[Table_MainInfo] 行 业 研 究 / 信 息 服 务 行 业 专 题 报 告 证 券 研 究 报 告 2016 年 08 月 15 日 [Table_InvestInfo] 投 资 评 级 增 持 维 持 市 场 表 现 [Table_QuoteInfo] 17449.10 14423.89 11398.68 8373.46 5348.25 信 息 服 务 2323.04 2015/8 2015/11 2016/2 2016/5 资 料 来 源 : 海 通 证 券 研 究 所 海 通 综 指 相 关 研 究 [Table_ReportInfo] 阿 里 云 Q1 继 续 领 跑, 营 收 劲 增 156% 云 计 算 大 数 据 行 业 跟 踪 周 报 第 9 期 2016.08.13 计 算 机 行 业 跟 踪 周 报 2016 年 第 32 期 : 政 策 持 续 鼓 励, 聚 焦 产 业 真 成 长 2016.08.13 政 策 利 好 科 技 金 融, 中 国 Fintech 潜 力 较 大 金 融 科 技 行 业 跟 踪 周 报 第 9 期 2016.08.12 [Table_AuthorInfo] 分 析 师 : 郑 宏 达 Tel:(021)23219392 Email:zhd10834@htsec.com 证 书 :S0850516050002 分 析 师 : 谢 春 生 Tel:(021)23154123 Email:xcs10317@htsec.com 证 书 :S0850516060005 联 系 人 : 黄 竞 晶 Tel:(021)23154131 Email:hjj10361@htsec.com 联 系 人 : 杨 林 Tel:(021)23154174 Email:yl11036@htsec.com 海 通 计 算 机 产 业 观 察 系 列 (11) 让 太 平 洋 的 风 吹 过 创 新 的 麦 浪 硅 谷 调 研 心 得 感 受 [Table_Summary] 投 资 要 点 : 硅 谷, 这 是 每 一 个 IT 男 心 中 的 圣 地 从 上 学 开 始, 我 们 所 学 的 计 算 机 基 础 知 识 的 发 源 地 皆 出 于 此 每 一 个 时 代, 硅 谷 的 公 司 都 在 引 领 科 技 产 业 的 发 展 从 PC 时 代 的 Intel Oracle Yahoo, 到 移 动 互 联 网 时 代 的 苹 果 Google Facebook, 再 到 如 今 的 人 工 智 能 无 人 驾 驶, 硅 谷 也 有 如 Tesla NVIDA Uber 等 公 司 的 身 影 技 术 是 硅 谷 公 司 立 身 之 本 无 论 大 小 公 司, 都 将 技 术 作 为 区 别 于 竞 争 对 手 的 护 城 河 和 核 心 优 势, 而 不 是 牌 照 资 质 关 系 抑 或 是 先 发 资 金 优 势 商 业 模 式 等 相 对 来 说 较 虚 的 方 面, 硅 谷 公 司 很 少 去 提 及 无 人 驾 驶 机 器 人 等 其 本 质 也 是 人 工 智 能, 所 以 综 合 来 说, 人 工 智 能 目 前 是 硅 谷 最 重 要 的 发 展 方 向 大 公 司 在 将 研 发 投 入 向 此 倾 斜, 小 公 司 则 像 雨 后 春 笋 般 大 量 出 现 我 一 直 把 科 技 产 业 划 分 为 三 个 时 代 :PC 时 代 移 动 互 联 网 时 代 和 AI 时 代 目 前, 我 们 处 于 移 动 互 联 网 时 代 的 末 期 和 下 一 个 时 代 的 早 期 此 次 硅 谷 之 行, 坚 定 了 我 的 看 法, 即 下 一 个 时 代 是 以 深 度 学 习 无 人 驾 驶 为 主 的 AI 时 代 同 时, 我 在 用 自 己 的 视 角, 寻 找 各 个 时 代 的 基 石 性 公 司 下 一 个 时 代 是 NVIDA+Uber 的 时 