/ 上 市 公 司 公 司 研 究 新 股 分 析 证 券 研 究 报 告 医 药 生 物 2015 年 06 月 18 日 发 行 上 市 资 料 : 发 行 价 格 ( 元 ) 16.0 发 行 股 数 ( 万 股 ) 2200 发 行 日 期 2015-06-19 发 行 方 式 主 承 销 商 网 下 询 价, 上 网 定 价 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 上 市 日 期 1900-01-01 * 首 日 上 市 股 数 - 万 股 基 础 数 据 ( 发 行 前 ): 2015 年 03 月 31 日 每 股 净 资 产 ( 元 ) 5.05 总 股 本 / 流 通 A 股 ( 百 万 ) 66/- 流 通 B 股 /H 股 ( 百 万 ) -/- 证 券 分 析 师 杜 舟 A0230514080008 duzhou@swsresearch.com 联 系 人 周 子 露 (8621)23297818 7456 zhouzl@swsresearch.com 万 孚 生 物 (300482) POCT 新 贵, 迎 来 崭 新 历 史 机 遇 投 资 要 点 : 公 司 专 注 于 POCT 快 速 检 测 仪 器 公 司 致 力 于 快 速 诊 断 (POCT) 相 关 产 品 的 研 发 生 产 与 销 售,2014 年 公 司 营 业 收 入 达 到 3.65 亿 元, 实 现 净 利 润 0.98 亿 元,2012-2014 年, 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 年 复 合 增 速 分 别 为 17.41% 和 37.41% 其 中 核 心 产 品 为 妊 娠 检 测 传 染 病 检 测 毒 品 ( 药 物 滥 用 ) 检 测, 三 者 总 共 贡 献 2014 年 的 营 业 收 入 87% 以 上, 新 的 增 长 点 为 慢 性 病 检 测, 近 三 年 来 复 合 增 长 率 达 到 35.69% 以 技 术 为 核 心 的 高 毛 利 发 展 模 式 公 司 拥 有 专 利 93 项, 产 业 化 项 目 40 多 项, 获 得 医 疗 器 械 生 产 许 可 证 及 国 外 FDA 认 证 等 140 余 项, 同 时 与 国 内 诸 多 高 校 开 展 产 学 研 究 合 作 公 司 2014 年 毛 利 率 为 64.79%, 远 高 于 行 业 平 均 水 平 的 50.33% 公 司 期 间 费 用 控 制 合 理, 稳 定 在 39% 左 右, 略 微 高 于 行 业 33% 的 平 均 水 平 需 求 推 动, 科 技 进 步,POCT 行 业 将 迎 来 高 速 增 长 传 统 疾 病 检 测 方 法 费 用 高, 对 操 作 人 员 专 业 技 能 要 求 高, 重 点 医 疗 机 构 检 疫 超 负 荷 运 转 供 不 应 求, 同 时 科 技 的 进 步 又 使 快 速 诊 断 成 为 可 能 我 国 POCT 目 前 市 场 规 模 为 5.9 亿 美 元, 但 是 最 近 几 年 复 合 增 长 率 达 22%, 保 守 估 计 未 来 3 年 可 以 保 持 20% 以 上 的 增 速,2018 年 市 场 大 小 可 以 达 到 189 亿 美 元 美 日 欧 目 前 占 据 了 90% 的 市 场, 进 口 替 代 仍 然 是 未 来 几 年 的 主 题 募 集 资 金 项 目 : 募 集 资 金 拟 用 9125 万 元 投 向 临 床 研 究 服 务 网 络 扩 建 项 目,5637 万 元 药 学 研 究 中 心 扩 建 项 目,4077 万 元 用 于 药 物 评 价 中 心 建 设 项 目 本 次 扩 建 的 临 床 研 究 服 务 网 络 项 目 总 投 资 9,125.11 万 元, 其 中 建 设 投 资 5,276.65 万 元, 新 增 员 工 工 资 1,373.10 万 元, 铺 底 流 动 资 金 2,475.36 万 元 风 险 揭 示 : 研 发 周 期 长, 有 可 能 发 生 服 务 客 户 违 约 现 象 ; 药 物 研 发 涉 及 到 参 与 患 者 的 健 康 安 全, 有 可 能 会 陷 入 法 律 纠 纷 的 风 险 我 们 预 计 公 司 2015 2016 2017 年 完 全 摊 薄 EPS 为 1.45 元 1.90 元 和 2.52 元, 结 合 公 司 成 长 性, 参 考 医 疗 器 械 诊 断 试 剂 公 司 估 值 水 平, 给 予 2015 年 70-75 倍 PE, 公 司 合 理 价 格 为 101.5 元 -108.8 元 ; 目 前 发 行 价 格 为 16 元, 建 议 重 点 关 注 特 别 提 示 : 本 报 告 所 预 测 新 股 定 价 不 是 上 市 首 日 价 格 表 现, 而 是 在 现 有 市 场 环 境 基 本 保 持 不 变 情 况 下 的 合 理 价 格 区 间 盈 利 预 测 地 址 : 上 海 市 南 京 东 路 99 号 电 话 :(8621)23297818 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 ) http://www.swsresearch.com 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 1 2014 2015Q1 2015E 2016E 2017E 营 业 收 入 ( 百 万 元 ) 365 80 490 655 875 同 比 增 长 率 (%) 47.55-34.10 33.67 33.59 净 利 润 ( 百 万 元 ) 98 20 128 168 221 同 比 增 长 率 (%) 66.71-30.13 31.25 31.55 每 股 收 益 ( 元 / 股 ) 0.89 0.89 0.03 0.04 0.05 毛 利 率 (%) 64.9 61.8 65.2 66.0 66.7 ROE(%) 31.4 6.0 29.0 27.5 26.7 市 盈 率 - - - - 财 务 指 标 2012 2013 2014 流 动 比 率 1.5 2.3 2.8 资 产 负 债 率 39.7 28.2 22.0 应 收 账 款 周 转 率 5.6 7.9 13.7 存 货 周 转 率 2.5 2.4 2.7 本 公 司 不 持 有 或 交 易 股 票 及 其 衍 生 品, 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 为 或 争 取 为 本 报 告 提 到 的 公 司 提 供 财 务 顾 问 服 务 ; 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 上 市 公 司 所 发 行 的 证 券 或 投 资 标 的, 持 有 比 例 可 能 超 过 已 发 行 股 份 的 1%, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 公 司 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 客 户 应 全 面 理 解 本 报 告 结 尾 处 的 " 法 律 声 明 "
