股票研究 医药 2013.09.22 医药周报第 35 期 : 从 10 亿到 100 亿, 医疗器械成长路径 李秋实 ( 分析师 ) 徐志华 ( 分析师 ) 010-59312730 021-38674937 liqiushi011821@gtjas.com xuzhihua@gtjas.com 证书编号 S0880511110001 S0880513080012 评级 : 细分行业评级中成药化学药制剂化学原料药生物制药医疗器械及服务医药商业 上次评级 : 增持增持增持增持增持增持增持增持 证券研究报告 摘要 : [Table_Summary] 从 10 亿到 100 亿, 医疗器械的 蓝标 式成长路径 : 医疗器械与药品在 终端销售的比重未来数年逐渐升高, 但医疗器械不同于药品, 每个细分市 场容量较小, 但却专业壁垒极高, 在研发 学术推广 售后服务等方面各 领域间有较大跨度, 在高值耗材 诊疗设备, 诊断试剂等领域, 单靠内生 性增长, 医疗器械企业无法完成快速成长, 在全球范围内, 美敦力 强生 医疗 GE 医疗在过去几十年里一直致力于并购 国内医疗器械上市公司的迅速成长蜕变 : 在国内市场, 我们看到了鱼跃 医疗 新华医疗 和佳股份市值迅速从 10 亿到 100 亿, 分析其成长路径, 也是基于自身核心资源与产业链的不断的外延式并购整合, 目前器械上市 公司市值在 10-20 亿, 在 IPO 暂停背景下, 大量医疗器械企业无法上市, 也为这些上市公司提供了极佳的并购机遇 宝莱特虽以监护仪 IPO, 但上 市后大举进军大市场 高壁垒 高增长的血透领域, 并预计将在透析液 透析耗材 透析机等领域通过并购完成产业链整合, 同时公司正全面构建 具有颠覆式的穿戴式医疗设备与商业模式, 可以预见, 这家公司未来数年 将迅速完成从 10 亿到 100 亿元的成长蜕变 可被颠覆的医疗 : 颠覆 一词正成为今年实业界和资本市场的关键词, 基于移动互联 穿戴式设备 大数据等新一代技术正在快速颠覆各行业的 生存业态, 在迅猛发展的医疗领域, 这些新兴技术与新商业模式的结合正 在全面颠覆我们以往对医疗的认知结构, 可以预见, 医疗的各个细分领域, 从诊断 监护 治疗 给药都将全面开启一个智能化的时代, 结合商业保 险, 全新的医院 患者 保险的多方共赢商业模式也在探索中爆发, 基于 医疗大数据平台的诊断与治疗技术将把个性化医疗推向一个前所未有的 空间, 我们预计, 宝莱特等医疗器械公司将全面进军可穿戴设备 移动医 疗等新医疗领域 9 月核心组合 : 生物四宝 ( 高新 双鹭 东宝 安科 ) 爱尔眼科 益佰制药 中恒集团 昆明制药 宝莱特 市场回顾 : 本周医药板块上涨 2.13%, 跑输大盘 4.16 个百分点 个股方 面, 福瑞股份本周表现最好, 累计上涨 16.17%; 华润三九表现较差, 累 计下跌 6.0 国泰君安医药细分行业指数 : 我们构建的细分行业和主题指数中, 国际生产转移 中药注射剂指数本周表现相对较好, 分别上涨 8.6 2.75%; 化学普药 社会办医指数本周表现相对较差, 分别下跌 1. 1.14% 相关报告医药 : 医药周报第 34 期 : 广东规则终稿, 从严苛到温和 2013.09.15 医药 : 医药周报第 33 期 : 健康服务无边界 2013.09.08 医药 : 医药周报第 31 期 : 真成长与无边界 2013.09.01 医药 : 医药周报第 31 期 : 医药投资 D 与 r 2013.08.25 医药 : 医药周报第 30 期 : 风雨过后是彩虹 2013.08.18 请务必阅读正文之后的免责条款部分
1. 一周观点 : 从 10 亿到 100 亿, 医疗器械成长路径 从 10 亿到 100 亿, 医疗器械的 蓝标 式成长路径 : 医疗器械与药品在终端销售的比重未来数年逐渐升高, 但医疗器械不同于药品领域, 每个细分市场容量较小, 但却专业壁垒极高, 在研发 专业学术推广 售后服务等方面各领域间有较大跨度, 在高值耗材 诊疗设备, 诊断试剂等领域, 单靠内生性增长, 医疗器械企业无法完成快速成长, 在全球范围内, 美敦力 强生医疗 GE 医疗在过去几十年里一直致力于对各种领域医疗器械的并购, 在国内市场, 我们看到了鱼跃医疗 新华医疗 和佳股份在几年里市值迅速从 10 亿到 100 亿的成长故事, 分析其成长路径, 也是基于自身核心资源与产业链的不断的外延式并购整合, 在目前的十几家医疗器械上市公司中, 大量是原有靠单一产品 IPO, 净利润在 3000-4000 万, 市值在 10-20 亿的企业, 在 IPO 暂停背景下, 大量医疗器械企业无法上市, 也为这些医疗器械上市公司提供了极佳的并购机遇 宝莱特虽以监护仪 IPO, 但上市后大举进军大市场 高壁垒 高增长的血透领域, 并预计将在透析液 透析耗材 透析机等领域通过并购完成产业链整合, 打造行业领导者, 同时, 公司正全面构建具有颠覆式的穿戴式医疗设备与商业模式, 可以预见, 