张 微 执 业 证 书 编 号 :S73511115 电 话 :21-5588666-841 债 券 研 究 防 御 属 性 下 降 邮 箱 :zhangwei1@ccnew.com 可 转 债 双 周 刊 (5 月 6 日 -5 月 17 日 ) 证 券 研 究 报 告 - 债 券 研 究 主 要 指 数 表 现 指 数 收 盘 涨 跌 幅 (%) 转 债 指 数 281.3 3.18 上 证 综 指 2282.87 3.51 深 证 成 指 9246.28 4.51 上 证 国 债 137.65.13 上 证 企 债 165.12.45 转 债 指 数 相 对 上 证 综 指 走 势 15% 1% 5% % -5% -1% -15% -2% 12-5 12-7 联 系 人 : 张 杨 12-9 12-11 中 标 可 转 债 电 话 :21-5588666-8137 传 真 :21-5587779 13-1 13-3 上 证 指 数 地 址 : 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 16 号 18 楼 邮 编 :2122 发 布 日 期 :213 年 5 月 2 日 投 资 要 点 : 市 场 回 顾 一 级 市 场 : 截 止 213 年 5 月 19 日, 一 级 市 场 可 转 债 待 发 行 规 模 778.75 亿 元, 其 中 中 国 石 化 长 园 集 团 中 国 平 安 可 转 债 发 行 申 请 已 经 获 得 证 监 会 批 准 二 级 市 场 : 上 证 A 股 收 至 2282 点, 期 间 上 涨 3.51%, 深 证 成 指 收 至 9246 点, 期 间 上 涨 4.51%; 转 债 正 股 平 均 上 涨 5.36%; 所 有 转 债 均 价 115 元, 平 均 上 涨 3.8% 流 动 性 及 估 值 分 析 : 流 动 性 : 本 期 转 债 成 交 183 亿 元, 与 上 期 基 本 持 平 中 小 盘 品 种 流 动 性 有 所 提 升, 仅 有 燕 京 转 债 日 均 成 交 金 额 低 于 1 万 元 估 值 : 转 债 市 场 平 均 转 股 溢 价 率 23.92%, 平 均 纯 债 溢 价 率 24.78%, 相 较 上 期 转 债 市 场 整 体 呈 现 股 性 提 升 债 性 下 降 特 征 下 一 阶 段 投 资 策 略 : 转 债 市 场 纯 债 溢 价 率 重 回 一 年 高 位 均 价 水 平 也 处 于 一 年 高 点 到 期 收 益 率 由 正 转 负, 平 均 转 股 溢 价 率 虽 有 所 下 降, 但 主 要 受 强 债 型 品 种 影 响 所 致, 整 体 股 性 提 升 有 限 总 而 言 之, 当 前 转 债 整 体 防 御 属 性 较 差 且 随 着 市 场 的 转 暖, 已 过 会 品 种 发 行 预 期 提 升, 新 券 发 行 可 能 致 现 有 品 种 估 值 承 压 风 险 揭 示 : 可 转 债 条 款 复 杂, 投 资 可 转 债 需 要 关 注 各 项 条 款 的 触 发 情 况, 否 则 可 能 会 导 致 不 必 要 的 损 失
1 市 场 回 顾 1.1 一 级 市 场 截 止 213 年 5 月 19 日, 一 级 市 场 可 转 债 待 发 行 规 模 778.75 亿 元, 其 中 中 国 石 化 长 园 集 团 中 国 平 安 可 转 债 发 行 申 请 已 经 获 得 证 监 会 批 准, 规 模 总 计 567.8339 亿 元 1.2 二 级 市 场 本 期 A 股 市 场 震 荡 上 扬, 市 场 呈 现 结 构 性 分 化 特 征, 创 业 板 呈 现 快 速 上 扬 特 征, 而 中 小 盘 和 主 板 市 场 表 现 略 有 逊 色 行 业 方 面, 电 子 信 息 服 务 表 现 突 出, 期 间 涨 幅 超 过 1%; 家 电 金 融 服 务 行 业 表 现 较 差 截 止 5 月 19 日 上 证 A 股 收 至 2282 点, 期 间 上 涨 3.51%, 深 证 成 指 收 至 9246 点, 期 间 上 涨 4.51%; 转 债 正 股 平 均 上 涨 5.36%; 所 有 转 债 均 价 115 元, 平 均 上 涨 3.8% 正 股 期 间 张 多 跌 少, 期 间 仅 一 只 个 股 小 幅 下 跌 表 现 最 好 的 三 只 个 股 分 别 为 歌 华 有 线 中 鼎 股 份 和 川 投 能 