目 录 1 1. 公 司 是 国 内 体 外 诊 断 试 剂 领 先 企 业... 3 1.1 公 司 的 股 权 结 构... 4 1.2 公 司 的 核 心 产 品... 5 1.3 公 司 的 销 售 战 略 清 晰, 业 绩 平 稳 增 长... 6 2. 体 外 诊 断 行 业 发 展 情 况... 7 2.1 国 外 市 场 日 趋 成 熟, 国 内 发 展 迅 速... 7 2.2 主 要 竞 争 对 手 情 况... 9 3. 公 司 核 心 竞 争 优 势 分 析... 9 3.1 万 孚 生 物 产 品 线 丰 富 出 口 量 全 国 领 先... 9 3.2 技 术 领 先, 人 才 储 备 丰 富... 10 4. 募 集 资 金 项 目... 10 5. 风 险 揭 示... 11 5.1 经 销 商 管 理 风 险... 11 5.2 质 量 控 制 风 险... 11 5.3 核 心 技 术 失 密 的 风 险... 11 6. 盈 利 预 测... 12 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 2 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 2 诚 信 进 取 共 享
图 表 目 录 图 1: 万 孚 生 物 股 权 结 构 及 子 公 司... 4 图 2: 公 司 2014 年 各 项 产 品 收 入 占 比... 5 图 3: 公 司 2014 年 收 入 分 区 域... 5 图 4:11-14 年, 万 孚 生 物 营 收 增 长 情 况 ( 亿 元 )... 6 图 5:2012 至 今 公 司 研 发 支 出 提 高 占 比 降 低... 7 图 6:2012 年 至 今 公 司 毛 利 率 与 净 利 率 不 断 提 高... 7 图 7: 中 国 POCT 市 场 情 况 ( 亿 美 元 )... 8 图 8: 血 糖 类 POCT 市 场 份 额 情 况... 8 图 9: 妊 娠 监 测 市 场 规 模 ( 亿 美 元 )... 8 图 10: 传 染 类 POCT 产 品 市 场 规 模 ( 亿 美 元 )... 8 表 1: 万 孚 生 物 子 公 司 简 介... 5 表 2: 公 司 四 大 核 心 产 品... 6 表 3: 行 业 可 比 公 司 毛 利 率 情 况... 7 表 4: 募 集 资 金 项 目... 11 表 5: 利 润 表... 12 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 3 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 3 诚 信 进 取 共 享
1. 公 司 是 国 内 体 外 诊 断 试 剂 领 先 企 业 1.1 公 司 的 股 权 结 构 公 司 于 1992 年 成 立, 专 注 于 快 速 诊 断 试 剂 快 速 检 测 仪 器 等 POCT 相 关 产 品 的 研 发 生 产 与 销 售 公 司 于 2011 年 获 国 家 发 改 委 批 建 设 自 检 型 快 速 诊 断 国 家 地 方 联 合 工 程 实 验 室, 这 是 我 国 快 速 诊 断 领 域 唯 一 的 国 家 工 程 实 验 室 截 至 本 招 股 说 明 书 签 署 之 日, 公 司 拥 有 专 利 83 项, 其 中 发 明 专 利 10 项, 实 用 新 型 专 利 43 项 公 司 有 研 发 人 员 115 名, 占 员 工 总 人 数 的 15.97%, 均 是 拥 有 生 物 化 学 临 床 医 学 微 电 子 技 术 等 各 方 面 知 识 的 专 业 人 士 公 司 在 行 业 中 处 于 领 先 地 位, 公 司 自 2004 年 开 始 进 入 国 际 市 场, 凭 借 优 异 的 产 品 质 量 和 突 出 的 性 价 比 优 势, 公 司 产 品 出 口 量 持 续 增 长 根 据 中 国 海 关 总 署 对 附 于 衬 背 上 的 诊 断 或 实 验 用 试 剂 及 配 制 试 剂 的 统 计,2012 年 公 司 出 口 量 排 名 第 二 目 前 已 获 得 FDA 认 证 53 项 CE 认 证 70 项 加 拿 大 MDALL 认 证 3 项, 产 品 销 往 140 多 个 国 家 和 地 区, 形 成 了 较 为 明 显 的 先 发 优 势 公 司 的 控 股 股 东 实 际 控 制 人 为 自 然 人 李 文 美 王 继 华, 二 人 为 夫 妻 关 系 二 人 在 本 次 发 行 前 合 计 直 接 持 有 公 司 3,494.70 万 股, 占 发 行 前 总 股 本 的 52.95% 李 文 美, 男, 于 1962 年 10 月 出 生, 中 国 国 籍, 毕 业 于 吉 林 大 学 化 学 系 和 生 命 科 学 学 院, 硕 士 学 位 1983 年 至 1986 年 任 南 华 大 学 教 师 ;1989 年 至 今 任 华 南 理 工 大 学 轻 工 与 食 品 工 程 学 院 讲 师 ;1992 年 创 立 公 司 前 身 万 孚 有 限, 现 任 公 司 董 事 长 王 继 华, 女,1962 年 10 月 出 生, 先 后 毕 业 于 中 南 大 学 医 学 院 和 吉 林 大 学 国 家 酶 工 程 重 点 实 验 室, 硕 士 学 位 ;1992 至 2000 年 任 暨 南 大 学 教 师,2000 年 在 美 国 哈 佛 大 学 医 学 院 进 修 1 年 ;1992 年 创 立 公 司 前 身 万 孚 有 限, 现 任 公 司 董 事 总 经 理 图 1: 万 孚 生 物 股 权 结 构 及 子 公 司 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 4 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 4 诚 信 进 取 共 享
