心 血 管 领 域 领 先 的 中 成 药 企 业 方 正 证 券 研 究 中 心 众 生 药 业 (002317) 新 股 询 价 报 告 公 司 研 究 询 价 报 告 2009.11.23 研 究 员 : 薛 娜 电 话 :(86571)87782049 电 邮 :xuena@foundersc.com 实 习 生 : 郭 倩 电 话 :(86571)87782049 电 邮 :guoqian0312@163.com 联 系 人 : 傅 敏 电 话 :(86571)85832274 电 邮 :fumin@foundersc.com 发 行 上 市 资 料 A 股 发 行 股 数 ( 万 股 ) 2000 发 行 前 总 股 本 ( 万 股 ) 6000 发 行 后 总 股 本 ( 万 股 ) 8000 发 行 日 期 2009/12/01 发 行 方 式 网 下 发 行 + 网 上 申 购 主 承 销 商 渤 海 证 券 上 市 日 期 2009/-/- 医 药 行 业 相 对 沪 深 300 指 数 表 现 投 资 要 点 中 成 药 为 主, 化 学 药 为 辅, 报 告 期 内 主 营 增 长 较 快 公 司 主 要 从 事 药 品 的 研 发 生 产 和 销 售, 创 办 于 2001 年 公 司 拥 有 18 个 剂 型 295 个 国 药 准 字 号 药 品 品 种, 其 中 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 2 个 品 种 被 列 为 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种 经 过 多 年 的 发 展, 截 止 2008 年 底, 公 司 主 营 业 务 收 入 达 4.84 亿 元,2006-2008 年 公 司 营 业 收 入 复 合 增 长 率 达 14.07% 主 要 产 品 销 售 额 居 行 业 前 列 公 司 现 有 主 要 产 品 是 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 祛 湿 冲 剂 等, 三 者 合 计 占 公 司 营 收 50% 以 上 其 中, 复 方 血 栓 通 胶 囊 是 广 东 省 名 牌 产 品, 被 列 入 国 家 火 炬 计 划 项 目 国 家 重 点 新 产 品 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种, 其 销 售 额 位 居 2008 年 国 内 心 脑 血 管 中 成 药 的 第 十 六 位 国 内 眼 底 病 用 药 的 首 位 广 东 省 医 院 市 场 心 脑 血 管 中 成 药 的 第 一 位 ; 众 生 丸 是 广 东 省 名 牌 产 品, 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种, 其 销 售 额 位 居 2008 年 国 内 咽 喉 疾 病 用 药 的 第 八 位 广 东 省 零 售 市 场 咽 喉 疾 病 用 药 的 第 一 位 ; 清 热 祛 湿 冲 剂 的 销 售 额 在 2008 年 国 内 清 热 冲 剂 类 中 成 药 中 居 第 十 位 广 东 省 清 热 冲 剂 类 中 成 药 中 居 第 七 位 ; 上 述 三 大 产 品 是 公 司 营 业 收 入 和 利 润 的 主 要 来 源 公 司 发 展 战 略 : 创 新 产 品 核 心 领 域 强 势 品 牌 公 司 计 划 至 2011 年 实 现 销 售 规 模 进 入 中 药 企 业, 经 营 利 润 进 入 中 药 企 业 40 强 业 务 上, 公 司 将 继 续 保 持 复 方 血 栓 通 眼 底 病 用 药 的 第 一 品 牌, 加 速 众 生 丸 成 为 咽 喉 肿 痛 类 治 疗 领 域 的 第 一 品 牌 的 步 伐, 同 时 将 清 热 祛 湿 冲 剂 从 广 东 推 向 全 国, 打 造 成 为 祛 湿 类 凉 茶 的 第 一 品 牌 市 场 方 面, 公 司 力 争 在 2011 年 实 现 销 售 网 络 覆 盖 全 国 90% 以 上 的 省 级 市 场 ; 提 高 公 司 核 心 品 种 的 市 场 份 额 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 公 司 还 将 引 进 先 进 的 制 药 技 术 质 量 控 制 技 术 装 备 技 术, 进 行 