证券研究报告 汽车行业每周观察 20150112 继续推荐一线蓝筹, 兼顾二线蓝筹 / 行业研究 / 汽车行业 中信证券研究部许英博 电话 :010-60838704 邮件 :xuyb@citics.com 执业证书编号 :S1010510120041 陈俊斌 中信汽车本周观点 : 电话 :010-60836703 邮件 :chenjb@citics.com 执业证书编号 :S1010512070001 高登 电话 :010-60836729 邮件 :gaodeng@citics.com 执业证书编号 :S1010514070004 2015 年 1 月 12 日 上周中信汽车指数上涨 6.11%, 大幅好于上证综指 (+1.57%) 和深证成指 (+2.82%) 涨幅居前的为江铃汽车 (+16.70%) 中通客车 (+14.87%) 长安汽车 (+14.73%), 表现较弱的为曙光股份 ( 7.90%) 中国重汽 ( 4.68%) S 佳通 ( 4.55%) 12 月乘用车批发销售 204 万辆 ( 同比 +14.8%, 环比 +15.1%), 好于市场预期 受益于车企年底销量冲刺, 根据乘联会数据,12 月乘用车实现批发销售 204 万辆, 创历史单月新高, 同比增长 14.8%, 好于市场预期 其中狭义乘用车批发销售 197 万辆 ( 同比 +18.0%, 环比 +15.6%), SUV 销售 50 万辆 ( 同比 +54.9%, 环比 +19.2%) 受益于 2015 年春节为 2 月 19 日 (2014 年春节为 1 月 31 日 ),1 月同比基数较低 ; 以及深圳限购引发西安 太原等地的提前购买, 预计 1 月乘用车销量将保持快速增长 继续推荐一线蓝筹, 兼顾二线蓝筹 自我们 12 月坚定推荐低估值汽车蓝筹以来, 宇通客车 长安汽车 上汽集团 长城汽车等涨幅居前 我们认为, 随着上证 50ETF 期权的推出, 预计 A 股蓝筹估值中枢有望进一步上移, 结合近期柴油车国四排放升级 国企改革等主题, 建议关注行业二线蓝筹估值提升带来的投资机会, 继续推荐一线蓝筹, 兼顾二线蓝筹的投资机会, 如 : 华域汽车 威孚高科 国机汽车 江铃汽车等 风险因素 : 宏观经济增速放缓, 导致汽车行业销量不达预期 ; 排放升级执行力度不达预期 ; 新能源汽车推广政策 销量不达预期 ; 新能源电池技术路线存在不确定风险等 维持行业 强于大市 评级, 继续推荐低估值蓝筹, 重点提示行业二线蓝筹估值提升的投资机会 长期关注国企改革 汽车电子 节能减排等投资主线 推荐 : 长城汽车 宇通客车 长安汽车 华域汽车 上汽集团 国机汽车 威孚高科 江铃汽车等 请务必阅读正文之后的免责条款部分
一. 重大事项提示 表 1: 重大事项提醒日期 事项 公司 1 月 16 日 ( 周五 ) 股东大会 中通客车 悦达投资 亚夏汽车猛狮科技 1 月 21 日 ( 周三 ) 股东大会 隆鑫通用 1 月 23 日 ( 周五 ) 股东大会 巨轮股份 年报披露 猛狮科技 资料来源 : 公司公告, 中信证券研究部 二. 盈利预测表 表 2: 中信汽车盈利预测表 ( 年度 ) 证券代码 证券简称 收盘价 ( 元 ) 自由总市流通值市值 每股收益 EPS( 元 ) 市盈率 PE( 倍 ) ROE(%) PB 评级 12/26 亿元亿元 12 13 14E 15E 16E 12 13 14E 15E 16E 13 14E 601633.SH 长城汽车 42.80 1,302 130 1.87 2.70 2.55 4.10 5.20 23 16 17 10.4 8 33.2 29.3 4.7 买入 000625.SZ 长安汽车 18.85 879 365 0.31 0.75 1.60 2.31 2.77 61 25 12 8.2 7 20.4 27.9 4.7 买入 600066.SH 宇通客车 24.51 362 207 1.22 1.43 1.80 2.10 2.40 20 17 14 11.7 10 22.7 20.3 3.6 买入 600741.SH 华域汽车 17.39 449 179 1.20 1.34 1.82 2.00 2.22 14 13 10 8.7 8 18.3 20.2 2.4 买入 600104.SH 上汽集团 23.74 2,617 673 1.88 2.25 2.54 2.86 3.15 13 11 9 8.3 8 19.1 17.8 1.9 买入 600660.SH 福耀玻璃 12.73 255 168 0.76 0.96 1.14 1.28 1.47 17 13 11 9.9 9 25.9 24.3 3.3 增持 000800.SZ 一汽轿车 16.97 276 130-0.46 0.62 0.15 0.30 0.60-37 27 113 56.6 28 12.4 17.5 3.2 买入 000550.SZ 江铃汽车 35.36 305 58 1.76 1.97 2.35 3.14 4.01 20 