表 1: 万 孚 生 物 子 公 司 简 介 全 资 子 公 司 主 营 业 务 净 利 润 2014A 正 孚 监 测 美 国 万 孚 人 体 内 毒 品 违 禁 品 及 滥 用 药 物 吸 取 判 定 检 测, 食 品 中 农 药 兽 药 残 留 分 析, 商 品 药 物 分 析 服 务 以 所 在 地 北 京 为 依 托, 主 要 负 责 为 华 北 东 北 西 北 等 区 域 内 的 客 户 提 供 临 床 研 究 服 务 技 术 成 果 转 化 服 务 以 及 其 他 -73.36 万 元 34.4 万 元 1.2 公 司 的 核 心 产 品 2011-2013 年 公 司 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长 较 快 且 增 速 较 为 稳 定, 年 均 复 合 增 长 率 为 16.27% 一 方 面, 公 司 主 营 业 务 收 入 持 续 增 长 得 益 于 POCT 市 场 规 模 的 不 断 扩 大 及 国 家 产 业 政 策 的 支 持, 另 一 方 面, 公 司 产 品 线 的 丰 富 和 市 场 开 拓 力 度 的 增 强 也 是 公 司 业 绩 持 续 增 长 的 主 要 原 因 2011 年 2012 年 和 2013 年, 公 司 新 研 制 的 产 品 的 数 量 分 别 为 10 个 15 个 和 8 个, 产 品 线 不 断 丰 富, 产 品 叠 加 效 应 明 显 按 用 途 来 分, 公 司 主 要 产 品 包 括 妊 娠 检 测 系 列 传 染 病 检 测 系 列 毒 品 ( 药 物 滥 用 ) 检 测 系 列 以 及 慢 性 病 检 测 系 列 四 大 类 ; 按 检 测 结 果 来 分, 公 司 产 品 可 以 分 为 定 量 检 测 产 品 和 定 性 检 测 产 品 图 2: 公 司 2014 年 各 项 产 品 收 入 占 比 图 3: 公 司 2014 年 收 入 分 区 域 0.60% 12.28% 23.94% 妊 娠 监 测 7.22% 国 内 销 售 传 染 病 监 测 40.24% 欧 洲 31.66% 31.51% 毒 品 检 测 慢 性 疾 病 监 测 34.94% 美 洲 亚 非 其 他 类 17.60% 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 5 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 5 诚 信 进 取 共 享
表 1: 公 司 四 大 核 心 产 品 产 品 系 列 主 要 用 途 主 要 代 表 产 品 产 品 示 范 图 妊 娠 检 测 监 测 排 卵 周 期 诊 断 是 否 怀 孕 等 快 速 检 测 1. 人 绒 毛 膜 促 性 腺 激 素 (HCG) 检 测 试 剂 盒 2 促 黄 体 激 素 (LH) 检 测 试 剂 盒 传 染 病 检 测 各 种 常 见 传 染 病 的 筛 查 和 快 速 检 测, 如 艾 滋 肝 炎 疟 疾 流 感 等 炎 症 类 型 判 断 的 快 速 检 测, 如 判 断 是 病 毒 感 染 还 是 细 菌 感 染, 或 者 混 合 感 染 等 1. 人 类 免 疫 缺 陷 病 毒 抗 体 (HIV1/2) 诊 断 试 剂 盒 2. 甲 型 / 乙 型 流 感 病 毒 抗 原 检 测 试 剂 盒 3. 全 程 C- 反 应 蛋 白 (hscrp+ 常 规 CRP) 定 量 检 测 试 剂 4. 降 钙 素 原 (PCT) 定 量 检 测 试 剂 盒 毒 品 ( 药 物 滥 用 ) 检 测 常 见 毒 品 和 新 型 毒 品 的 快 速 检 测, 如 摇 头 丸 冰 毒 K 粉 等 1. 甲 基 安 非 他 明 检 测 试 剂 盒 2. 吗 啡 - 甲 基 安 非 他 明 (MOP-MET) 唾 液 检 测 试 剂 盒 慢 性 疾 病 检 测 常 见 慢 性 疾 病 的 快 速 检 测, 如 心 梗 心 衰 糖 尿 病 等 1.N 末 端 B 型 钠 尿 肽 原 定 量 检 测 试 剂 盒 2. 心 肌 肌 钙 蛋 白 I/ 肌 酸 激 酶 同 工 酶 / 肌 红 蛋 白 定 量 联 检 试 剂 3. 心 脏 型 脂 肪 酸 结 合 蛋 白 (H-FABP) 定 量 检 测 试 剂 4. 糖 化 血 红 蛋 白 (HbA1c) 定 量 检 测 试 剂 盒 1.3 公 司 的 销 售 战 略 清 晰, 业 绩 平 稳 增 长 国 内 销 售 渠 道 方 面, 公 司 在 全 国 设 立 了 7 个 销 售 大 区, 并 在 每 个 大 区 建 立 了 垂 直 的 区 域 化 管 理 体 制, 负 责 对 区 域 内 各 级 经 销 商 和 终 端 客 户 进 行 管 理 和 服 务 目 前 公 司 已 在 全 国 数 百 家 经 销 商 中 建 立 了 20 家 战 略 经 销 商 和 80 家 一 级 经 销 商 的 核 心 渠 道, 并 在 核 心 渠 道 下 建 立 了 二 级 经 销 商 管 理 体 系 海 外 销 售 渠 道 方 面, 公 司 海 外 营 销 团 队 服 务 了 来 自 140 多 个 国 家 的 200 多 个 客 户, 通 过 学 术 研 讨 会 电 子 商 务 海 外 产 品 展 会 实 地 调 研 或 走 访 等 方 式 接 触 不 同 类 型 的 客 户, 通 过 会 后 的 商 务 洽 谈 发 展 新 客 户, 并 移 至 客 服 部 进 行 关 系 维 护 技 术 支 持 及 循 环 销 售 图 4:11-14 年, 万 孚 生 物 营 收 增 长 情 况 ( 亿 元 ) 图 1:11-14 年, 万 孚 生 物 净 利 润 增 长 情 况 ( 亿 元 ) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 3.65 47% 2.48 2.27 1.83 24% 9% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 66% 0.98 55% 0.59 0.38 0.32 19% 2011 年 2012 年 2013 年 2014 年 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 营 业 收 入 增 长 率 净 利 润 增 长 率 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 申 万 宏 源 研 究 美 国 作 为 全 球 体 外 诊 断 试 剂 消 费 的 第 一 大 市 场, 对 POCT 产 品 存 在 现 实 及 潜 在 的 巨 大 市 场 需 求 发 行 人 非 常 重 视 美 国 市 场, 并 通 过 子 公 司 美 国 万 孚 对 美 国 市 场 进 行 重 点 开 拓, 经 过 几 年 的 努 力, 美 国 万 孚 的 业 绩 持 续 增 长,2011-2013 年 美 国 万 孚 的 营 业 收 入 分 别 为 3,244.40 万 元 4,552.56 万 元 和 8,014.28 万 元, 复 合 增 长 率 达 57.17% 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 6 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 6 诚 信 进 取 共 享
