国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK (Diversification Return) 1 表 1 列 示 了 高 盛 商 品 指 数 (Goldman Sachs Commodity Index, GSCI) 以 及 能 源 农 业 牲 畜 工 业 金 属 贵 金 属 五 个

国 外 商 品 指 数 化 投 资 历 史 与 现 状 The Past and Present of Foreign Commodity Index Investing 王 珂 徐 思 远 ( 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 上 海 期 货 交 易 所 博 士 后 工 作 站, 上 海 200122) 摘 要 : 在 证 券 市 场 中, 指 数 化 投 资 已 经 盛 行 多 时, 但 商 品 市 场 的 指 数 化 投 资 只 不 过 是 近 十 多 年 的 事 情 商 品 指 数 是 世 界 商 品 期 货 业 发 展 过 程 中 的 产 物, 代 表 了 商 品 期 货 的 金 融 化 过 程 本 文 因 此 对 商 品 指 数 化 投 资 的 动 因 投 资 的 方 法 以 及 国 外 商 品 指 数 产 品 的 发 展 历 史 与 市 场 现 状 进 行 了 归 纳 与 总 结, 以 供 参 考 2000 年 以 来, 随 着 全 球 低 利 率 时 代 的 到 来 技 术 股 票 泡 沫 的 破 灭, 养 老 基 金 等 大 型 机 构 投 资 者 的 投 资 回 报 不 断 降 低, 寻 求 新 的 收 益 来 源 已 经 成 为 机 构 投 资 者 面 临 的 首 要 问 题 由 于 20 世 纪 90 年 代 末 整 体 大 宗 商 品 价 格 已 经 达 到 了 20 年 来 的 最 低 水 平, 加 上 商 品 市 场 的 投 资 回 报 与 其 他 资 产 回 报 的 低 相 关 性, 可 以 满 足 机 构 投 资 者 投 资 多 样 化 的 需 求, 所 以 商 品 市 场 自 然 成 为 投 资 机 构 关 注 的 新 焦 点 其 中, 一 个 投 资 商 品 市 场 便 捷 而 有 效 的 方 法 就 是 投 资 基 于 商 品 指 数 的 衍 生 产 品 一 商 品 指 数 化 投 资 的 动 因 传 统 上, 机 构 投 资 者 选 择 投 资 的 主 要 资 产 有 股 票 债 券 和 现 金 这 些 传 统 资 产 通 常 有 较 好 的 市 场 深 度 流 动 性 以 及 相 对 较 低 的 交 易 费 用 商 品 作 为 另 类 投 资 (Alternative Investment) 的 一 种, 也 正 逐 渐 被 投 资 者 接 受, 其 原 因 不 在 于 它 有 高 预 期 收 益, 而 更 多 的 是 因 为 它 和 其 他 主 要 资 产 的 低 相 关 性 以 及 其 抵 御 通 胀 的 能 力 ( 一 ) 商 品 指 数 是 投 资 策 略 伴 随 着 贸 易 全 球 化, 大 宗 商 品 市 场 在 流 动 性 及 信 息 透 明 上 凸 显 出 其 特 有 的 优 势 商 品 指 数 成 分 中, 不 同 类 别 之 间 的 商 品 价 格 收 益 率 的 相 关 系 数 一 般 较 低 甚 至 为 负 数 因 此, 商 品 指 数 本 身 就 是 投 资 于 一 篮 子 商 品 的 投 资 策 略, 投 资 者 可 以 通 过 投 资 商 品 指 数 免 费 获 得 多 样 化 收 益 12

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK (Diversification Return) 1 表 1 列 示 了 高 盛 商 品 指 数 (Goldman Sachs Commodity Index, GSCI) 以 及 能 源 农 业 牲 畜 工 业 金 属 贵 金 属 五 个 分 行 业 指 数 在 2009 年 4 月 至 2014 年 11 月 间 月 度 收 益 率 之 间 的 相 关 系 数 从 表 1 中 可 以 看 出, 高 盛 商 品 指 数 与 分 行 业 指 数 的 平 均 相 关 系 数 为 0.59, 这 个 相 对 较 高 的 相 关 系 数 主 要 是 其 与 能 源 指 数 的 高 度 相 关 造 成 的 2014 年 能 源 行 业 在 高 盛 指 数 中 的 权 重 为 69.77%, 其 它 行 业 权 重 见 表 2 总 体 而 言, 行 业 指 数 之 间 存 在 低 相 关 性, 如 能 源 与 农 产 品, 工 业 金 属 与 贵 金 属 ; 部 分 行 业 之 间 相 关 性 甚 至 为 负 数, 如 农 业 与 牲 畜, 贵 金 属 与 牲 畜 表 1 高 盛 分 行 业 商 品 指 数 的 收 益 率 相 关 性 比 较 综 合 工 业 能 源 农 业 牲 畜 指 数 金 属 贵 金 属 综 合 指 数 1 能 源 0.98 1 农 业 0.57 0.42 1 牲 畜 0.29 0.31-0.06 1 工 业 金 属 0.70 0.63 0.46 0.14 1 贵 金 属 0.39 0.32 0.37-0.01 0.33 1 数 据 来 源 :Wind 表 2 2014 年 高 盛 分 行 业 指 数 权 重 及 所 包 含 商 品 分 行 业 指 数 权 重 包 含 商 品 能 源 69.77% 原 油 及 相 关 商 品 和 天 然 气 农 业 15.28% 小 麦 玉 米 大 豆 咖 啡 白 糖 可 可 和 棉 花 牲 畜 4.96% 瘦 猪 肉 活 牛 和 肥 牛 工 业 金 属 6.74% 铜 铝 铅 锌 和 镍 贵 金 属 3.25% 黄 金 和 白 银 数 据 来 源 :2014 高 盛 商 品 指 数 编 制 手 册 ( 二 ) 商 品 与 其 他 主 要 资 产 相 关 性 低 投 资 商 品 的 另 一 优 势 在 于 : 商 品 与 其 他 主 要 资 产 的 低 相 关 性, 可 以 降 低 投 资 组 合 风 险 股 票 和 债 券 的 表 现 受 相 对 类 似 的 市 场 因 素 所 影 响, 因 此, 若 能 将 投 资 组 合 的 一 部 分 分 散 到 相 关 性 低 或 是 资 产 收 益 影 响 因 素 不 同 的 资 产 中 ( 例 如 商 品 ), 就 能 降 低 投 资 组 合 的 风 险 表 3 比 较 了 商 品 研 究 局 (Commodity Research