18 15 11.3 9 19.7 19.3 3.3 买入 600166.SH 福田汽车 6.28 176 104 0.48 0.27 0.12 0.25 0.35 13 23 52 25.1 18 5.1 7.8 1.2 增持 600335.SH 国机汽车 20.38 128 33 0.89 1.09 1.40 1.79 2.32 23 19 15 11.4 9 20.8 19.1 3.6 买入 002662.SZ 京威股份 12.79 96 19 0.62 0.53 0.61 0.70 0.81 21 24 21 18.3 16 12.0 10.9 2.8 买入 600081.SH 东风科技 14.35 45 16 0.31 0.55 0.89 0.96 1.18 46 26 16 14.9 12 22.0 26.7 5.4 增持 002085.SZ 万丰奥威 28.85 113 42 0.64 0.76 1.10 1.40 1.70 45 38 26 20.6 17 17.8 22.9 6.8 增持 002048.SZ 宁波华翔 15.27 81 57 0.47 0.65 1.20 1.40 1.60 32 24 13 10.9 10 11.3 13.9 2.4 增持 600699.SH 均胜电子 21.93 140 44 0.33 0.45 0.53 0.73 0.93 66 48 41 30.0 24 14.6 16.5 6.1 增持 000581.SZ 威孚高科 30.70 313 162 0.87 1.09 1.67 2.41 3.09 35 28 18 12.7 10 12.1 14.1 3.3 买入 600742.SH 一汽富维 29.26 62 47 1.85 1.74 2.58 3.15 3.86 16 17 11 9.3 8 12.2 13.1 2.0 买入 600805.SH 悦达投资 11.88 101 76 1.31 1.52 1.18 1.40 1.60 9 8 10 8.5 7 27.9 22.6 1.9 买入 002454.SZ 松芝股份 14.78 60 30 0.36 0.59 0.70 0.84 1.04 41 25 21 17.6 14 11.9 11.5 2.8 增持 000030.SZ 富奥股份 8.96 116 34 0.36 0.42 0.50 0.61 0.73 25 21 18 14.7 12 28.6 14.1 3.1 买入 601799.SH 星宇股份 18.84 45 13 0.79 0.91 1.09 1.30 1.55 24 21 17 14.5 12 11.7 12.4 2.4 增持 002126.SZ 银轮股份 12.87 42 32 0.13 0.29 0.45 0.65 0.82 102 44 29 19.8 16 7.5 10.5 3.1 增持 000903.SZ 云内动力 6.98 56 29 0.10 0.22 0.18 0.40 0.50 70 32 39 17.5 14 18.8 19.2 1.7 增持 000338.SZ 潍柴动力 28.67 573 300 1.50 1.79 2.67 2.59 2.95 19 16 11 11.1 10 13.6 13.2 2.1 增持 600418.SH 江淮汽车 12.73 164 106 0.39 0.71 0.43 0.70 0.80 33 18 30 18.2 16 14.3 16.5 2.4 增持 600704.SH 物产中大 10.38 103 54 0.43 0.51 0.55 0.62 0.70 24 20 19 16.7 15 12.5 10.5 2.5 增持 000927.SZ 一汽夏利 6.60 105 25 0.02-0.30-0.57-0.56-0.55 308-22 -12-11.8-12 -14.0 3.3 增持 600686.SH 金龙汽车 12.70 56 37 0.48 0.52 0.56 0.64 0.70 27 24 23 19.8 18 10.5 12.3 2.5 增持 601258.SH 庞大集团 6.07 197 76-0.31 0.08 0.04 0.20 0.40-19 75 152 30.4 15 2.4 7.9 1.8 增持 600375.SH 华菱星马 12.12 67 46 0.30 0.45 0.23 0.26 0.30 40 27 53 46.6 40 7.3 8.1 1.6 增持 300258.SZ 精锻科技 17.10 31 12 0.62 0.68 0.69 0.80 0.94 28 25 25 21.4 18 11.8 12.5 2.9 增持 000887.SZ 中鼎股份 15.60 174 85 0.46 0.35 0.54 0.65 0.75 34 45 29 24.0 21 18.8 19.2 7.8 增持 002283.SZ 天润曲轴 8.52 48 24 0.11 0.18 0.23 0.26 0.30 75 47 37 32.8 28 3.3 4.5 1.6 增持 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1
