目 录 1. 上 市 公 司 84 亿 收 购 嘉 林 制 药, 转 型 医 药 企 业 嘉 林 是 心 脑 血 管 领 域 与 抗 肿 瘤 领 域 的 高 新 技 术 企 业 嘉 林 股 权 结 构 及 子 公 司 国 内 降 / 调 血 脂 药

核 心 产 品 优 势 明 显, 二 线 产 品 放 量 提 速 研 究 员 : 唐 爱 金 分 析 师 : 王 亮 020-88836115 010-57385534 tangaij@gzgzhs.com.cn wangl_a@gzgzhs.com.cn A1310514080002 2015.01.25 投 资 要 点 : 84 亿 收 购 嘉 林 药 业, 彻 底 转 型 医 药 公 司 公 告 以 8.65 元 / 股 发 行 8.76 亿 股 和 资 产 置 换 方 式 总 计 83.69 亿 收 购 嘉 林 药 业 100% 股 权, 同 时 拟 置 出 原 有 的 毛 纺 织 及 矿 业 全 部 资 产 与 负 债, 由 盈 利 能 力 弱 的 纺 织 矿 业 企 业 变 身 为 盈 利 能 力 强 及 发 展 潜 力 大 的 医 药 上 市 公 司, 此 外,9.93 元 / 股 发 行 1.52 亿 股 募 集 配 套 资 金 15.09 亿 用 于 嘉 林 药 业 项 目 研 发 与 产 能 改 造 嘉 林 股 东 承 诺 2015~2017 年 度 实 现 扣 非 后 净 利 润 分 别 不 低 于 4.998 亿 元 6.5 亿 元 7.8 亿 元 核 心 产 品 阿 托 伐 他 汀 钙 ( 阿 乐 ) 市 场 前 景 可 观, 有 望 持 续 增 长 阿 托 伐 他 汀 钙 是 一 种 降 血 脂 药 物, 主 要 用 于 治 疗 高 脂 血 症 等 心 血 管 疾 病 目 前, 我 国 心 血 管 疾 病 患 者 总 人 数 达 1.6 亿, 而 目 前 长 期 和 周 期 性 接 受 降 脂 治 疗 的 人 群 仅 占 39% 随 着 社 会 老 龄 化 的 到 来, 预 计 阿 托 伐 他 汀 钙 的 增 速 将 超 过 10% 公 司 的 阿 乐 性 价 比 较 高,2011 年 -2013 年 的 年 均 增 长 率 达 27.93% 在 国 家 鼓 励 进 口 产 品 替 代 的 政 策 导 向 下, 未 来 三 年 有 望 继 续 保 持 20% 以 上 的 增 长, 预 计 2018 年 阿 乐 将 实 现 20 亿 以 上 的 营 收 羟 基 脲 片 和 硫 唑 嘌 呤 片 等 二 线 心 血 管 重 磅 药 品 促 业 绩 持 续 成 长 目 前, 公 司 的 二 线 产 品 包 括 盐 酸 胺 碘 酮 片 羟 基 脲 片 秋 水 仙 碱 片 泛 昔 洛 韦 片 硫 唑 嘌 呤 片 等 5 种 药 品 其 中, 盐 酸 胺 碘 酮 片 秋 水 仙 碱 片 和 泛 昔 洛 韦 片 生 产 企 业 众 多, 竞 争 激 烈, 且 招 标 价 格 低, 利 润 空 间 少 ; 而 羟 基 脲 片 和 硫 唑 嘌 呤 片 的 市 场 竞 争 相 对 较 少, 主 要 生 产 厂 家 数 均 不 超 过 5 家, 价 格 空 间 又 相 对 较 高, 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 公 司 正 努 力 加 大 二 线 产 品 的 营 销 推 广 力 度 加 快 新 品 研 发 和 上 市, 不 断 丰 富 公 司 产 品 线, 未 来 公 司 业 绩 成 长 可 期 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目 同 步 进 行, 产 能 扩 大 助 业 绩 成 长 提 速 公 司 目 前 正 通 过 资 本 运 作 募 集 配 套 资 金 不 超 过 15.09 亿 元, 连 同 自 有 资 金 1.19 亿 元, 用 于 多 个 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目, 包 括 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 天 津 嘉 林 原 料 药 生 产 基 地 及 研 发 中 心 建 设 项 目 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 研 发 项 目 和 企 业 研 发 技 术 中 心 研 发 平 台 改 造 提 升 项 目 加 大 研 发 创 新 助 公 司 产 品 布 局, 同 时 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 可 有 效 解 决 公 司 核 心 产 品 阿 乐 产 能 不 足 的 问 题, 满 足 不 断 扩 大 的 产 品 销 售 规 模 的 需 要, 进 一 步 抢 占 更 多 市 场 份 额, 带 动 业 绩 成 长 盈 利 预 测 与 估 值 : 假 定 公 司 收 购 嘉 林 资 产 成 功, 并 成 功 募 集 资 金, 则 股 本 总 计 14.95 亿, 根 据 嘉 林 药 业 业 绩 承 诺 测 算, 公 司 15-17 年 EPS 分 别 为 0.33 元 0.43 元 0.52 元, 目 前 股 价 对 应 36.17 27.83 23.20 倍 PE 给 予 谨 慎 推 荐 评 级 风 险 提 示 : 阿 乐 市 场 竞 争 不 达 预 期, 其 他 心 脑 血 管 及 肿 瘤 药 物 研 发 与 推 广 不 达 预 期 风 险 药 品 事 故 风 险 主 要 财 务 指 标 2014 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 994.96 1262.01 1640.63 2111.84 同 比 (%) -4.14% 26.84% 29.95% 28.72% 归 属 母 公 司 净 利 润 354.87 499.95 649.96 779.48 同 比 (%) 108.28% 40.96% 30.06% 20.03% ROE(%) 2.03% 42.81% 35.48% 29.86% 每 股 收 益 ( 元 ) 0.05 0.33 0.43 0.52 P/E 268.48 33.17 27.83 23.20 谨 慎 推 荐 ( 首 次 ) 现 价 : 10.89 目 标 价 : 股 价 空 间 : 医 药 生 物 行 业 股 价 走 势 150% 100% 50% 0% -50% 股 价 表 现 涨 跌 (%) 1M 3M 6M 天 山 纺 织 7.56 7.56 7.56 医 药 生 物 -22.72-16.13-23.78 沪 深 300-20.52-13.72-25.88 基 本 资 料 总 市 值 ( 亿 元 ) 50.91 总 股 本 ( 亿 股 ) 14.95 流 通 股 比 例 77.7% 资 产 负 债 率 31.60% 大 股 东 大 股 东 持 股 比 例 相 关 报 告 沪 深 300 医 药 生 物 指 数 天 山 纺 织 30.24% 28.74% 第 1 页 共 13 页

