公 司 简 介 总 编 : 朱 荣 恩 主 编 : 丁 豪 樑 执 行 主 编 : 钟 星 航 分 析 师 : 熊 荣 萍 卢 艳 红 刘 兴 堂 联 系 人 : 熊 荣 萍 电 话 : 邮 箱 重 要 声 明 : 本 报 告 版 权 归 新 世 纪

212 中国证券行业 信用分析报告 China Securities Industry Outlook 212 行业经营环境 行业信用特征 行业信用展望 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.

公 司 简 介 总 编 : 朱 荣 恩 主 编 : 丁 豪 樑 执 行 主 编 : 钟 星 航 分 析 师 : 熊 荣 萍 卢 艳 红 刘 兴 堂 联 系 人 : 熊 荣 萍 电 话 :21-6351349 邮 箱 :xrp@shxsj.com 重 要 声 明 : 本 报 告 版 权 归 新 世 纪 公 司 所 有, 未 经 书 面 授 权 与 许 可, 任 何 单 位 与 个 人 不 得 复 制 转 载 散 发 和 出 售 报 告 的 信 息 新 世 纪 公 司 系 列 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 新 世 纪 公 司 已 力 求 系 列 报 告 的 独 立 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 都 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 新 世 纪 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 报 告 中 的 任 何 内 容 所 导 致 的 损 失 负 法 律 责 任 上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 是 一 家 专 业 从 事 债 券 评 级 企 业 资 信 评 估 信 用 管 理 咨 询 等 信 用 服 务 业 务 的 全 国 性 信 用 评 级 机 构, 主 要 股 东 有 中 国 金 融 教 育 发 展 基 金 会 上 海 财 经 大 学 等 经 过 十 多 年 的 发 展, 新 世 纪 公 司 已 经 成 长 为 中 国 信 用 评 级 行 业 内 资 质 齐 全 规 模 较 大 声 誉 良 好 的 资 信 评 级 机 构 之 一 公 司 资 质 中 国 人 民 银 行 总 行 批 准 的 从 事 全 国 企 业 债 券 信 用 评 级 业 务 资 格 ; 中 国 人 民 银 行 总 行 认 定 的 全 国 银 行 间 债 券 市 场 评 级 业 务 资 格 ; 中 国 国 家 发 展 和 改 革 委 员 会 认 可 的 从 事 全 国 企 业 债 券 信 用 评 级 业 务 资 格 ; 中 国 保 险 监 督 管 理 委 员 会 认 可 的 信 用 评 级 机 构 资 格 ; 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准 的 从 事 证 券 市 场 资 信 评 级 业 务 资 格 ; 中 国 人 民 银 行 上 海 总 部 认 可 的 从 事 上 海 市 借 款 企 业 主 体 信 用 评 级 集 团 企 业 评 级 担 保 公 司 评 级 和 中 小 企 业 评 级 业 务 资 格

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 摘 要 经 过 二 十 多 年 发 展, 我 国 证 券 市 场 市 场 规 模 不 断 壮 大, 市 场 层 次 与 参 与 主 体 不 断 丰 富, 监 管 体 系 与 市 场 规 则 不 断 完 善 证 券 市 场 在 改 善 社 会 融 资 结 构 优 化 资 源 配 置 推 动 经 济 与 金 融 体 制 改 革 与 发 展 等 方 面 发 挥 了 重 要 作 用 然 而, 我 国 证 券 市 场 尚 处 于 新 兴 加 转 轨 向 成 熟 市 场 过 渡 阶 段, 市 场 依 然 存 在 结 构 性 与 制 度 性 问 题, 在 多 层 次 市 场 体 系 建 设 机 构 投 资 者 培 育 发 行 审 批 制 度 改 革 信 息 披 露 规 则 要 求 市 场 退 出 机 制 等 方 面 仍 有 较 大 改 善 空 间 与 成 熟 市 场 相 比, 我 国 证 券 市 场 的 风 险 对 冲 工 具 与 市 场 稳 定 机 制 尚 显 不 足, 市 场 的 投 机 性 和 波 动 性 更 强 中 长 期 内, 我 国 证 券 市 场 将 处 于 不 断 发 展 和 完 善 过 程 中 我 国 证 券 业 实 施 严 监 管 证 券 公 司 在 市 场 准 入 业 务 经 营 和 日 常 管 理 等 方 面 受 到 全 面 监 管, 证 券 公 司 的 设 立 与 业 务 均 实 施 特 许 经 营 监 管 部 门 对 于 金 融 创 新 与 对 外 开 放 始 终 保 持 审 慎 态 度, 相 较 于 成 熟 市 场, 我 国 证 券 市 场 的 创 新 度 和 开 放 度 仍 显 不 足 在 我 国 金 融 市 场 现 有 发 展 阶 段, 严 监 管 有 助 于 控 制 行 业 风 险 水 平, 同 时, 在 金 融 分 业 经 营 环 境 下, 证 券 行 业 实 施 特 许 经 营 也 降 低 了 证 券 公 司 所 面 临 的 外 部 竞 争 压 力, 这 对 证 券 行 业 信 用 水 平 具 有 正 面 支 持 作 用 受 市 场 发 展 水 平 和 监 管 环 境 影 响, 国 内 证 券 公 司 融 资 服 务 能 力 与 投 资 服 务 能 力 有 限 证 券 业 同 质 化 竞 争 激 烈, 券 商 之 间 在 技 术 水 平 竞 争 策 略 管 理 模 式 等 方 面 缺 乏 明 显 差 异, 客 户 资 源 与 价 格 仍 是 主 要 竞 争 手 段 证 券 公 司 盈 利 模 式 相 对 单 一, 过 度 依 赖 证 券 经 纪 证 券 承 销 和 自 营 业 务, 盈 利 水 平 具 有 明 显 的 周 期 波 动 性 现 阶 段, 资 本 实 力 和 网 点 基 础 在 较 大 程 度 上 决 定 了 证 券 公 司 的 市 场 竞 争 地 位 近 年 来, 我 国 证 券 市 场 在 制 度 建 设 与 监 管 改 革 方 面 的 步 伐 明 显 加 速, 推 动 证 券 公 司 步 入 业 务 转 型 期, 券 商 盈 利 能 力 得 到 部 分 改 善 未 来 随 着 我 国 金 融 市 场 的 持 续 改 革 与 不 断 创 新, 以 及 证 券 市 场 融 资 功 能 的 逐 步 完 善, 证 券 公 司 业 务 模 式 将 面 临 较 多 变 革, 各 证 券 公 司 在 专 业 性 和 差 异 化 方 面 将 有 较 大 发 展 空 间, 竞 争 要 素 与 市 场 格 局 将 发 展 重 大 变 化 展 望 未 来, 我 国 宏 观 经 济 下 行 风 险 加 大, 证 券 市 场 持 续 低 位 运 行, 证 券 公 司 的 运 营 压 力 将 进 一 步 加 大 证 券 市 场 新 一 轮 制 度 建 设 与 监 管 改 革, 将 进 一 步 完 善 证 券 市 场 融 资 功 能, 并 推 动 证 券 公 司 加 快 业 务 转 型, 增 强 风 险 抵 御 能 力

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 目 录 第 一 部 分 证 券 行 业 经 营 环 境... 1 1. 证 券 市 场 尚 处 于 新 兴 加 转 轨 向 成 熟 市 场 过 渡 阶 段, 市 场 依 然 存 在 结 构 性 与 制 度 性 问 题... 1 直 接 融 资 比 重 相 对 偏 低... 1 信 用 债 券 市 场 发 展 相 对 滞 后... 2 多 层 次 融 资 需 求 尚 不 能 满 足... 4 投 资 者 结 构 有 待 优 化... 7 2. 证 券 业 实 施 严 监 管... 7 市 场 准 入 业 务 经 营 和 日 常 管 理 等 方 面 受 到 严 格 监 管... 7 监 管 呈 现 出 较 多 的 行 政 干 预... 8 业 务 创 新 受 到 严 格 控 制... 1 对 外 开 放 审 慎 推 进... 1 第 二 部 分 行 业 信 用 特 征... 12 1. 盈 利 模 式 相 对 单 一, 盈 利 水 平 具 有 明 显 的 周 期 波 动 性... 12 2. 业 务 发 展 趋 同, 资 本 实 力 与 网 点 基 础 在 较 大 程 度 上 决 定 了 市 场 竞 争 地 位... 13 3. 资 本 基 础 仍 显 薄 弱, 资 本 补 充 渠 道 较 为 单 一... 18 4. 证 券 公 司 风 险 管 理 能 力 相 对 薄 弱, 仍 以 合 规 风 险 管 理 为 主... 19 第 三 部 分 行 业 信 用 展 望... 21 1. 经 济 增 速 放 缓, 证 券 市 场 持 续 低 位 运 行, 证 券 公 司 运 营 压 力 加 大... 21 2. 证 券 市 场 改 革 与 创 新 步 伐 加 速, 助 推 证 券 公 司 业 务 转 型... 23 附 录 1: 证 券 公 司 综 合 实 力 及 主 要 业 务 统 计... 26 附 录 2: 证 券 公 司 名 录... 27

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 图 表 目 录 表 1: 新 品 种 债 券 发 行 情 况... 3 表 2: 我 国 证 券 业 监 管 发 展 阶 段 情 况... 8 表 3: 上 证 指 数 波 动 与 相 关 政 策 相 关 性 情 况... 9 表 4: 我 国 证 券 市 场 创 新 业 务 推 出 情 况... 1 表 5: 我 国 证 券 业 对 外 开 放 历 程... 1 表 6: 我 国 合 资 证 券 公 司 成 立 情 况... 11 表 7: 截 至 211 年 末 证 券 公 司 直 投 业 务 开 展 情 况... 17 表 8: 我 国 资 本 实 力 排 名 前 十 证 券 公 司 情 况... 19 表 9: 证 券 公 司 面 临 的 主 要 风 险... 2 表 1: 股 票 市 场 新 政 情 况... 24 图 1: 证 券 化 率 比 较... 1 图 2: 截 至 211 年 末 我 国 与 主 要 国 家 资 本 市 场 融 资 结 构 对 比... 2 图 3:211 年 末 我 国 非 金 融 企 业 融 资 结 构... 2 图 4:25 年 以 来 我 国 信 用 债 券 市 场 规 模 及 结 构 变 化 趋 势... 3 图 5: 交 易 所 债 券 与 银 行 间 债 券 债 券 存 量 对 比... 4 图 6:211 年 末 我 国 信 用 债 发 行 主 体 结 构... 4 图 7: 我 国 与 主 要 发 达 国 家 上 市 企 业 情 况 对 比... 5 图 8:27 年 以 来 沪 深 成 交 额 及 市 值 变 动 趋 势... 5 图 9: 国 内 主 要 板 块 上 市 企 业 情 况... 6 图 1: 国 内 外 资 本 市 场 结 构 对 比... 6 图 11:211 年 我 国 股 票 市 场 投 资 者 结 构... 7 图 12:27 年 以 来 证 券 公 司 盈 利 变 化 趋 势... 12 图 13:27 年 以 来 证 券 公 司 收 入 结 构 变 化 趋 势... 13 图 14: 证 券 公 司 经 纪 业 务 收 入 市 场 集 中 度 及 变 化 趋 势... 14 图 15:27 年 以 来 证 券 公 司 营 业 部 及 经 纪 业 务 收 入 变 化 情 况... 14 图 16:211 年 末 证 券 公 司 营 业 部 区 域 分 布 对 比... 15 图 17:27 年 以 来 证 券 公 司 投 行 业 务 收 入 变 化 趋 势... 15 图 18: 证 券 公 司 承 销 情 况 及 IPO 发 行 情 况... 16 图 19:27 年 以 来 证 券 公 司 数 量 变 化 趋 势... 16 图 2: 融 资 融 券 发 展 趋 势... 18 图 21:27 年 以 来 证 券 公 司 资 本 变 化 趋 势... 18 图 22: 股 东 权 益 排 名 前 十 证 券 公 司 与 银 行 对 比... 19 图 23: 我 国 M2 人 民 币 存 款 准 备 金 率 和 外 汇 占 款 情 况... 22 图 24: 我 国 金 融 机 构 存 贷 款 结 构 情 况... 22

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd.

