固 定 资 产 投 资 相 关 数 据 表 现 较 好, 行 业 基 本 面 初 现 向 好 端 倪 我 们 认 为 2016 年 是 建 筑 行 业 基 本 面 逐 步 向 好 确 认 过 程, 同 时 伴 随 转 型 升 级 机 会, 维 持 对 行 业 强 于 大 势 评 级 个 股 方 面,

行 业 报 告 建 筑 行 业 动 态 跟 踪 报 告 建 筑 行 业 业 绩 盘 点, 否 极 泰 来 建 筑 2016 年 5 月 5 日 行 业 动 态 跟 踪 报 告 证 券 研 究 报 告 强 于 大 市 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% May-15Aug-15Nov-15 Feb-16 相 关 研 究 报 告 行 业 周 报 * 建 筑 * 绿 色 建 筑 导 向 推 动 行 业 技 术 服 务 升 级 2016-05-02 行 业 周 报 * 建 筑 * 坚 持 在 建 筑 转 型 中 找 机 会 2016-04-24 行 业 周 报 * 建 筑 * 将 节 能 和 绿 色 进 行 到 底 2016-04-18 行 业 周 报 * 建 筑 * 绿 色 + 智 慧 + 节 能 推 动 行 业 升 级 2016-04-10 行 业 周 报 * 建 筑 * 业 绩 痛 点 带 来 行 业 转 型 拐 点 2016-04-04 证 券 分 析 师 金 嘉 欣 苏 多 永 沪 深 300 投 资 咨 询 资 格 编 号 S1060516040002 JINJIAXIN217@PINGAN.COM.CN 投 资 咨 询 资 格 编 号 S1060515050001 SUDUOYONG627@PINGAN.COM.C N 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 幵 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 建 筑 投 资 要 点 盈 利 能 力 指 标 来 看, 行 业 毛 利 率 水 平 相 对 稳 定, 整 体 资 产 收 益 水 平 下 降 建 筑 行 业 82 家 企 业 整 体 毛 利 率 水 平 保 持 相 对 平 稳, 接 近 6 成 企 业 2015 年 报 毛 利 率 较 2014 年 保 持 持 平 或 提 升, 但 整 体 资 产 回 报 明 显 回 落, ROE ROA 显 著 下 降, 行 业 内 企 业 接 近 7 成 企 业 ROE 低 于 10%,2015 年 超 过 7 成 企 业 ROE 和 8 成 企 业 ROA 较 2014 同 期 下 降 行 业 收 入 觃 模 收 缩, 净 利 润 负 增 比 例 较 高, 每 股 经 营 性 现 金 流 流 出 加 剧, 成 长 面 临 压 力 建 筑 行 业 82 家 公 司 年 度 报 告 中 超 过 4 成 企 业 营 业 收 入 负 增 长 ; 实 现 营 业 收 入 同 比 增 幅 超 过 10% 的 企 业 仅 29 家, 占 比 约 35.37%; 净 利 润 同 比 负 增 长 企 业 合 计 达 37 家, 占 比 45.12%, 装 修 装 饰 子 板 块 净 利 润 下 滑 最 为 明 显 ; 行 业 经 营 性 现 金 流 一 直 处 于 紧 张 状 态, 2016Q1 82 家 公 司 中 79% 的 企 业 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 为 负 值 期 间 费 用 率 上 升 拉 低 盈 利 水 平, 应 收 周 转 水 平 放 慢 影 响 现 金 流 2015 年 度 82 家 公 司 中 55 家 ( 占 比 67%) 期 间 费 用 率 上 升, 上 升 家 数 占 比 67.07%, 其 中 29 家 公 司 期 间 费 用 率 上 升 超 过 1 个 百 分 点, 大 多 企 业 期 间 费 用 率 上 升 侵 蚀 盈 利 ; 同 期,82 家 公 司 中 64 家 ( 占 比 78%) 应 收 账 款 周 转 率 较 2014 年 同 期 下 降, 应 收 周 转 变 慢, 影 响 公 司 营 运 效 率, 降 低 整 体 经 营 性 现 金 流 入 投 资 建 议 2015 年 我 国 推 进 经 济 结 构 调 整, 固 定 资 产 投 资 尤 其 房 地 产 投 资 明 细 放 缓, 直 接 影 响 建 筑 行 业 盈 利 及 成 长, 行 业 基 本 面 相 对 偏 弱 是 建 筑 行 业 2015 年 度 盈 利 能 力 下 降, 成 长 放 缓, 运 营 效 率 下 降 的 客 观 原 因 在 2016 年 推 进 建 筑 行 业 向 绿 色 建 筑 + 建 筑 智 能 方 向 产 业 収 展 大 背 景 下, 行 业 技 术 升 级 和 服 务 升 级 趋 势 明 显, 同 时 2016 年 一 季 度 以 来, 代 码 股 票 简 称 股 价 PE PB 市 值 ( 亿 元 ) 002730.SZ 电 光 科 技 18.35 108.21 7.27 59.21 002200.SZ 亐 投 生 态 20.24 413.13 4.56 37.27 600502.SH 安 徽 水 利 13.19 27.07 2.64 70.16 002717.SZ 岭 南 园 林 37.90 87.67 7.48 151.54 002659.SZ 中 泰 桥 梁 18.45 1988.72 9.56 57.38 300284.SZ 苏 交 科 20.38 34.93 4.18 113.01 603300.SH 华 铁 科 技 33.86 104.00 6.28 68.62 002208.SZ 合 肥 城 建 25.28 50.93 4.99 80.92 002431.SZ 棕 榈 园 林 29.45-64.21 3.98 162.21 601789.SH 宁 波 建 工 11.58 30.40 2.40 56.52 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款

