进入板木定制行业, 打开公司收入增长空间 : 公司计划非公开发行募集资金新建两条板木定制柜类家具生产线, 我们认为这标志着公司继实木定制之后, 将继续强化自身的定制基因, 更好地迎合目前国内家居产业定制化的大趋势, 分享定制红利, 助力未来业绩成长 二季度收入端提速, 估值便宜, 维持 买入 评级

2016 年 8 月 18 日 美克家居 ( 沪股通 )(600337.SH) 造纸印刷轻工 下半年增长有望提速, 维持 买入 评级 公司简报 营业收入同比增长 15.3%, 净利润同比增长 2.5%: 公司发布 2016 年中报, 营收同比增长 15.3% 至 14.86 亿 零售家具业 务同比增长 19.7% 至 11.34 亿, 其中实木产品营收同比上升 15.2% 至 6.75 亿, 沙发产品营收同比增长 26.6% 至 3.06 亿, 饰品营收同比增长 43.7% 至 9403 万元, 睡眠类产品营业收入增长 12.3% 到 5867 万元 批发家具商品营收同比增长 4.7% 至 3.34 亿元, 其中实木产品同比下滑 0.1% 至 2.38 亿元, 沙发产品同比增长 9.3% 至 7116 万元 分区域看, 国内市场实现营收 11.34 亿, 同比增长 19.7%, 国外市场收入同比增长 3.1% 至 3.34 亿 2016 年上半年公司实现归母净利 1.31 亿元, 同比增长 2.5%, 折合 EPS 为 0.21 元 毛利率同比上升 0.6 个百分点, 期间费用率同比增长 1.4 个百分点 : 2016 年上半年公司毛利率为 60.9%, 同比上升 0.6 个百分点 零售家 具业务毛利率为 68.4%, 同比下降 1.3 个百分点, 细分品类来看, 零售业务中实木产品毛利率同比增加 0.2 个百分点至 71%, 沙发产品毛利率减少 1 个百分点至 68.9%, 饰品毛利率同比减少 3.8 个百分点至 51%, 睡眠产品毛利率减少 9.5% 个百分点至 64.9% 批发家具业务毛利率同比增加 2 个百分点至 35.6%, 其中实木产品毛 利率同比增加 2.6 个百分点至 37%, 沙发类产品毛利率同比增加 4.27 个百分点至 35.3% 2016 年上半年公司期间费用率为 48.3%, 同比增加 1.4 个百分点, 其中销售费用率因公司加大广告宣传的投入和折旧费用增长, 同比上升 0.5 个百分点至 36.6%; 管理费用率因咨询服务费增加, 同比上升 0.2 个百分 点至 9.8%; 财务费用率因利息支出和汇兑净损失的增加, 同比上升 0.7 个百分点至 1.9% 多品牌战略初见成效, 线上线下共同发展 : 公司实施多品牌发展战略, 由零售商向品牌商的转型, 目前公司多品牌由美克美家 A.R.T. YVVY Zest 及美克美家子品牌 Rehome 构成 截至目前,A.R.T. 共开设 64 家加盟店, 公司通过不同的品牌定位, 覆盖高 中高 中 中低等收入结构的差异化消费群体, 通过直营 加盟 线上等 多种方式覆盖国内主要城市和地区 上半年, 公司在电子商务销售渠道中表现抢眼, 通过打造专属产品, 结合 利用传统互联 移动互联工具 营销手段聚集年轻粉丝, 推动品牌年轻化 时尚化, 实现品宣 引流 交易 以及用户资源转化等目的, 公司天猫旗舰店的 2016 年上半年收入增幅超过 20 买入 ( 维持 ) 当前价 / 目标价 :14.10/16.00 元 目标期限 :6 个月 分析师 姜浩 ( 执业证书编号 :S0930511120001) 021-22169108 jianghao@ebscn.com 陈天蛟 ( 执业证书编号 :S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本 ( 亿股 ): 6.45 总市值 ( 亿元 ):90.94 一年最低 / 最高 ( 元 ):10.48/21.67 近 3 月换手率 :41.41% 股价表现 ( 一年 ) 2 5% - -25% -4 08-15 11-15 02-16 05-16 收益表现 美克家居沪深 300 % 一个月三个月十二个月 相对 5.10 11.67-2.07 绝对 7.79 20.69-19.56 相关研报一季度业绩增速放缓, 但估值较为便宜, 维持 买入 评级 2016-04-28 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

进入板木定制行业, 打开公司收入增长空间 : 公司计划非公开发行募集资金新建两条板木定制柜类家具生产线, 我们认为这标志着公司继实木定制之后, 将继续强化自身的定制基因, 更好地迎合目前国内家居产业定制化的大趋势, 分享定制红利, 助力未来业绩成长 二季度收入端提速, 估值便宜, 维持 买入 评级 : 我们预测 2016-2017 年公司的 EPS 为 0.51 和 0.61 元, 当前股价对应 PE 为 27 和 23 倍, 鉴于目前公司的估值较为便宜, 二季度收入同比增长 21.2%, 提速显著, 维持 买入 评级 风险提示 : 费用控制不力 业绩预测和估值指标 指标 营业收入 ( 百万元 ) 2,714 2,859 3,358 3,846 4,234 营业收入增长率 1.44% 5.34% 17.47% 14.53% 10.08% 净利润 ( 百万元 ) 234 301 347 409 500 净利润增长率 35.79% 28.71% 15.29% 17.91% 22.31% EPS( 元 ) 0.35 0.45 0.51 0.61 0.74 ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 8.19% 9.84% 9.91% 10.86% 12.2 P/E 41 32 27 23 19 P/B 3 3 3 3 2 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告