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 第 一 部 分 证 券 行 业 经 营 环 境 1. 证 券 市 场 尚 处 于 新 兴 加 转 轨 向 成 熟 市 场 过 渡 阶 段, 市 场 依 然 存 在 结 构 性 与 制 度 性 问 题 经 过 近 二 十 年 的 发 展, 我 国 资 本 市 场 已 初 具 规 模, 股 票 市 场 经 历 了 跨 越 式 发 展, 而 近 几 年 债 券 市 场 也 呈 现 出 几 何 式 增 长, 直 接 融 资 比 例 逐 步 提 升, 融 资 结 构 有 所 优 化 但 与 成 熟 市 场 及 日 韩 等 新 兴 市 场 相 比, 我 国 资 本 市 场 规 模 仍 相 对 较 小, 融 资 结 构 不 尽 合 理, 资 源 配 置 功 能 未 得 到 充 分 有 效 发 挥 由 于 银 行 信 贷 在 资 本 市 场 上 长 期 形 成 的 主 导 作 用, 直 接 融 资 的 作 用 尚 需 在 制 度 变 革 和 资 本 市 场 发 展 中 逐 步 提 升 直 接 融 资 比 重 相 对 偏 低 24 年 以 来, 经 过 包 括 证 券 公 司 综 合 治 理 股 权 分 置 改 革 和 创 业 板 推 出 等 在 内 的 改 革 和 创 新, 资 本 市 场 规 模 快 速 增 长, 在 我 国 市 场 经 济 中 的 作 用 日 益 突 出 但 与 美 国 欧 洲 等 发 达 金 融 市 场 相 比, 我 国 资 本 市 场 规 模 仍 相 对 偏 低 截 至 211 年 末, 我 国 直 接 融 资 ( 未 包 含 国 债 ) 规 模 为 58.54 万 亿 元, 证 券 化 率 为 136.3%, 若 剔 除 非 流 通 股 市 值 后, 我 国 证 券 化 率 更 低 据 世 界 银 行 统 计,211 年 末, 美 国 日 本 和 韩 国 的 证 券 化 率 分 别 为 28.85% 77.86% 和 16.34% 随 着 经 济 和 金 融 市 场 的 逐 步 发 展, 未 来 我 国 资 本 市 场 具 有 较 大 的 成 长 空 间 图 1: 证 券 化 率 比 较 4 % 35 3 25 2 15 1 5 21 年 22 年 23 年 24 年 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 中 国 日 本 韩 国 英 国 美 国 世 界 平 均 水 平 资 料 来 源 : 世 界 银 行 在 大 部 分 成 熟 市 场 和 一 些 新 兴 市 场, 企 业 外 部 融 资 主 要 是 通 过 股 票 企 业 债 券 等 直 接 融 资 渠 道 实 现 近 几 年, 我 国 股 票 和 债 券 等 直 接 融 资 快 速 发 展, 但 在 整 个 融 资 结 构 中 的 占 比 仍 相 对 较 低, 在 资 本 市 场 中 的 资 源 配 置 功 能 未 得 到 充 分 发 挥 根 据 中 国 人 民 银 行 统 计,211 年 我 国 的 社 会 融 资 规 模 中, 各 项 贷 款 占 比 合 计 为 74.5%, 而 债 券 和 股 票 直 接 融 资 占 比 分 别 为 1.6% 和 3.4%, 合 计 占 比 仅 为 14.% 1

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 2: 截 至 211 年 末 我 国 与 主 要 国 家 资 本 市 场 融 资 结 构 对 比 1% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 美 国 英 国 日 本 德 国 韩 国 中 国 国 债 公 司 债 股 票 银 行 贷 款 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯 注 : 公 司 债 银 行 贷 款 余 额 根 据 中 国 国 家 外 汇 管 理 局 公 布 的 211 年 12 月 3 日 各 种 货 币 对 美 元 折 算 汇 率 计 算 得 到 图 3:211 年 末 我 国 非 金 融 企 业 融 资 结 构 未 贴 现 的 银 行 承 兑 汇 票, 8.% 企 业 债 券, 1.6% 非 金 融 企 业 境 内 股 票 融 资, 3.4% 贷 款, 74.5% 资 料 来 源 : 中 国 人 民 银 行 信 用 债 券 市 场 发 展 相 对 滞 后 自 25 年 以 来, 债 券 新 品 种 密 集 推 出, 特 别 是 银 行 间 债 券 市 场 陆 续 推 出 了 短 期 融 资 券 中 期 票 据 和 中 小 企 业 集 合 票 据 等 债 券 品 种, 债 券 市 场 迅 速 扩 容 从 产 品 结 构 上 看, 我 国 信 用 债 券 市 场 主 要 由 金 融 债 构 成, 占 信 用 债 的 比 重 一 直 保 持 在 5% 以 上, 但 近 几 年 一 般 企 业 债 券 ( 除 金 融 债 和 保 险 公 司 债 之 外 的 信 用 债 ) 呈 几 何 式 增 长 趋 势 截 至 211 年 末, 我 国 一 般 企 业 债 券 为 2471 只, 票 面 总 额 为 4.14 万 亿 元 2

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 图 4:25 年 以 来 我 国 信 用 债 券 市 场 规 模 及 结 构 变 化 趋 势 14 12 1 亿 元 8 6 4 2 25 年 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 金 融 债 企 业 债 公 司 债 中 期 票 据 短 期 融 资 券 资 料 来 源 :WIND 表 1: 新 品 种 债 券 发 行 情 况 第 一 只 发 行 时 间 债 券 品 种 主 要 监 管 机 构 27 年 11 月 集 合 企 业 债 发 改 委 27 年 9 月 公 司 债 中 国 证 监 会 28 年 4 月 保 险 公 司 债 保 监 会 28 年 6 月 中 期 票 据 央 行 银 行 间 交 易 商 协 会 29 年 11 月 集 合 票 据 银 行 间 交 易 商 协 会 21 年 12 月 超 短 期 融 资 债 券 央 行 银 行 间 交 易 商 协 会 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 市 场 分 割 资 信 评 级 市 场 定 价 等 成 为 信 用 债 的 发 展 瓶 颈 相 比 银 行 间 债 券 市 场, 由 于 受 监 管 和 市 场 流 动 性 弱 等 原 因, 我 国 公 司 债 市 场 发 展 相 对 缓 慢 目 前, 交 易 所 债 券 主 要 包 括 企 业 债 公 司 债 和 资 产 证 券 化 产 品 27 年 8 月, 中 国 证 监 会 发 布 了 公 司 债 券 发 行 试 点 办 法 后, 公 司 债 逐 渐 成 为 信 用 债 券 的 重 要 品 种 211 年 我 国 交 易 所 债 券 市 场 规 模 为 1378.9 亿 元, 较 27 年 增 长 15.78%, 而 同 期 银 行 间 债 券 市 场 规 模 为 118.98 亿 元, 市 场 分 化 较 明 显 3

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 5: 交 易 所 债 券 与 银 行 间 债 券 债 券 存 量 对 比 14 12 亿 元 1 8 6 4 2 27-3 27-12 28-9 29-6 21-3 21-12 211-9 212-6 银 行 间 债 券 交 易 所 债 券 资 料 来 源 :WIND 从 信 用 评 级 与 风 险 定 价 来 看, 我 国 债 券 主 要 为 低 风 险 低 收 益 品 种, 高 风 险 债 券 占 比 相 对 较 低, 且 债 券 定 价 与 风 险 评 级 因 素 相 关 性 性 弱, 高 风 险 债 券 与 其 定 价 不 对 称, 在 一 定 程 度 上 影 响 了 投 资 者 的 投 资 需 求 据 WIND 统 计,211 年 末, 我 国 信 用 债 市 场 上 信 用 级 别 在 AA- 以 上 发 债 主 体 为 155 家, 占 债 券 发 行 主 体 的 77.26%, 投 机 级 ( 信 用 级 别 在 BBB- 以 下 ) 发 债 主 体 仅 27 家, 占 比 1.39%, 且 主 要 为 集 合 债 券 发 行 主 体 图 6:211 年 末 我 国 信 用 债 发 行 主 体 结 构 7 6 591 5 家 39 4 288 3 236 2 117 1 51 49 66 73 6 2 2 1 2 1 1 AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB BBB- BB+ BB BB- B- CCC CC 资 料 来 源 :WIND 总 体 而 言, 市 场 分 割 信 用 评 级 风 险 定 价 和 多 头 监 管 等 成 为 影 响 我 国 债 券 市 场 发 展 的 瓶 颈 未 来 随 着 高 收 益 债 券 的 推 出, 公 司 债 或 将 得 到 一 定 发 展, 成 为 重 要 的 债 券 投 资 品 种, 但 这 将 对 证 券 公 司 定 价 能 力 和 风 险 管 理 水 平 等 提 出 挑 战 多 层 次 融 资 需 求 尚 不 能 满 足 中 小 企 业 板 和 创 业 板 分 别 于 24 年 和 29 年 9 月 推 出 后, 我 国 资 本 市 场 形 成 了 主 板 中 小 板 创 业 板 和 场 外 市 场 有 机 结 合 的 局 面 自 此, 我 国 资 本 市 场 投 融 资 服 务 对 象 具 有 了 较 广 阔 的 范 围, 4

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 对 于 引 导 社 会 资 金 流 向 和 提 升 资 源 配 置 效 率 具 有 重 要 意 义 但 与 国 外 成 熟 市 场 相 比, 我 国 的 交 易 所 市 场 运 行 机 制 和 管 理 水 平 仍 有 待 提 升, 融 资 功 能 有 待 逐 步 加 强 截 至 21 年 末, 我 国 交 易 所 上 市 企 业 为 263 家, 股 票 市 值 为 47628.37 亿 美 元, 而 同 期 美 国 市 场 为 263 家, 股 票 市 值 为 171389.78 亿 美 元 图 7: 我 国 与 主 要 发 达 国 家 上 市 企 业 情 况 对 比 6 5 4 3 2 1 25 26 27 28 29 21 中 国 美 国 英 国 日 本 上 市 企 业 家 数 对 比 ( 单 位 : 家 ) 25 2 15 1 5 25 26 27 28 29 21 中 国 美 国 英 国 日 本 股 票 市 值 对 比 ( 单 位 : 亿 美 元 ) 资 料 来 源 : 世 界 银 行 图 8:27 年 以 来 沪 深 成 交 额 及 市 值 变 动 趋 势 万 亿 元,% 45 4 35 3 25 2 15 1 5 27-1 28-1 29-1 21-1 211-1 212-1 沪 深 成 交 额 沪 深 总 市 值 变 动 率 3 2 1-1 -2-3 资 料 来 源 :WIND 从 场 内 市 场 来 看, 主 板 市 场 仍 是 企 业 融 资 的 主 要 平 台 自 29 年 创 业 板 推 出 后, 我 国 创 业 板 市 场 快 速 发 展, 为 高 科 技 企 业 等 企 业 融 资 提 供 了 较 好 的 平 台, 成 为 主 板 市 场 的 有 效 补 充 和 场 内 市 场 的 重 要 构 成 据 中 国 证 监 会 统 计, 截 至 212 年 4 月 9 日, 我 国 主 板 上 市 企 业 公 司 有 31 家, 占 上 市 企 业 总 数 的 75.55%, 而 中 小 板 创 业 板 上 市 企 业 的 占 比 分 别 为 16.64%; 从 股 本 结 构 来 看, 主 板 上 市 企 业 的 股 本 为 8118.86 亿 股, 占 总 股 本 的 比 重 为 76.94%, 而 中 小 板 创 业 板 的 占 比 分 别 为 19.% 4.6% 5

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 9: 国 内 主 要 板 块 上 市 企 业 情 况 股, 家 9 8 7 6 5 4 3 2 1 8118.86 31 24.9 665 428.95 36 主 板 中 小 板 创 业 板 股 本 数 上 市 公 司 数 资 料 来 源 :WIND 根 据 资 本 市 场 发 展 规 划, 未 来 我 国 资 本 市 场 建 设 的 重 点 将 转 向 新 三 板 市 场 等 场 外 市 场 其 中 交 易 制 度 和 交 易 规 则 将 成 为 新 三 板 建 设 的 重 点 在 制 度 建 设 层 面 上, 我 国 新 三 板 在 交 易 制 度 上 沿 用 了 老 三 板 的 模 式, 并 在 此 基 础 上 建 立 起 独 特 的 股 份 报 价 转 让 制 度 除 交 易 制 度 外, 新 三 板 的 交 易 规 则 还 包 括 主 办 券 商 制 度 和 信 息 披 露 制 度, 而 主 办 券 商 制 度 将 会 促 使 高 新 技 术 企 业 阳 光 化 市 场 化 近 几 年, 获 得 主 办 券 商 资 格 的 证 券 公 司 不 断 增 加 由 于 新 三 板 企 业 数 量 较 少, 现 存 的 几 大 证 券 公 司 基 本 可 以 覆 盖 市 场 需 求 截 至 212 年 5 月 末, 参 与 代 办 股 份 的 企 业 有 177 家, 股 份 总 数 为 71.51 亿 股, 市 值 为 182.1 亿 元 随 着 交 易 所 和 新 三 板 市 场 建 设 的 逐 步 推 进, 我 国 的 多 层 次 市 场 初 步 成 形 但 与 成 熟 的 资 本 市 场 相 比, 资 本 市 场 规 模 市 场 结 构 市 场 化 运 作 等 方 面 还 存 在 一 定 差 距 未 来 将 会 进 一 步 推 进 创 业 板 退 出 机 制 适 时 推 出 国 际 板 和 重 点 建 设 新 三 板, 我 国 资 本 市 场 融 资 功 能 和 资 源 配 置 功 能 将 会 逐 步 增 强 图 1: 国 内 外 资 本 市 场 结 构 对 比 主 板 主 板 中 小 板 中 小 板 创 业 板 创 业 板 场 外 市 场 场 外 市 场 国 外 成 熟 资 本 市 场 结 构 我 国 资 本 市 场 结 构 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 6