目 录 1. 上 市 公 司 84 亿 收 购 嘉 林 制 药, 转 型 医 药 企 业... 3 2. 嘉 林 是 心 脑 血 管 领 域 与 抗 肿 瘤 领 域 的 高 新 技 术 企 业... 3 2.1 嘉 林 股 权 结 构 及 子 公 司... 3 2.2 国 内 降 / 调 血 脂 药 领 域 的 龙 头 企 业... 4 2.3 营 收 主 要 来 自 心 血 管 产 品, 销 量 维 持 高 增 长... 5 3. 阿 托 伐 他 汀 ( 阿 乐 ) 市 场 前 景 可 观, 有 望 持 续 增 长... 7 3.1 阿 托 伐 他 汀 钙 市 场 近 150 亿, 增 速 超 10%... 8 3.2 阿 乐 国 内 市 场 占 有 率 第 二, 性 价 比 高... 8 4. 二 线 产 品 促 业 绩 持 续 成 长... 10 5. 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目 同 步 进 行, 产 能 放 大 助 业 绩 成 长 提 速... 11 6. 投 资 建 议... 12 图 表 目 录 1.... 3 2.... 4 3.... 4 4.... 5 5.... 6 6.... 6 7.... 6 8.... 7 9.... 7 10.... 7 11.... 8 12.... 8 13.... 8 14.... 9 15.... 9 16.... 10 17. 4...11 18....11 第 2 页 共 13 页

1. 上 市 公 司 84 亿 收 购 嘉 林 制 药, 转 型 医 药 企 业 2015 年 12 月 14 日, 天 山 纺 织 发 布 公 告, 作 价 83.69 亿 注 入 嘉 林 药 业 资 产, 收 购 嘉 林 药 业 100% 股 权, 同 时 拟 置 出 原 有 的 毛 纺 织 及 矿 业 全 部 资 产 与 负 债, 由 盈 利 能 力 弱 的 纺 织 矿 业 企 业 变 身 为 盈 利 能 力 强 及 发 展 潜 力 大 的 医 药 上 市 公 司 整 个 交 易 过 程 如 下 图 : 上 市 公 司 通 过 向 嘉 林 药 业 股 东 发 行 股 份,8.65 元 / 股,8.76 亿 股 作 价 75.7 亿, 并 以 原 有 的 资 产 与 美 林 控 股 持 有 嘉 林 药 业 47.72% 的 股 权 等 值 置 换 7.99 亿, 嘉 林 药 业 总 体 作 价 84 亿 注 入 上 市 公 司 ; 同 时 上 市 公 司 原 有 资 产 与 负 债 全 部 置 出, 有 一 部 分 与 美 林 控 股 置 换 嘉 林 药 业 股 权, 另 一 部 份 1.19 亿 出 售 给 原 有 股 东 凯 迪 投 资 及 凯 迪 矿 业 此 外 凯 迪 投 资 与 凯 迪 矿 业 转 让 7500 万 天 山 纺 织 上 市 公 司 股 权 给 美 林 控 股 ; 并 以 9.93 元 / 股 发 行 1.52 亿 股, 募 集 配 套 资 金 15.09 亿 用 于 支 付 本 次 重 组 的 中 介 机 构 费 用 后 拟 用 于 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 天 津 嘉 林 原 料 药 生 产 基 地 及 研 发 中 心 建 设 项 目 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 的 研 发 及 企 业 研 发 技 术 中 心 研 发 平 台 改 造 提 升 项 目 图 表 1. 天 山 纺 织 重 大 资 产 重 组 概 况 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 上 市 公 司 业 务 转 型 为 医 药 企 业, 嘉 林 药 业 最 近 三 年 累 计 实 现 收 入 28.55 亿 元, 累 计 实 现 归 属 于 母 公 司 的 净 利 润 7.21 亿 元, 年 均 利 润 增 长 率 高 达 34.59% 若 天 山 纺 织 本 次 重 大 资 产 重 组 于 2016 年 1 月 1 日 至 2016 年 12 月 31 日 之 间 实 施 完 毕, 嘉 林 药 业 控 股 股 东 美 林 控 股 及 上 海 岳 野 新 疆 梧 桐 树 承 诺 嘉 林 药 业 2015~2017 年 度 实 现 扣 非 后 净 利 润 分 别 不 低 于 4.998 亿 元 6.5 亿 元 7.8 亿 元,2018 年 度 承 诺 净 利 润 不 低 于 9.37 亿 元 2. 嘉 林 是 心 脑 血 管 领 域 与 抗 肿 瘤 领 域 的 高 新 技 术 企 业 2.1 嘉 林 股 权 结 构 及 子 公 司 公 司 是 一 家 民 营 企 业, 成 立 于 1977 年,2000 年 整 体 变 更 设 立 股 份 公 司 控 股 股 东 为 美 林 控 股, 实 际 第 3 页 共 13 页

控 制 人 为 张 湧 先 生, 张 湧 与 汪 斌 为 夫 妻 关 系 张 湧, 男, 现 任 美 林 控 股 董 事 局 主 席 嘉 林 药 业 董 事 长 张 湧 先 生 1986 年 至 1991 年 为 人 民 日 报 海 外 版 干 部,1991 年 至 1995 年 组 建 北 京 及 时 推 广 公 司 并 出 任 总 经 理, 1995 年 组 建 北 京 美 林 长 盛 有 限 责 任 公 司 并 出 任 董 事 长,1998 年 至 今 任 美 林 控 股 董 事 局 主 席,2009 年 至 今 任 嘉 林 药 业 董 事 长 图 表 2. 嘉 林 药 业 原 股 权 结 构 图 张 湧 汪 斌 80% 20% 100% 德 展 金 投 深 圳 中 欧 深 圳 珠 峰 新 疆 梧 桐 美 林 控 股 上 海 岳 野 曹 乐 生 权 葳 张 昊 0.6% 2.2% 14.02% 47.72% 30.25% 2.8% 1.31% 1.31% 北 京 嘉 林 药 业 股 份 有 限 公 司 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 目 前, 嘉 林 药 业 共 有 3 家 全 资 子 公 司 1 家 控 股 子 公 司 2 家 参 股 公 司 和 1 家 分 公 司 其 中, 嘉 林 惠 康 为 药 品 批 发, 由 于 最 近 三 年 连 续 亏 损, 其 药 品 批 发 业 务 自 2015 年 4 月 终 止 ; 嘉 林 有 限 和 天 津 嘉 林 分 别 定 位 为 嘉 林 药 业 药 品 的 制 剂 生 产 基 地 和 原 料 药 生 产 基 地, 两 者 的 厂 房 最 近 三 年 均 处 于 在 建 阶 段, 预 计 于 2017 年 建 成 投 产 ; 红 惠 新 医 药 定 位 为 嘉 林 药 业 的 新 产 品 研 发 中 心, 是 推 动 嘉 林 药 业 产 品 创 新 和 市 场 拓 展 的 技 术 核 心 力 量 图 表 3. 