表 3: 行 业 可 比 公 司 毛 利 率 情 况 公 司 名 称 2014 年 2013 年 2012 年 科 华 生 物 - 48.82% 49.13% 达 安 基 因 - 48.87 55.36% 中 生 北 控 - 54.53% 55.45% 万 孚 生 物 64.87% 57.80% 50.82% 2014 年 公 司 实 现 营 业 收 入 3.7 亿 元, 净 利 润 9840 万 元, 同 比 增 速 分 别 为 47.5% 和 66.7%, 近 四 年 复 合 增 速 约 26% 和 46% 净 利 润 增 速 超 营 收 增 速 主 要 系 公 司 毛 利 率 增 加 所 致 2011-2014 年 公 司 毛 利 率 和 净 利 率 逐 年 上 升, 毛 利 率 从 50% 增 长 到 了 65%, 净 利 率 从 17% 增 加 到 了 27%, 而 期 间 费 用 率 保 持 相 对 平 稳 毛 利 率 增 加 主 要 有 三 个 方 面 的 因 素 : 一 是 公 司 定 量 产 品 收 入 占 比 增 加 且 毛 利 率 较 传 统 定 性 检 测 产 品 高 ; 二 是 定 量 产 品 中 的 仪 器 销 售 带 动 了 高 毛 利 的 耗 材 销 售 收 入 增 加 三 是 国 内 销 售 收 入 占 比 增 加, 国 内 毛 利 率 高 于 国 外 图 5:2012 至 今 公 司 研 发 支 出 提 高 占 比 降 低 图 6:2012 年 至 今 公 司 毛 利 率 与 净 利 率 不 断 提 高 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 2792 2966 3665 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 50.82% 35.65% 16.66% 64.87% 57.80% 39.60% 40.20% 26.92% 23.83% 0 2012 年 2013 年 2014 年 0.00% 0% 2012 年 2013 年 2014 年 研 发 费 用 研 发 费 用 占 比 毛 利 率 净 利 率 费 用 率 2. 体 外 诊 断 行 业 发 展 情 况 2.1 国 外 市 场 日 趋 成 熟, 国 内 发 展 迅 速 2013 年 全 球 体 外 诊 断 市 场 已 达 550 亿 美 元,2014 年 将 达 600 亿 美 元 左 右, 预 计 未 来 5 年 保 持 5.3% 的 增 长 率 其 中 美 国 以 34.7% 的 市 场 份 额 占 据 全 球 第 一 大 体 外 诊 断 市 场 ; 日 本 排 名 第 二, 占 7.5%; 德 国 意 大 利 法 国 西 班 牙 英 国 等 欧 盟 国 家 也 名 列 全 球 十 大 体 外 诊 断 国 家 行 列 2006 年 以 来, 国 内 体 外 诊 断 产 业 以 15% 左 右 的 年 增 长 率 呈 现 高 速 增 长 态 势 据 统 计,2008 年, 我 国 体 外 诊 断 市 场 规 模 已 达 93 亿 元,2010 年 增 长 至 150 亿 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 7 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 7 诚 信 进 取 共 享
元 人 民 币, 约 占 全 球 市 场 的 5% 预 计 近 几 年 我 国 体 外 诊 断 行 业 的 市 场 规 模 将 保 持 15% 左 右 的 年 增 长 率, 到 2015 年 有 望 成 为 全 球 第 三 大 市 场 图 7: 中 国 POCT 市 场 情 况 ( 亿 美 元 ) 图 82: 血 糖 类 POCT 市 场 份 额 情 况 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2.432 2.657 2.924 3.25 3.652 4.146 4.741 5.457 6.324 7.369 8.617 2% 5% 4% 6% 13% 7% 35% 强 生 雅 培 怡 成 鱼 跃 罗 氏 三 诺 艾 康 九 安 8% 20% 其 他 资 料 来 源 : 统 计 局, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 统 计 局, 申 万 宏 源 研 究 公 司 的 优 势 领 域 POCT 行 业 属 于 IVD 行 业 的 细 分 行 业, 是 近 年 来 IVD 行 业 发 展 最 快 的 细 分 行 业 之 一 传 统 的 检 验 方 式 不 能 很 好 的 满 足 在 最 短 的 时 间 内 得 到 准 确 检 验 结 果 的 临 床 要 求, 一 个 小 小 的 设 备 一 片 简 单 的 纸 条 一 块 一 厘 米 见 方 的 芯 片, 就 可 以 把 复 杂 的 操 作 变 为 简 单 ; 把 庞 大 的 设 备 变 为 小 巧 ; 把 耗 时 几 小 时 甚 至 几 天 的 报 告 变 成 即 时 可 出 结 果, 虽 然 简 单 快 速 但 结 果 仍 然 正 确, 这 就 是 POCT 的 优 势 之 处 未 来,POCT 产 品 将 会 像 手 机 电 脑 等 数 码 产 品 一 样 悄 然 渗 透 到 人 们 生 活 的 每 一 个 角 落, 小 型 化 傻 瓜 式 的 自 动 检 测 系 统 将 随 处 可 见 随 时 可 用, 成 为 第 一 现 场 检 测 第 一 时 间 检 测 家 庭 健 康 管 理 的 必 需 品 我 国 POCT 下 游 行 业 的 市 场 现 状 : 一 方 面 受 老 龄 化 趋 势 的 影 响, 患 慢 性 病 ( 糖 尿 病 冠 心 病 肝 肾 病 ) 的 人 数 大 幅 增 长, 患 者 不 仅 希 望 得 到 医 院 的 系 统 诊 治, 更 需 要 能 