Bureau,CRB) 商 品 指 数 标 普 500 指 数 美 国 5 年 期 国 债 以 及 穆 迪 Aaa 企 业 债 券 从 1994 年 3 月 至 2014 年 11 月 的 月 度 收 益 数 据 我 们 可 以 看 出 CRB 商 品 指 数 的 平 均 收 益 率 略 低 于 股 票 和 企 业 债, 其 标 准 差 和 股 票 类 似, 因 此 完 全 可 以 看 作 是 一 类 资 产 进 行 资 产 组 合 配 置 更 为 2 重 要 的 是 商 品 和 其 它 资 产 的 低 相 关 性 使 得 商 品 可 以 成 为 资 产 组 合 分 散 化 的 有 力 工 具 表 3 各 类 资 产 的 收 益 率 标 准 差 及 相 关 性 比 较 相 关 系 数 平 均 标 准 差 CRB S&P500 国 债 企 债 收 益 CRB 0.42% 4.64 1 S&P500 0.69% 4.33 0.31 1 国 债 0.32% 0.16 0.07 0.02 1 企 债 0.48% 0.10 0.06-0.04 0.93 1 数 据 来 源 :Wind ( 三 ) 商 品 可 以 抵 御 通 胀 商 品 与 其 他 资 产 的 低 相 关 性 可 以 部 分 归 因 于 通 货 膨 胀 在 通 货 膨 胀 上 涨 的 周 期 1 John Campbell (2000) 称 金 融 资 产 组 合 多 样 化 (Portfolio Diversification) 为 免 费 午 餐, 因 为 它 允 许 投 资 者 在 不 损 失 投 资 组 合 回 报 的 情 况 下, 减 少 该 投 资 组 合 回 报 的 标 准 差 2 与 股 票 的 相 关 系 数 为 0.31, 与 企 业 债 的 相 关 系 数 为 0.06 13

里, 传 统 资 产 类 别 ( 股 票 和 债 券 ) 通 常 表 现 较 差, 而 商 品 一 般 表 现 相 对 较 好 通 货 膨 胀 的 上 升 ( 实 物 和 服 务 需 求 增 加 ) 常 常 隐 含 着 对 商 品 ( 用 于 生 产 实 物 和 服 务 ) 的 需 求 增 加 因 此, 在 投 资 组 合 中 加 入 商 品 可 以 降 低 风 险, 商 品 期 货 可 以 成 为 对 冲 通 胀 风 险 的 工 具 图 1 比 较 了 CRB 商 品 指 数 与 美 国 CPI 从 1995 年 1 月 至 2014 年 11 月 的 相 关 性, 其 滚 动 一 年 期 相 关 系 数 的 平 均 值 为 0.43, 从 图 中 我 们 也 可 以 看 出 其 大 部 分 时 间 都 在 零 轴 之 上, 表 明 商 品 与 CPI 大 部 分 时 间 为 正 相 关 随 着 商 品 指 数 的 诞 生 与 广 泛 使 用, 各 种 以 商 品 指 数 为 标 的 的 金 融 产 品 也 随 之 产 生 这 些 商 品 指 数 投 资 工 具 大 都 通 过 在 期 货 市 场 建 立 相 应 头 寸 来 模 拟 商 品 指 数 所 代 表 的 一 篮 子 商 品 因 此, 商 品 指 数 化 投 资 工 具 与 商 品 期 货 市 场 在 一 定 程 度 上 呈 现 出 相 互 促 进 共 同 发 展 的 态 势 商 品 指 数 化 投 资 工 具 可 以 大 致 分 为 四 种 类 型 : 商 品 指 数 期 货 和 期 权 (Futures and Options) 商 品 指 数 基 金 (Commodity Index Funds) 商 品 指 数 交 易 所 交 易 产 品 ETP(Exchange Traded Products) 和 场 外 商 品 指 数 互 换 (OTC Swap) 由 于 不 同 商 品 指 数 化 投 资 工 具 运 作 机 制 不 同, 也 分 别 适 用 于 不 同 类 型 的 投 资 者 图 2 展 示 了 机 构 与 个 体 投 资 者 对 不 同 商 品 指 数 投 资 的 需 求, 同 时 商 品 期 货 市 场 则 作 为 复 制 商 品 指 数 投 资 的 供 给 方 通 常 来 数 据 来 源 :Wind 图 1 CRB 商 品 指 数 与 CPI 的 历 史 滚 动 相 关 系 数 ( 滚 动 窗 口 为 1 年 ) 二 商 品 指 数 化 投 资 的 方 法 在 商 品 指 数 及 以 其 为 标 的 的 衍 生 品 投 说, 机 构 投 资 者 主 要 运 用 商 品 指 数 基 金 与 商 品 指 数 互 换 进 行 指 数 化 投 资, 个 体 投 资 者 则 主 要 通 过 商 品 ETP 或 是 商 品 指 数 期 货 来 进 行 指 数 化 投 资 各 商 品 指 数 投 资 工 具 详 细 介 绍 如 下 : 资 普 及 化 之 前, 商 品 乃 至 商 品 期 货 均 未 被 广 泛 地 纳 入 投 资 组 合 工 具 中 其 原 因 显 而 易 见 : 实 物 商 品 投 资 的 交 易 储 存 以 及 交 割 成 本 较 大, 高 于 其 分 散 风 险 所 带 来 的 好 处 而 单 一 商 品 期 货 仅 能 作 为 该 商 品 所 属 行 业 的 相 关 企 业 风 险 对 冲 工 具, 不 能 有 效 地 全 面 地 对 冲 整 体 商 品 市 场 风 险 图 2 商 品 指 数 化 投 资 工 具 的 需 求 与 供 给 14

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK ( 一 ) 商 品 指 数 期 货 和 期 权 商 品 指 数 期 货 和 期 权 是 以 商 品 指 数 为 标 的, 并 在 交 易 所 上 市 交 易 的 期 货 和 期 权 合 约, 同 时 具 备 商 品 期 货 与 金 融 期 货 的 特 征 目 前, 在 各 大 交 易 所 上 市 交 易 的 综 合 性 商 品 指 数 期 货 主 要 包 括 :CRB 指 数 期 货 标 普 高 盛 商 品 指 数 期 货 道 琼 斯 瑞 银 (United Bank of Switzerland,UBS) 商 品 指 数 期 货 等 虽 然 商 品 指 数 期 货 的 上 市 早 于 商 品 指 数 基 金 的 推 出, 但 是 商 品 指 数 期 货 和 期 权 的 资 金 规 模 远 小 于 其 他 商 品 指 数 化 投 资 产 品, 这 与 国 际 市 场 的 投 资 者 结 构 密 切 相 关, 其 发 展 潜 力 没 有 得 到 完 全 挖 掘 ( 二 ) 商 品 指 数 基 金 商 品 指 数 基 金 是 以 市 场 中 某 一 