这家公司未来数年也将迅速完成从 10 亿到 100 亿元的成长蜕变 可被颠覆的医疗 : 颠覆 一词正成为今年度实业界和资本市场的最关键词, 基于移动互联 穿戴式设备 大数据等新一代技术正在快速颠覆各行业的生存业态, 在迅猛发展的医疗领域, 这些新兴技术与新商业模式的结合正在全面颠覆我们以往对医疗的认知结构, 可以预见, 医疗的各个细分领域, 从诊断 监护 治疗 给药都将全面开启一个智能化的时代, 结合商业医疗保险机构, 全新的医院 患者 保险机构的多方共赢商业模式也在探索中爆发, 基于医疗大数据平台的诊断与治疗技术也将把个性化医疗推向一个前所未有的空间, 传统的医疗器械和医院的商业模式或将被全面颠覆, 我们预计, 国内大量医疗器械优秀公司将全面进军可穿戴设备 移动医疗等新医疗领域, 我们已经看到医疗器械企业宝莱特在穿戴医疗设备领域做出的探索, 也看到了福瑞股份将医疗大数据应用于肝纤维化诊断在国际前沿技术的探索 新的价格体系下的新选股主线 : 生物四宝 组合 ( 长春高新 双鹭药业 通化东宝 安科生物 ), 大品种集中 : 天士力 华润三九 益佰制药 千红制药, 三七类基药 : 昆明制药 众生药业 中恒集团 ; 无边界扩张 : 爱尔眼科 通策医疗 红日药业 宝莱特 ; 中药瑰宝 & 健康消费品 : 同仁堂 云南白药 广州药业 ; 小商业大未来 : 瑞康医药 嘉事堂 9 月核心组合 : 生物四宝 ( 高新 双鹭 东宝 安科 ) 爱尔眼科 益佰制药 中恒集团 昆明制药 宝莱特 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7
2. 本周市场回顾 图 1: 本周 (9.16-9.20) 各板块涨跌幅 图 2: 年初至今各板块涨跌幅 餐饮旅游 ( 申万 ) 信息服务 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 信息设备 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 食品饮料 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 交运设备 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 沪深 300 建筑建材 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 黑色金属 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 金融服务 ( 申万 ) -3.33% -3.47% -3.49% -3.94% -4.22% -4.37% -3.15% -4.45% -1.25% -1.26% -1.39% -1.44% -1.84% -2.03% -0.05% -0.38% -0.38% -0.78% -0.78% 4.04% 2.13% 2.02% 5.78% 7.65% 信息服务 ( 申万 ) 信息设备 ( 申万 ) 电子 ( 申万 ) 医药生物 ( 申万 ) 餐饮旅游 ( 申万 ) 轻工制造 ( 申万 ) 商业贸易 ( 申万 ) 综合 ( 申万 ) 家用电器 ( 申万 ) 交运设备 ( 申万 ) 机械设备 ( 申万 ) 公用事业 ( 申万 ) 交通运输 ( 申万 ) 化工 ( 申万 ) 农林牧渔 ( 申万 ) 纺织服装 ( 申万 ) 金融服务 ( 申万 ) 房地产 ( 申万 ) 沪深 300 食品饮料 ( 申万 ) 建筑建材 ( 申万 ) 黑色金属 ( 申万 ) 有色金属 ( 申万 ) 采掘 ( 申万 ) -15.19% -20.79% -25.65% -2.64% -3.58% -5.46% -8.42% -0.89% 45.24% 37.24% 32.85% 27.18% 17.44% 16.99% 15.95% 14.73% 12.97% 12.63% 9.41% 8.1 7.57% 6.01% 3.95% 87.27% 表 1: 本周涨幅最大 10 支股票 ( 截止 9 月 20 日 ) 排名 代码 简称 本周涨跌幅 (%) 总市值 ( 亿元 ) 市盈率 (2013E) 本年涨跌幅 (%) 1 300049.SZ 福瑞股份 16.17 18.68 169.97 30.82 2 300246.SZ 宝莱特 16.09 29.41 59.98 164.58 3 300273.SZ 和佳股份 14.01 99.89 48.06 200.78 4 000606.SZ 青海明胶 13.97 48.16 97.67 5 002317.SZ 众生药业 11.75 84.89 38.62 54.90 6 300267.SZ 尔康制药 11.51 54.68 29.90 20.02 7 600706.SH 曲江文旅 10.99 24.65 31.08 19.60 8 300294.SZ 博雅生物 