代 科 技 创 新 在 加 速, 重 心 是 软 件 和 数 据, 硬 件 仅 是 连 接 物 理 世 界 的 载 体,A 股 计 算 机 公 司 再 受 市 场 追 捧 并 不 远, 如 果 说 前 2 年, 商 业 模 式 创 新 的 公 司 更 易 获 得 资 本 溢 价 的 话 ( 典 型 如 互 联 网 金 融 ), 那 么 未 来 技 术 驱 动 型 公 司 将 更 有 优 势 正 如 前 文 所 述, 回 归 本 源, 寻 找 在 技 术 上 领 先 的 公 司, 而 不 再 是 商 业 模 式 的 领 先 以 上, 总 结 出 几 个 结 论 : 1 我 们 已 经 步 入 AI 时 代 2 IT 的 核 心 价 值 仍 在 软 件 和 数 据 3 全 面 云 化 4 NVIDA+Uber 将 是 下 一 个 时 代 的 基 石 型 公 司 5 A 股 计 算 机 投 资 标 的, 寻 找 在 技 术 上 胜 出 的 公 司, 而 不 再 是 商 业 模 式 的 领 先 风 险 提 示 : 政 策 风 险 应 用 落 地 不 达 预 期
2 目 录 1. 脱 虚 入 实, 更 看 重 技 术 的 优 势 而 不 是 商 业 模 式... 3 2.AI 人 工 智 能 无 人 驾 驶 在 硅 谷 的 火 爆 超 乎 想 象... 3 3. 下 一 个 时 代 是 NVIDA+Uber 的 时 代... 3 4. 科 技 创 新 在 加 速, 重 心 是 软 件 和 数 据, 硬 件 仅 是 连 接 物 理 世 界 的 载 体... 4 5. 顺 应 大 势,A 股 计 算 机 公 司 再 获 市 场 追 捧 还 会 远 吗... 4
3 硅 谷, 这 是 每 一 个 IT 男 心 中 的 圣 地 从 上 学 开 始, 我 们 所 学 的 计 算 机 基 础 知 识 的 发 源 地 皆 出 于 此 每 一 个 时 代, 硅 谷 的 公 司 都 在 引 领 科 技 产 业 的 发 展 从 PC 时 代 的 Intel Oracle Yahoo, 到 移 动 互 联 网 时 代 的 苹 果 Google Facebook, 再 到 如 今 的 人 工 智 能 无 人 驾 驶, 硅 谷 也 有 如 Tesla NVIDA Uber 等 公 司 的 身 影 1. 脱 虚 入 实, 更 看 重 技 术 的 优 势 而 不 是 商 业 模 式 硅 谷 一 周 之 行, 我 们 走 访 了 AI 人 工 智 能 无 人 驾 驶 机 器 人 Google 等 大 公 司, 以 及 创 业 孵 化 器, 风 险 投 资 等 机 构 我 们 深 切 的 感 受 到, 技 术 是 硅 谷 公 司 立 身 之 本 无 论 大 小 公 司, 都 将 技 术 作 为 区 别 于 竞 争 对 手 的 护 城 河 和 核 心 优 势, 而 不 是 牌 照 资 质 关 系 抑 或 是 先 发 资 金 优 势 商 业 模 式 等 相 对 来 说 较 虚 的 方 面, 硅 谷 公 司 很 少 去 提 及, 与 去 年 大 谈 lending club 这 类 商 业 模 式 创 新 的 公 司 已 经 完 全 不 同 这 与 我 们 今 年 的 推 荐 思 路 也 是 不 谋 而 合, 在 今 年 6 月 18 日 报 告 华 为 的 力 量, 兼 谈 梳 理 具 备 华 为 基 因 的 计 算 机 上 市 公 司, 就 表 明 了 我 们 今 年 更 注 重 寻 找 技 术 胜 出 的 公 司 2.AI 人 工 智 能 无 人 驾 驶 在 硅 谷 的 火 爆 超 乎 想 象 无 人 驾 驶 机 器 人 等 其 本 质 也 是 人 工 智 能, 所 以 综 合 来 说, 人 工 智 能 目 前 是 硅 谷 最 重 要 的 发 展 方 向 大 公 司 在 将 研 发 投 入 向 此 倾 斜, 小 公 司 则 像 雨 后 春 笋 般 大 量 出 现 我 们 此 