证券代码 证券简称 收盘价 ( 元 ) 自由总市流通值市值 每股收益 EPS( 元 ) 市盈率 PE( 倍 ) ROE(%) PB 评级 12/26 亿元亿元 12 13 14E 15E 16E 12 13 14E 15E 16E 13 14E 002594.SZ 比亚迪 38.44 952 173 0.03 0.22 0.20 0.30 0.40 1170 172 192 128.1 96 2.6 7.3 4.4 增持 600482.SH 风帆股份 13.04 70 47 0.15 0.22 0.30 0.41 0.52 90 60 43 31.8 25 6.0 8.4 3.6 增持 002448.SZ 中原内配 18.70 44 31 0.61 0.69 0.84 1.01 1.22 31 27 22 18.5 15 9.6 10.7 2.5 增持 600006.SH 东风汽车 5.93 119 47 0.01 0.03 0.14 0.22 0.30 546 236 42 27.0 20 0.8 4.9 2.0 持有 600327.SH 大东方 7.30 38 22 0.23 0.36 0.38 0.40 0.42 31 20 19 18.3 17 14.4 14.2 2.8 持有 000951.SZ 中国重汽 19.71 83 30 0.11 0.91 1.12 1.25 1.46 178 22 18 15.8 14 9.8 10.6 2.0 持有 002355.SZ 兴民钢圈 6.76 35 19 0.12 0.14 0.11 0.13 0.15 55 50 61 52.0 45 3.7 0.0 1.8 持有 002284.SZ 亚太股份 13.33 49 15 0.30 0.48 0.62 0.73 0.86 45 28 22 18.3 16 11.9 12.8 3.2 持有 000572.SZ 海马汽车 5.35 88 57 0.10 0.18 0.14 0.18 0.22 53 29 38 29.7 24 4.4 6.9 1.3 持有 601238.SH 广汽集团 8.67 558 45 0.18 0.41 0.45 0.60 0.70 49 21 19 14.5 12 8.3 12.7 1.7 未评级 000957.SZ 中通客车 15.45 37 29 0.24 0.44 1.46 1.20 1.40 64 35 11 12.9 11 13.1 23.7 4.6 未评级 601965.SH 中国汽研 12.38 79 24 0.46 0.66 0.71 0.89 1.20 27 19 17 13.9 10 13.0 12.5 2.4 未评级 002607.SZ 亚夏汽车 8.05 22 14 0.28 0.17-0.10 0.10 0.20 29 47-81 80.5 40 5.5 2.5 未评级 600303.SH 曙光股份 5.48 34 25 0.27-0.43 0.17 0.19 0.21 21-13 32 28.8 26-12.1 1.7 未评级 002406.SZ 远东传动 10.51 29 17 0.43 0.45 0.48 0.54 0.60 25 23 22 19.5 18 6.1 1.4 未评级 600469.SH 风神股份 13.05 49 28 0.73 0.83 1.12 1.25 1.40 18 16 12 10.4 9 13.4 12.8 2.0 未评级 600841.SH 上柴股份 10.89 94 11 0.24 0.24 0.17 0.20 0.23 46 46 64 54.5 47 6.3 7.1 2.8 未评级 资料来源 : 中信数量化投资分析系统, 中信证券研究部预测 三. 行业涨跌幅 图 1:A 股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 (%) 20.00 15.00 16.70 14.87 14.73 14.42 13.66 10.00 5.00 6.11 1.57 2.82 0.00 (5.00) (10.00) 中信汽车 上证综指 深证成指 江铃汽车 中通客车 长安汽车 威孚高科 国机汽车 (2.25) (2.42) 西泵股份 亚夏汽车 (4.55) (4.69) S 佳通 中国重汽 (7.90) 曙光股份 资料来源 :wind, 中信证券研究部 表 3:A 股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 2015/1/9 6.11 6.11 000550.SZ 江铃汽车 35.36 16.70 16.70 000957.SZ 中通客车 15.45 14.87 14.87 000625.SZ 长安汽车 