进 行 自 我 检 验 监 测 ; 另 一 方 面 随 着 人 们 生 活 水 平 的 提 高 对 健 康 的 日 益 重 视 以 及 医 疗 技 术 的 进 步, 人 们 对 POCT 产 品 的 重 视 和 支 出 也 将 持 续 增 加 ; 更 重 要 的 是 在 新 医 改 8,500 亿 元 政 府 投 资 和 建 立 基 层 医 疗 卫 生 体 系 的 推 动 下, 我 国 POCT 产 业 将 会 迎 来 较 快 的 发 展 阶 段 公 司 瞄 准 的 妊 娠 检 测 与 传 染 类 疾 病 检 测 市 场 都 是 快 速 发 展 的 细 分 市 场, 可 以 保 证 业 绩 稳 定 上 升 图 9: 妊 娠 监 测 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 图 10: 传 染 类 POCT 产 品 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 6 5 4 3 2 1 0 3.26 3.39 3.53 3.68 3.84 4 4.16 4.32 4.47 4.63 4.78 5% 5% 4% 4% 3% 3% 2% 2% 1% 1% 0% 14 12 10 8 6 4 2 0 4.85 5.28 5.76 6.31 6.94 7.66 8.47 9.35 10.33 11.41 12.59 11% 11% 10% 10% 9% 9% 8% 妊 娠 监 测 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 传 染 类 POCT 市 场 规 模 ( 亿 美 元 ) 增 长 率 料 来 源 : 统 计 局, 申 万 宏 源 研 究 资 料 来 源 : 统 计 局, 申 万 宏 源 研 究 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 8 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 8 诚 信 进 取 共 享
2.2 主 要 竞 争 对 手 情 况 国 内 体 外 诊 断 试 剂 市 场 起 步 较 晚, 同 国 外 公 司 相 比, 普 遍 规 模 小, 品 种 单 一, 年 销 售 额 超 过 1 亿 元 人 民 币 的 体 外 诊 断 试 剂 生 产 企 业 也 不 多, 前 10 名 企 业 在 国 内 的 市 场 占 有 率 为 20% 左 右 尤 其 在 POCT 行 业, 国 内 企 业 规 模 普 遍 偏 小, 研 发 能 力 和 市 场 竞 争 力 较 弱, 并 没 有 出 现 强 势 的 品 牌 领 导 者, 对 于 终 端 医 院 和 消 费 者 的 使 用 倾 向 的 影 响 力 也 较 为 薄 弱 目 前 国 内 公 司 主 要 竞 争 对 手 主 要 有 科 华 生 物 艾 康 英 科 新 创 润 和 等 公 司 科 华 生 物 (002022.SZ): 成 立 于 1998 年, 科 华 生 物 是 中 国 规 模 最 大 的 医 疗 诊 断 试 剂 研 发 生 产 和 销 售 基 地, 主 营 范 围 包 括 体 外 临 床 免 疫 诊 断 试 剂 体 外 临 床 化 学 诊 断 试 剂 核 酸 诊 断 试 剂 基 因 工 程 药 物 及 与 体 外 诊 断 试 剂 相 配 套 的 自 动 化 检 验 诊 断 仪 器 等 的 研 究 生 产 和 销 售 ; 产 品 主 要 用 于 临 床 医 院 的 化 验 检 测, 采 供 血 系 统 献 血 员 的 筛 选, 以 及 边 防 海 关 疾 病 预 防 控 制 系 统 的 相 关 人 群 检 测 等 艾 康 生 物 技 术 ( 杭 州 ) 有 限 公 司 : 成 立 于 1995 年, 产 品 覆 盖 体 外 诊 断 试 剂 医 疗 器 械 医 疗 电 子 三 大 产 业, 致 力 于 为 用 户 提 供 更 方 便 更 丰 富 的 床 边 诊 断 产 品 艾 康 公 司 已 成 功 开 发 了 艾 科 系 列 血 糖 仪 尿 液 分 析 仪 干 式 生 化 分 析 仪 血 红 蛋 白 分 析 仪 等 医 疗 器 械 及 相 应 检 测 试 剂 PCR 检 测 试 剂 酶 联 免 疫 检 测 试 剂 胶 体 金 检 测 试 剂 等 100 多 种 快 速 诊 断 产 品 3. 公 司 核 心 竞 争 优 势 分 析 3.1 万 孚 生 物 产 品 线 丰 富 出 口 量 全 国 领 先 公 司 自 成 立 以 来 专 注 于 POCT 领 域, 目 前 已 经 具 备 了 较 为 丰 富 的 产 品 线, 取 得 37 项 二 类 产 品 注 册 证 书 26 项 三 类 产 品 注 册 证 书, 横 向 涵 盖 了 妊 娠 检 测 传 染 病 检 测 毒 品 检 测 慢 性 病 检 测 等 应 用 领 域, 纵 向 涵 盖 了 各 级 医 院 社 区 门 诊 卫 生 院 OTC 药 房 以 及 疾 病 控 制 中 心 公 安 军 队 等 特 殊 渠 道, 形 成 了 对 POCT 市 场 全 面 纵 深 的 覆 盖 在 国 际 市 场 方 面, 公 司 自 2004 年 开 始 进 入 国 际 市 场, 凭 借 优 异 的 产 品 质 量 和 突 出 的 性 价 比 优 势, 公 司 产 品 出 口 量 持 续 增 长 根 据 中 国 海 关 总 署 对 附 于 衬 背 上 的 诊 断 或 实 验 用 试 剂 及 配 制 试 剂 的 统 计,2012 年 公 司 出 口 量 排 名 全 国 第 二 在 国 内 市 场 方 面, 在 妊 娠 检 测 领 域, 公 司 秀 儿 品 牌 系 列 产 品 市 场 销 量 目 前 在 国 内 排 名 前 三 ; 在 传 染 病 检 测 领 域, 公 司 是 我 国 传 染 病 系 列 检 测 产 品 注 册 证 书 较 全 的 制 造 商, 多 次 获 得 联 合 国 和 其 他 世 界 组 织 的 招 标 采 购 ; 在 药 物 滥 用 检 测 领 域, 公 司 药 物 滥 用 检 测 系 列 产 品 在 公 安 系 统 及 征 兵 体 检 领 域 认 知 度 较 高, 排 名 居 前 三 位 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 9 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 9 诚 信 进 取 共 享
