行 业 报 告 电 子 商 务 行 业 专 题 报 告 : 从 支 付 结 构, 看 消 费 行 为 商 贸 零 售 业 2012 年 7 月 25 日 专 题 报 告 推 荐 ( 维 持 ) 行 情 走 势 图 根 据 艾 瑞 咨 询 统 计,2011 年 中 国 网 络 交 易 总 规 模 约 8000 亿, 占 社 零 比 例 的 4.3% 而 根 据 我 们 的 数 据, 其 中 通 过 支 付 宝 完 成 的 交 易 占 比 达 58.9% 因 此 对 支 付 宝 月 度 分 品 类 数 据 的 分 析, 可 以 很 好 得 了 解 网 络 消 费 者 行 为 2011 年 支 付 宝 交 易 4710 亿 元, 约 占 社 零 总 额 比 例 的 2.6% 根 据 支 付 宝 官 方 网 站 信 息, 共 有 46 万 家 电 商 采 用 支 付 宝 作 为 其 交 易 工 具, 包 括 淘 宝 网 天 猫 商 城 当 当 网 等 众 多 知 名 电 商 在 内 ( 京 东 于 2011 年 8 月 25 日 停 止 与 支 付 宝 合 作, 在 此 之 前 也 使 用 支 付 宝 ) 根 据 我 们 预 测, 其 中 阿 里 系 ( 即 淘 宝 网 + 天 猫 商 城 ) 总 规 模 约 在 4000 亿 左 右, 其 中 天 猫 商 城 占 比 20% 约 800 亿 元 证 券 研 究 报 告 相 关 研 究 报 告 行 业 周 报 : 风 格 轮 转, 酝 酿 反 弹 (2012.6.18) 行 业 周 报 : 观 望 6 7 月 份 数 据, 行 情 在 犹 豫 中 前 行 (2012.6.23) 行 业 周 报 : 行 情 胶 着, 等 待 中 报 (2012.7.2) 策 略 报 告 : 我 们 处 在 什 么 样 的 零 售 时 代 (2012.7.4) 行 业 周 报 : 成 长 性 个 股 享 受 更 多 估 值 溢 价 (2012.7.9) 行 业 周 报 : 六 月 消 费 回 暖, 拐 点 或 已 来 临 (2012.7.6) 证 券 分 析 师 耿 邦 昊 投 资 咨 询 资 格 编 号 S1000510120052 0755-22625433 gengbanghao458@pingan.com.cn 按 交 易 额 分 类,TOP5 品 类 分 别 为 女 装 女 鞋 网 络 服 务 男 装 男 鞋 美 容 彩 妆 和 手 机, 占 比 分 别 为 15.4% 9.8% 5.3% 5.2% 5.1%; 按 交 易 笔 数 分 类,TOP5 品 类 分 别 为 女 装 女 鞋 网 络 服 务 饰 品 手 机 充 值 和 美 容 彩 妆, 占 比 分 别 为 15.6% 9.8% 7.8% 6.9% 6.8% 女 装 女 鞋 虽 然 是 线 上 最 大 消 费 品 类, 但 客 单 价 与 线 下 差 异 巨 大 女 装 女 鞋 无 论 是 交 易 额 或 笔 数 都 是 支 付 宝 最 大 品 类,2011 年 销 售 规 模 达 到 惊 人 的 726 亿 元, 但 其 客 单 价 仅 为 117 元, 显 著 低 于 实 体 店 销 售 价 格 我 们 认 为 这 一 价 差 部 分 因 为 网 上 销 售 减 少 了 分 销 商 环 节, 但 更 多 因 为 网 上 销 售 的 可 能 是 中 低 档 次 低 附 加 值 以 实 用 性 为 主 的 服 装 网 络 销 售 具 有 明 显 季 节 性 总 体 上 看, 支 付 宝 销 售 成 交 增 长 迅 速, 但 是 二 三 季 度 成 交 增 长 相 对 缓 慢, 四 季 度 的 增 长 则 最 为 明 显 同 时, 客 单 价 在 一 四 季 度 保 持 高 位, 二 三 季 度 处 于 相 对 低 点 电 子 票 务 服 饰 帽 带 以 及 服 装 类 为 销 售 波 动 性 最 大 的 商 品 服 装 类 商 品 因 季 节 变 化 导 致 需 求 差 异 明 显, 客 单 价 在 冬 春 两 季 处 于 高 位 不 过 即 便 如 此, 女 装 女 鞋 客 单 价 最 高 / 最 低 额 分 别 为 168.1 元 和 87.9 元, 均 与 实 体 店 销 售 价 差 巨 大 