固 定 资 产 投 资 相 关 数 据 表 现 较 好, 行 业 基 本 面 初 现 向 好 端 倪 我 们 认 为 2016 年 是 建 筑 行 业 基 本 面 逐 步 向 好 确 认 过 程, 同 时 伴 随 转 型 升 级 机 会, 维 持 对 行 业 强 于 大 势 评 级 个 股 方 面, 我 们 依 然 重 点 推 荐 行 业 内 的 转 型 个 股 组 合, 推 荐 岭 南 园 林 ( 文 化 旅 游 产 业 快 速 起 航 ) 中 泰 桥 梁 ( 国 际 学 校 第 一 股 ) 和 洪 涛 股 份 ( 职 业 教 育 第 一 股 ); 同 时, 我 们 看 好 小 公 司 大 集 团 的 地 方 国 企 改 革 标 的, 重 点 推 荐 安 徽 水 利 ( 建 工 集 团 整 体 上 市 + 员 工 持 股 ) 和 亐 投 生 态 ( 大 生 态 平 台 定 位 明 确 + 国 企 改 革 预 期 ) 风 险 提 示 : 货 币 宽 松 政 策 低 于 预 期 ; 十 三 五 觃 划 低 于 预 期 ; 行 业 升 级 转 型 低 于 预 期 等 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 2 / 15

正 文 目 录 一 行 业 毛 利 率 相 对 持 平, 总 体 资 产 收 益 水 平 下 降... 5 1.1 2015 年 报 接 近 6 成 企 业 毛 利 率 保 持 持 平 或 提 升... 5 1.2 2015 年 报 超 过 7 成 企 业 ROE 水 平 下 滑... 6 二 成 长 指 标 趋 弱, 转 型 升 级 势 在 必 行... 7 2.1 行 业 内 超 过 4 成 企 业 年 报 营 业 收 入 同 比 下 降... 7 2.2 超 过 45% 建 筑 企 业 净 利 润 负 增 长... 9 2.3 2016Q16 成 企 业 经 营 性 现 金 流 净 流 出... 9 三 期 间 费 用 率 大 幅 增 长, 应 收 周 转 率 显 著 放 缓... 10 3.1 接 近 7 成 公 司 期 间 费 用 率 上 升... 10 3.2 2015 年 报 接 近 8 成 企 业 应 收 账 款 周 转 率 下 滑, 营 运 能 力 显 著 下 降... 11 四 投 资 建 议... 12 4.1 行 业 观 点... 12 4.2 投 资 建 议... 12 4.3 风 险 提 示... 13 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 3 / 15

图 表 目 录 图 表 1 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 毛 利 率 具 体 变 化... 5 图 表 2 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 毛 利 率 变 化 汇 总... 5 图 表 3 2015 年 82 家 建 筑 公 司 毛 利 率... 5 图 表 4 2015 年 82 家 建 筑 公 司 毛 利 率 下 滑 情 况... 5 图 表 5 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 ROE 变 化 汇 总... 6 图 表 6 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROE... 6 图 表 7 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROE 同 比 下 降 情 况... 6 图 表 8 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 ROA 变 化 汇 总... 6 图 表 9 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROA... 7 图 表 10 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 ROA 下 降 情 况... 7 图 表 11 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 增 长 变 化 情 况... 7 图 表 12 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 中 营 业 收 入 负 增 长 板 块 分 布... 7 图 表 13 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 增 速 同 比 放 缓 情 况... 8 图 表 14 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 图... 8 图 表 15 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 增 速 变 化... 8 图 表 16 2016Q1 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速... 8 图 表 17 2016Q1 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 变 化... 8 图 表 18 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 中 净 利 润 负 增 长 企 业 分 布... 9 图 表 19 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 净 利 润 统 同 比 速... 9 图 表 20 2016 年 1 季 度 82 家 建 筑 行 业 公 司 净 利 润 同 比 增 速... 9 图 表 21 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 每 股 经 营 性 现 金 流 同 比 下 滑 情 况... 9 图 表 22 2016Q1 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 每 股 经 营 性 现 金 流 同 比 下 滑 情 况... 10 图 表 23 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 ( 元 / 股 )... 10 图 表 24 2016 年 1 季 度 82 家 建 筑 行 业 公 司 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 ( 元 / 股 )... 10 图 表 25 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 期 间 费 用 率 变 化 汇 总... 10 图 表 26 2015 年 82 家 建 筑 公 司 期 间 费 用 率... 11 图 表 27 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 期 间 费 用 率 上 升 情 况... 11 图 表 28 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 应 收 账 款 周 转 率 变 化 汇 总... 11 图 表 29 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 应 收 周 转 率... 12 图 表 30 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 应 收 周 转 率 下 降 情 况... 12 图 表 31 平 安 建 筑 重 点 跟 踪 公 司 估 值... 13 图 表 32 建 筑 装 饰 行 业 (SWI)82 家 上 市 公 司 收 入 及 净 利 润 增 速... 14 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 4 / 15