嘉 林 药 业 下 属 企 业 嘉 林 药 业 100% 100% 100% 63% 分 公 司 5.4% 20% 嘉 林 惠 康 嘉 林 有 限 天 津 嘉 林 红 惠 新 医 药 研 所 伯 克 生 物 柯 林 斯 贝 100% 凌 瀚 生 物 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 2.2 国 内 降 / 调 血 脂 药 领 域 的 龙 头 企 业 嘉 林 药 业 主 要 制 剂 为 心 血 管 类 和 抗 肿 瘤 类, 还 生 产 少 部 分 免 疫 抑 制 药 和 抗 病 毒 药 第 4 页 共 13 页

公 司 在 心 血 管 领 域 有 阿 托 伐 他 汀 ( 阿 乐 ) 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 盐 酸 胺 碘 酮 片 等 首 仿 重 磅 产 品, 成 功 开 发 了 一 系 列 具 有 自 主 知 识 产 权 的 以 阿 乐 ( 通 用 名 : 阿 托 伐 他 汀 钙 片 ) 为 核 心 的 药 物 品 种 公 司 在 调 / 降 血 脂 药 物 市 场 连 续 多 年 位 列 国 产 药 龙 头 地 位, 产 品 质 量 品 牌 号 召 力 技 术 水 平 及 生 产 工 艺 均 处 于 市 场 先 进 水 平 抗 肿 瘤 类 产 品 主 要 有 羟 基 脲 片 秋 水 仙 碱 片 等 ; 抗 病 毒 类 产 品 有 泛 昔 洛 韦 片 ( 凡 乐 片 ); 免 疫 抑 制 类 产 品 有 硫 唑 嘌 呤 片 等 图 表 4. 公 司 主 要 产 品 的 基 本 信 息 产 品 名 称 商 品 名 类 别 主 要 用 途 阿 托 伐 他 汀 阿 乐 心 血 管 类 治 疗 原 发 性 高 胆 固 醇 血 症 混 合 性 高 脂 血 症 高 甘 油 三 脂 血 症 ; 防 止 动 脉 粥 样 硬 化 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 奉 乐 心 血 管 类 (1) 心 绞 痛 发 作 的 预 防 性 治 疗 ;(2) 眩 晕 和 耳 鸣 的 辅 助 性 对 症 治 疗 ;(3) 适 用 于 冠 脉 功 能 不 全, 心 绞 痛 陈 旧 性 心 肌 梗 死 盐 酸 胺 碘 酮 片 - 心 血 管 类 适 用 于 危 及 生 命 的 阵 发 室 性 心 动 过 速 及 室 颤 的 预 防, 也 可 用 于 其 他 药 物 无 效 的 阵 发 性 室 上 性 心 动 过 速 阵 发 心 房 扑 动 心 房 颤 动, 包 括 合 并 预 激 综 合 征 者 及 持 续 心 房 颤 动 心 房 扑 动 电 转 复 后 的 维 持 治 疗 可 用 于 持 续 房 颤 房 扑 时 室 率 的 控 制 除 有 明 确 指 征 外, 一 般 不 宜 用 于 治 疗 房 性 室 性 早 搏 羟 基 脲 片 - 抗 肿 瘤 类 (1) 对 慢 性 粒 细 胞 白 血 病 (CML) 有 效, 并 可 用 于 马 利 兰 耐 药 的 CML;(2) 对 黑 色 素 瘤 肾 癌 头 颈 部 癌 有 一 定 疗 效, 与 放 疗 联 合 对 头 颈 部 及 宫 颈 鳞 癌 有 效 秋 水 仙 碱 片 - 抗 肿 瘤 类 / 抗 治 疗 痛 风 性 关 节 炎 的 急 性 发 作, 预 防 复 发 性 痛 风 性 痛 风 类 关 节 炎 的 急 性 发 作 泛 昔 洛 韦 片 凡 乐 片 抗 病 毒 类 用 于 治 疗 带 状 疱 疹 和 原 发 性 生 殖 器 疱 疹 硫 唑 嘌 呤 片 - 免 疫 抑 制 类 (1) 急 慢 性 白 血 病, 对 慢 性 粒 细 胞 型 白 血 病 近 期 疗 效 较 好, 作 用 快, 但 缓 解 期 短 ;(2) 后 天 性 溶 血 性 贫 血, 特 发 性 血 小 板 减 少 性 紫 癜, 系 统 性 红 斑 狼 疮 ; (3) 慢 性 类 风 湿 性 关 节 炎 慢 性 活 动 性 肝 炎 ( 与 自 体 免 疫 有 关 的 肝 炎 ) 原 发 性 胆 汁 性 肝 硬 变 ;(4) 甲 状 腺 机 能 亢 进, 重 症 肌 无 力 ;(5) 其 他 : 慢 性 非 特 异 性 溃 疡 性 结 肠 炎 节 段 性 肠 炎 多 发 性 神 经 根 炎 狼 疮 性 肾 炎 增 疮 性 肾 炎 Wegener 氏 肉 芽 肿 等 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 嘉 林 药 业 目 前 在 生 产 销 售 的 药 品 均 为 处 方 药, 属 于 化 学 药 的 范 畴, 均 列 于 国 家 医 保 药 品 目 录 内 其 中, 硫 唑 嘌 呤 片 盐 酸 胺 碘 酮 片 羟 基 脲 片 和 秋 水 仙 碱 片 4 种 药 品 属 于 国 家 医 保 药 品 目 录 中 的 甲 类 药 品, 且 列 于 国 家 基 本 药 物 目 录 内, 其 余 3 种 药 品 阿 乐 ( 通 用 名 : 阿 托 伐 他 汀 钙 片 ) 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 和 凡 乐 片 ( 通 用 名 : 泛 昔 洛 韦 片 ) 属 于 国 家 医 保 药 品 目 录 中 的 乙 类 药 品 2.3 营 收 主 要 来 自 心 血 管 产 品, 销 量 维 持 高 增 长 总 体 上, 公 司 业 务 营 收 稳 定,2012 年 ~2014 年 营 业 收 入 基 本 稳 定 在 10 亿 元 左 右,2015 年 前 三 季 度 总 营 收 达 6.97 亿 元 公 司 的 盈 利 能 力 不 断 提 升,2014 年 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 达 3.55 亿 元, 增 长 第 5 页 共 13 页