技 术 开 发 与 创 新 计 划 同 时 引 进 人 才, 深 化 改 革 和 组 织 结 构 调 整 计 划 风 险 提 示 公 司 面 临 的 风 险 主 要 有 : 业 务 经 营 方 面 主 导 产 品 较 为 集 中 产 品 生 命 周 期 长 产 品 价 格 变 动 频 繁 的 风 险 ; 净 资 产 方 面 净 资 产 收 益 率 下 降 的 风 险 ; 募 集 资 金 项 目 方 面 的 风 险 ; 供 应 商 较 为 集 中 以 及 采 购 原 料 成 本 上 升 带 来 的 风 险 成 交 金 额 医 药 生 物 沪 深 300 新 股 申 购 投 资 建 议 我 们 预 计 网 上 申 购 中 签 率 在 0.27% 左 右 首 日 开 盘 价 为 78.32 元, 对 应 涨 幅 为 42.4% 对 开 盘 价 给 予 10% 的 上 下 浮 动, 开 盘 价 区 间 为 70.49-86.15 元, 以 0.27% 的 中 签 率 计, 对 应 的 新 股 申 购 年 化 收 益 率 在 6.94%-13.95% 建 议 投 资 者 参 与 网 上 申 购
一 公 司 概 况 1. 公 司 概 括 公 司 设 立 于 2001 年 12 月 31 日, 公 司 主 要 从 事 药 品 的 研 发 生 产 和 销 售 目 前, 公 司 拥 有 18 个 剂 型 295 个 国 药 准 字 号 药 品 品 种, 其 中 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 2 个 品 种 被 列 为 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种 ;106 个 品 种 被 列 入 OTC 品 种 目 录, 其 中 46 个 双 跨 品 种 ( 既 是 处 方 药, 又 是 非 处 方 药 );180 个 药 品 进 入 国 家 医 保 目 录 公 司 现 有 主 要 产 品 是 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 祛 湿 冲 剂 等 本 公 司 的 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 均 为 自 然 人 张 绍 日, 目 前 持 有 本 公 司 股 份 2,619 万 股, 持 股 比 例 为 43.65% 2. 公 司 股 权 结 构 截 止 报 告 期 末, 公 司 总 股 本 为 6000 万 股, 拟 于 本 次 发 行 不 超 过 2000 万 股, 占 总 股 本 25% 发 行 前 后 公 司 股 本 结 构 如 下 图 所 示 : 图 表 1 公 司 主 要 股 东 持 股 比 例 序 号 股 东 名 称 发 行 前 持 股 比 例 发 行 后 持 股 比 例 1 张 绍 日 43.65% 32.74% 2 叶 惠 堂 10.46% 7.84% 3 周 卓 和 等 134 名 自 然 人 45.89% 34.42% 本 次 发 行 的 股 份 0% 25% 合 计 100% 100% 数 据 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 方 正 证 券 研 究 中 心 二 公 司 经 营 业 绩 分 析 1. 主 导 产 品 的 利 润 贡 献 异 常 突 出 目 前 公 司 主 营 产 品 主 要 包 括 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 冲 剂 在 内 的 中 成 药 复 方 血 栓 通 胶 囊 被 列 入 国 家 火 炬 计 划 项 目 国 家 重 点 新 产 品 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种, 其 销 售 额 位 居 2008 年 国 内 心 脑 血 管 中 成 药 的 第 十 六 位 国 内 眼 底 病 用 药 的 首 位 ; 众 生 丸 为 国 家 中 药 二 级 保 护 品 种, 其 销 售 额 位 居 2008 年 国 内 咽 喉 疾 病 用 药 的 第 八 位 ; 清 热 祛 湿 冲 剂 2008 年 的 销 售 额 在 国 内 清 热 冲 剂 类 中 成 药 中 居 第 十 位 中 成 药 销 售 是 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源 