一 行 业 毛 利 率 相 对 持 平, 总 体 资 产 收 益 水 平 下 降 1.1 2015 年 报 接 近 6 成 企 业 毛 利 率 保 持 持 平 或 提 升 我 们 以 SW 建 筑 装 饰 行 业 分 类 中 82 家 上 市 公 司 2015 年 报 数 据 及 2016Q1 季 报 为 分 析 依 据, 提 取 上 市 公 司 2015 年 毛 利 率 情 况, 统 计 结 果 显 示 82 家 上 市 公 司 中,48 家 公 司 毛 利 率 保 持 持 平 或 提 升, 占 比 58.64%,34 家 公 司 毛 利 水 平 成 不 同 幅 度 下 滑, 下 滑 家 数 比 例 41.46% 24 家 公 司 毛 利 率 提 升 超 过 1 个 百 分 点, 占 整 体 比 例 29.27%;24 家 公 司 毛 利 率 提 升 幅 度 在 0-1% 之 间, 占 比 29.27% 图 表 1 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 毛 利 率 具 体 变 化 提 升 (>1%) 持 平 (0-1%) 下 滑 家 数 24 24 34 占 比 29.27% 29.27% 41.46% 从 细 分 行 业 来 看, 基 础 建 设 和 园 林 工 程 两 个 子 板 块 毛 利 率 下 滑 家 数 比 例 相 对 较 高, 专 业 工 程 和 装 修 装 饰 两 个 子 板 块 毛 利 水 平 保 持 较 好 图 表 2 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 毛 利 率 变 化 汇 总 SWII 行 业 分 类 家 数 毛 利 率 下 滑 家 数 毛 利 率 下 滑 家 数 比 例 房 屋 建 设 5 2 4% 基 础 建 设 26 13 5% 园 林 工 程 Ⅱ 12 5 41.67% 专 业 工 程 23 8 34.78% 装 修 装 饰 16 6 37.50% 合 计 82 34 41.46% 图 表 3 2015 年 82 家 建 筑 公 司 毛 利 率 图 表 4 2015 年 82 家 建 筑 公 司 毛 利 率 下 滑 情 况 6 5 4 3 2 1 25.00 2 15.00 1 5.00 (5.00) (1) 销 售 毛 利 率 (%) 毛 利 率 下 滑 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 5 / 15

1.2 2015 年 报 超 过 7 成 企 业 ROE 水 平 下 滑 建 筑 行 业 净 资 产 收 益 率 普 遍 下 滑, 行 业 整 体 资 产 收 益 水 平 偏 低 2015 年 82 家 上 市 公 司 中 60 家 ROE 水 平 呈 现 下 滑, 占 比 超 过 7 成,56 家 企 业 ( 占 比 68.29%)ROE 低 于 10%, 资 产 收 益 水 平 整 体 下 滑 图 表 5 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 ROE 变 化 汇 总 SWII 级 行 业 分 类 家 数 ROE 下 滑 家 数 ROE 下 滑 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 5 10% 基 础 建 设 26 20 76.92% 园 林 工 程 Ⅱ 12 9 75.00% 专 业 工 程 23 13 56.52% 装 修 装 饰 16 13 81.25% 合 计 82 60 73.17% 建 筑 装 饰 行 业 SWII 级 行 业 5 个 子 板 块,ROE 水 平 保 持 相 对 较 好 的 专 业 工 程 板 块 中 23 家 上 市 公 司 超 过 5 成 企 业 ROE 下 滑, 其 他 子 板 块 下 滑 家 数 均 超 7 成 图 表 6 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROE 图 表 7 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROE 同 比 下 降 情 况 4 3 2 1 (1) (2) 2 15.00 1 5.00 (5.00) (1) (15.00) (2) (25.00) (3) 净 资 产 收 益 率 ( 摊 薄 )(%) 净 资 产 收 益 率 下 降 (%) 82 家 建 筑 行 业 公 司 中, 超 过 8 成 企 业 ROA 较 上 年 同 期 下 滑 图 表 8 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 ROA 变 化 汇 总 SWII 级 行 业 分 类 家 数 ROA 下 滑 家 数 ROA 下 滑 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 5 10% 基 础 建 设 26 21 80.77% 园 林 工 程 Ⅱ 12 10 83.33% 专 业 工 程 23 15 65.22% 装 修 装 饰 16 15 93.75% 合 计 82 66 80.49% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 6 / 15

