公司简评研究报告 医药生物行业 2015 年 3 月 31 日 年度业绩符合预期, 季报保持快速增长 北陆药业 (300016.SZ) 北陆药业 2014 年报点评报告 分析师 : 郭思捷 :(8610)83574110 :guosijie@chinastock.com.cn 执业证书编号 :S0130513090001 特此鸣谢李平祝 010-83574546 (lipingzhu@chinastock.com.cn) 对本报告的编制提供信息 1. 事件 谨慎推荐首次评级 北陆药业发布 2014 年年度报告, 报告期内实现营业收入 4.39 亿元, 同比增长 32.68%; 营业利润 1.11 亿元, 同比增长 41.39%; 归属于上市公司股东净利润 8677 万元, 同比增长 31.52% 经营性现金流 4211 万元, 同比增长 1.78% 分配预案为 10 股派 0.6 元, 不送转 2014 年第 4 季度公司实现收入 3.64 亿元, 同比增长 59%, 环比增长 46% 实现归属净利润 2586 万元, 同比增 52%, 环比增 33% 2. 我们的分析与判断一 原有业务稳定增长 母公司原有业务增长 24%, 对比剂系列收入增长 20%, 销量增长 22% 左右, 增速符合预期, 其中碘克沙醇销售受到招标进度缓慢的影响规模仅有几百万元, 后续受益招标进展 另预计招标对公司原有碘海醇和钆喷酸葡胺的销售压力是有限的, 因为公司一方面单品销售规模居前, 另一方面原本价格偏低 今年对比剂板块预计将有碘帕醇获批, 随着新一轮招标, 有望快速放量 九味镇心颗粒销售收入 5,035 万元, 同比增长 40%, 销量增长 15% 左右, 增速低于预期, 主要原因是一方面公司在北京等区域的销售由代理转为自营, 销售模式转换对销售构成影响, 另一方面是各省招标进展比较缓慢 今年重点关注能否顺利进入国家医保目录 随着招标进行和四期临床的完成及公司在销售上的持续投入, 该产品前景仍值得看好 九味去年四期临床研究新增研究中心 12 个, 新增观察病例 300 个, 预计今年有望完成四期临床 降糖类产品销售收入 2,229 万元, 同比增长 95%, 主要是瑞格列奈增速较快 二 精准医疗领域蓬勃发展 报告期内, 公司通过参股南京世和基因 控股深圳市中美康士和北京纽赛尔, 不仅拓展了业务领域, 培育了新的利润增长点, 更迅速实现在精准医疗领域的战略布局 中美康士生物科技有限公司及其子公司纳入合并报表范围的收入 2,791 万元, 成本 300 万元, 三项费用 636 万元, 净利润 1515 万元, 盈利能力较高 当前中美康士合作医院数量增长较快, 北京的多家大型三甲医院也已经开始与公司合作 南京世合当前每月病例数超过一百, 全年完成一千五百例的目标是有保障的 目前合作医院家数也在快速增长, 目前已经与四十余家的三甲医院展开合作 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
三 一季度收入利润保持快速增长 公司预告一季度营业收入同比增长 35-55%, 归属净利增长 20-45%, 收入与利润均保持了较快速的增长 一季度中美康士贡献归属净利 250 万左右, 我们预计中美康士将轻松完成全年承诺业绩 剔除中美康士的影响, 我们估计原有业务净利增速在 20% 左右 www.chinastock.com.cn 证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明
3. 投资建议 结合公司当前经营情况, 我们预计 2015~2017 年公司实现 EPS 分别为 0.38 0.52 和 0.68 元, 对应 PE 为 65 47 37 倍 我们看好公司在精准医疗领域的业务布局, 认为对比剂和九味镇心颗粒及后续产品放量将带动原有业务保持快速增长, 给以 谨慎推荐 的评级 4. 风险提示 新业务监管政策变化的风险 盈利预测与财务指标 项目 / 年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 ( 百万元 ) 440 616 804 1,043 增长率 (%) 32.7% 40.0% 30.5% 29.7% 归属母公司股东净利润 ( 百万元 ) 87 118 162 210 增长率 (%) 31.40% 35.63% 37.40% 30.00% 每股收益 ( 元 ) 0.28 0.38 0.52 0.68 PE 88 65 47 37 PB 12.32 11.1 9.99 9.12 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部 利润表 利润表项目 ( 百万元 ) 2014A 2015E 2016E 2017E 一 营业总收入 440 616 804 1,043 减 : 营业成本 120 159 207 268 营业税金及附加 5 7 9 11 销售费用 168 235 305 396 管理费用 38 54 67 87 财务费用 -6 2 1 0 资产减值损失 3 4 3 3 加 : 投资收益 0 0 0 0 二 营业利润 111 155 212 278 加 : 营业外收支净额 5 0 0 0 三 利润总额 114 155 212 278 减 : 所得税费用 20 23 32 42 四 净利润 94 132 180 236 归属于母公司的利润 87 118 162 210
五 基本每股收益 ( 元 ) 0.28 0.38 0.52 0.68 资料来源 :wind, 中国银河证券研究部 评级标准 银河证券行业评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 超越交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 该评级由分析师给出 中性 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 与交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 行业指数 ( 或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数 ) 低于交易所指数 ( 或市场中主要的指数 ) 平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 银河证券公司评级体系 : 推荐 谨慎推荐 中性 回避推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 20% 及以上 该评级由分析师给出 谨慎推荐 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价超越分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10%-20% 该评级由分析师给出 中性 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价与分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报相当 该评级由分析师给出 回避 : 是指未来 6-12 个月, 公司股价低于分析师 ( 或分析师团队 ) 所覆盖股票平均回报 10% 及以上 该评级由分析师给出 郭思捷, 医药生物行业证券分析师 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师, 本人承诺, 以勤勉的职业态度, 独立 客观地出具本报告 本报告清晰准确地反映本人的研究观点 本人不曾因, 不因, 也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿 本人承诺不利用自己的身份 地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利
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