报 告 期 内, 中 成 药 销 售 占 公 司 营 业 收 入 的 比 例 逐 年 上 升, 分 别 占 据 公 司 营 业 收 入 的 比 例 达 到 58.18% 61.30% 67.18% 74.71%, 是 公 司 近 三 年 营 业 收 入 持 续 增 长 的 主 要 原 因 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 祛 湿 冲 剂 三 大 中 成 药 产 品 是 中 成 药 销 售 乃 至 公 司 营 业 收 入 的 主 要 来 源, 上 述 三 个 产 品 2006 年 度 2007 年 度 2008 年 度 及 2009 年 1-6 月 的 销 售 收 入 合 计 分 别 占 中 研 究 源 于 数 据 2 研 究 创 造 价 值
成 药 销 售 的 88.71% 86.90% 87.42% 和 86.52%, 占 公 司 营 业 收 入 的 51.61% 53.27% 58.73% 和 64.63% 图 表 2 公 司 经 营 业 绩 ( 单 位 : 亿 元 ) 项 目 2006 年 度 2007 年 度 2008 年 度 2009 年 H1 营 业 收 入 3.27 4.04 4.84 2.67 营 业 利 润 0.36 0.56 0.80 0.53 利 润 总 额 0.36 0.51 0.85 0.53 数 据 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 方 正 证 券 研 究 中 心 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 祛 湿 冲 剂 等 中 成 药, 三 大 产 品 是 公 司 最 主 要 的 收 入 和 利 润 来 源, 下 表 是 报 告 期 三 大 产 品 的 营 业 收 入 和 毛 利 所 占 公 司 同 期 营 业 收 入 营 业 毛 利 比 例 的 情 况 : 图 表 3 三 大 产 品 占 公 司 主 营 收 入 和 毛 利 占 公 司 同 期 营 收 比 重 90.00% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 2006 年 2007 年 2008 年 2009 年 1-6 月 三 大 产 品 所 占 营 业 收 入 比 例 三 大 产 品 所 占 营 业 毛 利 比 例 数 据 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书 方 正 证 券 研 究 中 心 2. 公 司 品 牌 产 品 优 势 明 显 公 司 的 众 生 牌 华 南 牌 商 标 被 评 为 广 东 省 著 名 商 标, 众 生 牌 还 被 评 为 改 革 开 放 30 年 广 东 省 中 医 药 产 业 最 具 影 响 力 品 牌 公 司 在 广 东 省 拥 有 相 当 的 品 牌 影 响 力, 产 品 美 誉 度 较 高 公 司 产 品 结 构 优 势 明 显 : 目 前 公 司 拥 有 18 个 剂 型 295 个 国 药 准 字 号 中 西 药 产 品, 其 中 在 线 生 产 的 品 规 达 140 个, 涉 及 领 域 包 括 眼 科 心 脑 血 管 科 神 经 科 消 化 科, 以 及 抗 感 染 糖 尿 病 等 门 类 已 形 成 了 以 中 成 药 产 品 为 主 导 化 学 药 普 药 为 基 础 的 稳 定 的 产 品 结 构 公 司 产 品 市 场 竞 争 优 势 巨 大 : 公 司 医 保 目 录 产 品 众 多,OTC 产 品 众 多, 品 牌 产 品 业 绩 突 出 同 时 公 司 还 加 大 产 品 技 术 研 发 力 量, 多 个 产 品 获 得 专 利, 形 成 技 术 壁 垒 研 究 源 于 数 据 3 研 究 创 造 价 值
