216 年 6 月 28 日 固 定 收 益 证 券 证 券 分 析 师 李 怀 军 S1851121 研 究 助 理 王 泉 锐 S1811563 电 话 : 755-23838253 邮 件 : wangquanrui@fcsc.com 相 关 报 告 夏 至 宜 静 坐, 债 市 防 踩 雷 216621 信 用 周 策 略 顺 势 而 为, 耐 心 等 待 216615 信 用 周 策 略 交 投 平 淡, 债 市 继 续 窄 幅 波 动 21667 信 用 周 策 略 震 荡 延 续, 耐 心 等 待 交 易 机 会 21653 信 用 周 策 略 持 续 震 荡 中 利 率 债 或 现 交 易 性 机 会 216523 信 用 周 策 略 城 投 进 入 较 佳 择 券 时 机 216517 信 用 周 策 略 债 市 风 雨 暂 缓 或 可 择 机 选 取 中 长 久 期 债 债 市 5 月 策 略 展 望 城 投 信 仰 被 打 破, 债 市 宜 以 守 为 攻 216426 信 用 债 周 策 略 长 端 风 险 被 消 化, 但 流 动 性 忧 愁 难 去 216419 信 用 债 周 策 略 山 雨 欲 来 风 满 楼 -- 债 券 风 险 正 逐 步 显 现 216 年 二 季 度 债 券 宏 观 专 题 报 告 通 胀 隐 忧 尚 存, 宜 多 看 少 动 216412 信 用 债 周 策 略 三 月 花 开, 暖 而 未 暖, 债 市 颇 为 无 奈 21645 信 用 债 周 策 略 嘈 嘈 切 切 错 杂 弹, 套 息 还 需 防 风 险 216329 信 用 债 周 策 略 财 政 偏 好 致 双 轨 制, 信 用 债 存 在 交 易 性 机 会 216322 信 用 债 周 策 略 警 惕 利 差 扩 大, 建 议 维 持 短 久 期 高 评 级 216315 信 用 债 周 策 略 适 当 缩 短 久 期, 防 范 陡 峭 化 风 险 21638 信 用 债 月 策 略 信 用 产 品 周 报 警 惕 利 率 债 超 调, 城 投 债 或 有 机 会 摘 要 : 利 率 债 市 场 周 回 顾 : 总 体 来 看, 近 期 在 财 政 部 的 积 极 财 政 政 策 的 暖 风 下, 上 游 钢 企 出 库 积 极, 补 库 存 量 较 大, 投 资 积 极 性 有 所 提 升, 民 间 投 资 增 速 下 滑 较 快 是 区 域 性 和 结 构 性 的, 政 府 极 为 重 视, 可 见 财 政 方 面 对 于 稳 经 济 的 决 心 近 期 货 币 政 策 则 显 得 较 为 谨 慎, 国 际 上 英 国 退 欧 公 投 后 对 经 济 金 融 层 面 的 继 续 波 及, 年 底 美 国 大 选 的 不 确 定 性 将 带 来 金 融 市 场 的 持 续 波 动, 央 行 为 处 于 有 利 地 位 会 采 用 多 种 工 具 在 公 开 市 场 上 相 机 调 节 流 动 性, 而 采 取 降 准 大 水 漫 灌 的 概 率 偏 低 利 率 债 方 面, 上 周 国 债 收 益 率 曲 线 周 一 到 周 四 皆 波 动 不 大, 但 周 五 受 到 英 国 公 投 事 件 影 响, 收 益 率 平 坦 化 下 行,3Y 5Y 7Y 1Y 国 债 各 下 行 5.4BP 8.6BP 9.5BP 1.7BP, 国 开 债 3-1 年 期 收 益 率 下 行 4BP 左 右,1 年 期 以 内 收 益 率 则 有 不 同 程 度 的 上 行 信 用 债 市 场 周 回 顾 : 上 周 信 用 市 场 的 冲 击 主 要 为 英 国 退 欧 公 投 事 件 引 发 的 风 险 偏 好 回 落, 使 得 信 用 债 跟 随 利 率 债 走 出 了 一 波 快 速 下 行,1 年 期 以 内 短 端 信 用 债 的 表 现 优 于 利 率 债, 长 端 利 率 债 表 现 优 于 信 用 债 其 中 AAA 级 等 高 评 级 信 用 债 的 利 率 普 遍 下 行 5-6BP,AA 及 以 下 等 中 低 评 级 信 用 债 则 下 行 8-9BP 之 多 高 评 级 的 期 限 利 差 收 窄 幅 度 大 于 中 低 评 级 期 限 利 差, 未 来 市 场 预 期 经 济 仍 旧 偏 弱, 且 高 评 级 信 用 债 将 面 临 利 率 向 上 回 调 主 体 信 用 评 级 变 动 情 况 : 上 周 主 体 评 级 下 调 的 企 业 共 15 家, 以 下 券 种 需 要 密 切 关 注 : 15 利 尔 1 于 8 月 12 日 付 息, 由 于 公 司 应 收 账 款 规 模 较 大 下 游 行 业 产 能 过 剩 致 使 其 盈 利 能 力 持 续 下 降, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 为 负 值, 其 偿 债 能 力 下 降 ; 15 赣 煤 炭 CP2 将 于 8 月 25 日 到 期, 公 司 盈 利 能 力 下 降, 总 债 务 规 模 较 大 策 略 : 短 期 看 本 周 长 端 利 率 债 将 在 英 国 退 欧 风 险 偏 好 回 落 的 继 续 演 进 中 受 益, 但 是 长 期 来 看 国 内 债 市 更 多 的 会 受 制 于 央 行 的 货 币 政 策 导 向, 而 公 投 事 件 引 起 的 国 际 上 的 不 确 定 性 会 使 得 我 国 央 行 更 倾 向 于 稳 健 的 货 币 政 策, 如 果 收 益 率 跌 至 年 初 低 点 附 近, 我 们 认 为 市 场 已 经 将 降 准 预 期 price-in 了, 未 来 如 果 没 有 如 市 场 所 愿, 降 准 概 率 被 证 实 越 来 越 小, 那 么 利 率 债 将 面 临 回 调 信 用 债 方 面 中 低 评 级 信 用 利 差 将 继 续 小 幅 回 落, 近 一 个 月 信 用 债 违 约 的 频 率 较 低, 可 能 在 风 险 偏 好 回 落 的 契 机 下 面 临 重 新 估 值, 可 适 当 把 握 高 评 级 城 投 债 ; 在 去 产 能 的 背 景 下 将 利 好 于 产 能 过 剩 行 业 的 龙 头 企 业, 因 此 倾 向 于 推 荐 煤 炭 行 业 的 AAA 级 券 种 ; 规 避 外 贸 物 流 等 国 外 收 入 占 比 较 高 的 行 业 券 种 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分
目 录 1 利 率 债 市 场 周 回 顾... 3 2 信 用 债 市 场 周 回 顾... 5 2.1 非 金 融 企 业 信 用 债 一 级 发 行 情 况... 5 短 融 中 票 : 发 行 仍 旧 疲 弱... 5 企 业 债 及 公 司 债 : 发 行 继 续 保 持 低 位... 6 2.2 非 金 融 企 业 信 用 债 二 级 成 交 情 况... 6 短 融 中 票 周 成 交 : 收 益 率 平 坦 化 下 行... 6 企 业 债 公 司 债 周 成 交 : 表 现 优 于 产 业 债... 8 2.3 主 体 信 用 评 级 变 动 情 况 : 警 惕 15 利 尔 1 15 赣 煤 炭 CP2... 8 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 2
