日 商 品 与 期 货 交 易 部 2016 年 1 月 15 日 星 期 五 金 融 市 场 研 究 报 告 我 国 铁 矿 石 进 口 降 至 冰 点, 矿 价 继 续 寻 底 2015 年 铁 矿 石 市 场 回 顾 及 2016 年 展 望 摘 要 执 笔 : 袁 匡 济 021-60637062 yuankuangji.zh@ccb.com 2015 年, 铁 矿 石 市 场 继 续 维 持 供 过 于 求 的 基 本 格 局, 整 体 走 势 延 续 了 2014 年 的 下 跌 趋 势, 但 走 势 特 征 较 2014 年 有 三 点 明 显 区 别 一 是 下 跌 幅 度 较 2014 年 有 所 放 缓, 全 年 跌 幅 在 35-40%,2014 年 跌 幅 达 到 50%; 二 是 下 跌 过 程 震 荡 幅 度 加 大, 呈 现 明 显 的 一 波 三 折 的 特 征 ; 三 是 受 到 市 场 风 险 性 因 素 影 响, 铁 矿 石 走 势 在 一 段 时 间 内 脱 离 基 本 面, 跟 随 A 股 的 走 出 强 势 上 涨 和 暴 跌 行 情 从 市 场 供 需 情 况 来 看, 需 求 不 足 和 供 给 过 剩 并 存, 铁 矿 石 价 格 持 续 承 复 核 : 陆 怡 烽 021-60637061 luyifeng.zh@ccb.com 陈 浩 021-60637062 chenhao1.zh@ccb.com 压 需 求 方 面, 一 是 终 端 需 求 持 续 不 足, 房 地 产 行 业 保 持 下 行 周 期, 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 延 续 负 增 长 ; 二 是 铁 矿 石 直 接 需 求 方, 钢 铁 行 业 进 入 寒 冬, 中 国 钢 企 大 范 围 亏 损, 产 能 过 剩 问 题 严 重, 产 能 利 用 率 跌 至 70% 下 方, 全 球 钢 铁 产 量 转 为 年 度 负 增 长 ; 受 到 终 端 需 求 和 钢 铁 行 业 需 求 不 足 倒 逼, 最 大 的 铁 矿 石 进 口 国 中 国 进 口 增 幅 同 比 趋 于 0 供 给 方 面, 铁 矿 石 供 给 有 增 无 减, 四 矿 商 通 过 降 价 增 产, 市 场 份 额 的 争 夺 战 接 近 白 热 化, 尤 其 是 力 拓,2015 年 增 产 明 显, 与 此 同 时 中 国 铁 矿 石 港 口 库 存 再 度 高 企, 供 给 压 力 还 将 持 续 此 外, 航 运 业 因 全 球 商 品 需 求 不 足 而 保 持 低 迷, 作 为 铁 矿 石 价 格 构 成 的 重 要 组 成 部 分, 低 廉 的 运 费 亦 为 铁 矿 石 下 跌 起 了 一 定 推 波 助 澜 的 作 用 展 望 2016 年, 钢 材 和 铁 矿 石 市 场 基 本 面 预 计 仍 然 保 持 供 过 于 求 的 格 局 我 们 对 2016 年 铁 矿 石 和 钢 铁 价 格 维 持 整 体 下 跌 的 预 期, 但 随 着 钢 矿 价 格 的 逐 渐 触 底, 市 场 波 动 预 计 将 加 剧, 熊 牛 反 转 还 需 耐 心 等 待 预 计 国 际 铁 矿 石 价 格 指 数 TSI 全 年 波 动 区 间 为 [30,50] 美 元 / 吨, 国 内 铁 矿 石 期 货 活 跃 合 约 区 间 为 [250, 450] 元 / 吨 - 1 -
目 录 一 铁 矿 石 市 场 走 势 回 顾...- 3 - 二 铁 矿 石 市 场 基 本 面 分 析...- 6 - ( 一 ) 产 业 链 整 体 需 求 进 一 步 萎 缩...- 6 - ( 二 ) 供 给 保 持 宽 松 格 局...- 9 - ( 三 ) 航 运 市 场 波 动 加 大 铁 矿 石 价 格 振 幅...- 12 - 三 2016 年 市 场 展 望 矿 石 供 给 过 剩, 漫 漫 寻 底 之 路 还 将 继 续.- 13 - 图 1. 2015 年 铁 矿 石 价 格 走 势 一 波 三 折...- 5 - 图 2. 2015 年 螺 纹 钢 持 续 稳 步 下 跌...- 5 - 图 3. 