18.85 14.73 14.73 000581.SZ 威孚高科 30.70 14.42 14.42 600335.SH 国机汽车 20.38 13.66 13.66 000887.SZ 中鼎股份 15.60 13.04 13.04 600741.SH 华域汽车 17.39 12.34 12.34 000800.SZ 一汽轿车 16.97 12.09 12.09 002488.SZ 金固股份 25.90 10.97 10.97 600104.SH 上汽集团 23.74 10.57 10.57 600066.SH 宇通客车 24.51 9.76 9.76 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2
300100.SZ 双林股份 11.35 9.34 9.34 002085.SZ 万丰奥威 28.85 8.87 8.87 002664.SZ 信质电机 30.68 8.52 8.52 002448.SZ 中原内配 18.70 8.28 8.28 002126.SZ 银轮股份 12.87 7.79 7.79 600469.SH 风神股份 13.05 6.62 6.62 600686.SH 金龙汽车 12.70 6.54 6.54 002048.SZ 宁波华翔 15.27 6.26 6.26 300176.SZ 鸿特精密 15.23 6.21 6.21 CI005013.WI 中信汽车指数 5453.26 6.11 6.11 002590.SZ 万安科技 12.81 5.96 5.96 002662.SZ 京威股份 12.79 5.70 5.70 600081.SH 东风科技 14.35 5.67 5.67 002454.SZ 松芝股份 14.78 5.42 5.42 600418.SH 江淮汽车 12.73 5.38 5.38 600847.SH 万里股份 15.03 5.18 5.18 600805.SH 悦达投资 11.88 5.13 5.13 000338.SZ 潍柴动力 28.67 5.06 5.06 600660.SH 福耀玻璃 12.73 4.86 4.86 601311.SH 骆驼股份 13.67 4.51 4.51 600213.SH 亚星客车 15.69 4.39 4.39 600742.SH 一汽富维 29.26 4.31 4.31 002510.SZ 天汽模 9.17 4.09 4.09 000700.SZ 模塑科技 12.99 4.00 4.00 600960.SH 渤海活塞 11.48 3.89 3.89 002284.SZ 亚太股份 13.33 3.49 3.49 600218.SH 全柴动力 11.44 3.34 3.34 002715.SZ 登云股份 24.33 3.14 3.14 600327.SH 大东方 7.30 3.11 3.11 000903.SZ 云内动力 6.98 3.10 3.10 601633.SH 长城汽车 42.80 3.01 3.01 002328.SZ 新朋股份 8.34 2.96 2.96 002684.SZ 猛狮科技 31.36 2.82 2.82 399001.SZ 深证成指 11324.76 2.82 2.82 002213.SZ 特尔佳 10.17 2.62 2.62 600482.SH 风帆股份 13.04 2.60 2.60 002031.SZ 巨轮股份 13.11 2.58 2.58 002553.SZ 南方轴承 12.17 2.35 2.35 002355.SZ 兴民钢圈 6.76 2.11 2.11 002434.SZ 万里扬 16.33 2.06 2.06 300304.SZ 云意电气 14.46 2.05 2.05 601258.SH 庞大集团 6.07 2.02 2.02 601058.SH 赛轮股份 16.17 1.57 1.57 000001.SH 上证综指 3285.41 1.57 1.57 000572.SZ 海马汽车 5.35 1.52 1.52 601799.SH 星宇股份 18.84 1.45 1.45 601965.SH 中国汽研 12.38 1.14 1.14 002708.SZ 光洋股份 16.15 1.06 1.06 002725.SZ 跃岭股份 33.00 0.92 0.92 000599.SZ 青岛双星 5.89 0.86 0.86 002594.SZ 比亚迪 38.44 0.76 0.76 000868.SZ 安凯客车 5.77 0.70 0.70 300375.SZ 鹏翎股份 40.16 0.35 0.35 600166.SH 福田汽车 6.28 0.32 0.32 600704.SH 物产中大 10.38 0.00 0.00 600623.SH 双钱股份 14.52 0.00 0.00 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3