1 利 率 债 市 场 周 回 顾 国 内 呈 现 经 济 逐 步 企 稳, 财 政 政 策 积 极 配 合 的 局 面 高 频 数 据 显 示, 国 内 钢 材 综 合 价 格 指 数 跌 至 3 月 中 旬 大 宗 商 品 上 涨 前 的 水 平 后 有 企 稳 态 势, 南 华 焦 炭 指 数 回 升, 螺 纹 钢 库 存 量 近 期 走 出 一 波 加 速 下 跌 局 面 ; 从 下 游 来 看,3 大 中 城 市 房 地 产 成 交 面 积 已 连 续 两 周 快 速 上 涨, 出 口 运 价 指 数 快 速 回 升, 在 需 求 的 带 动 下, 上 游 供 给 端 逐 步 好 转 图 1: 国 内 钢 材 综 合 价 格 指 数 图 2: 南 华 焦 炭 指 数 1 95 9 85 8 75 7 65 6 55 5 214-5-2 214-11-2 215-5-2 215-11-2 216-5-2 38 36 34 32 3 28 26 24 22 2 214-4-22 214-1-22 215-4-22 215-1-22 216-4-22 图 3: 国 内 铁 矿 石 港 口 库 存 量 12, 11, 1, 9, 8, 7, 图 4: 主 要 城 市 螺 纹 钢 库 存 9 8 7 6 5 4 6, 3 214-5-2 214-11-2 215-5-2 215-11-2 216-5-2 214-5-16 214-11-16 215-5-16 215-11-16 216-5-16 近 期 高 层 关 注 民 间 投 资 增 速 快 速 下 滑, 从 分 项 上 来 看, 主 要 由 于 中 西 部 地 区 民 间 固 定 资 产 投 资 完 成 额 下 滑 较 快 所 致, 从 行 业 上 看 主 要 是 采 矿 业 建 筑 业 等 固 定 资 产 投 资 增 速 下 滑 较 多, 说 白 了 仍 旧 是 经 济 结 构 问 题 和 落 后 产 能 转 型 问 题, 可 以 说, 前 期 权 威 人 士 所 说 的 L 型 底 部 将 逐 步 由 产 业 落 后 的 中 西 部 地 区 体 现 出 来, 而 东 部 地 区 在 此 期 间 将 领 先 于 中 西 部 保 持 较 高 的 投 资 增 速 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 3
图 5:3 大 中 城 市 商 品 房 成 交 面 积 图 6: 中 国 沿 海 散 货 运 价 指 数 8 7 6 5 4 3 2 1 214-6-8 215-1-8 215-8-8 216-3-8 1,1 1,5 1, 95 9 85 8 75 7 214-4-3 214-1-3 215-4-3 215-1-3 216-4-3 总 体 来 看, 近 期 在 财 政 部 的 积 极 财 政 政 策 的 暖 风 下, 上 游 钢 企 出 库 积 极, 补 库 存 量 较 大, 投 资 积 极 性 有 所 提 升, 民 间 投 资 增 速 下 滑 较 快 是 区 域 性 和 结 构 性 的, 政 府 极 为 重 视, 可 见 财 政 方 面 对 于 稳 经 济 的 决 心, 预 计 本 周 出 台 的 6 月 份 PMI 指 数 将 继 续 保 持 小 幅 高 于 荣 枯 线 水 准 相 较 于 积 极 的 财 政 政 策, 近 期 货 币 政 策 则 显 得 较 为 谨 慎 央 行 近 期 主 要 强 调 实 施 稳 健 的 货 币 政 策, 这 主 要 由 于 国 内 国 际 形 势 复 杂 加 之 央 行 采 取 多 目 标 货 币 政 策 所 致 一 方 面, 国 内 经 济 有 所 回 稳 但 区 域 性 投 资 动 力 仍 旧 不 足, 通 胀 率 有 所 回 落 ; 国 际 上 美 联 储 加 息 推 迟 加 之 英 国 退 欧, 世 界 范 围 内 的 央 行 大 多 实 行 量 化 宽 松 刺 激 经 济, 这 为 我 国 央 行 的 进 一 步 宽 松 的 货 币 政 策 提 供 了 空 间 但 另 一 方 面, 国 内 钢 铁 采 矿 等 行 业 仍 旧 面 临 着 严 重 的 产 能 过 剩, 银 行 体 系 不 良 资 产 率 仍 旧 很 高, 使 得 央 行 不 宜 过 度 放 水 目 前 央 行 处 于 的 两 难 局 面 主 要 将 随 着 这 些 制 约 因 素 的 演 变 而 逐 步 变 化, 长 期 来 看, 国 内 经 济 继 续 处 于 6.7% 左 右 的 L 型, 但 是 国 际 上 的 动 荡 将 维 持, 主 要 表 现 为 英 国 退 欧 公 投 后 对 经 济 金 融 层 面 的 继 续 波 及, 以 及 年 底 的 美 国 大 选 的 不 确 定 性 这 种 不 确 定 性 将 带 来 金 融 市 场 的 持 续 波 动, 央 行 为 处 于 有 利 地 位 会 采 用 MLF 等 多 种 货 币 调 节 工 具 在 公 开 市 场 上 相 机 调 节 流 动 性 的 概 率 较 大, 而 采 取 降 准 大 水 漫 灌 的 概 率 偏 低 此 外, 由 于 目 前 1 年 期 国 债 收 益 率 在 2.4% 附 近 波 动, 已 和 资 金 利 率 R7 呈 现 倒 挂,1 年 期 国 债 和 1 年 期 国 债 收 益 率 之 差 只 有 4 多 BP, 缩 窄 至 历 史 低 位 水 平, 因 此 央 行 对 于 降 准 将 会 非 常 谨 慎 我 们 认 为 短 期 内 正 如 李 克 强 总 理 在 退 欧 公 投 结 束 后 的 声 明, 即 央 行 将 灵 活 适 度 实 施 稳 健 货 币 政 策 资 金 面 上, 上 周 主 要 进 行 7 天 期 逆 回 购 操 作, 共 释 放 流 动 性 41 亿 上 周 7D 逆 回 购 到 期 25 亿 元, 央 行 进 行 66 亿 逆 回 购 操 作 央 行 扩 大 了 逆 回 购 操 作 的 力 度, 然 而 仍 然 未 能 阻 止 资 金 利 率 快 速 上 行,R7 在 一 周 之 内 从 2.35% 上 行 了 2BP 至 2.55%,R14 从 2.78% 上 行 62BP 至 3.4%, 我 们 认 为 主 要 由 于 季 末 MPA 考 核 补 缴 存 准 加 之 风 险 偏 好 下 降 致 使 借 钱 买 券 交 易 活 跃 所 致, 相 比 上 个 季 末 的 资 金 利 率 此 次 的 波 动 已 明 显 有 所 缓 解, 预 计 央 行 将 在 本 周 加 大 资 金 投 放 力 度, 顺 利 度 过 季 末 时 点 后 预 计 资 金 利 率 将 有 所 下 降 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 4
