目 录 1 互 联 网 + 汽 车 之 一 :UBI 翘 动 车 联 网 预 计 2015 年 车 联 网 市 场 可 超 千 亿 车 联 网 产 业 链 分 析 车 联 网 模 式 分 析 未 来 可 能 的 模 式 选 择.

HeaderTable_User 14/03 14/04 14/05 14/06 14/07 14/08 14/09 14/10 14/11 14/12 15/01 15/02 343958300 1004255018 HeaderTable_Industry 13022000 中 性 investratingchange.sa me 173833817 汽 车 与 零 部 件 行 业 变 革 中 的 巨 大 投 资 机 会 互 联 网 + 汽 车 系 列 报 告 之 一 深 度 报 告 核 心 观 点 主 要 投 资 策 略 汽 车 产 业 正 加 速 互 联 网 化, 汽 车 产 业 链 将 逐 渐 向 产 业 圈 演 变 汽 车 产 业 变 革 在 即, 我 们 认 为 智 能 制 造 是 互 联 网 汽 车 的 基 石, 车 联 网 是 互 联 网 汽 车 的 巨 大 运 用, 后 市 场 是 大 空 间, 与 车 联 网 有 效 对 接 三 条 主 线 选 择 互 联 网 + 汽 车 投 资 机 会 : 主 线 一 : 车 联 网 方 面, 关 注 : 得 润 电 子 四 维 图 新 隆 基 机 械 金 固 股 份 均 胜 电 子 盛 路 通 信 凯 立 德 ; 主 线 二 : 智 能 汽 车 方 面, 关 注 东 风 科 技 亚 太 股 份 京 威 股 份 ; 主 线 三 : 汽 车 后 市 场, 继 续 重 点 关 注 隆 基 机 械 金 固 股 份 德 联 集 团 互 联 网 + 汽 车 之 一 : 车 联 网 产 业 链 中 服 务 平 台 运 营 是 核 心, 互 联 网 企 业 与 车 企 协 作, 达 到 共 赢 随 着 保 有 量 增 长, 预 计 15 年 车 联 网 市 场 有 望 达 到 1200 亿 元 以 上 ; 服 务 平 台 运 营 是 产 业 链 的 核 心, 国 外 主 要 体 现 为 车 企 主 导 的 运 营 模 式 国 内 各 模 式 共 存 我 们 认 为, 汽 车 产 业 与 其 它 传 统 产 业 不 同, 汽 车 产 业 产 业 链 长 技 术 更 复 杂 ; 设 计 研 发 周 期 长, 而 且 安 全 还 是 第 一 要 素 未 来 的 模 式 是, 将 有 更 多 互 联 网 企 业 与 汽 车 厂 商 协 作, 双 方 发 挥 各 自 优 势, 才 能 达 到 共 赢 互 联 网 + 汽 车 之 一 :UBI 翘 动 车 联 网, 地 图 是 基 础 互 联 网 企 业 纷 纷 推 出 车 联 网 产 品, 主 要 是 争 夺 汽 车 入 口 标 准 但 是, 不 同 车 企 不 同 车 型 数 据 和 接 口 技 术 均 不 同, 互 联 网 企 业 想 要 建 立 标 准 入 口, 短 期 来 看 很 难 现 阶 段, 车 载 系 统 安 装 产 品 均 未 解 决 用 户 的 痛 点, 产 品 没 有 粘 性 但 UBI 的 出 现, 导 致 车 载 系 统 粘 性 增 强, 我 们 预 计,UBI 有 望 成 为 车 联 网 的 入 口 之 一 另 一 个 可 增 加 用 户 粘 性 是 地 图, 地 图 越 来 越 成 为 BAT 非 常 重 要 的 战 略 资 源, 地 图 服 务 是 出 行 的 基 础, 也 是 车 联 网 的 入 口 之 一 互 联 网 + 汽 车 之 二 : 汽 车 智 能 制 造 是 基 石 互 联 网 + 汽 车 另 一 表 现 即 为 智 能 驾 驶, 用 户 希 望 驾 驶 更 自 由 更 安 全 ; 最 终 能 够 实 现 无 人 驾 驶 而 为 了 达 到 智 能 驾 驶 目 标, 汽 车 智 能 制 造 是 必 经 之 路 虽 然 短 期 内 无 人 驾 驶 还 无 法 实 现, 但 是 趋 势 所 在 在 实 现 无 人 驾 驶 过 程 中, 智 能 传 感 技 术 辅 助 驾 驶 技 术 及 主 动 安 全 技 术 及 与 之 关 联 的 零 部 件 硬 件 系 统 最 具 投 资 价 值, 且 成 长 空 间 大 互 联 网 + 汽 车 之 三 : 后 市 场 能 与 车 联 网 有 效 对 接 汽 车 后 市 场 主 要 是 针 对 售 后 维 修 客 户, 因 易 耗 件 更 换 频 率 高, 导 致 后 市 场 用 户 粘 性 高 后 市 场 用 户 流 量 足 够 大, 则 后 市 场 用 户 与 车 联 网 可 以 有 效 对 接 后 市 场 平 台 与 车 联 网 平 台 可 以 打 通, 互 相 引 流, 互 联 互 通, 最 终 可 共 同 服 务 平 台 运 营 商 投 资 建 议 与 投 资 标 的 行 业 评 级 看 好 中 性 看 淡 ( 维 持 ) 国 家 / 地 区 中 国 /A 股 行 业 汽 车 与 零 部 件 报 告 发 布 日 期 2015 年 03 月 26 日 行 业 表 现 汽 车 与 零 部 件 沪 深 300 86% 58% 29% 0% -29% 资 料 来 源 :WIND 证 券 分 析 师 姜 雪 晴 021-63325888*6097 jiangxueqing@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860512060001 行 业 证 券 研 究 报 告 我 们 重 点 关 注 : 隆 基 机 械 (002363, 买 入 ) 金 固 股 份 (002488, 买 入 ) 得 润 电 子 (002055, 未 评 级 ) 四 维 图 新 (002405, 未 评 级 ) 东 风 科 技 (600081, 未 评 级 ) 均 胜 电 子 (600699, 未 评 级 ) 亚 太 股 份 (002284, 未 评 级 ) 京 威 股 份 (002662, 未 评 级 ) 风 险 提 示 经 济 下 行 影 响 车 联 网 相 关 产 品 的 推 进 车 企 与 互 联 网 企 业 协 作 低 于 预 期 互 联 网 企 业 或 汽 车 零 部 件 企 业 创 新 低 于 预 期 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 据 此 开 展 发 布 证 券 研 究 报 告 业 务 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 联 系 人 相 关 报 告 梁 晶 晶 021-63325888*5099 liangjingjing@orientsec.com.cn 破 除 售 后 配 件 渠 道 垄 断, 继 续 看 好 零 部 件 企 业 转 型 后 市 场 模 式 2015-03-16 15 年 政 策 首 次 出 台, 需 求 释 放 值 得 期 待 2015-02-17 预 计 1 月 行 业 增 速 放 缓, 把 握 销 量 增 速 超 行 业 及 后 市 场 公 司 机 会 2015-02-02

目 录 1 互 联 网 + 汽 车 之 一 :UBI 翘 动 车 联 网... 4 1.1 预 计 2015 年 车 联 网 市 场 可 超 千 亿... 4 1.2 车 联 网 产 业 链 分 析... 6 1.3 车 联 网 模 式 分 析... 7 1.4 未 来 可 能 的 模 式 选 择... 9 1.4.1 车 载 系 统 和 手 机 不 同 之 处 9 1.4.2 互 联 网 企 业 争 夺 入 口 标 准 10 1.4.3 车 企 + 互 联 网, 实 现 共 赢 10 1.5 用 户 粘 性 考 虑 车 联 网 入 口... 12 1.5.1 现 阶 段 车 联 网 产 品 尚 未 解 决 用 户 痛 点 12 1.5.2 UBI 有 望 成 为 入 口 12 1.5.3 地 图 入 口 13 2 互 联 网 + 汽 车 之 二 : 汽 车 智 能 制 造 是 基 石... 14 2.1 三 大 技 术 系 统 最 为 核 心... 15 2.2 三 大 系 统 成 长 空 间 较 大... 16 3. 互 联 网 + 汽 车 之 三 : 后 市 场 与 车 联 网 有 效 对 接... 17 3.1 后 市 场 空 间 巨 大... 17 3.2 后 市 场 与 车 联 网 有 效 对 接... 18 4. 主 要 投 资 策 略... 19 4.1 隆 基 机 械 : 独 特 后 市 场 模 式, 有 望 获 得 较 大 市 场 空 间... 19 4.2 金 固 股 份 : 特 维 轮 模 式 成 长 空 间 大... 19 4.3 得 润 电 子 : 成 功 转 型 汽 车 电 子, 成 熟 车 联 网 模 式 有 望 获 得 较 大 市 场 空 间... 20 4.4 四 维 图 新 : 图 商 龙 头, 腾 讯 入 股... 20 4.5 东 风 科 技 : 伟 世 通 有 望 成 为 开 拓 车 联 网 领 域 的 重 要 平 台... 21 4.6 均 胜 电 子 : 布 局 车 联 网, 充 分 发 挥 协 同 效 应... 21 4.7 亚 太 股 份 : 制 动 系 统 龙 头... 21 4.8 京 威 股 份 : 收 购 福 尔 达 渗 透 进 汽 车 电 子 领 域... 21 5. 主 要 风 险... 22 2