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 投 资 者 结 构 有 待 优 化 股 权 分 置 改 革 后, 个 人 投 资 者 持 股 市 值 占 比 有 所 下 降, 但 目 前 仍 是 市 场 投 资 的 主 体 与 机 构 投 资 相 比, 个 人 投 资 者 尤 其 是 中 小 个 人 投 资 者 更 偏 向 于 持 有 和 交 易 小 盘 股 低 价 股 绩 差 股 和 高 市 盈 率 股, 持 股 时 间 较 短, 交 易 较 为 频 繁 从 历 史 交 易 经 验 来 看, 个 人 投 资 者 比 机 构 投 资 者 更 敏 感, 价 值 投 资 长 期 投 资 的 理 念 仍 然 有 待 进 一 步 加 强 211 年, 我 国 自 然 人 持 股 市 值 占 比 为 56.12%, 一 般 法 人 为 35.38%, 而 专 业 投 资 技 术 较 强 的 基 金 保 险 公 司 证 券 公 司 的 占 比 相 对 较 低, 分 别 为 5.17% 1.97% 和.22% 图 11:211 年 我 国 股 票 市 场 投 资 者 结 构 自 然 人 56.12% 一 般 法 人 35.38% 其 他.13% 信 托 公 司.12% 券 商.22% 社 保 基 金.17% QFII.23% 基 金 5.17% 保 险 公 司 1.97% 非 金 融 类 上 市 公 司.49% 资 料 来 源 :WIND 近 几 年, 机 构 投 资 者 获 得 了 较 快 的 发 展, 初 步 形 成 了 以 证 券 投 资 基 金 为 主 体 的 机 构 投 资 者 队 伍, 市 场 作 用 不 断 增 强 但 与 境 外 成 熟 市 场 同 类 型 机 构 投 资 者 相 比, 我 国 股 票 市 场 上 的 各 类 机 构 投 资 者 持 股 期 限 普 遍 偏 短, 交 易 比 较 频 繁, 短 期 投 资 特 征 比 较 明 显 未 来, 仍 需 通 过 监 管 市 场 化 丰 富 证 券 投 资 品 种 和 提 升 资 产 管 理 能 力 等 提 升 机 构 投 资 者 的 市 场 占 比 随 着 机 构 投 资 者 参 与 增 加, 机 构 投 资 者 所 面 临 的 市 场 风 险 也 将 随 之 增 加 特 别 是 中 小 证 券 公 司, 风 险 偏 好 型 特 色 使 其 风 险 控 制 制 度 和 管 控 较 为 宽 松, 需 关 注 其 风 险 承 受 能 力 及 管 理 水 平 2. 证 券 业 实 施 严 监 管 市 场 准 入 业 务 经 营 和 日 常 管 理 等 方 面 受 到 严 格 监 管 伴 随 我 国 证 券 市 场 的 深 入 发 展, 证 券 业 监 管 体 系 和 方 式 处 于 逐 步 改 革 和 完 善 过 程 中 新 股 发 行 制 度 从 审 核 制 发 展 到 核 准 制 发 行 上 市 由 主 承 销 商 推 荐 制 过 渡 到 保 荐 制 股 票 发 行 价 格 由 核 准 制 发 展 到 询 价 制 证 券 业 监 管 体 系 由 分 散 多 头 监 管 到 集 中 统 一 监 管 等 均 反 映 出 证 券 市 场 的 监 管 环 境 和 监 管 体 系 正 逐 步 得 到 改 善 26 年 公 司 法 和 证 券 法 的 修 订, 标 志 着 我 国 证 券 业 向 法 制 化 发 展 迈 进 了 新 的 一 步, 证 券 业 的 监 管 体 系 更 趋 完 善, 市 场 的 自 我 约 束 机 制 得 到 强 化 根 据 我 国 经 济 与 证 券 市 场 环 境 特 点, 我 国 证 券 业 审 慎 监 管 框 架 日 渐 清 晰, 逐 渐 形 成 了 以 中 国 证 监 会 中 国 证 券 业 协 会 及 证 券 交 易 所 证 券 公 司 和 社 会 投 资 者 为 主 体 的 政 府 监 管 行 业 自 律 市 场 主 体 自 我 约 束 和 社 会 监 督 共 同 组 成 的 监 管 体 系 在 目 前 的 监 管 体 系 下, 我 国 证 券 业 受 到 严 7

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 格 监 管, 监 管 部 门 在 证 券 公 司 市 场 准 入 业 务 经 营 和 日 常 管 理 等 方 面 进 行 全 面 监 管 分 业 经 营 和 较 严 格 的 市 场 准 入 使 我 国 证 券 业 具 有 较 高 的 进 入 壁 垒, 证 券 业 能 够 享 有 特 许 经 营 利 润 在 市 场 准 入 方 面, 证 券 法 确 立 了 当 前 我 国 证 券 业 与 银 行 业 信 托 业 保 险 业 分 业 经 营 分 业 管 理 的 行 业 管 理 模 式, 分 业 经 营 使 我 国 证 券 业 免 于 受 到 来 自 资 本 和 网 点 强 大 的 银 行 业 保 险 业 的 竞 争 监 管 部 门 对 证 券 公 司 的 设 立 条 件 和 业 务 范 围 等 均 进 行 了 规 定, 并 须 经 国 务 院 证 券 监 督 管 理 机 构 审 查 批 准, 监 管 部 门 严 格 监 管 证 券 业 市 场 准 入 严 格 的 业 务 经 营 监 管 和 对 经 营 杠 杆 的 管 控 使 我 国 证 券 公 司 在 业 务 经 营 风 险 方 面 得 到 较 有 效 管 控, 但 对 业 务 经 营 范 围 的 限 制 和 现 行 营 业 部 新 设 标 准 更 有 利 于 大 型 证 券 公 司 的 发 展, 行 业 集 中 度 有 望 得 到 提 升 针 对 证 券 公 司 资 金 和 业 务 运 营 的 复 杂 性, 监 管 部 门 在 维 持 较 严 格 的 市 场 准 入 条 件 的 前 提 下, 对 证 券 公 司 业 务 经 营 范 围 业 务 分 类 和 最 低 资 本 额 度 亦 设 定 准 入 条 件, 实 行 分 类 监 管 中 国 证 券 业 协 会 自 24 年 8 月 开 始 对 国 内 证 券 公 司 进 行 从 事 相 关 创 新 活 动 证 券 公 司 和 规 范 类 证 券 公 司 的 评 定, 并 允 许 创 新 类 证 券 公 司 从 事 相 关 创 新 业 务 在 新 设 营 业 部 监 管 方 面, 中 国 证 监 会 自 28 年 5 月 重 新 开 闸 证 券 公 司 新 设 营 业 部, 对 在 注 册 地 证 监 局 辖 区 内 和 全 国 范 围 内 新 设 证 券 营 业 部 标 准 进 行 了 相 应 规 定, 分 类 监 管 类 别 和 代 理 买 卖 证 券 业 务 净 收 入 等 在 行 业 内 处 于 领 先 的 大 型 证 券 公 司 在 营 业 部 新 设 方 面 具 有 相 对 优 势 在 日 常 经 营 风 险 管 理 方 面, 监 管 部 门 持 续 完 善 以 净 资 本 为 核 心 的 日 常 经 营 财 务 指 标 监 管 体 系 中 国 证 监 会 于 26 年 1 月 开 始 建 立 以 净 资 本 为 核 心 的 风 险 控 制 指 标 的 动 态 监 控, 根 据 分 类 监 管 类 别 对 不 同 级 别 的 证 券 公 司 制 定 相 应 的 净 资 本 和 风 险 资 本 准 备 基 准 计 算 比 例 等 标 准, 并 于 211 年 颁 布 证 券 公 司 压 力 测 试 指 引 ( 试 行 ), 要 求 证 券 公 司 建 立 健 全 压 力 测 试 机 制, 进 一 步 提 升 了 证 券 公 司 的 日 常 经 营 风 险 管 理 水 平 注 重 净 资 本 和 压 力 测 试 监 管 的 同 时, 监 管 部 门 在 公 司 治 理 与 合 规 管 理 动 态 风 险 监 控 信 息 系 统 安 全 客 户 权 益 保 护 和 信 息 披 露 等 方 面 亦 实 施 严 格 监 管, 国 内 证 券 业 在 日 常 经 营 和 未 来 发 展 上 得 到 较 有 效 规 范 监 管 呈 现 出 较 多 的 行 政 干 预 我 国 证 券 业 监 管 体 制 伴 随 着 行 业 的 整 体 发 展, 不 断 变 革 和 发 展, 经 历 了 从 分 散 多 头 监 管 分 级 监 管 到 集 中 统 一 监 管 的 过 程, 监 管 部 门 对 证 券 业 的 监 管 职 能 实 现 了 从 管 理 者 向 监 管 者 的 转 变 我 国 证 券 市 场 发 端 于 计 划 经 济 向 市 场 经 济 转 轨 的 时 代, 是 一 个 从 简 单 利 益 主 体 向 复 杂 多 元 利 益 主 体 转 变 的 时 代, 因 此, 监 管 主 体 的 变 化 也 必 然 带 有 利 益 主 体 变 迁 的 烙 印 表 2: 我 国 证 券 业 监 管 发 展 阶 段 情 况 发 展 阶 段 主 要 监 管 部 门 监 管 特 点 初 创 阶 段 (1992 年 以 前 ) 人 民 银 行 主 管, 原 国 家 体 制 改 革 委 员 会 其 他 政 府 机 构 和 上 海 深 圳 两 地 政 府 参 与 管 理 无 集 中 统 一 监 管, 呈 现 分 散 多 头 监 管 的 特 点 8

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 分 级 监 管 阶 段 (1992 年 -1997 年 ) 集 中 统 一 监 管 阶 段 (1997 年 - 至 今 ) 1992 年 1 月, 国 务 院 成 立 原 国 务 院 证 券 管 理 委 员 会 和 中 国 证 监 会, 统 一 监 管 全 国 证 券 市 场, 同 时 将 发 行 股 票 的 试 点 从 上 海 深 圳 等 少 数 地 方 推 广 到 全 国 ;1996 年 3 月, 中 国 证 监 会 授 权 部 分 省 自 治 区 直 辖 市 计 划 单 列 市 和 省 会 城 市 的 证 券 期 货 监 管 部 门 对 证 券 和 期 货 市 场 行 使 部 分 监 管 职 责 1997 年, 中 央 决 定 由 中 国 证 监 会 对 上 交 所 深 交 所 和 各 期 货 交 易 所 实 行 垂 直 管 理 ; 证 券 监 管 体 制 进 行 改 革, 实 行 垂 直 领 导 ; 1998 年, 原 国 务 院 证 券 管 理 委 员 会 被 撤 销, 其 职 能 并 入 中 国 证 监 会, 同 年 证 券 法 颁 布 形 成 中 央 和 地 方 分 级 监 管 的 全 国 证 券 监 管 体 系 我 国 全 国 集 中 统 一 的 证 券 监 管 体 系 初 步 建 立 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 在 监 管 体 制 和 监 管 者 角 色 的 转 变 过 程 中, 我 国 证 券 业 各 项 监 管 政 策 的 演 变 受 制 于 经 验 和 多 元 利 益 主 体 转 换 有 时 难 免 缺 乏 连 续 性, 我 国 证 券 业 监 管 这 种 新 兴 加 转 轨 的 发 展 特 点 在 一 定 程 度 上 抑 制 了 市 场 运 营 效 率 另 外, 我 国 股 市 从 诞 生 起 就 一 直 在 政 府 及 监 管 部 门 的 主 导 下 运 行, 发 展 到 现 在 政 策 影 响 力 度 依 然 较 大, 但 正 逐 步 减 弱 监 管 部 门 的 相 关 政 策 在 上 证 指 数 的 大 幅 波 动 中 起 到 了 非 常 大 的 作 用, 我 国 股 市 具 有 明 显 的 政 策 市 特 征 目 前 证 券 公 司 营 业 收 入 中 经 纪 业 务 和 自 营 业 务 占 比 依 然 较 大, 我 国 股 市 政 策 市 的 特 征 无 疑 会 加 剧 证 券 公 司 的 营 收 波 动 表 3: 上 证 指 数 波 动 与 相 关 政 策 相 关 性 情 况 时 间 上 证 指 数 涨 跌 幅 宏 观 政 策 因 素 1992.5.21 +15.27% 取 消 涨 跌 停 限 制, 统 一 实 行 自 由 竞 价 交 易 1994.3.14 +9.9% 中 国 证 监 会 针 对 股 市 低 迷 出 台 四 不 政 策 1994.8.1 +33.46% 中 国 证 监 会 针 对 股 市 供 求 结 构 失 衡 推 出 3 大 救 市 政 策 1994.1.5-1.71% 取 消 T+ 制 度, 实 施 T+1 制 度 1995.5.18 +3.99% 暂 停 国 债 期 货 交 易 1996.12.16-9.91% 人 民 日 报 发 表 题 为 正 确 认 识 当 前 股 票 市 场 的 特 约 评 论 员 文 章, 同 日 实 行 涨 跌 停 板 制 度 上 证 指 数 连 续 两 日 接 近 跌 停 2.2.14 +9.5% 证 券 公 司 股 票 质 押 管 理 办 法 出 台 21.1.23 +9.86% 暂 停 国 有 股 减 持 26.7.13-4.84% 新 股 扩 容 速 度 加 快 ; 市 场 对 宏 观 调 控 的 担 忧 27.5.3-6.5% 5 月 29 日 夜 间 财 政 部 突 然 宣 布 上 调 印 花 税 ; 随 后 几 日 大 盘 下 跌 约 15%, 众 多 个 股 连 续 4 日 跌 停 28.4.24 +9.29% 证 券 印 花 税 下 调 至 千 分 之 一 28.9.19 +9.46% 印 花 税 单 向 征 收 国 资 委 支 持 央 企 回 购 汇 金 公 司 回 购 工 行 建 行 中 行 股 票 等 利 好 齐 发 促 进 股 市 上 涨, 次 日 继 续 上 涨 7.77% 注 : 新 世 纪 根 据 公 开 资 料 整 理 9