而 销 售 波 动 性 较 小 的 商 品, 其 客 单 价 波 动 也 较 小 研 究 助 理 王 松 杰 一 般 证 券 从 业 资 格 编 号 S1060112010048 0755-22622085 wangsongjie635@pingan.com.cn 通 过 支 付 宝 交 易 数 据 分 析, 可 以 得 出 以 下 结 论 :1 线 上 销 售 迅 猛 发 展, 已 经 开 始 侵 蚀 线 下 份 额 ;2 以 标 准 化 产 品 为 主 的 传 统 业 态 受 到 巨 大 冲 击, 线 上 3C 和 手 机 销 售 已 达 470 亿 元, 已 经 超 过 苏 宁 电 器 在 线 下 同 品 类 的 销 售 规 模 (294 亿 元 );3 非 标 准 化 的 产 品 虽 然 线 上 销 售 额 巨 大, 但 数 倍 客 单 价 的 差 异 表 明 线 上 线 下 商 品 品 质 存 在 差 异, 包 括 百 货 超 市 等 竞 争 压 力 较 小 请 通 过 合 法 途 径 获 取 本 公 司 研 究 报 告, 如 经 由 未 经 许 可 的 渠 道 获 得 研 究 报 告, 请 慎 重 使 用 并 注 意 阅 读 研 究 报 告 尾 页 的 声 明 内 容 风 险 提 示 : 规 范 网 络 购 物 环 境 政 策 出 台 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款
网 络 购 物 现 在 已 经 成 为 一 种 非 常 普 遍 的 消 费 习 惯 传 统 零 售 业 态 越 来 越 强 得 感 觉 网 络 购 物 所 带 来 的 冲 击 对 电 商 的 研 究 也 成 为 了 零 售 行 业 研 究 的 重 要 课 题 根 据 艾 瑞 咨 询 统 计,2011 年 中 国 网 络 交 易 总 规 模 约 8000 亿, 占 社 零 比 例 的 4.3% 而 根 据 我 们 的 数 据, 国 内 网 络 销 售 资 金 结 算 平 台 中 经 营 最 为 成 功 当 属 阿 里 巴 巴 旗 下 的 支 付 宝 2011 年 支 付 宝 各 类 商 品 成 交 金 额 共 计 4710 亿 元, 约 占 2011 年 社 零 总 额 的 2.6%, 占 网 络 交 易 总 规 模 的 58.9% 根 据 我 们 预 测, 其 中 阿 里 系 ( 即 淘 宝 网 + 天 猫 商 城 ) 总 规 模 约 在 4000 亿 左 右, 其 中 天 猫 商 城 占 比 20% 约 800 亿 元 我 们 把 支 付 宝 上 成 交 的 商 品 归 类 成 44 类 通 过 分 析 支 付 宝 交 易 数 据, 我 们 试 图 对 消 费 者 网 络 购 物 行 为 和 习 惯 进 行 分 析, 进 而 判 断 其 对 传 统 业 态 的 影 响 一 网 络 上 最 适 销 商 品 是 什 么? 2011 年, 支 付 宝 成 交 金 额 最 高 的 商 品 品 类 为 女 装 女 鞋, 其 全 年 成 交 金 额 为 726 亿 元, 占 比 15.4% 网 络 服 务 全 年 成 交 金 额 为 462 亿 元, 占 比 9.8%, 排 名 第 二 男 装 男 鞋 成 交 金 额 排 在 第 三, 占 比 5.3% 美 容 彩 妆 类 商 品 的 成 交 金 额 占 比 为 5.2% 接 下 来 是, 电 子 类 的 手 机 类, 电 子 产 品 类 商 品, 其 销 售 占 比 亦 均 在 5% 左 右 在 支 付 宝 成 交 笔 数 上, 女 装 女 鞋 网 络 服 务 类 商 依 然 为 前 两 名 女 装 女 鞋 成 交 6.17 亿 笔 网 络 服 务 成 交 3.88 亿 笔, 分 别 占 比 15.6%,9.8% 饰 品 类 商 品 成 交 3.06 亿 笔, 排 在 第 三, 占 比 7.8% 手 机 充 值 美 容 彩 妆 成 交 笔 数 占 比 均 为 6.9% 左 右 而 服 装 类 的 男 装 男 鞋 内 衣 成 交 笔 数 占 比 分 别 为 4.7% 4.2% 细 看 数 据, 可 以 发 现, 许 多 商 品 品 类 既 是 成 交 金 额 最 大 的 十 种 商 品 品 