10.50 33.19 38.20 27.17 9 002118.SZ 紫鑫药业 10.03 62.48 65.94 10 600267.SH 海正药业 9.72 148.88 44.81 19.96 注 :2013 年市盈率为 wind 一致预期 表 2: 本周跌幅最大 10 支股票 ( 截止 9 月 20 日 ) 排名 代码 简称 本周涨跌幅 (%) 总市值 ( 亿元 ) 市盈率 (2013E) 本年涨跌幅 (%) 1 000999.SZ 华润三九 -6.00 237.87 18.91 3.44 2 300254.SZ 仟源制药 -5.48 17.30 50.75 3 600062.SH 华润双鹤 -5.48 115.48 15.46-9.59 4 002365.SZ 永安药业 -5.10 16.72 17.78-2.38 5 600200.SH 江苏吴中 -4.97 72.79 62.33 6 300206.SZ 理邦仪器 -4.69 33.57 52.45 76.80 7 000545.SZ 金浦钛业 -4.42 31.86 33.39 57.42 8 000518.SZ 四环生物 -3.88 35.73-10.34 9 600216.SH 浙江医药 -3.48 111.03 12.64 3.90 10 002693.SZ 双成药业 -3.35 21.28-4.55 注 :2013 年市盈率为 wind 一致预期 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 7
3. 国泰君安医药细分行业指数 在我们构建的 10 个细分行业和主题指数中, 国际生产转移 中药注射剂指数本周表现相对较好, 分别上涨 8.6 2.75%; 化 学普药 社会办医指数本周表现相对较差, 分别下跌 1. 1.14%. ( 我们根据医药行业细分行业投资属性和专业属性, 选取具有代表性的医药上市公司, 构建了健康消费品 国际生产转移 医疗器械 高端专科药 生物制药 社会办医 中药注射剂 无边界扩张 化学普药 医药流通等 10 个细分行业和主题指数 以下是我们构建医药细分行业和主题指数所选择的成分股, 并按照市值给予权重 : 健康消费品 : 同仁堂 云南白药 东阿阿胶 片仔癀 九芝堂 广州药业国际生产转移 : 海正药业 华海药业 海翔药业医疗器械 : 和佳股份 鱼跃医疗 九安医疗 乐普医疗 理邦仪器 宝莱特 华润万东 新华医疗 凯利泰高端专科药物 : 恒瑞医药 华东医药 莱美药业 双鹭药业 翰宇药业 人福医药 恩华药业生物制药 : 长春高新 华兰生物 科华生物 达安基因 上海莱士 安科生物 智飞生物 沃森生物 舒泰神 天坛生物社会办医 : 爱尔眼科 通策医疗 复星医药 开元投资中药注射剂 : 康缘药业 益佰制药 金陵药业 上海凯宝 中恒集团 信邦制药 昆明制药无边界扩张 : 尔康制药 红日药业 华仁药业 泰格医药化学普药 : 哈药股份 华润双鹤 华北制药 鲁抗医药 科伦药业医药流通 : 国药一致 华东医药 瑞康医药 国药股份 南京医药 九州通 上海医药 ) 图 3: 健康消费品 12 年以来走势 图 4: 国际生产转移 12 年以来走势 8 7 6 4 3 2 1-3 健康消费品医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 4 3 2 1-3 -4 - 国际生产转移医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 图 5: 医药流通 12 年以来走势 图 6: 高端专科药 12 年以来走势 4 3 2 1-3 -4 - 医药流通医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 4 3 2 1-3 -4 - 高端专科药物医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 of 7
图 7: 生物制药 12 年以来走势 图 8: 社会办医 12 年以来走势 生物制药医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 社会办医医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 6 4 3 2 1-3 -4 4 3 2 1-3 -4 - 图 9: 中药注射剂 12 年以来走势 图 10: 化学普药 12 年以来走势 7 6 4 3 2 1-3 中药注射剂医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 8 7 6 4 3 2 1 化学普药医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 图 11: 医疗器械 12 年以来走势 图 12: 无边界扩张 12 年以来走势 医疗器械医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 无边界扩张医药生物 ( 申万 ) 沪深 300 6 4 3 2 1-3 -4 8 7 6 4 3 2 1 4. 股市日历 表 3:A 股重大事件提示 重大事件 日期 股票名称 2012-7-27 慈铭体检 2012-7-3 奥赛康药业 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5 of 7