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 业 务 创 新 受 到 严 格 控 制 在 稳 健 经 营 的 基 础 上, 我 国 监 管 部 门 审 慎 推 进 证 券 市 场 的 金 融 创 新 近 年 来, 证 券 市 场 创 新 步 伐 与 开 放 进 程 有 所 加 快, 融 资 融 券 直 投 业 务 股 指 期 货 等 创 新 业 务 与 品 种 陆 续 推 出, 创 业 板 成 立 三 板 市 场 升 级 扩 容 但 是, 相 较 于 成 熟 市 场, 我 国 证 券 市 场 的 创 新 度 仍 显 不 足 表 4: 我 国 证 券 市 场 创 新 业 务 推 出 情 况 时 间 创 新 业 务 类 别 27.9 中 国 证 监 会 已 正 式 开 启 证 券 公 司 直 接 投 资 业 务 试 点 29.3 29 年 3 月 创 业 板 设 立,29 年 1 月 首 批 28 家 创 业 板 公 司 在 深 圳 证 券 交 易 所 挂 牌 上 市 21.3 中 国 证 监 会 已 正 式 开 启 融 资 融 券 业 务 21.4 中 国 证 监 会 已 正 式 开 启 股 指 期 货 211.1 证 券 金 融 公 司 正 式 获 得 了 国 家 工 商 总 局 的 企 业 名 称 核 准, 转 融 通 业 务 监 管 管 理 试 行 办 法 ( 草 案 ) 公 开 征 求 意 见, 转 融 通 进 入 实 质 性 筹 备 阶 段 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 目 前 我 国 证 券 业 依 然 属 于 高 度 监 管 的 市 场, 证 券 业 在 产 品 或 业 务 放 行 方 面 受 到 高 度 监 管, 中 国 证 券 业 协 会 通 过 评 定 从 事 相 关 创 新 活 动 证 券 公 司 和 规 范 类 证 券 公 司 对 证 券 业 创 新 业 务 进 行 控 制, 仅 允 许 创 新 类 证 券 公 司 从 事 相 关 创 新 业 务 截 至 211 年 末, 我 国 共 有 证 券 公 司 19 家, 其 中 创 新 试 点 类 证 券 公 司 33 家 现 有 对 创 新 业 务 的 监 管 制 度 一 方 面 保 证 了 我 国 证 券 业 的 稳 步 经 营, 另 一 方 面 则 在 一 定 程 度 上 抑 制 了 市 场 的 创 新 和 发 展 步 伐 对 外 开 放 审 慎 推 进 监 管 部 门 在 证 券 业 对 外 开 放 方 面 始 终 坚 持 审 慎 原 则 通 过 外 资 参 股 证 券 公 司 设 立 规 则 和 外 资 参 股 基 金 管 理 公 司 设 立 规 则 等 法 规 在 持 股 比 例 和 经 营 范 围 方 面 对 外 资 参 股 我 国 证 券 公 司 进 行 严 格 控 制 在 26 年 9 月 暂 停 批 准 新 设 证 券 公 司 ( 含 外 资 参 股 证 券 公 司 ) 后,27 年 12 月 恢 复 合 资 证 券 公 司 的 审 批 根 据 外 资 参 股 证 券 公 司 设 立 规 则 (27 修 订 ), 外 资 参 股 证 券 公 司 所 经 营 业 务 仅 限 股 票 ( 包 括 人 民 币 普 通 股 外 资 股 ) 和 债 券 ( 包 括 政 府 债 券 公 司 债 券 ) 的 承 销 与 保 荐 外 资 股 的 经 纪 债 券 ( 包 括 政 府 债 券 公 司 债 券 ) 的 经 纪 与 自 营 中 国 证 监 会 批 准 的 其 他 业 务 ; 在 外 资 持 股 比 例 方 面, 境 外 股 东 持 股 比 例 或 者 在 外 资 参 股 证 券 公 司 中 拥 有 的 权 益 比 例 累 计 ( 包 括 直 接 和 间 接 控 制 ) 不 得 超 过 1/3 212 年 5 月, 第 四 轮 中 美 战 略 与 经 济 对 话 在 北 京 闭 幕, 我 国 政 府 在 外 资 持 股 比 例 和 经 营 业 务 范 围 方 面 做 出 了 承 诺 ( 详 见 下 表 ), 证 券 公 司 对 外 开 放 力 度 有 加 大 倾 向 另 外,OFII 与 QDII 适 用 对 象 和 额 度 也 逐 步 拓 宽 和 提 高 表 5: 我 国 证 券 业 对 外 开 放 历 程 时 间 进 程 1995 年 我 国 第 一 家 中 外 合 资 投 资 银 行 中 金 公 司 成 立, 其 参 股 股 东 包 括 摩 根 士 丹 利 国 际 公 司 22 年 3 月 长 江 证 券 与 法 国 巴 黎 百 富 勤 签 署 设 立 中 外 合 营 证 券 公 司 的 框 架 协 议, 这 是 我 国 加 入 WTO 之 后 建 立 的 第 一 家 合 资 证 券 公 司 1

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 22 年 6 月 中 国 证 监 会 发 布 了 外 资 参 股 证 券 公 司 设 立 规 则, 设 定 外 资 最 高 持 股 比 例 为 33%, 并 于 当 年 7 月 1 日 起 正 式 实 施 24 年 高 盛 集 团 曲 线 进 入 我 国, 与 高 华 证 券 合 资 成 立 高 盛 高 华 证 券 25 年 9 月 瑞 银 集 团 重 组 北 京 证 券 方 案 筹 建 瑞 银 证 券 获 国 务 院 批 准 这 是 我 国 首 次 准 许 外 资 机 构 拥 有 内 地 证 券 公 司 的 管 理 权, 也 是 外 资 拥 有 全 面 证 券 经 营 牌 照 的 首 例 26 年 9 月 中 国 证 监 会 在 证 券 公 司 设 立 审 批 行 政 许 可 项 目 特 别 说 明 中 明 确 暂 停 批 准 新 设 证 券 公 司 ( 含 外 资 参 股 证 券 公 司 ) 及 营 业 性 分 支 机 构 27 年 5 月 在 中 美 第 二 次 战 略 经 济 对 话 中, 我 国 政 府 承 诺 在 下 半 年 恢 复 对 新 证 券 公 司 设 立 的 审 批, 并 同 意 在 第 三 次 中 美 战 略 经 济 对 话 之 前 宣 布 逐 步 扩 大 符 合 条 件 的 合 资 证 券 公 司 的 业 务 范 围 27 年 12 监 管 部 门 宣 布 恢 复 合 资 证 券 公 司 的 审 批 工 作, 符 合 条 件 的 证 券 公 司 都 可 申 请 设 立 月 212 年 5 月 在 中 美 第 四 次 战 略 经 济 对 话 中, 我 国 政 府 承 诺 允 许 外 国 投 资 者 在 合 资 证 券 公 司 中 持 有 不 超 过 49% 的 股 份, 合 资 公 司 可 从 事 股 票 ( 包 括 人 民 币 普 通 股 外 资 股 ) 和 债 券 ( 包 括 政 府 债 券 公 司 债 券 ) 的 承 销 与 保 荐, 允 许 合 资 证 券 公 司 在 持 续 经 营 满 两 年 以 上 且 符 合 有 关 条 件 的 情 况 下, 申 请 扩 大 业 务 范 围 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 截 至 211 年 末, 我 国 共 有 证 券 公 司 19 家, 其 中 合 资 证 券 公 司 1 家 目 前 合 资 证 券 公 司 的 股 东 架 构 分 为 三 类, 外 方 股 东 持 股 比 例 49% 的 有 中 金 公 司 ; 外 方 参 股 在 33% 的 有 财 富 里 昂 海 际 大 和 瑞 信 方 正 中 德 证 券 等 七 家 合 资 证 券 公 司 ; 参 股 比 例 不 大 但 外 资 控 制 力 较 强 的, 如 瑞 银 证 券 外 方 股 东 控 制 了 管 理 权 ( 瑞 银 集 团 持 股 2%), 高 盛 在 高 盛 高 华 的 持 股 占 比 33%, 但 对 高 盛 高 华 亦 有 相 当 控 制 力 从 业 务 经 营 范 围 来 看, 目 前 合 资 证 券 公 司 分 为 两 类, 一 类 是 海 际 大 和 等 的 投 行 类 合 资 公 司 模 式, 另 一 类 是 瑞 银 的 全 牌 照 模 式 表 6: 我 国 合 资 证 券 公 司 成 立 情 况 公 司 名 称 成 立 时 间 中 方 股 东 及 持 股 比 例 外 方 股 东 及 持 股 比 例 中 金 公 司 1995 年 8 月 中 央 汇 金 43.35% 新 加 坡 政 府 投 资 有 限 公 司 16.35% ( 由 建 银 投 资 转 让 ) TPG Capital 1.3% KKR1% 大 东 方 控 股 5%( 由 摩 根 士 丹 利 转 让 ) 财 富 里 昂 23 年 4 月 财 富 证 券 67% 法 国 里 昂 证 券 33% 海 际 大 和 24 年 9 月 上 海 证 券 67% 日 本 大 和 证 券 33% 高 盛 高 华 24 年 12 月 北 京 高 华 证 券 67% 高 盛 集 团 33% 瑞 银 证 券 26 年 12 月 北 京 国 翔 资 产 管 理 33% 瑞 士 银 行 2% 瑞 信 方 正 28 年 1 月 方 正 证 券 66.7% 瑞 士 信 贷 33.3% 中 德 证 券 29 年 7 月 山 西 证 券 66.7% 德 意 志 银 行 33.3% 华 英 证 券 211 年 5 月 国 联 证 券 66.7% 苏 格 兰 皇 家 银 行 33.3% 摩 根 士 丹 利 华 鑫 证 券 211 年 6 月 华 鑫 证 券 66.7% 摩 根 士 丹 利 33.3% 第 一 创 业 摩 根 大 通 211 年 7 月 第 一 创 业 证 券 66.7% 摩 根 大 通 33.3% 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 11

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 第 二 部 分 行 业 信 用 特 征 伴 随 着 我 国 经 济 跨 越 式 发 展 和 资 本 市 场 逐 步 壮 大 完 善, 证 券 公 司 作 为 资 本 市 场 重 要 的 中 介 主 体 之 一, 盈 利 水 平 显 著 增 加, 资 本 实 力 持 续 改 善, 创 新 业 务 逐 步 推 出, 公 司 治 理 及 风 险 管 理 水 平 也 有 所 提 高 但 受 制 于 发 展 阶 段 及 外 部 运 营 环 境 的 影 响, 证 券 业 仅 充 当 通 道 功 能, 收 入 高 度 依 赖 经 纪 投 资 银 行 及 自 营 等 传 统 业 务, 易 受 宏 观 经 济 政 策 变 动 的 影 响 ; 资 本 实 力 仍 显 薄 弱, 同 质 化 竞 争 程 度 高, 创 新 业 务 的 发 展 处 于 起 步 阶 段 ; 公 司 治 理 水 平 及 风 险 管 理 水 平 有 待 提 高 根 据 中 国 证 券 业 协 会 的 统 计 数 据, 截 至 211 年 末, 我 国 具 有 证 券 公 司 19 家 ( 27 年 末 为 14 家 ), 总 资 产 为 1.57 万 亿 元, 净 资 本 为 4634.2 亿 元,211 年 证 券 公 司 实 现 营 业 收 入 1359.5 亿 元, 净 利 润 393.7 亿 元, 其 中 有 99 家 公 司 实 现 盈 利 1. 盈 利 模 式 相 对 单 一, 盈 利 水 平 具 有 明 显 的 周 期 波 动 性 经 过 25 年 证 券 公 司 的 综 合 治 理 后, 证 券 公 司 扭 亏 为 盈, 特 别 是 27 年 创 纪 录 的 市 场 交 易 量 和 IPO 数 量 后, 证 券 公 司 收 入 呈 现 出 爆 发 式 增 长 受 资 本 市 场 发 展 阶 段 及 监 管 制 约 等 影 响, 目 前 证 券 公 司 主 要 承 担 通 道 提 供 者 的 功 能, 收 入 主 要 来 源 于 经 纪 投 行 自 营 等 传 统 业 务 根 据 WIND 统 计, 近 几 年, 经 纪 投 行 和 自 营 业 务 收 入 占 总 营 业 收 入 的 比 重 保 持 在 8% 以 上, 其 中 经 纪 业 务 和 自 营 业 务 的 收 入 占 比 保 持 在 7% 左 右 目 前 证 券 公 司 的 收 入 结 构 特 点 使 其 易 随 市 场 经 济 周 期 波 动 影 响, 这 成 为 制 约 证 券 公 司 信 用 评 级 的 重 要 因 素 图 12:27 年 以 来 证 券 公 司 盈 利 变 化 趋 势 4 12 亿 元 35 11 11 1 1 3 25 8 2 6 15 1 5 2 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 营 业 收 入 净 利 润 亏 损 家 数 4 2 资 料 来 源 :WIND 中 国 证 券 业 协 会 12