600609.SH 金杯汽车 4.10 0.00 0.00 600480.SH 凌云股份 13.03 0.00 0.00 300237.SZ 美晨科技 30.00 0.00 0.00 002625.SZ 龙生股份 12.06 0.00 0.00 002592.SZ 八菱科技 18.21 0.00 0.00 601238.SH 广汽集团 8.67 (0.12) (0.12) 000589.SZ 黔轮胎 A 6.69 (0.15) (0.15) 000927.SZ 一汽夏利 6.60 (0.15) (0.15) 002593.SZ 日上集团 13.45 (0.22) (0.22) 601777.SH 力帆股份 8.84 (0.23) (0.23) 600006.SH 东风汽车 5.93 (0.34) (0.34) 600375.SH 华菱星马 12.12 (0.41) (0.41) 000559.SZ 万向钱潮 11.82 (0.42) (0.42) 600178.SH 东安动力 6.06 (0.49) (0.49) 002703.SZ 浙江世宝 25.78 (0.66) (0.66) 600841.SH 上柴股份 10.89 (0.82) (0.82) 300258.SZ 精锻科技 17.10 (0.93) (0.93) 002283.SZ 天润曲轴 8.52 (1.16) (1.16) 002536.SZ 西泵股份 25.65 (2.25) (2.25) 002607.SZ 亚夏汽车 8.05 (2.42) (2.42) 600182.SH S 佳通 16.17 (4.55) (4.55) 000951.SZ 中国重汽 19.71 (4.69) (4.69) 600303.SH 曙光股份 5.48 (7.90) (7.90) 资料来源 :wind, 中信证券研究部 图 2: 港股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 (%) 20.00 16.20 14.34 11.61 15.00 10.00 5.00 0.00 0.26 9.63 8.82 7.82 4.51 1.25 1.15 0.67 (5.00) (10.00) 恒生指数 正通汽车 吉利汽车 宝信汽车 神州租车 信义玻璃 华晨汽车 敏实集团 东风集团 庆铃汽车 中国重汽 (0.28)(0.42)(0.70) (2.94)(3.00)(4.35) (5.83) 中升控股 广汽集团 大昌行 长城汽车 永达汽车 潍柴动力 比亚迪 表 4: 港股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 证券代码证券简称收盘价上周涨跌幅 % 自年初以来涨跌幅 % 2015/1/9 1728.HK 正通汽车 4.16 16.20 20.58 0175.HK 吉利汽车 2.79 14.34 12.96 1293.HK 宝信汽车 5.00 11.61 11.61 0699.HK 神州租车 11.16 9.63 7.10 0868.HK 信义玻璃 4.44 8.82 13.55 1114.HK 华晨汽车 13.24 7.82 6.26 0425.HK 敏实集团 16.70 4.51 3.73 0489.HK 东风集团 11.30 1.25 2.91 1122.HK 庆铃汽车 2.64 1.15 2.72 3808.HK 中国重汽 4.50 0.67 3.93 HSI.HI 恒生指数 23919.95 0.26 1.33 0881.HK 中升控股 7.03 (0.28) 0.43 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4
2238.HK 广汽集团 7.13 (0.42) 0.99 1828.HK 大昌行 4.28 (0.70) 2.15 2333.HK 长城汽车 42.90 (2.94) (2.72) 3669.HK 永达汽车 4.85 (3.00) (4.90) 2338.HK 潍柴动力 31.90 (4.35) (2.45) 1211.HK 比亚迪 29.90 (5.83) (1.48) 图 3: 美股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 (%) 25.00 20.00 19.27 15.00 10.00 9.69 5.00 0.00 2.15 0.23 (5.00) (0.98) (10.00) 易车 汽车之家 通用汽车 康迪车业 福特汽车 (5.77) 特斯拉 表 5: 美股主要汽车及零部件企业上周涨跌幅 2015/1/9 BITA.N 易车 89.11 19.27 26.56 ATHM.N 汽车之家 41.45 9.69 14.00 GM.N 通用汽车 35.59 2.15 1.95 KNDI.O 康迪车业 13.07 0.23 (6.71) F.N 福特汽车 15.21 (0.98) (1.87) TSLA.O 特斯拉 206.66 (5.77) (7.08) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5