图 表 目 录 图 1: 车 联 网 市 场 空 间 预 测 方 法 一... 5 图 2: 车 联 网 市 场 空 间 预 测 方 法 二... 5 图 3: 车 联 网 产 业 链... 6 图 4: 互 联 网 /IT 企 业 主 导 的 车 联 网 模 式... 8 图 5: 互 联 网 企 业 争 夺 入 口 模 式... 10 图 6: 互 联 网 企 业 + 车 企 的 车 联 网 应 用 模 式... 12 图 7:UBI 产 业 链... 13 图 8: 地 图 争 夺... 14 图 9: 前 装 地 图 市 场 格 局... 14 图 10: 后 装 地 图 市 场 格 局... 14 图 11: 智 能 汽 车 功 能 结 构 示 意 图... 15 图 12: 智 能 汽 车 三 大 核 心 系 统... 16 图 13: 三 大 核 心 系 统 市 场 规 模... 17 图 14: 先 进 驾 驶 辅 助 系 统 (ADAS) 市 场 规 模... 17 图 15: 成 熟 市 场 汽 车 产 业 链 利 润 构 成... 18 图 16: 我 国 汽 车 产 业 链 利 润 构 成... 18 图 17: 后 市 场 平 台 与 车 联 网 平 台 有 效 对 接... 18 表 1: 车 企 为 主 导 的 车 联 网 应 用 模 式... 7 表 2: 互 联 网 企 业 + 车 企 的 车 联 网 应 用 模 式... 9 3

汽 车 产 业 正 加 速 互 联 网 化, 汽 车 产 业 的 各 个 环 节, 都 在 前 所 未 有 的 加 速 触 网 预 计 未 来 互 联 网 将 在 汽 车 产 业 链 的 生 产 销 售 售 后 等 多 环 节 渗 透, 通 过 互 联 网 来 逐 步 贴 近 消 费 者, 汽 车 产 业 链 将 逐 渐 向 产 业 圈 演 变 汽 车 产 业 变 革 在 即, 我 们 认 为 智 能 制 造 是 互 联 网 汽 车 的 基 石, 车 联 网 是 互 联 网 汽 车 的 巨 大 运 用, 后 市 场 是 大 空 间, 有 望 产 生 大 市 值 公 司 1 互 联 网 + 汽 车 之 一 :UBI 翘 动 车 联 网 车 联 网 是 通 过 装 在 车 上 传 感 器 GPS 等 设 备, 采 集 车 辆 运 行 环 境 和 状 态, 通 过 互 联 网 技 术, 将 车 上 各 种 信 息 传 输 汇 聚 到 中 央 处 理 器 ; 通 过 计 算 机 技 术, 分 析 这 些 车 辆 的 信 息, 从 而 实 现 交 通 管 理 控 制 安 全 驾 驶, 车 联 网 模 式 运 用 能 为 用 户 创 造 价 值 1.1 预 计 2015 年 车 联 网 市 场 可 超 千 亿 2012 年 我 国 汽 车 销 量 1930 万 辆,13 年 汽 车 销 量 2200 万 辆,12 年 汽 车 保 有 量 达 到 1.21 亿 辆, 汽 车 产 销 量 近 10 年 呈 现 快 速 发 展, 而 我 国 车 联 网 用 户 与 汽 车 产 销 量 比 较, 则 大 大 落 后,2010 年 我 国 车 联 网 用 户 约 为 350 万, 车 联 网 渗 透 率 仅 为 4.6% 易 观 国 际 业 内 人 士 估 计 2015 年 车 联 网 渗 透 率 有 望 达 到 10%, 我 们 预 计 2015 年 汽 车 保 有 量 为 1.6 亿 辆, 则 15 年 车 联 网 用 户 在 1600 万 左 右, 车 联 网 用 户 将 以 倍 数 递 增 在 此 我 们 按 两 种 方 法 测 算 未 来 车 联 网 市 场 空 间 方 法 一 : 通 过 汽 车 保 有 量 汽 车 前 装 市 场 等 数 据 进 行 测 算 车 联 网 市 场 包 括 前 装 市 场 和 后 装 市 场, 根 据 罗 兰 贝 格 咨 询 报 告,2010 年 车 联 网 前 装 市 场 占 比 41%, 该 报 告 预 测 2015 年 前 装 市 场 占 比 70%, 我 们 根 据 汽 车 保 有 量 车 联 网 前 装 市 场 单 车 价 值 量 及 比 重 等 数 据, 测 算 出 15 年 车 联 网 市 场 空 间 约 为 1200 亿 元 以 上 4

图 1: 车 联 网 市 场 空 间 预 测 方 法 一 3000 16% 2500 2000 1500 14% 12% 10% 8% 1000 500 0 2014 2015E 2016E 2017E 6% 4% 2% 0% 总 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 车 联 网 渗 透 率 资 料 来 源 : 罗 兰 贝 格 东 方 证 券 研 究 所 方 法 二 : 通 过 车 联 网 在 物 联 网 中 比 重 数 据 进 行 推 导 工 信 部 物 联 网 十 二 五 发 展 规 划 指 出 2010 年 物 联 网 市 场 规 模 2000 亿, 工 信 部 预 测 2015 年 物 联 网 市 场 规 模 5000 亿, 复 合 增 长 率 达 到 20% 根 据 市 场 人 士 预 测, 车 联 网 在 物 联 网 中 比 重 约 为 六 分 之 一, 则 我 们 预 测 2015 年 车 联 网 市 场 规 模 可 达 到 1100 亿 元 左 右 图 2: 车 联 网 市 场 空 间 预 测 方 法 二 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2014 2015 2016 2017 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 车 联 网 市 场 规 模 车 联 网 占 比 资 料 来 源 : 工 信 部 东 方 证 券 研 究 所 5