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 图 13:27 年 以 来 证 券 公 司 收 入 结 构 变 化 趋 势 211 年 5.69% 15.9% 14.51% 21 年 58.77% 16.79% 12.65% 29 年 71.3% 16.32% 3.22% 28 年 73.89% 5.49% 5.88% 27 年 58.76% 31.44% 3.41% % 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 1% 经 纪 业 务 收 入 自 营 业 务 收 入 投 行 业 务 收 入 资 产 管 理 业 务 收 入 利 息 净 收 入 资 料 来 源 :WIND 受 资 本 市 场 投 资 者 结 构 及 投 资 交 易 特 点 等 因 素 影 响, 经 纪 和 自 营 业 务 收 入 易 随 市 场 交 易 量 市 场 行 情 变 化 而 波 动 投 行 收 入 主 要 依 赖 于 股 票 承 销, 受 市 场 行 情 和 政 策 变 动 的 影 响 较 大 目 前 受 市 场 行 情 影 响 相 对 较 小 的 财 务 顾 问 资 产 管 理 和 创 新 业 务 还 未 形 成 规 模, 其 熨 平 周 期 波 动 的 做 尚 需 提 升 整 体 来 看, 证 券 公 司 的 营 业 收 入 受 宏 观 经 济 影 响 较 大, 易 产 生 波 动 据 WIND 统 计, 211 年 沪 深 成 交 额 较 上 年 下 降 了 21.75.%, 总 市 值 较 上 年 末 下 降 了 19.9%, 而 证 券 公 司 的 营 业 收 入 较 上 年 下 降 了 36.59% 2. 业 务 发 展 趋 同, 资 本 实 力 与 网 点 基 础 在 较 大 程 度 上 决 定 了 市 场 竞 争 地 位 同 质 化 竞 争 激 烈 与 国 外 证 券 公 司 相 比, 我 国 证 券 公 司 差 异 化 竞 争 手 段 相 对 薄 弱, 大 部 分 证 券 公 司 更 多 的 是 集 中 在 经 纪 和 投 行 业 务 进 行 同 质 化 竞 争 近 几 年, 网 点 数 量 和 佣 金 率 成 为 证 券 公 司 主 要 的 竞 争 手 段, 同 质 化 竞 争 程 度 较 高 证 券 营 业 部 数 量 迅 速 增 加, 佣 金 率 持 续 下 跌, 市 场 竞 争 白 热 化, 在 北 京 和 上 海 等 经 济 发 达 地 区 尤 为 明 显 截 至 211 年 末, 全 国 共 有 证 券 公 司 营 业 部 532 家, 其 中 上 海 北 京 江 苏 浙 江 和 广 东 辖 区 的 营 业 部 数 量 占 比 达 36.71% 在 规 模 扩 张 的 同 时, 证 券 公 司 综 合 佣 金 率 持 续 下 跌, 由 27 年 的.157% 下 降 至 211 年 的.64% 13

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 14: 证 券 公 司 经 纪 业 务 收 入 市 场 集 中 度 及 变 化 趋 势 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% % 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 CR5 CR1 CR2 资 料 来 源 :WIND 图 15:27 年 以 来 证 券 公 司 营 业 部 及 经 纪 业 务 收 入 变 化 情 况 6 2 5 4555 532 16 亿 元, 家 4 3485 3392 3789 12 3 8 2 1 4 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 营 业 部 数 量 代 理 买 卖 证 券 业 收 入 资 料 来 源 :WIND 14

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 图 16:211 年 末 证 券 公 司 营 业 部 区 域 分 布 对 比 家 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 :WIND 西 藏 青 海 宁 夏 海 南 贵 州 厦 门 大 连 宁 波 青 岛 内 蒙 古 甘 肃 新 疆 云 南 广 西 吉 林 天 津 陕 西 山 西 重 庆 黑 龙 江 江 西 河 南 安 徽 河 北 辽 宁 福 建 湖 南 湖 北 山 东 四 川 深 圳 北 京 浙 江 江 苏 广 东 上 海 创 业 板 推 出 后, 证 券 公 司 特 别 是 中 小 证 券 公 司 的 投 行 业 务 快 速 发 展,211 年 证 券 承 销 业 务 收 入 达 211.57 亿 元 从 收 入 结 构 看, 债 券 承 销 和 财 务 顾 问 等 业 务 收 入 占 比 较 小, 投 行 业 务 竞 争 主 要 集 中 在 股 票 承 销 的 竞 争 上 而 竞 争 要 素 也 由 市 场 口 碑 专 业 服 务 能 力 逐 步 向 争 夺 保 荐 人 依 靠 政 府 关 系 上 转 化, 甚 至 呈 现 出 向 价 格 战 转 化 的 趋 势, 同 质 化 竞 争 日 趋 明 显 29 年 之 前, 投 行 业 务 主 要 集 中 在 资 本 实 力 较 强 的 中 金 公 司 中 信 证 券 和 国 信 证 券 等, 前 1 名 承 销 金 额 占 比 保 持 在 8% 左 右,21 年 之 后, 前 1 名 承 销 金 额 占 比 降 至 5% 左 右, 投 行 业 务 不 再 被 少 数 大 证 券 公 司 所 垄 断, 整 个 市 场 集 中 度 有 所 下 降, 未 来 这 种 趋 势 预 计 将 持 续 下 去 图 17:27 年 以 来 证 券 公 司 投 行 业 务 收 入 变 化 趋 势 18 16 14 12 1 8 96.93 74.26 122.5 124.36 163.25 12% 1% 8% 6% 6 4% 4 2 12.54% 3.64% 6.2% 13.29% 27 年 6.5% 28 年 29 年 21 年 211 年 证 券 承 销 业 务 净 收 入 ( 亿 元 ) 营 业 收 入 占 比 2% % 资 料 来 源 :WIND 15

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 18: 证 券 公 司 承 销 情 况 及 IPO 发 行 情 况 6 5 4 3 2 1 94.21% 86.54% 79.74% 51.44% 1% 8% 52.42% 6% 4% 2% 4 35 3 25 2 15 1 5 7.48% 1% 84.92% 76.81% 8% 6% 4% 2% % 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 IPO 募 集 金 额 前 十 名 主 承 销 商 承 销 金 额 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 IPO 家 数 过 会 率 % 资 料 来 源 :WIND 27 年 以 来, 监 管 层 基 本 不 再 批 准 设 立 新 证 券 公 司, 除 新 增 三 家 资 产 管 理 下 属 证 券 公 司 和 两 家 合 资 证 券 公 司 外, 市 场 上 没 有 新 证 券 公 司 设 立 这 为 证 券 公 司 提 供 了 较 好 的 外 部 竞 争 保 护, 为 其 提 供 了 一 定 的 信 用 支 持 图 19:27 年 以 来 证 券 公 司 数 量 变 化 趋 势 家 11 19 18 17 17, 信 达 东 方 华 融 三 大 资 产 管 理 下 设 证 券 公 司 17 19, 摩 根 士 丹 利 华 鑫 成 立 18, 第 一 创 业 摩 根 大 通 成 立 16 15 14 14 13 12 11 26 年 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 资 料 来 源 : 中 国 证 券 业 协 会 以 净 资 本 为 核 心 的 监 管 导 向, 使 业 务 资 源 向 资 本 实 力 雄 厚 的 大 中 型 券 商 倾 斜 在 以 净 资 本 为 核 心 的 监 管 制 度 下, 监 管 部 门 通 过 评 定 创 新 类 证 券 公 司 开 展 创 新 业 务, 并 要 求 其 创 新 业 务 规 模 与 资 本 实 力 挂 钩 目 前 资 本 实 力 成 为 证 券 公 司 开 展 创 新 业 务 的 基 础, 资 本 实 力 较 强 的 证 券 公 司 具 有 相 对 优 势 16

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 近 几 年, 直 投 融 资 融 券 及 股 指 期 货 等 创 新 业 务 陆 续 推 出, 并 取 得 较 快 发 展, 创 新 业 务 逐 渐 成 为 证 券 公 司 特 别 是 实 力 雄 厚 的 大 证 券 公 司 新 的 利 润 增 长 点 据 中 国 证 监 会 统 计,211 年,5 家 证 券 公 司 的 衍 生 品 投 资 直 投 融 资 融 券 客 户 资 产 管 理 等 四 项 创 新 业 务 占 营 业 收 入 的 比 重 超 过 1%, 其 中 海 通 光 大 广 发 分 别 达 到 25% 2% 和 16% 目 前, 从 事 直 投 业 务 的 证 券 公 司 有 中 信 证 券 海 通 证 券 和 招 商 证 券 等 13 家 证 券 公 司, 其 中 形 成 规 模 的 证 券 公 司 主 要 有 中 信 证 券 海 通 证 券 招 商 证 券 和 光 大 证 券 等 目 前 直 投 业 务 尚 未 形 成 规 模, 对 证 券 公 司 收 入 贡 献 较 小, 其 发 展 尚 待 资 本 市 场 环 境 监 管 制 度 及 证 券 公 司 专 业 技 术 等 因 素 的 推 动 表 7: 截 至 211 年 末 证 券 公 司 直 投 业 务 开 展 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 证 券 公 司 直 投 公 司 成 立 时 间 注 册 资 本 211 年 收 入 211 年 净 利 中 信 证 券 金 石 投 资 有 限 公 司 27.1 52 73.86 8.21 华 泰 证 券 华 泰 紫 金 投 资 有 限 责 任 公 司 28.8 5 5.46.25 海 通 证 券 海 通 开 元 投 资 有 限 公 司 28.1 4 42.53.35 光 大 证 券 光 大 资 本 投 资 有 限 公 司 28.11 2 2.99.32 广 发 证 券 广 发 信 德 投 资 管 理 有 限 公 司 28.12 15 18.98.11 招 商 证 券 招 商 致 远 资 本 投 资 有 限 公 司 29.8 6 6.15.3 国 元 证 券 国 元 股 权 投 资 有 限 公 司 29.8 1 1.68.7 长 江 证 券 长 江 成 长 资 本 投 资 有 限 公 司 29.12 5 - - 宏 源 证 券 宏 源 创 新 投 资 有 限 公 司 21.3 2 - - 西 南 证 券 西 证 股 权 投 资 有 限 公 司 21.3 4 - - 兴 业 证 券 兴 业 创 新 资 本 管 理 有 限 公 司 21.5 4 3.95 - 东 北 证 券 东 证 融 通 投 资 管 理 有 限 公 司 21.11 2 2.1 5.85 山 西 证 券 龙 华 启 富 投 资 有 限 公 司 211.2 1 1.5.4 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 211 年 报 数 据 整 理 21 年 3 月, 中 国 证 监 会 推 出 第 一 批 融 资 融 券 试 点, 经 过 两 年 发 展, 目 前 融 资 融 券 业 务 已 转 为 常 规 业 务 212 年 3 月 末, 融 资 融 券 余 额 为 467.5 亿 元, 是 21 末 余 额 的 2.66 倍, 参 与 融 资 融 券 业 务 的 证 券 公 司 家 数 达 到 5 家 但 融 资 融 券 日 均 交 易 额 占 股 票 交 易 额 的 比 重 仍 较 低, 尚 未 形 成 规 模, 且 在 转 融 通 机 制 尚 未 开 启 的 情 况 下, 融 券 业 务 发 展 相 对 滞 后, 其 做 空 机 制 作 用 仍 未 体 现 从 国 外 经 验 来 看, 融 资 融 券 业 务 一 直 都 是 证 券 公 司 重 要 的 收 入 来 源, 而 在 我 国 融 资 融 券 等 创 新 业 务 对 证 券 公 司 的 收 入 贡 献 较 小, 未 来 具 有 较 大 的 发 展 空 间 未 来, 转 融 通 机 制 的 确 立 和 股 票 标 的 范 围 扩 大 将 直 接 影 响 融 资 融 券 的 发 展 17

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 2: 融 资 融 券 发 展 趋 势 万 亿 元 5 45 4 35 5 6 5 4 3 25 3 2 25 15 11 2 1 5 1 5 21-3 21-7 21-11 211-3 211-7 211-11 212-3 资 料 来 源 :WIND 融 资 余 额 融 资 融 券 余 额 证 券 公 司 参 与 家 数 3. 资 本 基 础 仍 显 薄 弱, 资 本 补 充 渠 道 较 为 单 一 目 前, 资 本 规 模 是 证 券 公 司 拓 展 业 务 参 与 市 场 竞 争 的 物 理 基 础, 也 是 监 管 层 对 证 券 公 司 风 险 管 控 的 主 要 手 段 之 一 这 使 得 资 本 规 模 成 为 市 场 竞 争 的 关 键 要 素 之 一, 而 股 东 实 力 成 为 影 响 证 券 公 司 信 用 评 级 的 重 要 因 素 之 一 近 几 年, 为 了 扩 大 业 务 规 模, 证 券 公 司 主 要 通 过 上 市 股 东 增 资 等 方 式 扩 大 资 本 规 模, 资 本 实 力 持 续 得 到 改 善 截 至 211 年 末, 证 券 公 司 资 产 总 规 模 为 31792.35 亿 元, 净 资 产 为 12474.25 亿 元, 净 资 本 为 4634.2 亿 元 图 21:27 年 以 来 证 券 公 司 资 本 变 化 趋 势 ( 单 位 : 亿 元 ) 14 12 12474.25 1 亿 元 8 6 4 6492.98 2922.44 4634.2 2 27 年 28 年 29 年 21 年 211 年 净 资 产 净 资 本 资 料 来 源 :WIND 近 年 来, 部 分 证 券 公 司 进 行 了 重 组 改 制 或 上 市, 股 权 结 构 有 所 变 化, 但 在 国 内 19 家 证 券 公 司 中, 股 权 结 构 仍 以 国 有 资 本 ( 其 中 多 数 为 地 方 政 府 控 股 ) 为 主, 民 营 外 资 等 非 国 有 资 本 控 股 18