商 品 指 数 为 基 准, 通 过 复 制 指 数 的 方 法 建 立 一 篮 子 商 品 组 合, 并 跟 踪 指 数 变 化 的 投 资 基 金 商 品 指 数 基 金 不 采 用 卖 空 策 略, 也 不 使 用 资 金 杠 杆, 即 按 照 期 货 合 约 的 名 义 价 值 构 建 期 货 合 约 投 资 组 合 由 于 不 参 与 实 物 交 割, 商 品 指 数 基 金 通 常 不 会 买 入 临 近 到 期 月 份 的 合 约 综 上 所 述, 商 品 指 数 基 金 是 一 种 消 极 被 动 的 投 资 策 略, 其 投 资 收 益 主 要 来 源 于 商 品 价 格 上 涨 与 展 期 收 益, 并 具 有 低 成 本 低 风 险 运 作 频 率 低 等 特 点 商 品 指 数 基 金 的 主 要 投 资 者 包 括 养 老 基 金 捐 赠 基 金 等 机 构 投 资 者 ( 三 ) 商 品 指 数 ETP 德 意 志 银 行 和 贝 莱 德 集 团 (BlackRock) 将 ETP(Exchange Traded Products) 定 义 为 开 放 式 的 Delta 为 1 的 不 内 嵌 期 权 的 在 交 易 所 交 易 的 权 益 类 或 债 务 类 金 融 工 具 根 据 海 外 商 品 ETP 的 法 律 结 构 的 不 同, 可 以 将 其 分 为 商 品 - 交 易 所 交 易 基 金 (Exchange Traded Fund,ETF) 交 易 所 交 易 型 商 品 (Exchange Traded Commodity,ETC) 商 品 - 交 易 所 交 易 型 工 具 (Exchange Traded Vehicles,ETV) 与 商 品 - 交 易 所 交 易 型 票 据 (Exchange Traded Notes,ETN); 另 外, 按 照 跟 踪 标 的 物 不 同 又 可 以 划 分 为 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP( 见 图 3) 1. 商 品 ETF 商 品 ETF 一 般 以 信 托 方 式 组 建, 法 律 结 构 运 作 模 式 等 均 类 似 于 股 票 指 数 ETF, 所 不 同 的 是 商 品 ETF 一 般 以 商 品 现 货 或 者 商 图 3 商 品 ETP 的 种 类 15

品 指 数 为 跟 踪 标 的, 基 础 资 产 为 商 品 实 物 或 者 一 篮 子 商 品 期 货 2. ETC ETC 是 一 种 仅 在 欧 盟 区 发 行 的, 受 欧 盟 募 集 指 令 (EU ProspectusDirective) 规 范 的 债 务 类 ETP ETC 有 两 种 形 式 : 跟 踪 单 一 商 品 实 物 的 实 物 支 持 ETC 3, 或 是 通 过 特 殊 目 的 机 构 4 (Special Purpose Vehicle,SPV) 发 行 的 ETC 其 中, 实 物 支 持 的 ETC 通 过 保 存 标 的 商 品 实 物, 从 而 直 接 跟 踪 商 品 的 指 数 走 势 而 通 过 SPV 发 行 的 ETC 则 能 够 通 过 与 其 他 对 手 方 进 入 全 收 益 互 换, 而 实 现 没 有 误 差 地 跟 踪 标 的 指 数 3. 商 品 ETN ETN 是 一 种 长 期 负 债 类 的 证 券, 由 英 国 巴 克 莱 银 行 首 次 发 行 其 实 质 是 投 资 者 借 钱 给 发 行 该 产 品 的 金 融 机 构, 该 机 构 承 诺 将 支 付 给 投 资 者 与 某 一 指 数 收 益 率 相 当 的 回 报 一 般 来 说,ETF 和 ETN 的 区 别 在 于 信 用 风 险 和 跟 踪 误 差 ETN 是 债 务 投 资 工 具, 投 资 者 暴 露 于 发 行 机 构 的 信 用 风 险 之 中 如 果 发 行 债 务 的 银 行 破 产,ETN 的 持 有 者 将 与 其 他 债 权 人 面 临 同 样 的 境 况 而 ETF 在 发 行 人 和 资 产 之 间 存 在 防 火 墙,ETF 的 投 资 者 不 用 面 对 此 类 风 险 另 外, 与 ETF 不 同,ETN 实 际 上 并 不 维 持 一 个 具 有 标 的 证 券 的 投 资 组 合, 其 收 益 仅 基 于 一 个 预 定 指 数 的 变 化 值 计 算 而 来 也 就 是 说,ETN 不 必 通 过 买 卖 证 券 的 方 式 来 跟 踪 一 个 指 数 而 ETF 在 跟 踪 指 数 的 过 程 中, 往 往 因 持 有 的 基 础 合 约 临 近 到 期 日 而 展 期 导 致 跟 踪 误 差 所 以, 当 投 资 组 合 交 易 量 过 高 时 ( 跟 踪 误 差 进 一 步 放 大 ),ETN 这 种 投 资 方 式 固 有 的 优 势 就 得 到 了 放 大 4. 商 品 ETV ETV 是 指 以 委 托 人 信 托 方 式 发 行 的 ETP 其 与 ETF 的 区 别 是 :ETV 遵 从 1933 年 美 国 证 券 法, 而 ETF 则 是 在 1940 年 投 资 公 司 法 下 注 册 故 与 投 资 公 司 法 框 架 下 的 ETF 相 比,ETV 所 受 到 的 限 制 更 多 5 5. 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP 除 了 上 述 四 种 ETP 种 类, 按 照 跟 踪 标 的 物 的 不 同, 又 可 以 划 分 为 单 一 商 品 ETP 和 商 品 指 数 ETP 单 一 商 品 ETP 跟 踪 单 一 商 品 的 现 货 或 者 期 货 价 格, 一 般 为 贵 金 属, 如 黄 金 现 货 ETF 黄 金 期 货 ETF 等 商 品 指 数 ETP 跟 踪 商 品 指 数 或 者 跟 踪 商 品 子 指 数 例 如 DB 商 品 指 数 ETF DB 能 源 指 数 ETF 等, 一 般 持 有 的 基 础 资 产 为 一 篮 子 商 品 期 货 合 约 ( 四 ) 商 品 指 数 互 换 3 在 欧 盟 区 内, 受 UCITS III 相 关 法 律 限 制, 无 法 设 立 跟 踪 单 一 商 品 指 数 的 基 金 4 SPV 指 特 殊 目 的 的 载 体 也 称 为 特 殊 目 的 机 构 / 公 司, 其 职 能 是 在 离 岸 资 产 证 券 化 过 程 中, 购 买 包 装 证 券 化 资 产 和 以 此 为 基 础 发 行 资 产 化 证 券, 向 国 外 投 资 者 融 资 SPV 的 业 务 范 围 被 严 格 地 限 定, 所 以 它 是 一 般 不 会 破 产 的 高 信 用 等 级 实 体 5 ETV 的 发 行 需 遵 从 商 品 交 易 所 法 案, 挂 牌 上 市 需 遵 从 1933 年 美 国 证 券 法, 报 告 披 露 需 遵 从 1934 年 公 司 法 16