三 公 司 主 营 业 务 业 绩 分 析 及 前 景 预 测 1. 复 方 血 栓 通 胶 囊 心 血 管 市 场 不 断 扩 大 眼 底 病 药 市 场 居 首 近 几 年 我 国 心 脑 血 管 用 药 在 中 国 药 品 市 场 排 名 第 二,2008 年 市 场 总 规 模 超 过 800 亿 元 2005-2008 年 间, 心 脑 血 管 中 成 药 市 场 规 模 逐 年 增 长, 年 复 合 增 长 率 达 16.73%, 高 于 心 脑 血 管 化 学 药 15.31% 的 复 合 年 平 均 增 长 率 预 计 未 来 二 年 我 国 心 脑 血 管 中 成 药 市 场 规 模 年 增 长 率 将 保 持 在 16% 以 上, 至 2010 年 其 市 场 规 模 将 超 过 370 亿 元 人 民 币 我 国 心 脑 血 管 中 成 药 品 种 多, 竞 争 激 烈, 据 SFDA 南 方 医 药 经 济 研 究 所 的 数 据 查 询 报 告,2008 年 我 国 心 脑 血 管 中 成 药 市 场 份 额 前 八 位 的 厂 家 如 下 : 图 表 4 我 国 心 脑 血 管 中 成 药 市 场 份 额 前 八 位 厂 家 排 名 品 牌 生 产 厂 家 市 场 份 额 1 复 方 丹 参 滴 丸 天 津 天 士 力 制 药 4.94% 2 步 长 脑 心 通 胶 囊 陕 西 咸 阳 步 长 制 药 2.91% 3 通 心 络 胶 囊 河 北 以 岭 药 业 2.66% 4 脉 络 宁 注 射 液 南 京 金 陵 药 业 2.22% 5 银 杏 叶 片 扬 子 江 药 业 集 团 1.82% 6 速 效 救 心 丸 天 津 中 新 药 业 1.79% 7 地 奥 心 血 康 胶 囊 成 都 地 奥 集 团 1.63% 8 丹 红 注 射 液 陕 西 咸 阳 步 长 制 药 1.13% 16 复 方 血 栓 通 胶 囊 广 东 众 生 药 业 股 份 有 限 公 司 1.02% 公 司 的 核 心 产 品 复 方 血 栓 通 胶 囊 分 属 心 脑 血 管 疾 病 用 药 细 分 领 域, 公 司 复 方 血 栓 通 胶 囊 在 心 血 管 中 成 药 市 场 的 销 售 排 名 和 市 场 份 额 情 况 如 下 : 图 表 5 公 司 近 三 年 复 方 血 栓 通 胶 囊 市 场 情 况 产 品 名 称 2006 年 2007 年 2008 年 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 复 方 血 栓 通 胶 囊 18 0.79% 17 0.77% 16 1.02% 公 司 的 核 心 产 品 复 方 血 栓 通 胶 囊 分 属 心 脑 血 管 疾 病 用 药 细 分 领 域, 但 其 在 眼 底 病 用 药 市 场 一 直 居 于 龙 头, 占 据 了 超 过 20% 的 市 场 份 额 研 究 源 于 数 据 4 研 究 创 造 价 值
图 表 6 我 国 眼 底 病 用 药 市 场 情 况 排 名 品 牌 2008 年 市 场 份 额 备 注 1 复 方 血 栓 通 胶 囊 22.27% 中 成 药 2 复 方 樟 柳 碱 9.94% 植 物 神 经 调 节 药 物 3 血 栓 通 注 射 液 7.72% 中 成 药 4 维 生 素 E 烟 酸 酯 胶 囊 5.36% 心 脑 血 管 用 药 5 复 方 丹 参 滴 丸 4.25% 中 成 药, 心 脑 血 管 用 药 6 银 杏 叶 片 2.98% 中 成 药, 心 脑 血 管 用 药 7 安 步 乐 克 2.99% 抗 血 栓 药 8 胰 激 肽 原 酶 肠 溶 片 3.11% 抗 血 栓 药 众 生 药 业 生 产 的 复 方 血 栓 通 胶 囊 是 眼 底 用 药 的 明 星 产 品, 对 视 网 膜 静 脉 阻 塞 有 较 好 的 疗 效, 其 市 场 份 额 为 22.27% 作 为 国 家 医 保 目 录 唯 一 用 于 治 疗 眼 底 病 的 中 成 药, 公 司 生 产 的 复 方 血 栓 通 胶 囊 以 完 全 产 异 化 的 定 位 区 别 于 其 他 中 成 药, 在 眼 底 病 领 域 确 立 了 市 场 领 导 地 位 2. 众 生 丸 稳 居 国 内 咽 喉 疾 病 用 药 前 十 据 SFDA 南 方 医 药 经 济 研 究 所 数 据 库 显 示 :2005 年 -2008 年 我 国 咽 喉 用 药 的 市 场 规 模 由 31.05 亿 元 上 升 至 2008 年 的 42.04 亿 元, 每 年 的 市 场 增 长 率 均 在 6% 以 上, 其 中 2008 年 的 销 售 额 增 长 率 达 到 6.44%, 四 年 的 平 均 增 长 率 达 到 10.63% 预 计 未 来 两 年 我 国 咽 喉 用 药 市 场 将 保 持 9% 左 右 的 增 长 率, 至 2010 年 我 国 咽 喉 用 药 的 销 售 规 模 将 达 到 49 亿 元 图 表 7 我 国 咽 喉 用 药 市 场 情 况 排 名 品 牌 生 产 厂 家 市 场 份 额 1 金 嗓 子 