累 计 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 延 续 负 增 长...- 6 - 图 4. 全 球 粗 钢 产 量 及 累 计 同 比 变 化...- 7 - 图 5. 全 球 粗 钢 能 利 用 率...- 8 - 图 6. 唐 山 钢 厂 高 炉 开 工 率...- 8 - 图 7. 中 国 铁 矿 石 进 口 进 一 步 趋 于 0 增 长...- 9 - 图 8. 需 求 下 降, 澳 大 利 亚 巴 西 矿 石 出 口 增 长 势 头 减 缓...- 11 - 图 9. 四 大 铁 矿 石 供 应 商 股 价 普 跌...- 11 - 图 10. 港 口 库 存 再 度 抬 升...- 12 - 图 11. 全 球 航 运 业 维 持 低 迷...- 13 - 表 1. 2015 年 境 内 外 铁 矿 石 和 钢 材 价 格 情 况...- 6 - 表 2. 房 地 产 市 场 延 续 下 行 周 期...- 6 - 表 3. 全 球 钢 铁 产 量 转 为 年 度 负 增 长...- 7 - 表 4. 中 国 铁 矿 石 进 口 量...- 9 - 表 5. 近 三 年 四 大 矿 商 铁 矿 石 产 量...- 10 - - 2 -
我 国 铁 矿 石 进 口 降 至 冰 点, 矿 价 继 续 寻 底 2015 年 铁 矿 石 市 场 回 顾 及 2016 年 展 望 一 铁 矿 石 市 场 走 势 回 顾 2015 年, 铁 矿 石 市 场 继 续 维 持 供 过 于 求 的 基 本 格 局, 整 体 走 势 延 续 了 2014 年 的 下 跌 趋 势, 但 走 势 特 征 较 2014 年 有 三 点 明 显 区 别 一 是 下 跌 幅 度 较 2014 年 有 所 放 缓, 全 年 跌 幅 在 35-40%, 而 2014 年 跌 幅 达 到 50%; 二 是 下 跌 过 程 震 荡 幅 度 明 显 加 大, 呈 现 明 显 的 一 波 三 折 的 特 征 ; 三 是 受 到 市 场 风 险 性 因 素 影 响 明 显, 铁 矿 石 走 势 在 一 段 时 间 内 脱 离 基 本 面, 跟 随 A 股 的 走 出 强 势 上 涨 和 暴 跌 行 情 具 体 而 言 : 国 际 市 场 方 面, 铁 矿 石 价 格 指 数 TSI 1 开 于 70.8 美 元 / 吨, 一 季 度 铁 矿 石 延 续 2014 年 的 下 跌 余 波, 继 续 单 边 下 跌, 最 低 跌 至 4 月 初 的 46.7 美 元 / 吨, 较 年 初 下 跌 34.04%; 二 季 度 开 始, 市 场 迎 来 重 大 利 好, 全 球 最 大 铁 矿 石 消 费 国 中 国 进 入 连 续 推 出 降 准 降 息 调 控, 市 场 情 绪 趋 于 乐 观, 股 市 走 牛, 受 到 诸 多 利 好 带 动, 铁 矿 石 走 出 2014 年 以 来 第 一 波 强 势 反 弹 行 情, 并 于 6 月 11 日 反 弹 至 高 点 65.4 美 元 / 吨, 反 弹 幅 度 达 到 40.04%; 然 而 成 也 股 市, 败 也 股 市, 受 到 中 国 股 市 闪 电 熊 的 拖 累, 铁 矿 石 在 6 月 至 7 月 的 第 二 波 下 跌 突 如 其 来, 迅 猛 务 必, 一 度 狂 泻 并 在 7 月 8 日 创 新 低 至 44.1 1 TSI:The Steel Index,CFR 到 中 国 含 铁 量 62% 的 铁 矿 石 现 货 价 格 指 数, 单 位 : 美 元 / 吨 - 3 -
美 元 / 吨, 二 季 度 的 涨 幅 被 全 部 跌 去 ;7 月 中 旬 开 始, 随 着 市 场 情 绪 的 缓 和,A 股 温 和 反 弹, 铁 矿 石 也 超 跌 后 反 弹, 但 第 二 波 反 弹 幅 度 较 此 前 明 显 偏 弱, 整 体 呈 箱 体 震 荡, 最 高 升 至 9 月 10 日 的 58.5 美 元 / 吨 ; 三 季 度 末 开 始, 随 着 冬 季 的 临 近, 钢 铁 行 业 逐 步 进 入 淡 季, 同 时 股 市 单 边 看 涨 行 情 的 结 束, 铁 矿 石 行 情 回 归 基 本 面, 再 度 单 