投 资 咨 询 部 研 究 报 告 2012-6-11 星 期 一 黄 金 内 外 盘 跨 市 场 套 利 可 行 性 分 析 分 析 师 : 路 天 章 从 业 资 格 号 :F0247983 投 资 咨 询 号 :Z00001357 内 容 摘 要 : 黄 金 跨 市 套 利 交 易 是 指 利 用 国 内 外 期 货 交 易 所 黄 金 期 货 价 格 变 化 的 不 同, 分 别 建 立 相 反 交 易 头 寸 以 赚 取 相 对 差 价 所 进 行 的 套 利 投 资 方 法 在 不 同 的 市 场 里 进 行 套 利, 两 种 报 价 的 货 币 汇 率 是 一 个 非 常 关 键 的 因 素, 因 此, 人 民 币 汇 率 是 我 们 在 进 行 黄 金 内 外 盘 套 利 时 必 须 要 关 注 的 因 素 同 时, 随 着 人 民 币 的 浮 动 空 间 不 断 加 大, 在 进 行 商 品 套 利 的 同 时 还 要 对 汇 率 进 行 保 值 这 就 需 要 用 到 外 汇 掉 期 业 务, 即 在 买 进 或 卖 出 即 期 外 汇 的 同 时, 卖 出 或 买 进 远 期 外 汇, 以 防 可 能 发 生 的 损 失 中 州 期 货 有 限 公 司 地 址 : 山 东 省 烟 台 市 莱 山 区 迎 春 大 街 133 1 科 技 创 业 大 厦 网 址 :www.zzfco.com 电 话 :0535-6691750 E-mail:zzyf@zzfco.net QQ 群 :73194420 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 1
一 国 内 外 黄 金 价 格 的 相 关 性 上 海 期 货 交 易 所 黄 金 自 2008 年 1 月 上 市 以 来 已 经 4 年 多, 通 过 研 究 其 黄 金 价 格 与 国 际 黄 金 价 格 的 波 动 关 系, 我 们 可 以 确 认 在 两 个 市 场 之 间 存 在 很 好 的 套 利 关 系 通 过 下 面 两 者 的 走 势 图 可 以 看 出, 内 外 黄 金 期 货 价 格 走 势 非 常 一 致, 两 者 相 关 性 很 高 二 者 走 势 具 有 高 度 的 相 关 性 就 为 黄 金 的 跨 市 套 利 带 来 了 机 会 二 国 内 外 黄 金 价 格 套 利 分 析 1 短 线 赚 取 不 合 理 价 差 的 黄 金 跨 市 套 利 价 差 是 黄 金 跨 市 套 利 的 核 心 由 于 标 价 和 度 量 的 不 同, 国 内 外 黄 金 之 间 的 换 算 公 式 可 以 表 示 为 : 价 差 = 国 内 黄 金 - 国 外 黄 金 * 人 民 币 汇 率 /31.1034768, 由 此 可 以 看 出 二 者 价 差 主 要 受 人 民 币 汇 率 走 势 的 影 响 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 2
统 计 分 析 通 过 对 历 史 数 据 进 行 统 计 分 析, 可 以 得 出 以 下 结 论 : 纽 约 金 和 沪 金 价 差 服 从 标 准 正 态 分 布, 其 时 间 序 列 平 稳, 均 值 为 0.3852 元 / 克,95% 置 信 水 平 下 的 置 信 区 间 为 (0.1149.,0.6556) 从 长 期 来 看, 意 味 着 0.3852 元 / 克 一 线 附 近 为 两 者 价 差 的 波 动 中 心, 当 两 者 的 价 差 出 现 较 大 偏 离 时, 价 差 会 向 此 均 值 靠 拢 而 从 两 者 价 差 图 看, 沪 金 和 纽 约 金 收 盘 价 差 度 在 (-5,5) 之 间 波 动, 这 一 区 间 占 到 整 个 统 计 区 间 的 85% 因 此, 一 旦 两 者 价 差 大 于 5 元 / 克, 则 可 进 行 买 纽 约 金 卖 沪 金 的 套 利 操 作, 反 之 则 进 行 卖 纽 约 金 买 沪 金 的 操 作 实 例 分 析 : 2011 年 9 月 19 日, 上 海 期 货 交 易 所 黄 金 1206 合 