公司名稱投資評等結論及投資建議 6202 TT 盛群 中立 盛群評等由買進調降至中立, 盛群 1Q~2Q13 營收持續攀升, 但就歷史股價走勢而言, 盛群股價通常反應旺季, 而於 01~02/2013 貣漲至 03~04/2013 結束, 而此波股價已提早於 12/2012 開始, 目前股價 35.3 元, 也已接近日盛目標價 37 元, 日盛建議逢高可獲利了結, 並對盛群評等由買進調降至中立 研究員王文雯 WenWenWang@jsun.com 近期投資評等 03/29/2013 中立 02/05/2013 買進 07/27/2012 中立 02/03/2012 中立 07/29/2011 中立 公司基本資料收盤價 ( 元 )(03/28/2013) 35.3 股本 ( 百萬元 ) 2,236 總市值 ( 億元 ) 78.9 負債比 (%) 19.66 每股淨值 ( 元 ) 16.36 外資持股比 (%) 8.19 投信持股比 (%) 0.18 近 20 日均量 ( 張 ) 502 融資餘額 (03/28/2013) 1,619 產品組合 近 90 日股價相對台股指數報酬 重點摘要隨時序步入旺季, 盛群 03/2013 營收將能回升至 3 億元水準, 日盛預估盛群 1Q13 營收 8.66 億元,QoQ+0.3% ( 日盛原預估 QoQ+2%) 盛群 1Q13 因庫存備貨較多, 故仍需精算庫存對毛利率的影響數, 不過盛群預計 1Q13 毛利率大致介於 3Q~4Q13 水準, 日盛預估毛利率 44.7% 展望 2Q13, 盛群目前看來 04~05/2013 營收應能逐步小幅攀升, 整體營收以小家電 觸控按鍵 移動電源 電鍋 煙感器與太陽能熱水器等表現較佳, 其中太陽能熱水器自 2012 年導入中國最大品牌後, 第二 三品牌切進亦指日可待 ; 觸控按鍵則因供應電磁爐 排油煙機與豆漿機 咖啡爐等出貨漸增, 預計觸控按鍵出貨量將能由 2012 年的 25KK 增至 2013 年的 30KK 以上 日盛預估盛群 2Q13 營收 9.77 億元,QoQ+12.8%, 毛利率 44.4% 盛群推出的 32-bit MCU 係屬於 Flash-type, 採用 ARM M3 架構, 過去盛群表示 32-bit MCU 的終端應用以指紋辨識器 無刷馬達控制器與大型家電等為主, 其中進度最快的是大型家電,2012 年盛群指出有機會在中南美洲客戶的大型家電中進入 design-win 階段 目前盛群 32-bit MCU 確實已供應予阿根廷某洗衣機品牌與遊戲鍵盤, 只是初始出量, 尚需時間推廣, 預計待至 4Q13 的 32-bit MCU 營收貢獻仍不到 5% 至於 32-bit MCU 供應予指紋辨識器 無刷馬達控制器則無顯著進展, 其中盛群在指紋辨識器 MCU 係供應於台系廠商, 由於演算法編寫不易, 故此部分主要是卡關在台系廠商 資料來源 :CMoney 單位 : 百萬元 2012 2013F 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 營業收入淨額 3,556 3,775 936 863 866 977 1,017 916 營業毛利 1,569 1,671 415 390 387 433 449 402 營業利益 582 705 164 135 153 187 193 172 稅後純益 560 672 163 118 148 179 181 165 稅後 EPS ( 元 ) 2.51 3.01 0.73 0.53 0.66 0.80 0.81 0.74 毛利率 (%) 44.12 44.25 44.36 45.24 44.68 44.37 44.12 43.87 營業利益率 (%) 16.38 18.67 17.54 15.64 17.65 19.19 19.00 18.73 稅後純益率 (%) 15.75 17.80 17.47 13.71 17.05 18.29 17.83 17.96 營業收入 YoY(%) 1.04 6.17 6.43 11.06 13.76-1.95 8.67 6.13 營業利益 YoY(%) 7.86 21.07 23.08 28.34 48.90 3.84 17.67 27.08 稅後純益 YoY(%) 6.34 19.97 4.33 24.42 54.54-2.34 10.88 39.08 營業收入 QoQ(%) -6.09-7.75 0.34 12.80 4.07-9.90 營業利益 QoQ(%) -9.10-17.76 13.24 22.66 3.01-11.18 稅後純益 QoQ(%) -10.64-27.63 24.83 20.98 1.46-9.23 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 第 1 頁 / 共 6 頁