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 商 品 指 数 互 换 是 指 互 换 当 事 人 约 定 在 未 来 某 一 时 期 内 相 互 交 换 以 商 品 指 数 为 标 的 的 现 金 流 量 的 协 议 互 换 交 易 商 主 要 由 银 行 和 其 他 大 型 金 融 机 构 组 成, 它 们 是 连 通 OTC 市 场 和 期 货 市 场 的 桥 梁 芝 加 哥 商 业 交 易 所 (Chicago Mercantile Exchange,CME) 提 供 了 关 于 标 普 高 盛 商 品 指 数 和 道 琼 斯 瑞 银 商 品 指 数 的 一 系 列 场 外 互 换 产 品, 例 如 S&P GSCI Excess Return Swaps 6 Dow Jones-UBS Commodity Index Swaps 等 商 品 指 数 互 换 交 易 的 具 体 方 式 是 : 依 托 国 际 掉 期 和 衍 生 品 协 会 协 议, 投 资 者 和 互 换 交 易 商 签 订 合 同, 购 买 一 定 期 限 和 数 量 的 某 种 商 品 指 数, 到 期 后 投 资 者 从 互 换 交 易 商 那 里 得 到 指 数 总 收 益, 并 同 时 向 对 方 支 付 短 期 利 率 和 各 种 交 易 费 用 7 互 换 交 易 商 达 成 的 双 边 协 议 由 个 性 化 的 合 约 逐 步 发 展 成 相 对 标 准 化 的 合 约 在 互 换 交 易 中, 互 换 交 易 商 承 担 风 险, 由 于 互 换 合 约 高 度 个 性 化 和 缺 乏 流 动 性, 互 换 交 易 商 需 要 利 用 其 他 手 段 来 对 冲 风 险, 如 其 它 互 换 合 约 现 货 市 场 头 寸 和 期 货 合 约 后 1983 年 又 推 出 了 纽 交 所 综 合 指 数 期 货 期 权, 并 在 1985 年 上 市 了 美 元 指 数 期 货 而 最 早 的 商 品 指 数 衍 生 品 是 1986 年 上 市 交 易 的 CRB 商 品 指 数 期 货,CRB 指 数 期 货 期 权 是 1988 年 才 推 出 的 在 CRB 指 数 期 货 上 市 交 易 以 后, 其 他 商 品 指 数 衍 生 品 也 开 始 出 现, 比 较 成 功 的 是 1992 年 在 CME 上 市 的 标 普 高 盛 商 品 指 数 (S&P-GSCI) 期 货 和 2001 年 上 市 的 道 琼 斯 瑞 银 商 品 指 数 (DJ- UBSCI) 期 货 进 入 二 十 一 世 纪 以 后, 在 金 融 创 新 和 市 场 需 求 的 推 动 下, 商 品 指 数 衍 生 品 进 入 一 个 快 速 发 展 阶 段 ( 一 ) 三 代 商 品 指 数 的 发 展 商 品 指 数 自 上 世 纪 80 年 代 末 上 市 以 来 共 经 历 了 三 代 指 数 的 发 展 第 一 代 商 品 指 数 : 被 动 复 制 型 第 一 代 商 品 指 数 主 要 有 标 普 高 盛 商 品 指 数 (S&P GSCI) 道 琼 斯 -UBS 商 品 指 数 (DJ-UBSCI) 德 意 志 银 行 流 通 商 品 指 数 (DBLCI) 罗 杰 斯 世 界 商 品 指 数 (RICI) 美 林 全 球 商 品 指 数 (MLCX) 纳 斯 达 克 商 品 指 数 (NQCI) 等 ; 其 中 S&P GSCI 和 DJ-UBSCI 被 认 为 是 商 品 投 资 的 基 准 三 商 品 指 数 产 品 的 发 展 历 史 从 发 展 历 史 看, 商 品 指 数 衍 生 品 的 出 现 要 晚 于 股 票 外 汇 等 金 融 指 数, 但 要 早 于 房 地 产 指 数 最 早 上 市 交 易 指 数 衍 生 品 的 是 1982 年 推 出 的 纽 约 证 券 交 易 所 ( 下 简 称 纽 交 所 ) 综 合 指 数 期 货 合 约, 随 (Benchmark), 因 为 其 跟 踪 量 远 大 于 其 它 同 类 指 数 产 品 第 一 代 商 品 指 数 产 生 的 目 的 在 于 通 过 构 建 一 个 可 投 资 的 指 数 来 代 表 更 为 广 泛 的 商 品 市 场 指 数 中 成 分 商 品 的 权 重 通 常 由 其 全 球 产 量 或 流 动 性 指 标 来 决 定, 权 重 多 6 7 注 : 由 于 尚 无 对 国 外 指 数 类 产 品 的 完 整 中 文 官 方 翻 译, 因 此 本 文 部 分 国 外 指 数 产 品 将 使 用 原 文 或 原 文 缩 写 包 括 期 货 入 场 出 场 迁 仓 等 的 交 易 费 用 17

数 为 一 年 调 整 一 次 ; 多 数 商 品 使 用 期 货 主 力 合 约 并 在 临 近 交 割 时 展 期 至 下 一 个 主 力 合 约 因 此 频 繁 的 展 期 会 造 成 一 定 的 展 期 成 本 ( 或 利 润 ) 以 及 跟 踪 误 差 第 二 代 商 品 指 数 : 展 期 损 失 规 避 型 如 果 市 场 是 期 货 贴 水 (Backwardation), 即 远 期 价 格 低 于 近 期 价 格 时, 第 一 代 商 品 指 数 在 展 期 过 程 中 能 够 获 得 收 益 反 之, 如 果 市 场 是 期 货 升 水 (Contango), 即 远 期 价 格 高 于 近 期 价 格 时, 展 期 会 造 成 损 失 第 二 代 商 品 指 数 的 目 的 就 是 在 于 减 少 展 期 可 能 造 成 的 损 失 常 见 的 第 二 代 商 品 指 数 有 以 下 几 种 类 型 1. 跨 越 曲 线 (Across the Curve) 该 方 法 等 权 重 的 持 有 多 个 期 货 合 约 ( 通 常 为 最 近 12 个 月 期 货 合 约 ) 到 目 标 到 期 日 ( 例 如 : 一 年 ), 相 当 于 做 了 一 个 历 史 平 滑 处 理 8 优 势 是 展 期 损 失 会 相 应 减 少, 但 是 同 时 展 期 收 益 也 会 随 之 减 少 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 JP Morgan 商 品 曲 线 指 数 和 UBS Bloomberg 固 定 期 限 商 品 指 数 2. 