉 162.5 万吨, 同比增加 16.8 万吨, 较过去四年里 的正常年份减少 203.6 万吨, 其中新疆销售皮棉 116.6 万吨 ( 二 ) 进口 数量明显减少 11 月, 国内部分纺织企业补充原料库存, 加上临近年末, 企业加紧使用配额, 我国棉花进口数 量较上月显著增加, 但与去年同期比仍继续回落 配额使用仍以 1% 关税居多, 比例接近八成 ; 贸易 方式中海关特殊监管区域物流货物成为最主要的进口方式, 占比接近四成, 进料加工排在第二, 比例略超过三成 ; 来源国中澳大利亚依然最多, 但所占比例已回落至三成, 进口印度棉花大幅增长,
所占比例已达 24%, 排在第二位 ; 进口海关以青岛 南京和上海为主 ; 进口地区以山东和江苏最多 据海关统计,2015 年 11 月我国棉花进口 8.4 万吨, 较 10 月份增加 4.2 万吨, 增幅 100.6%, 同比减少 0.8 万吨, 减幅 8.3%; 平均进口价格 1653 美元 / 吨, 较 10 月下跌 37 美元, 跌幅 2.2%, 同比 下跌 12.4% 2015 年度前 3 个月累计进口棉花 17.75 万吨, 同比减少 40.2%;2015 年前 11 个月累计 进口 128.71 万吨, 同比减少 40.9% 图 8, 数据来源 : 海关总署 瑞达期货 另据海关总署最新统计数据显示,2015 年 11 月, 我国进口棉纱 15.95 万吨, 环比下降 8.49%, 同比下降 2.91%;2015 年 1-11 月, 我国累计进口棉纱 215.89 万吨, 同比增加 19.67% 棉花进口量继续呈明显下降趋势, 缓解了国内棉花市场供应压力, 国内棉花供求状况有望得到 一定的缓解, 为国内棉价减轻压力, 但棉纱的进口量增加也一定程度上对冲了棉花进口大幅减少带 来的利多影响 ( 三 ) 纺织行业需求 仍处困难时期 纺织出口方面, 据中国海关总署最新统计数据显示,2015 年 11 月, 我国纺织品服装出口额为 219.82 亿美元, 环比下降 7.07%, 同比下降 9.70% 其中, 纺织品 ( 包括纺织纱线 织物及制品 ) 出 口额为 86.68 亿美元, 同比下降 9.20%; 服装 ( 包括服装及衣着附件 ) 出口额为 133.14 亿美元, 同 比下降 10.03% 2015 年 1-11 月份我国纺织品服装出口总额为 2570.28 亿美元, 累计跌幅 5.77% 纱布生产和销售方面, 11 月, 纱线 坯布销售市场延续疲弱态势 纺织厂多降价促销, 销售量 较 10 月增加 0.6 个百分点 ; 坯布销售环比下降约 2.01 个百分点 纱线库存 17 天, 较上月增加 1.29 天 ; 坯布库存 21.2 天, 较上月增加 0.5 天 国内纺织企业的库存方面,11 月, 原料市场资源相对丰富, 纺织企业棉花库存量有所增加 调 查显示, 当月纺织企业在库棉花库存较上月增加 2.96 万吨 被调查企业中,34% 增加在库棉花库存, 30% 减少在库棉花库存 月底, 纺织企业补库接近尾声, 因多数企业对后市信心仍然不足, 整体保
持较低可支配棉花库存, 约 70.49% 的被调查企业表示 12 月将维持现有原料库存情况 我国纺织品出口总额继续小幅减少, 纱布生产和销售表现较弱, 且纺企棉花库存较低, 采购意愿较弱, 但纺织行业仍处比较困难时期 图 9, 数据来源 : 海关总署 瑞达期货 ( 四 ) 国内商品棉周转库存变化情况 11 月, 新棉上市进入高峰, 纺织市场却延续低迷态势 纯棉纱价格继续走低, 用棉企业采购原 料保持谨慎 市场资源整体供过于求, 棉花商业库存量大幅增加 新疆棉花企业加大销售力度, 疆棉外运量大幅上升 根据对中国棉花协会物流分会在全国 18 个省市的 190 家棉花交割和监管仓库 社会仓库 保税区库存和加工企业库存调查, 全国棉花商业库存总量 255 万吨 ( 包括新棉和陈棉 ), 较 上月增加 96 万吨, 增幅 60% 其中, 截至 11 月底, 在疆新疆棉 205.8 万吨, 环比增加 81.2 万吨 其中新疆区内 39 家仓库商 品棉库存为 189.4 万吨 ( 其中新棉 183.4 万吨, 陈棉 6 万吨 ); 疆棉在途运输 10.1 万吨 ( 公路在途 5 万吨, 铁路在途 5.1 万吨 ) 轧花厂零散库存 6.3 万吨 内地仓库商业库存 36 万吨, 环比增加 14 万吨, 增幅 64% 其中中国棉花协会棉花物流分会监测的内地 151 家棉花仓库的商品棉库存 17.83 万吨, 环比增加 4.1 万吨, 包含移库新疆棉 15.75 万吨, 已通关进口棉 2 万吨, 地产棉 0.08 万吨 调查加 工厂及社会仓库库存 18.17 万吨, 环比增加 9.87 万吨 根据对青岛 张家港 上海等保税区调查, 保税区仓库进口棉合计为 13.2 万吨, 环比增加 0.8 万吨, 增幅 7%
图 10, 数据来源 : 中国棉花协会 三 技术分析 2015 年整年郑棉期货的成交量和持仓量均处较低水平, 说明市场参与人气严重不足, 当时市场 处低迷状态 从郑棉指数周 K 线走势图来看, 期价位于下跌趋势线及均线下方运行, 且均线呈空头 排列, 下跌趋势延续 ; 短期 MACD 指标出现底背离, 有止跌反弹的需求 但从成交量和持仓量上看, 均未有回暖的迹象, 因而弱有止跌反弹, 幅度亦不会太大,2016 年棉价或延续探底的过程 ( 下图为郑棉指数周 K 线走势图 )
图 11, 数据来源 : 文华财经 四 2016 年棉花市场展望 综上所述, 国际上来看, 全球棉花基本面预期转好, 供应量预期下滑, 消费量预期小增, 期棉 库存预期下滑 ; 不过供需转好的幅度有限, 且全球棉花库存处高位, 特别是中国库存, 而中国进口 量的下降亦对国际棉价形成压制 因此,2016 年国际棉价可能会弱势振荡运行, 预计运行区间为 50 70 美分 / 磅 国内方面, 尽管 2015 年国内棉花产量和进口量均出现明显下降, 对棉价形成一定的支撑 ; 但下游棉花需求也出现下滑, 国内棉花形成 紧平衡 的局面, 但中国庞大库存, 其消化将是一个长期 的过程, 因而对国内棉花价格形成间压制 未来如何去库存将成为影响郑棉期货价格的波动重要因 素 在目前高库存 底需求的状态下, 棉价很难有大幅上涨的可能性, 预计 2016 年的郑棉期价也将 会维持振荡走弱的趋势, 郑棉指数价格运行区间预计为 10500 13500 元 / 吨
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