图 9: 上 周 央 行 共 净 投 放 41 亿 元 2,. 1,5. 1,. 5. 7D 逆 回 购 7D 逆 回 购 到 期 净 投 放 1,7. 1,7. 1,5. 1,1. 6. 5. 1,. Mon Tue Wed Thu Fri 4 3 4 75 65 利 率 债 方 面, 上 周 国 债 收 益 率 曲 线 周 一 到 周 四 皆 波 动 不 大, 但 周 五 受 到 英 国 公 投 事 件 影 响, 收 益 率 平 坦 化 下 行,3Y 5Y 7Y 1Y 国 债 各 下 行 5.4BP 8.6BP 9.5BP 1.7BP, 国 开 债 3-1 年 期 收 益 率 下 行 4BP 左 右,1 年 期 以 内 收 益 率 则 有 不 同 程 度 的 上 行 图 1: R7 本 周 上 行 2BP 图 11: 国 债 收 益 率 曲 线 平 坦 化 下 行 3. 2.8 2.6 2.4 2.2 2. 1.8 1.6 R1 R7 7. 5. 3. 1. 1. 3. 5. 7. 本 周 变 动 BP( 左 轴 ) 216 6 24 216 6 17.16 1y 3y 5y 7y 1y 5.4 3. 2.9 2.8 2.7 2.6 2.5 2.4 2.3 2.2 9. 11. 8.85 9.54 1.69 2.1 2. 2 信 用 债 市 场 周 回 顾 2.1 非 金 融 企 业 信 用 债 一 级 发 行 情 况 短 融 中 票 : 发 行 仍 旧 疲 弱 6 月 第 四 周, 短 融 的 发 行 量 较 上 周 近 5%, 总 偿 还 规 模 下 降 42%, 短 融 净 融 资 额 连 续 两 个 月 为 负 值 ; 中 票 的 发 行 量 较 上 周 略 有 减 少, 但 偿 还 量 增 加 15%, 导 致 净 融 资 额 大 幅 下 降 总 体 来 看, 短 融 发 行 量 为 459 亿 元, 净 融 资 额 -137.2 亿 元 ; 中 票 发 行 量 为 122.5 亿 元, 净 融 资 额 为 46.4 亿 元 虽 然 上 周 二 级 市 场 利 率 大 幅 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 5
回 落, 但 是 回 暖 并 未 传 导 到 一 级 市 场, 发 行 仍 旧 疲 弱 图 12:6 月 第 四 周, 短 融 净 融 资 量 为 -137.2 亿 12 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 113.5 1 98.6 831 98.5 8 745 76.5 63 586.15 6 484.5 429.6 434 459 4 327 246.6 332.5 2 151.7 67 41.15 2 4 6 88.6 24 47.6 131.4 288.4 39.5 456.7 123.7 137. 251.5 6 5 4 3 2 1 1 2 图 13:6 月 第 四 周, 中 票 净 融 资 量 为 46.4 亿 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 492.7 422 35.5 286 231 232.7 251.5 25 236 214.3 18.49 195.3 145.7155 149.9 139.5146.4 129.3 122.5 86 9.3 15.4 36 7 18.57 33.45 46 155.7 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 企 业 债 及 公 司 债 : 发 行 继 续 保 持 低 位 216 年 6 月 第 四 周, 共 有 9 只 企 业 债 簿 记 发 行, 合 计 97.7 亿 元 ( 表 1), 企 业 债 发 行 量 有 小 幅 回 升,7 年 期 AA 级 企 业 债 发 行 票 面 利 率 为 4.7%-5.9% 之 间 公 司 债 发 行 较 上 周 大 幅 减 少 66%, 只 发 行 8 只 券, 合 计 63.5 亿 元 5 年 期 AA+ 级 票 面 利 率 3.28%-4.9%, 地 方 国 企 发 行 人 较 多, 主 要 发 行 行 业 为 金 融 及 房 地 产 业 5 年 期 AA+ 级 交 通 运 输 业 16 厦 港 1 票 面 利 率 为 3.25% 图 14:6 月 第 四 周, 企 业 债 净 融 资 额 为 4.48 亿 5 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 421.5 4 3 287.35 251.8 275.4 194.99 2 151.4144.8 165 15 14.6598.9 97.7 1 61.45 7.4 33 25 51.5 64 57.7 1.65 7.3 22.73 26.6 19.49 4.48 1 64.37 85.54 图 15:6 月 第 四 周, 公 司 债 净 融 资 额 为 63.5 亿 7 总 发 行 量 ( 亿 元 ) 净 融 资 额 ( 亿 元 ) 6 5 4 3 2 1 564.8 313.44 233.6 246.8251.98 169.32 135.66145.81 145.14 154.3 169.12 19.82 77.67 63.5 2 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 资 料 来 源 :WIND, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 2.2 非 金 融 企 业 信 用 债 二 级 成 交 情 况 短 融 中 票 周 成 交 : 收 益 率 平 坦 化 下 行 上 周 信 用 市 场 的 冲 击 主 要 为 英 国 退 欧 公 投 事 件 引 发 的 风 险 偏 好 回 落, 使 得 信 用 债 跟 随 利 率 债 走 出 了 一 波 快 速 下 行,1 年 期 以 内 短 端 信 用 债 的 表 现 优 于 利 率 债, 长 端 利 率 债 表 现 优 于 信 用 债 其 中 AAA 级 等 高 评 级 信 用 债 的 利 率 普 遍 下 行 5-6BP, 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 6