行 访 问 了 Quanergy( 致 力 于 研 发 激 光 雷 达, 预 计 下 一 轮 融 资 估 值 将 超 过 15 亿 美 元 ), 未 来 将 激 光 雷 达 Lidar 的 成 本 降 低 到 100 美 元 以 下, 这 将 是 无 人 驾 驶 的 里 程 碑 事 件 Quanergy 的 产 品 应 用 在 无 人 驾 驶 和 安 全 市 场, 由 于 车 厂 的 测 试 事 件 要 求 比 较 长, 预 计 2 年 后, 可 以 在 现 实 中, 看 到 其 车 载 激 光 雷 达 的 产 品, 安 全 市 场 很 快,2017 年 年 初 就 能 看 到 硅 谷 的 无 人 驾 驶 一 线 从 业 人 员 认 为 中 国 的 无 人 驾 驶 会 比 美 国 更 快 的 发 展, 这 点 是 超 我 们 预 期 的 论 据 在 于 国 内 相 对 堵 塞 的 交 通 糟 糕 的 空 气 现 状 和 政 府 顶 层 的 密 集 推 动 三 项 原 因 促 进 中 国 的 无 人 驾 驶 会 率 先 发 展 起 来! 沃 森 (Watson), 在 IBM 一 百 多 年 的 历 史 当 中 可 以 说 最 有 创 新 力 的 一 次 创 举, 它 代 表 着 人 类 将 进 入 一 个 崭 新 的 阶 段, 一 个 人 和 机 器 相 互 融 合 的 阶 段, 这 也 是 计 算 的 未 来 沃 森 (Watson) 的 名 字 来 自 于 IBM 创 始 人 Thomas J. Watson, 它 实 际 上 是 一 台 由 90 台 IBM 服 务 器 360 个 计 算 机 芯 片 驱 动 组 成 的 超 级 计 算 机 系 统, 体 积 相 当 于 10 台 普 通 冰 箱 那 么 大 沃 森 不 仅 运 算 极 快, 记 忆 力 超 强, 甚 至 还 能 懂 得 一 些 人 类 语 言 中 的 暗 喻 和 双 关 IBM 认 为 沃 森 可 以 媲 美 人 脑, 可 以 理 解 自 然 语 言 的 复 杂 性, 也 能 够 利 用 交 互 行 为 不 断 学 习 沃 森 已 经 在 医 疗 领 域 金 融 领 域 和 餐 饮 领 域 进 行 了 尝 试 3. 下 一 个 时 代 是 NVIDA+Uber 的 时 代 我 一 直 把 科 技 产 业 划 分 为 三 个 时 代 :PC 时 代 移 动 互 联 网 时 代 和 AI 时 代 目 前, 我 们 处 于 移 动 互 联 网 时 代 的 末 期 和 下 一 个 时 代 的 早 期 此 次 硅 谷 之 行, 坚 定 了 我 的 看 法, 即 下 一 个 时 代 是 以 深 度 学 习 无 人 驾 驶 为 主 的 AI 时 代 同 时, 我 在 用 自 己 的 视 角, 寻 找 各 个 时 代 的 基 石 性 公 司 PC 时 代 :Intel+ 微 软, 这 两 个 公 司 定 义 了 整 个 PC 时 代 的 IT 架 构, 从 英 特 尔 的 芯 片 到 微 软 的 操 作 系 统 此 时 的 IT 仍 然 是 线 下 的 离 散 的 和 本 地 化 的 移 动 互 联 网 时 代 :ARM+Google,ARM 设 计 的 芯 片 在 手 机 中 处 于 绝 对 优 势 地 位, 而 高 通 联 发 科 等 公 司 将 其 发 扬 光 大, 其 开 放 的 授 权 模 式, 使 得 英 特 尔 在 移 动 互 联 网 时 代 完 全 跟 不 上 步 伐 Google 是 PC 时 代 末 期 出 现 的, 诞 生 于 互 联 网 搜 索, 通 过 Android 系 统 在 手 机 时 代 独 步 天 下 此 时 的 IT, 大 部 分 仍 是 本 地 化 的, 只 有 一 小 部 分 应 用 是 云 化 的 如 果 我 们 的 手 机 丢 了, 里 面 的 很 多 信 息 将 丢 失 ( 除 非 我 们 有 意 识 的 存 储 到 云 端 ) 还 无 法