2012-6-12 我武生物 新股过会 2012-5-29 博腾制药 2012-5-29 迪瑞医疗 2012-5-23 一心堂药业 2011-11-25 新荷花 附 : 重点覆盖上市公司盈利预测及估值 分类证券代码公司名称现价 ( 元 ) 每股收益 ( 元 ) 市盈率 (X) 目标价 2012 2013E 2014E 2012 2013E 2014E ( 元 ) 投资评级 中药瑰宝 000538 云南白药 105.99 2.28 2.73 3.30 46 39 32 70.0 增持 中药瑰宝 600085 同仁堂 21.6 0.44 0.58 0.75 49 37 29 26.0 增持 现代中药 600329 中新药业 12.37 0.60 0.61 0.74 21 20 17 20.0 增持 现代中药 300039 上海凯宝 14.49 0.46 0.63 0.84 31 23 17 19.5 增持 现代中药 600252 中恒集团 14.83 0.63 0.65 0.85 24 23 17 22.0 增持 现代中药 600422 昆明制药 24.18 0.53 0.76 1.14 45 32 21 34.0 增持 现代中药 300026 红日药业 38.21 0.62 1.02 1.42 62 37 27 50.0 增持 现代中药 000999 华润三九 24.3 1.04 1.32 1.69 23 18 14 40.0 增持 现代中药 600594 益佰制药 29.16 0.92 1.22 1.59 32 24 18 37.0 增持 国际生产转移 600521 华海药业 16.15 0.43 0.61 0.76 37 26 21 16.0 增持 医疗器械 002223 鱼跃医疗 21.53 0.46 0.56 0.74 47 38 29 22.4 增持 医疗器械 300246 宝莱特 20.13 0.25 0.34 0.48 81 59 42 24.0 增持 医院产业 000516 开元投资 4.78 0.16 0.20 0.24 31 24 20 4.8 增持 医院产业 300015 爱尔眼科 28.39 0.42 0.62 0.87 67 46 33 28.0 增持 生物制药 000661 长春高新 110.68 2.28 2.60 3.60 48 43 31 145.0 增持 生物制药 300122 智飞生物 57.42 0.54 0.68 1.66 105 84 35 53.0 增持 生物制药 002038 双鹭药业 52.3 1.05 1.52 2.30 50 34 23 90.0 增持 生物制药 600867 通化东宝 17.29 0.07 0.40 0.55 257 43 31 20.0 增持 生物制药 300009 安科生物 16.95 0.31 0.45 0.63 55 38 27 22.0 增持 高端专科药物 000513 丽珠集团 40.5 1.49 1.85 2.36 27 22 17 60.0 增持 化学制剂 600062 华润双鹤 20.2 1.07 1.60 1.47 19 13 14 28.0 增持 化学制剂 300110 华仁药业 9.16 0.22 0.36 0.50 41 25 18 12.5 增持 药用辅料 300267 尔康制药 22.86 0.64 0.95 1.27 36 24 18 25.0 增持 医药流通 002589 瑞康医药 44.23 1.18 1.70 2.29 37 26 19 46.0 增持 医药流通 002462 嘉事堂 14.69 0.27 0.43 0.59 54 34 25 15.5 增持, 截止时间 2013 年 9 月 20 日. 请务必阅读正文之后的免责条款部分 6 of 7