3.2 技 术 领 先, 人 才 储 备 丰 富 公 司 拥 有 稳 定 的 研 发 队 伍, 拥 有 生 物 化 学 临 床 医 学 微 电 子 技 术 等 各 方 面 的 人 才, 最 近 两 年 核 心 技 术 人 员 没 有 发 生 变 动 截 止 至 2014 年 底, 公 司 拥 有 研 发 人 员 137 名, 占 员 工 总 人 数 的 14.62% 同 时, 公 司 也 在 不 断 的 引 进 国 内 外 的 优 秀 人 才, 并 于 2012 年 8 月 获 得 广 东 省 第 三 批 领 军 人 才 专 项 资 金 的 支 持 公 司 核 心 技 术 人 员 四 名, 分 别 为 王 继 华 唐 时 幸 罗 宏 彭 运 平 王 继 华 为 公 司 实 际 控 制 人, 拥 有 自 主 研 发 专 利 8 项 ( 其 中 发 明 专 利 3 项, 实 用 新 型 专 利 5 项 ), 开 发 新 药 7 项 ; 承 担 2002 年 2008 年 和 2009 年 国 家 863 项 目 3 项, 国 家 中 小 企 业 创 新 基 金 项 目 1 项 作 为 项 目 负 责 人 承 担 艾 滋 病 等 血 源 性 传 染 疾 病 的 集 成 性 检 测 项 目 获 得 广 东 省 科 学 技 术 奖 励 三 等 奖 和 广 州 市 开 发 区 科 学 技 术 奖 励 一 等 奖 ; 作 为 主 要 人 员 参 与 毒 品 五 项 联 合 快 速 检 测 技 术 项 目 获 得 广 东 省 科 学 技 术 奖 励 三 等 奖 广 州 市 和 开 发 区 科 学 技 术 奖 励 二 等 奖 唐 时 幸 为 美 国 国 籍, 先 后 毕 业 于 第 一 军 医 大 学 和 北 京 军 事 医 学 科 学 院, 博 士 学 位 ;1993 年 至 1995 年 在 北 京 医 科 大 学 从 事 研 究 工 作,1996 年 至 1997 年 在 英 国 格 拉 斯 哥 大 学 从 事 研 究 工 作,1997 年 至 2003 年 在 美 国 国 家 健 康 研 究 院 等 著 名 科 研 单 位 从 事 研 究 工 作 ;2003 年 12 月 至 2011 年 6 月 任 美 国 食 品 与 药 物 管 理 局 (FDA) 资 深 科 学 家, 从 事 生 物 检 测 试 剂 和 仪 器 的 评 审 ; 2011 年 6 月 加 入 万 孚 有 限, 现 任 副 总 经 理 首 席 科 学 家 研 发 中 心 主 任 凭 借 领 先 的 综 合 竞 争 实 力, 公 司 于 2011 年 获 国 家 发 改 委 批 准 建 设 自 检 型 快 速 诊 断 国 家 地 方 联 合 工 程 实 验 室, 这 是 我 国 自 检 型 快 速 诊 断 领 域 唯 一 的 自 检 型 快 速 诊 断 国 家 地 方 联 合 工 程 实 验 室 同 时, 公 司 还 被 认 定 为 高 新 技 术 企 业 国 家 发 改 委 生 物 工 程 高 技 术 产 业 化 示 范 基 地 商 务 部 机 电 和 高 新 技 术 产 品 出 口 重 点 企 业 联 系 核 心 层 企 业 广 东 省 百 强 创 新 型 培 育 示 范 企 业 4. 募 集 资 金 项 目 经 过 近 年 来 的 快 速 发 展, 公 司 产 品 销 量 大 幅 提 升, 产 能 接 近 饱 和 在 全 球 POCT 行 业 仍 快 速 增 长 的 背 景 下, 公 司 的 现 有 生 产 能 力 已 无 法 满 足 快 速 增 长 的 市 场 需 求 同 时, 公 司 也 需 要 进 一 步 提 升 公 司 产 品 质 量, 以 增 强 市 场 竞 争 能 力 为 此, 公 司 迫 切 需 要 对 现 有 生 产 车 间 进 行 升 级 改 造, 扩 大 现 有 产 品 的 生 产 能 力 同 时, 公 司 也 需 要 对 现 有 主 营 产 品 进 行 技 术 升 级, 以 满 足 不 断 增 长 和 提 高 的 市 场 需 求 本 项 目 总 投 资 额 为 10,845.08 万 元, 建 设 地 址 位 于 公 司 现 有 厂 区 内 C 座, 拟 完 成 10,550 平 方 米 厂 房 的 场 地 改 造 和 装 修 项 目 预 计 建 设 期 为 一 年, 建 设 完 成 后 第 三 年 达 产 达 产 后, 预 计 年 新 增 销 售 收 入 32,000 万 元 本 项 目 拟 用 的 厂 房, 位 于 项 目 建 设 单 位 万 孚 生 物 现 有 厂 区 内 C 座 该 楼 共 计 五 层, 每 层 建 筑 面 积 2,750 m2 本 项 目 的 建 设 内 容, 是 根 据 生 产 需 要, 对 其 中 10,550 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 10 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 10 诚 信 进 取 共 享
m2 实 施 相 应 的 改 造 安 装 和 装 修 工 程, 其 中 改 建 装 修 洁 净 车 间 2,800 m2, 安 装 和 装 修 普 通 生 产 场 地 和 附 属 生 产 场 地 7,750 m2 表 4: 募 集 资 金 项 目 项 目 名 称 投 资 金 额 ( 万 元 ) 建 设 周 期 项 目 备 案 情 况 体 外 快 速 检 测 产 品 扩 产 和 技 术 升 级 项 目 10,845 24 个 月 120100276029040 营 销 网 络 扩 建 项 目 8,101 24 个 月 120100276029046 研 发 中 心 和 国 家 工 程 实 验 室 能 力 建 设 项 目 4,562 24 个 月 120100276029041 补 充 流 动 资 金 8,000 合 计 31,509 5. 