1. 引 言 : 随 波 逐 流 与 特 立 独 行 在 故 事 开 始 前, 让 我 们 首 先 设 想 一 下 : 假 如 我 们 从 股 票 市 场 中 随 机 选 取 一 只 股 票 随 意 选 取 一 个 交 易 日, 然 后 观 察 它 与 市 场 指 数 的 日 内 分 钟 价 格 走

[Table_Summary] 异 动 罗 盘 : 寻 一 只 特 立 独 行 的 票 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告 [TABLE_ANALYSISINFO] 金 融 工 程 高 级 分 析 师 : 魏 建 榕 执 业 证 书 编 号 : S1220516020001 TEL: 021-50432679 E-mail: weijianrong@foundersc.com [TABLE_ANALYSISINFO] 金 融 工 程 首 席 分 析 师 : 高 子 剑 执 业 证 书 编 号 : S1220514090003 TEL: 021-68386225 E-mail: gaozijian@foundersc.com 特 立 独 行 异 动 股 票 的 事 件 研 究 金 融 工 程 研 究 2016.04.06 研 究 结 论 盘 感 也 可 以 量 化 么? 是 的! 在 本 篇 报 告 中, 我 们 将 尝 试 用 量 化 工 具 去 识 别 股 票 价 格 的 盘 中 异 动, 并 以 此 构 建 事 件 驱 动 模 型 获 取 超 额 收 益 在 通 常 情 况 下, 股 票 与 指 数 的 日 内 走 势 是 随 波 逐 流 的 关 系 但 是, 在 某 些 特 殊 的 交 易 日 里, 股 票 可 能 在 盘 中 频 繁 出 现 与 指 数 走 势 背 道 而 驰 的 情 况 这 种 个 性 十 足 的 价 格 异 动, 我 们 称 之 为 特 立 独 行 事 件 借 助 相 关 系 数 的 简 便 工 具, 我 们 提 出 了 特 立 独 行 异 动 事 件 的 量 化 筛 选 方 案 在 过 去 3 年 的 历 史 回 测 中, 特 立 独 行 事 件 模 型 总 共 选 出 异 动 样 本 7351 次 持 仓 60 日 的 平 均 累 积 超 额 收 益, 相 对 上 证 综 指 约 为 6%, 相 对 万 得 全 A 约 为 2.5% 特 别 地, 与 我 们 直 觉 相 符 的 是, 异 动 样 本 中 逆 势 涨 的 股 票 表 现 明 显 优 于 逆 势 跌 的 股 票 在 上 述 异 动 样 本 的 基 础 上, 我 们 构 建 了 特 立 独 行 组 合 2013 年 4 月 至 2016 年 2 月 期 间, 组 合 净 值 累 积 收 益 为 136%, 年 化 收 益 率 为 35.9% 组 合 相 对 中 证 800 指 数 的 累 积 超 额 收 益 为 107%, 年 化 超 额 收 益 29.7% 特 立 独 行 事 件 模 型 在 实 际 应 用 中 的 意 义 有 两 个 方 面 : 一 是, 作 为 一 个 交 易 型 的 事 件 或 因 子, 能 够 为 量 化 投 资 体 系 带 来 新 的 增 量 信 息 ; 二 是, 作 为 一 个 异 动 提 醒 工 具, 能 够 为 主 动 基 金 经 理 提 供 基 本 面 研 究 前 的 预 筛 选 请 务 必 阅 读 最 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 研 究 源 于 数 据 1 研 究 创 造 价 值