1.2 车 联 网 产 业 链 分 析 汽 车 未 来 将 成 为 继 手 机 之 后 又 一 重 要 平 台 应 用 场 景, 汽 车 联 网 化 后 未 来 的 商 业 模 式 都 将 建 立 在 互 联 后 车 主 的 大 数 据 的 基 础 上, 因 此 我 们 从 数 据 的 角 度 将 车 联 网 分 为 数 据 的 采 集 数 据 的 传 输 和 服 务 平 台 运 营 三 个 环 节 1) 数 据 的 采 集 阶 段 : 主 要 是 以 车 载 智 能 终 端 为 核 心 的 硬 件 软 件 制 造 环 节 车 主 与 互 联 网 链 接 的 直 接 桥 梁 是 车 载 智 能 终 端 车 载 智 能 终 端 分 为 前 装 和 后 装 两 种 方 式, 前 装 车 载 智 能 终 端 是 汽 车 出 厂 前 直 接 以 零 配 件 的 行 驶 安 装 在 整 车 上, 比 如 通 用 安 吉 星 和 丰 田 的 G-BOOK 等, 后 装 车 载 智 能 终 端 是 汽 车 出 厂 后 消 费 者 选 择 性 安 装 在 整 车 上 的 智 能 化 终 端, 如 腾 讯 路 宝 上 海 语 境 的 微 密 等 车 载 终 端 制 造 上 游 主 要 有 通 讯 芯 片 GPS 传 感 器 等 硬 件 制 造, 以 及 系 统 平 台 地 图 导 航 应 用 语 音 识 别 等 软 件 开 发 2) 数 据 的 传 输 阶 段 : 主 要 是 利 用 移 动 通 信 运 营 商 的 移 动 网 络 进 入 数 据 传 输 现 阶 段 数 据 传 输 进 入 4G 阶 段, 运 营 商 包 括 中 国 移 动 中 国 电 信 中 国 联 通 3) 服 务 平 台 运 营 阶 段 : 是 产 业 链 价 值 核 心 部 分 基 于 汽 车 互 联 化 后 为 消 费 者 提 供 各 类 增 值 服 务 的 阶 段 由 于 提 供 服 务 才 能 使 最 后 的 商 业 价 值 持 续 变 现, 同 时 形 成 平 台 效 应 后 可 以 渗 透 到 更 多 的 领 域, 想 象 空 间 巨 大, 所 以 这 个 阶 段 是 产 业 链 的 核 心 阶 段, 是 商 家 必 争 之 地 这 个 环 节 参 与 方 有 三 大 类, 一 类 是 整 车 制 造 商, 主 要 是 产 品 和 汽 车 对 接 得 更 为 紧 密, 数 据 更 为 底 层 ; 第 二 类 是 互 联 网 企 业 通 过 后 装 车 载 智 能 系 统 实 现 互 联, 这 类 企 业 的 优 势 在 于 广 泛 的 客 户 资 源, 如 腾 讯 路 宝 等 第 三 类 企 业 是 行 业 解 决 方 案 提 供 商, 主 要 是 通 过 后 装 实 现 互 联, 优 势 在 于 专 业 化, 行 业 参 与 者 众 多, 比 如 提 供 地 图 导 航 的 四 维 图 新, 提 供 实 时 路 况 的 上 海 语 境 等 图 3: 车 联 网 产 业 链 数 据 采 集 阶 段 数 据 传 输 阶 段 服 务 平 台 运 营 均 胜 电 子 东 风 科 技 亚 太 股 份 启 明 信 息 盛 路 通 信 整 车 制 造 商 上 汽 集 团 长 安 汽 车 东 风 汽 车 硬 件 博 彦 科 技 科 大 讯 飞 四 维 图 新 软 件 前 装 车 载 系 统 制 造 上 海 语 境 后 装 车 载 系 统 制 造 中 国 电 信 中 国 移 动 中 国 联 通 通 信 运 营 商 得 润 电 子 荣 之 联 元 征 科 技 互 联 网 /IT 企 业 行 业 应 用 服 务 商 天 泽 信 息 千 方 科 技 四 维 图 新 捷 顺 科 技 久 其 软 件 消 费 者 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 6

1.3 车 联 网 模 式 分 析 车 联 网 产 业 链 核 心 是 服 务 平 台 运 营, 其 中 根 据 参 与 的 三 方 的 服 务 平 台 运 营 中 的 地 位 可 以 把 商 业 模 式 分 为 4 种, 分 别 为 车 企 独 立 运 营 模 式 车 企 和 互 联 网 /IT 企 业 合 作 的 模 式 互 联 网 企 业 独 立 运 营 模 式 和 行 业 应 用 服 务 商 独 立 运 营 的 模 式 模 式 一 : 国 外 主 要 是 以 车 企 为 主 导 的 前 装 运 营 模 式 在 国 外, 车 联 网 模 式 主 要 以 车 企 为 主, 车 企 在 产 业 链 中 拥 有 较 高 话 语 权, 在 整 车 研 发 阶 段 就 同 时 考 虑 车 联 网 前 装 产 品, 车 企 通 过 前 装 车 载 系 统 为 用 户 提 供 诸 如 导 航 碰 撞 自 助 求 助 系 统 紧 急 救 援 系 统 安 全 保 障 系 统 车 况 检 测 系 统 服 务 等 增 值 服 务, 一 方 面 加 装 车 载 智 能 系 统 收 取 硬 件 费 用, 一 方 面 提 供 增 值 服 务 收 取 服 务 费 用 车 企 一 方 面 获 得 服 务 费 用, 同 时 获 得 用 户 流 量 大 数 据 采 用 这 种 模 式 的 国 外 车 企 包 括 通 用 on-star 丰 田 G-BOOK 宝 马 i-drive 现 代 blue link 日 产 CARWINGS 奥 迪 MMI 奔 驰 COMMAND 等 ; 均 是 车 企 为 主 导, 联 合 互 联 网 企 业 给 客 户 提 供 车 载 前 装 服 务 国 内 车 企 中, 目 前 包 括 上 汽 inkanet 长 安 incall 一 汽 D-Partner 华 泰 TIVI 奇 瑞 Telematics 比 亚 迪 G-Netlink 等, 也 是 也 整 车 企 业 为 主 导 表 1: 车 企 为 主 导 的 车 联 网 应 用 模 式 资 料 来 源 : 盖 世 汽 车 资 讯 东 方 证 券 研 究 所 模 式 二 : 互 联 网 为 主 导 的 运 营 模 式 这 种 模 式 主 要 体 现 在 后 装 市 场, 互 联 网 /IT 企 业 为 主 导 完 成 汽 车 互 联 的 各 个 环 节 在 国 内 互 联 网 /IT 企 业 主 要 是 通 过 后 装 车 载 智 能 终 端 的 方 式, 通 过 OBD 设 备 采 集 到 的 汽 车 大 数 据 结 合 企 业 的 大 数 据 处 理 能 力, 基 于 车 主 的 的 大 数 据 再 创 新 商 业 模 式 实 现 价 值 创 造, 相 关 企 业 如 荣 之 联 ; 另 一 种 模 式 是 互 联 网 /IT 企 业 主 要 通 过 前 装 车 载 智 能 终 端 的 方 式, 通 过 手 机 映 射 的 方 式 打 通 自 己 的 手 机 生 态 系 统, 主 要 目 标 是 争 夺 前 装 系 统 的 平 台 标 准 化, 相 关 企 业 如 国 外 苹 果 的 carplay 和 谷 歌 的 谷 歌 android auto, 国 内 企 业 如 百 度 的 carlife 苹 果 的 carlife 是 苹 果 公 司 发 布 的 车 载 系 统, 将 用 户 的 ios 设 备 如 iphone 以 及 ios 使 用 体 验, 与 仪 表 盘 系 统 无 缝 结 合, 据 悉 梅 赛 德 斯 奔 驰 法 拉 利 BMW 福 特 通 用 本 田 7

现 代 捷 豹 路 虎 起 亚 三 菱 日 产 标 致 雪 铁 龙 斯 巴 鲁 铃 木 以 及 丰 田 等 汽 车 厂 商 都 将 发 布 搭 载 carlife 相 关 车 型 谷 歌 的 android auto 和 苹 果 的 carlife 类 似, 通 过 车 载 系 统 android auto 一 方 面 仪 表 盘 系 统 连 接, 一 方 面 对 接 android wear, 将 android 系 统 和 车 载 信 息 对 接, 目 前 本 田 现 代 奥 迪 等 车 场 确 定 将 推 出 Android Auto 平 台 的 汽 车 百 度 的 carlife 兼 容 性 更 广, 目 前 确 定 的 合 作 厂 商 包 括 奥 迪 现 代 上 海 通 用 等 车 企 虽 然 互 联 网 企 业 拟 通 过 前 装 市 场, 进 入 车 企 配 套 体 系, 但 现 阶 段 仍 然 比 较 难, 因 为 不 同 车 企 不 同 设 计 标 准, 整 车 开 发 周 期 时 间 也 长, 短 时 间 内, 互 联 网 企 业 想 成 为 主 导 有 一 定 难 度 图 4: 互 联 网 /IT 企 业 主 导 的 车 联 网 模 式 资 料 来 源 : 搜 狐 汽 车 东 方 证 券 研 究 所 模 式 三 : 互 联 网 /IT 企 业 独 立 运 作 的 车 联 网 模 式 这 种 模 式 下 互 联 网 /IT 企 业 独 立 完 成 汽 车 互 联 的 各 个 环 节, 主 要 是 通 过 后 装 车 载 智 能 终 端 的 方 式,OBD 设 备 采 集 到 的 汽 车 大 数 据 结 合 企 业 的 大 数 据 处 理 能 力, 基 于 车 主 的 的 大 数 据 再 创 新 商 业 模 式 实 现 价 值 创 造, 相 关 企 业 如 荣 之 联 8