减 少 展 期 次 数 该 方 法 并 不 持 有 主 力 合 约 而 是 持 有 中 间 并 且 期 限 较 远 的 流 动 性 较 好 的 合 约 ( 例 如 : 次 主 力 合 约 ), 从 而 减 少 展 期 次 数 来 规 避 展 期 可 能 造 成 的 损 失, 同 时 减 少 交 易 费 用 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 S&P GSCI 增 强 指 数 和 Longview Extended Commodity Index. 3. 最 优 基 差 (Best Basis) 该 方 法 是 动 态 地 在 所 有 的 期 货 合 约 中 选 择 最 优 隐 含 展 期 收 益 的 合 约 比 如, 在 期 货 升 水 市 场, 且 升 水 主 要 集 中 在 前 端 时, 选 择 远 月 合 约 进 行 展 期, 从 而 减 少 展 期 次 数 及 损 失 ; 而 对 于 期 货 贴 水 市 场 则 选 择 近 月 合 约 进 行 展 期, 从 而 增 加 展 期 次 数 及 收 益 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 DBLCI Optimum Yield 和 DCI BNP Paribas Enhanced Index 4. 其 他 方 法 使 用 3 个 月 远 期 合 约 来 进 行 展 期, 例 如 DJ-UBS F3 和 Barclays Commodity Curve Allocation Index 还 有 每 个 月 选 择 一 个 不 固 定 的 远 期 合 约 为 代 表 进 行 展 期, 例 如 Merrill Lynch Commodity Index 等 第 三 代 商 品 指 数 : 主 动 管 理 型 尽 管 第 二 代 商 品 指 数 相 对 于 第 一 代 指 数 减 少 了 市 场 在 期 货 升 水 时 展 期 所 产 生 的 损 失, 但 是 也 削 减 了 展 期 的 潜 在 收 益 ( 当 市 场 处 于 期 货 贴 水 时 ); 同 时, 使 用 非 主 力 远 期 合 约 又 会 受 到 流 动 性 不 足 的 影 响 另 外, 第 一 代 和 第 二 代 指 数 都 是 只 能 单 边 做 多 的 投 资 策 略, 在 大 宗 商 品 由 长 期 牛 市 转 入 熊 市 后 的 漫 长 时 间 里, 将 注 定 很 难 有 所 作 为 第 三 代 商 品 指 数 为 多 空 指 数, 该 指 数 既 可 以 在 期 货 贴 水 时 做 多, 又 可 以 在 期 货 升 水 时 做 空 第 三 代 商 品 指 数 被 设 计 成 为 能 够 在 上 涨 和 下 跌 的 市 场 中 都 获 取 风 险 溢 价 的 指 数 在 前 两 代 的 基 础 上, 第 三 代 商 品 指 数 还 增 加 了 对 商 品 的 主 动 选 取, 8 类 似 于 移 动 平 均 线 (Moving Average) 18

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 以 及 对 权 重 的 动 态 调 整 常 见 的 第 三 代 商 品 指 数 有 以 下 几 种 类 型 1. 动 量 (Momentum) 该 方 法 使 用 价 格 的 持 续 性 来 决 定 成 分 商 品 的 多 空 和 权 重, 提 高 商 品 指 数 中 表 现 相 对 较 好 商 品 的 权 重, 同 时 降 低 表 现 较 差 商 品 的 权 重 使 用 该 方 法 的 指 数 主 要 有 Mount Lucas Management Commodity Index 和 Morningstar Long/short Commodity Index 2. 期 限 结 构 (Term Structure) 该 方 法 通 过 使 用 期 货 曲 线 的 形 状 来 判 断 期 货 的 升 贴 水 情 况, 做 多 期 货 贴 水 的 商 品, 做 空 期 货 升 水 的 商 品 使 用 该 方 法 的 指 数 例 如 CYD Long Short TR Index 3. 市 场 中 性 (Market Neutral) 该 方 法 在 买 入 某 商 品 期 货 合 约 的 同 时, 又 卖 出 某 商 品 期 货 合 约, 使 得 指 数 的 多 空 头 寸 相 互 对 冲, 也 就 是 商 场 中 性 使 用 该 方 法 的 指 数 例 如 CYD Market Neutral Plus 4. 基 本 面 与 技 术 面 结 合 该 方 法 通 过 把 基 本 面 指 标 ( 库 存 失 业 率 展 期 收 益 等 ) 和 技 术 指 标 ( 动 量 ) 结 合 起 来, 基 于 量 化 方 法 决 定 成 分 商 品 的 最 优 权 重 来 组 合 成 指 数 使 用 该 方 法 的 指 数 有 Barclays Capital CARALS Index 等 ( 二 ) 商 品 指 数 ETF/ETN 发 展 迅 速 首 先, 以 ETF 基 金 为 形 式 的 商 品 指 数 衍 生 投 资 工 具 大 大 降 低 了 个 人 投 资 者 进 行 商 品 指 数 投 资 的 门 槛, 受 到 市 场 的 欢 迎 在 2006 年 2 月, 德 意 志 银 行 推 出 了 追 踪 德 意 志 银 行 流 通 商 品 指 数 的 ETF 基 金, 并 在 美 国 证 券 交 易 所 (American Stock Exchange, AMEX) 上 市, 成 为 全 球 首 只 商 品 指 数 ETF 基 金 在 商 品 指 数 ETF 基 金 获 得 成 功 以 后, 基 于 某 类 商 品 分 项 指 数 的 ETF 基 金 也 相 继 推 出, 德 意 志 银 行 在 2007 年 推 出 了 基 于 德 意 志 银 行 农 产 品 指 数 的 ETF 基 金 根 据 Bloomberg 最 新 统 计 数 据, 目 前 全 球 商 品 指 数 ETF 基 金 已 达 到 246 只, 资 金 管 理 规 模 约 788.9 亿 美 元, 市 场 成 长 速 度 十 分 惊 人 其 次, 以 ETN 出 现 为 代 表, 商 品 指 数 投 资 直 接 推 动 了 商 品 现 代 金 融 产 品 的 创 新 在 2006 年 6 月, 全 球 