类, 同 时 也 是 成 交 笔 数 最 多 的 十 种 商 品 品 类 这 些 商 品 品 类 有 女 装 女 鞋 网 络 服 务 男 装 男 鞋 美 容 彩 妆 电 子 产 品 手 机 充 值 饰 品 其 他 列 于 成 交 金 额 最 大 的 商 品 品 类 客 单 价 较 高, 如 手 机 ( 客 单 价 :1280 元 ) 而 列 于 成 笔 笔 数 最 多 的 十 种 商 品 品 类 中 的 内 衣 食 品, 童 装 童 鞋 客 单 价 较 低 其 客 单 价 分 别 为 51 元 68 元 64 元 支 付 宝 上 成 交 金 额 成 交 笔 数 前 十 的 商 品 品 类 基 本 上 可 以 代 表 网 络 上 最 热 销 的 商 品 品 类 通 过 对 这 些 商 品 的 特 性 分 析, 可 以 了 解 网 购 人 群 的 销 售 习 惯 以 及 网 购 相 对 于 线 下 实 体 店 的 优 势 图 表 1 支 付 宝 成 交 金 额 最 大 的 十 种 商 品 品 类 占 比 图 表 2 支 付 宝 成 交 笔 数 最 多 的 十 种 商 品 品 类 占 比 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 2/8
网 络 销 售 量 最 大 的 商 品 为 女 装 女 鞋 其 客 单 价 仅 为 117 元, 显 著 低 于 实 体 店 销 售 价 格 男 装 内 衣 童 装 等 其 他 服 装 类 商 品 客 单 价 也 较 低 饰 品 美 容 彩 妆 类 商 品 也 具 有 相 同 的 特 征, 如 流 行 首 饰 客 单 价 仅 46 元, 香 水 客 单 价 仅 67 元, 美 体 服 务 客 单 价 仅 107 元 虽 然 这 一 价 差 部 分 因 为 网 上 销 售 减 少 了 分 销 商 环 节, 但 更 多 因 为 网 上 销 售 的 可 能 是 中 低 档 次 低 附 加 值 以 实 用 性 为 主 的 服 装 低 价 格 的 服 装 类 饰 品 类 美 容 彩 妆 类 商 品 吸 引 网 购 客 户 的 首 要 原 因 这 种 现 象 的 成 因, 可 能 是 网 销 成 本 较 低, 网 销 产 品 相 对 低 端 同 时 女 性 是 服 装 类 和 美 容 彩 妆 类 的 主 要 消 费 群 体, 女 性 的 购 物 习 惯 也 压 低 了 价 格 但 是, 另 一 方 面, 购 物 者 的 消 费 体 验 是 服 装 饰 品 美 容 彩 妆 类 产 品 销 售 的 重 点 一 环 而 网 购 过 程 中, 消 费 者 的 体 验 感 体 现 得 不 明 显 这 也 促 使 品 牌 商 会 选 择 线 上 线 下 并 举 以 求 互 补 进 而 促 进 销 售 食 品 类 商 品 客 单 价 也 十 分 低, 仅 为 67 元 但 这 种 商 品 并 不 强 调 购 物 体 验 网 购 亦 提 供 了 多 样 化 的 选 择 但 食 品 类 商 品 对 物 流 也 提 出 了 更 高 的 要 求, 尤 其 是 生 鲜 订 餐 服 务 网 络 服 务 ( 如 游 戏 卡 点 腾 迅 QQ 等 ) 手 机 充 值 服 务 通 过 网 络 销 售 最 大 的 优 势 在 于 方 便 快 捷, 亦 适 合 消 费 人 群 的 消 费 习 惯 在 电 子 产 品 方 面, 手 机 等 电 子 产 品 亦 是 网 购 热 销 商 品 数 码 相 机 网 销 客 单 价 为 1160 元, 手 机 客 单 价 为 1330 元 笔 记 本 电 脑 客 单 价 为 4272 元 线 上 线 下 销 售 的 电 子 产 品 有 较 强 的 同 质 性, 容 易 比 较 价 格, 适 宜 于 网 络 销 售 此 外, 网 上 购 物 能 使 消 费 者 获 得 更 多 的 信 息, 方 便 消 费 者 在 不 同 产 品 之 间 进 行 对 比, 这 可 能 也 是 网 上 电 子 产 品 销 售 风 靡 的 重 要 原 因 由 于 图 书 类 商 品 具 有 较 强 的 同 质 性, 被 普 遍 认 为 是 一 种 宜 于 网 络 销 售 的 产 品 但 是, 从 支 付 宝 数 据 上 看, 图 书 类 商 品 的 销 售 无 论 是 成 交 金 额, 还 是 成 交 笔 数 上 数 量 都 不 大 造 成 这 种 现 象 的 原 因 可 能 是 图 书 市 场 总 体 容 量 较 小 二 网 络 销 售 是 否 具 有 季 节 性? 