盛群主攻 MCU 業務,MCU 總體營收佔比 63% 盛群主攻 MCU 業務,2012 年營收結構區分為 MCU 63%( 包括標準型 MCU 42% 鍵盤 IC 與 Music+Voice IC 10% 與 ASSP/ASIC 12%), 以及 MCU Peripheral 36%( 包括 Display 16% Power Management 8% 記憶體 2% 與其他產品 10%) 盛群標準型 MCU 以 8-bit 為主, 依功能可分成 A/D( 將類比訊號轉成數位訊號, 比如將溫度轉成電子產品可讀取的數位訊號 ) I/O( 僅具備最基礎的輸入 輸出功能 ) A/D+LCD( 除類比轉數位訊號, 亦具 diplay 功能 ) 規格, 盛群 MCU 多應用於家電用品, 比如電磁爐 驗孕棒 體溫計 水表與電表等 表一 盛群營運項目 結構 Product 規格 Type 功能終端應用產品 2012 A/D 需將類比訊號轉成數位訊號 Application 電磁爐 驗孕棒 體溫計 咖啡爐 電壓力鍋 烤吐司機 充電器 密碼產生器 ( 德法 ) Revenue Breakdown MCU 標準型 MCU (Micro-controller Unit ): integration of CPU memory and I/O,etc 8-bit I/O 具輸入 輸出訊號的功能, 是最基礎的 MCU 驗孕棒 咖啡爐 直髮器 芳香劑等 A/D+ 除將類比訊號轉為數位訊號, 量測儀表 水表 氣表 各式家電產 LCD 亦具 display 功能品 運動表頭 智慧卡讀卡機 42% MCU Peripheral PC peripheral Music + Voice IC 32-bit 煙感器等 2011 年將推出 終端應用適用於高階家電用品 smart cards MP3 digital cameras 指紋辨識器等 keyboard IC, mouse IC, scanner ASSP + ASIC 電磁爐 風扇 血壓計 觸控面板 MCU 體重計 12% Display driver IC 電話 印表機 VFD 真空螢光顯示器 ( 比如微波爐, 或汽車音響的發光板 ) 16% Power Management LDO converter voltage detection 煙感器 RF 節電開關器 太陽能熱水器 8% Memory EEPROM 等 2% Others (remote cotrol IC LED driver IC) 10% 資料來源 : 日盛投顧整理 10% 盛群 1Q13 營收略增, 日盛預估 2Q13 營收 QoQ+12.8% 隨時序步入旺季, 盛群 03/2013 營收將能回升至 3 億元水準, 日盛預估盛群 1Q13 營收 8.66 億元,QoQ+0.3% ( 日盛原預估 QoQ+2%) 盛群 1Q13 因庫存備貨較多, 故仍需精算庫存對毛利率的影響數, 不過盛群預計 1Q13 毛利率大致介於 3Q~4Q13 水準, 日盛預估毛利率 44.7% 第 2 頁 / 共 6 頁
展望 2Q13, 盛群目前看來 04~05/2013 營收應能逐步小幅攀升, 整體營收以小家電 觸控按鍵 移動電源 電鍋 煙感器與太陽能熱水器等表現較佳, 其中太陽能熱水器自 2012 年導入中國最大品牌後, 第二 三品牌切進亦指日可待 ; 觸控按鍵則因供應電磁爐 排油煙機與豆漿機 咖啡爐等出貨漸增, 預計觸控按鍵出貨量將能由 2012 年的 25KK 增至 2013 年的 30KK 以上 日盛預估盛群 2Q13 營收 9.77 億元,QoQ+12.8%, 毛利率 44.4% 盛群 2013 年持續開發新舊產品, 惟屬於小量多樣化, 故不易有立即顯著貢獻 盛群 MCU 主要是支援家電等相關用品, 客戶與電器用途分佈廣, 故盛群 MCU 供應的產品性質屬於少量多樣化, 個別新產品出貨規模小, 