7 6 5 4 3 2 600 500 400 300 200 100 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 14% 12% 8% 6% 4% 2% 利润率 毛利率 EBIT 率 销售净利率 净利润 _ 增长率 净利润 增长率 销售收入 _ 增长率 4 3 2 2 15% 5% 销售收入增长率资本回报率 ROE ROA ROIC WACC 利润表 ( 百万元 ) 营业收入 2,714 2,859 3,358 3,846 4,234 营业成本 1,121 1,107 1,248 1,488 1,608 折旧和摊销 143 162 207 218 230 营业税费 22 28 40 46 51 销售费用 971 1,021 1,253 1,385 1,503 管理费用 275 286 369 392 419 财务费用 21 40 7 5 4 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 0-1 1 1 1 营业利润 296 372 448 530 650 利润总额 308 377 456 538 658 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 233.57 300.62 346.59 408.68 499.84 资产负债表 ( 百万元 ) 总资产 3,996 4,819 4,888 5,391 5,649 流动资产 2,096 2,631 2,869 3,389 3,678 货币资金 197 451 504 577 635 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 145 106 132 152 167 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 51 62 67 77 85 存货 1,442 1,742 1,866 2,227 2,405 可供出售投资 0 0 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 9 10 10 10 固定资产 1,167 1,175 1,153 1,181 1,185 无形资产 334 323 306 291 277 总负债 1,146 1,764 1,389 1,627 1,553 无息负债 788 1,015 1,086 1,253 1,361 有息负债 358 749 303 374 192 股东权益 2,851 3,055 3,499 3,764 4,096 股本 647 646 674 674 674 公积金 1,123 1,144 1,445 1,486 1,536 未分配利润 1,108 1,287 1,398 1,622 1,904 少数股东权益 0 0 0 0 0 现金流量表 ( 百万元 ) 经营活动现金流 -37 277 485 351 611 净利润 234 301 347 409 500 折旧摊销 143 162 207 218 230 净营运资金增加 468 128 190 353 181 其他 -881-314 -258-629 -299 投资活动产生现金流 -211-331 -78-200 -200 净资本支出 -212-321 -100-200 -200 长期投资变化 0 9 0 0 0 其他资产变化 1-19 22 0 0 融资活动现金流 -5 304-356 -78-354 股本变化 0 0 27 0 0 债务净变化 108 391-446 71-182 无息负债变化 -29 227 71 167 108 净现金流 -250 257 52 73 58 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告

关键指标 成长能力 (%YoY) 收入增长率 1.44% 5.34% 17.47% 14.53% 10.08% 净利润增长率 35.79% 28.71% 15.29% 17.91% 22.31% EBITDAEBITDA 增长率 24.18% 25.07% 14.76% 13.85% 17.49% EBITEBIT 增长率 32.26% 30.18% 9.87% 17.69% 22.23% 估值指标 PE 41 32 27 23 19 PB 3 3 3 3 2 EV/EBITDA 21 17 15 13 11 EV/EBIT 30 24 22 18 15 EV/NOPLAT 40 30 28 24 20 EV/Sales 4 3 3 3 2 EV/IC 3 3 3 2 2 盈利能力 (%) 毛利率 58.7 61.28% 62.84% 61.3 62.03% EBITDA 率 16.96% 20.14% 19.67% 19.55% 20.87% EBIT 率 11.7 14.46% 13.52% 13.89% 15.43% 税前净利润率 11.36% 13.2 13.58% 13.98% 15.53% 税后净利润率 ( 归属母公司 ) 8.61% 10.52% 10.32% 10.63% 11.81% ROA 5.84% 6.24% 7.09% 7.58% 8.85% ROE( 归属母公司 )( 摊薄 ) 8.19% 9.84% 9.91% 10.86% 12.2 经营性 ROIC 7.08% 8.78% 9. 