主 要 ETF 产 品 提 供 商 巴 克 莱 银 行 首 先 推 出 了 两 只 跟 踪 商 品 市 场 指 数 的 ipath GSCI Total Return Index ETN (GSP) 和 ipath Dow Jones-AIG Commodity Index Total Return ETN(DJP) ETN 允 许 个 人 投 资 者 买 入 一 种 远 期 合 约, 该 合 约 可 以 与 大 宗 商 品, 以 及 包 括 石 油 等 资 产 在 内 的 一 系 列 资 产 挂 钩 和 传 统 ETF 基 金 有 很 多 相 似 之 处, 费 率 比 共 同 基 金 低, 而 且 监 管 限 制 比 较 少 另 外, 这 种 产 品 在 交 易 所 正 常 交 易 时 间 可 以 买 卖 交 易, 投 资 者 可 以 很 方 便 地 进 行 申 购 和 赎 回 与 ETF 不 同 的 是, 买 入 一 份 ETN 份 额 相 当 于 买 入 一 份 巴 克 莱 银 行 发 行 的 30 年 期 无 担 保 债 券, 其 回 报 率 要 低 于 所 跟 踪 指 数 的 回 报 率 40 到 75 个 基 点 巴 克 莱 银 行 保 证 ETN 产 品 与 跟 踪 指 数 回 报 率 一 致, 因 此 ETN 产 品 不 存 在 跟 踪 误 差 另 外, 由 于 19

ETN 持 有 人 持 有 的 是 一 种 债 务 凭 证, 而 且 ETN 份 额 在 到 期 前 并 不 发 放 任 何 收 益 根 据 美 国 相 关 法 律, 如 果 ETN 持 有 人 一 直 持 有 到 期, 中 间 并 不 需 要 为 未 收 到 的 收 入 交 税, 只 有 到 期 时, 投 资 者 才 需 要 为 最 终 所 得 交 税, 因 此 很 适 合 作 为 税 务 递 延 账 户 的 投 资 对 象 当 然, 如 果 投 资 者 中 间 卖 出, 则 必 须 根 据 收 益 情 况 缴 纳 资 本 利 得 税 不 过 在 风 险 方 面, 由 于 ETN 投 资 者 可 能 面 临 发 行 人 的 信 用 风 险,ETN 产 品 风 险 要 高 于 ETF ( 三 ) 商 品 指 数 产 品 创 新 竞 争 加 剧 第 一, 商 品 指 数 的 开 发 者 之 间 竞 争 加 剧 除 了 担 当 主 力 的 各 大 交 易 所 外, 还 包 括 大 型 金 融 研 究 机 构 银 行 新 闻 机 构 等 都 已 参 与 了 指 数 的 编 制 及 产 品 的 开 发 第 二, 指 数 产 品 的 种 类 进 一 步 增 加, 竞 争 更 加 激 烈 传 统 的 被 动 型 指 数 已 经 没 有 太 多 的 发 展 空 间, 指 数 的 编 制 以 及 产 品 开 发 向 更 为 灵 活 的 主 动 型 指 数 发 展 (Commitments of Trader,COT), 统 计 所 有 期 货 合 约 持 仓 构 成 数 据 报 告 持 仓 的 交 易 商 分 为 商 业 (Commercial) 和 非 商 业 (Non-commercial) 两 类 然 而, 由 于 商 品 指 数 交 易 商 (Commodity Index Trader) 在 期 货 市 场 中 的 持 仓 份 额 日 益 增 加, 且 商 品 指 数 基 金 在 OTC 市 场 上 不 受 头 寸 规 模 限 制, 并 以 买 入 并 长 期 持 有 获 取 指 数 收 益 为 投 资 策 略, 这 就 有 可 能 改 变 市 场 多 空 供 需 结 构, 单 靠 投 机 者 已 不 能 提 供 必 要 的 流 动 性 因 此, 从 2006 年 开 始,CFTC 在 其 补 充 报 告 中 新 增 了 有 关 12 个 农 产 品 及 家 畜 产 品 的 商 品 指 数 交 易 商 的 持 仓 报 告 在 补 充 报 告 中,CFTC 重 新 对 持 仓 交 易 商 进 行 了 分 类, 将 商 业 和 非 商 业 交 易 商 改 分 为 投 机 者 商 品 指 数 交 易 者 以 及 传 统 套 期 保 值 者 三 类 ( 见 图 4) 四 商 品 指 数 产 品 的 市 场 现 状 ( 一 ) 商 品 指 数 产 品 市 场 总 体 情 况 概 述 自 2008 年 金 融 危 机 以 来, 商 品 指 数 产 品 市 场 的 规 模 与 种 类 都 不 断 壮 大 事 实 上, 通 过 美 国 商 品 期 货 交 易 委 员 会 (Commodity Futures Trading Commission, CFTC) 持 仓 报 告 披 露 内 容 的 不 断 更 新 上, 也 可 以 看 出 商 品 指 数 产 品 的 影 响 日 趋 重 要 CFTC 每 周 公 布 交 易 员 持 仓 报 告 图 4 CFTC 补 充 报 告 有 关 交 易 商 的 重 新 分 类 尽 管 CFTC 的 补 充 报 告 对 了 解 商 品 指 数 投 资 市 场 非 常 有 帮 助, 但 仍 存 在 一 个 重 大 缺 陷 : 该 报 告 仅 公 布 了 12 个 期 货 品 种 的 指 数 交 易 商 持 仓 情 况 有 鉴 于 此,CFTC 于 20

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 2008 年 6 月 发 起 了 一 次 有 关 商 品 指 数 交 易 商 全 面 的 调 查, 调 查 范 围 涵 盖 了 2007 年 以 来, 每 个 季 度 美 国 所 有 对 期 货 市 场 有 重 要 影 响 的 互 换 做 市 商 和 指 数 基 金 在 商 品 指 数 交 易 的 详 细 头 寸 并 从 2010 年 6 月 开 始, 每 月 更 新 一 次 数 据 图 5 绘 制 了 自 2003 年 12 月 以 来, 投 资 于 商 品 指 数 期 货 市 场 的 净 持 仓 量 走 势 根 据 CFTC 统 计, 投 资 于 商 品 期 货 市 场 的 指 数 化 产 品 资 金 规 模 已 从 2003 年 的 30 亿 美 元 骤 增 至 2007 年 的 1 500 亿 美 元,2008 年 一 度 突 破 2 000 亿 美 元, 随 后 的 金 融 危 机 导 致 商 品 指 数 投 资 有 所 下 降, 但 2011 年 又 呈 现 回 升 态 势, 最 高 时 期 曾 高 达 2 550 亿 美 元, 约 占 全 美 期 货 行 业 的 19%, 之 后 有 所 回 落, 目 前 商 品 指 数 的 投 资 规 模 在 1 650 亿 美 