剔 除 2 月 份 的 春 节 因 素 后,11 年 1~8 月 份, 支 付 宝 成 交 金 额 总 体 保 持 稳 定 每 个 月 份 成 交 金 额 约 占 全 年 成 交 全 额 的 7% 但 是 从 9 月 开 始, 商 品 成 交 金 额 逐 月 上 升, 至 十 二 月 达 到 峰 值 十 二 月 份, 成 交 金 额 全 年 占 比 为 13.37% 44 种 商 品 中, 除 了 医 疗 药 品 (OTC 药 品 / 医 疗 器 械 / 隐 形 眼 镜 ) 的 销 售 峰 值 出 现 在 6 月 份, 运 动 服 装 和 乐 器 的 销 售 峰 值 出 现 在 11 月 份 以 外, 其 余 所 有 商 品 的 销 售 峰 值 均 出 现 12 月 份 细 看 数 据, 分 析 11 年 全 年 支 付 宝 成 交 金 额 走 势 一 方 面, 随 着 网 络 购 物 的 普 遍, 支 付 宝 成 交 笔 数 迅 速 增 长 11 年 1 月 份, 支 付 宝 共 成 交 2.3 亿 笔,5 月 份 达 到 3.4 亿 笔 随 后 三 个 月, 成 交 笔 数 出 现 明 显 下 滑 但 在 9 月 份, 成 交 量 重 新 迅 速 上 升 12 月 份, 支 付 成 交 笔 数 达 到 4.9 亿 笔, 为 一 月 份 的 两 倍 多 另 一 方 面, 支 付 宝 客 单 呈 现 明 显 的 U 形 走 势 1 月 份 客 单 价 为 138 元, 随 后 客 单 价 持 续 下 滑 5 月 份 跌 至 最 低 点 107.5 元 后, 客 单 价 逐 月 回 升 12 月 份, 客 单 价 129.3 元 造 成 客 单 价 走 势 的 原 因, 可 能 是 由 于 二 三 季 度 销 售 低 迷, 商 家 采 用 了 较 多 的 打 折 优 惠 综 合 来 看, 支 付 宝 销 售 成 交 增 长 迅 速, 但 是 二 三 季 度 成 交 增 长 相 对 缓 慢, 四 季 度 的 增 长 则 最 为 明 显 同 时, 客 单 价 在 一 四 季 度 保 持 高 位, 二 三 季 度 处 于 相 对 低 点 我 们 认 为, 网 络 销 售 具 有 明 显 季 节 性 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 3/8
图 表 3 2011 年 各 月 份 支 付 宝 成 交 金 额 全 年 占 比 走 势 图 表 4 2011 年 各 月 份 支 付 宝 成 交 笔 数 走 势 图 表 5 2011 年 各 月 份 支 付 宝 客 单 价 走 势 三 具 体 哪 些 商 品 销 售 金 额 波 动 性 季 节 性 比 较 大, 哪 些 商 品 销 售 比 较 平 稳? 图 表 6 图 表 7 分 别 为 支 付 宝 成 交 商 品 中 销 售 金 额 波 动 性 最 大 最 小 的 六 种 商 品 品 类 电 子 票 务 服 饰 帽 带 波 动 性 大 的 原 因 为 成 交 量 的 迅 速 增 长, 这 可 能 是 由 于 这 两 种 商 品 品 类 在 11 年 才 大 量 引 进 到 支 付 宝 平 台 电 子 票 务 ( 交 通 票, 门 票 等 ) 的 成 交 笔 数 从 1 月 份 的 1.9 万 笔 上 升 到 12 月 份 的 56 万 笔, 增 长 28 倍 服 饰 帽 带 类 的 成 交 笔 数 也 从 1 月 份 的 666.8 万 笔 上 升 到 12 月 份 的 2048 万 笔 其 他 四 项 波 动 性 比 较 大 的 商 品 品 类 均 为 服 装 类 商 品 与 以 上 两 种 商 品 不 同 的 是, 服 装 类 商 品 增 长 虽 然 也 很 快, 但 是 其 波 动 性 的 原 因 主 要 是 典 型 的 季 节 性 造 成 客 单 价 的 变 化 服 装 类 商 品 的 客 单 价, 在 春 冬 两 季 处 于 高 位, 秋 夏 两 季 处 于 低 位 全 年 走 势 呈 U 形 如 男 装 男 鞋, 在 1 12 月 份, 其 客 单 价 接 近 200 元, 而 7 月 份 客 单 价 只 有 90 元 左 右 由 于 服 装 类 是 网 络 销 量 最 大 的 商 品 品 类, 故 造 成 全 部 商 品 的 全 年 客 单 价 变 化 也 呈 U 形 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 4/8