边 下 跌, 并 于 12 月 11 日 跌 至 年 内 低 点 37 美 元 / 吨, 此 后 反 弹, 收 于 42.9 美 元 / 吨, 全 年 下 跌 39.75% 2 国 内 市 场 方 面, 中 国 大 连 商 品 交 易 所 铁 矿 石 期 货 活 跃 合 约 年 内 经 历 了 多 次 换 月, 从 I1505 依 次 经 历 I1509 I1601 至 I1605, 价 格 走 势 同 样 先 后 经 历 了 三 波 下 跌 和 三 波 反 弹, 具 体 而 言 : 铁 矿 石 期 货 活 跃 合 约 年 初 开 于 505 元 / 吨,4 月 上 旬 跌 至 阶 段 性 低 点 368 元 / 吨,6 月 中 旬 反 弹 至 阶 段 性 高 点 458.5 元 / 吨,7 月 上 旬 再 度 下 跌 最 低 至 333 元 / 吨,9 月 上 旬 反 弹 最 高 至 417 元 / 吨,12 月 上 旬 跌 至 年 内 低 点 282.5 元 / 吨, 年 末 有 所 反 弹, 收 于 322 元 / 吨, 全 年 下 跌 36.74% 3 钢 材 市 场 方 面, 中 国 上 海 期 货 交 易 所 螺 纹 钢 期 货 作 为 全 球 持 仓 量 和 成 交 量 最 大 的 钢 材 期 货 品 种, 充 分 反 映 了 钢 市 的 基 本 格 局 从 走 势 来 看, 螺 纹 钢 期 货 走 势 明 显 弱 于 铁 矿 石 期 货, 全 年 除 了 年 中 股 灾 期 间 的 暴 跌 暴 涨, 并 没 有 出 现 强 势 2 铁 矿 石 期 货 : 上 市 于 2013 年 10 月 18 日, 代 码 I, 活 跃 合 约 为 5 月 9 月 和 1 月 合 约, 单 位 : 元 / 吨 3 螺 纹 钢 期 货 : 上 市 于 2009 年 3 月 27 日, 代 码 RB, 活 跃 合 约 为 5 月 10 月 和 1 月 合 约, 单 位 : 元 / 吨 - 4 -
反 弹, 单 边 下 跌 趋 势 较 为 平 滑, 波 动 性 较 铁 矿 石 小 具 体 而 言, 螺 纹 钢 活 跃 合 约 开 于 2550 元 / 吨, 最 高 于 年 初 触 及 2647 元 / 吨, 最 低 于 12 月 初 跌 至 1618 元 / 吨, 年 底 有 所 反 弹, 收 于 1784 元 / 吨, 全 年 下 跌 31.23% 图 1. 2015 年 铁 矿 石 价 格 走 势 一 波 三 折 数 据 来 源 :Reuters, Wind, 中 国 建 设 银 行 图 2. 2015 年 螺 纹 钢 持 续 稳 步 下 跌 数 据 来 源 :Wind, 中 国 建 设 银 行 - 5 -
表 1. 2015 年 境 内 外 铁 矿 石 和 钢 材 价 格 情 况 金 融 市 场 研 究 报 告 数 据 来 源 :Reuters, Wind, 中 国 建 设 银 行 二 铁 矿 石 市 场 基 本 面 分 析 ( 一 ) 产 业 链 整 体 需 求 进 一 步 萎 缩 1. 终 端 需 求 持 续 不 足, 房 地 产 行 业 连 续 第 二 年 负 增 长 年 度 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 显 示,2013 年 后, 房 地 产 行 业 已 经 连 续 两 年 内 录 得 负 增 长, 并 且 降 幅 有 加 大 的 趋 势 表 2. 房 地 产 市 场 延 续 下 行 周 期 图 3. 累 计 新 开 工 房 屋 建 筑 面 积 延 续 负 增 长 - 6 -
2. 全 球 粗 钢 产 量 再 度 下 滑, 钢 铁 产 能 严 重 过 程 全 球 范 围 来 看,2015 年 行 业 由 扩 张 向 收 缩 转 变, 钢 产 量 首 次 年 度 负 增 长 ; 另 一 方 面, 粗 钢 产 能 利 用 率 持 续 下 滑, 并 跌 至 70% 的 下 方, 产 能 过 剩 问 题 严 重, 未 来 钢 铁 行 业 去 产 能 如 箭 上 弦, 蓄 势 待 发 表 3. 全 球 钢 铁 产 量 转 为 年 度 负 增 长 数 据 来 源 :Wind, 中 国 建 设 银 行 图 4. 全 球 粗 钢 产 量 及 累 计 同 比 变 化 数 据 来 源 :Wind, 中 国 建 设 银 行 - 7 -