元 左 右 数 据 来 源 :CFTC 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 图 5 美 国 商 品 指 数 化 投 资 规 模 变 动 图 从 持 仓 品 种 分 类 上 看, 以 2014 年 10 月 31 日 商 品 指 数 交 易 商 持 仓 为 例 : 美 国 国 内 期 货 市 场 净 持 仓 总 量 为 1 257 亿 美 元, 其 中 农 产 品 净 头 寸 为 497 亿 美 元, 占 比 总 持 仓 量 30.08%; 能 源 类 产 品 净 持 仓 量 为 495 亿 美 元, 占 比 29.96%; 金 属 类 产 品 净 持 仓 量 为 264 亿 美 元, 占 比 15.98%; 非 美 国 期 货 市 场 净 持 仓 总 量 为 396 亿 美 元, 占 比 23.97% 多 头 头 寸 共 计 2 233 亿 美 元, 空 头 头 寸 共 计 579 亿 美 元 持 仓 分 类 占 比 可 见 图 6 数 据 来 源 :CFTC 上 海 期 货 与 衍 生 品 研 究 院 图 6 美 国 市 场 商 品 指 数 交 易 持 仓 分 类 情 况 ( 二 ) 商 品 ETP 市 场 现 状 自 2003 年 第 一 只 商 品 ETP 问 世 以 来, 全 球 商 品 ETP 市 场 发 展 迅 速, 逐 渐 成 为 商 品 指 数 化 投 资 的 最 主 要 途 径, 尤 其 对 个 体 投 资 者 而 言 截 止 至 2014 年 12 月 底, 据 Bloomberg 统 计 显 示 全 球 共 有 847 只 商 品 ETP, 资 金 管 理 规 模 约 为 1 039 亿 美 元 ( 不 含 交 叉 挂 牌 ) 1. 商 品 ETC 数 量 最 多, 商 品 ETF 资 金 管 理 最 大 从 数 量 上 看, 商 品 ETC 基 金 数 量 最 多, 共 459 只, 占 比 54.19%;ETN 共 142 只, 占 比 16.77%;ETF 共 246 只, 占 比 29.04% 从 资 金 管 理 规 模 上 看, ETF 资 金 管 理 规 模 最 大, 为 788.9 亿 美 元, 占 比 75.90%;ETC 资 金 管 理 规 模 为 159.1 亿 美 21

元, 占 比 15.30%;ETN 资 金 管 理 规 模 为 91.4 亿 美 元, 占 比 8.79% 由 此 可 见, 对 于 个 体 投 资 者 而 言,ETF 还 是 最 容 易 接 受 的 运 作 模 式, 但 同 时 由 ETF 拓 展 出 的 ETC 与 ETN 产 品 也 在 逐 渐 被 市 场 接 受, 规 模 增 长 迅 速 ( 见 表 4) 表 4 商 品 ETP 种 类 分 布 情 况 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 基 金 种 类 个 数 占 比 资 金 管 理 规 模 ( 百 万 美 元 ) 占 比 ETC 459 54.19% 15 906 15.30% ETN 142 16.77% 9 138 8.79% ETF 246 29.04% 78 891 75.90% 数 据 来 源 :Bloomberg 2. 欧 美 商 品 ETP 数 量 占 优, 亚 太 地 区 增 长 迅 速 从 地 区 分 布 上 来 看, 北 美 地 区 商 品 ETP 个 数 为 210 只, 占 比 24.79%, 资 金 管 理 规 模 602.5 亿 美 元, 占 比 57.97%; 亚 太 地 区 数 量 为 80 只, 占 比 仅 9.45%, 资 金 管 理 规 模 达 50.95 亿 美 元, 占 比 4.90%; 非 洲 地 区 共 11 只 商 品 ETP, 均 在 南 非 发 行, 品 种 标 的 实 物 主 要 是 黄 金, 占 比 1.30%, 资 金 管 理 规 模 36.84 亿 美 元, 占 比 3.54%; 欧 洲 地 区 发 行 数 量 最 多, 共 有 546 只, 占 比 64.46%, 资 金 管 理 规 模 349.0 亿 美 元, 占 比 33.58%( 见 表 5) 值 得 注 意 的 是, 欧 洲 地 区 发 行 的 商 品 ETP 中 有 247 只 是 在 泽 西 岛 注 册, 资 金 管 理 规 模 达 87.2 亿 美 元 其 主 要 原 因 在 于 泽 西 岛 隶 属 英 国, 提 供 较 低 的 税 率, 是 许 多 金 融 产 品 的 避 税 天 堂 目 前, 中 国 共 有 四 支 商 品 ETF, 分 别 为 华 安 易 富 黄 金 ETF 国 泰 黄 金 ETF 易 方 达 黄 金 ETF 以 及 博 时 黄 金 ETF, 资 金 管 理 规 模 合 计 约 为 2.4 亿 人 民 币 表 5 各 大 洲 商 品 ETP 个 数 与 规 模 对 比 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 地 区 个 数 占 比 资 金 管 理 规 模 ( 百 万 美 元 ) 占 比 北 美 210 24.79% 60 255 57.97% 非 洲 11 1.30% 3 684 3.54% 欧 洲 546 64.46% 34 901 33.58% 亚 太 80 9.45% 5 095 4.90% 数 据 来 源 :Bloomberg 3. 贵 金 属 ETP 为 主, 宽 基 ETP 为 辅 从 品 种 分 布 上 看, 商 品 ETP 仍 以 传 统 贵 金 属 为 主, 但 其 余 品 种 的 市 场 份 额 也 在 逐 渐 增 加 目 前, 贵 金 属 ETP 共 243 只, 但 资 金 管 理 规 模 高 达 721.4 亿 美 元, 占 比 69.41%; 畜 牧 业 24 只, 资 金 管 理 规 模 1.19 亿 美 元, 占 比 0.11%; 工 业 金 属 111 只, 资 金 管 理 规 模 13.8 亿 美 元, 占 比 1.33%; 能 源 类 210 只, 资 金 管 理 规 模 91.6 亿 美 元, 占 比 8.81%; 农 业 类 154 只, 资 金 管 理 规 模 30.4 亿 美 元, 占 比 2.93%; 宽 基 类 105 只, 资 金 管 理 规 模 180.8 亿 美 元, 占 比 17.40% ( 见 图 7) 4. 非 实 物 支 持 ETP 数 量 占 优, 发 展 迅 速 商 品 ETP 产 品 可 以 分 为 有 实 物 支 持 的 (Physical ETP) 与 非 实 物 支 持 (Financial ETP) 两 种 实 物 支 持 的 ETP 基 金 必 须 直 接 持 有 实 物 资 产 或 与 实 物 相 关 联 的 期 货 仓 单 目 前, 全 球 商 品 ETP 市 场 上, 非 实 物 支 持 的 ETP 数 量 占 绝 大 多 数, 共 693 只 ; 以 实 物 为 支 持 的 ETP 仅 有 125 只 但 在 资 金 管 理 22