1. 引 言 : 随 波 逐 流 与 特 立 独 行 在 故 事 开 始 前, 让 我 们 首 先 设 想 一 下 : 假 如 我 们 从 股 票 市 场 中 随 机 选 取 一 只 股 票 随 意 选 取 一 个 交 易 日, 然 后 观 察 它 与 市 场 指 数 的 日 内 分 钟 价 格 走 势, 会 看 到 怎 样 的 情 景 呢? 通 常, 我 们 会 看 到 类 似 图 表 1 的 情 况 在 图 表 1 中, 我 们 随 机 抽 取 了 2016 年 2 月 19 日 的 城 投 控 股 (600649.SH), 分 别 画 出 了 它 与 上 证 综 指 的 日 内 分 钟 价 格 走 势 令 人 印 象 深 刻 的 是, 尽 管 两 条 曲 线 在 涨 跌 幅 上 很 少 相 同, 但 在 时 间 轴 上 它 们 是 如 此 同 步, 以 至 于 每 段 波 动 的 峰 与 谷 都 对 应 得 整 齐 换 言 之, 个 股 之 于 市 场, 犹 如 湖 面 一 叶 扁 舟, 伴 随 波 浪 的 节 奏 起 伏 升 降 这 种 随 波 逐 流 的 常 态, 我 们 很 容 易 在 数 量 金 融 领 域 的 研 究 中 找 到 相 互 印 证 的 结 论 : 如 果 我 们 对 个 股 的 涨 跌 进 行 多 因 子 回 归 分 析, 众 多 因 子 中 回 归 贡 献 度 最 高 的, 非 市 场 因 子 莫 属 图 表 1: 日 内 走 势 的 常 态 随 波 逐 流 ( 城 投 控 股,2016-02-19) 本 篇 报 告 的 重 点, 并 非 随 波 逐 流 这 种 常 见 现 象 相 反, 我 们 更 感 兴 趣 那 些 例 外 的 情 况 图 表 2 就 给 出 了 一 个 精 心 挑 选 的 例 外 : 水 晶 光 电 (002273.SZ)2015 年 11 月 16 日 的 日 内 价 格 走 势 我 们 清 晰 地 看 到, 在 这 一 天 的 某 些 持 续 若 干 分 钟 的 时 段 里, 个 股 与 指 数 显 然 背 道 而 驰, 而 不 再 是 温 顺 地 随 波 逐 流 这 种 个 性 十 足 的 异 动 当 日 多 次 发 生, 图 中 用 红 线 圈 出 的 就 有 5 处 为 了 与 随 波 逐 流 形 成 对 照, 我 们 将 这 种 日 内 价 格 走 势 的 异 动 称 为 特 立 独 行 事 件 我 们 将 特 立 独 行 的 日 内 异 动 现 象, 理 解 为 由 盘 中 异 常 资 金 的 进 出 导 致 以 水 晶 光 电 为 例, 一 个 不 得 不 提 及 的 行 业 背 景 是, 它 在 2015 年 作 为 虚 拟 现 实 概 念 股 而 备 受 瞩 目 所 谓 虚 拟 现 实, 是 指 利 用 计 算 机 模 拟 产 生 一 个 三 维 空 间 的 虚 拟 世 界, 提 供 使 用 者 关 于 视 觉 听 觉 触 觉 等 感 官 的 模 拟, 并 让 使 用 者 并 与 之 交 互 为 了 准 确 把 握 虚 拟 现 实 概 念 的 爆 发 时 点, 图 表 3 中 我 们 给 出 了 一 条 百 度 指 数 曲 线, 曲 线 的 高 度 代 表 虚 拟 现 实 这 一 关 键 词 每 周 在 百 度 搜 索 引 擎 上 被 搜 索 的 次 数 借 助 百 度 指 数 曲 线, 我 们 清 楚 地 看 到, 虚 拟 现 实 关 注 度 爆 发 的 时 点 正 是 2015 年 11 月 中 旬 综 上 所 述, 我 们 对 水 晶 光 电 这 个 案 例 的 完 整 理 解 是 :2015 年 底 资 本 市 场 疯 狂 炒 作 虚 拟 现 实 概 念, 由 此 带 来 的 异 常 增 量 资 金 导 致 了 水 晶 光 电 11 月 16 日 盘 中 的 特 立 独 行 异 动 随 后, 水 晶 光 电 在 11 月 19 日 11 月 20 日 两 个 交 易 日 连 续 涨 停 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值

本 篇 报 告 的 研 究 动 机, 旨 在 回 答 以 下 两 个 问 题 : 其 一, 我 们 能 否 提 供 一 个 简 洁 实 用 的 量 化 指 标, 去 批 量 识 别 特 立 独 行 的 异 动 事 件? 其 二, 股 票 发 生 特 立 独 行 事 件 之 后, 后 续 交 易 日 的 超 额 收 益 如 何? 图 表 2: 日 内 走 势 异 动 特 立 独 行 ( 水 晶 光 电,2015-11-16) 图 表 3: 关 键 词 虚 拟 现 实 的 百 度 指 数 (2015 年 7 月 -2016 年 2 月 ) 数 据 来 源 : 百 度 搜 索, 方 正 证 券 研 究 所 2. 