4 实 现, 买 个 新 手 机, 可 以 在 云 端 一 键 还 原 所 有 的 信 息 AI 时 代 : 硬 件 领 域 的 基 石 性 公 司, 我 一 直 认 为 是 英 伟 达 NVIDA, 目 前 仍 然 维 持 这 个 看 法 GPU 将 是 数 据 爆 炸 时 代 的 核 心 处 理 模 块 正 如 我 们 在 5 月 16 日 开 的 有 600 多 位 机 构 投 资 者 参 加 的 电 话 会 议 解 密 GPU, 那 时 起 到 目 前, 英 伟 达 股 价 涨 了 50%,A 股 的 景 嘉 微 也 从 96 元 最 高 涨 到 170 元 英 伟 达 的 GPU 卡 将 是 AI 时 代 的 基 石 那 么 软 件 领 域, 是 谁 呢? 在 没 来 硅 谷 之 前, 我 想 不 出 答 案 本 次 硅 谷 访 问 之 后, 我 认 为,Uber 将 扮 演 这 个 角 色 未 来,Uber 将 不 仅 仅 是 个 出 行 分 享 公 司, 其 在 AI 深 度 学 习 算 法 无 人 驾 驶 软 件 层 面 的 能 力 和 产 品 两 年 后 将 超 过 Google! Uber 在 其 无 人 驾 驶 领 域 的 投 资 一 直 毫 不 吝 啬, 扩 建 其 位 于 美 国 匹 兹 堡 的 自 动 驾 驶 和 其 他 技 术 项 目 研 发 中 心, 高 薪 挖 脚 卡 耐 基 梅 隆 大 学 国 家 机 器 人 工 程 中 心 (NREC) 约 40 名 研 究 人 员, 其 中 不 乏 多 名 顶 级 专 家 地 图 技 术 方 面, 为 减 少 自 己 对 谷 歌 地 图 系 统 的 依 赖,Uber 又 从 谷 歌 挖 来 一 名 地 图 业 务 的 高 管 在 今 年 8 月 初 Uber 明 确 其 5 亿 美 元 投 资 地 图 业 务 的 之 前, 公 司 也 做 了 不 少 的 前 期 准 备 工 作, 其 在 去 年 6 月 收 购 了 微 软 必 应 旗 下 负 责 地 图 图 像 收 集 工 作 的 团 队 此 外,Uber 去 年 还 收 购 另 一 家 地 图 公 司 decarta decarta 曾 为 通 用 汽 车 OnStar 软 件 研 发 转 向 指 令 PC 时 代,IT 是 线 下 和 本 地 化 的 移 动 互 联 网 时 代, 部 分 本 地 化 部 分 云 化 那 么, 在 AI 时 代, 云 将 全 面 应 用, 一 切 都 将 云 化 以 Google 为 代 表 的 大 公 司, 极 为 重 视 云 的 发 展 和 研 发 投 入 4. 科 技 创 新 在 加 速, 重 心 是 软 件 和 数 据, 硬 件 仅 是 连 接 物 理 世 界 的 载 体 科 技 的 创 新 停 滞 了 吗? 显 然 没 有! 硅 谷 呈 现 出 的 科 技 创 新 的 气 息 依 然 蓬 勃, 只 是 方 向 在 变 化 硬 件 仅 是 连 接 物 理 世 界 的 载 体, 这 不 是 创 新 的 重 点, 核 心 依 然 在 软 件 和 数 据 正 如 上 文 所 提 到, 全 面 云 化 将 是 AI 时 代 的 特 征 即 使 以 机 器 人 为 产 品 的 公 司, 仍 然 将 云 计 算 贯 穿 始 终, 而 不 单 仅 卖 个 机 器 人, 单 个 产 品 的 License 模 式 已 经 逐 渐 被 淡 化 此 行, 我 们 访 问 的 Fellow robots 就 是 典 型 案 例 公 司 起 源 于 NASA 项 目, 专 注 于 零 售 行 业 机 器 人 传 统 的 清 点 存 货 数 据 方 式 是 手 动, 每 年 大 概 需 要 花 费 3000 万 美 元 费 用 Fellow robots 自 动 行 驶 的 机 器 人, 可 以 帮 助 客 户 寻 找 商 品 的 位 置, 商 品 管 理 SaaS 化 机 器 人 在 清 点 商 品 的 过 程 中, 不 需 要 划 线, 跟 所 有 数 据 库 对 接, 不 需 要 关 店 所 有 的 数 据 全 都 存 在 后 台 的 云 端 基 于 此 数 据 分 析 的 供 应 链 服 务, 显 然 是 公 司 未 来 拓 展 的 方 向 5. 顺 应 大 势,A 股 计 算 机 公 司 再 获 市 场 追 捧 还 会 远 吗 A 股 计 算 机 公 司 在 科 技 大 潮 中 也 在 不 断 的 追 赶 和 创 新, 甚 至 个 别 领 域 的 引 领 比 如 四 维 图 新 在 无 人 驾 驶 中 科 曙 光 在 云 计 算 同 花 顺 在 智 能 投 顾 绿 盟 科 技 在 云 安 全 用 友 网 络 在 企 业 级 服 务 通 鼎 互 联 在 流 量 运 营, 都 在 结 合 中 国 的 实 际 做 出 新 的 尝 试 和 探 索 经 历 了 2-3 年 的 计 算 机 牛 市, 今 年 板 块 的 行 情 略 显 沉 寂 我 们 在 7 月 30 日 报 告 用 时 间 换 空 间, 计 算 机 等 待 时 间 的 玫 瑰 中 讨 论 到 部 分 计 算 机 公 司 的 17 年 估 值 已 经 在 历 史 底 部, 等 待 的 仅 是 时 间 产 业 大 势, 浩 浩 殇 殇, 硅 谷 目 前 的 科 技 发 展, 也 表 明 计 算 机 产 业 的 蓬 勃 向 上 我 也 继 续 坚 定 的 看 多 A 股 计 算 机 公 司 的 基 本 面 那 什 么 样 的 公 司 会 胜 出 呢, 抑 或 是 我 们 需 要 选 择 什 么 样 的 投 资 标 的 呢? 如 果 说 前 2 年, 商 业 模 式 创 新 的 公 司 更 易 获 得 资 本 溢 价 的 话 ( 典 型 如 互 联 网 金 融 ), 那 么 未 来 技 术 驱 动 型 公 司 将 更 有 优 势 正 如 前 文 所 述, 回 归 本 源, 寻 找 在 技 术 上 领 先 的 公 司, 而 不 再 是 商 业 模 式 的 领 先 以 上, 总 结 出 几 个 结 论 :
5 1 我 们 已 经 步 入 AI 时 代 2 IT 的 核 心 价 值 仍 在 软 件 和 数 据 3 全 面 云 化 4 NVIDA+Uber 将 是 下 一 个 时 代 的 基 石 型 公 司 5 A 股 计 算 机 投 资 标 的, 寻 找 在 技 术 上 胜 出 的 公 司, 而 不 再 是 商 业 模 式 的 领 先 风 险 提 示 : 政 策 风 险 应 用 落 地 不 达 预 期
信 息 披 露 分 析 师 声 明 [Table_Analysts] 郑 宏 达 计 算 机 行 业 谢 春 生 计 算 机 行 业 行 业 研 究 信 息 服 务 行 业 6 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 所 采 用 的 数 据 和 信 息 均 来 自 市 场 公 开 信 息, 本 人 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 分 析 逻 辑 基 于 作 者 的 职 业 理 解, 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 或 影 响, 特 此 声 明 分 析 师 负 责 的 股 票 研 究 范 围 [Table_Reports] 重 点 研 究 上 市 公 司 : 新 开 普, 佳 都 科 技, 中 海 达, 四 维 图 新, 云 赛 智 联, 银 江 股 份, 广 联 达, 启 明 信 息, 用 友 网 络, 通 鼎 互 联, 南 天 信 息, 神 州 泰 岳, 捷 顺 科 技, 拓 尔 思, 创 意 信 息, 信 雅 达, 同 有 科 技, 中 科 曙 光, 艾 派 克, 鼎 捷 软 件, 海 立 美 达, 航 天 信 息, 优 博 讯, 超 图 软 件, 江 南 化 工, 启 明 星 辰, 汉 邦 高 科, 神 思 电 子, 新 国 都, 广 电 运 通, 远 方 光 电, 高 伟 达, 易 联 众, 绿 盟 科 技, 鲁 亿 通, 网 宿 科 技, 新 大 陆, 广 博 股 份, 聚 龙 股 份, 华 宇 软 件, 科 大 讯 飞, 同 花 顺, 金 证 股 份,N 恒 泰, 恒 生 电 子, 南 威 软 件, 东 方 网 力, 辉 煌 科 技, 川 大 智 胜, 思 创 医 惠, 多 伦 科 技 投 资 评 级 说 明 1. 投 资 评 级 的 比 较 标 准 类 别 评 级 说 明 投 资 评 级 分 为 股 票 评 级 和 行 业 评 级 买 入 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 在 15% 以 上 ; 以 报 告 发 布 后 的 6 个 月 内 的 市 场 表 现 为 比 较 标 准, 报 告 发 布 日 后 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 增 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 5% 与 15% 之 间 ; 股 票 投 资 评 级 中 性 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 5% 之 间 ; 减 持 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 介 于 -5% 与 -15% 之 间 ; 卖 出 个 股 相 对 大 盘 涨 幅 低 于 -15% 2. 投 资 建 议 的 评 级 标 准 增 持 行 业 整 体 回 报 高 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 上 ; 报 告 发 布 日 后 的 6 个 月 内 的 公 司 股 价 ( 或 行 行 业 整 体 回 报 介 于 市 场 整 体 水 平 -5% 与 5% 业 指 数 ) 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 海 通 综 指 的 涨 行 业 投 资 评 级 中 性 之 间 ; 跌 幅 减 持 行 业 整 体 回 报 低 于 市 场 整 体 水 平 5% 以 下 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 本 报 告 所 载 的 信 息 材 料 及 结 论 只 提 供 特 定 客 户 作 参 考, 不 构 成 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 海 通 证 券 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 或 其 他 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 未 经 海 通 证 券 研 究 所 书 面 授 权, 本 研 究 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 如 欲 引 用 或 转 载 本 文 内 容, 务 必 联 络 海 通 证 券 研 究 所 并 获 得 许 可, 并 需 注 明 出 处 为 海 通 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 文 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 和 删 改 根 据 中 国 证 监 会 核 发 的 经 营 证 券 业 务 许 可, 海 通 证 券 股 份 有 限 公 司 的 经 营 范 围 包 括 证 券 投 资 咨 询 业 务