108.28% 其 中 公 司 的 拳 头 产 品 阿 乐 近 三 年 增 长 迅 速,2012 年 ~2014 年 的 销 量 增 长 率 分 别 达 到 45.22% 42.73% 和 54.86%, 预 计 2015 年 ~2017 年 销 量 增 长 率 有 望 维 持 30~40% 公 司 另 一 明 星 产 品 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 近 年 来 的 变 现 也 颇 为 不 俗,2012 年 -2014 年 的 销 量 增 长 率 分 别 为 47.76% 31.77% 13.41% 图 表 5. 公 司 近 年 收 入 ( 万 元 ) 及 营 收 增 速 图 表 6. 公 司 主 营 产 品 的 销 售 情 况 营 业 收 入 ( 万 元 ) 归 母 净 利 润 ( 万 元 ) 营 收 增 速 (%) 净 利 增 速 (%) 140,000.00 1.2 120,000.00 1 100,000.00 0.8 80,000.00 0.6 60,000.00 0.4 40,000.00 0.2 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 阿 托 伐 他 汀 销 量 ( 万 片 ) 盐 酸 曲 美 他 嗪 销 量 ( 万 粒 ) 阿 托 伐 他 汀 销 量 增 长 率 盐 酸 曲 美 他 嗪 销 量 增 长 率 54.86% 45.22% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 20,000.00 0 10,000 10.00% 0.00-0.2 0 0.00% 2012A 2013A 2014A 2015E 2012 年 2013 年 2014 年 2015 年 Q3 ( 资 料 来 源 :WIND 广 证 恒 生 ) ( 资 料 来 源 :WIND 广 证 恒 生 ) 公 司 的 产 品 阿 乐 和 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 是 公 司 的 主 要 收 入 来 源, 两 者 的 销 售 占 比 高 达 90% 以 上 为 了 增 加 公 司 的 收 入 来 源, 公 司 正 不 断 加 大 其 他 药 品 的 销 售 力 度 引 进 其 他 药 品 品 种 加 快 研 发 新 药 进 度 等 措 施 不 断 提 高 其 他 药 品 的 销 售 占 比, 努 力 降 低 对 阿 乐 等 产 品 的 依 赖 性, 故 阿 乐 产 品 ( 含 10mg 和 20mg) 和 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 合 计 取 得 的 销 售 收 入 占 营 业 收 入 的 比 例 在 2012 年 ~2014 年 内 总 体 上 呈 现 下 降 的 趋 势, 其 他 二 线 产 品 的 销 售 占 比 在 逐 渐 上 升, 公 司 的 收 入 来 源 不 断 丰 富 图 表 7. 公 司 主 要 产 品 的 销 量 收 入 及 价 格 变 动 情 况 年 度 产 品 名 称 收 入 ( 万 元 ) 营 收 占 比 单 价 ( 元 / 盒 ) 阿 乐 (10mg) 39,954.78 57.34% 9.39 2015 年 1-8 月 阿 乐 (20mg) 24,647.41 35.37% 15.95 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 547.32 0.79% 7.97 合 计 65,149.51 93.50% 阿 乐 (10mg) 60,176.57 60.48% 9.11 2014 年 阿 乐 (20mg) 28,507.41 28.65% 15.92 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 726.46 0.73% 8.03 合 计 89,410.44 89.86% 阿 乐 (10mg) 74,591.45 71.86% 16.27 2013 年 阿 乐 (20mg) 23,331.91 22.48% 27.88 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 1,583.27 1.53% 19.85 合 计 99,506.64 95.87% 阿 乐 (10mg) 68,960.48 83.90% 19.65 2012 年 阿 乐 (20mg) 10,295.74 12.53% 35.63 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 1,312.54 1.60% 21.69 合 计 80,568.77 98.03% ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 受 产 品 降 价 的 影 响, 公 司 产 品 的 毛 利 率 有 所 下 降, 但 整 体 仍 维 持 在 80% 以 上 的 较 高 水 平 其 中, 盐 酸 第 6 页 共 13 页

曲 美 他 嗪 胶 囊 由 于 还 处 于 销 售 扩 张 期, 尚 未 形 成 规 模 效 应, 成 本 费 用 呈 上 升 趋 势, 故 毛 利 率 下 降 基 于 对 国 内 药 品 销 售 市 场 反 商 业 贿 赂 和 加 强 风 险 控 制 的 考 虑, 公 司 逐 步 对 自 身 的 销 售 模 式 进 行 调 整, 由 以 前 的 自 营 推 广 销 售 模 式 为 主, 改 为 以 经 销 商 推 广 销 售 模 式 为 主 的 市 场 营 销 模 式, 以 争 取 更 快 的 放 量, 争 夺 更 多 的 市 场, 提 升 市 场 占 有 率, 量 大 后 形 成 规 模 效 应 从 而 公 司 销 售 费 用 率 大 幅 降 低, 从 2013 年 的 58.4% 降 低 至 2014 年 27.67%,2015 年 前 三 季 度 进 一 步 降 低 至 22.41%, 虽 然 阿 乐 和 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 的 销 售 单 价 呈 下 降 趋 势, 毛 利 率 有 下 滑, 但 利 润 率 却 上 升, 利 润 增 长 得 以 保 障 由 于 公 司 自 2014 年 起 采 取 经 销 商 代 理 推 广 模 式, 销 售 费 用 率 下 降 50% 以 上, 期 间 费 用 率 也 因 此 下 降 至 38.58% 2015 年 前 三 季 度, 期 间 费 用 率 略 微 下 降, 为 31.03%, 其 中 销 售 费 用 22.41%, 管 理 费 用 6.78% 公 司 营 业 利 润 率 ( 营 业 利 润 / 收 入 ) 达 40.87%, 且 近 年 来 逐 年 上 升, 利 润 空 间 较 大 大 图 表 8. 公 司 近 年 主 要 产 品 及 综 合 毛 利 率 图 表 9. 