图 表 9 2015 年 82 家 建 筑 公 司 ROA 图 表 10 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 ROA 下 降 情 况 16.00 14.00 12.00 1 8.00 6.00 4.00 2.00 (2.00) (4.00) 15.00 1 5.00 (5.00) (1) (15.00) (2) 总 资 产 报 酬 率 (%) 总 资 产 报 酬 率 下 降 (%) 二 成 长 指 标 趋 弱, 转 型 升 级 势 在 必 行 2.1 行 业 内 超 过 4 成 企 业 年 报 营 业 收 入 同 比 下 降 2015 年 国 内 宏 观 经 济 相 对 偏 弱, 投 资 增 速 放 缓, 年 度 报 告 中 超 过 4 成 企 业 营 业 收 入 负 增 长 ; 实 现 营 业 收 入 同 比 增 幅 超 过 10% 的 企 业 仅 29 家, 占 比 约 35.37% 图 表 11 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 增 长 变 化 情 况 下 滑 微 增 (0-10%) 增 长 (>10%) 家 数 33 20 29 占 比 40.24% 24.39% 35.37% SWII 行 业 分 类 中, 营 业 收 入 同 比 负 增 长 企 业 比 例 较 高 的 子 板 块 分 别 为 房 屋 建 设 专 业 工 程 和 装 修 装 饰, 负 增 长 企 业 比 例 分 别 为 60% 56.52% 和 43.75% 图 表 12 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 中 营 业 收 入 负 增 长 板 块 分 布 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 营 业 收 入 负 增 长 家 数 负 增 家 数 占 比 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 3 6% 基 础 建 设 26 7 26.92% 园 林 工 程 Ⅱ 12 3 25.00% 专 业 工 程 23 13 56.52% 装 修 装 饰 16 7 43.75% 合 计 82 33 40.24% 接 近 7 成 企 业 营 业 收 入 同 比 增 速 较 上 年 同 期 放 缓, 其 中 与 房 地 产 投 资 增 速 关 联 度 最 高 的 房 屋 建 设 和 装 修 装 饰 等 子 行 业 营 收 增 速 放 缓 明 显 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 7 / 15

图 表 13 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 增 速 同 比 放 缓 情 况 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 营 业 收 入 增 速 放 缓 家 数 增 速 放 缓 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 5 10% 基 础 建 设 26 13 5% 园 林 工 程 Ⅱ 12 8 66.67% 专 业 工 程 23 16 69.57% 装 修 装 饰 16 13 81.25% 合 计 82 55 67.07% 图 表 14 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 图 图 表 15 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 增 速 变 化 35 30 25 20 15 10 5 (5) (10) 2015 年 营 业 收 入 同 比 增 速 (%) 40 30 20 10 (10) (20) 2015 年 营 业 收 入 增 速 变 化 (%) 图 表 16 2016Q1 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 40 30 20 10 (10) (20) 2016Q1 营 收 同 比 增 速 (%) 图 表 17 2016Q1 82 家 建 筑 行 业 公 司 营 业 收 入 同 比 增 速 变 化 30 20 10 (10) (20) (30) (40) (50) 2016Q1 营 收 同 比 增 速 变 化 (%) 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 8 / 15

2.2 超 过 45% 建 筑 企 业 净 利 润 负 增 长 2015 年 年 报 82 家 建 筑 行 业 企 业 净 利 润 同 比 负 增 长 企 业 合 计 达 37 家, 占 比 45.12%, 净 利 润 下 滑 最 多 的 是 装 修 装 饰 板 块,16 家 公 司 中 10 家 同 比 负 增 长, 凸 显 房 地 产 投 资 放 缓 对 装 修 装 饰 子 行 业 的 直 接 压 力 图 表 18 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 中 净 利 润 负 增 长 企 业 分 布 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 净 利 润 负 增 长 家 数 净 利 润 负 增 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 2 4% 基 础 建 设 26 9 34.62% 园 林 工 程 Ⅱ 12 5 41.67% 专 业 工 程 23 11 47.83% 装 修 装 饰 16 10 62.50% 合 计 82 37 45.12% 图 表 19 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 净 利 润 统 同 比 速 150 100 图 表 20 2016 年 1 季 度 82 家 建 筑 行 业 公 司 净 利 润 同 比 增 速 100 50 50 (50) (100) 2015 年 净 利 润 增 速 (%) (50) (100) (150) 2016Q1 净 利 润 增 速 (%) 2.3 2016Q1 6 成 企 业 经 营 性 现 金 流 净 流 出 2015 年,82 家 建 筑 行 业 公 司 中,35 家 公 司 每 股 产 生 的 经 营 性 现 金 流 为 负, 占 比 42.68%,2016 年 1 季 度 经 营 性 现 金 流 为 净 流 出 的 公 司 达 65 家, 占 比 超 过 79.26% 建 筑 行 业 整 体 经 营 性 现 金 流 较 差 特 点 显 著 图 表 21 2015 年 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 每 股 经 营 性 现 金 流 同 比 下 滑 情 况 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 每 股 经 营 性 现 金 流 下 滑 家 数 经 营 性 现 金 流 下 滑 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 2 4% 基 础 建 设 26 9 34.62% 园 林 工 程 Ⅱ 12 5 41.67% 专 业 工 程 23 8 34.78% 装 修 装 饰 16 8 5% 合 计 82 32 39.02% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 9 / 15