分析师声明 主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明 :(i) 本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法 ;(ii) 该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去 现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系 评级说明 投资建议的评级标准 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级 ( 另有说明的除外 ) 评级标准为报告发布日后 6 到 12 个月内的相对市场表现, 也即 : 以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价 ( 或行业指数 ) 相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准 其中 :A 股市场以沪深 300 指数为基准 ; 香港市场以摩根士丹利中国指数为基准 ; 美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准 股票评级 行业评级 评级 说明 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 20% 以上 ; 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 5%~20% 之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~5% 之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 ; 强于大市 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅 10% 以上 ; 中性 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于 -10%~10% 之间 ; 弱于大市 相对同期相关证券市场代表性指数跌幅 10% 以上 其他声明 本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作 中信证券股份有限公司及其全球的附属机构 分支机构及联营机构 ( 仅就本研究报告免责条款而言, 不含 CLSA group of companies), 统称为 中信证券 法律主体声明 中国 : 本研究报告在中华人民共和国 ( 香港 澳门 台湾除外 ) 由中信证券股份有限公司 ( 受中国证券监督管理委员会监管, 经营证券业务许可证编号 : Z20374000) 分发 新加坡 : 本研究报告在新加坡由 CLSA Singapore Pte Limited( 下称 CLSA Singapore ) 分发, 并仅向新加坡 证券及期货法 s.4a(1) 定义下的 机构投资者 认可投资者及专业投资者 提供 上述任何投资者如希望交流本报告或就本报告所评论的任何证券进行交易应与 CLSA Singapore 的新加坡金融管理局持牌代表进行交流或通过后者进行交易 如您属于 认可投资者或专业投资者, 请注意,CLSA Singapore 与您的交易将豁免于新加坡 财务顾问法 的某些特定要求 :(1) 适用 财务顾问规例 第 33 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 25 条关于向客户披露产品信息的规定 ;(2) 适用 财务顾问规例 第 34 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 27 条关于推荐建议的规定 ; 以及 (3) 适用 财务顾问规例 第 35 条中的豁免, 即豁免遵守 财务顾问法 第 36 条关于披露特定证券利益的规定 针对不同司法管辖区的声明 中国 : 根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可, 中信证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务 新加坡 : 监管法规或交易规则要求对研究报告涉及的实际 潜在或预期的利益冲突进行必要的披露 须予披露的利益冲突可依照相关法律法规要求在特定报告中获得, 详细内容请查看 https://www.clsa.com/disclosures/ 该等披露内容仅涵盖 CLSA group, CLSA Americas 及 CA Taiwan 的情况, 不反映中信证券 Credit Agricole Corporate & Investment Bank 及 / 或其各自附属机构的情况 如投资者浏览上述网址时遇到任何困难或需要过往日期的披露信息, 请联系 compliance_hk@clsa.com. 