公 司 近 年 三 项 期 间 费 用 率 情 况 100.00% 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 阿 乐 (10mg) 盐 酸 曲 美 他 嗪 胶 囊 整 体 毛 利 率 阿 乐 (20mg) 其 他 产 品 及 劳 务 2012A 2013A 2014A 2015E ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 3. 阿 托 伐 他 汀 ( 阿 乐 ) 市 场 前 景 可 观, 有 望 持 续 增 长 心 血 管 疾 病 是 危 害 人 类 健 康 ( 特 别 是 中 老 年 ) 最 常 见 最 严 重 的 疾 病 之 一, 血 脂 异 常 是 动 脉 粥 样 硬 化 冠 心 病 以 及 其 它 心 脑 血 管 疾 病 的 重 要 危 险 因 素, 降 血 脂 药 可 降 低 这 些 疾 病 的 发 生 率 和 死 亡 率, 对 心 血 管 疾 病 的 防 治 产 生 积 极 的 作 用 和 深 远 的 影 响 目 前, 随 着 人 们 对 血 脂 异 常 综 合 征 的 进 一 步 认 识 和 高 血 脂 人 群 的 增 多, 降 血 脂 药 已 经 成 为 现 代 药 物 研 发 的 重 点 之 一 在 调 血 脂 药 新 药 频 频 问 世 的 形 势 下, 中 国 降 血 脂 药 物 市 场 已 经 进 入 良 性 发 展 轨 道 降 血 脂 药 在 我 国 具 有 巨 大 的 市 场 需 求 根 据 近 年 卫 生 部 在 全 国 范 围 内 进 行 的 中 国 居 民 营 养 与 健 康 状 况 调 查 显 示,18 岁 以 上 居 民 总 患 病 率 为 18.6%, 全 国 患 者 总 人 数 达 1.6 亿, 而 目 前 长 期 和 周 期 性 接 受 降 脂 治 疗 的 人 群 仅 占 39% 按 照 每 人 每 日 平 均 服 药 费 用 计 算, 降 血 脂 药 的 市 场 空 间 潜 力 巨 大 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 图 表 10. 中 国 居 民 心 血 管 疾 病 患 病 率 患 病 群 体 血 脂 异 常 高 胆 固 醇 血 胆 固 醇 边 缘 高 甘 油 三 酯 低 高 密 度 脂 蛋 患 病 率 症 患 病 率 性 升 高 率 血 症 患 病 率 白 血 症 患 病 率 18 岁 以 上 18.6% 2.9% 3.9% 11.9% 7.4% 男 性 22.2% 2.7% 3.9% 14.5% 9.3% 女 性 15.9% 3.2% 3.9% 9.9% 5.4% 18~44 岁 人 群 17.0% 1.8% 2.6% 10.9% 7.3% 45~59 岁 人 群 22.9% 4.7% 5.9% 15.7% 7.2% 60 岁 以 上 人 群 23.4% 6.1% 6.2 4.8% 7.0% 城 市 21.0% 4.1% 5.1% 14.2% 7.1% 大 城 市 20.2% 4.5% 5.2% 13.3% 6.6% 0.00% 销 售 费 用 财 务 费 用 管 理 费 用 期 间 费 用 2012A 2013A 2014A 2015 年 E 第 7 页 共 13 页

中 小 城 市 21.3% 3.9% 5.1% 14.6% 7.4% 农 村 17.7% 2.4% 3.3% 10.9% 7.5% 一 类 农 村 18.6% 4.0% 5.0% 12.8% 6.3% 二 类 农 村 16.5% 2.0% 3.0% 9.4% 7.6% 三 类 农 村 22.2% 2.0% 2.6% 14.3% 10.1% 四 类 农 村 17.2% 1.7% 2.6% 11.1% 7.2% ( 资 料 来 源 : 米 内 网 广 证 恒 生 ) 3.1 阿 托 伐 他 汀 钙 市 场 近 150 亿, 增 速 超 10% 我 国 2013 年 降 血 脂 药 市 场 规 模 为 166.25 亿 元, 相 比 2007 年 的 61.45 亿 元 涨 幅 170.55% 过 去 降 血 脂 药 的 市 场 容 量 增 速 均 超 过 10%, 预 计 未 来 仍 将 保 持 在 10% 以 上 在 降 血 脂 药 物 中, 阿 托 伐 他 汀 的 份 额 逐 年 增 加,2007 年 阿 托 伐 他 汀 钙 片 的 份 额 为 35.96%, 到 2013 年, 阿 托 伐 他 汀 的 份 额 为 69.04%, 阿 托 伐 他 汀 目 前 市 场 规 模 114.77 亿 元, 随 着 社 会 老 龄 化 的 到 来, 由 高 血 脂 引 发 的 高 血 压 等 疾 病 的 比 例 逐 渐 上 升, 预 计 阿 托 伐 他 汀 增 速 也 将 超 过 10%, 未 来 4 年 可 增 长 至 240 亿 以 上 图 表 11. 我 国 人 口 老 龄 化 不 断 加 重 图 表 12. 降 血 脂 药 物 与 阿 托 伐 他 汀 市 场 规 模 与 增 长 率 12.00 10.00 8.00 6.00 250 200 150 降 血 脂 药 物 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 阿 托 伐 他 汀 市 场 规 模 ( 亿 元 ) 降 血 脂 药 物 市 场 增 长 率 阿 托 伐 他 汀 市 场 增 长 率 100.00% 80.00% 60.00% 4.00 100 40.00% 2.00 0.00 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 65 岁 及 以 上 人 口 占 比 (%) 50 0 2007 年 2008 年 2009 年 2010 年 2011 年 2012 年 2013 年 2014E 2015E 20.00% 0.00% ( 资 料 来 源 : 国 家 统 计 局 广 证 恒 生 ) ( 资 料 来 源 : 降 血 脂 药 市 场 研 究 报 告 广 证 恒 生 推 测 ) 3.2 阿 乐 国 内 市 场 占 有 率 第 二, 性 价 比 高 到 目 前 为 止,CFDA 已 正 式 批 准 了 6 家 制 药 公 司 持 有 阿 托 伐 他 汀 注 册 文 号 原 研 企 业 是 辉 瑞, 其 有 10mg/20mg/40mg 三 个 规 格, 商 品 名 为 立 普 妥 ; 制 剂 生 产 厂 商 国 内 有 浙 江 新 东 港 药 业 的 优 力 平, 北 京 嘉 林 药 业 的 阿 乐 河 南 天 方 药 业 的 尤 佳 广 东 百 科 制 药 有 限 公 司, 国 外 的 LEK 制 药 的 斯 洛 文 尼 亚 共 计 6 家, 其 中 2 家 外 企,4 家 国 内 产 商 生 产 图 表 13. 国 内 持 有 阿 托 伐 他 汀 钙 片 注 册 文 号 的 厂 家 序 商 品 产 地 产 品 规 格 / 剂 型 号 名 优 力 1 10mg/ 片 剂 平 生 产 厂 家 浙 江 新 东 港 药 业 药 业 股 份 有 限 公 司 2 国 产 阿 乐 3 尤 佳 10mg/ 片 剂 20mg/ 片 剂 10mg/ 胶 囊 剂 20mg/ 胶 囊 剂 北 京 嘉 林 药 业 股 份 有 限 公 司 河 南 天 方 药 业 股 份 有 限 公 司 第 8 页 共 13 页