特 立 独 行 的 量 化 识 别 如 何 量 化 地 识 别 特 立 独 行 的 盘 中 异 动 呢? 假 如 我 们 试 图 从 微 观 运 动 形 态 中 判 定 每 一 段 波 动 的 趋 势 与 拐 点, 毫 无 疑 问, 算 法 中 将 充 斥 着 繁 琐 的 技 术 细 节 与 待 定 参 数 退 一 步, 假 如 我 们 从 宏 观 的 视 角 去 考 察 这 个 问 题, 则 相 关 性 可 能 是 一 个 很 好 的 切 入 点 : 在 随 波 逐 流 的 常 态 下, 个 股 与 指 数 同 步 涨 跌, 两 者 分 钟 收 益 率 序 列 的 相 关 度 也 会 比 较 高 ; 而 在 特 立 独 行 的 情 形 下, 由 于 个 股 与 指 数 频 繁 出 现 涨 跌 背 离, 可 以 预 期, 相 关 度 将 显 著 降 低 为 了 验 证 这 一 想 法, 仍 以 水 晶 光 电 为 例, 图 表 4 给 出 了 每 个 交 易 日 水 晶 光 电 与 上 证 综 指 分 钟 收 益 序 列 的 皮 尔 逊 相 关 系 数 正 如 我 们 所 预 期 的, 在 大 多 数 交 易 日 里, 相 关 系 数 的 数 值 在 一 个 较 高 的 数 值 水 平 ( 约 0.4) 附 近 徘 徊, 而 恰 恰 在 11 月 16 日 这 一 天, 相 关 系 数 出 现 了 异 常 的 低 值 ( 约 0.05) 顺 着 这 一 思 路, 我 们 可 以 考 虑 将 每 日 的 相 关 系 数 作 为 筛 选 特 立 独 行 事 件 的 因 子 筛 选 的 最 简 单 做 法 是, 给 定 一 个 绝 对 阈 值 ( 比 如 0.1), 将 相 关 系 数 小 于 该 阈 值 的 交 易 日 认 定 为 特 立 独 行 然 而, 这 种 绝 对 阈 值 的 做 法 存 在 严 重 的 缺 陷 : 不 同 股 票 与 上 证 综 指 的 相 关 度 水 平 天 然 不 同, 统 一 阈 值 无 法 适 用 比 如,0.1 的 绝 对 阈 值, 对 于 大 市 值 的 股 票 而 言 可 能 偏 低 ( 很 少 选 出 样 本 ), 对 于 小 市 值 的 股 票 则 可 能 偏 高 ( 频 繁 选 出 样 本 ) 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值

因 此, 为 避 免 此 类 样 本 偏 差, 客 观 的 筛 选 方 案 应 将 每 只 股 票 相 关 系 数 的 历 史 水 平 考 虑 在 内 图 表 4: 相 关 系 数 的 日 序 列 (20151023-20151119) 综 上 讨 论, 我 们 给 出 特 立 独 行 异 动 股 票 的 筛 选 方 案, 步 骤 如 下 : (1) 取 交 易 日 t 股 票 s 的 日 内 分 钟 收 益 率 序 列, 计 算 其 与 上 证 综 指 当 日 分 钟 收 益 率 序 列 的 皮 尔 逊 相 关 系 数 rho_(s,t); (2) 对 于 每 只 股 票 s, 将 每 日 的 相 关 系 数 rho_(s,t) 沿 纵 向 标 准 化, 得 到 相 关 度 因 子 f_(s,t); (3) 将 相 关 度 因 子 f_(s,t) 低 于 阈 值 λ, 视 为 发 生 特 立 独 行 异 动 事 件 其 中, 步 骤 (2) 中 纵 向 标 准 化 的 具 体 做 法 为 : 将 当 日 相 关 系 数 rho_(s,t) 减 去 相 关 系 数 过 去 40 个 交 易 日 的 均 值, 再 除 以 40 个 交 易 日 的 标 准 差 步 骤 (3) 中 阈 值 λ 取 -3 筛 选 方 案 的 直 观 意 义 是, 选 出 相 关 系 数 处 于 历 史 平 均 水 平 3 倍 标 准 差 以 下 的 交 易 日 按 照 以 上 筛 选 方 案, 除 水 晶 光 电 (2015-11-16) 之 外, 还 可 以 选 出 一 个 广 为 人 知 的 案 例 梅 雁 吉 祥 (600868.SH) 梅 雁 吉 祥 在 2015 年 8 月 6 日 触 发 了 特 立 独 行 事 件, 而 两 个 交 易 日 之 前 正 是 其 王 的 女 人 故 事 的 起 点 梅 雁 吉 祥 8 月 4 日 的 临 时 公 告 称 证 金 公 司 已 成 为 第 一 大 股 东 如 我 们 所 熟 知 的, 梅 雁 吉 祥 在 8 月 6 日 之 后 连 续 录 得 7 个 涨 停, 超 额 收 益 异 常 可 观 图 表 5: 梅 雁 吉 祥 2015 年 8 月 6 日 后 的 超 额 收 益 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值