约 报 价 为 377.95 元 / 克, 而 纽 约 黄 金 12 合 约 报 价 1794 美 元 / 盎 司 ( 约 合 368.38 元 / 克 ) 经 过 测 算, 两 者 价 差 达 到 9.57 元 / 克, 符 合 套 利 条 件 我 们 建 立 卖 出 上 海 黄 金 交 易 所 黄 金 期 货, 同 时 买 入 纽 约 黄 金 期 货 的 跨 市 套 利 组 合 9 月 28 日, 上 海 黄 金 交 易 所 黄 金 1206 合 约 报 价 341.25 元 / 克, 而 纽 约 黄 金 12 月 黄 金 期 货 报 价 1643 美 元 / 盎 司 ( 约 合 338.03 元 / 克 ), 两 者 价 差 回 归 至 3.22 元 / 克 的 正 常 价 差 区 间, 那 么, 我 们 同 时 平 仓 结 束 套 利 头 寸 获 利 情 况 如 下 ( 均 按 每 克 计 算 ): 上 海 期 货 交 易 所 黄 金 期 货 :377.95-341.25=36.7 元 / 克 ; 纽 约 黄 金 期 货 :338.03-368.38=-30.35 元 / 克 ; 交 易 手 续 费 :1 元 / 克 ; 获 利 :36.7-30.35-1=5.35 元 / 克 ; 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 3
投 入 资 金 ( 两 市 场 均 按 15% 的 保 证 金 比 例 计 算 ):(341.25+338.03)*0.15=107.397 元 ; 此 次 为 期 8 个 交 易 日 的 套 利 收 益 为 :5.35/107.397=4.98% 2 长 线 赚 取 人 民 币 升 值 或 贬 值 利 润 的 跨 市 场 套 利 分 析 因 为 黄 金 是 免 税 商 品, 所 以 不 同 国 家 黄 金 的 走 势 主 要 基 于 两 国 货 币 汇 率 的 变 化 以 沪 金 和 纽 约 金 为 例, 如 果 预 期 人 民 币 升 值, 那 么 如 果 黄 金 价 格 未 来 上 涨 的 话, 沪 金 的 涨 幅 要 小 于 纽 约 金, 两 者 上 涨 的 幅 度 之 差 基 本 上 应 该 等 同 于 人 民 币 升 值 的 幅 度 所 以, 基 于 人 民 币 升 值 的 预 期, 我 们 可 以 在 买 入 纽 约 金 的 同 时, 卖 出 沪 金 进 行 长 期 的 跨 市 场 套 利 ; 反 之, 则 卖 出 纽 约 金, 买 入 沪 金 进 行 套 利 (1) 纽 约 金 沪 金 和 人 民 币 汇 率 变 动 三 者 之 间 的 关 系 : 我 们 以 2010 年 6 月 1 日 -2010 年 10 月 29 日, 为 期 四 个 月 的 人 民 币 升 值 作 为 案 例, 分 析 纽 约 金 涨 跌 幅 和 沪 金 涨 跌 幅 以 及 人 民 币 对 美 元 汇 率 变 动 三 者 之 间 的 关 系 通 过 上 图 我 们 可 以 发 现, 由 于 美 元 贬 值 人 民 币 升 值, 截 止 2010 年 10 月 29 日, 纽 约 金 上 涨 9.7453%, 沪 金 上 涨 7.2266%, 而 在 此 期 间 人 民 币 对 美 元 累 计 升 值 2.006% 纽 约 金 涨 幅 9.7453% 沪 金 涨 幅 7.2266%+ 人 民 币 升 值 幅 度 2.006%=9.2326% 所 以, 我 们 可 以 基 于 人 民 币 升 值 或 者 贬 值 的 预 期, 在 两 个 市 场 进 行 黄 金 的 跨 市 场 操 作 (2) 展 望 未 来 人 民 币 对 美 元 汇 率 走 势 2012 年 下 半 年 人 民 币 汇 率 的 走 势 主 要 受 欧 洲 主 权 债 务 危 机 演 变 美 国 经 济 复 苏 进 程 新 兴 市 场 国 家 经 济 调 整 以 及 中 国 经 济 转 型 和 人 民 币 汇 率 形 成 机 制 的 进 一 步 完 善 等 几 方 面 因 素 的 影 响 欧 债 危 机 : 妥 协 中 缓 解, 无 法 根 治 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 4