4 京 舒 10mg/ 片 剂 广 东 百 科 制 药 有 限 公 司 5 美 国 / 爱 尔 兰 / 中 国 10mg/ 片 剂 立 普 20mg/ 片 剂 妥 40mg/ 片 剂 Pfizer Inc. 6 斯 诺 文 尼 亚 10mg/ 片 剂 山 乐 20mg/ 片 剂 汀 40mg/ 片 剂 Lek Pharmaceuticals d.d. ( 资 料 来 源 :CFDA 广 证 恒 生 ) 2011 年, 立 普 妥 的 专 利 到 期, 阿 托 伐 他 汀 的 仿 制 药 陆 续 上 市 河 南 天 方 药 业 在 2005 年 获 批,09 年 下 半 年 上 市, 分 为 10mg( 胶 囊 剂 ) 和 20mg( 胶 囊 剂 ) 两 个 规 格, 价 格 基 本 与 阿 乐 的 片 剂 持 平, 目 前 的 市 场 份 额 在 2~3% 之 间, 销 售 规 模 大 概 1 亿 元 左 右 其 优 势 是 独 家 剂 型, 如 果 能 守 得 住 价 格 体 系 和 独 家 位 置, 未 来 有 望 迎 来 大 的 发 展 目 前, 阿 托 伐 他 汀 市 场 已 经 形 成 辉 瑞 嘉 林 和 天 方 三 者 抗 衡 的 局 面, 今 后 还 会 有 越 来 越 多 的 企 业 获 得 生 产 批 文, 市 场 竞 争 日 趋 激 烈 图 表 14. 阿 托 伐 他 汀 的 市 场 竞 争 格 局 厂 家 商 品 名 市 场 份 额 2011 年 2012 年 2013 年 年 均 增 长 率 辉 瑞 立 普 妥 79.53% 80.87% 80.72% 29.01% 嘉 林 药 业 阿 乐 18.49% 16.75% 16.91% 27.93% 天 方 药 业 尤 佳 1.99% 2.38% 2.37% 258.31% ( 资 料 来 源 : 米 内 网 广 证 恒 生 ) 相 比 其 他 厂 家 的 产 品, 嘉 林 制 药 的 阿 乐 性 价 比 较 高, 价 格 比 辉 瑞 的 立 普 妥 便 宜 三 分 之 一 以 上 其 临 床 应 用 的 疗 效 与 安 全 性 跟 立 普 妥 没 有 显 著 差 别, 只 是 两 者 的 化 学 结 构 有 所 区 别, 前 者 是 无 定 型, 后 者 是 结 晶 型, 阿 乐 也 因 此 能 被 更 好 的 吸 收 阿 乐 目 前 市 场 占 有 率 近 20%, 市 场 排 名 第 二 位, 第 一 位 是 立 普 妥 ( 占 领 70% 以 上 的 市 场 份 额 ) 公 司 采 取 差 异 化 的 竞 争 路 线, 运 用 低 价 竞 争 的 策 略 定 位 中 低 端 市 场, 不 断 向 基 层 渗 透, 并 一 举 进 入 国 家 社 会 医 保 报 销 目 录 乙 类 药 物 的 适 用 范 围, 从 立 普 妥 手 中 抢 下 了 20% 的 市 场 份 额 2011 年 -2013 年 的 年 均 增 长 率 达 27.93%, 在 国 家 鼓 励 进 口 产 品 替 代 的 政 策 导 向 下, 未 来 3 年 有 望 继 续 保 持 20% 以 上 的 增 长, 预 计 2018 年 阿 乐 将 实 现 20 亿 以 上 的 营 收 图 表 15. 各 家 产 品 的 中 标 价 生 产 厂 家 商 品 名 产 品 规 格 / 剂 型 平 均 中 标 价 浙 江 新 东 港 药 业 药 业 股 份 有 限 公 司 优 力 平 10mg/ 片 剂 30 北 京 嘉 林 药 业 股 份 有 限 公 司 阿 乐 10mg/ 片 剂 28 20mg/ 片 剂 47 河 南 天 方 药 业 有 限 公 司 尤 佳 10mg/ 胶 囊 剂 25 20mg/ 胶 囊 剂 44 广 东 百 科 制 药 有 限 公 司 京 舒 10mg/ 片 剂 36 Pfizer Inc. Lek Pharmaceuticals d.d. 立 普 妥 山 乐 汀 10mg/ 片 剂 47 20mg/ 片 剂 65 40mg/ 片 剂 112 10mg/ 片 剂 25 20mg/ 片 剂 58 第 9 页 共 13 页

( 资 料 来 源 : 招 标 数 据 库 广 证 恒 生 ) 40mg/ 片 剂 104 嘉 林 药 业 的 市 场 份 额 有 望 继 续 攀 升, 原 因 有 三 : 第 一, 医 保 支 付 方 式 调 整 加 速 阿 乐 对 原 研 的 替 代 第 二, 与 辉 瑞 的 立 普 妥 相 比, 价 格 优 势 明 显 阿 乐 产 品 虽 然 价 格 更 低, 但 是 在 疗 效 和 安 全 性 上 与 立 普 妥 没 有 显 著 产 别, 在 需 要 长 期 服 药 的 低 收 入 人 群 市 场, 有 难 以 比 拟 的 竞 争 优 势 第 三, 与 天 方 的 尤 佳 相 比, 营 销 模 式 更 为 成 熟 天 方 虽 然 有 胶 囊 剂 的 独 家 剂 型, 但 是 在 进 口 替 代 立 普 妥 的 片 剂 时, 由 于 临 床 数 据 不 同, 要 在 学 术 营 销 层 面 获 得 处 方 权 很 难, 加 上 天 方 的 渠 道 销 售 能 力 较 弱, 与 采 取 成 熟 的 经 销 商 推 广 模 式 的 嘉 林 相 比 并 没 有 竞 争 优 势 嘉 林 的 市 场 份 额 已 是 天 方 的 8 倍 之 多, 具 有 更 高 的 品 牌 知 名 度 和 影 响 力 4. 二 线 产 品 促 业 绩 持 续 成 长 目 前, 公 司 的 二 线 产 品 包 括 盐 酸 胺 碘 酮 片 羟 基 脲 片 秋 水 仙 碱 片 泛 昔 洛 韦 片 硫 唑 嘌 呤 片 等 5 种 药 品 其 中, 盐 酸 胺 碘 酮 片 秋 水 仙 碱 片 和 泛 昔 洛 韦 片 生 产 企 业 众 多, 竞 争 激 烈, 且 招 标 价 格 低, 利 润 空 间 少 ; 而 羟 基 脲 片 和 硫 唑 嘌 呤 片 的 市 场 竞 争 相 对 较 少, 主 要 生 产 厂 家 数 均 不 超 过 5 家, 价 格 空 间 又 相 对 较 高, 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点 公 司 正 努 力 加 大 二 线 产 品 的 营 销 推 广 力 度 加 快 新 品 研 发 和 上 市, 不 断 丰 富 公 司 产 品 线, 未 来 公 司 业 绩 成 长 可 期 图 表 16. 