荣 之 联 是 中 国 领 先 的 信 息 技 术 服 务 提 供 商, 荣 之 联 现 有 业 务 包 括 企 业 IT 服 务 车 联 网 大 数 据 生 物 云 计 算 和 电 子 商 务 五 大 板 块, 公 司 利 用 OBD 设 备 乐 乘 盒 子 采 集 到 的 汽 车 大 数 据, 携 手 中 国 人 寿 财 险 试 水 UBI 保 险 模 式 模 式 四 : 行 业 应 用 服 务 商 独 立 运 作 的 车 联 网 模 式 这 种 模 式 具 有 专 业 性, 行 业 应 用 服 务 商 以 某 个 领 域 为 切 入 点, 通 过 后 装 车 载 智 能 系 统 为 车 主 提 供 专 业 化 的 应 用 解 决 方 案, 平 台 化 后 再 创 新 商 业 模 式 实 现 价 值 创 造, 相 关 公 司 包 括 上 海 语 境 元 征 科 技 天 泽 信 息 千 方 科 技 久 其 软 件 四 维 图 新 等, 其 中 上 海 语 境 以 实 时 路 况 为 切 入 点, 元 征 科 技 以 远 程 维 修 诊 断 为 切 入 点, 天 泽 信 息 和 天 方 科 技 以 商 用 车 管 理 为 切 入 点, 久 其 软 件 以 物 流 资 源 匹 配 为 切 入 点, 四 维 图 新 以 地 图 导 航 为 切 入 点 表 2: 互 联 网 企 业 + 车 企 的 车 联 网 应 用 模 式 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 1.4 未 来 可 能 的 模 式 选 择 车 联 网 现 阶 段 还 未 形 成 垄 断 格 局, 各 模 式 共 存, 但 预 计 随 着 技 术 推 进 产 品 成 熟, 车 联 网 市 场 空 间 继 续 扩 大, 车 联 网 未 来 有 望 出 现 以 一 两 种 模 式 为 主 导 的 形 式 在 分 析 未 来 主 导 模 式 之 前, 我 们 有 必 要 认 清 车 载 系 统 和 手 机 系 统 区 别 所 在 1.4.1 车 载 系 统 和 手 机 不 同 之 处 其 一 是, 安 全 问 题 汽 车 和 手 机 最 大 区 别 在 于, 汽 车 首 先 必 须 是 安 全 驾 驶, 不 论 是 前 装 还 是 后 装 系 统, 若 影 响 到 安 全 驾 驶, 则 存 在 责 任 划 分 问 题 因 此 考 虑 到 潜 在 的 安 全 风 险, 汽 车 厂 商 在 进 一 步 开 发 车 载 信 息 系 统 时 都 显 得 非 常 谨 慎, 而 智 能 手 机 等 没 有 此 类 的 风 险 和 法 律 规 范 其 二 是, 开 发 周 期 问 题 汽 车 比 手 机 复 杂 很 多, 车 企 开 发 一 款 新 车 型 一 般 需 要 3 年 左 右 时 间, 汽 车 自 身 信 息 娱 乐 系 统 和 相 关 的 电 子 产 品 设 计 必 须 要 和 整 体 的 组 件 相 连, 这 样 信 息 系 统 才 能 更 好 的 对 车 辆 9

功 能 进 行 控 制 这 就 意 味 着, 如 果 某 家 汽 车 厂 商 想 要 推 出 前 装 互 联 网 企 业 CarPlay 或 Android Auto 系 统 的 车 型, 必 须 要 提 前 几 年 就 开 始 投 入 研 发 其 三 是, 成 本 问 题 汽 车 公 司 产 品 跟 手 机 不 同, 同 一 家 车 企 旗 下 就 有 多 个 品 牌, 每 个 品 牌 都 有 自 身 独 立 的 研 发, 如 通 用 旗 下 就 有 别 克 凯 迪 拉 克 雪 佛 兰 等 不 同 品 牌, 不 同 品 牌 开 发 成 本 不 同, 考 虑 成 本 问 题, 车 企 在 车 载 系 统 开 发 上 相 对 谨 慎 1.4.2 互 联 网 企 业 争 夺 入 口 标 准 上 文 中 我 们 分 析 国 内 外 互 联 网 企 业 纷 纷 推 出 车 联 网 相 关 产 品, 其 主 要 目 的 是 争 夺 汽 车 入 口 标 准 汽 车 与 手 机 不 同, 不 同 车 企 同 一 车 企 不 同 品 牌 车 机 也 不 同, 没 有 标 准 就 难 以 互 联 互 通 这 就 需 要 有 企 业 建 立 自 己 的 标 准, 谁 掌 握 了 标 准, 所 有 车 联 网 相 关 的 O2O 应 用 就 要 以 谁 为 参 照, 谁 就 掌 握 了 主 动 权, 所 以 苹 果 推 Carplay 谷 歌 推 Android Auto 百 度 推 Carlife 实 际 上 都 是 在 试 图 建 立 自 己 的 标 准, 争 夺 车 机 这 块 非 常 重 要 的 屏 幕 但 是, 面 临 的 问 题 是, 不 同 车 企 不 同 车 型 数 据 和 接 口 技 术 均 不 同, 同 一 车 企 不 同 平 台 上 车 型 也 不 同, 互 联 网 企 业 想 要 建 立 标 准 入 口, 短 期 来 看 很 难 图 5: 互 联 网 企 业 争 夺 入 口 模 式 苹 果 carplay 谷 歌 android auto 车 企 入 口 标 准 百 度 carlife 阿 里 巴 巴 YUNOS 腾 讯? 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 1.4.3 车 企 + 互 联 网, 实 现 共 赢 现 阶 段, 国 内 出 现 了 车 企 和 互 联 网 企 业 合 作 模 式 主 要 表 现 为 上 汽 + 阿 里 巴 巴 北 汽 + 乐 视 东 风 + 华 为 长 安 + 华 为 奇 瑞 + 博 泰 + 易 到 等 10

这 种 模 式 主 要 体 现 在 前 装 方 面, 车 企 提 供 车 辆 数 据 和 接 口, 互 联 网 企 业 提 供 平 台 和 系 统 开 发 上 汽 + 阿 里 巴 巴 : 上 汽 拥 有 国 内 最 大 的 汽 车 消 费 客 户 群, 具 备 汽 车 全 生 命 周 期 的 制 造 服 务 能 力, 自 主 开 发 inkanet; 阿 里 巴 巴 拥 有 国 内 最 大 的 云 计 算 和 大 数 据 平 台, 在 电 商 金 融 地 图 导 航 通 讯 等 领 域 具 备 领 先 优 势, 未 来 阿 里 巴 巴 开 发 的 yunos 将 融 合 inkanet, 双 方 将 在 在 2016 年 推 出 搭 载 yunos 的 互 联 网 汽 车, 打 造 国 内 最 大 的 汽 车 互 联 生 态 圈 北 汽 + 乐 视 : 北 汽 和 乐 视 将 共 同 打 造 超 级 汽 车, 采 用 新 能 源 汽 车 路 线 并 搭 载 乐 视 的 车 载 系 统, 乐 视 为 北 汽 新 能 源 汽 车 提 供 整 套 动 力 系 统 智 能 系 统 EUI 操 作 系 统 车 联 网 系 统 乐 视 超 级 汽 车 将 融 入 乐 视 生 态 系 统, 成 为 乐 视 生 态 的 又 一 重 要 的 应 用 场 景 东 风 + 华 为 : 东 风 汽 车 侧 重 于 产 品 的 集 成 与 应 用, 华 为 侧 重 于 产 品 的 开 发 与 生 产, 双 方 的 合 作 分 为 三 个 阶 段, 第 一 阶 段 华 为 为 东 风 开 发 Windlink 产 品 和 服 务, 目 前 已 经 搭 载 到 即 将 上 市 的 东 风 风 神 AX7 车 型 上, 第 二 阶 段 双 方 共 同 在 车 联 网 方 面 规 划 未 来 合 作 产 品, 实 现 车 - 人 车 - 车 车 - 云 之 间 互 联 互 通, 第 三 阶 段 双 方 共 同 研 发 智 能 汽 车, 通 过 辅 人 阶 段 拟 人 阶 段 和 共 生 阶 段, 最 终 实 现 具 有 情 感 化 自 动 驾 驶 的 智 慧 汽 车 长 安 + 华 为 : 双 方 在 车 联 网 和 智 能 汽 车 领 域, 双 方 结 成 战 略 合 作 伙 伴 关 系, 共 同 在 车 联 网 平 台 车 载 通 信 设 备 车 机 多 屏 互 动 移 动 终 端 芯 片 系 统 应 用 及 商 业 模 式 等 领 域 开 展 业 务 合 作 奇 瑞 + 博 泰 + 易 到 : 奇 瑞 汽 车 易 到 用 车 博 泰 集 团 三 方 将 成 立 合 资 公 司 易 奇 泰 行, 奇 瑞 为 车 型 平 台 提 供 方 及 制 造 商, 博 泰 为 车 联 网 系 统 集 成 商, 易 到 用 车 提 供 汽 车 共 享 平 台, 合 资 公 司 启 动 互 联 网 智 能 共 享 汽 车 计 划, 打 造 全 球 第 一 款 用 于 共 享 的 智 能 互 联 纯 电 动 汽 车 易 奇 汽 车 by ivokaos, 该 汽 车 将 以 智 能 互 联 共 享 纯 电 动 为 核 心 我 们 认 为, 汽 车 产 业 与 其 它 传 统 产 业 不 同, 汽 车 产 业 产 业 链 长 技 术 更 复 杂 ; 不 同 车 企 不 同 车 型, 同 一 车 企 不 同 品 牌 不 同 平 台 车 型, 设 计 研 发 周 期 长, 而 且 安 全 还 是 第 一 要 素 未 来 的 模 式 是, 将 有 更 多 互 联 网 企 业 与 汽 车 厂 商 协 作, 双 方 发 挥 各 自 优 势, 才 能 达 到 共 赢 11