本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力, 保证报告所采用的数据均来自合规渠道, 分析逻辑基于作者的职业理解, 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点, 力求独立 客观和公正, 结论不受任何第三方的授意或影响, 特此声明 免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司 ( 以下简称 本公司 ) 的客户使用 本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户 本报告仅在相关法律许可的情况下发放, 并仅为提供信息而发放, 概不构成任何广告 本报告的信息来源于已公开的资料, 本公司对该等信息的准确性 完整性或可靠性不作任何保证 本报告所载的资料 意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断, 本报告所指的证券或投资标的的价格 价值及投资收入可升可跌 过往表现不应作为日后的表现依据 在不同时期, 本公司可发出与本报告所载资料 意见及推测不一致的报告 本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态 同时, 本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改, 投资者应当自行关注相应的更新或修改 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户, 不构成客户私人咨询建议 在任何情况下, 本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议 在任何情况下, 本公司 本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利, 不与投资者分享投资收益, 也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任 投资者务必注意, 其据此做出的任何投资决策与本公司 本公司员工或者关联机构无关 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域 部门或关联机构之间的信息流动 因此, 投资者应注意, 在法律许可的情况下, 本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易, 也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行 财务顾问或者金融产品等相关服务 在法律许可的情况下, 本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事 市场有风险, 投资需谨慎 投资者不应将本报告为作出投资决策的惟一参考因素, 亦不应认为本报告可以取代自己的判断 在决定投资前, 如有需要, 投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策 本报告版权仅为本公司所有, 未经书面许可, 任何机构和个人不得以任何形式翻版 复制 发表或引用 如征得本公司同意进行引用 刊发的, 需在允许的范围内使用, 并注明出处为 国泰君安证券研究, 且不得对本报告进行任何有悖原意的引用 删节和修改 若本公司以外的其他机构 ( 以下简称 该机构 ) 发送本报告, 则由该机构独自为此发送行为负责 通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券 本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议, 本公司 本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任 评级说明 1. 投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的 12 个月内的市场表现为比较标准, 报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数涨跌幅为基准 股票投资评级 评级增持谨慎增持中性减持 说明相对沪深 300 指数涨幅 15% 以上相对沪深 300 指数涨幅介于 5%~15% 之间相对沪深 300 指数涨幅介于 -5%~5% 相对沪深 300 指数下跌 5% 以上 2. 投资建议的评级标准报告发布日后的 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 的涨跌幅相对同期的沪深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 增持中性减持 明显强于沪深 300 指数基本与沪深 300 指数持平明显弱于沪深 300 指数 国泰君安证券研究 上海深圳北京 地址 上海市浦东新区银城中路 168 号上海银行大厦 29 层 深圳市福田区益田路 6009 号新世界商务中心 34 层 北京市西城区金融大街 28 号盈泰中心 2 号楼 10 层 邮编 200120 518026 100140 电话 (021)38676666 (0755)23976888 (010)59312799 E-mail:gtjaresearch@gtjas.com 请务必阅读正文之后的免责条款部分 7 of 7