各 个 药 品 品 种 的 中 标 价 药 品 名 称 CFDA 批 文 数 主 要 生 产 厂 家 商 品 名 规 格 平 均 中 标 价 ( 元 ) 赛 诺 菲 可 达 龙 0.2g 25.00 盐 酸 胺 碘 酮 片 28 山 东 信 谊 制 药 鲁 平 0.2g 30.00 武 汉 五 景 药 业 - 0.2g 14.35 北 京 嘉 林 0.2g 8.03 齐 鲁 制 药 - 0.5g 55.00 羟 基 脲 片 9 山 西 远 景 康 业 制 药 - 0.5g 54.36 山 西 顺 天 制 药 古 稷 0.5g 55.10 北 京 嘉 林 - 0.5g 55.86 云 南 植 物 药 业 - 0.5mg 6.13 0.5mg 27.75 昆 明 制 药 集 团 - 秋 水 仙 碱 片 16 1mg 12.31 广 东 彼 迪 药 业 - 0.5mg 4.20 北 京 嘉 林 - 0.5mg 7.50 四 川 百 草 生 物 - 0.125g 18.78 辉 瑞 制 药 海 正 韦 克 0.125g 26.94 山 东 罗 欣 药 业 - 0.125g 12.73 泛 昔 洛 韦 片 19 0.25g 22.86 丽 珠 集 团 丽 珠 风 0.125g 13.43 嘉 林 药 业 凡 乐 片 0.25g 21.92 0.125g 13.2 上 海 信 谊 药 厂 - 50mg 45.64 硫 唑 嘌 呤 片 6 葛 兰 素 史 克 依 木 兰 50mg 213.04 华 润 国 康 - 50mg 213.00 北 京 嘉 林 - 100mg 28.89 ( 资 料 来 源 : 招 标 数 据 库 广 证 恒 生 ) 第 10 页 共 13 页

总 体 来 看, 公 司 二 线 产 品 的 中 标 价 格 均 处 于 行 业 中 下 游 水 平, 在 药 品 价 格 持 续 下 降 的 趋 势 下, 符 合 政 策 预 期, 未 来 有 望 实 现 基 层 渗 透, 快 速 放 量, 为 公 司 业 绩 增 长 接 力 第 二 棒 5. 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目 同 步 进 行, 产 能 放 大 助 业 绩 成 长 提 速 公 司 目 前 正 通 过 资 本 运 作 募 集 配 套 资 金 不 超 过 15.09 亿 元, 连 同 自 有 资 金 1.19 亿 元, 用 于 多 个 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目, 包 括 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 天 津 嘉 林 原 料 药 生 产 基 地 及 研 发 中 心 建 设 项 目 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 研 发 项 目 和 企 业 研 发 技 术 中 心 研 发 平 台 改 造 提 升 项 目 图 表 17. 公 司 的 4 个 在 投 项 目 序 号 项 目 名 称 预 算 总 投 资 额 ( 万 元 ) 实 施 主 体 1 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 115,951.08 嘉 林 有 限 2 天 津 嘉 林 原 料 药 生 产 基 地 及 研 发 中 心 建 设 项 目 43,219.21 天 津 嘉 林 3 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 研 发 项 目 14,100.00 嘉 林 药 业 4 企 业 研 发 技 术 中 心 研 发 平 台 改 造 提 升 项 目 5,799.28 嘉 林 药 业 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 其 中, 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 可 有 效 解 决 公 司 核 心 产 品 阿 乐 产 能 不 足 的 问 题, 满 足 不 断 扩 大 的 产 品 销 售 规 模 的 需 要 目 前, 公 司 的 生 产 能 力 有 限, 员 工 需 要 两 班 生 产 甚 至 是 加 班 生 产, 才 能 勉 强 供 应 销 售 需 求 此 外, 现 有 厂 房 有 限 的 建 筑 面 积, 严 重 制 约 着 高 效 率 的 先 进 的 生 产 设 备 的 引 进 未 来, 阿 乐 仍 然 是 公 司 的 业 绩 支 撑 点, 随 着 其 产 能 扩 大, 有 望 进 一 步 抢 占 更 多 的 市 场 份 额, 带 动 公 司 业 绩 持 续 成 长 另 外, 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 研 发 项 目 符 合 公 司 的 战 略 发 展 需 要, 巩 固 公 司 在 在 心 脑 血 管 及 肿 瘤 药 物 领 域 的 领 先 地 位 该 项 目 主 要 是 进 行 阿 托 伐 他 汀 钙 片 盐 酸 依 福 地 平 及 片 安 立 生 坦 及 片 丁 酸 氯 维 地 平 及 乳 剂 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 阿 托 伐 他 汀 钙 片 依 折 麦 布 阿 托 伐 他 汀 片 盐 酸 吡 西 卡 尼 及 片 注 射 液 非 诺 贝 特 酸 及 片 盐 酸 吲 地 司 琼 及 片 富 马 酸 二 甲 酯 及 片 富 马 酸 卢 帕 他 定 及 片 盐 酸 奥 洛 他 定 及 片 的 研 发, 取 得 国 家 食 品 药 品 监 督 管 理 总 局 批 准 并 进 行 产 业 化 图 表 18. 公 司 在 研 项 目 研 发 进 度 项 目 名 称 研 发 进 度 盐 酸 依 福 地 平 片 盐 酸 英 ( 吲 ) 地 司 琼 及 片 盐 酸 奥 洛 他 定 及 片 报 产 研 究 及 市 场 开 发 安 立 生 坦 及 片 临 床 前 研 究 丁 酸 氯 维 地 平 及 乳 剂 临 床 前 研 究 5/10mg 氨 氯 地 平 阿 托 伐 他 汀 钙 片 10/10mg 氨 氯 地 平 阿 托 伐 他 汀 钙 片 5/20mg 氨 氯 地 平 阿 托 伐 他 汀 钙 片 依 折 麦 布 复 方 临 床 前 研 究 吡 西 卡 尼 注 射 液 吡 西 卡 尼 胶 囊 非 诺 贝 特 酸 及 片 临 床 前 研 究 富 马 酸 二 甲 酯 临 床 前 研 究 富 马 酸 卢 帕 他 定 报 产 研 究 及 市 场 开 发 阿 乐 技 术 升 级 研 究 报 产 研 究 及 市 场 开 发 ( 资 料 来 源 : 公 司 公 告 广 证 恒 生 ) 通 过 该 项 目, 公 司 可 完 成 对 苯 磺 酸 氨 氯 地 平 阿 托 伐 他 汀 钙 安 立 生 坦 酒 石 酸 阿 福 特 罗 和 盐 酸 吲 地 司 琼 四 种 药 品 的 研 发 及 产 业 化 既 满 足 企 业 进 行 药 物 临 床 前 研 究 和 临 床 研 究 的 需 要, 又 通 过 小 试 和 中 试 研 究, 第 11 页 共 13 页