图 5. 全 球 粗 钢 能 利 用 率 金 融 市 场 研 究 报 告 图 6. 唐 山 钢 厂 高 炉 开 工 率 数 据 来 源 :Wind, 中 国 建 设 银 行 数 据 来 源 :Wind, 中 国 建 设 银 行 3. 受 终 端 需 求 不 足 倒 逼, 中 国 铁 矿 石 进 口 增 幅 降 至 0 附 近 铁 矿 石 价 格 从 2013 年 初 开 始 了 本 轮 的 大 熊 市,2013 年 和 2014 年, 中 国 的 铁 矿 石 进 口 需 求 随 价 格 下 跌 而 扩 大 - 8 -
然 而, 终 端 需 求 不 足 及 钢 铁 产 能 过 剩 最 终 倒 逼 至 原 材 料 需 求 端,2015 年 中 国 铁 矿 石 进 口 增 幅 首 次 降 至 0 附 近, 从 月 度 进 口 量 来 看,1 至 11 月 中, 有 5 个 月 的 月 度 进 口 量 同 比 负 增 长 表 4. 中 国 铁 矿 石 进 口 量 图 7. 中 国 铁 矿 石 进 口 进 一 步 趋 于 0 增 长 ( 二 ) 供 给 保 持 宽 松 格 局 1. 铁 矿 石 供 给 有 增 无 减, 四 矿 商 力 拼 市 场 份 额 中 国 钢 铁 企 业 进 入 寒 冬, 全 行 业 近 乎 全 部 亏 损, 而 全 球 前 四 大 铁 矿 石 生 产 商, 淡 水 河 谷 力 拓 必 和 必 拓 FMG 中, 前 三 大 企 业 产 量 发 货 量 却 均 有 不 同 程 度 的 增 加 各 大 矿 商 通 - 9 -
过 增 产 降 价 抢 占 份 额 的 动 机 显 露 无 疑 各 公 司 2015 年 第 三 季 度 财 报 显 示 : 力 拓 三 季 度 销 售 9134.6 万 吨, 同 比 增 长 15.9%; 必 和 必 拓 三 季 度 销 量 6533 万 吨, 同 比 增 长 4.6%; 淡 水 河 谷 三 季 度 销 售 9073.9 万 吨, 同 比 仅 增 长 2.6% 这 三 家 矿 企 前 三 季 度 累 计 销 售 数 据 分 别 为 2.45 亿 吨 2.57 亿 吨 1.97 亿 吨 另 外, 排 名 第 四 的 矿 企 FMG 前 三 季 累 计 产 量 也 超 过 亿 吨, 达 到 1.25 亿 吨 从 数 据 可 以 看 出, 力 拓 为 增 长 幅 度 最 大 的 矿 企 四 大 矿 山 的 持 续 增 产 计 划 大 规 模 挤 出 国 际 非 主 流 矿 山 和 中 国 本 土 矿 山 但 是, 所 谓 杀 敌 一 千, 自 伤 八 百, 今 年 以 来 四 大 矿 商 的 股 价 均 大 幅 下 跌, 淡 水 河 谷 股 价 几 乎 腰 斩, 力 拓 成 了 降 价 竞 争 的 最 大 赢 家, 在 挤 出 竞 争 对 手 市 场 份 额 的 同 时, 自 身 股 价 跌 幅 在 四 大 矿 商 中 亦 为 最 小 表 5. 近 三 年 四 大 矿 商 铁 矿 石 产 量 - 10 -
图 8. 需 求 下 降, 澳 大 利 亚 巴 西 矿 石 出 口 增 长 势 头 减 缓 图 9. 四 大 铁 矿 石 供 应 商 股 价 普 跌 注 : 选 取 2015 年 1 月 2 日 的 各 公 司 股 价 为 1.0 2. 中 国 铁 矿 石 港 口 库 存 再 度 抬 升 - 11 -
2014 年 以 来, 面 临 巨 大 的 铁 矿 石 库 存 压 力, 中 国 持 续 降 低 库 存, 该 趋 势 一 直 持 续 至 2015 年 三 季 度 末, 港 口 库 存 最 低 跌 至 8000 万 吨 附 近 四 季 度 开 始, 港 口 库 存 出 现 回 升 的 趋 势, 钢 铁 企 业 去 产 能 步 伐 即 将 迈 出, 钢 产 量 下 滑, 铁 矿 石 进 口 却 没 有 同 步 下 滑 预 计 未 来 铁 矿 石 库 存 还 将 经 历 先 增 后 减 的 过 程 图 10. 港 口 库 存 再 度 抬 升 ( 三 ) 航 运 市 场 波 动 加 大 铁 矿 石 价 格 振 幅 今 年 航 运 市 场 波 动 较 大, 并 影 响 了 铁 矿 石 到 岸 价 格 二 季 度, 航 运 市 场 走 牛, 在 一 定 程 度 上 推 升 铁 矿 石 价 格 上 涨 然 而 中 国 经 济 增 速 放 缓, 各 类 商 品 需 求 不 足 的 格 局 未 变, 全 球 航 运 业 面 临 的 运 力 过 剩 问 题 亦 没 有 得 到 解 决 航 运 景 气 指 数 波 罗 的 海 干 散 货 指 数 上 半 年 大 幅 飙 升 后, 下 半 年 再 度 回 归 - 12 -