从 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 净 额 同 比 变 化 情 况 来 看,2015 年 82 家 企 业 中 32 家 现 金 流 出 恶 化, 占 比 39.02%;2016 年 1 季 度 82 家 企 业 中 有 36 家 净 流 出 加 剧, 企 业 产 生 经 营 性 现 金 流 能 力 趋 弱 图 表 22 2016Q1 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 每 股 经 营 性 现 金 流 同 比 下 滑 情 况 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 每 股 经 营 性 现 金 流 下 滑 家 数 经 营 性 现 金 流 下 滑 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 1 2% 基 础 建 设 26 14 53.85% 园 林 工 程 Ⅱ 12 4 33.33% 专 业 工 程 23 10 43.48% 装 修 装 饰 16 7 43.75% 合 计 82 36 43.90% 图 表 23 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 ( 元 / 股 ) 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 (1.00) (2.00) (3.00) (4.00) 图 表 24 2016 年 1 季 度 82 家 建 筑 行 业 公 司 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 ( 元 / 股 ) 1.00 0.50 (0.50) (1.00) (1.50) (2.00) (2.50) (3.00) 三 期 间 费 用 率 大 幅 增 长, 应 收 周 转 率 显 著 放 缓 3.1 接 近 7 成 公 司 期 间 费 用 率 上 升 2015 年 报 情 况 汇 总 看,82 家 公 司 中 55 家 期 间 费 用 率 上 升, 上 升 家 数 占 比 67.07%, 其 中 29 家 公 司 期 间 费 用 率 上 升 超 过 1 个 百 分 点 上 市 公 司 毛 利 率 水 平 整 体 保 持 平 稳, 但 期 间 费 用 率 上 升, 致 使 行 业 内 企 业 整 体 资 产 收 益 水 平 下 降 显 著 图 表 25 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 期 间 费 用 率 变 化 汇 总 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 期 间 费 用 率 上 升 家 数 期 间 费 用 率 上 升 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 5 10% 基 础 建 设 26 17 65.38% 园 林 工 程 Ⅱ 12 8 66.67% 专 业 工 程 23 12 52.17% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 10 / 15

装 修 装 饰 16 13 81.25% 合 计 82 55 67.07% 图 表 26 2015 年 82 家 建 筑 公 司 期 间 费 用 率 6 5 4 3 2 1 图 表 27 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 期 间 费 用 率 上 升 情 况 4 3 2 1 (1) 期 间 费 用 率 (%) (2) 期 间 费 用 率 上 升 (%) 3.2 2015 年 报 接 近 8 成 企 业 应 收 账 款 周 转 率 下 滑, 营 运 能 力 显 著 下 降 2015 年 年 报 汇 总,82 家 建 筑 行 业 上 市 公 司 中,64 家 公 司 应 收 账 款 周 转 率 较 2014 年 同 期 下 降, 应 收 周 转 变 慢, 影 响 公 司 营 运 效 率, 应 收 周 转 率 低 是 行 业 经 营 性 现 金 流 较 差 的 重 要 原 因 图 表 28 建 筑 装 饰 行 业 82 家 公 司 应 收 账 款 周 转 率 变 化 汇 总 SWII 级 行 业 分 类 行 业 内 家 数 期 间 费 用 率 上 升 家 数 期 间 费 用 率 上 升 家 数 占 比 房 屋 建 设 5 5 10% 基 础 建 设 26 18 69.23% 园 林 工 程 Ⅱ 12 8 66.67% 专 业 工 程 23 18 78.26% 装 修 装 饰 16 15 93.75% 合 计 82 64 78.05% 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 11 / 15