喉 宝 广 西 金 嗓 子 药 业 17.48% 2 西 瓜 霜 系 列 广 西 桂 林 三 金 药 业 11.71% 3 慢 严 舒 柠 颗 粒 山 西 桂 龙 药 业 5.26% 4 黄 氏 响 声 丸 无 锡 山 禾 药 业 4.82% 5 吴 太 咽 炎 片 吉 林 吴 太 集 团 4.52% 6 江 中 草 珊 瑚 含 片 江 西 江 中 制 药 4.27% 7 华 素 片 北 京 四 环 制 药 厂 2.98% 8 众 生 丸 9 咽 立 爽 口 含 滴 丸 广 东 众 生 药 业 股 份 有 限 公 司 贵 州 黄 果 树 立 爽 药 业 有 限 公 司 2.80% 2.40% 研 究 源 于 数 据 5 研 究 创 造 价 值
图 表 8 众 生 丸 市 场 情 况 产 品 名 称 2006 年 2007 年 2008 年 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 众 生 丸 10 2.05% 10 2.05% 8 2.80% 3. 清 热 解 毒 冲 剂 市 场 份 额 居 前 十 近 四 年 我 国 清 热 冲 剂 类 中 成 药 市 场 规 模 总 体 上 呈 上 升 趋 势, 但 近 两 年 增 势 已 有 放 缓 2008 年 我 国 清 热 冲 剂 类 中 成 药 总 的 市 场 规 模 达 到 20.24 亿 元, 预 计 这 一 数 值 在 2009 年 上 升 到 22.37 亿 元,2010 年 将 会 接 近 25 亿 元 广 州 星 群 药 业 的 夏 桑 菊 颗 粒 以 13.21% 的 市 场 份 额 位 居 第 一 ; 王 老 吉 广 东 凉 茶 颗 粒 近 几 年 发 展 迅 速,2008 年 在 清 热 冲 剂 类 中 成 药 中 排 在 第 二 位, 但 区 域 性 比 较 强, 主 要 销 售 区 域 为 广 东 省 ; 白 云 山 的 板 蓝 根 颗 粒 排 在 第 三 位 ; 四 川 蜀 中 制 药 的 板 蓝 根 颗 粒 是 近 几 年 发 展 最 快 的 品 牌,2006 年 超 越 北 京 同 仁 堂,2008 年 销 售 额 位 居 第 四 位 ; 公 司 生 产 的 清 热 祛 湿 冲 剂 排 在 清 热 冲 剂 类 的 第 十 位 下 图 为 公 司 清 热 冲 剂 类 中 成 药 市 场 的 竞 争 地 位 : 图 表 9 公 司 清 热 冲 剂 类 中 成 药 市 场 情 况 产 品 名 称 2006 年 2007 年 2008 年 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 销 售 额 排 名 市 场 份 额 清 热 祛 湿 冲 剂 10 1.64% 10 1.16% 10 1.53% 四 募 投 资 金 用 途 公 司 募 集 资 金 投 资 的 项 目 中, 复 方 血 栓 通 胶 囊 技 术 改 造 项 目 众 生 丸 技 术 改 造 项 目 清 热 祛 湿 冲 剂 技 术 改 造 项 目 将 在 技 术 升 级 的 基 础 上 进 一 步 扩 大 生 产 规 模, 利 于 降 低 成 本, 实 现 规 模 经 济 营 销 网 络 建 设 技 术 改 造 项 目 利 于 公 司 日 益 扩 大 销 售 规 模, 同 时 助 于 三 大 产 品 技 术 改 造 项 目 带 来 的 产 能 扩 大 科 研 技 术 中 心 建 设 技 术 改 造 项 目 有 利 于 提 高 公 司 科 研 水 平, 对 承 担 研 究 课 题 的 研 发, 有 助 于 新 利 润 增 长 点 的 培 育 图 表 10 募 集 资 金 项 目 情 况 截 止 2009 年 6 总 投 资 金 额 ( 万 项 目 名 称 建 设 期 月 30 日 累 计 投 元 ) 入 资 金 ( 万 元 ) 复 方 血 栓 通 胶 囊 技 术 改 造 项 目 16,532.05 18 个 月 10,773 研 究 源 于 数 据 6 研 究 创 造 价 值