而 反 观 网 络 服 务 手 表 等 商 品 品 类, 波 动 性 季 节 性 影 响 则 较 小, 其 销 售 金 额 比 较 平 稳 这 类 商 品 全 年 客 单 价 保 持 相 对 稳 定, 并 没 有 明 显 季 节 性 这 与 生 活 常 识 也 一 致 图 表 6 支 付 宝 波 动 率 最 大 的 十 种 商 品 品 类 图 表 7 支 付 宝 波 动 率 最 小 的 十 种 商 品 品 类 序 号 商 品 品 类 波 动 率 1 电 子 票 务 8.05% 2 服 饰 帽 带 5.56% 3 男 装 男 鞋 5.42% 4 内 衣 5.23% 5 童 装 童 鞋 4.42% 6 女 装 女 鞋 4.25% 序 号 商 品 品 类 波 动 率 1 网 络 服 务 0.70% 2 手 表 1.02% 3 电 脑 1.05% 4 电 子 产 品 1.16% 5 成 人 用 具 1.17% 6 珠 宝 字 画 1.18% 图 表 8 2011 年 各 月 份 电 子 票 务 成 交 笔 数 走 势 图 表 9 2011 年 各 月 份 服 饰 帽 带 成 交 笔 数 走 势 图 表 10 2011 年 各 月 份 男 装 男 鞋 客 单 价 走 势 图 表 11 2011 年 各 月 份 内 衣 客 单 价 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 5/8
图 表 12 2011 年 各 月 份 童 装 童 鞋 客 单 价 走 势 图 表 13 2011 年 各 月 份 女 装 女 鞋 客 单 价 走 势 图 表 14 2011 年 各 月 份 网 络 服 务 客 单 价 走 势 图 表 15 2011 年 各 月 份 手 表 客 单 价 走 势 图 表 16 2011 年 各 月 份 电 脑 客 单 价 走 势 图 表 17 2011 年 各 月 份 电 子 产 品 客 单 价 走 势 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 6/8
图 表 18 2011 年 各 月 份 成 人 用 品 客 单 价 走 势 图 表 19 2011 年 各 月 份 珠 宝 字 画 客 单 价 走 势 四 风 险 提 示 规 范 网 络 购 物 环 境 政 策 出 台 等 请 务 必 阅 读 正 文 之 后 的 免 责 条 款 7/8
平 安 证 券 综 合 研 究 所 投 资 评 级 : 股 票 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 20% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 至 20% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±10% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 行 业 投 资 评 级 : 强 烈 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 10% 以 上 ) 推 荐 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 强 于 沪 深 300 指 数 5% 至 10% 之 间 ) 中 性 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 相 对 沪 深 300 指 数 在 ±5% 之 间 ) 回 避 ( 预 计 6 个 月 内, 行 业 指 数 表 