图 表 29 2015 年 建 筑 行 业 82 家 公 司 应 收 周 转 率 3 25.00 2 15.00 1 5.00 2015 应 收 周 转 率 ( 次 ) 图 表 30 2015 年 82 家 建 筑 行 业 公 司 应 收 周 转 率 下 降 情 况 4.00 2.00 (2.00) (4.00) (6.00) (8.00) 2015 应 收 周 转 率 下 降 ( 次 ) 四 投 资 建 议 4.1 行 业 观 点 从 盈 利 能 力 指 标 来 看, 行 业 毛 利 率 水 平 相 对 稳 定, 整 体 资 产 收 益 水 平 下 降 建 筑 行 业 82 家 企 业 整 体 毛 利 率 水 平 保 持 相 对 平 稳, 接 近 6 成 企 业 2015 年 报 毛 利 率 较 2014 年 保 持 持 平 或 提 升, 但 整 体 资 产 回 报 明 显 回 落,ROE ROA 显 著 下 降, 行 业 内 企 业 接 近 7 成 企 业 ROE 低 于 10%,2015 年 超 过 7 成 企 业 ROE 和 8 成 企 业 ROA 较 2014 同 期 下 降 行 业 收 入 觃 模 收 缩, 净 利 润 负 增 比 例 较 高, 每 股 经 营 性 现 金 流 流 出 加 剧, 成 长 面 临 压 力 建 筑 行 业 82 家 公 司 年 度 报 告 中 超 过 4 成 企 业 营 业 收 入 负 增 长 ; 实 现 营 业 收 入 同 比 增 幅 超 过 10% 的 企 业 仅 29 家, 占 比 约 35.37%; 净 利 润 同 比 负 增 长 企 业 合 计 达 37 家, 占 比 45.12%, 装 修 装 饰 子 板 块 净 利 润 下 滑 最 为 明 显 ; 行 业 经 营 性 现 金 流 一 直 处 于 紧 张 状 态,2016Q1 82 家 公 司 中 79% 的 企 业 每 股 产 生 经 营 性 现 金 流 为 负 值 期 间 费 用 率 上 升 拉 低 盈 利 水 平, 应 收 周 转 水 平 放 慢 影 响 现 金 流 2015 年 度 82 家 公 司 中 55 家 ( 占 比 67%) 期 间 费 用 率 上 升, 上 升 家 数 占 比 67.07%, 其 中 29 家 公 司 期 间 费 用 率 上 升 超 过 1 个 百 分 点, 大 多 企 业 期 间 费 用 率 上 升 侵 蚀 盈 利 ; 同 期,82 家 公 司 中 64 家 ( 占 比 78%) 应 收 账 款 周 转 率 较 2014 年 同 期 下 降, 应 收 周 转 变 慢, 影 响 公 司 营 运 效 率, 降 低 整 体 经 营 性 现 金 流 入 4.2 投 资 建 议 2015 年 我 国 推 进 经 济 结 构 调 整, 固 定 资 产 投 资 尤 其 房 地 产 投 资 明 细 放 缓, 直 接 影 响 建 筑 行 业 整 体 需 求, 行 业 基 本 面 相 对 偏 弱 是 行 业 2015 年 度 盈 利 能 力 下 降, 成 长 放 缓, 运 营 效 率 下 降 的 客 观 原 因 在 2016 年 推 进 建 筑 行 业 向 绿 色 建 筑 + 建 筑 智 能 方 向 収 展 大 背 景 下, 行 业 技 术 升 级 和 服 务 升 级 趋 势 明 显, 同 时 2016 年 一 季 度 以 来, 固 定 资 产 投 资 相 关 数 据 表 现 较 好, 行 业 基 本 面 有 向 好 端 倪 我 们 认 为 2016 年 是 建 筑 行 业 基 本 面 逐 步 向 好 确 认 过 程, 同 时 伴 随 转 型 升 级 机 会, 维 持 对 行 业 强 于 大 势 评 级 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 12 / 15

个 股 方 面, 我 们 依 然 重 点 推 荐 行 业 内 的 转 型 个 股 组 合, 推 荐 岭 南 园 林 ( 文 化 旅 游 产 业 快 速 起 航 ) 中 泰 桥 梁 ( 国 际 学 校 第 一 股 ) 和 洪 涛 股 份 ( 职 业 教 育 第 一 股 ); 同 时, 我 们 看 好 小 公 司 大 集 团 的 地 方 国 企 改 革 标 的, 重 点 推 荐 安 徽 水 利 ( 建 工 集 团 整 体 上 市 + 员 工 持 股 ) 和 亐 投 生 态 ( 大 生 态 平 台 定 位 明 确 + 国 企 改 革 预 期 ) 图 表 31 平 安 建 筑 重 点 跟 踪 公 司 估 值 代 码 股 票 简 称 股 价 PE PB 市 值 ( 亿 元 ) 002730.SZ 电 光 科 技 18.35 108.21 7.27 59.21 002200.SZ 亐 投 生 态 20.24 413.13 4.56 37.27 600502.SH 安 徽 水 利 13.19 27.07 2.64 70.16 002717.SZ 岭 南 园 林 37.90 87.67 7.48 151.54 002659.SZ 中 泰 桥 梁 18.45 1988.72 9.56 57.38 300284.SZ 苏 交 科 20.38 34.93 4.18 113.01 603300.SH 华 铁 科 技 33.86 104.00 6.28 68.62 002208.SZ 合 肥 城 建 25.28 50.93 4.99 80.92 002431.SZ 棕 榈 园 林 29.45-64.21 3.98 162.21 601789.SH 宁 波 建 工 11.58 30.40 2.40 56.52 4.3 风 险 提 示 货 币 宽 松 政 策 低 于 预 期 ; 十 三 五 觃 划 低 于 预 期 ; 行 业 升 级 转 型 低 于 预 期 等 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 13 / 15