AA 及 以 下 等 中 低 评 级 信 用 债 则 下 行 8-9BP 之 多, 主 要 由 于 前 期 评 级 利 差 较 高 带 来 的 小 幅 调 整 高 评 级 的 期 限 利 差 收 窄 幅 度 大 于 中 低 评 级 期 限 利 差, 未 来 市 场 预 期 经 济 仍 旧 偏 弱, 且 高 评 级 信 用 债 将 面 临 利 率 向 上 回 调 具 体 来 看, 上 周 短 融 中 票 收 益 率 曲 线 平 坦 化 下 行 至 6 月 24 日,1 年 期 AAA 级 短 融 收 益 率 变 化 不 大,3Y 5Y 7Y 期 AAA 中 票 收 益 率 分 别 下 行 6.6bp 7.bp 和 6.bp 至 3.19% 3.47% 和 3.7% 信 用 利 差 短 端 收 窄 中 长 端 扩 大, 主 要 由 于 利 率 债 短 端 有 所 上 行, 中 长 端 快 速 大 幅 下 行 所 致 至 6 月 24 日, 以 AAA 票 据 为 例,1 年 3 年 5 年 7 年 1Y 信 用 利 差 本 周 分 别 变 动 -.91BP -3.96BP -1.61BP -.61BP 和.9BP 至 58BP 62BP 76BP 82BP 和 94BP 等 级 利 差 有 所 收 窄, 即 高 评 级 信 用 债 收 益 率 下 行 幅 度 不 大 的 情 况 下, 中 低 评 级 信 用 利 差 普 遍 下 行 8-9BP, 可 见 在 风 险 偏 好 快 速 变 化 时, 中 低 评 级 的 信 用 债 表 现 更 为 活 跃 各 级 别 债 券 期 限 利 差 有 所 收 窄 至 6 月 24 日,AAA AA+ AA 评 级 债 券 5 年 期 中 票 和 1 年 期 短 融 本 周 期 限 利 差 分 别 为 变 动 -6.2BP,-6.2BP,.82BP 至 49BP 54BP 61BP, 利 差 仍 旧 较 低, 从 技 术 层 面 收 益 率 曲 线 依 旧 较 为 平 坦, 投 资 者 普 遍 认 为 后 期 经 济 偏 弱, 政 策 刺 激 概 率 较 大 图 16:AAA 中 票 利 率 下 行 6BP 左 右 3.9 3.7 3.5 3.3 3.1 2.9 2.7 2.5 中 债 中 短 期 票 据 到 期 收 益 率 (AAA):1 年 中 债 中 短 期 票 据 到 期 收 益 率 (AAA):3 年 中 债 中 短 期 票 据 到 期 收 益 率 (AAA):5 年 216 3 1 216 4 1 216 5 1 216 6 1 2 1 1 2 3 4 图 17: AAA 信 用 利 差 小 幅 陡 峭 化 上 月 信 用 利 差 变 动 BP( 左 轴 ) 216 6 24 216 6 17 1.9 9 8 7 1y 3y 5y 7y 1Y 6.91.61 5 4 1.61 3 2 1 3.69 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 7
图 18: 短 端 信 用 利 差 小 幅 走 阔 图 19: 各 等 级 信 用 债 期 限 利 差 普 遍 平 坦 12. 1 年 AAA 短 融 利 差 3 年 AAA 中 票 利 差 5 年 AAA 中 票 利 差 11. 1. 9. 8. 7. 6. 5. 4. 16. 14. 12. 1. 8. 6. 4. 2.. 2. 5 年 AAA 中 票 1 年 AAA 短 融 5 年 AA+ 中 票 1 年 AA+ 短 融 5 年 AA 中 票 1 年 AA 短 融 资 料 来 源 : 同, 第 一 创 业 证 券 研 究 所 整 理 企 业 债 公 司 债 周 成 交 : 表 现 优 于 产 业 债 城 投 债 收 益 率 亦 下 行 8-1BP 不 等, 优 于 产 业 债, 其 中 AAA 级 城 投 表 现 抢 眼 AAA 级 城 投 债 收 益 率 下 行 幅 度 最 大, 从 3 年 到 1 年 期 各 期 限 券 种 普 遍 平 均 下 行 8-1BP;AA+ 城 投 债 1 年 期 以 内 小 幅 上 行,3-5 年 期 下 行 5-7BP,7-1 年 期 收 益 率 下 行 4-5BP 5 年 期 AA 级 城 投 债 与 普 通 产 业 债 利 差 有 所 收 窄, 14 阿 克 苏 债 15 海 安 城 改 债 等 券 种 交 投 活 跃, 收 益 率 下 行 较 多 交 易 所 公 司 债 方 面, 上 周 交 投 活 跃 度 一 般, 以 15 石 化 2 11 亚 迪 1 13 苏 新 城 等 几 只 债 活 跃 度 最 高 6 月 24 日 4.4 年 期 AAA 级 15 石 化 2 到 期 收 益 率 相 较 于 6 月 17 日 下 行 12BP 至 3.2% 图 2:5 年 期 AA 级 城 投 收 益 率 回 落 2BP 图 21: AA+ 级 城 投 与 普 通 产 业 债 利 差 有 所 收 窄 5 年 AA+ 城 投 5 年 AA 城 投 5 年 AA 城 投 5 年 AA+ 城 投 中 票 5 年 AA 城 投 中 票 5.9 4. 5.4 4.9 3. 2. 1. 4.4. 3.9 3.4 1. 2. 3. 214 12 16 215 1 16 215 2 16 215 3 16 215 4 16 215 5 16 215 6 16 215 7 16 215 8 16 215 9 16 215 1 16 215 11 16 215 12 16 216 1 16 216 2 16 216 3 16 216 4 16 216 5 16 4. 5. 2.3 主 体 信 用 评 级 变 动 情 况 : 警 惕 15 利 尔 1 15 赣 煤 炭 CP2 上 周, 主 体 评 级 上 调 的 非 金 融 企 业 共 15 家, 其 中 6 家 上 调 评 级 展 望, 荣 盛 石 化 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 8
股 份 有 限 公 司 由 于 非 公 开 增 发 完 成 使 得 资 本 实 力 增 强 项 目 投 产 使 得 盈 利 能 力 增 强 被 上 海 新 世 纪 上 调 评 级 展 望 为 正 面 上 周, 主 体 评 级 下 调 的 企 业 共 15 家, 其 中 8 家 为 评 级 下 调,7 家 为 评 级 展 望 下 调 以 下 券 种 需 要 密 切 关 注 其 偿 债 能 力 : 15 利 尔 1 将 于 8 月 12 日 付 息, 由 于 公 司 应 收 账 款 规 模 较 大 下 游 行 业 产 能 过 剩 致 使 其 盈 利 能 力 持 续 下 降, 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 量 为 负 值, 其 偿 债 能 力 下 降 ; 江 西 省 地 方 国 企 发 行 的 15 赣 煤 炭 CP2 将 于 8 月 25 日 到 期, 公 司 盈 利 能 力 持 续 下 降, 经 营 净 现 金 流 为 负 值, 总 债 务 规 模 较 大 表 1: 上 周 主 体 评 级 上 调 发 行 人 一 览 债 券 简 称 发 行 人 评 级 机 构 最 新 评 级 最 新 主 体 评 级 展 上 次 评 级 上 次 主 体 日 期 评 级 望 日 期 评 级 15 滨 州 建 投 MTN1 滨 州 城 建 