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 证 券 公 司 较 少 与 国 际 大 型 证 券 公 司 国 内 银 行 相 比, 我 国 证 券 公 司 的 业 务 规 模 偏 小, 资 本 实 力 偏 弱, 资 本 补 充 渠 道 相 对 单 一 随 着 资 本 市 场 对 外 开 放 的 推 进, 我 国 证 券 公 司 需 拓 宽 资 本 补 充 渠 道 以 增 强 资 本 补 充 能 力, 增 强 抗 风 险 能 力 表 8: 我 国 资 本 实 力 排 名 前 十 证 券 公 司 情 况 ( 单 位 : 亿 元 ) 排 名 证 券 公 司 净 资 本 资 产 规 模 股 东 性 质 1 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 5.3 1482.8 国 有 法 人 2 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 313.43 988.76 国 有 法 人 3 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 117.82 56.63 国 有 法 人 4 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 175.6 917.3 国 有 法 人 5 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 246.28 857.42 国 有 法 人 6 我 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 123.82 591.96 国 有 法 人 7 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 226.21 768.11 国 有 法 人 8 申 银 万 国 证 券 股 份 有 限 公 司 121.56 552.5 国 有 法 人 9 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 144.9 688.57 国 有 法 人 1 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 143.24 433.29 国 有 法 人 资 料 来 源 : 新 世 纪 评 级 根 据 证 券 公 司 公 开 的 年 度 财 务 报 告 整 理 计 算 图 22: 股 东 权 益 排 名 前 十 证 券 公 司 与 银 行 对 比 12 1 9578.23 亿 元 8 6 8166.61 7558.94 6497.88 4 2 2727.88 1787.81 165.1 1495.43 1341.1116.78 869.9 466.11 336.15 316.68 282.25 246.69 222.6 177.71 167.72 161.27 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1 证 券 公 司 银 行 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 证 券 公 司 公 开 的 年 度 财 务 报 告 整 理 绘 制 4. 证 券 公 司 风 险 管 理 能 力 相 对 薄 弱, 仍 以 合 规 风 险 管 理 为 主 目 前, 在 较 严 格 的 业 务 监 管 下, 我 国 证 券 公 司 所 从 事 的 业 务 较 有 限, 且 业 务 规 模 受 到 严 格 的 资 本 管 控, 所 面 临 的 业 务 风 险 较 简 单, 尚 处 于 可 控 范 围 内 证 券 公 司 主 要 面 临 市 场 风 险 流 动 性 风 险 信 用 风 险 和 操 作 风 险 19

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 9: 证 券 公 司 面 临 的 主 要 风 险 风 险 主 要 内 容 主 要 业 务 来 源 市 场 风 险 流 动 性 风 险 信 用 风 险 操 作 风 险 持 有 的 金 融 工 具 的 公 允 价 值 或 未 来 现 金 流 量 因 市 场 价 格 变 动 而 发 生 波 动 的 风 险 ; 因 市 场 景 气 度 对 公 司 业 绩 的 影 响 发 生 投 资 银 行 业 务 大 额 包 销 自 营 业 务 投 资 规 模 过 大 长 期 投 资 权 重 过 高 等 事 项, 上 述 事 项 一 旦 发 生, 会 导 致 资 金 周 转 不 灵 流 通 堵 塞, 如 果 不 能 及 时 获 得 足 额 融 资 款 项 证 券 卖 出 回 购 交 易 亦 会 产 生 一 定 信 用 风 险, 该 等 风 险 潜 在 于 此 等 交 易 产 品 或 交 易 对 手 中 因 员 工 道 德 风 险 而 引 发 的 违 反 证 券 管 理 法 规, 为 本 公 司 带 来 的 负 面 影 响 ; 营 销 业 务 的 大 量 开 展, 对 营 销 人 员 的 管 理 需 更 为 规 范 严 格 经 纪 自 营 自 营 投 行 直 投 自 营 融 资 融 券 经 纪 自 营 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 相 对 于 传 统 业 务, 创 新 业 务 所 产 生 的 风 险 较 复 杂, 且 控 制 难 度 较 大 例 如, 直 投 业 务 单 笔 投 资 涉 及 资 金 量 大, 若 因 投 资 不 当 造 成 无 法 成 功 退 出, 则 会 造 成 巨 大 的 投 资 损 失 融 资 融 券 因 杠 杆 交 易 放 大 了 单 笔 业 务 的 盈 亏 额, 若 市 场 波 动 大 或 发 生 交 易 对 手 违 约, 证 券 公 司 则 会 面 临 较 大 的 信 用 风 险 从 管 控 制 度 上 看, 我 国 目 前 主 要 采 取 证 券 公 司 风 险 控 制 指 标 管 理 办 法 证 券 公 司 风 险 控 制 指 标 动 态 监 控 系 统 指 引 ( 试 行 ) 对 证 券 公 司 的 风 险 进 行 管 控 与 银 行 业 目 前 较 为 完 善 的 巴 塞 尔 协 议 等 监 管 体 系 相 比, 证 券 业 监 管 体 系 较 为 单 一, 对 证 券 公 司 的 市 场 化 管 控 有 待 逐 步 提 高 近 几 年, 证 券 公 司 在 风 险 管 控 上 投 入 了 较 大 的 人 力 物 力 和 财 力, 其 风 险 管 理 能 力 获 得 一 定 的 提 升 整 体 来 看, 证 券 公 司 所 面 临 的 风 险 尚 处 于 可 控 范 围 之 内, 但 风 控 意 识 风 控 技 术 及 风 控 制 度 存 在 较 大 的 提 升 空 间, 未 来 创 新 业 务 发 展 将 挑 战 证 券 公 司 的 风 险 管 控 能 力 2

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 第 三 部 分 行 业 信 用 展 望 1. 经 济 增 速 放 缓, 证 券 市 场 持 续 低 位 运 行, 证 券 公 司 运 营 压 力 加 大 211 年 货 币 政 策 从 积 极 宽 松 到 稳 健 国 内 产 业 结 构 调 整 及 国 家 对 资 产 价 格 特 别 是 城 市 住 房 价 格 的 管 控 等 因 素 在 资 本 市 场 得 以 反 映, 国 内 股 市 经 历 了 长 期 的 调 整 过 程 截 至 211 年 末, 上 证 综 合 指 数 较 年 初 下 降 33.14% 至 2199.42 点,211 年 我 国 沪 深 股 市 累 计 成 交 额 同 比 下 降 22.72%, 对 资 本 市 场 运 行 态 势 具 有 较 大 依 赖 性 的 证 券 公 司 经 营 业 绩 下 滑 明 显 212 年, 国 内 产 业 政 策 调 整 房 地 产 市 场 调 控 持 续 和 融 资 平 台 信 贷 政 策 收 紧 将 影 响 我 国 宏 观 经 济 运 行 的 稳 定 性, 外 汇 占 款 波 动 和 通 胀 威 胁 依 然 存 在 使 政 府 在 经 济 增 长 社 会 就 业 与 管 理 通 胀 之 间 的 平 衡 难 度 加 大, 相 关 政 策 或 措 施 如 过 于 激 进, 可 能 对 实 体 经 济 发 展 与 股 票 市 场 运 行 构 成 不 利 影 响, 进 而 带 来 证 券 公 司 的 业 绩 波 动 经 济 增 速 放 缓 211 年, 我 国 实 施 积 极 财 政 政 策 和 稳 中 偏 紧 的 货 币 政 策, 通 货 膨 胀 预 期 得 到 了 有 效 管 理,CPI 明 显 回 落, 经 济 增 速 在 逐 季 回 落 下 全 年 仍 保 持 高 速 增 长 211 年, 我 国 实 现 国 内 生 产 总 值 47.16 万 亿 元, 同 比 增 长 9.2% 根 据 国 民 经 济 与 社 会 发 展 十 二 五 规 划 纲 要 和 两 会 政 府 工 作 报 告,212 年 我 国 GDP 增 速 预 期 被 下 调 至 7.5%, 为 8 年 来 首 次 低 于 8%, 经 济 增 长 将 寻 求 更 均 衡 的 可 持 续 的 发 展 模 式, 实 现 投 资 出 口 和 消 费 的 均 衡 发 展 从 经 济 经 济 增 长 结 构 来 看, 我 国 经 济 结 构 日 趋 合 理 211 年 我 国 投 资 对 GDP 的 贡 献 率 由 去 年 的 54.8% 下 降 至 53.4%, 消 费 对 GDP 的 贡 献 率 则 由 37.3% 上 升 至 47.9%, 出 口 净 额 同 比 下 降 1.6%, 对 经 济 增 长 产 生 了 -1.3% 的 影 响 212 年 在 国 家 加 大 地 方 融 资 平 台 债 务 清 理 房 地 产 调 控 持 续 以 及 国 际 主 要 经 济 体 经 济 增 长 回 落 的 情 况 下, 预 期 我 国 投 资 和 出 口 对 经 济 增 长 的 贡 献 将 进 一 步 下 降 为 了 对 冲 投 资 和 出 口 对 经 济 增 长 贡 献 下 降 的 影 响, 通 过 收 入 分 配 制 度 改 革 社 会 保 障 体 系 的 进 一 步 完 善 提 高 居 民 的 消 费 能 力, 成 为 拉 动 经 济 增 长 的 重 要 举 措 政 府 对 于 经 济 发 展 目 标 和 经 济 增 长 结 构 的 调 整, 有 助 于 推 动 我 国 经 济 实 现 长 期 健 康 发 展, 但 我 国 经 济 转 型 和 产 业 调 整 将 处 于 不 断 探 索 与 尝 试 过 程 中, 经 济 转 型 在 短 期 内 将 影 响 传 统 行 业 的 融 资 需 求 与 资 本 性 支 出, 在 消 费 拉 动 经 济 增 长 难 以 立 竿 见 影 的 情 况 下, 政 府 仍 有 借 助 铁 公 基 刺 激 经 济 增 长 的 冲 动 股 市 运 行 作 为 经 济 的 先 行 指 标, 在 经 济 增 长 趋 缓 经 济 结 构 面 临 调 整 的 情 况 下, 亦 将 面 临 较 大 的 不 确 性 21

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 图 23: 我 国 M2 人 民 币 存 款 准 备 金 率 和 外 汇 占 款 情 况 万 亿 元,% 1 9 8 7 6 5 4 3 2 1 28-1 28-9 29-5 21-1 21-9 211-5 212-1 M2 金 融 机 构 : 外 汇 占 款 余 额 M2 同 比 增 长 金 融 机 构 : 外 汇 占 款 余 额 同 比 增 长 人 民 币 存 款 准 备 金 率 : 中 小 型 存 款 类 金 融 机 构 ( 月 ) 人 民 币 存 款 准 备 金 率 : 大 型 存 款 类 金 融 机 构 ( 月 ) 4 35 3 25 2 15 1 5 资 料 来 源 :WIND 图 24: 我 国 金 融 机 构 存 贷 款 结 构 情 况 亿 元,% 4 35 3 25 2 15 1 5 (5) 29-1 29-7 21-1 21-7 211-1 211-7 212-1 (1) 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 票 据 融 资 及 其 他 : 当 月 值 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 中 长 期 : 当 月 值 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 短 期 贷 款 : 当 月 值 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 票 据 融 资 及 其 他 : 当 月 值 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 中 长 期 : 当 月 值 金 融 机 构 : 新 增 人 民 币 贷 款 : 短 期 贷 款 : 当 月 值 中 长 期 贷 款 余 额 占 比 ( 右 轴 ) 储 蓄 存 款 余 额 占 比 ( 右 轴 ) 7 6 5 4 3 2 1 资 料 来 源 :WIND 22