图 表 32 建 筑 装 饰 行 业 (SWI)82 家 上 市 公 司 收 入 及 净 利 润 增 速 行 业 分 类 2015 年 营 业 收 入 2015 年 净 利 润 2016Q1 营 收 同 2016Q1 净 利 润 序 号 代 码 建 成 (SWII) 同 比 增 速 (%) 增 速 (%) 比 增 速 (%) 增 速 (%) 1 000010.SZ 深 华 新 园 林 工 程 Ⅱ 315.71 143.08 (20.72) (1184.14) 2 000055.SZ 方 大 集 团 专 业 工 程 31.58 (26.40) (1.92) 37.41 3 000065.SZ 北 方 国 际 专 业 工 程 41.71 2.73 110.75 36.30 4 000498.SZ 山 东 路 桥 基 础 建 设 8.42 21.10 (19.17) (106.21) 5 000928.SZ 中 钢 国 际 专 业 工 程 (11.84) 154.75 (8.50) 23.28 6 002047.SZ 宝 鹰 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ 27.33 38.05 6.31 2.05 7 002051.SZ 中 工 国 际 专 业 工 程 (14.82) 27.58 4.06 16.47 8 002060.SZ 粤 水 电 基 础 建 设 11.38 10.33 14.02 1.51 9 002062.SZ 宏 润 建 设 基 础 建 设 6.70 7.00 3.23 11.24 10 002081.SZ 金 螳 螂 装 修 装 饰 Ⅱ (9.83) (15.41) 3.11 6.92 11 002116.SZ 中 国 海 诚 基 础 建 设 (14.21) 14.47 (1.28) 3.20 12 002135.SZ 东 南 网 架 专 业 工 程 22.93 (43.81) 50.23 9.38 13 002140.SZ 东 华 科 技 专 业 工 程 7.47 (31.65) (27.70) (28.12) 14 002178.SZ 延 华 智 能 专 业 工 程 35.47 85.43 25.07 21.16 15 002200.SZ 云 投 生 态 园 林 工 程 Ⅱ 15.38 63.74 (24.46) 32.86 16 002307.SZ 北 新 路 桥 基 础 建 设 (11.93) (16.14) 16.60 (13.54) 17 002310.SZ 东 方 园 林 园 林 工 程 Ⅱ 14.98 (6.69) 96.10 38.98 18 002325.SZ 洪 涛 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ (11.39) 16.49 3.50 (3.19) 19 002375.SZ 亚 厦 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ (30.57) (44.84) (29.44) (49.95) 20 002431.SZ 棕 榈 股 份 园 林 工 程 Ⅱ (12.11) (145.25) (22.41) (166.68) 21 002469.SZ 三 维 工 程 专 业 工 程 (18.66) (18.69) (12.64) (29.41) 22 002482.SZ 广 田 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ (18.16) (43.45) (9.17) (45.15) 23 002504.SZ 弘 高 创 意 装 修 装 饰 Ⅱ 5.74 30.98 25.27 60.29 24 002524.SZ 光 正 集 团 专 业 工 程 (11.36) 137.28 (3.77) (151.78) 25 002541.SZ 鸿 路 钢 构 专 业 工 程 (24.44) 28.10 (2.94) 1.37 26 002542.SZ 中 化 岩 土 专 业 工 程 60.38 73.09 19.38 12.30 27 002545.SZ 东 方 铁 塔 专 业 工 程 19.38 12.59 42.60 24.79 28 002586.SZ 围 海 股 份 基 础 建 设 3.50 (41.95) 23.81 (64.38) 29 002620.SZ 瑞 和 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ 19.58 18.28 27.35 33.74 30 002628.SZ 成 都 路 桥 基 础 建 设 (3.54) (86.41) 99.46 21.54 31 002659.SZ 中 泰 桥 梁 专 业 工 程 (8.34) (77.58) (17.12) (21.25) 32 002663.SZ 普 邦 园 林 园 林 工 程 Ⅱ (23.04) (49.94) 7.14 (67.12) 33 002713.SZ 东 易 日 盛 装 修 装 饰 Ⅱ 20.07 (0.51) 26.47 10.26 34 002717.SZ 岭 南 园 林 园 林 工 程 Ⅱ 73.58 44.04 81.33 21.18 35 002743.SZ 富 煌 钢 构 专 业 工 程 (18.53) (20.80) 38.29 147.99 36 002755.SZ 东 方 新 星 专 业 工 程 (40.93) (49.70) (62.17) (144.99) 37 002775.SZ 文 科 园 林 园 林 工 程 Ⅱ 10.72 7.51 14.97 6.88 38 002781.SZ 奇 信 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ 4.19 (12.49) (8.30) (19.79) 39 002789.SZ 建 艺 集 团 装 修 装 饰 Ⅱ 2.42 (8.92) 1.62 (9.68) 40 300197.SZ 铁 汉 生 态 园 林 工 程 Ⅱ 30.46 24.84 28.41 (14.94) 41 300284.SZ 苏 交 科 基 础 建 设 18.48 26.11 29.73 37.82 42 300355.SZ 蒙 草 抗 旱 园 林 工 程 Ⅱ 8.75 (4.12) (53.85) (159.71) 43 300492.SZ 山 鼎 设 计 基 础 建 设 (8.10) 4.61 (39.79) (111.22) 44 300495.SZ 美 尚 生 态 园 林 工 程 Ⅱ 1.33 2.34 54.23 238.13 45 300500.SZ 苏 州 设 计 房 屋 建 设 Ⅱ (1.69) (10.22) 3.70 5.44 46 300506.SZ 名 家 汇 装 修 装 饰 Ⅱ 5.41 4.30 6.18 4.54 47 600039.SH 四 川 路 桥 基 础 建 设 14.08 10.41 56.30 72.36 48 600068.SH 葛 洲 坝 基 础 建 设 14.90 22.39 7.64 4.63 49 600170.SH 上 海 建 工 房 屋 建 