现 弱 于 沪 深 300 指 数 5% 以 上 ) 公 司 声 明 及 风 险 提 示 : 负 责 撰 写 此 报 告 的 分 析 师 ( 一 人 或 多 人 ) 就 本 研 究 报 告 确 认 : 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 本 公 司 研 究 报 告 是 针 对 与 公 司 签 署 服 务 协 议 的 签 约 客 户 的 专 属 研 究 产 品, 为 该 类 客 户 进 行 投 资 决 策 时 提 供 辅 助 和 参 考, 双 方 对 权 利 与 义 务 均 有 严 格 约 定 本 公 司 研 究 报 告 仅 提 供 给 上 述 特 定 客 户, 并 不 面 向 公 众 发 布 未 经 书 面 授 权 刊 载 或 者 转 发 的, 本 公 司 将 采 取 维 权 措 施 追 究 其 侵 权 责 任 证 券 市 场 是 一 个 风 险 无 时 不 在 的 市 场 您 在 进 行 证 券 交 易 时 存 在 赢 利 的 可 能, 也 存 在 亏 损 的 风 险 请 您 务 必 对 此 有 清 醒 的 认 识, 认 真 考 虑 是 否 进 行 证 券 交 易 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 免 责 条 款 : 此 报 告 旨 为 发 给 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 ( 以 下 简 称 平 安 证 券 ) 的 特 定 客 户 及 其 他 专 业 人 士 未 经 平 安 证 券 事 先 书 面 明 文 批 准, 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 传 送 复 印 或 派 发 此 报 告 的 材 料 内 容 及 其 复 印 本 予 任 何 其 它 人 此 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 平 安 证 券 认 为 可 靠, 但 平 安 证 券 不 能 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价, 报 告 内 容 仅 供 参 考 平 安 证 券 不 对 因 使 用 此 报 告 的 材 料 而 引 致 的 损 失 而 负 上 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 并 不 能 尽 依 靠 此 报 告 而 取 代 行 使 独 立 判 断 平 安 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 资 料 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 及 该 等 报 告 反 映 编 写 分 析 员 的 不 同 设 想 见 解 及 分 析 方 法 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 分 析 员 于 发 出 此 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 此 报 告 所 指 的 证 券 价 格 价 值 及 收 入 可 跌 可 升 为 免 生 疑 问, 此 报 告 所 载 观 点 并 不 代 表 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 的 立 场 平 安 证 券 在 法 律 许 可 的 情 况 下 可 能 参 与 此 报 告 所 提 及 的 发 行 商 的 投 资 银 行 业 务 或 投 资 其 发 行 的 证 券 平 安 证 券 有 限 责 任 公 司 2012 版 权 所 有 保 留 一 切 权 利 平 安 证 券 综 合 研 究 所 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 大 中 华 国 际 交 易 广 场 4 层 邮 编 :518048 电 话 :4008866338 传 真 :(0755) 8244 9257