美国 : 本研究报告由中信证券编制 本研究报告在美国由中信证券 (CITIC Securities International USA, LLC( 下称 CSI-USA ) 除外 ) 和 CLSA group of companies(clsa Americas, LLC( 下称 CLSA Americas ) 除外 ) 仅向符合美国 1934 年证券交易法 下 15a-6 规则定义且分别与 CSI-USA 和 CLSA Americas 进行交易的 主要美国机构投资者 分发 对身在美国的任何人士发送本研究报告将不被视为对本报告中所评论的证券进行交易的建议或对本报告中所载任何观点的背书 任何从中信证券与 CLSA group of companies 获得本研究报告的接收者如果希望在美国交易本报告中提及的任何证券应当分别联系 CSI-USA 和 CLSA Americas 英国 : 本段 英国 声明受英国法律监管并依据英国法律解释 本研究报告在英国须被归为营销文件, 它不按 英国金融行为管理手册 所界定 旨在提升投资研究报告独立性的法律要件而撰写, 亦不受任何禁止在投资研究报告发布前进行交易的限制 本研究报告在欧盟由 CLSA (UK) 发布, 该公司由金融行为管理局授权并接受其管理 本研究报告针对 2000 年金融服务和市场法 2005 年 ( 金融推介 ) 令 第 19 条所界定的在投资方面具有专业经验的人士, 且涉及到的任何投资活动仅针对此类人士 若您不具备投资的专业经验, 请勿依赖本研究报告的內容 一般性声明 本研究报告对于收件人而言属高度机密, 只有收件人才能使用 本研究报告并非意图发送 发布给在当地法律或监管规则下不允许该研究报告发送 发布的人员 本研究报告仅为参考之用, 在任何地区均不应被视为出售任何证券或金融工具的要约, 或者证券或金融工具交易的要约邀请 中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户 本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况 目标或需要, 不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略 对于本报告中提及的任何证券或金融工具的分析, 本报告的收件人须保持自身的独立判断 本报告所载资料的来源被认为是可靠的, 但中信证券不保证其准确性或完整性 中信证券并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任 本报告提及的任何证券均可能含有重大的风险, 可能不易变卖以及不适用所有投资者 本报告所提及的证券或金融工具的价格 价值及收益可能会受汇率影响而波动 过往的业绩并不能代表未来的表现 本报告所载的资料 观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断, 可以在不发出通知的情况下做出更改, 亦可因使用不同假设和标准 采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门 单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反 中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任 中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域 单位 集团及其他附属机构的流动 负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定 分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定, 但是, 分析师的薪酬可能与投行整体收入有关, 其中包括投资银行 销售与交易业务 若中信证券以外的金融机构发送本报告, 则由该金融机构为此发送行为承担全部责任 该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息 本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议, 中信证券以及中信证券的各个高级职员 董事和员工亦不为 ( 前述金融机构之客户 ) 因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任 未经中信证券事先书面授权, 任何人不得以任何目的复制 发送或销售本报告 中信证券 2015 版权所有 保留一切权利