2011 年 至 今, 欧 洲 大 陆 一 直 笼 罩 在 主 权 债 务 危 机 阴 霾 之 下, 欧 元 区 实 行 统 一 的 货 币 政 策, 分 散 的 财 政 政 策, 这 是 发 生 主 权 债 务 危 机 的 根 源 由 于 没 有 独 立 的 货 币 发 行 权, 金 融 危 机 期 间, 各 国 纷 纷 推 出 财 政 刺 激 措 施, 使 得 公 共 债 务 的 规 模 急 速 膨 胀 要 想 解 决 主 权 债 务 危 机 问 题, 欧 元 区 必 须 统 一 财 权, 但 短 期 难 实 现, 所 以 欧 洲 主 权 债 务 危 机 短 期 内 难 以 根 本 解 决 因 此, 欧 元 在 2012 年 下 半 年 仍 然 可 能 继 续 维 持 弱 势 震 荡, 总 体 小 幅 贬 值 趋 势, 中 间 可 能 随 危 机 的 短 期 恶 化 或 缓 解 而 大 幅 波 动 美 国 经 济 : 缓 慢 复 苏,QE3 难 产 美 国 经 济 在 2011 年 第 三 季 度 开 始 呈 现 缓 慢 复 苏 迹 象,2012 年 一 季 度 仍 延 续 这 一 势 头 但 进 入 4 5 月 份, 美 国 新 增 就 业 岗 位 数 量 与 年 初 相 比 明 显 下 降, 而 且 5 月 份 的 失 业 率 升 至 8.2% 二 季 度 美 国 经 济 复 苏 脚 步 放 缓, 引 发 了 市 场 对 于 美 联 储 新 一 轮 量 化 宽 松 政 策 的 预 期, 但 伯 南 克 在 近 期 美 国 国 会 联 合 经 济 委 员 会 作 证 时, 并 没 有 对 是 否 会 推 出 新 的 宽 松 货 币 政 策 给 出 明 显 暗 示,QE3 的 预 期 有 所 减 弱 目 前 来 看, 似 乎 只 有 在 欧 洲 债 务 危 机 严 重 恶 化 并 对 世 界 特 别 是 对 美 国 金 融 和 经 济 产 生 较 大 冲 击 的 情 况 下, 美 国 才 可 能 推 出 QE3 以 刺 激 经 济 并 阻 止 美 元 大 幅 升 值 在 当 前 的 形 势 下, 美 元 仍 然 是 世 界 上 最 安 全 的 信 用 资 产, 美 元 资 产 依 然 是 投 资 者 规 避 风 险 的 最 佳 选 择 预 计 美 元 指 数 在 2012 年 下 半 年 将 维 持 震 荡 向 上 的 走 势 中 国 经 济 : 增 速 放 缓, 警 惕 资 本 外 逃 2012 年 中 国 经 济 增 速 持 续 放 缓, 由 于 一 季 度 CPI 仍 处 于 高 位, 政 府 在 保 通 胀 以 及 稳 增 长 两 方 面 依 然 举 棋 不 定, 不 过 随 着 二 季 度 通 胀 压 力 有 所 缓 解, 加 之 4 月 份 外 汇 占 款 首 次 出 现 负 增 长, 在 二 季 度 经 济 增 速 保 8 困 难 重 重 的 情 况 下, 央 行 开 始 着 手 更 多 的 宽 松 政 策 刺 激 经 济 增 长, 下 调 存 款 准 备 金 率 以 及 降 息 的 组 合 拳 并 用 虽 然 6 月 7 日 央 行 的 降 息 不 能 就 此 说 明 进 入 降 息 通 道, 但 根 据 历 史 经 验, 降 息 是 货 币 政 策 放 松 的 一 个 明 确 信 号 : 稳 增 长 的 任 务 相 对 通 胀 来 说 更 大, 在 这 个 前 提 下, 预 计 未 来 宽 松 政 策 可 能 会 继 续 但 在 降 息 的 背 景 下,2012 年 下 半 年 人 民 币 的 吸 引 力 将 趋 于 弱 化, 资 本 外 逃 的 情 况 或 将 更 加 明 显 2012 年 下 半 年 人 民 币 汇 率 走 势 判 断 在 过 去 6 年 持 续 大 幅 升 值 并 已 经 进 入 均 衡 汇 率 区 间 的 背 景 下, 下 半 年 人 民 币 汇 率 继 续 大 幅 升 值 的 空 间 已 经 很 小, 但 也 不 存 在 大 幅 贬 值 的 空 间 由 于 现 实 中 的 汇 率 波 动 往 往 出 现 超 调 现 象, 