图 6: 互 联 网 企 业 + 车 企 的 车 联 网 应 用 模 式 资 料 来 源 : 汽 车 之 家 东 方 证 券 研 究 所 1.5 用 户 粘 性 考 虑 车 联 网 入 口 车 联 网 中 不 论 是 怎 样 的 模 式 怎 样 的 产 品, 最 终 是 要 服 务 于 用 户, 增 加 用 户 使 用 的 粘 性, 从 而 获 得 大 数 据, 实 现 车 与 车 联 网 车 与 路 联 网, 为 用 户 创 造 价 值 1.5.1 现 阶 段 车 联 网 产 品 尚 未 解 决 用 户 痛 点 现 阶 段, 车 载 系 统 安 装 较 多 的 是 OBD 系 统, 但 现 实 中 使 用 效 果 不 好,OBD 主 要 是 在 车 主 发 生 事 故 时 使 用, 使 用 频 率 低, 虽 然 用 户 车 上 装 安 装 了 车 载 系 统, 但 低 频 使 用, 不 会 产 生 大 数 据, 也 起 不 到 联 网 作 用, 即 这 些 产 品 均 未 解 决 用 户 的 痛 点, 产 品 没 有 粘 性 不 考 虑 用 户 粘 性, 只 是 为 卖 车 联 网 产 品 而 卖 产 品, 意 义 不 大, 只 有 让 消 费 者 认 为 产 品 确 实 能 让 其 驾 驶 便 利 能 获 得 有 效 服 务 信 息, 消 费 者 才 愿 意 为 其 付 费, 且 会 提 高 车 联 网 产 品 使 用 的 频 率 1.5.2 UBI 有 望 成 为 入 口 现 阶 段, 若 从 用 户 粘 性 角 度 考 虑, 我 们 预 计 UBI 及 地 图 有 望 增 加 用 户 粘 性, 增 加 用 户 使 用 频 率, 互 联 网 企 业 车 企 售 后 企 业 保 险 公 司 等 获 得 有 效 大 数 据 UBI 车 险 是 按 驾 驶 行 为 保 险 公 司 按 其 进 行 定 价 UBI 车 险, 通 过 互 联 网 企 业 提 供 的 OBD 等 车 载 系 统 数 据, 对 用 户 进 行 保 险 定 价 12

OBD 等 车 载 系 统 在 UBI 车 险 中 发 挥 作 用, 而 并 不 是 以 前 只 是 驾 驶 出 现 问 题 时 才 需 要 使 用, 增 加 用 户 粘 性 另 外, 汽 车 售 后 服 务 互 联 网 企 业 在 保 险 定 价 中 也 发 挥 重 要 作 用, 通 过 售 后 配 件 价 格 的 透 明 化, 使 得 保 险 赔 付 额 度 更 为 合 理 车 险 费 率 按 市 场 化 定 价 后, 不 同 驾 驶 习 惯 的 用 户 得 到 不 同 保 险 定 价, 且 售 后 维 修 保 养 价 格 合 理 透 明, 增 加 用 户 粘 性, 从 而 通 过 OBD 车 载 系 统 传 送 数 据 及 通 过 后 市 场 平 台 收 集 用 户 数 据 我 们 预 计,UBI 有 望 成 为 车 联 网 的 入 口 之 一 图 7:UBI 产 业 链 互 联 网 企 业 OBD 车 主 车 主 按 折 扣 购 买 保 险 保 险 公 司 对 车 主 保 险 差 异 化 定 价 保 险 公 司 汽 车 维 修 平 台 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 1.5.3 地 图 入 口 我 们 认 为 另 一 个 可 增 加 用 户 粘 性 的 则 是 地 图, 作 为 驾 驶 者 在 行 车 中, 对 于 出 行 路 线 时 时 交 通 状 况 等 极 为 关 注, 地 图 服 务 是 出 行 的 基 础 ; 导 航 作 为 主 要 的 车 载 功 能, 也 是 未 来 车 联 网 的 入 口 之 一 地 图 越 来 越 成 为 BAT 非 常 重 要 的 战 略 资 源,BAT 纷 纷 与 图 商 进 行 合 作 或 收 购 阿 里 巴 巴 收 购 高 德 地 图, 腾 讯 入 股 四 维 图 新 小 米 入 股 凯 立 德 图 商 在 车 载 系 统 中 又 分 前 装 市 场 和 后 装 市 场, 前 装 市 场 图 商 主 要 通 过 和 品 牌 汽 车 厂 商 进 行 合 作, 而 该 领 域 目 前 高 德 和 四 维 图 新 目 前 具 有 各 自 较 为 稳 定 的 合 作 伙 伴, 因 而 形 成 较 大 的 市 场 占 有 率, 在 前 装 市 场 四 维 图 新 和 高 德 市 场 份 额 达 到 90% 左 右 后 装 市 场, 该 领 域 导 航 图 商 一 方 面 与 导 航 硬 件 制 造 商 合 作 紧 密, 另 一 方 面 通 过 以 4S 店 为 代 表 的 汽 车 销 售 渠 道 推 广 在 后 装 市 场, 凯 立 德 市 场 占 有 率 为 70% 以 上, 占 据 绝 对 主 导 地 位 互 联 网 巨 头 们 地 图 大 战 的 背 后, 主 要 是 对 于 汽 车 入 口 的 争 夺 13

重 点 关 注 图 商 龙 头 企 业 : 四 维 图 新 凯 立 德 图 8: 地 图 争 夺 合 作 方 四 维 图 新 + 腾 讯 高 德 地 图 + 阿 里 巴 巴 凯 立 德 + 小 米 + 平 安 瑞 图 万 方 + 百 度 四 维 图 新 + 百 度 地 图 领 域 合 作 情 况 合 作 情 况 2014 年 5 月 21 日, 公 司 控 股 股 东 获 得 国 资 委 批 复 同 意 转 让 7800 万 股 股 份 给 腾 讯 产 业 基 金, 腾 讯 成 为 公 司 第 二 大 股 东, 腾 讯 地 图 的 基 础 数 据 服 务 切 换 成 四 维 图 新 提 供, 双 方 将 基 于 腾 讯 路 宝 展 开 车 联 网 合 作, 建 立 车 联 网 生 态 系 统 2013 年 和 2014 年, 阿 里 巴 巴 先 后 两 次 斥 资 合 计 13.94 亿 美 元 收 购 高 德 公 司 股 份, 双 方 将 在 地 图 搜 索 产 品 商 业 化 数 据 共 享 云 计 算 等 领 域 展 开 合 作, 特 别 是 在 数 据 共 享 方 面, 高 德 和 阿 里 巴 巴 将 共 建 一 个 大 数 据 服 务 体 系 2014 年 10 月 9 日, 小 米 以 8400 万 入 股 凯 立 德 成 为 战 略 投 资 者,11 月 平 安 以 9450 万 元 认 购 凯 立 德 增 发 股 份 也 成 为 战 略 投 资 者, 后 续 会 慢 慢 推 进 双 方 在 移 动 互 联 网 端 以 及 车 联 网 端 的 深 入 合 作, 引 入 中 国 平 安, 双 方 将 在 保 险 车 联 网 领 域 展 开 合 作 瑞 图 万 方 与 百 度 公 司 达 成 战 略 合 作 关 系, 百 度 地 图 将 引 入 道 道 通 千 万 量 级 的 位 置 数 据 信 息, 进 一 步 提 升 百 度 地 图 相 关 产 品 的 搜 索 体 验 四 维 图 新 是 百 度 的 车 图 底 层 数 据 供 应 商 资 料 来 源 : 腾 讯 网 东 方 证 券 研 究 所 图 9: 前 装 地 图 市 场 格 局 图 10: 后 装 地 图 市 场 格 局 思 维 图 新 高 德 易 图 通 瑞 图 凯 立 德 凯 立 德 瑞 图 方 方 四 维 图 新 其 他 资 料 来 源 :Frost&Sullivan 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 : 赛 迪 顾 问 东 方 证 券 研 究 所 2 互 联 网 + 汽 车 之 二 : 汽 车 智 能 制 造 是 基 石 我 们 认 为 互 联 网 + 汽 车 另 一 表 现 即 为 智 能 驾 驶, 用 户 希 望 驾 驶 更 自 由 更 安 全 ; 最 终 能 够 实 现 无 人 驾 驶 而 为 了 达 到 智 能 驾 驶 目 标, 汽 车 智 能 制 造 是 必 经 之 路 14