因此個別產品的新增營收僅呈緩步小量貢獻, 不易有立即顯著的挹注 盛群 2013 年持續開發下述產品 :(1)ASIC 與 ASSP 客製化產品, 比如電磁爐 移動式電源等, 其中電磁爐進度最快,2012 年盛群 ASIC 出貨 66KK, 電磁爐便有 30KK 移動電源部份,2012 年盛群移動電源晶片出貨 7~8KK, 以標準型一次性編程元件的 OTP 為主, 不過盛群為強化競爭力, 後來推出整合電源 IC 的 ASSP 晶片, 可降低客戶的 BOM cost, 並改由可多次編寫的 Flash type 架構, 提高客戶能多次改寫軟體的便利性, 藉由上述優勢, 盛群預計 2013 年行動電源出貨量可望上看 10KK;(2)32-bit MCU: 盛群推出的 32-bit MCU 係屬於 Flash-type, 採用 ARM M3 架構, 過去盛群表示 32-bit MCU 的終端應用以指紋辨識器 無刷馬達控制器與大型家電等為主, 其中進度最快的是大型家電,2012 年盛群指出有機會在中南美洲客戶的大型家電中進入 design-win 階段 目前盛群 32-bit MCU 確實已供應予阿根廷某洗衣機品牌與遊戲鍵盤, 只是初始出量, 尚需時間推廣, 預計待至 4Q13 的 32-bit MCU 營收貢獻仍不到 5% 至於 32-bit MCU 供應予指紋辨識器 無刷馬達控制器則無顯著進展, 其中盛群在指紋辨識器 MCU 係供應於台系廠商, 由於演算法編寫不易, 故此部分主要是卡關在台系廠商 日盛將盛群評等由買進調降至中立 日盛將盛群 2013 年稅後獲利略下修 4%, 主要是 2013 年稅率介於 12%~15%, 略高於日盛原預估的 10%, 修正後日盛預估盛群 2013 營收 37.75 億元, 毛利率 44.3%, 稅後 EPS 3.01 元 盛群 1Q~2Q13 營收持續攀升, 但就歷史股價走勢而言, 盛群股價通常反應旺季, 而於 01~02/2013 貣漲至 03~04/2013 結束, 而此波股價已提早於 12/2012 開始, 目前股價 35.3 元, 也已接近日盛目標價 37 元, 日盛建議逢高可獲利了結, 並對盛群評等由買進調降至中立 第 3 頁 / 共 6 頁
盛群股價走勢圖 資料來源 :CMoney 日盛投顧整理 PE Band 資料來源 :CMoney,JS 預估彙整 第 4 頁 / 共 6 頁
損益表 單位 : 百萬元 2011 2012 2013F 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13F 2Q13F 3Q13F 4Q13F 營業收入淨額 3,519 3,556 3,775 777 761 996 936 863 866 977 1,017 916 營業毛利 1,522 1,569 1,671 344 334 430 415 390 387 433 449 402 營業費用 986 984 966 248 228 245 251 259 234 246 255 230 營業利益 540 582 705 105 103 181 164 135 153 187 193 172 營業外收入 109 83 111 38 13 24 30 17 27 27 27 30 營業外支出 15 18 44 8 9-2 9 1 10 9 12 13 稅前純益 634 648 772 135 106 206 185 150 170 205 208 189 稅後純益 527 560 672 95 96 183 163 118 148 179 181 165 最新股本 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 2,236 稅後 EPS( 元 ) 2.36 2.51 3.01 0.43 0.43 0.82 0.73 0.53 0.66 0.80 0.81 0.74 經營效率 (%) 毛利率 43.24 44.12 44.25 44.29 43.88 43.12 44.36 45.24 44.68 44.37 44.12 43.87 營業利益率 15.34 16.38 18.67 13.53 13.49 18.12 17.54 15.64 17.65 19.19 19.00 18.73 稅前純益率 18.00 18.22 20.46 17.40 13.98 