源, 分 别 上 涨 23.7% 12.34% 和 11.17%; 表 现 最 差 的 三 只 个 股 分 别 为 泰 尔 重 工 恒 丰 纸 业 和 中 国 石 化, 期 间 收 益 率 分 别 为 -.79%.15% 转 债 期 间 全 部 收 涨 表 现 最 好 的 三 只 个 券 分 别 为 中 鼎 转 债 国 投 转 债 和 川 投 转 债, 期 间 分 别 上 涨 9.1% 8.56% 7.64%; 表 现 最 差 的 三 只 个 券 分 别 为 恒 丰 转 债 博 汇 转 债 和 燕 京 转 债, 期 间 收 益 率 分 别 为.24%.78%.92% 图 表 1: 转 债 及 正 股 双 周 表 现 25 2 15 1 5 (5) 新 钢 博 汇 歌 华 中 行 工 行 民 生 燕 京 海 运 国 投 石 化 中 鼎 川 投 巨 轮 深 机 中 海 国 电 恒 丰 重 工 南 山 同 仁 海 直 泰 尔 转 债 涨 幅 正 股 涨 幅 第 2 页 共 9 页
2 流 动 性 以 及 估 值 分 析 2.1 流 动 性 现 有 转 债 规 模 14421 万 张 较 上 期 减 少 731 万 张, 分 别 为 国 投 转 债 转 股 676 万 张 巨 轮 转 2 转 股 55 万 张, 现 国 投 转 债 存 量 尚 余 2392 万 张, 巨 轮 转 2 存 量 尚 余 239 万 张 本 期 转 债 成 交 183 亿 元, 与 上 期 基 本 持 平 中 小 盘 品 种 流 动 性 有 所 提 升, 仅 有 燕 京 转 债 日 均 成 交 金 额 低 于 1 万 元 图 表 2: 转 债 双 周 成 交 金 额 及 换 手 率 5 4 3 2 1 新 钢 博 汇 歌 华 中 行 工 行 民 生 燕 京 海 运 国 投 石 化 中 鼎 川 投 巨 轮 深 机 中 海 国 电 恒 丰 重 工 南 山 同 仁 海 直 泰 尔 成 交 金 额 ( 亿 ) 换 手 率 (%) 6 5 4 3 2 1 2.2 估 值 分 析 转 债 市 场 平 均 转 股 溢 价 率 23.92%, 平 均 纯 债 溢 价 率 24.78%, 相 较 上 期 转 债 市 场 整 体 呈 现 股 性 提 升 债 性 下 降 特 征 转 股 溢 价 率 低 于 1% 的 强 股 型 品 种 有 6 只, 分 别 为 国 投 转 债 巨 轮 转 2 同 仁 转 债 工 行 转 债 国 电 转 债 中 行 转 债 ; 所 有 个 券 纯 债 溢 价 率 已 经 为 正 值, 相 对 而 言 新 钢 转 债 和 博 汇 转 债 纯 债 溢 价 率 偏 低 从 到 期 收 益 率 角 度 看, 全 部 品 种 平 均 到 期 收 益 率 -1.1%, 本 期 由 正 转 负, 转 债 市 场 安 全 边 界 降 低 图 表 3: 近 一 年 转 债 平 价 溢 价 率 底 价 溢 价 率 变 动 单 位 :% 第 3 页 共 9 页
6 12 5 115 4 11 3 15 2 1 1 95 9 212-5-21 212-6-18 212-7-17 212-8-14 212-9-11 212-1-16 212-11-13 212-12-11 213-1-11 213-2-8 213-3-15 213-4-16 213-5-17 转 股 溢 价 率 纯 债 溢 价 率 均 价 图 表 4: 纯 债 溢 价 率 与 转 股 溢 价 率 分 布 2 2 4 6 8 1 12 7 同 仁 6 纯 债 溢 价 率 巨 国 轮 投 海 直 美 丰 国 电 川 中 投 鼎 泰 尔 重 工 工 行 民 生 恒 丰 石 化 南 山 中 行 新 钢 海 运 燕 京 深 机 转 股 溢 博 价 汇 率 中 海 歌 华 5 4 3 2 1 图 表 5: 到 期 收 益 率 与 转 股 溢 价 率 分 布 第 4 页 共 9 页