众 生 丸 技 术 改 造 项 目 10,236.15 18 个 月 990 清 热 祛 湿 冲 剂 技 术 改 造 项 目 2,710.26 18 个 月 2,629 营 销 网 络 建 设 技 术 改 造 项 目 3,100.00 -- 990 科 研 技 术 中 心 建 设 技 术 改 造 项 目 2,000.00 30 个 月 2,629 合 计 34,578.46 -- 14,392 数 据 来 源 : 公 司 招 股 说 明 书, 方 正 证 券 研 究 中 五 风 险 提 示 1. 主 导 产 品 较 为 集 中 的 风 险 复 方 血 栓 通 胶 囊 众 生 丸 清 热 祛 湿 冲 剂 三 种 中 成 药 是 公 司 的 主 导 产 品, 三 大 产 品 报 告 期 的 营 业 收 入 分 别 为 168,711,491.96 元 215,421,629.11 元 284,428,407.79 元 和 173,059,518.06 元, 分 别 占 公 司 当 期 营 业 收 入 的 51.61% 53.27% 58.73% 和 64.63% 公 司 主 导 产 品 比 较 集 中, 三 大 产 品 的 生 产 及 销 售 状 况 直 接 决 定 了 公 司 的 收 入 水 平, 一 旦 三 大 主 导 产 品 的 销 售 出 现 下 滑, 将 可 能 对 公 司 业 绩 造 成 较 大 影 响 2. 主 导 产 品 生 命 周 期 风 险 药 品 是 特 殊 商 品, 其 研 制 开 发 周 期 较 长, 生 命 周 期 受 疗 效 毒 副 作 用 人 体 耐 药 性 以 及 新 一 代 产 品 面 市 等 诸 多 因 素 的 影 响, 从 总 体 上 看, 药 品 的 生 命 周 期 呈 缩 短 趋 势 公 司 三 大 产 品 目 前 处 于 高 速 成 长 期, 但 是 并 不 能 排 除 未 来 进 入 成 熟 期 甚 至 衰 退 期 的 可 能 性 而 且, 化 学 药 品 生 物 药 品 的 竞 争 以 及 相 关 医 疗 水 平 的 提 高, 会 使 中 药 产 品 的 生 命 周 期 相 对 缩 短, 从 而 影 响 公 司 主 要 产 品 的 市 场 容 量 和 需 求 增 长 速 度, 形 成 目 前 公 司 产 品 生 命 周 期 风 险 3. 产 品 价 格 变 动 的 风 险 公 司 医 保 目 录 产 品 众 多, 有 180 个 药 品 品 种 进 入 国 家 医 保 目 录, 公 司 有 5 个 药 品 品 种 未 进 入 国 家 医 保 目 录, 但 进 入 广 东 省 医 保 目 录, 上 述 产 品 均 受 到 国 际 地 方 指 导 价 格 的 影 响 随 着 药 品 价 格 改 革 医 疗 保 险 制 度 改 革 的 深 入 以 及 其 它 政 策 法 规 的 调 整 或 出 台, 上 述 产 品 的 价 格 可 能 会 因 此 发 生 变 动, 从 而 对 公 司 的 经 营 业 绩 产 生 影 响 另 外, 随 着 医 药 产 品 市 场 竞 争 的 进 一 步 加 剧, 医 院 药 品 集 中 招 标 采 购 的 普 遍 推 行, 也 将 进 一 步 降 低 药 品 整 体 价 格 水 平, 压 缩 生 产 企 业 的 收 入 和 利 润 六 盈 利 预 测 与 估 值 公 司 未 来 业 绩 将 实 现 较 为 稳 健 增 长, 增 长 率 达 到 15% 以 上 我 们 预 计 公 司 2009 2010 年 的 EPS 分 别 为 1.22 元 1.76 元, 通 过 和 国 内 上 市 同 类 公 司 相 对 估 值 比 较, 计 算 得 到 同 类 上 市 公 司 2009 年 平 均 市 盈 率 为 35 倍, 鉴 于 公 司 的 细 分 行 业 的 领 先 地 位, 保 守 估 计 给 予 研 究 源 于 数 据 7 研 究 创 造 价 值
公 司 2009 年 30-40 倍 动 态 市 盈 率, 我 们 认 为 公 司 的 合 理 价 格 估 值 区 间 为 36.66-48.80 元 图 表 11 公 司 估 值 与 利 润 预 测 表 项 目 2008A 2009E 2010E 营 业 收 入 ( 亿 元 ) 4.84 5.71 6.73 营 业 利 润 ( 亿 元 ) 0.80 1.12 1.68 利 润 总 额 ( 亿 元 ) 0.85 1.19 1.80 净 利 润 ( 亿 元 ) 0.74 0.98 1.41 总 股 本 ( 万 股 ) 6000 8000 8000 全 面 摊 薄 后 每 股 收 益 ( 元 ) 0.92 1.22 1.76 图 表 12 行 业 同 类 公 司 价 值 比 较 公 司 最 新 股 价 2008EPS 2009EPS 2010EPS 2008PE 2009PE 2010PE 云 南 白 药 49.80 0.96 1.13 1.52 57.14 44.00 32.73 片 仔 癀 38.89 1.01 0.95 