20.68 19.77 17.44 19.60 21.02 20.49 20.64 稅後純益率 14.97 15.75 17.80 12.23 12.55 18.36 17.47 13.71 17.05 18.29 17.83 17.96 YoY(%) 營收 -13.05 1.04 6.17-7.69-9.89-2.19 6.43 11.06 13.76-1.95 8.67 6.13 營業利益 -27.82 7.86 21.07 12.09-21.97 6.32 23.08 28.34 48.90 3.84 17.67 27.08 稅前純益 -24.78 2.26 19.23 6.16-13.79 8.21 0.26 11.27 59.51-0.32 12.61 25.65 稅後純益 -32.99 6.34 19.97-12.13-14.61 12.11 4.33 24.42 54.54-2.34 10.88 39.08 QoQ(%) 營收 -11.59-2.05 30.87-6.09-7.75 0.34 12.80 4.07-9.90 營業利益 -21.13-2.40 75.89-9.10-17.76 13.24 22.66 3.01-11.18 稅前純益 -26.70-21.33 93.59-10.19-18.65 12.78 20.98 1.46-9.23 稅後純益 -39.31 0.51 91.43-10.64-27.63 24.83 20.98 1.46-9.23 資料來源 :CMoney,JS 預估註 : 以最新股本回溯 EPS 資產負債表 單位 : 百萬元 2011 2012 4Q12 流動資產 3,465 3,391 3,391 現金及約當現金 2,078 1,857 1,857 公平價值變動列入損益 - 金融資產 248 341 341 備供出售金融資產 - 流動 0 0 0 以成本衡量之金融資產 - 流動 0 0 0 存貨 551 567 567 基金及投資 608 609 609 固定資產 322 499 499 無形資產 0 0 0 其他資產 87 64 64 資產總計 4,482 4,564 4,564 流動負債 739 762 762 長期負債 0 0 0 其他負債 107 135 135 負債總計 846 897 897 股本 2,236 2,236 2,236 普通股股本 2,236 2,236 2,236 資本公積 83 83 83 保留盈餘 1,290 1,336 1,336 庫藏股票 0 0 0 股東權益 3,636 3,667 3,667 每股淨值 ( 元 ) 16.22 16.36 16.36 流動比率 (%) 468.71 444.87 444.87 速動比率 (%) 394.24 370.56 370.56 應收帳款週轉率 (%) 754.41 709.71 161.31 負債比率 (%) 18.88 19.66 19.66 稅後股東權益報酬率 (%) 14.23 15.34 15.34 資料來源 :CMoney,JS 預估 現金流量表 單位 : 百萬元 2011 2012 4Q12 稅後純益 527 560 561 折舊及攤提費用 83 84 84 權益法之投資收益 -40-40 -40 權益法之投資損失 0 0 0 權益法之現金股利 31 17 17 處分短期投資損益 0 0 0 處分固定資產損益 0 0 0 處分長期投資損益 0 0 0 應收帳款增減 -63 446 446 存貨增減 110-19 -19 應付帳款增減 -328-524 -524 營業活動現金流量 932 550 550 出售短期投資價款 0 0 0 出售長期投資價款 0 0 0 長期投資增減 0 0 0 處分固定資產價款 0 0 0 購置固定資產 -126-225 -225 投資活動現金流量 -256-251 -251 現金增資 0 0 0 支付現金股利 -708-514 -514 支付董監酬勞及員工紅利 0 0 0 短期借款增減 0 0 0 長期借款增減 0 0 0 公司債發行 0 0 0 公司債償還 0 0 0 理財活動現金流量 -685-514 -514 淨現金流量 25-222 -222 資料來源 :CMoney,JS 預估 第 5 頁 / 共 6 頁
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