投 资 经 营 有 限 公 司 联 合 资 信 216-6-23 AA+ 稳 定 216-3-22 AA 15 东 南 债 常 熟 东 南 资 产 经 营 投 资 东 方 金 诚 国 有 限 公 司 际 216-6-21 AA+ 稳 定 215-6-23 AA 15 兴 城 1 成 都 兴 城 投 资 集 团 联 合 资 信 216-6-22 AAA 稳 定 215-6-29 AA+ 15 圣 农 SCP1 福 建 圣 农 发 展 股 份 联 合 信 用 216-6-24 AA 稳 定 215-5-29 AA 12 毅 昌 1 广 州 毅 昌 科 技 鹏 元 资 信 216-6-2 AA- 稳 定 215-5-28 AA- 15 华 邦 债 华 邦 生 命 健 康 联 合 信 用 216-6-21 AA+ 稳 定 215-7-16 AA 15 济 西 城 投 PPN2 济 南 西 城 投 资 开 发 集 团 联 合 资 信 216-6-21 AAA 稳 定 215-7-28 AA+ 14 江 东 控 股 PPN2( 品 种 一 ) 江 东 控 股 集 团 大 公 国 际 216-6-24 AA 稳 定 215-6-26 AA 14 昆 高 新 债 昆 山 高 新 集 团 中 诚 信 国 际 216-6-23 AA+ 稳 定 215-6-26 AA 16 南 产 控 PPN1 南 通 产 业 控 股 集 团 大 公 国 际 216-6-24 AA 稳 定 215-6-26 AA 15 青 岛 出 版 MTN1 青 岛 出 版 集 团 中 诚 信 国 际 216-6-2 AA 稳 定 215-2-13 AA- 14 荣 盛 债 荣 盛 石 化 上 海 新 世 纪 216-6-23 AA 正 面 215-6-17 AA 12 雅 致 1 深 圳 市 新 南 山 控 股 联 合 信 用 216-6-22 AA 稳 定 215-6-5 AA 16 永 泰 能 源 CP2 永 泰 能 源 联 合 资 信 216-6-2 AA+ 稳 定 215-12-3 AA 1 渝 大 晟 债 重 庆 大 晟 资 产 中 诚 信 国 际 216-6-24 AA 稳 定 215-7-24 AA- 表 2: 上 周 主 体 评 级 下 调 发 行 人 一 览 债 券 简 称 发 行 人 评 级 机 构 最 新 评 级 日 最 新 主 评 级 上 次 评 级 日 上 次 主 体 评 期 体 评 级 展 望 期 级 15 利 尔 1 北 京 利 尔 高 温 材 料 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 216-6-23 AA 负 面 215-5-5 AA 9 北 营 钢 CP1 本 溪 北 营 钢 铁 ( 集 团 ) 股 份 有 限 公 司 联 合 资 信 216-6-24 AA- 稳 定 215-7-27 AA 12 东 锆 债 广 东 东 方 锆 业 科 技 股 份 有 限 公 司 鹏 元 资 信 216-6-2 A+ 稳 定 215-6-26 AA- 14 金 元 PPN7 国 家 电 投 集 团 贵 州 金 元 股 份 有 限 公 司 联 合 资 信 216-6-23 AA 负 面 215-6-12 AA+ 11 赣 煤 炭 CP2 江 西 省 能 源 集 团 公 司 中 诚 信 国 际 216-6-23 AA 负 面 216-2-19 AA 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 9
11 柳 钢 债 柳 州 钢 铁 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 216-6-24 AA 负 面 215-6-26 AA 厦 工 转 债 ( 退 市 ) 14 晋 煤 运 PPN2 11 美 邦 SCP1 12 西 资 源 15 兵 团 六 师 CP1 15 阳 泰 实 业 MTN1 13 义 马 PPN2 13 云 煤 业 13 沃 森 MTN1(5 年 期 ) 厦 门 厦 工 机 械 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 216-6-24 AA- 稳 定 216-1-14 AA 山 西 煤 炭 运 销 集 团 有 限 公 司 联 合 资 信 216-6-24 AA 稳 定 215-7-22 AA+ 上 海 美 特 斯 邦 威 服 饰 股 份 有 限 公 司 大 公 国 际 216-6-23 AA 负 面 215-5-19 AA 四 川 西 部 资 源 控 股 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 216-6-24 AA- 负 面 215-6-29 AA- 新 疆 生 产 建 设 兵 团 第 六 师 国 有 资 产 经 营 有 限 责 任 公 司 上 海 新 世 纪 216-6-23 AA 负 面 216-3-14 AA 阳 城 县 阳 泰 集 团 实 业 有 限 公 司 上 海 新 世 纪 216-6-23 AA 负 面 215-7-23 AA 义 马 煤 业 集 团 股 份 有 限 公 司 联 合 资 信 216-6-21 AA- 负 面 215-6-3 AA+ 云 南 煤 业 能 源 股 份 有 限 公 司 联 合 信 用 216-6-24 AA- 稳 定 215-6-9 AA 云 南 沃 森 生 物 技 术 股 份 联 合 资 信 216-6-24 A 负 面 215-6-29 A+ 有 限 公 司 综 合 而 言, 上 周 对 于 债 市 的 扰 动 因 素 主 要 集 中 于 退 欧 事 件 引 起 的 风 险 偏 好 回 落, 在 利 好 全 球 避 险 资 产 的 背 景 下, 国 内 利 率 债 也 受 到 影 响 走 出 一 波 小 牛 市, 信 用 债 跟 随 利 率 债 下 行, 从 久 期 上 看 呈 现 短 端 利 差 收 窄, 长 端 利 差 小 幅 扩 大 的 情 形 ; 从 评 级 上 看 高 评 级 城 投 债 收 益 率 下 行 幅 度 较 大, 中 低 评 级 产 业 债 下 行 快 于 高 评 级 产 业 债 短 期 看 本 周 长 端 利 率 债 将 在 英 国 退 欧 风 险 偏 好 回 落 的 继 续 演 进 中 受 益, 但 是 长 期 来 看 国 内 债 市 更 多 的 会 受 制 于 央 行 的 货 币 政 策 导 向, 而 公 投 事 件 引 起 的 国 际 上 的 不 确 定 性 会 使 得 我 国 央 行 更 倾 向 于 稳 健 的 货 币 政 策, 如 果 收 益 率 跌 至 年 初 低 点 附 近, 我 认 为 市 场 已 经 将 降 准 预 期 price-in 了, 未 来 如 果 没 有 如 市 场 所 愿, 降 准 概 率 被 证 实 越 来 越 小, 那 么 利 率 债 将 面 临 回 调 信 用 债 方 面 中 低 评 级 信 用 利 差 将 继 续 小 幅 回 落, 近 一 个 月 信 用 债 违 约 的 频 率 较 低, 可 能 在 风 险 偏 好 回 落 的 契 机 下 面 临 重 新 估 值, 可 适 当 把 握 高 评 级 城 投 债 ; 在 去 产 能 的 背 景 下 将 利 好 于 产 能 过 剩 行 业 的 龙 头 企 业, 因 此 倾 向 于 推 荐 煤 炭 行 业 的 AAA 级 券 种 ; 规 避 外 贸 物 流 等 国 外 收 入 占 比 较 高 的 行 业 券 种 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 1