3. 样 本 特 征 本 部 分 我 们 将 考 察 特 立 独 行 异 动 股 票 的 样 本 特 征 在 此 之 前, 我 们 先 对 回 测 细 节 做 一 些 说 明 : 原 始 样 本 空 间 : 全 部 A 股 回 测 历 史 时 段 :2013 年 2 月 5 日 -2016 年 2 月 1 日 剔 除 ST 股 上 市 未 满 2 个 月 的 股 票 剔 除 当 日 全 天 涨 停 或 全 天 跌 停 的 股 票 剔 除 次 日 成 交 金 额 小 于 200 万 元 的 股 票 历 史 回 测 筛 选 出 的 特 立 独 行 异 动 样 本 总 共 7351 次, 涉 及 股 票 2530 只, 分 布 在 640 个 交 易 日 图 表 6 中 我 们 给 出 了 异 动 样 本 在 各 个 市 场 板 块 的 分 布 总 体 而 言, 样 本 在 各 个 板 块 分 布 较 为 均 匀, 并 不 偏 向 小 市 值 股 票 图 表 6: 特 立 独 行 样 本 的 板 块 分 布 图 表 7 是 异 动 样 本 在 各 个 申 万 一 级 行 业 的 分 布, 从 异 动 次 数 与 行 业 成 分 股 数 量 的 比 值 看, 异 动 事 件 在 各 个 行 业 中 的 发 生 频 率 也 较 为 均 衡 图 表 7: 特 立 独 行 样 本 的 行 业 分 布 图 表 8 给 出 了 特 立 独 行 异 动 事 件 在 时 间 轴 上 的 分 布 每 月 样 本 数 量 的 均 值 为 216 只, 最 小 值 为 70 只, 最 大 值 为 598 只 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值

图 表 8: 特 立 独 行 样 本 的 月 度 分 布 4. 事 件 收 益 为 了 考 察 特 立 独 行 异 动 的 事 件 收 益, 我 们 将 特 立 独 行 事 件 的 触 发 日 记 为 T+0 日, 从 T+1 日 开 盘 买 入 全 体 异 动 样 本 7351 个, 持 仓 60 个 交 易 日 至 T+60 日 收 盘 图 表 9 给 出 了 超 额 收 益 的 测 算 结 果 其 中, 红 柱 为 全 体 样 本 相 对 于 万 得 全 A 的 平 均 逐 日 超 额 收 益 ( 右 轴 ), 蓝 线 为 平 均 累 积 超 额 收 益 ( 左 轴 ) 测 算 结 果 显 示, 特 立 独 行 事 件 持 仓 60 个 交 易 日 的 超 额 收 益 约 为 2.5%( 相 对 万 得 全 A) 统 计 检 验 的 结 果 显 示, 事 件 后 的 累 积 超 额 收 益 显 著 大 于 0( 图 表 10) 图 表 9: 相 对 万 得 全 A 的 逐 日 超 额 收 益 与 累 积 超 额 收 益 (%) 图 表 10: 累 积 超 额 收 益 的 统 计 检 验 ( 相 对 万 得 全 A) 图 表 11 给 出 了 选 择 其 他 基 准 指 数 时 累 积 超 额 收 益 的 情 况 同 样 持 仓 60 个 交 易 日 的 情 况 下, 相 对 上 证 综 指 与 沪 深 300 指 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值