弱 势, 并 且 创 下 历 史 新 低 航 运 市 场 的 波 动 亦 对 铁 矿 石 价 格 上 涨 下 跌 推 波 助 澜 图 11. 全 球 航 运 业 维 持 低 迷 三 2016 年 市 场 展 望 矿 石 供 给 过 剩, 漫 漫 寻 底 之 路 还 将 继 续 钢 材 和 铁 矿 石 市 场 基 本 面 预 计 仍 然 保 持 供 过 于 求 格 局 需 求 方 面, 房 地 产 下 行 周 期 延 续, 终 端 需 求 难 以 好 转 ; 钢 铁 行 业 面 临 调 结 构 去 产 能 等 亟 待 解 决 的 问 题, 势 必 导 致 钢 产 量 进 入 下 降 周 期, 从 而 降 低 铁 矿 石 的 直 接 需 求 ; 供 给 方 面, 国 际 四 大 矿 商 在 目 前 的 价 格 下, 仍 存 在 一 定 利 润 空 间, 保 持 市 场 份 额 是 各 寡 头 目 前 的 基 本 竞 争 策 略,2016 年 预 计 四 大 矿 商 不 会 保 价 限 产, 根 据 淡 水 河 谷 力 拓 必 和 必 拓 FMG 的 2016 目 标 产 量 (3.45 亿 吨 3.60 亿 吨 2.7 亿 吨 1.65 亿 - 13 -
吨 ) 判 断, 淡 水 河 谷 和 力 拓 的 铁 矿 石 产 量 预 计 均 有 进 一 步 提 升, 供 给 过 剩 压 力 犹 存 基 于 供 过 于 求 的 基 本 面, 我 们 对 2016 年 铁 矿 石 和 钢 铁 价 格 维 持 下 跌 预 期, 钢 矿 价 格 寻 底 之 路 还 将 延 续 从 波 动 性 来 看, 铁 矿 石 已 经 从 高 点 下 跌 三 分 之 二 有 余, 未 来 市 场 下 跌 空 间 有 限 波 动 加 剧, 在 耐 心 等 待 市 场 反 转 时 点 的 同 时, 做 空 也 需 更 加 谨 慎 预 计 国 际 铁 矿 石 价 格 指 数 TSI 全 年 波 动 区 间 分 别 为 [30, 50] 美 元 / 吨, 国 内 铁 矿 石 期 货 活 跃 合 约 区 间 为 [250, 450] 元 / 吨 - 14 -
欢 迎 读 者 提 出 宝 贵 建 议, 我 们 的 联 系 方 式 如 下 商 品 与 期 货 交 易 部 研 究 发 展 处 : 陆 怡 烽 021-60938509 luyifeng.zh@ccb.com 袁 匡 济 021-68490079 yuankuangji.zh@ccb.com 陈 浩 021-68490096 chenhao1.zh@ccb.com 汪 晓 芳 021-68490153 wangxiaofang.zh@ccb.com 左 其 龙 021-60466014 zuoqilong.zh@ccb.com 陈 子 隽 021-60466021 chenzijun.zh@ccb.com 张 航 021-60466004 zhanghang1.zh@ccb.com 徐 俊 021-60938519 xujun4.zh@ccb.com 涂 涵 021-60466017 tuhan.zh@ccb.com 陈 瑞 龙 021-68490152 chenruilong.zh@ccb.com 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 期 作 者 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 报 告 中 的 观 点 或 意 见 仅 代 表 作 者 个 人 看 法, 仅 供 参 考 本 报 告 的 版 权 仅 为 我 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 - 15 -