附 表 1:6 月 第 四 周, 共 计 有 9 只 企 业 债 券 簿 记 发 行, 合 计 97.7 亿 债 券 简 称 发 行 起 始 日 发 行 规 模 ( 亿 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 主 体 / 债 项 票 面 利 率 (%) 认 购 倍 数 16 珠 海 汇 华 债 216-6-24 15 7 AA/AA 4.7 3.52 16 遵 红 城 投 债 216-6-24 11 7 AA/AA 5.5 4.299 16 平 供 水 项 目 NPB 216-6-24 6 1 /AA 6.64 1.5833 16 栖 霞 专 项 债 216-6-23 14 7 AA+/AA+ 4.1 4.1357 16 宁 科 技 园 双 创 债 216-6-23 11 7 AA/AA+ 4.37 2.499 16 兴 安 债 216-6-21 13.9 7 AA/AA 5.9 1.295 16 樟 树 国 资 债 216-6-21 9 7 AA/AA+ 4.8 5.3 16 萧 县 建 投 债 216-6-21 9 7 AA-/AAA 4.85 4.2667 16 丰 经 开 债 216-6-2 8.8 7 AA/AA 5.18 2.4318 资 料 来 源 :wind, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 附 表 2: 上 周 成 交 活 跃 企 业 债 统 计 债 券 简 称 剩 余 期 限 区 间 收 盘 6 月 24 日 到 期 6 月 17 日 到 期 变 化 区 间 成 交 额 ( 万 元 ) 主 体 / 债 项 ( 净 价 ) 收 益 率 收 盘 价 收 益 率 收 盘 价 BP 13 贵 州 高 速 债 3.5874 11.7 354,95.79 AA+/AA+ 3.873 3.85 2.42 14 河 源 润 业 债 5.4426 13.28 289,56.77 AA/AA 4.5356 4.59-5.61 14 阿 克 苏 债 5.1694 17.89 241,612.9 AA/AA 3.9986 4.1-1.42 15 海 安 城 改 债 6.4262 12.5 233,821.69 AA/AA+ 4.3456 4.4-5.89 14 白 沙 投 债 5.1612 17.1 22,268.46 AA/AA 4.3955 4.42-2.18 12 中 山 兴 中 债 3.5191 15.8 211,588.2 AA/AA+ 4.179 4.22-4.42 1 长 沙 城 投 债 3.9151 18.32 181,779.71 AAA/AAA 3.326 3.35-2.73 14 临 沂 科 技 债 5.546 17.3 139,69.9 AA/AA 4.456 4.41 -.31 16 旅 顺 双 创 债 9.988 1 133,941.86 AA/AA 6.146. 614.6 16 惠 山 棚 改 项 目 债 4.9562 1 128,949.82 AA/AAA 4.2981 4.34-4.35 16 六 盘 水 住 投 债 6.5984 99.27 125,691.46 AA/AA 5.178 5.25-7.66 1 中 石 油 1 4.1448 11.98 111,44.5 AAA/AAA 3.3188 3.35-2.77 15 海 陵 债 6.4727 1.38 11,764.6 AA/AA+ 4.3755 4.4-2.23 11 微 矿 集 团 债 4.5383 11.68 11,347.8 AA-/AA- 6.4288 6.42.74 16 璧 山 债 6.7616 98.34 16,343.53 AA/AA 5.569 5.13-7.54 15 泗 洪 债 5.726 14.36 14,331.98 AA/AA+ 4.3991 4.46-5.91 1 东 城 发 债 1.4727 13.3 13,269. AA/AA 4.1622 4.19-2.93 16 瑞 昌 投 资 债 2 6.988 1 11,947.68 AA-/AA+ 5.4927. 549.27 14 仁 怀 城 投 债 4.8932 18.44 11,579.28 AA/AA+ 4.794 4.86-6.85 15 凯 里 城 投 债 6.489 1.24 11,256.1 AA/AA 4.9953 5.7-7.73 14 宁 经 开 债 4.811 18.75 93,79.81 AA/AA 4.2145 4.27-5.38 16 盘 县 棚 改 项 目 债 6.9534 99.85 9,897.35 AA/AA 5.9981 6.7-7.2 16 百 福 专 项 债 9.7425 97.77 9,295.92 AA/AA 4.9173 4.98-5.82 12 大 庆 债 3.336 84 83,994.38 AA+/AA+ 3.628 3.69-6.19 15 沣 东 债 6.541 99.58 79,495.33 AA/AA 4.719 4.78-5.86 1 津 能 债.9836 11.86 79,462.58 AA+/AA+ 3.3511 3.37-2.21 12 重 庆 北 飞 债 3.527 84.23 75,757.3 AA/AA 4.79 4.13-5.52 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 11