数 的 累 积 超 额 收 益 最 高, 均 在 6% 以 上 相 对 中 证 500 指 数 的 累 积 超 额 收 益 约 为 3.8% 特 别 值 得 一 提 的 是, 特 立 独 行 的 整 体 样 本 中 包 含 了 两 类 截 然 不 同 的 异 动 事 件 : 逆 势 涨 和 逆 势 跌 所 谓 逆 势 涨, 是 指 股 票 盘 中 逆 势 上 涨, 因 此 导 致 与 指 数 走 势 出 现 背 离 逆 势 跌 则 恰 好 相 反 这 两 类 异 动 事 件 都 会 导 致 相 关 系 数 降 低, 按 照 特 立 独 行 事 件 的 筛 选 方 案, 均 有 可 能 被 选 出 因 此, 我 们 借 助 近 似 方 法 将 7351 个 特 立 独 行 样 本 划 分 成 两 组 : 逆 势 涨 样 本 组 (4534 个 ), 逆 势 跌 样 本 组 (2817 个 ) 图 表 12 给 出 了 两 个 样 本 组 相 对 万 得 全 A 累 积 超 额 收 益 的 对 比, 与 我 们 直 觉 相 符 的 是, 逆 势 涨 的 样 本 组 明 显 胜 出 逆 势 涨 样 本 组 超 额 收 益 强 劲 (20 个 交 易 日 已 接 近 1.5%), 而 逆 势 跌 样 本 组 累 计 超 额 收 益 长 时 间 为 负 在 后 续 的 组 合 构 建 中, 我 们 将 只 取 逆 势 涨 的 特 立 独 行 样 本 作 为 投 资 标 的 图 表 11: 相 对 不 同 基 准 的 累 积 超 额 收 益 (%) 图 表 12: 逆 势 涨 与 逆 势 跌 的 对 比 (%, 相 对 万 得 全 A) 5. 特 立 独 行 组 合 本 部 分 我 们 将 尝 试 构 建 一 个 基 于 特 立 独 行 异 动 事 件 的 投 资 组 合 投 资 标 的 按 照 如 下 步 骤 选 取 : (1) 以 每 日 特 立 独 行 异 动 样 本 为 原 始 股 票 池 ; (2) 选 取 其 中 属 于 逆 势 涨 的 股 票 ; (3) 剔 除 其 中 近 期 涨 幅 过 高 的 股 票 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值

其 中, 逆 势 涨 以 当 日 个 股 超 额 收 益 大 于 0 为 近 似 判 断 ; 近 期 涨 幅 过 高 以 过 去 10 个 交 易 日 累 积 超 额 收 益 大 于 20% 为 判 断 标 准 将 以 上 步 骤 应 用 于 前 文 所 述 的 7351 个 特 立 独 行 样 本, 得 到 合 格 的 股 票 标 的 3778 个 投 资 组 合 的 资 金 管 理 按 照 如 下 规 则 进 行 : (1) 将 初 始 资 金 等 分 为 15 份 ( 或 称 15 个 资 金 通 道 ); (2) 每 日 收 盘 后 选 出 合 格 的 股 票 标 的, 次 日 以 开 盘 价 买 入, 等 权 占 用 其 中 一 个 通 道 的 资 金, 持 有 35 个 交 易 日 后 以 收 盘 价 卖 出 ; (3) 当 所 有 资 金 通 道 已 全 被 占 用 时, 若 出 现 新 的 标 的, 则 卖 出 最 早 通 道 中 的 股 票, 所 得 资 金 用 于 买 入 新 的 标 的 股 票 图 表 13: 特 立 独 行 组 合 的 净 值 表 现 (2013 年 4 月 -2016 年 2 月 ) 图 表 13 给 出 了 特 立 独 行 组 合 的 净 值 表 现 2013 年 4 月 至 2016 年 2 月 期 间, 组 合 净 值 累 积 收 益 为 136%, 年 化 收 益 率 为 35.9% 组 合 相 对 于 中 证 800 指 数 的 累 积 超 额 收 益 为 107%, 年 化 超 额 收 益 为 29.7% 累 积 超 额 收 益 的 最 大 回 撤 发 生 在 2014 年 底, 回 撤 幅 度 约 为 28% 6. 几 点 重 要 的 补 充 (1) 特 立 独 行 事 件 是 否 等 同 于 寻 找 日 内 强 势 股? 否 日 内 涨 幅 高 的 强 势 股 并 不 一 定 是 发 生 特 立 独 行 异 动 举 一 个 假 想 的 例 子 : 假 如 某 股 票 日 内 涨 幅 9%, 指 数 日 内 涨 幅 1%, 其 中 每 一 分 钟 股 票 的 涨 跌 幅 都 是 指 数 涨 跌 幅 的 9 倍 ( 即 分 钟 贝 塔 值 等 于 9) 在 这 种 情 形 下, 尽 管 该 股 票 日 内 表 现 强 势, 但 由 于 它 与 指 数 的 相 关 度 并 未 显 著 降 低, 并 不 会 被 认 定 为 特 立 独 行 总 的 来 说, 特 立 独 行 的 判 定 对 全 天 涨 跌 幅 的 大 小 并 不 敏 感, 而 对 盘 中 股 票 与 指 数 的 走 势 背 离 较 为 敏 感 (2) 计 算 相 关 系 数 时 为 何 不 考 虑 板 块 指 数 的 细 分, 比 如 根 据 不 同 股 票 分 别 选 用 上 证 综 指 深 证 成 指 中 小 板 指 或 创 业 板 指? 