为 在 研 产 品 的 提 供 药 物, 积 累 规 模 化 生 产 的 技 术 储 备, 并 可 以 利 用 公 司 的 中 试 生 产 线 进 行 现 行 新 产 品 小 规 模 化 生 产, 以 了 解 产 品 的 市 场 情 况, 为 产 品 大 规 模 投 放 市 场 奠 定 良 好 的 基 础 6. 投 资 建 议 公 司 是 国 内 降 / 调 血 脂 药 领 域 的 龙 头 企 业, 随 着 人 们 对 血 脂 异 常 综 合 征 的 进 一 步 认 识 和 高 血 脂 人 群 的 增 多, 公 司 的 拳 头 产 品 阿 托 伐 他 汀 ( 阿 乐 ) 有 望 进 一 步 扩 大 市 场 份 额, 提 升 公 司 业 绩 水 平 相 比 于 市 场 上 的 同 类 产 品, 公 司 的 阿 乐 性 价 比 较 高, 凭 借 公 司 出 色 的 营 销 能 力, 预 计 2015 年 ~2017 年 销 量 增 长 率 分 别 为 40% 34% 33% 公 司 的 二 线 产 品 羟 基 脲 片 和 硫 唑 嘌 呤 片 均 已 上 市 销 售, 目 前 处 于 市 场 推 广 期, 随 着 药 品 招 标 新 方 案 的 实 施, 公 司 产 品 性 价 比 高 优 势 突 出, 未 来 有 望 成 为 公 司 新 的 利 润 增 长 点, 接 力 公 司 成 长 的 第 二 棒 公 司 近 期 计 划 投 资 多 个 研 发 项 目 和 产 业 化 项 目, 包 括 嘉 林 有 限 制 剂 生 产 基 地 建 设 项 目 天 津 嘉 林 原 料 药 生 产 基 地 及 研 发 中 心 建 设 项 目 心 脑 血 管 及 肿 瘤 等 领 域 治 疗 药 物 研 发 项 目 和 企 业 研 发 技 术 中 心 研 发 平 台 改 造 提 升 项 目, 提 升 公 司 的 药 品 研 发 水 平 同 时 为 公 司 储 备 新 产 品, 逐 步 布 局 产 品 线, 加 快 药 品 产 业 化 的 进 程 第 12 页 共 13 页

广 证 恒 生 : 地 址 : 广 州 市 天 河 区 珠 江 西 路 5 号 广 州 国 际 金 融 中 心 63 楼 电 话 :020-88836132,020-88836133 邮 编 :510623 股 票 评 级 标 准 : 强 烈 推 荐 :6 个 月 内 相 对 强 于 市 场 表 现 15% 以 上 ; 谨 慎 推 荐 :6 个 月 内 相 对 强 于 市 场 表 现 5% 15%; 中 性 :6 个 月 内 相 对 市 场 表 现 在 -5% 5% 之 间 波 动 ; 回 避 :6 个 月 内 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 上 分 析 师 承 诺 : 本 报 告 作 者 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 作 者 的 研 究 观 点 在 作 者 所 知 情 的 范 围 内, 公 司 与 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 利 害 关 系 重 要 声 明 及 风 险 提 示 : 我 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 仅 供 广 州 广 证 恒 生 证 券 研 究 所 有 限 公 司 的 客 户 使 用 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 已 公 开 的 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 不 保 证 该 信 息 未 经 任 何 更 新, 也 不 保 证 我 公 司 做 出 的 任 何 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 在 任 何 情 况 下, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 的 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 在 任 何 情 况 下, 我 公 司 不 就 本 报 告 中 的 任 何 内 容 对 任 何 投 资 做 出 任 何 形 式 的 担 保 我 公 司 已 根 据 法 律 法 规 要 求 与 控 股 股 东 ( 广 州 证 券 股 份 有 限 公 司 ) 各 部 门 及 分 支 机 构 之 间 建 立 合 理 必 要 的 信 息 隔 离 墙 制 度, 有 效 隔 离 内 幕 信 息 和 敏 感 信 息 在 此 前 提 下, 投 资 者 阅 读 本 报 告 时, 我 公 司 及 其 关 联 机 构 可 能 已 经 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 或 期 权 并 进 行 证 券 或 期 权 交 易, 或 者 可 能 正 在 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 法 律 法 规 政 策 许 可 的 情 况 下, 我 公 司 的 员 工 可 能 担 任 本 报 告 所 提 到 的 公 司 的 董 事 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 前 已 经 通 过 其 他 渠 道 独 立 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 本 报 告 版 权 归 广 州 广 证 恒 生 证 券 研 究 所 有 限 公 司 所 有 未 获 得 广 州 广 证 恒 生 证 券 研 究 所 有 限 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 广 州 广 证 恒 生 证 券 研 究 所 有 限 公 司, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 删 节 和 修 改 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 第 13 页 共 13 页