9.84% 11.6 偿债能力流动比率 2.22 1.71 2.47 2.42 2.77 速动比率 0.69 0.58 0.86 0.83 0.96 归属母公司权益 / 有息债务 7.97 4.08 11.55 10.06 21.35 有形资产 / 有息债务 9.60 5.59 14.25 12.93 26.63 每股指标 ( 按最新预测年度股本计算历史数据 ) EPS 0.35 0.45 0.51 0.61 0.74 每股红利 0.14 0.30 0.21 0.25 0.30 每股经营现金流 -0.05 0.41 0.72 0.52 0.91 每股自由现金流 (FCFF) -0.43 0.07 0.38 0.10 0.51 每股净资产 4.23 4.53 5.19 5.59 6.08 每股销售收入 4.03 4.24 4.98 5.71 6.28 资料来源 : 光大证券 上市公司 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告

分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性 客户的反馈 竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益 所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与, 不与, 也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系 分析师介绍 姜浩, 上海交通大学管理学硕士,CFA 持证候选人,2009 年加入光大证券研究所, 目前担任轻工研究员 2013 年 STARMINE 大陆及香港地区 Materials 行业选股第一名 陈天蛟, 新加坡国立大学金融工程硕士 2013 年入行从事金融产品设计工作 2016 年加盟光大证券轻工团队 行业及公司评级体系 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15% 以上 ; 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5% 至 15%; 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差 -5% 至 5%; 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5% 至 15%; 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15% 以上 ; 无评级 因无法获取必要的资料, 或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件, 或者其他原因, 致使无法给出 明确的投资评级 市场基准指数为沪深 300 指数 分析 估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设, 不同假设可能导致分析结果出现重大不同 本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性, 估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告

特别声明光大证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 创建于 1996 年, 系由中国光大 ( 集团 ) 总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司, 是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一 公司经营业务许可证编号 :z22831000 公司经营范围 : 证券经纪 ; 证券投资咨询 ; 与证券交易 证券投资活动有关的财务顾问 ; 证券承销与保荐 ; 证券自营 ; 为期货公司提供中间介绍业务 ; 证券投资基金代销 ; 融资融券业务 ; 中国证监会批准的其他业务 此外, 公司还通过全资或控股子公司开展资产管理 直接投资 期货 基金管理以及香港证券业务 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所 ( 以下简称 光大证券研究所 ) 编写, 以合法获得的我们相信为可靠 准确 完整的信息为基础, 但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性 光大证券研究所可能将不时补充 修订或更新有关信息, 但不保证及时发布该等更新 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发, 