-6-4 -2 2 4 6 15 歌 华 国 电 1 转 股 溢 价 率 川 投 新 钢 石 海 化 直 巨 轮 国 投 泰 尔 恒 工 丰 行 海 运 重 工 南 山 美 燕 丰 京 民 生 中 鼎 中 行 中 博 海 汇 同 仁 5 到 期 收 益 率 -5 3 下 一 阶 段 投 资 策 略 转 债 市 场 纯 债 溢 价 率 重 回 一 年 高 位 均 价 水 平 也 处 于 一 年 高 点 到 期 收 益 率 由 正 转 负, 平 均 转 股 溢 价 率 随 有 所 下 降, 但 主 要 受 强 债 型 品 种 影 响 所 致, 整 体 股 性 提 升 有 限 总 而 言 之, 当 前 转 债 整 体 防 御 属 性 较 差 且 随 着 市 场 的 转 暖, 已 过 会 品 种 发 行 预 期 提 升, 新 券 发 行 可 能 致 现 有 品 种 估 值 承 压 个 券 角 度 依 然 建 议 关 注 低 价 且 低 转 股 溢 价 率 品 种 建 议 关 注 中 行 转 债 和 石 化 转 债 新 钢 转 债 转 股 价 下 修, 受 益 于 股 性 提 升 新 钢 转 债 本 期 收 益 率 2.9%, 条 款 博 弈 已 经 兑 现 目 前 新 钢 转 债 二 级 市 场 价 格 已 经 超 过 回 售 价 格, 转 股 溢 价 率 在 12%, 在 当 前 钢 价 低 迷 和 钢 企 盈 利 继 续 恶 化 的 情 况 下, 正 股 基 本 面 短 期 内 难 见 明 显 改 善, 因 此, 我 们 认 为 公 司 促 进 转 股 仍 存 在 一 定 难 度, 现 阶 段 继 续 持 有 新 钢 转 债 价 值 不 大 巨 轮 转 2 已 经 公 告 提 前 赎 回, 最 后 交 易 日 6 月 6 日, 提 醒 持 有 巨 轮 转 2 的 投 资 者 及 时 转 股 因 转 债 规 模 较 小, 二 级 市 场 流 动 性 较 差, 因 此 不 建 议 进 行 股 债 之 间 套 利 交 易 国 投 转 债 强 制 赎 回 计 数 已 达 12 日, 按 照 当 前 的 市 场 环 境 以 及 正 股 所 处 位 置, 本 次 触 发 强 制 赎 回 是 大 概 率 阶 段, 从 转 股 溢 价 率 上 看 也 在 零 值 附 近 波 动 现 阶 段 持 有 国 投 转 债 视 同 持 有 投 资 正 股 第 5 页 共 9 页
4 风 险 提 示 投 资 可 转 债 存 在 利 息 损 失 风 险 当 股 价 下 跌 到 转 换 价 格 以 下 时, 可 转 债 投 资 者 被 迫 转 为 债 券 投 资 者 因 可 转 债 利 率 一 般 低 于 同 等 级 的 普 通 债 券 利 率, 所 以 会 给 投 资 者 带 来 利 息 损 失 投 资 可 转 债 存 在 提 前 赎 回 的 风 险 许 多 可 转 债 都 规 定 了 发 行 者 可 以 在 发 行 一 段 时 间 之 后, 以 某 一 价 格 赎 回 债 券 提 前 赎 回 限 定 了 投 资 者 的 最 高 收 益 率 最 后, 强 制 转 换 了 风 险 投 资 者 在 投 资 可 转 债 必 须 认 真 阅 读 相 关 条 款, 特 别 是 回 售 条 款 赎 回 条 款 和 转 股 价 修 正 条 款, 以 免 不 必 要 的 损 失 投 资 者 购 买 了 可 转 换 债 券 之 后, 应 特 别 关 注 发 债 公 司 的 公 告, 如 在 正 股 持 续 上 涨 的 时 候, 发 债 公 司 按 规 定 要 多 次 公 告 警 示, 并 留 有 足 够 的 时 间 给 持 有 人 转 股 或 卖 出 转 债 一 旦 忽 视 了 这 些 警 示, 就 会 导 致 强 制 赎 回, 损 失 将 会 非 常 可 观 附 表 1: 现 存 可 转 债 基 本 信 息 债 券 简 称 正 股 简 称 发 行 规 模 市 场 存 量 转 股 比 剩 余 期 限 转 股 价 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 例 发 行 日 期 到 期 日 新 钢 转 债 新 钢 股 份 27.6 27.6.26 5.41 18.48 28-8-21 213-8-2 博 汇 转 债 博 汇 纸 业 9.75 9.75 1.35 6.16 16.23 29-9-23 214-9-23 歌 华 转 债 歌 华 有 线 16 16. 3.53 14.89 6.72 21-11-25 216-11-25 中 行 转 债 中 国 银 行 4 399.99 3.5 2.99 33.44 21-6-2 216-6-2 工 行 转 债 工 商 银 行 25 225.87 3.29 3.77 26.53 21-8-31 216-8-31 民 生 转 债 民 生 银 行 2 2. 