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 证 券 公 司 的 运 营 压 力 加 大 宏 观 经 济 增 速 放 缓, 股 市 行 情 持 续 走 低, 预 计 证 券 公 司 的 营 业 收 入 面 临 下 滑 风 险 目 前 经 纪 业 务 已 经 处 于 白 热 化 的 竞 争 程 度, 部 分 券 商 的 佣 金 率 已 经 达 到 盈 亏 平 衡 点, 预 计 未 来 佣 金 率 进 一 步 下 降 的 空 间 较 小 近 两 年, 为 了 争 夺 市 场, 证 券 公 司 的 营 业 网 点 迅 速 扩 张, 固 定 成 本 支 出 也 随 之 增 长 在 业 务 收 入 下 降 的 条 件 下, 而 成 本 支 出 难 以 降 低, 这 将 使 证 券 公 司 面 临 较 大 的 经 营 压 力 相 较 于 大 证 券 公 司, 业 务 结 构 单 一 资 本 实 力 较 弱 的 小 证 券 公 司 将 面 临 更 大 的 业 务 运 营 压 力 随 着 多 层 次 资 本 市 场 建 设 的 推 进 及 债 券 市 场 的 快 速 发 展, 证 券 公 司 的 投 行 业 务 未 来 将 具 有 较 大 的 发 展 潜 力 创 业 板 的 推 出 带 来 了 证 券 公 司 投 行 业 务 的 快 速 发 展, 未 来 退 市 制 度 新 三 板 建 设 等 将 进 一 步 推 动 投 行 业 务 收 入 持 续 增 长 但 由 于 竞 争 要 素 业 务 特 点 等 转 变, 投 行 业 务 的 市 场 集 中 度 预 计 将 进 一 步 下 降, 价 格 渠 道 等 同 质 化 竞 争 则 更 加 明 显 相 较 于 股 票 承 销 业 务, 证 券 公 司 的 债 券 承 销 或 将 呈 现 出 跨 越 式 发 展, 而 债 券 承 销 实 力 较 强 的 证 券 公 司 增 长 势 头 更 为 强 劲 若 中 小 企 业 私 募 债 能 够 得 到 市 场 认 可, 证 券 公 司 的 投 行 业 务 将 可 以 实 现 更 为 快 速 发 展, 而 债 券 承 销 业 务 行 业 竞 争 格 局 或 将 重 新 洗 牌 借 鉴 美 国 证 券 公 司 的 发 展 历 程, 当 依 靠 佣 金 率 网 点 等 规 模 竞 争 的 增 长 不 可 持 续 时, 提 高 专 业 投 资 服 务 能 力 形 成 特 色 服 务 将 成 为 证 券 公 司 的 重 要 发 展 动 力 目 前 我 国 部 分 证 券 公 司 开 始 实 行 客 户 分 层 管 理 提 供 专 业 技 术 服 务 等 一 系 列 创 新 服 务 举 措, 未 来 走 专 业 差 异 化 的 特 色 服 务 道 路 将 成 为 我 国 证 券 公 司 主 要 的 发 展 方 向 2. 证 券 市 场 改 革 与 创 新 步 伐 加 速, 助 推 证 券 公 司 业 务 转 型 证 券 市 场 制 度 建 设 步 伐 加 速 我 国 股 市 自 创 立 之 日 至 今, 一 直 处 于 不 断 的 变 革 和 制 度 创 新 过 程 中 制 度 体 系 的 不 断 的 完 善 以 及 24-25 年 间 陆 续 开 展 的 股 权 分 置 改 革 和 证 券 公 司 综 合 治 理 使 我 国 证 券 公 司 制 度 环 境 和 内 部 治 理 逐 步 提 升 但 不 可 否 认 的 是, 我 国 股 票 市 场 在 制 度 建 设 方 面 仍 存 在 诸 多 方 面 需 要 持 续 改 善, 中 小 投 资 者 保 护 机 制 缺 失 新 股 发 行 制 度 缺 陷 明 显 退 市 制 度 形 同 虚 设 投 融 资 定 位 失 衡 和 诚 信 制 度 缺 乏 等 亟 需 解 决 211 年 1 月 29 日, 第 六 任 中 国 证 监 会 主 席 郭 树 清 正 式 履 新, 开 启 了 我 国 股 票 市 场 新 一 轮 的 改 革 和 制 度 建 设 之 路 自 211 年 底 至 今, 中 国 证 监 会 通 过 多 项 制 度 建 设 对 我 国 股 票 市 场 进 行 了 规 范, 分 别 是 完 善 创 业 板 退 市 制 度 强 制 上 市 公 司 分 红 发 展 公 司 债 强 力 打 击 内 幕 交 易 和 证 券 期 货 犯 罪 倡 议 养 老 金 和 住 房 公 积 金 入 市 规 范 借 壳 上 市 提 升 IPO 审 核 公 开 性, 我 国 股 票 市 场 制 度 建 设 有 望 得 到 持 续 提 升 23

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 表 1: 股 票 市 场 新 政 情 况 时 间 新 政 新 政 内 容 211 年 11 月 8 日 强 制 性 分 红 中 国 证 监 会 要 求 所 有 上 市 公 司 完 善 分 红 政 策 及 其 决 策 机 制, 并 立 即 从 首 次 公 开 发 行 股 票 的 公 司 开 始, 在 公 司 招 股 说 明 书 中 细 化 回 报 规 划 分 红 政 策 和 分 红 计 划, 并 作 为 重 大 事 项 加 以 提 示, 提 升 分 红 事 项 的 透 明 度 211 年 11 月 28 日 完 善 创 业 板 退 市 制 度 深 交 所 发 布 关 于 完 善 创 业 板 退 市 制 度 的 方 案 ( 征 求 意 见 稿 ), 增 加 了 两 个 退 市 条 件 : 创 业 板 公 司 在 最 近 36 个 月 内 累 计 受 到 交 易 所 公 开 谴 责 三 次 的 和 创 业 板 公 司 股 票 出 现 连 续 2 个 交 易 日 每 日 收 盘 价 均 低 于 每 股 面 值 的, 其 股 票 将 终 止 上 市 211 年 11-12 月 严 惩 内 幕 交 易 与 证 券 期 货 犯 罪 211 年 11 月 29 日, 胜 景 山 河 (2525)IPO 造 假, 平 安 证 券 两 位 保 荐 代 表 人 资 格 被 撤 销 211 年 12 月 1 日, 中 国 证 监 会 公 开 宣 布 解 聘 上 市 公 司 并 购 重 组 审 核 委 员 会 委 员 吴 建 敏, 因 其 在 21 年 参 与 审 核 ST 圣 方 时 持 有 该 公 司 股 票 且 未 回 避 审 核, 这 是 中 国 证 监 会 历 史 上 对 并 购 重 组 委 委 员 开 出 的 首 例 重 罚 212 年 2 月 起 IPO 制 度 改 革 212 年 2 月 1 日 起, 公 司 预 披 露 提 前 制 度 正 式 实 施 同 时, 从 212 年 2 月 1 日 起, 对 发 行 监 管 部 首 次 公 开 发 行 股 票 审 核 工 作 流 程 及 申 报 企 业 情 况 予 以 公 示 212 年 5 月 21, 中 国 证 监 会 正 式 公 布 修 订 后 的 证 券 发 行 与 承 销 管 理 办 法, 提 出 首 次 公 开 发 行 股 票 除 了 以 询 价 方 式 定 价, 也 可 通 过 发 行 人 与 主 承 销 商 自 主 协 商 直 接 定 价 等 其 他 合 法 可 行 的 方 式 确 定 发 行 价 最 新 一 轮 的 新 股 发 行 和 承 销 体 制 改 革 正 在 衔 枚 疾 进 211 年 12 月 15 日 倡 议 养 老 金 入 市 提 出 212 年 将 迎 来 社 保 基 金 企 业 年 金 住 房 公 积 金 和 财 政 盈 余 资 金 等 长 期 资 本 入 市 的 机 遇 212 年 3 月 2 日, 经 国 务 院 批 准, 社 保 基 金 理 事 会 受 广 东 省 政 府 委 托, 投 资 运 营 广 东 城 镇 职 工 基 本 养 老 保 险 结 存 资 金 1 亿 元 212 年 1 月 3 日 规 范 借 壳 上 市 我 国 中 国 证 监 会 上 市 部 发 布 < 关 于 修 改 上 市 公 司 重 大 资 产 重 组 与 配 套 融 资 相 关 规 定 的 决 定 > 的 问 题 与 解 答, 进 一 步 细 化 对 借 壳 上 市 的 监 管 且 明 确 借 壳 重 组 标 准 与 IPO 趋 同 211 年 底 设 立 投 资 者 保 护 局 211 年 底 中 国 证 监 会 投 资 者 保 护 局 正 式 成 立, 对 中 小 投 资 者 的 保 护 达 到 了 一 个 新 的 高 度 212 年 年 初 发 展 公 司 债 212 年 年 初, 郭 树 清 明 确 表 示 将 积 极 推 动 债 市 五 个 统 一, 加 快 实 现 债 券 市 场 的 互 联 互 通 注 : 新 世 纪 评 级 根 据 公 开 资 料 整 理 24

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 净 资 本 监 管 有 放 松 迹 象, 证 券 公 司 业 务 创 新 获 得 动 力 随 着 制 度 建 设 和 监 管 体 系 的 完 善, 证 券 公 司 合 规 经 营 意 识 风 险 管 理 能 力 内 部 控 制 水 平 均 有 较 大 提 升, 近 期 监 管 部 门 适 当 降 低 了 证 券 公 司 部 分 业 务 风 险 资 本 准 备 的 计 算 比 例, 证 券 公 司 监 管 有 放 松 倾 向 中 国 证 监 会 于 212 年 4 月 13 日 公 布 了 关 于 修 改 < 关 于 证 券 公 司 风 险 资 本 准 备 计 算 标 准 的 规 定 > 的 决 定, 根 据 目 前 证 券 业 发 展 现 状, 调 低 了 包 括 经 纪 业 务 自 营 业 务 和 资 产 管 理 业 务 在 内 的 风 险 资 本 准 备 计 算 标 准 风 险 资 本 准 备 计 算 标 准 降 低 对 于 证 券 公 司 放 大 业 务 空 间 进 行 创 新 业 务 发 展 具 有 积 极 作 用, 使 证 券 业 获 得 了 创 新 业 务 发 展 动 力,212 年 证 券 公 司 在 创 新 业 务 探 索 和 盈 利 模 式 优 化 上 有 望 取 得 突 破, 且 能 够 进 一 步 发 挥 分 类 监 管 在 引 导 优 质 证 券 公 司 规 范 发 展 方 面 的 作 用 但 在 业 务 空 间 放 大 的 同 时, 证 券 公 司 经 营 风 险 也 相 应 提 升 212 年, 中 国 证 监 会 下 发 完 善 证 券 公 司 风 控 指 标 体 系 总 体 思 路 ( 征 求 意 见 稿 ) ( 以 下 简 称 总 体 思 路 ), 将 借 鉴 新 巴 塞 尔 协 议 对 证 券 公 司 的 风 险 控 制 指 标 进 行 调 整 总 体 思 路 提 出 了 将 证 券 公 司 净 资 本 区 分 为 核 心 净 资 本 和 附 属 净 资 本 两 个 层 次, 并 且 建 议 取 消 净 资 本 率 的 监 管 指 标, 采 用 核 心 净 资 本 与 资 产 总 额 比 例 的 新 监 管 指 标 ( 不 得 低 于 5%); 建 议 长 期 股 权 投 资 和 房 地 产 可 以 按 一 定 的 比 例 计 入 附 属 净 资 本 ; 将 证 券 公 司 的 净 资 产 与 负 债 比 例 下 限 从 2% 调 整 至 1%( 证 券 公 司 的 理 论 最 大 杠 杆 率 从 5 倍 提 高 到 1 倍 ) 新 监 管 指 标 将 有 利 于 证 券 公 司 提 升 资 金 使 用 效 率 做 大 资 产 规 模 以 及 为 创 新 业 务 预 留 空 间 证 券 公 司 收 入 多 元 化 与 盈 利 稳 定 性 将 逐 步 改 善 受 创 新 业 务 发 展 相 对 缓 慢 及 传 统 业 务 相 对 较 小 的 差 异 化 竞 争 空 间 影 响, 国 内 证 券 业 处 于 同 质 化 竞 争 阶 段, 尤 其 是 在 经 纪 投 资 银 行 等 传 统 业 务 竞 争 领 域 目 前 证 券 公 司 收 入 依 然 主 要 来 自 经 纪 和 投 行 等 传 统 业 务, 同 质 化 竞 争 使 证 券 公 司 面 临 较 大 的 经 营 和 盈 利 压 力 近 年 来, 证 券 市 场 创 新 步 伐 与 开 放 进 程 有 所 加 快, 融 资 融 券 直 投 业 务 股 指 期 货 等 创 新 业 务 与 品 种 陆 续 推 出, 创 业 板 成 立 三 板 市 场 升 级 扩 容 进 入 211 年, 转 融 通 业 务 股 票 买 断 式 回 购 和 债 券 质 押 式 回 购 的 推 进 有 效 放 大 了 证 券 公 司 的 资 本 杠 杆, 中 小 企 业 私 募 债 新 三 板 市 场 及 各 类 证 券 公 司 资 管 业 务 将 有 效 增 加 投 资 渠 道 随 着 创 新 业 务 的 发 展, 证 券 公 司 营 收 结 构 正 逐 步 改 善, 证 券 公 司 收 入 多 元 化 与 盈 利 稳 定 性 有 望 得 到 改 善 25