仅供本公司的客户使用 本报告中的资料 意见 预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断, 可能需随时进行调整 报告中的信息或所表达的意见不构成任何投资 法律 会计或税务方面的最终操作建议, 本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保证和承诺 在法律允许的情况下, 本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易, 也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行 财务顾问或金融产品等相关服务 投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突, 不应视本报告为作出投资决策的唯一参考因素 在任何情况下, 本报告中的信息或所表达的建议并不构成对任何投资人的投资建议, 本公司及其附属机构 ( 包括光大证券研究所 ) 不对投资者买卖有关公司股份而产生的盈亏承担责任 本公司的销售人员 交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略 本公司的资产管理部和投资业务部可能会作出与本报告的推荐不相一致的投资决策 本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险, 在作出投资决策前, 建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择 本报告的版权仅归本公司所有, 任何机构和个人未经书面许可不得以任何形式翻版 复制 刊登 发表 篡改或者引用 光大证券股份有限公司研究所销售交易总部 上海市新闸路 1508 号静安国际广场 3 楼邮编 200040 总机 :021-22169999 传真 :021-22169114 22169134 销售交易总部 姓名 办公电话 手机 电子邮件 上海 严非 021-22169086 13127948482 yanfei@ebscn.com 周薇薇 021-22169087 13671735383 zhouww1@ebscn.com 徐又丰 021-22169082 13917191862 xuyf@ebscn.com 李强 021-22169131 18621590998 liqiang88@ebscn.com 罗德锦 021-22169146 13661875949/13609618940 luodj@ebscn.com 张弓 021-22169083 13918550549 zhanggong@ebscn.com 黄素青 021-22169130 13162521110 huangsuqing@ebscn.com 濮维娜 021-22167099 13611990668 puwn@ebscn.com 计爽 021-22167101 18017184645 jishuang@ebscn.com 邢可 021-22167108 15618296961 xingk@ebscn.com 陈晨 021-22167330 15000608292 chenchen66@ebscn.com 吕程 021-22169152 18616981623 lvch@ebscn.com 王昕宇 021-22169129 15216717824 wangxinyu@ebscn.com 北京 黄怡 010-58452027 13699271001 huangyi@ebscn.com 郝辉 010-58452028 13511017986 haohui@ebscn.com 梁晨 010-58452025 13901184256 liangchen@ebscn.com 杜婧瑶 010-58452038 13910115588 dujy@ebscn.com 关明雨 010-58452037 18516227399 guanmy@ebscn.com 吕淩 010-58452035 15811398181 lvling@ebscn.com 郭晓远 010-58452029 15120072716 guoxiaoyuan@ebscn.com 王曦 010-58452036 18610717900 wangxi@ebscn.com 深圳 黎晓宇 0755-83553559 13823771340 lixy1@ebscn.com 李潇 0755-83559378 13631517757 lixiao1@ebscn.com 张亦潇 0755-23996409 13725559855 zhangyx@ebscn.com 王渊锋 0755-83551458 18576778603 wangyuanfeng@ebscn.com 牟俊宇 13606938932 moujy@ebscn.com 国际业务 陶奕 021-22169091 18018609199 taoyi@ebscn.com 戚德文 021-22169491 18101889111 qidw@ebscn.com 金英光 021-22169085 13311088991 jinyg@ebscn.com 傅裕 021-22169092 13564655558 fuyu@ebscn.com 敬请参阅最后一页特别声明 -6- 证券研究报告