1.09 38.65 41.15 35.54 华 邦 制 药 36.00 0.67 0.91 0.97 53.51 39.47 36.81 双 鹤 药 业 23.33 0.81 0.85 1.07 35.05 27.15 21.71 哈 药 股 份 18.27 0.69 0.78 0.91 26.31 23.44 20.15 行 业 均 值 42.13 35.04 25.35 七 新 股 申 购 收 益 率 测 算 与 投 资 建 议 此 次 众 生 药 业 发 行 1450 万 股, 发 行 价 格 为 55.00 元 近 期 已 公 布 中 签 率 的 新 股 中 发 行 规 模 与 数 量 与 之 相 当 的 主 要 有 雅 致 股 份 和 美 盈 森 等 图 表 13 近 期 发 行 的 部 分 新 股 名 称 招 股 日 期 发 行 价 格 发 行 数 量 ( 万 股 ) 网 上 冻 结 资 金 ( 亿 ) 网 上 中 签 率 (%) 众 生 药 业 2009-11-23 55.00 2000 雅 致 股 份 2009-11-16 16.82 5000 3320 0.30 美 盈 森 2009-10-12 25.36 4500 3630 0.25 数 据 来 源 :WIND 方 正 证 券 研 究 中 心 参 照 上 述 数 据, 我 们 认 为 网 上 申 购 资 金 在 上 述 数 据 附 近, 我 们 取 平 均 值 3300 亿, 对 应 的 申 购 中 签 率 为 0.27% 1. 开 盘 涨 跌 幅 测 算 我 们 采 用 近 两 年 的 新 股 的 基 本 数 据, 构 建 多 元 线 性 回 归 模 型 预 测 新 股 的 开 盘 涨 幅 在 变 量 方 面, 我 们 认 为 两 方 面 因 素 对 新 股 的 首 日 开 盘 价 有 重 要 影 响 : 市 场 的 近 期 心 理 与 个 股 的 基 本 面 因 素 P ~ S^(1/2) + V + Ret + R_PE + I + W 研 究 源 于 数 据 8 研 究 创 造 价 值
其 中 众 生 药 业 (002317) 新 股 申 购 建 议 报 告 P: 新 股 首 日 开 盘 价, S: 新 股 申 购 价, V: 新 股 的 发 行 数 量 Ret: 新 股 所 在 板 块 前 十 日 涨 跌 幅 R_PE: 新 股 所 在 申 万 一 级 板 块 的 平 均 市 盈 率 / 新 股 首 发 摊 薄 市 盈 率 I: 之 前 十 只 新 股 的 开 盘 涨 幅 ( 首 日 开 盘 价 / 新 股 申 购 价 ) W: 新 股 的 申 购 中 签 率 根 据 我 们 的 回 归 模 型, 我 们 测 算 出 来 众 生 药 业 的 开 盘 涨 跌 幅 在 42.4% 左 右 对 应 涨 幅 的 价 格 为 78.32 元, 给 予 其 上 下 10% 的 浮 动 区 间, 对 应 开 盘 价 为 70.49-86.15 元 图 表 14 新 股 开 盘 价 对 应 的 市 盈 率 每 股 盈 利 开 盘 价 70.49 74.40 78.32 82.24 86.15 0.92(08) 76.62 80.87 85.13 89.39 93.64 1.22 (09E) 57.78 60.99 64.20 67.41 70.62 1.76 (10E) 40.05 42.28 44.50 46.73 48.95 数 据 来 源 : 方 正 证 券 研 究 中 心 2. 收 益 率 测 算 假 定 开 盘 价 为 上 述 测 算 的 区 间, 我 们 给 出 了 在 不 同 中 签 率 下 的 新 股 申 购 的 年 化 收 益 率 图 表 15 新 股 申 购 年 化 收 益 率 测 算 中 签 率 开 盘 价 70.49 74.40 78.32 82.24 86.15 0.21% 5.40% 6.76% 8.12% 9.49% 10.85% 0.24% 6.17% 7.73% 9.29% 10.84% 12.40% 0.27% 6.94% 8.69% 10.45% 12.20% 13.95% 0.30% 7.71% 9.66% 11.61% 13.56% 15.51% 0.33% 8.48% 10.62% 12.77% 14.91% 17.06% 数 据 来 源 : 方 正 证 券 研 究 中 心 投 资 建 议 : 我 们 预 计 网 上 申 购 中 签 率 在 0.27% 左 右 首 日 开 盘 价 为 78.32 元, 对 应 涨 幅 为 42.4% 对 开 盘 价 给 予 10% 的 上 下 浮 动, 开 盘 价 区 间 为. 70.49-86.15 元, 以 0.27% 的 中 签 率 计, 对 应 的 新 股 申 购 年 化 收 益 率 在 6.94%-13.95% 建 议 投 资 者 参 与 网 上 申 购 研 究 源 于 数 据 9 研 究 创 造 价 值