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 附 录 1: 证 券 公 司 综 合 实 力 及 主 要 业 务 统 计 211 年 证 券 公 司 资 本 实 力 排 名 ( 单 位 : 亿 元 ) 排 名 证 券 公 司 股 东 权 益 证 券 公 司 净 资 本 1 中 信 证 券 869.9 中 信 证 券 5.3 2 海 通 证 券 466.11 海 通 证 券 313.43 3 华 泰 证 券 336.15 国 信 证 券 117.82 4 广 发 证 券 316.68 国 泰 君 安 175.6 5 国 泰 君 安 证 券 282.25 华 泰 证 券 246.28 6 招 商 证 券 246.69 中 国 银 河 123.82 7 光 大 证 券 222.6 广 发 证 券 226.21 8 国 信 证 券 177.71 申 银 万 国 证 券 121.56 9 申 银 万 国 证 券 167.72 招 商 证 券 144.9 1 银 河 证 券 161.27 光 大 证 券 143.24 211 年 证 券 公 司 盈 利 能 力 排 名 ( 单 位 : 亿 元 ) 排 名 证 券 公 司 营 业 收 入 证 券 公 司 净 利 润 1 中 信 证 券 25.33 中 信 证 券 126.4 2 海 通 证 券 92.93 海 通 证 券 司 32.82 3 国 泰 君 安 证 券 74.45 国 泰 君 安 证 券 27.94 4 华 泰 证 券 62.3 广 发 证 券 2.58 5 国 信 证 券 6.56 招 商 证 券 2.8 6 广 发 证 券 59.46 国 信 证 券 18.22 7 中 国 银 河 证 券 59.23 华 泰 证 券 18.21 8 招 商 证 券 52.25 申 银 万 国 证 券 17.28 9 申 银 万 国 证 券 49.3 光 大 证 券 15.95 1 光 大 证 券 44.98 银 河 证 券 15.85 211 年 证 券 公 司 经 纪 业 务 排 名 ( 单 位 : 亿 元 ) 排 名 证 券 公 司 辖 区 营 业 部 数 量 证 券 公 司 1 银 河 证 券 北 京 224 华 泰 证 券 2 华 泰 证 券 江 苏 213 中 信 证 券 3 广 发 证 券 广 东 199 银 河 证 券 4 国 泰 君 安 上 海 193 国 信 证 券 5 海 通 证 券 上 海 193 国 泰 君 安 证 券 6 齐 鲁 证 券 山 东 155 广 发 证 券 7 申 银 万 国 上 海 15 申 银 万 国 证 券 8 中 信 建 投 北 京 13 海 通 证 券 9 光 大 证 券 上 海 117 中 信 建 投 证 券 1 安 信 证 券 深 圳 117 招 商 证 券 211 年 证 券 公 司 投 行 业 务 排 名 ( 单 位 : 亿 元 ) 排 名 证 券 公 司 证 券 承 销 业 务 净 收 入 证 券 公 司 IPO 家 数 1 平 安 证 券 19.32 平 安 证 券 34 2 国 信 证 券 15.5 国 信 证 券 29 3 中 信 证 券 14.85 海 通 证 券 14 4 招 商 证 券 9.92 招 商 证 券 13 5 华 泰 证 券 8.49 华 泰 证 券 12 6 海 通 证 券 8.39 广 发 证 券 11 7 国 泰 君 安 证 券 8.23 光 大 证 券 1 8 广 发 证 券 7.63 民 生 证 券 1 9 光 大 证 券 6.98 中 信 证 券 8 1 中 信 建 投 证 券 6.85 安 信 证 券 8 211 年 创 业 板 承 销 商 承 销 数 量 统 计 ( 单 位 : 家 ) 排 名 证 券 公 司 承 销 家 数 通 过 家 数 过 会 率 证 券 公 司 1 平 安 证 券 23 2 86.96% 平 安 证 券 2 国 信 证 券 18 16 88.89% 国 信 证 券 3 招 商 证 券 1 8 8.% 招 商 证 券 4 中 信 建 投 证 券 9 7 77.78% 中 信 建 投 证 券 5 海 通 证 券 9 7 77.78% 海 通 证 券 6 广 发 证 券 9 7 77.78% 广 发 证 券 7 华 泰 证 券 ( 未 合 并 ) 9 6 66.67% 华 泰 证 券 ( 未 合 并 ) 8 华 泰 联 合 证 券 8 5 62.5% 华 泰 联 合 证 券 9 民 生 证 券 7 6 85.71% 民 生 证 券 1 中 信 证 券 6 5 83.33% 中 信 证 券 211 年 证 券 公 司 资 产 管 理 业 务 排 名 ( 单 位 : 亿 元, 只 ) 排 名 证 券 公 司 资 产 管 理 业 务 收 入 证 券 公 司 产 品 数 量 1 海 通 证 券 9.85 国 泰 君 安 证 券 22 2 光 大 证 券 6.49 东 方 证 券 资 产 18 3 国 泰 君 安 证 券 3.81 中 信 证 券 17 4 中 信 证 券 2.18 光 大 证 券 14 5 东 海 证 券 1.39 华 泰 证 券 13 6 中 金 公 司 1.1 长 江 证 券 13 7 东 方 证 券 资 产.97 东 海 证 券 1 8 浙 商 证 券.58 中 金 公 司 9 9 申 银 万 国 证 券.57 浙 商 证 券 9 1 信 达 证 券.56 海 通 证 券 8 注 :WIND, 新 世 纪 评 级 整 理 26

212 中 国 证 券 行 业 信 用 分 析 报 告 China Securities Industry Outlook 212 附 录 2: 证 券 公 司 名 录 附 公 司 名 称 注 册 资 金 注 册 地 1 爱 建 证 券 有 限 责 任 公 司 11. 上 海 2 安 信 证 券 股 份 有 限 公 司 28.25 深 圳 3 北 京 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 1.72 北 京 4 渤 海 证 券 股 份 有 限 公 司 32.27 天 津 5 财 富 里 昂 证 券 有 限 责 任 公 司 5. 上 海 6 财 富 证 券 有 限 责 任 公 司 21.36 湖 南 7 财 通 证 券 有 限 责 任 公 司 14. 浙 江 8 长 城 证 券 有 限 责 任 公 司 2.67 深 圳 9 长 江 证 券 承 销 保 荐 有 限 公 司 1. 上 海 1 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 23.71 湖 北 11 川 财 证 券 经 纪 有 限 公 司.93 四 川 12 大 通 证 券 股 份 有 限 公 司 22 大 连 13 大 同 证 券 经 纪 有 限 责 任 公 司 1. 山 西 14 德 邦 证 券 有 限 责 任 公 司 1.8 上 海 15 第 一 创 业 证 券 股 份 有 限 公 司 19.7 深 圳 16 东 北 证 券 股 份 有 限 公 司 6.39 吉 林 17 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 42.82 上 海 18 东 海 证 券 有 限 责 任 公 司 16.7 江 苏 19 东 莞 证 券 有 限 责 任 公 司 15. 广 东 2 东 吴 证 券 股 份 有 限 公 司 2 江 苏 21 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 2.4 北 京 22 方 正 证 券 股 份 有 限 公 司 61 湖 南 23 高 盛 高 华 证 券 有 限 责 任 公 司 8 北 京 24 光 大 证 券 股 份 有 限 公 司 34.18 上 海 25 华 福 证 券 有 限 责 任 公 司 5.5 福 建 26 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 29.6 广 东 27 广 州 证 券 有 限 责 任 公 司 14.34 广 东 28 国 都 证 券 有 限 责 任 公 司 26.23 北 京 29 国 海 证 券 股 份 有 限 公 司 7.17 广 西 3 国 金 证 券 股 份 有 限 公 司 1. 四 川 31 国 开 证 券 有 限 责 任 公 司 58.7 北 京 32 国 联 证 券 股 份 有 限 公 司 15. 江 苏 33 国 盛 证 券 有 限 责 任 公 司 5.93 江 西 34 国 泰 君 安 证 券 股 份 有 限 公 司 61. 上 海 35 国 信 证 券 股 份 有 限 公 司 7. 深 圳 序 号 公 司 名 称 注 册 资 金 注 册 地 36 国 元 证 券 股 份 有 限 公 司 19.64 安 徽 37 海 际 大 和 证 券 有 限 责 任 公 司 5. 上 海 38 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 82.28 上 海 39 航 天 证 券 有 限 责 任 公 司 6. 上 海 4 和 兴 证 券 经 纪 有 限 责 任 公 司 3.31 四 川 41 财 达 证 券 有 限 责 任 公 司 14.17 河 北 42 恒 泰 长 财 证 券 有 限 责 任 公 司.56 吉 林 43 恒 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 21.95 内 蒙 古 44 红 塔 证 券 股 份 有 限 公 司 13.87 云 南 45 宏 源 证 券 股 份 有 限 公 司 14.61 新 疆 46 华 安 证 券 有 限 责 任 公 司 24.5 安 徽 47 华 宝 证 券 有 限 责 任 公 司 15. 上 海 48 华 创 证 券 有 限 责 任 公 司 5. 贵 州 49 华 林 证 券 有 限 责 任 公 司 8.7 深 圳 5 华 龙 证 券 有 限 责 任 公 司 21.53 甘 肃 51 华 融 证 券 股 份 有 限 公 司 3.3 北 京 52 华 泰 联 合 证 券 有 限 责 任 公 司 1. 深 圳 53 华 泰 证 券 股 份 有 限 公 司 56. 江 苏 54 华 西 证 券 有 限 责 任 公 司 14.13 四 川 55 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 16. 深 圳 56 江 海 证 券 有 限 公 司 13.63 黑 龙 江 57 金 元 证 券 股 份 有 限 公 司 31.74 海 南 58 联 讯 证 券 有 限 责 任 公 司 1.16 广 东 59 民 生 证 券 有 限 责 任 公 司 21.77 北 京 6 南 京 证 券 有 限 责 任 公 司 18.79 江 苏 61 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 3. 深 圳 62 齐 鲁 证 券 有 限 公 司 52.12 山 东 63 日 信 证 券 有 限 责 任 公 司 6. 内 蒙 古 64 瑞 信 方 正 证 券 有 限 责 任 公 司 8. 北 京 65 瑞 银 证 券 有 限 责 任 公 司 14.9 北 京 66 山 西 证 券 股 份 有 限 公 司 24. 山 西 67 开 源 证 券 有 限 责 任 公 司 5. 陕 西 68 上 海 证 券 有 限 责 任 公 司 26.1 上 海 69 申 银 万 国 证 券 股 份 有 限 公 司 67.16 上 海 7 诚 浩 证 券 有 限 责 任 公 司 2.1 辽 宁 27

上 海 新 世 纪 资 信 评 估 投 资 服 务 有 限 公 司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co.,Ltd. 序 号 公 司 名 称 注 册 资 金 注 册 地 71 世 纪 证 券 有 限 责 任 公 司 7. 深 圳 72 首 创 证 券 有 限 责 任 公 司 6.5 北 京 73 太 平 洋 证 券 股 份 有 限 公 司 15.3 云 南 74 天 风 证 券 股 份 有 限 公 司 8.37 湖 北 75 天 源 证 券 经 纪 有 限 公 司 1.84 青 海 76 万 和 证 券 经 纪 有 限 公 司 1.25 海 南 77 万 联 证 券 有 限 责 任 公 司 11.5 广 东 78 五 矿 证 券 有 限 责 任 公 司 8.8 深 圳 79 西 部 证 券 股 份 有 限 公 司 12. 陕 西 8 西 藏 同 信 证 券 有 限 责 任 公 司 6. 西 藏 81 西 南 证 券 股 份 有 限 公 司 23.23 重 庆 82 厦 门 证 券 有 限 公 司.5 厦 门 83 湘 财 证 券 有 限 责 任 公 司 29.97 湖 南 84 新 时 代 证 券 有 限 责 任 公 司 14.63 北 京 85 信 达 证 券 股 份 有 限 公 司 25.69 北 京 86 兴 业 证 券 股 份 有 限 公 司 22. 福 建 87 银 泰 证 券 有 限 责 任 公 司 1. 深 圳 88 英 大 证 券 有 限 责 任 公 司 12. 深 圳 89 招 商 证 券 股 份 有 限 公 司 46.61 深 圳 9 浙 商 证 券 有 限 责 任 公 司 29.15 浙 江 序 号 公 司 名 称 注 册 资 金 注 册 地 91 中 德 证 券 有 限 责 任 公 司 1. 北 京 93 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 1.37 北 京 94 中 国 中 投 证 券 有 限 责 任 公 司 5. 深 圳 95 中 国 民 族 证 券 有 限 责 任 公 司 13.94 北 京 96 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 6. 北 京 97 中 山 证 券 有 限 责 任 公 司 13.55 深 圳 98 中 天 证 券 有 限 责 任 公 司 1.38 辽 宁 99 中 信 建 投 证 券 有 限 责 任 公 司 61. 北 京 1 中 信 证 券 ( 浙 江 ) 有 限 责 任 公 司 8.85 浙 江 11 中 信 万 通 证 券 有 限 责 任 公 司 8. 青 岛 12 中 信 证 券 股 份 有 限 公 司 11.17 深 圳 13 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 15. 上 海 14 中 邮 证 券 有 限 责 任 公 司 5.6 陕 西 15 中 原 证 券 股 份 有 限 公 司 2.34 河 南 16 众 成 证 券 经 纪 有 限 公 司.63 深 圳 17 华 英 证 券 有 限 责 任 公 司 8. 江 苏 18 第 一 创 业 摩 根 大 通 证 券 有 限 责 任 公 司 8. 北 京 19 摩 根 士 丹 利 华 鑫 证 券 有 限 责 任 公 司 1.2 上 海 11 上 海 国 泰 君 安 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 8. 上 海 111 上 海 东 方 证 券 资 产 管 理 有 限 公 司 3. 上 海 资 料 来 源 : 中 国 证 监 会 ( 截 至 212 年 4 月 末 ) 28

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