16 贵 阳 停 车 场 债 1 9.757 98.75 75,153.2 AA+/AA+ 4.4284 4.47-3.75 14 昆 高 新 债 4.7534 17.75 74,794.69 AA+/AAA 3.7449 3.75 -.71 16 广 州 地 铁 专 项 债 1 9.8438 11.16 73,989.71 AAA/AAA 3.6429 3.65-1.2 14 石 狮 国 投 债 5.1749 16.98 73,745.73 AA/AA 4.379 4.43-5.35 15 津 融 集 团 债 5.831 13.79 73,4.11 AA+/AA+ 4.8658 4.94-7.27 15 丹 阳 高 新 债 5.8329 13.6 72,59.12 AA/AA 4.6998 4.76-5.97 15 彬 煤 债 6.984 96.69 72,18.15 AA/AA+ 8.8599 8.83 2.78 16 海 发 债 6.957 99.95 71,958.64 AA/AAA 4.5993 4.65-5.48 15 国 网 债 6 4.3825 12.72 71,899.93 AAA/AAA 3.1939 3.22-2.62 16 浏 阳 城 建 债 6.9151 99.87 69,98.65 AA/AA+ 4.3967 4.37 2.84 15 黔 东 湖 建 投 债 6.5355 99.35 69,472.4 AA/AA+ 5.1568 5.23-7.7 13 南 城 发 债 3.628 13.94 68,628.8 AA/AA 3.7598 3.82-6.15 12 豫 铁 投 债 6.444 111.46 66,748.26 AA+/AA+ 4.241 4.22-1.41 16 牡 城 投 债 1 6.9562 99.83 65,96.68 AA/AA 6.2758. 627.58 14 安 吉 债 4.8329 18.79 65,482.88 AA/AA 4.7297 4.8-6.75 14 太 仓 港 债 4.8438 17.75 64,644.34 AA/AA 4.227 4.8-5.38 16 吉 经 开 债 6.8466 1.4 63,38.2 AA/AA 5.9585 6.3-7.44 16 钱 世 纪 城 债 6.7425 98.51 62,595.2 AA/AA 4.2231 4.3-7.23 15 老 边 2 6.7123 97.39 61,378.43 AA/AA 5.3447 5.42-7.57 12 宁 夏 上 陵 债 2.3115 12.46 61,26.42 AA-/AA 7.2495 7.29-3.84 15 河 池 债 6.388 11.58 6,79.43 AA/AA 4.9737 5.5-7.78 附 表 3:6 月 第 四 周, 共 计 有 8 只 一 般 公 司 债 券 簿 记 发 行, 合 计 63.5 亿 债 券 简 称 发 行 起 始 日 发 行 规 模 ( 亿 ) 发 行 期 限 ( 年 ) 主 体 / 债 项 票 面 利 率 (%) 16 兴 杭 债 216-6-24 2 5 AA+/AA+ 3.28 16 中 关 1 216-6-24 1 5 AAA/AAA 3.38 16 厦 港 1 216-6-24 6 5 AA+/AA+ 3.25 16 力 合 债 216-6-24 3 5 A+/AA+ 4.9 14 武 控 2 216-6-23 3.5 5 AA+/AA+ 3.6 16 兴 泰 债 216-6-21 1 3 AA+/AA+ 3.38 16 天 顺 1 216-6-21 4 5 AA/AA 5 16 银 亿 4 216-6-2 7 5 AA/AA 7.3 资 料 来 源 :Wind, 第 一 创 业 研 究 所 整 理 附 表 4: 上 周 成 交 活 跃 交 易 所 公 司 债 统 计 债 券 简 称 剩 余 期 限 区 间 收 盘 区 间 成 交 额 6 月 24 日 到 期 6 月 17 日 到 期 变 化 主 体 / 债 项 ( 净 价 ) ( 万 元 ) 收 益 率 收 盘 价 收 益 率 收 盘 价 BP 15 石 化 2 4.444 11.88 52,989.46 AAA/AAA 3.1958 3.32-12.64 15 恒 大 3 6.383 19.6 35,884.37 AAA/AAA 5.1242 5.9 3.4 16 番 雅 债 4.5519 98.98 27,824.8 AA/AA+ 4.9866 4.8 18.66 11 亚 迪 1.9863 12.1 19,725.86 AAA/AAA 2.9518 3.7-12.2 11 凌 钢 债 3.138 99.81 17,87.69 AA/AA 8.6126 8.57 4.73 13 苏 新 城 3.792 15.69 16,14.37 AA+/AA+ 6.6813 6.75-6.84 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 12
13 永 泰 债 2.1175 1.2 15,983.71 AA+/AA+ 6.6649 6.65 1.31 11 柳 工 2 2.71 1.62 15,23.4 AA+/AA+ 4.5332 4.8 45.26 16 宝 安 1 4.7589 99.98 15,199.77 AA/AA 5.7694 5.82-5. 9 广 汇 债.1721 1.3 14,815.67 AA+/AA+ 5.4449 5.47-2.2 12 一 重 1 1.194 92.67 14,299.47 AA-/AA- 12.1654 12.14 2.66 14 鲁 高 速 3.464 16 14,136.27 AAA/AAA 3.364 3.37-6.84 12 松 建 化 3.4481 9.84 13,674.81 AA/AA 13.712 13.65 6.52 15 涪 陵 1 4.1339 11.5 13,325.16 AA+/AA+ 3.2483 3.34-8.86 15 恒 大 1 3.9863 13.8 12,975.35 AAA/AAA 4.355 4.29 5.58 12 兖 煤 2 6.792 97.1 11,929.53 AAA/AAA 5.1922 5.16 3.8 11 广 汇 1 1.367 12.89 11,927.71 AA+/AA+ 5.7516 5.87-12.8 15 石 化 1 2.444 1.95 11,527.87 AAA/AAA 2.989 2.96-4.94 16 珠 投 1 4.5574 99.95 1,998.6 AA+/AA+ 4.9871 5.5-6.35 15 东 旭 集 4.984 99.9 1,99.97 AA+/AA+ 6.1395 6.28-13.66 15 恒 大 2 3.383 12.78 1,98.28 AAA/AAA 4.2859 4.25 3.15 14 武 钢 债 2.191 11.85 1,872.18 AAA/AAA 3.4861 3.34 14.35 16 南 山 1 4.725 99.44 9,948. AA+/AA+ 4.4531 4.52-6.49 15 金 街 1 5.1557 11.86 9,596.98 AAA/AAA 3.3743 3.45-7.65 16 富 力 3 4.5792 1.89 9,555.75 AAA/AAA 3.5235 3.64-11.94 12 新 都 债.741 12.3 9,332.38 AA/AA 3.878 3.98-1.32 16 电 投 1 2.863 1.4 9,36. AAA/AAA 3.378 3.14-9.78 13 美 邦 1 2.3361 98.99 8,996.5 AA/AA 7.3631 7.66-29.8 11 一 重 债.4891 98.55 8,99.26 AA-/AA- 8.378 8.7 