公 司 投 资 评 级 的 说 明 : 买 入 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 公 司 股 价 上 涨 幅 度 在 20% 以 上 ; 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 公 司 股 价 上 涨 幅 度 在 10% 20%; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 公 司 股 价 变 动 幅 度 在 -10% 10%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 公 司 股 价 下 跌 幅 度 在 10% 以 上 行 业 投 资 评 级 的 说 明 : 增 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 行 业 上 涨 幅 度 超 过 大 盘 在 10% 以 上 ; 中 性 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 行 业 变 动 幅 度 相 对 大 盘 在 -10% 10%; 减 持 : 预 期 未 来 6 个 月 内 该 行 业 下 跌 幅 度 超 过 大 盘 在 10% 以 上 特 别 声 明 与 免 责 条 款 : 本 报 告 版 权 归 方 正 证 券 所 有, 未 经 事 先 书 面 授 权, 任 何 人 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 形 式 的 发 布 复 制 如 引 用 刊 发, 需 注 明 出 处 为 方 正 证 券, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 本 意 的 删 节 和 修 改 研 究 源 于 数 据 10 研 究 创 造 价 值
本 报 告 基 于 我 公 司 及 其 研 究 人 员 认 为 可 信 的 公 开 资 料 或 实 地 调 研 资 料, 但 我 公 司 及 其 研 究 人 员 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 且 本 报 告 中 的 资 料 意 见 预 测 均 反 映 报 告 初 次 公 开 发 布 时 的 判 断, 可 能 会 随 时 调 整 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 意 见 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 的 最 终 操 作 建 议, 我 公 司 不 就 报 告 中 的 内 容 对 最 终 操 作 建 议 做 出 任 何 担 保 在 法 律 允 许 的 情 况 下, 我 公 司 的 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 涉 及 的 公 司 所 发 行 的 证 券 并 进 行 交 易, 并 可 能 为 这 些 公 司 正 在 提 供 或 争 取 多 种 金 融 服 务 我 公 司 的 关 联 机 构 或 个 人 可 能 在 本 报 告 公 开 发 布 之 前 使 用 或 了 解 其 中 的 信 息 地 址 : 长 沙 湖 南 省 长 沙 市 芙 蓉 中 路 二 段 200 号 华 侨 国 际 大 厦 24 楼 研 究 中 心 (410015) 电 话 : (86731)85832274 (86571)87782600 传 真 : (86731)85832380 (86571)87782600 杭 州 浙 江 省 杭 州 市 平 海 路 1 号 方 正 大 厦 (310006) 网 址 : http://www.foundersc.com http://www.foundersc.com E-mail: yjzx@foundersc.com yjzx@foundersc.com 研 究 源 于 数 据 11 研 究 创 造 价 值