在 欧 债 危 机 没 有 有 效 解 决 人 民 币 继 续 以 美 元 为 主 要 盯 住 目 标 的 环 境 下, 我 们 认 为 2012 年 下 半 年 人 民 币 对 美 元 汇 率 将 呈 现 基 本 稳 定 小 幅 贬 值 的 趋 势 2012 年 下 半 年 黄 金 跨 市 场 套 利 具 体 的 操 作 方 法 国 内 企 业 通 过 在 国 内 国 外 市 场 开 设 账 户, 确 保 在 两 个 市 场 中 都 有 足 额 的 资 金 用 于 保 证 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 5
金 和 维 持 保 证 金 的 动 态 平 衡, 一 般 来 说 国 内 市 场 保 证 金 在 10%, 纽 约 金 市 场 保 证 金 为 5%, 将 两 个 市 场 的 资 金 都 放 大 到 10%, 合 计 总 投 资 为 20% 例 如 : 企 业 有 1 亿 人 民 币 资 金,5000 万 资 金 做 国 内,5000 万 资 金 做 国 外, 这 5000 万 资 金 换 成 美 元 为 792 万 左 右 我 们 以 4000 万 资 金 做 国 内 沪 金 多 头, 相 当 于 做 4 亿 人 民 币 的 黄 金 ;4000 万 资 金 做 纽 约 金 空 头, 相 当 于 做 4 亿 人 民 币 黄 金 空 头 如 果 2012 年 下 半 年 人 民 币 贬 值 5%, 届 时 平 仓 结 束 套 利 获 取 利 润 将 达 到 4 亿 5%= 2000 万, 半 年 收 益 率 可 高 达 20% 三 风 险 提 示 1 资 金 出 入 境 问 题 在 我 国 资 本 项 目 并 未 完 全 开 放 的 条 件 下, 资 金 并 不 能 自 由 出 入 境 2 资 金 管 理 无 论 是 国 内 期 金 还 是 国 际 期 金 都 需 要 充 足 的 保 证 金, 国 内 市 场 的 保 证 金 比 例 大 致 在 10% 左 右, 国 外 市 场 的 保 证 金 比 例 大 概 在 5% 左 右, 为 了 保 证 持 仓 风 险, 我 们 把 两 个 市 场 的 保 证 金 都 放 大 到 10% 3 人 民 币 汇 率 风 险 在 正 向 跨 市 套 利 中, 人 民 币 升 值 会 减 小 利 润 空 间 ; 反 之, 则 会 扩 大 利 润 空 间 所 以, 内 外 盘 的 套 利 需 要 进 行 外 汇 掉 期 操 作 4, 合 约 选 择 当 两 市 的 主 力 合 约 不 一 致 时, 需 要 考 虑 二 者 的 基 差 结 构 及 其 变 化, 套 利 操 作 将 变 得 更 为 复 杂 免 责 声 明 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 中 州 期 货 将 本 着 证 实 的 理 念 严 谨 的 态 度, 力 争 所 述 内 容 客 观 公 正, 但 对 文 中 信 息 资 料 的 准 确 性 和 完 整 性 不 做 保 证, 也 不 保 证 所 有 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更, 因 此 文 中 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 并 不 构 成 所 述 证 券 或 期 货 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 作 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 版 权 仅 为 中 州 期 货 所 有, 且 我 公 司 对 报 告 内 容 具 有 最 终 解 释 权 未 经 书 面 允 许, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 发 布 如 转 载 引 用 须 注 明 中 州 期 货, 但 不 得 对 内 容 删 节 和 修 改 请 务 必 阅 读 正 文 后 的 免 责 声 明 Page 6