2.1 三 大 技 术 系 统 最 为 核 心 从 功 能 上 分 析, 具 备 智 能 制 造 特 征 的 汽 车 包 括 6 大 系 统, 分 别 是 : 智 能 驾 驶 系 统 生 活 服 务 系 统 安 全 防 护 系 统 位 置 服 务 系 统 用 车 辅 助 系 统 智 能 汽 车 未 来 最 重 要 的 方 向 是 无 人 驾 驶, 这 样 人 才 能 从 驾 驶 环 境 中 解 放 出 来, 汽 车 才 能 成 为 一 种 全 新 的 应 用 场 景, 进 而 植 入 更 多 的 功 能 虽 然 短 期 内 无 人 驾 驶 还 无 法 实 现, 但 是 趋 势 所 在 我 们 认 为, 在 汽 车 驾 驶 从 手 动 半 自 动 驾 驶 逐 步 过 渡 到 无 人 驾 驶 阶 段, 要 解 决 的 核 心 技 术 是 智 能 传 感 技 术 辅 助 驾 驶 技 术 以 及 主 动 安 全 技 术, 相 关 的 零 部 件 硬 件 系 统 制 造 最 具 有 投 资 价 值 图 11: 智 能 汽 车 功 能 结 构 示 意 图 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 辅 助 驾 驶 系 统 包 括 碰 撞 避 免 系 统 巡 航 控 制 系 统 导 航 系 统 通 讯 系 统 驾 驶 员 视 觉 增 强 系 统 车 载 语 音 识 别 系 统 几 大 关 键 技 术 ; 主 动 安 全 系 统 包 括 防 抱 死 制 动 系 统 牵 引 力 控 制 系 统 和 汽 车 稳 定 性 控 制 系 统 轮 胎 气 压 监 测 和 报 警 系 统 电 动 助 力 转 向 系 统 车 身 电 子 安 全 系 统 线 控 制 动 线 控 转 向 等 技 术 ; 智 能 传 感 系 统 包 括 温 度 传 感 器 压 力 传 感 器 超 声 波 传 感 器 重 量 传 感 器 雨 量 传 感 器 光 敏 传 感 器 等 技 术 15

图 12: 智 能 汽 车 三 大 核 心 系 统 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 2.2 三 大 系 统 成 长 空 间 较 大 三 大 系 统 市 场 空 间 巨 大 成 长 性 高 根 据 光 电 行 业 开 发 协 会 (OIDA) 预 测, 智 能 传 感 器 的 国 际 市 场 销 售 量 有 望 以 每 年 20% 的 增 速 增 长 2015 年 中 国 传 感 器 市 场 规 模 有 望 达 到 1200 亿 元 以 上 ; 据 IMS Research 统 计,2013 年 中 国 的 先 进 驾 驶 辅 助 系 统 (ADAS) 市 场 规 模 9.71 亿 美 元, 预 计 2015 年 市 场 规 模 将 达 到 14.4 亿 美 元, 复 合 增 长 率 25.98%,2019 年 市 场 规 模 将 达 到 30 亿 美 元 左 右, 成 长 性 较 强 根 据 佐 思 汽 车 研 究 部 预 测, 主 动 安 全 系 统 2013 年 市 场 规 模 42 亿 美 元,2016 年 将 达 到 57 亿 美 元, 复 合 增 长 率 11% 16

图 13: 三 大 核 心 系 统 市 场 规 模 图 14: 先 进 驾 驶 辅 助 系 统 (ADAS) 市 场 规 模 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2013 2014E 2015E 2016E 2017E 2018E 2019E 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 销 售 收 入 ( 亿 美 元 ) yoy 资 料 来 源 :OIDA IMS Research 佐 思 汽 车 研 究 部 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :IMS Research 东 方 证 券 研 究 所 我 们 看 好 三 大 类 核 心 系 统 成 长 空 间, 看 好 相 关 公 司 : 东 风 科 技 ( 下 属 伟 世 通 多 媒 体 控 制 单 元 抬 头 显 示 器 ) 亚 太 股 份 (ABS EPB 电 子 驻 车 ESC 车 身 稳 定 控 制 系 统 ) 得 润 电 子 ( 车 联 网 传 感 器 连 接 器 ) 京 威 股 份 ( 福 尔 达 汽 车 电 子 ) 均 胜 电 子 (HMI 产 品 ) 3. 互 联 网 + 汽 车 之 三 : 后 市 场 与 车 联 网 有 效 对 接 3.1 后 市 场 空 间 巨 大 中 国 汽 车 市 场 销 量 增 速 逐 渐 放 缓, 但 随 着 汽 车 保 有 量 增 长, 汽 车 后 市 场 空 间 巨 大 根 据 汽 车 后 市 场 蓝 皮 书 统 计, 成 熟 市 场 汽 车 后 市 场 利 润 贡 献 占 比 达 到 57%, 而 整 车 和 零 部 件 制 造 合 计 利 润 贡 献 合 计 38%; 而 我 国 汽 车 后 市 场 利 润 贡 献 只 有 28%, 汽 车 产 业 链 中 整 车 制 造 利 润 贡 献 最 大, 整 车 制 造 和 零 部 件 制 造 合 计 贡 献 达 到 将 近 70%, 后 市 场 成 长 空 间 大 根 据 中 国 流 通 协 会 预 测,2012 年 我 国 汽 车 后 市 场 规 模 达 到 4900 亿 元,2009-2012 年 复 合 增 长 率 26.86%,2015 年 后 市 场 规 模 有 望 达 到 7660 亿,2020 年 市 场 规 模 将 破 万 亿, 市 场 规 模 空 间 巨 大 17

图 15: 成 熟 市 场 汽 车 产 业 链 利 润 构 成 图 16: 我 国 汽 车 产 业 链 利 润 构 成 资 料 来 源 : 汽 车 后 市 场 蓝 皮 书 东 方 证 券 研 究 所 资 料 来 源 :wind 东 方 证 券 研 究 所 3.2 后 市 场 与 车 联 网 有 效 对 接 汽 车 后 市 场 主 要 是 针 对 售 后 维 修 客 户, 因 易 耗 件 更 换 频 率 高, 导 致 后 市 场 用 户 其 粘 性 较 高 后 市 场 用 户 流 量 足 够 大, 则 后 市 场 用 户 与 车 联 网 可 以 有 效 对 接 后 市 场 平 台 与 车 联 网 平 台 可 以 打 通, 互 相 引 流, 扩 大 用 户 数, 互 联 互 通, 最 终 可 共 同 服 务 平 台 运 营 商 图 17: 后 市 场 平 台 与 车 联 网 平 台 有 效 对 接 车 联 网 平 台 C( 消 费 者 ) 两 个 平 台 相 互 导 流 服 务 平 台 运 营 商 b( 服 务 商 ) 后 市 场 平 台 供 应 商 汽 修 平 台 提 供 解 决 方 案 并 供 货 整 合 供 应 商, 从 供 应 商 拿 货 资 料 来 源 : 东 方 证 券 研 究 所 18