在 本 篇 报 告 中, 我 们 统 一 选 用 了 上 证 综 指 作 为 相 关 系 数 的 计 算 基 准 主 要 有 以 下 两 个 原 因 : 其 一, 在 日 内 分 钟 收 益 率 方 面, 各 个 市 场 指 数 之 间 的 相 关 系 数 本 身 都 很 高 ; 其 二, 改 变 计 算 相 关 系 数 的 基 准 指 数, 相 关 系 数 日 序 列 将 出 现 大 致 同 步 的 抬 升 或 压 低, 按 照 筛 选 方 案 中 纵 向 标 准 化 的 处 理 步 骤, 选 出 的 事 件 样 本 变 化 不 大 (3) 特 立 独 行 事 件 是 否 可 以 应 用 于 行 业 指 数? 这 是 有 待 下 一 步 探 索 的 问 题, 有 两 个 方 向 可 供 考 察 : 其 一, 通 过 计 算 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值

各 个 行 业 指 数 与 上 证 综 指 的 相 关 系 数, 筛 选 发 生 特 立 独 行 异 动 的 行 业 ; 其 二, 通 过 计 算 行 业 指 数 与 其 成 分 股 份 的 相 关 系 数, 筛 选 各 个 行 业 内 的 发 生 特 立 独 行 异 动 的 个 股 7. 风 险 提 示 (1) 量 化 模 型 的 收 益 结 果 基 于 历 史 数 据 回 测, 市 场 未 来 可 能 发 生 较 大 的 变 化 ; (2) 单 个 事 件 或 因 子 的 收 益 可 能 存 在 较 大 波 动, 实 际 应 用 中 需 结 合 资 金 管 理 与 风 险 控 制 的 方 法 ; (3) 在 某 些 时 段, 事 件 驱 动 模 型 可 能 无 法 选 出 满 足 条 件 的 投 资 标 的 ; (4) 特 立 独 行 事 件 仅 从 行 情 数 据 单 个 维 度 定 义, 可 以 结 合 基 本 面 研 究 以 提 高 准 确 度 注 : 实 习 生 熊 俊 杰 参 与 了 本 项 研 究, 对 本 课 题 有 重 要 贡 献 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值

分 析 师 声 明 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 保 证 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 公 开 合 规 渠 道, 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 力 求 独 立 客 观 和 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响 研 究 报 告 对 所 涉 及 的 证 券 或 发 行 人 的 评 价 是 分 析 师 本 人 通 过 财 务 分 析 预 测 数 量 化 方 法 或 行 业 比 较 分 析 所 得 出 的 结 论, 但 使 用 以 上 信 息 和 分 析 方 法 存 在 局 限 性 特 此 声 明 免 责 声 明 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 本 公 司 客 户 使 用 本 报 告 仅 在 相 关 法 律 许 可 的 情 况 下 发 放, 并 仅 为 提 供 信 息 而 发 放, 概 不 构 成 任 何 广 告 本 报 告 的 信 息 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 该 等 信 息 的 准 确 性 完 整 性 或 可 靠 