设 Ⅱ 8.57 5.38 (9.71) 36.67 50 600209.SH 罗 顿 发 展 装 修 装 饰 Ⅱ (45.69) (356.00) 67.14 (16.06) 51 600248.SH 延 长 化 建 专 业 工 程 (26.52) (38.81) (47.28) (35.87) 52 600284.SH 浦 东 建 设 基 础 建 设 (15.98) 7.41 (34.46) (2.94) 53 600326.SH 西 藏 天 路 基 础 建 设 47.40 80.84 64.05 712.33 54 600477.SH 杭 萧 钢 构 专 业 工 程 (3.72) 94.97 16.27 148.88 55 600491.SH 龙 元 建 设 房 屋 建 设 Ⅱ (1.24) (18.37) (7.58) 63.60 56 600496.SH 精 工 钢 构 专 业 工 程 4.64 (27.68) (11.20) (26.47) 57 600502.SH 安 徽 水 利 基 础 建 设 8.81 11.11 25.25 5.49 58 600512.SH 腾 达 建 设 基 础 建 设 0.26 (632.50) (6.58) (0.89) 59 600528.SH 中 铁 二 局 基 础 建 设 (19.19) (126.32) (14.45) (56.99) 60 600545.SH 新 疆 城 建 基 础 建 设 (22.69) (60.74) (11.53) 6.72 61 600610.SH 中 毅 达 园 林 工 程 Ⅱ (3.66) (106.56) (89.39) (333.29) 62 600681.SH 百 川 能 源 装 修 装 饰 Ⅱ (70.40) (243.53) 17.72 55.42 63 600820.SH 隧 道 股 份 基 础 建 设 5.43 6.29 5.02 8.81 64 600853.SH 龙 建 股 份 基 础 建 设 20.59 6.44 0.23 0.48 65 600970.SH 中 材 国 际 专 业 工 程 (1.17) 1064.76 (6.07) 7.00 66 600986.SH 科 达 股 份 基 础 建 设 116.68 144.80 369.96 15.10 67 601117.SH 中 国 化 学 专 业 工 程 (8.26) (8.86) (28.75) (24.97) 68 601186.SH 中 国 铁 建 基 础 建 设 1.22 10.90 1.15 12.62 69 601226.SH 华 电 重 工 专 业 工 程 (17.30) (27.78) (10.72) (48.59) 70 601390.SH 中 国 中 铁 基 础 建 设 1.76 10.39 1.33 9.47 71 601618.SH 中 国 中 冶 专 业 工 程 0.71 13.99 (6.18) 14.70 72 601668.SH 中 国 建 筑 房 屋 建 设 Ⅱ 10.07 8.34 10.47 10.37 73 601669.SH 中 国 电 建 基 础 建 设 11.05 (21.97) 12.54 4.56 74 601789.SH 宁 波 建 工 房 屋 建 设 Ⅱ (2.70) 0.75 (11.10) (5.56) 75 601800.SH 中 国 交 建 基 础 建 设 10.29 14.68 11.06 17.62 76 601886.SH 江 河 集 团 装 修 装 饰 Ⅱ 1.59 (9.17) (22.31) 77.02 77 603017.SH 中 衡 设 计 基 础 建 设 17.88 (26.66) 19.83 31.26 78 603018.SH 设 计 股 份 基 础 建 设 10.82 (3.40) 28.36 15.61 79 603030.SH 全 筑 股 份 装 修 装 饰 Ⅱ 20.59 6.26 19.36 4.67 80 603698.SH 航 天 工 程 专 业 工 程 25.43 5.11 (33.18) (80.84) 81 603778.SH 乾 景 园 林 园 林 工 程 Ⅱ 0.71 14.80 10.58 128.33 82 603828.SH 柯 利 达 装 修 装 饰 Ⅱ (11.74) (42.08) (7.22) (24.65) 资 料 来 源 : 公 司 公 告 平 安 证 券 研 究 所 * 附 注 : 本 报 告 中 所 有 曲 面 图 中 横 轴 是 SW 建 筑 装 饰 行 业 中 82 家 公 司, 图 表 中 省 略, 特 此 备 注 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 14 / 15

平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 弱 于 大 市 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 幵 不 面 向 公 众 収 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 収 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 任 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 収 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 収 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 觃 有 明 确 觃 定 客 户 幵 不 能 仅 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 収 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 収 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 幵 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 収 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 収 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2016 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 电 话 :4008866338 深 圳 上 海 北 京 深 圳 福 田 区 中 心 区 金 田 路 4036 号 荣 超 大 厦 16 楼 邮 编 :518048 传 真 :(0755)82449257 上 海 市 陆 家 嘴 环 路 1333 号 平 安 金 融 大 厦 25 楼 邮 编 :200120 传 真 :(021)33830395 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 北 楼 15 层 邮 编 :100033