国 际 视 窗 INTERNATIONAL OUTLOOK 数 据 来 源 :Bloomberg 数 据 来 源 :Bloomberg 图 7 商 品 ETP 种 类 分 布 情 况 ( 截 止 至 2014 年 12 月 底 ) 数 据 来 源 :Bloomberg 图 8 实 物 支 持 与 非 实 物 支 持 商 品 ETP 分 布 规 模 上, 非 实 物 支 持 的 ETP 资 金 管 理 规 模 361.8 亿 美 元, 占 比 35.27%; 实 物 支 持 ETP 资 金 管 理 规 模 664.0 亿 美 元, 占 比 64.73% ( 见 图 8) 5. 全 球 规 模 前 20 大 商 品 ETP 表 6 列 示 了 全 球 规 模 前 20 大 商 品 ETP 可 以 看 出, 排 名 前 20 的 商 品 ETP 中, 有 13 只 为 贵 金 属 种 类 ; 商 品 ETP 分 布 集 中 度 较 高, 规 模 最 大 的 商 品 ETP 为 SPDR GOLD SHARES, 资 金 规 模 达 269 亿 美 元, 远 高 于 排 名 第 二 的 商 品 ETP, 宽 基 指 数 类 规 模 最 大 的 为 POWERSHARES DB COMMODITY, 资 金 规 模 达 41 亿 美 元 ; 排 名 前 4 的 商 品 ETP 均 为 ETF 产 品, 注 册 地 在 美 国 ; 以 实 物 为 支 持 的 商 品 ETP 虽 然 总 体 个 数 不 多, 但 排 名 前 20 的 商 品 ETP 中, 有 11 只 是 以 实 物 为 支 持 的, 并 均 为 贵 金 属 五 结 语 商 品 指 数 自 上 世 纪 50 年 代 问 世 以 来, 在 80 年 代 末 至 90 年 代 初 期 得 到 了 市 场 的 广 泛 认 可, 从 本 世 纪 初 至 今 跟 踪 商 品 指 数 的 投 资 规 模 呈 爆 发 式 增 长 这 期 间 商 品 指 数 的 编 制 越 来 越 多 样 化, 由 被 动 跟 踪 型 的 单 边 做 多 指 数 向 主 动 管 理 型 的 多 空 指 数 转 变 ; 商 品 指 数 产 品 的 类 型 也 越 来 越 多 元 23

表 6 全 球 前 20 大 规 模 商 品 ETP( 截 止 至 2014 年 12 月 ) 名 称 基 金 种 类 总 资 产 ( 百 万 ) 基 金 目 标 投 资 于 实 物 注 册 地 SPDR GOLD SHARES ETF 26943 贵 金 属 是 美 国 ISHARES GOLD TRUST ETF 6127 贵 金 属 是 美 国 ISHARES SILVER TRUST ETF 5204 贵 金 属 是 美 国 POWERSHARES DB COMMODITY IND ETF 4122 宽 基 否 美 国 GOLD BULLION SECURITIES LTD ETC 3188 贵 金 属 是 泽 西 岛 ZKB GOLD ETF ETF 2504 贵 金 属 是 瑞 士 JB PHYSICAL GOLD FND ETF 1900 贵 金 属 是 瑞 士 XETRA-GOLD ETC 1880 贵 金 属 是 德 国 IPATH DOW JONES-UBS COMMDTY ETN 1790 宽 基 否 美 国 SOURCE PHYSICAL GOLD P-ETC ETC 1640 贵 金 属 是 爱 尔 兰 NEWGOLD ISSUER LTD-GLD B DEB ETF 1313 贵 金 属 否 南 非 NEWPLAT ETF ETF 1305 贵 金 属 是 南 非 UNITED STATES OIL FUND LP ETF 1294 能 源 否 美 国 KSM ENERGY ETN 1230 能 源 否 以 色 列 ZKB GOLD ETF-A ETF 1199 贵 金 属 是 瑞 士 POWERSHARES DB AGRICULTURE F ETF 1059 农 业 否 美 国 ETFS GOLD TRUST ETF 922 贵 金 属 是 美 国 KSM GOLD ETN 909 贵 金 属 否 以 色 列 DBX DBLCI - OY BALANCED ETF 816 宽 基 否 卢 森 堡 ISHARES GSCI CMDTY INDX TRST ETF 802 宽 基 否 美 国 数 据 来 源 :Bloomberg 化, 尤 其 是 商 品 指 数 ETP 产 品 的 发 展 非 常 迅 速, 已 然 成 为 市 场 的 主 力 我 国 目 前 在 商 品 指 数 的 编 制 上 还 太 过 单 一, 以 被 动 复 制 型 指 数 为 主 ; 商 品 ETP 目 前 只 有 黄 金 实 物 ETP 可 以 交 易, 非 实 物 的 商 品 指 数 ETP 有 望 年 内 上 市 可 见, 我 国 商 品 指 数 化 投 资 的 市 场 空 间 和 潜 力 非 常 之 大, 并 且 还 有 很 长 的 路 要 走 参 考 文 献 [1] Campbell, J.Y. (2000).Diversification: A bigger free lunch.canadian Investment Review, 13, no. 4 (Winter):14-15. [2] Gorton, G., &Rouwenhorst, K.G.(2006).Factsand fantasies about commodity futures.nber Working paper no.10595. [3] Jo lle, M. (2014).Comparing first, second and third generation commodity indices. Alternative Investment Analyst Review, 2,22-33. [4] Stoll, H., &Whaley, R.(2009).Commodity index investing and commodity futures prices.gresham Investment Management LLC. ( 责 任 编 辑 林 帆 ) 24