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 均 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 不 承 诺 投 资 者 一 定 获 利, 不 与 投 资 者 分 享 投 资 收 益, 也 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 投 资 者 务 必 注 意, 其 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 本 公 司 员 工 或 者 关 联 机 构 无 关 本 公 司 利 用 信 息 隔 离 制 度 控 制 内 部 一 个 或 多 个 领 域 部 门 或 关 联 机 构 之 间 的 信 息 流 动 因 此, 投 资 者 应 注 意, 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 本 公 司 的 董 事 高 级 职 员 或 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 者 不 应 将 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 参 考 因 素, 亦 不 应 认 为 本 报 告 可 以 取 代 自 己 的 判 断 本 报 告 版 权 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 表 或 引 用 如 征 得 本 公 司 同 意 进 行 引 用 刊 发 的, 需 在 允 许 的 范 围 内 使 用, 并 注 明 出 处 为 方 正 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 强 烈 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 20% 以 上 的 涨 幅 ; 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 涨 幅 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 在 -10% 和 10% 之 间 波 动 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 公 司 股 价 有 10% 以 上 的 跌 幅 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 推 荐 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 ; 中 性 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 与 沪 深 300 指 数 持 平 ; 减 持 : 分 析 师 预 测 未 来 半 年 行 业 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 北 京 上 海 深 圳 长 沙 地 址 : 北 京 市 西 城 区 阜 外 大 街 甲 34 上 海 市 浦 东 新 区 浦 东 南 路 号 方 正 证 券 大 厦 8 楼 ( 100037) 360 号 新 上 海 国 际 大 厦 36 楼 (200120) 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 4013 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 号 兴 业 银 行 大 厦 201(418000) 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 ( 410015) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail:yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值