风 险 揭 示 5.1 经 销 商 管 理 风 险 公 司 的 优 势 在 于 产 品 研 发 与 生 产, 在 产 品 销 售 环 节 主 要 采 用 经 销 模 式, 由 经 销 商 负 责 部 分 市 场 区 域 的 开 拓 和 维 护 该 模 式 是 本 行 业 现 阶 段 普 遍 采 用 的 销 售 模 式, 有 利 于 网 点 的 快 速 扩 张 和 开 发 市 场 盲 区, 对 产 品 市 场 推 广 提 高 品 牌 和 市 场 影 响 力 具 有 积 极 的 作 用 随 着 公 司 销 售 规 模 和 销 售 区 域 的 不 断 扩 大, 经 销 商 数 量 也 随 之 增 加 但 由 于 经 销 商 除 在 业 务 上 对 公 司 存 在 一 定 依 赖 外, 人 财 物 皆 独 立 于 公 司, 经 营 计 划 也 根 据 其 业 务 目 标 和 风 险 偏 好 自 主 确 定 若 部 分 经 销 商 的 经 营 活 动 有 悖 于 公 司 的 品 牌 经 营 宗 旨, 或 经 销 商 的 实 力 跟 不 上 公 司 发 展, 则 可 能 导 致 公 司 产 品 销 售 出 现 区 域 性 下 滑, 对 公 司 的 市 场 推 广 产 生 不 利 影 响 5.2 质 量 控 制 风 险 POCT 产 品 作 为 快 速 诊 断 产 品, 是 否 能 快 速 便 捷 准 确 的 提 供 检 测 结 果 是 POCT 产 品 质 量 的 主 要 衡 量 标 准 公 司 自 成 立 以 来, 为 确 保 产 品 质 量, 在 采 购 生 产 储 存 运 输 过 程 中 对 温 度 和 湿 度 等 都 有 十 分 严 格 的 要 求 公 司 设 有 质 量 部, 具 体 负 责 质 量 管 理 工 作, 对 公 司 原 料 采 购 生 产 运 输 存 储 等 各 个 环 节 进 行 管 理 虽 然 公 司 在 安 全 生 产 操 作 流 程 和 质 量 控 制 等 方 面 有 一 系 列 严 格 的 制 度 规 定 和 要 求, 但 由 于 采 购 生 产 运 输 存 储 等 环 节 众 多, 公 司 仍 面 临 一 定 的 质 量 控 制 风 险 5.3 核 心 技 术 失 密 的 风 险 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 11 POCT 产 品 的 配 方 和 制 备 技 术 是 公 司 主 要 的 核 心 技 术, 由 于 POCT 产 品 的 特 殊 性, 出 于 保 护 核 心 技 术 的 考 虑, 公 司 仅 对 少 数 关 键 制 备 技 术 申 请 专 利, 而 对 产 品 配 方 只 进 行 产 品 注 册 因 此, 公 司 大 量 的 产 品 配 方 和 生 产 制 备 技 术 属 于 专 有 技 术 为 防 止 核 心 技 术 失 密, 公 司 制 定 了 技 术 文 件 管 理 规 程, 产 品 配 方 和 制 备 技 术 除 少 数 管 理 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 11 诚 信 进 取 共 享
和 研 发 人 员 掌 握 外, 其 他 人 员 均 无 权 知 晓 ; 在 生 产 过 程 中 将 生 产 工 序 进 行 分 解, 分 别 由 不 同 部 门 不 同 人 员 负 责 和 掌 握, 并 对 所 有 原 料 采 用 编 码 方 式 进 行 管 理 同 时, 公 司 与 技 术 人 员 签 署 保 密 协 议, 明 确 双 方 在 技 术 保 密 方 面 的 权 利 和 义 务 虽 然 公 司 采 取 了 有 效 措 施, 很 好 地 保 护 了 核 心 技 术, 但 若 不 能 持 续 有 效 地 管 理, 仍 存 在 核 心 技 术 泄 密 的 可 能 或 者 被 他 人 窃 取 的 风 险 6. 盈 利 预 测 我 们 预 计 公 司 2015 2016 2017 年 完 全 摊 薄 EPS 为 1.45 元 1.90 元 和 2.52 元, 结 合 公 司 成 长 性, 参 考 医 疗 器 械 诊 断 试 剂 公 司 估 值 水 平, 给 予 2015 年 70-75 倍 PE, 公 司 合 理 价 格 为 101.5 元 -108.8 元 ; 目 前 发 行 价 格 为 16 元, 建 议 重 点 关 注 表 5: 利 润 表 利 润 表 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2012 2013 2014 2015E 2016E 2017E 一 营 业 收 入 227 248 365 490 655 875 二 营 业 总 成 本 197 204 277 363 482 639 其 中 : 营 业 成 本 112 105 128 171 222 291 营 业 税 金 及 附 加 1 1 1 1 2 2 销 售 费 用 33 48 84 110 147 197 管 理 费 用 45 50 62 84 112 150 财 务 费 用 3 0 1 (3) (1) (1) 资 产 减 值 损 失 4 0 1 0 0 0 加 : 公 允 价 值 变 动 收 益 0 0 (0) 0 0 0 投 资 收 益 0 0 3 0 0 0 三 营 业 利 润 30 44 91 127 173 236 加 : 营 业 外 收 入 13 26 23 23 23 23 减 : 营 业 外 支 出 0 0 0 0 0 0 四 利 润 总 额 42 70 115 150 196 259 减 : 所 得 税 5 11 16 22 29 38 五 净 利 润 38 59 98 128 168 221 少 数 股 东 损 益 (0) 0 0 0 0 0 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 38 59 98 128 168 221 六 基 本 每 股 收 益 0.57 0.89 1.49 1.94 2.54 3.35 全 面 摊 薄 每 股 收 益 0.43 0.67 1.12 1.45 1.90 2.52 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 12 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 12 诚 信 进 取 共 享
信 息 披 露 证 券 分 析 师 承 诺 本 报 告 署 名 分 析 师 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 以 勤 勉 的 职 业 态 度 专 业 审 慎 的 研 究 方 法, 使 用 合 法 合 规 的 信 息, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告, 并 对 本 报 告 的 内 容 和 观 点 负 责 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 收 到 任 何 形 式 的 补 偿 与 公 司 有 关 的 信 息 披 露 本 公 司 隶 属 于 申 万 宏 源 证 券 有 限 公 司 本 公 司 经 中 国 证 券 监 督 管 理 委 员 会 核 准, 取 得 证 券 投 资 咨 询 业 务 许 可, 资 格 证 书 编 号 为 :ZX0065 本 公 司 关 联 机 构 在 法 律 许 可 情 况 下 可 能 持 有 或 交 易 本 报 告 提 到 的 投 资 标 的, 还 可 能 为 或 争 取 为 这 些 标 的 提 供 投 资 银 行 服 务 本 公 司 在 知 晓 范 围 内 依 法 合 规 