29.86 16 龙 盛 3 4.7288 1 8,491.63 AA+/AA+ 3.839 3.92-11.5 12 鄂 资 债 1.1831 1.39 8,426.88 AA+/AA+ 5.8155 5.94-12.32 12 开 滦 2 4.2568 99.49 8,11.1 AAA/AAA 6.6123 6.75-13.78 15 奥 园 债 2.984 12.7 7,972.86 AA/AA 4.5768 4.63-5.78 16 海 资 2 4.7425 1 7,522.8 AA+/AA+ 6.626 6.67-4.46 15 吉 利 1 5.377 1 7,443.48 AAA/AAA 3.7751 3.89-11.55 15 花 样 2 4.5164 11.88 7,83.28 AA/AA 6.7766 6.77.89 16 万 达 2 4.8658 1.79 6,898.54 AAA/AAA 3.6189 3.74-12.5 15 华 夏 5 6.3279 1 6,71.48 AA+/AA+ 4.8916 4.85 4.38 11 中 孚 债 3.183 99.72 6,64.21 AA/AA 8.569 8.49 7.53 14 伊 泰 1 3.2923 99.45 6,554.9 AA+/AA+ 7.1997 6.99 2.92 15 名 城 1 4.3634 1 6,435.3 AA/AA 6.9761 7.2-3.91 15 哈 投 2 4.459 11.5 6,26.8 AA+/AA+ 3.9994 4.1 -.69 15 保 利 1 4.4645 11 6,254.43 AAA/AAA 3.532 3.12-6.5 16 富 力 1 4.5492 1.9 6,24.4 AAA/AAA 3.528 3.64-11.89 11 万 方 债.1339 99.6 6,14.81 AA/AA 7.4346 7.4 3.55 15 泛 海 2 5.224 11.3 6,82.6 AA+/AA+ 4.452 4.51-5.99 12 晋 兰 花 1.3716 97.5 6,79.16 AA/AA 7.7559 6.77 98.18 16 兆 泰 1 4.5765 11.4 6,29. AA/AA 4.389 4.45-6.36 11 棕 榈 债.7397 1.8 6,24.17 AA/AA 5.613 5.9-29.85 16 复 药 1 4.6932 1.5 6,3.15 AAA/AAA 3.435 3.48-7.16 请 务 必 阅 读 正 文 后 免 责 条 款 部 分 13
免 责 声 明 : 本 报 告 仅 供 第 一 创 业 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 研 究 所 的 客 户 使 用 本 公 司 研 究 所 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 的 信 息 和 建 议 不 会 发 生 任 何 变 更 本 报 告 可 能 在 今 后 一 段 时 间 内 因 公 司 基 本 面 变 化 和 假 设 不 成 立 导 致 的 目 标 价 格 不 能 达 成 的 风 险 我 们 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 公 司 不 会 承 担 因 使 用 本 报 告 而 产 生 的 法 律 责 任 本 公 司 及 其 所 属 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 者 争 取 提 供 投 资 银 行 财 务 顾 问 或 者 金 融 产 品 等 相 关 服 务 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有, 未 经 本 公 司 授 权, 不 得 复 印 转 发 或 向 特 定 读 者 群 以 外 的 人 士 传 阅, 任 何 媒 体 和 个 人 不 得 自 行 公 开 刊 登 传 播 或 使 用, 否 则 本 公 司 保 留 追 究 法 律 责 任 的 权 利 ; 任 何 媒 体 公 开 刊 登 本 必 须 同 时 刊 登 本 公 司 授 权 书, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改, 并 自 行 承 担 向 其 读 者 受 众 解 释 解 读 的 责 任, 因 其 读 者 受 众 使 用 本 报 告 所 产 生 的 一 切 法 律 后 果 由 该 媒 体 承 担 任 何 自 然 人 不 得 未 经 授 权 而 获 得 和 使 用 本 报 告, 未 经 授 权 的 任 何 使 用 行 为 都 是 不 当 的, 都 构 成 对 本 公 司 权 利 的 损 害, 由 其 本 人 全 权 承 担 责 任 和 后 果 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 投 资 评 级 : 评 级 类 别 具 体 评 级 评 级 定 义 强 烈 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 2% 以 上 股 票 投 资 评 级 审 慎 推 荐 预 计 6 个 月 内, 股 价 涨 幅 超 同 期 市 场 基 准 指 数 5-2% 之 间 中 性 预 计 6 个 月 内, 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 预 计 6 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 市 场 基 准 指 数 5% 以 上 推 荐 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 行 业 投 资 评 级 中 性 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 第 一 创 业 证 券 股 份 有 限 公 司 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 115 号 投 行 大 厦 15-2 层 TEL:755-25832583 FAX:755-25831718 P.R.China:51828 www.firstcapital.com.cn 北 京 市 西 城 区 金 融 大 街 甲 9 号 金 融 街 中 心 8 层 TEL: 1-63197788 FAX: 1-63197777 P.R.China:114 上 海 市 浦 东 新 区 巨 野 路 53 号 TEL:21-68551658 FAX:21-68551281 P.R.China:2135 本 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 请 务 必 阅 读 本 页 免 责 条 款 部 分