后 市 场, 我 们 继 续 重 点 关 注 隆 基 机 械 金 固 股 份 德 联 集 团 4. 主 要 投 资 策 略 根 据 我 们 以 上 分 析, 三 条 主 线 选 择 互 联 网 + 汽 车 投 资 机 会 : 主 线 一 : 车 联 网 方 面, 我 们 关 注 : 得 润 电 子 四 维 图 新 隆 基 机 械 金 固 股 份 均 胜 电 子 盛 路 通 信 凯 立 德 ; 主 线 二 : 智 能 汽 车 方 面, 我 们 关 注 辅 助 驾 驶 和 安 全 驾 驶 系 统 的 零 部 件 供 应 商, 看 好 东 风 科 技 亚 太 股 份 京 威 股 份 ; 主 线 三 : 汽 车 后 市 场 方 面, 继 续 重 点 关 注 隆 基 机 械 金 固 股 份 德 联 集 团 4.1 隆 基 机 械 : 独 特 后 市 场 模 式, 有 望 获 得 较 大 市 场 空 间 车 易 安 后 市 场 模 式 独 特, 有 望 获 得 后 市 场 较 大 市 场 空 间 预 计 15 年 汽 车 后 市 场 规 模 有 望 达 到 7660 亿 元, 未 来 随 着 车 龄 增 长, 后 市 场 市 场 成 长 空 间 较 大 车 易 安 后 市 场 电 商 模 式 是 C2b2B 的 模 式, 作 为 垂 直 平 台, 让 服 务 商 和 供 应 商 入 驻 平 台, 车 易 安 给 服 务 商 提 供 顾 问 式 诊 断 式 的 销 售, 包 括 数 据 软 件 包 等, 做 整 个 汽 车 后 市 场 综 合 服 务 方 案 的 第 三 方 解 决 平 台 在 后 市 场 电 商 进 入 者 中, 拥 有 后 市 场 车 型 和 零 部 件 数 据 库 和 软 件 包 很 少, 车 易 安 模 式 具 备 独 特 性, 具 备 做 大 做 强 后 市 场 的 条 件, 且 复 制 其 模 式 需 要 时 间 和 成 本, 有 望 获 得 后 市 场 较 大 市 场 空 间 车 易 安 模 式 决 定 其 地 推 有 望 加 快, 业 务 有 望 向 汽 车 保 险 车 联 网 延 伸 车 易 安 平 台 对 接 2S 店 后, 将 使 其 从 管 账 变 成 管 店, 提 升 经 营 效 率 ; 其 模 式 有 望 加 速 其 地 推 线 下 店 速 度, 且 能 够 使 线 下 2S 店 与 车 易 安 平 台 产 生 粘 性 我 们 认 为, 一 旦 车 易 安 平 台 上 流 量 用 户 数 足 够 大, 则 该 平 台 有 望 产 生 大 量 后 市 场 用 户 数 据, 包 括 用 户 用 车 习 惯 保 养 习 惯 行 使 数 据 等, 则 公 司 也 有 望 开 展 车 联 网 相 关 业 务, 从 后 市 场 售 后 维 修 业 务 向 汽 车 保 险 车 联 网 业 务 延 伸 4.2 金 固 股 份 : 特 维 轮 模 式 成 长 空 间 大 后 市 场 特 维 轮 模 式 成 长 空 间 大 我 们 认 为 公 司 在 后 市 场 具 备 模 式 优 势 品 牌 优 势 差 异 化 优 势 我 们 认 为 : 汽 车 后 市 场 业 务, 得 模 式, 得 天 下 公 司 最 终 选 择 后 市 场 售 后 维 修 模 式 B2b2C, 先 从 轮 胎 入 手, 然 后 过 渡 到 机 油 等 其 它 易 耗 部 件, 通 过 整 合 供 应 商, 做 大 做 强 后 市 场 公 司 后 市 场 业 务 与 电 商 有 差 异 化 : 公 司 在 钢 轮 上 具 有 品 牌 优 势, 通 过 品 牌 切 入 轮 胎, 增 加 消 费 者 认 知 度, 在 后 市 场 领 域 快 速 扩 张 预 计 15 年 2S 店 有 望 达 到 5000 家 以 上, 预 计 15 年 后 市 场 销 售 收 入 有 望 达 到 4.5 亿 元 以 上, 后 市 场 业 务 有 望 快 速 扩 张 有 望 以 特 维 轮 为 平 台 覆 盖 后 市 场 其 它 业 务 公 司 已 公 告 入 股 上 海 语 境 12.5% 股 权, 上 海 语 境 主 要 专 注 于 车 联 网, 通 过 WeMe 微 密 给 车 主 提 供 免 费 硬 件 服 务 和 数 据 服 务 一 方 面, 语 境 有 望 成 为 特 维 轮 后 市 场 流 量 入 口 之 一 ; 另 一 方 面, 公 司 作 为 汽 车 零 部 件 公 司, 能 为 19

上 海 语 镜 发 展 提 供 帮 助 公 司 还 公 告 与 北 京 正 和 磁 系 合 作 设 立 北 京 金 固 磁 系 公 司, 预 计 金 固 磁 系 未 来 有 望 围 绕 后 市 场 相 关 业 务 进 行 整 合, 共 同 与 特 维 轮 平 台 做 大 做 强 汽 车 后 市 场 4.3 得 润 电 子 : 成 功 转 型 汽 车 电 子, 成 熟 车 联 网 模 式 有 望 获 得 较 大 市 场 空 间 收 购 META 公 司, 成 熟 车 联 网 产 品 和 模 式 有 望 复 制 到 国 内, 前 装 后 装 产 品 均 存 在 配 套 空 间 公 司 收 购 的 META 公 司, 车 联 网 模 块 主 要 应 用 在 后 装 市 场 德 国 两 家 大 型 保 险 公 司 德 国 安 联 保 险 和 优 尼 卡 与 其 合 作,UBI 业 务 模 式 成 熟, 用 户 量 已 经 达 到 500-600 万, 主 要 安 装 车 型 包 括 大 众 宝 马 奔 驰 等 预 计 成 熟 车 联 网 产 品 及 与 保 险 合 作 模 式 有 望 在 国 内 复 制, 且 目 前 国 内 暂 无 强 有 力 的 竞 争 对 手, 成 长 空 间 大 另 外, 我 们 认 为, 有 望 通 过 公 司 连 接 器 线 束 业 务 给 中 高 端 合 资 企 业 一 汽 大 众 等 整 车 企 业 配 套, 而 存 在 将 车 联 网 模 块 作 为 前 装 配 套 于 整 车 企 业, 增 加 车 联 网 用 户 数, 有 效 获 得 用 户 大 数 据 META 公 司 的 充 电 模 块 有 望 受 益 于 新 能 源 汽 车 需 求 释 放 META 公 司 的 充 电 模 块 是 宝 马 i3 独 家 供 应 商, 未 来 新 能 源 汽 车 销 量 比 重 提 升 是 大 势 所 趋, 随 着 宝 马 i3 销 量 释 放 及 其 他 车 企 推 出 新 能 源 汽 车,META 充 电 模 块 需 求 有 望 跟 随 释 放 由 于 公 司 充 电 模 块 技 术 含 量 较 高, 价 值 量 相 应 也 大, 充 电 模 块 价 格 在 5000 元 左 右 充 电 模 块 有 望 成 为 公 司 另 一 盈 利 增 长 点 从 消 费 电 子 向 汽 车 电 子 转 型, 成 功 切 入 中 高 端 合 资 车 企 配 套 体 系 公 司 与 德 国 KROSCHU 公 司 成 立 KSD 科 世 得 润, 通 过 布 局 KSD, 成 功 进 入 一 汽 大 众 奥 迪 A3 A4 高 尔 夫 A7 线 束 连 接 器 配 套 体 系 另 外, 通 过 产 品 竞 争 实 力 也 有 望 成 为 其 它 中 高 端 合 资 品 牌 供 应 商 公 司 另 一 合 作 公 司 秦 川, 通 过 与 秦 川 客 户 共 享, 未 来 也 有 望 成 为 长 安 福 特 江 铃 供 应 商 的 可 能 汽 车 电 子 配 套 将 成 为 公 司 盈 利 增 长 点 之 一 4.4 四 维 图 新 : 图 商 龙 头, 腾 讯 入 股 公 司 主 营 业 务 是 导 航 电 子 地 图 和 综 合 地 理 信 息 服 务 导 航 电 子 地 图 业 务 分 为 车 载 领 域 和 消 费 电 子 领 域, 主 要 为 汽 车 和 消 费 电 子 类 产 品 提 供 地 图 数 据 公 司 是 国 内 最 大 的 前 装 车 载 系 统 底 层 导 航 地 图 数 据 供 应 商,2013 年 市 场 占 有 率 60%, 车 载 导 航 地 图 数 据 是 公 司 的 核 心 业 务,2013 年 车 载 导 航 地 图 贡 献 收 入 的 52%, 消 费 电 子 导 航 地 图 贡 献 收 入 的 6.1%; 综 合 地 理 信 息 服 务 分 为 交 通 信 息 车 联 网 及 编 译 在 线 服 务 和 行 业 应 用,2013 年 贡 献 收 入 的 42% 左 右 公 司 未 来 有 为 从 地 图 数 据 提 供 商 转 型 为 车 联 网 平 台 运 营 商 公 司 1 月 份 与 盈 方 微 签 署 战 略 合 作 协 议, 在 盈 方 微 的 芯 片 解 决 方 案 上 进 行 相 关 芯 片 的 研 制 和 产 业 化 转 换, 布 局 汽 车 主 动 安 全 与 车 联 网 服 务 的 标 准 化 产 品 与 接 口 ; 同 时 公 司 和 腾 讯 将 共 同 打 造 前 装 车 载 平 台 wedrive,wedrive 将 作 为 汽 车 平 台 入 口 打 通 腾 讯 生 态 系 统 公 司 将 受 益 于 前 装 车 载 智 能 系 统 业 务 的 快 速 发 展 20