地 履 行 披 露 义 务 客 户 可 通 过 compliance@swsresearch.com 索 取 有 关 披 露 资 料 或 登 录 www.swsresearch.com 信 息 披 露 栏 目 查 询 从 业 人 员 资 质 情 况 静 默 期 安 排 及 其 他 有 关 的 信 息 披 露 股 票 投 资 评 级 说 明 证 券 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 证 券 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 买 入 (Buy) 增 持 (Outperform) 中 性 (Neutral) 减 持 (Underperform) : 相 对 强 于 市 场 表 现 20% 以 上 ; : 相 对 强 于 市 场 表 现 5%~20%; : 相 对 市 场 表 现 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; : 相 对 弱 于 市 场 表 现 5% 以 下 行 业 的 投 资 评 级 : 以 报 告 日 后 的 6 个 月 内, 行 业 相 对 于 市 场 基 准 指 数 的 涨 跌 幅 为 标 准, 定 义 如 下 : 看 好 (Overweight) 中 性 (Neutral) 看 淡 (Underweight) : 行 业 超 越 整 体 市 场 表 现 ; : 行 业 与 整 体 市 场 表 现 基 本 持 平 ; : 行 业 弱 于 整 体 市 场 表 现 我 们 在 此 提 醒 您, 不 同 证 券 研 究 机 构 采 用 不 同 的 评 级 术 语 及 评 级 标 准 我 们 采 用 的 是 相 对 评 级 体 系, 表 示 投 资 的 相 对 比 重 建 议 ; 投 资 者 买 入 或 者 卖 出 证 券 的 决 定 取 决 于 个 人 的 实 际 情 况, 比 如 当 前 的 持 仓 结 构 以 及 其 他 需 要 考 虑 的 因 素 投 资 者 应 阅 读 整 篇 报 告, 以 获 取 比 较 完 整 的 观 点 与 信 息, 不 应 仅 仅 依 靠 投 资 评 级 来 推 断 结 论 申 银 万 国 使 用 自 己 的 行 业 分 类 体 系, 如 果 您 对 我 们 的 行 业 分 类 有 兴 趣, 可 以 向 我 们 的 销 售 员 索 取 本 报 告 采 用 的 基 准 指 数 : 沪 深 300 指 数 法 律 声 明 本 报 告 仅 供 上 海 申 银 万 国 证 券 研 究 所 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 客 户 应 当 认 识 到 有 关 本 报 告 的 短 信 提 示 电 话 推 荐 等 只 是 研 究 观 点 的 简 要 沟 通, 需 以 本 公 司 http://www.swsresearch.com 网 站 刊 载 的 完 整 报 告 为 准, 本 公 司 并 接 受 客 户 的 后 续 问 询 本 报 告 首 页 列 示 的 联 系 人, 除 非 另 有 说 明, 仅 作 为 本 公 司 就 本 报 告 与 客 户 的 联 络 人, 承 担 联 络 工 作, 不 从 事 任 何 证 券 投 资 咨 询 服 务 业 务 本 报 告 是 基 于 已 公 开 信 息 撰 写, 但 本 公 司 不 保 证 该 等 信 息 的 准 确 性 或 完 整 性 本 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 能 会 波 动 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 客 户 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 可 能 影 响 本 报 告 客 观 性 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 惟 一 因 素 客 户 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 本 公 司 特 别 提 示, 本 公 司 不 会 与 任 何 客 户 以 任 何 形 式 分 享 证 券 投 资 收 益 或 分 担 证 券 投 资 损 失, 任 何 形 式 的 分 享 证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 本 报 告 中 所 指 的 投 资 及 服 务 可 能 不 适 合 个 别 客 户, 不 构 成 客 户 私 人 咨 询 建 议 本 公 司 未 确 保 本 报 告 充 分 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 本 公 司 建 议 客 户 应 考 虑 本 报 告 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 以 及 ( 若 有 必 要 ) 咨 询 独 立 投 资 顾 问 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任 市 场 有 风 险, 投 资 需 谨 慎 若 本 报 告 的 接 收 人 非 本 公 司 的 客 户, 应 在 基 于 本 报 告 作 出 任 何 投 资 决 定 或 就 本 报 告 要 求 任 何 解 释 前 咨 询 独 立 投 资 顾 问 本 报 告 的 版 权 归 本 公 司 所 有, 属 于 非 公 开 资 料 本 公 司 对 本 报 告 保 留 一 切 权 利 除 非 另 有 书 面 显 示, 否 则 本 报 告 中 的 所 有 材 料 的 版 权 均 属 本 公 司 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 本 报 告 的 任 何 部 分 均 不 得 以 任 何 方 式 制 作 任 何 形 式 的 拷 贝 复 印 件 或 复 制 品, 或 再 次 分 发 给 任 何 其 他 人, 或 以 任 何 侵 犯 本 公 司 版 权 的 其 他 方 式 使 用 所 有 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 均 为 本 公 司 的 商 标 服 务 标 记 及 标 记 本 研 究 报 告 通 过 网 站 仅 提 供 自 然 人 monitorinner(monitorinner) 使 用 13 请 参 阅 最 后 一 页 的 信 息 披 露 和 法 律 声 明 13 诚 信 进 取 共 享