5.83 1.23 9.78 213-3-15 219-3-15 燕 京 转 债 燕 京 啤 酒 11.3.83 2.41 7.47 13.39 21-1-15 215-1-14 海 运 转 债 宁 波 海 运 7.2 7.2 2.64 4.51 22.17 211-1-7 216-1-7 国 投 转 债 国 投 电 力 34 23.92 3.7 4.74 21.1 211-1-25 217-1-25 石 化 转 债 中 国 石 化 23 221.43 3.78 6.98 14.33 211-2-23 217-2-23 中 鼎 转 债 中 鼎 股 份 3 3. 2.74 12.66 7.9 211-2-11 216-2-11 川 投 转 债 川 投 能 源 21 21. 3.85 9.15 1.93 211-3-21 217-3-21 巨 轮 转 2 巨 轮 股 份 3.5 2.39 3.18 5.47 18.28 211-7-19 216-7-18 深 机 转 债 深 圳 机 场 2 2. 4.16 5.6 17.86 211-7-15 217-7-14 中 海 转 债 中 海 发 展 39.5 39.5 4.21 8.6 11.63 211-8-1 217-8-1 国 电 转 债 国 电 电 力 55 54.99 4.26 2.53 39.53 211-8-19 217-8-19 恒 丰 转 债 恒 丰 纸 业 4.5 4.5 3.85 6.88 14.53 212-3-23 217-3-23 重 工 转 债 中 国 重 工 8.515 8.5 5.5 4.93 2.28 212-6-4 218-6-4 南 山 转 债 南 山 铝 业 6 6. 5.42 6.92 14.45 212-1-16 218-1-16 第 6 页 共 9 页
同 仁 转 债 同 仁 堂 12.5 12.5 4.55 17.72 5.64 212-12-4 217-12-4 海 直 转 债 中 信 海 直 6.5 6.5 5.59 7.1 14.8 212-12-19 218-12-18 泰 尔 转 债 泰 尔 重 工 3.2 3.2 4.65 8.49 11.78 213-1-9 218-1-8 附 表 2: 可 转 债 市 场 信 息 转 债 收 盘 价 周 涨 幅 年 涨 幅 成 交 金 额 周 日 均 ( 亿 正 股 正 股 正 股 正 股 日 均 ( 亿 ) 元 ) 当 前 价 周 涨 幅 成 交 金 额 成 交 额 新 钢 转 债 18.5 2.94 11.12 78,298.816 11,185.545 5.24 11.17 2.329.233 博 汇 转 债 14.35.776 3.246 3,489.594 498.513 4.45 2.64 1.41.14 歌 华 转 债 11.82 5.399 1.343 19,167.411 2,738.22 7.62 23.71 11.823 1.182 中 行 转 债 14.47 1.49 3.415 318,573.863 45,51.552 2.93 1.384 8.568.857 工 行 转 债 114.5 3.167 13.859 2,824.84 28,689.155 4.16 1.961 17.19 1.711 民 生 转 债 113.63 3.858 13.525 444,668.791 63,524.113 1.48 2.444 139.942 13.994 燕 京 转 债 14.79.925 4.26 382.54 54.579 5.94 6.4 5.48.548 海 运 转 债 18.87 3.322 8.475 3,56.771 58.682 3.53 4.748.936.94 国 投 转 债 14.92 8.557 4.641 17,54.899 15,362.986 6.69 8.78 12.976 1.298 石 化 转 债 17.74 3.69 7.51 348,779.78 49,825.583 6.78.148 22.591 2.259 中 鼎 转 债 128.88 9.15 28.512 1,27.517 172.52 14.38 12.344 14.742 1.474 川 投 转 债 125. 7.643 24.857 18,147.743 2,592.535 1.25 11.171 12.472 1.247 巨 轮 转 2 139.368 4.796 38.538 16,628.457 2,375.494 7.67 5.68 7.273.727 深 机 转 债 99.25 1.524-1.423 5,57.37 722.472 3.9 2.94 1.162.116 中 海 转 债 94.6 1.154-5.956 8,299.742 1,185.677 4.29 2.387.898.9 国 电 转 债 125.1 3.738 24.637 59,311.931 8,473.133 2.96 1.37 12.278 1.228 恒 丰 转 债 19.49.243 9.352 5,17.299 729.614 6.8..89.81 重 工 转 债 19.82 5.95 9.343 1,85.56 14,47.151 4.52 9.443 14.965 1.663 南 山 转 债 111.27 4.673 9.218 57,87.28 8,258.183 6.35 3.252 5.27.527 同 仁 转 债 142.8 6.571 42.574 19,28.71 2,744.11 24.48 4.66 25.721 2.572 海 直 转 债 124.8 5.325 24.595 12,33.996 1,719.142 7.88 5.348 2.783.278 泰 尔 转 债 11.1 1.164 9.888 5,588.932 798.419 7.55 -.788 1.64.164 附 表 3: 可 转 债 价 值 指 标 转 债 收 盘 价 纯 债 价 值 纯 债 溢 价 率 到 期 收 益 率 转 换 价 值 转 股 溢 价 率 类 型 类 型 ( 上 期 ) 新 钢 转 债 18.5 16.14 2.22-5.16 96.86 12.2 偏 股 型 偏 债 型 博 汇 转 债 14.35 13.6 1.25 3.1 72.24 44.45 偏 债 型 偏 债 型 歌 华 转 债 11.82 91.81 1.9 1.96 51.18 98.96 偏 债 型 偏 债 型 中 行 转 债 14.47 95.52 9.38 1.81 97.99 6.61 偏 股 型 偏 股 型 工 行 转 债 114.5 92.54 23.73-1.68 11.34 3.77 偏 股 型 偏 股 型 第 7 页 共 9 页
民 生 转 债 113.63 82.87 37.11 -.44 12.44 1.92 平 衡 型 偏 股 型 燕 京 转 债 14.79 92.7 13.5 -.56 79.52 31.78 偏 债 型 偏 债 型 海 运 转 债 18.87 93.31 16.68-1.23 78.27 39.9 平 衡 型 平 衡 型 国 投 转 债 14.92 94.66 48.87-5.79 141.14 -.16 偏 股 型 偏 股 型 石 化 转 债 17.74 92.37 16.64.83 97.13 1.92 平 衡 型 偏 股 型 中 鼎 转 债 128.88 96.9 34.12-5.98 113.59 13.46 偏 股 型 平 衡 型 川 投 转 债 125. 93.9 33.12-2.54 112.2 11.58 偏 股 型 平 衡 型 巨 轮 转 2 139.37 93.52 49.2-7.64 14.22 -.61 偏 股 型 偏 股 型 深 机 转 债 99.25 91.4 9.1 2.95 69.64 42.51 偏 债 型 偏 债 型 中 海 转 债 94.6 89.2 6.27 3.62 49.88 89.64 偏 债 型 偏 债 型 国 电 转 债 125.1 93.67 33.46-1.88 117. 6.85 偏 股 型 偏 股 型 恒 丰 转 债 19.49 89.6 22.2 -.29 88.37 23.9 偏 债 型 偏 债 型 重 工 转 债 19.82 86.37 27.15.22 91.68 19.78 平 衡 型 偏 债 型 南 山 转 债 111.27 98.89 12.52 2.7 91.76 21.26 平 衡 型 平 衡 型 同 仁 转 债 142.8 87.88 62.5-5.62 138.15 3.37 偏 股 型 偏 股 型 海 直 转 债 124.8 85.76 45.52-1.81 11.99 12.45 偏 股 型 偏 股 型 泰 尔 转 债 11.1 84.41 3.44 -.77 88.93 23.81 平 衡 型 平 衡 型 附 表 4: 可 转 债 发 行 预 案 公 司 代 码 公 司 名 称 方 案 进 度 发 行 发 行 A 股 合 计 规 模 股 东 大 会 公 期 限 预 案 公 告 日 ( 亿 股 ) ( 亿 告 日 ( 年 ) 元 ) 证 监 会 行 业 68.SH 首 创 股 份 股 东 大 会 通 过 22 18 6 21/3/2 21/4/16 社 会 服 务 业 2318.SZ 久 立 特 材 董 事 会 预 案 2.8 5.2 6 212/3/13 特 钢 6269.SH 赣 粤 高 速 股 东 大 会 通 过 233.54 23 6 211/5/4 211/5/19 交 通 运 输 仓 储 业 638.SH 健 康 元 股 东 大 会 通 过 131.74 7 6 29/7/13 29/7/3 医 药 生 物 制 品 628.SH 中 国 石 化 证 监 会 批 准 1,539.46 3 6 211/8/29 211/11/13 石 油 和 天 然 气 开 采 业 61318.SH 中 国 平 安 证 监 会 批 准 79.16 26 6 211/12/21 212/2/9 金 融 保 险 业 2535.SZ 林 州 重 机 董 事 会 预 案 4.14 6.5 5 212/3/27 机 械 设 备 21.SZ 新 和 成 董 事 会 预 案 72.59 7.32 5 29/3/23 石 油 化 学 塑 胶 塑 料 61233.SH 桐 昆 股 份 董 事 会 预 案 9.6 14.5 6 212/2/4 纺 织 业 6525.SH 长 园 集 团 证 监 会 批 准 8.6 7.8339 5 212/9/7 电 子 元 件 制 造 682.SH 隧 道 股 份 股 东 大 会 通 过 12.99 26 6 212/8/29 土 木 工 程 建 筑 业 61238.SH 广 汽 集 团 董 事 会 预 案 61.48 2 6 212/9/11 汽 车 制 造 2585.SZ 双 星 新 材 董 事 会 预 案 4.16 14 6 212/1/29 基 础 化 工 265.SZ 东 华 软 件 董 事 会 预 案 6.89 1 6 212/11/2 计 算 机 应 用 服 务 业 2185.SZ 华 天 科 技 董 事 会 预 案 6.49 6 6 212/2/23 电 子 元 器 件 制 造 第 8 页 共 9 页
425.SZ 徐 工 机 械 董 事 会 预 案 2.6 25 6 213/3/26 工 程 机 械 61139.SH 深 圳 燃 气 董 事 会 预 案 19.8 16 6 213/4/24 公 用 事 业 248.SZ 齐 翔 腾 达 董 事 会 预 案 5.6 12.4 5 213/4/24 化 工 行 业 投 资 评 级 强 于 大 市 : 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 大 盘 涨 幅 1% 以 上 ; 同 步 大 市 : 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 大 盘 涨 幅 1% 至 -1% 之 间 ; 弱 于 大 市 : 未 来 6 个 月 内 行 业 指 数 相 对 大 盘 跌 幅 1% 以 上 公 司 投 资 评 级 买 入 : 未 来 6 个 月 内 公 司 相 对 大 盘 涨 幅 15% 以 上 ; 增 持 : 未 来 6 个 月 内 公 司 相 对 大 盘 涨 幅 5% 至 15%; 观 望 : 未 来 6 个 月 内 公 司 相 对 大 盘 涨 幅 -5% 至 5%; 卖 出 : 未 来 6 个 月 内 公 司 相 对 大 盘 跌 幅 5% 以 上 重 要 声 明 本 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 承 诺 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 分 析 师 资 格 保 证 报 告 信 息 来 源 合 法 合 规, 报 告 撰 写 力 求 客 观 公 正, 结 论 不 受 任 何 第 三 方 的 授 意 影 响 免 责 条 款 本 报 告 为 研 究 员 个 人 依 据 公 开 资 料 和 调 研 信 息 撰 写, 本 公 司 不 对 本 报 告 所 涉 及 的 任 何 法 律 问 题 做 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 转 载 条 款 本 报 告 版 权 归 中 原 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 公 司 ) 所 有, 未 经 公 司 书 面 授 权, 任 何 机 构 个 人 不 得 刊 载 转 发 本 报 告 或 者 以 其 他 任 何 形 式 使 用 本 报 告 及 其 内 容 数 据 第 9 页 共 9 页