4.5 东 风 科 技 : 伟 世 通 有 望 成 为 开 拓 车 联 网 领 域 的 重 要 平 台 子 公 司 上 海 伟 世 通 电 子 将 成 为 公 司 开 拓 车 联 网 领 域 的 重 要 平 台, 上 海 伟 世 通 在 传 统 汽 车 电 子 领 域 具 备 优 势, 客 户 资 源 丰 富, 配 套 客 户 包 括 神 龙 汽 车 上 海 通 用 上 海 大 众 东 风 本 田 广 汽 本 田 东 风 日 产 马 自 达 福 特 等, 收 入 和 利 润 保 持 快 速 增 长, 同 时 传 统 产 品 包 括 多 媒 体 控 制 单 元 CMU 和 抬 头 显 示 器 HUD 都 是 车 联 网 重 要 硬 件, 已 经 实 现 向 日 本 马 自 达 上 海 通 用 标 致 雪 铁 龙 批 量 供 货 我 们 认 为, 凭 借 着 公 司 的 产 品 和 客 户 优 势, 未 来 将 有 望 渗 透 进 入 车 联 网 其 他 电 子 零 部 件 的 配 套, 车 联 网 为 公 司 汽 车 电 子 业 务 提 供 了 巨 大 的 成 长 空 间 4.6 均 胜 电 子 : 布 局 车 联 网, 充 分 发 挥 协 同 效 应 汽 车 电 子 和 工 业 自 动 化 步 入 正 轨, 成 长 空 间 大 新 能 源 汽 车 方 面, 公 司 收 购 德 国 普 瑞 成 为 国 内 汽 车 电 子 龙 头 企 业,BMS 进 入 宝 马 i3 和 i8 供 应 体 系, 随 着 宝 马 i3 和 i8 的 放 量, 以 及 2015 年 公 司 开 拓 新 的 国 际 客 户, 公 司 汽 车 电 子 业 务 收 入 成 长 性 大 ; 工 业 自 动 化 领 域 普 瑞 均 胜 凭 借 普 瑞 PIA 和 IMA 的 技 术 优 势, 有 望 引 入 国 内 工 厂 应 用, 贡 献 业 绩 弹 性 入 股 车 音 网 和 HMI 业 务 形 成 协 同 效 应 公 司 15 年 初 收 购 Quin GmbH 100% 股 权, 渗 透 进 入 高 端 内 饰 功 能 件 和 高 端 方 向 盘 总 成, 初 步 形 成 HMI 解 决 方 案, 配 套 客 户 包 括 奔 驰 宝 马 和 奥 迪 等 客 户, 公 司 传 统 制 造 业 的 优 势 加 上 Quin GmbH 的 技 术 优 势,HMI 国 内 和 国 外 市 占 率 有 望 进 一 步 提 升 收 购 车 音 网 10% 的 股 权, 外 延 式 拓 展 汽 车 电 子 业 务, 形 成 协 同 效 应, 更 好 为 整 车 提 供 配 套 业 务 4.7 亚 太 股 份 : 制 动 系 统 龙 头 公 司 是 国 内 制 动 系 统 的 龙 头 企 业 核 心 产 品 包 括 盘 式 制 动 器 鼓 式 制 动 器 制 动 泵 真 空 助 力 器, 客 户 涵 盖 国 内 主 流 合 资 和 自 主 品 牌 车 企, 未 来 制 动 器 部 件 受 益 于 配 套 大 众 MQB 平 台 相 关 车 型 继 续 放 量 ; 公 司 在 汽 车 主 动 安 全 系 统 零 部 件 实 现 产 业 化 生 产,2014 年 ABS 贡 献 收 入 7724 万,2012-2014 年 收 入 复 合 增 速 达 到 35.55%, 增 速 较 快 积 极 布 局 汽 车 主 动 安 全 零 部 件 制 造, 制 动 器 + 主 动 安 全 零 部 件 发 挥 协 同 效 应 公 司 在 ABS 业 务 产 业 化 多 年 的 基 础 上, 扩 张 汽 车 主 动 安 全 领 域 产 品 线, 成 功 研 发 EABS EPB ESC 并 取 得 了 ESC 及 EPB 多 个 项 目 配 套 资 格, 同 时 吉 林 大 学 开 展 了 智 能 辅 助 驾 驶 相 关 的 研 究 未 来 公 司 的 制 动 部 件 和 主 动 安 全 将 发 挥 协 同 效 应, 在 智 能 驾 驶 领 域 占 据 重 要 的 地 位 4.8 京 威 股 份 : 收 购 福 尔 达 渗 透 进 汽 车 电 子 领 域 收 购 福 尔 达 渗 透 进 汽 车 电 子 领 域 2014 年 11 月 完 成 对 富 尔 达 电 子 的 收 购, 跨 入 汽 车 电 子 领 域 福 尔 达 传 统 内 饰 件 业 务 和 公 司 已 经 形 成 协 同 效 应, 未 来 重 点 发 展 汽 车 电 子 领 域, 相 关 产 品 包 括 车 身 电 子 空 调 电 子 及 灯 具 等, 福 尔 达 目 前 的 客 户 主 要 包 括 一 汽 大 众 上 海 大 众 一 汽 丰 田 广 汽 丰 田 等 合 资 厂 商 以 及 长 城 海 马 等 国 内 自 主 品 牌 福 尔 达 在 空 调 控 制 器 车 身 控 制 系 统 无 钥 匙 进 入 系 统 轮 胎 防 爆 预 警 系 统 等 产 品 有 深 厚 的 技 术 沉 21

淀, 进 入 一 汽 大 众 上 海 大 众 一 汽 丰 田 广 汽 丰 田 等 合 资 配 套 体 系 5. 主 要 风 险 经 济 下 行 影 响 汽 车 销 量, 进 而 影 响 车 联 网 相 关 产 品 的 推 进 若 经 济 下 行 超 预 期, 影 响 整 车 销 量, 进 而 也 会 影 响 车 联 网 产 品 的 推 进 车 企 与 互 联 网 企 业 协 作 低 于 预 期 汽 车 是 复 杂 产 品, 实 际 中 存 在 车 企 与 互 联 网 企 业 合 作 不 达 预 期 可 能 互 联 网 企 业 或 汽 车 零 部 件 企 业 创 新 低 于 预 期 互 联 网 企 业 推 出 产 品, 用 户 使 用 频 率 低, 达 不 到 预 期 目 标 ; 汽 车 电 子 化 产 品 开 发 和 上 市 存 在 低 于 市 场 预 期 的 风 险 22

分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效

免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 仅 供 本 公 司 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 报 告 的 全 体 接 收 人 应 当 采 取 必 备 措 施 防 止 本 报 告 被 转 发 给 他 人 本 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 证 券 研 究 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 证 券 研 究 报 告 之 外, 绝 大 多 数 证 券 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 经 本 公 司 事 先 书 面 协 议 授 权 刊 载 或 转 发, 被 授 权 机 构 承 担 相 关 刊 载 或 者 转 发 责 任 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 提 示 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本 公 司 证 券 研 究 报 告, 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的 证 券 研 究 报 告 HeadertTable_Address 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 联 系 人 : 王 骏 飞 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn