C H I N A F U T U R E S R E S E A R C H [table_main] : 金 融 衍 生 品 跟 踪 报 告 模 板 10 年 期 国 债 期 货 合 约 解 读 摘 要 : 近 期, 中 国 金 融 期 货 交 易 所 发 布 了 10 年 期 国 债 期 货 合 约 10 年 期 国 债 期 货 合 约 交 易 细 则 以 及 10 年 期 国 债 期 货 合 约 交 割 细 则,10 年 期 国 债 期 货 将 于 2015 年 3 月 20 日 挂 牌 交 易, 从 而 成 为 沪 深 300 股 指 期 货 5 年 期 国 债 期 货 之 后 的 第 三 个 金 融 期 货 品 种 由 于 自 2013 年 9 月 上 市 以 来, 我 国 5 年 期 国 债 期 货 运 行 良 好, 其 合 约 的 设 计 被 事 实 证 明 比 较 合 理, 因 此,10 年 期 国 债 期 货 合 约 基 本 上 参 考 和 沿 袭 了 5 年 期 国 债 期 货 的 设 计 在 报 价 方 式 合 约 月 份 交 易 日 期 限 仓 制 度 等 方 面, 两 者 完 全 相 同 同 时,10 年 期 合 约 与 5 年 期 合 约 一 样 采 用 实 物 交 割 [table_invest] 作 者 姓 名 : 周 平 zhoupingqh@csc.com.cn 电 话 :023-86769756 期 货 从 业 资 格 号 :F3006817 发 布 日 期 :2015 年 3 月 12 日 10 年 期 合 约 与 5 年 期 合 约 的 主 要 区 别 有 二 : 第 一 可 交 割 国 债 的 期 限 不 同,5 年 期 合 约 原 来 的 可 交 割 国 债 期 限 为 4 到 7 年, 近 期 为 了 10 年 期 合 约 的 推 出, 将 从 TF1512 开 始, 可 交 割 国 债 期 限 缩 短 为 4 到 5.25 年 ; 而 10 年 期 合 约 的 可 交 割 国 债 期 限 为 6.5 到 10.25 年 第 二 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金 不 同, 中 金 所 近 期 下 调 了 5 年 期 合 约 的 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金, 分 别 为 正 负 1.2% 1% 而 10 年 期 国 债 期 货 合 约 作 为 新 上 市 合 约, 面 临 一 定 的 不 确 定 性, 且 久 期 较 长, 其 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金 相 对 较 高, 分 别 为 正 负 2% 2% HTTP://WWW.CFC108.COM
近 期, 中 国 证 监 会 已 批 准 中 国 金 融 期 货 交 易 所 开 展 10 年 期 国 债 期 货 交 易, 合 约 将 于 2015 年 3 月 20 日 正 式 挂 牌 交 易 同 时, 中 国 金 融 期 货 交 易 所 发 布 了 10 年 期 国 债 期 货 合 约 10 年 期 国 债 期 货 合 约 交 易 细 则 以 及 10 年 期 国 债 期 货 合 约 交 割 细 则,10 年 期 国 债 期 货 成 为 沪 深 300 股 指 期 货 5 年 期 国 债 期 货 之 后 的 第 三 个 金 融 期 货 品 种 一 10 年 期 合 约 将 提 高 市 场 参 与 度, 有 利 于 国 债 收 益 率 曲 线 的 完 善 我 国 在 十 八 大 关 于 全 面 深 化 改 革 的 战 略 部 署 中, 明 确 提 出 健 全 反 映 市 场 供 求 关 系 的 国 债 收 益 率 曲 线, 10 年 期 作 为 国 债 利 率 关 键 期 限 理 应 受 到 重 视 从 经 济 意 义 上 讲,10 年 期 国 债 收 益 率 是 无 风 险 利 率 的 核 心 代 表, 也 是 全 球 主 要 经 济 体 决 策 层 关 注 的 重 点 指 标 从 国 际 经 验 来 看, 国 债 期 货 的 交 易 对 提 高 国 债 现 货 的 活 跃 度 起 到 明 显 作 用, 有 利 于 完 善 国 债 收 益 率 曲 线, 发 达 国 家 十 分 重 视 国 债 期 货 关 键 期 限 品 种 的 设 置 和 交 易, 芝 加 哥 商 业 交 易 所 上 市 的 美 国 10 年 期 国 债 期 货 是 最 成 功 的 国 债 期 货 品 种, 交 易 量 高 居 全 球 国 债 期 货 之 首 商 业 银 行 和 保 险 机 构 是 我 国 国 债 的 主 要 持 有 者, 基 于 其 资 产 负 债 期 限 的 匹 配, 商 业 银 行 和 保 险 机 构 大 多 持 有 中 长 期 国 债, 从 而 有 对 冲 中 长 期 利 率 风 险 的 需 求 截 至 2015 年 2 月 底, 我 国 国 债 存 量 余 额 约 84938 亿 元, 其 中 商 业 银 行 和 保 险 机 构 分 别 持 有 58800 亿 元 2935 亿 元, 占 比 分 别 达 69.23% 3.45%, 是 除 特 殊 结 算 成 员 外 的 最 大 国 债 投 资 主 体 10 年 期 国 债 期 货 的 上 市 有 利 于 商 业 银 行 和 保 险 机 构 对 冲 利 率 风 险 管 理 资 产 负 债 机 构 表 1: 国 债 投 资 者 持 有 结 构 (2015 年 2 月 ) 国 债 持 有 量 ( 亿 元 ) 占 比 特 殊 结 算 成 员 15,773.82 18.57% 商 业 银 行 58,800.31 69.23% 保 险 机 构 2,934.59 3.45% 基 金 类 958.21 1.13% 信 用 社 701.69 0.83% 境 外 机 构 2,357.26 2.78% 其 它 3,411.95 4.02% 合 计 84,937.85 100.00% 数 据 来 源 : 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 中 信 建 投 期 货 二 10 年 期 合 约 及 细 则 与 5 年 期 国 债 期 货 合 约 类 似 由 于 自 2013 年 9 月 上 市 以 来, 我 国 5 年 期 国 债 期 货 运 行 良 好, 其 合 约 的 设 计 被 事 实 证 明 比 较 合 理, 因 此,10 年 期 国 债 期 货 合 约 基 本 上 参 考 和 沿 袭 了 5 年 期 国 债 期 货 的 设 计 在 报 价 方 式 最 小 变 动 价 位 合 约 月 份 交 易 时 间 限 仓 制 度 最 后 交 易 日 最 后 交 割 日 等 方 面, 两 者 完 全 相 同 同 时,10 年 期 合 约 与 5 年 期 合 约 一 样 采 用 实 物 交 割 1
表 2::10 年 期 合 约 与 5 年 期 合 约 比 较 10 年 期 国 债 期 货 合 约 5 年 期 国 债 期 货 合 约 合 约 标 的 面 值 100 万 元 人 民 币 票 面 利 率 为 3% 的 名 面 值 100 万 元 人 民 币 票 面 利 率 为 3% 的 义 长 期 国 债 名 义 中 期 国 债 可 交 割 国 债 合 约 到 期 月 份 首 日 剩 余 期 限 为 6.5-10.25 合 约 到 期 月 份 首 日 剩 余 期 限 为 4-5.25 年 年 的 记 账 式 附 息 国 债 的 记 账 式 附 息 国 债 报 价 方 式 百 元 净 价 报 价 最 小 变 动 价 位 0.005 元 合 约 月 份 最 近 的 三 个 季 月 (3 月 6 月 9 月 12 月 中 的 最 近 三 个 月 循 环 ) 交 易 时 间 9:15-11:30,13:00-15:15 最 后 交 易 日 交 易 时 间 9:15-11:30 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 上 一 个 交 易 日 结 算 价 的 正 负 2% 上 一 个 交 易 日 结 算 价 的 正 负 1.2% 最 低 交 易 保 证 金 合 约 价 值 的 2% 合 约 价 值 的 1% 梯 度 限 仓 制 度 1000 手 -600 手 -300 手 最 后 交 易 日 合 约 到 期 月 份 的 第 二 个 星 期 五 最 后 交 割 日 最 后 交 易 日 后 的 第 三 个 交 易 日 交 割 方 式 实 物 交 割 交 易 代 码 T TF 数 据 来 源 : 中 国 金 融 期 货 交 易 所 中 信 建 投 期 货 10 年 期 合 约 与 5 年 期 合 约 的 主 要 区 别 有 二 : 第 一 可 交 割 国 债 的 期 限 不 同,5 年 期 合 约 原 来 的 可 交 割 国 债 期 限 为 4 到 7 年, 近 期 为 了 10 年 期 合 约 的 推 出, 将 从 TF1512 开 始, 可 交 割 国 债 期 限 缩 短 为 4 到 5.25 年 ; 而 10 年 期 合 约 的 可 交 割 国 债 期 限 为 6.5 到 10.25 年 第 二 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金 不 同,5 年 期 合 约 上 市 以 来 价 格 实 际 波 动 均 在 1% 以 内, 加 上 其 可 交 割 国 债 期 限 缩 短 客 观 上 将 进 一 步 降 低 期 货 价 格 波 动 幅 度, 因 此 中 金 所 近 期 下 调 了 5 年 期 合 约 的 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金, 分 别 为 正 负 1.2% 1% 而 10 年 期 国 债 期 货 合 约 作 为 新 上 市 合 约, 面 临 一 定 的 不 确 定 性, 同 时 久 期 较 长 使 价 格 相 对 利 率 变 化 较 大, 合 约 规 定 每 日 价 格 最 大 波 动 限 制 和 最 低 交 易 保 证 金 相 对 较 高, 分 别 为 正 负 2% 2%, 根 据 中 金 所 的 测 算, 在 2006 2014 年 央 行 对 存 贷 款 利 率 进 行 的 21 次 调 整 中,7 年 期 和 10 年 期 国 债 价 格 波 动 幅 度 均 在 2% 以 内 三 10 年 期 合 约 现 货 市 场 完 备, 预 计 市 场 参 与 热 情 较 高 近 年 来, 我 国 国 债 发 行 量 增 长 明 显, 记 账 式 国 债 发 行 规 模 在 2008 年 度 为 6665 亿 元, 而 2014 年 度 发 行 量 达 14363 亿 元 2014 年 度,7 到 10 年 期 记 账 式 国 债 发 行 量 为 3070 亿 元, 近 年 来 占 在 20% 以 上 从 国 债 现 货 存 量 来 看, 截 至 2015 年 2 月 底, 我 国 记 账 式 国 债 托 管 量 为 84940 亿 元, 其 中 7 到 10 年 期 记 账 式 国 2
债 余 额 为 17592 亿 元, 占 在 达 20.71% 庞 大 的 现 货 规 模 将 使 10 年 期 国 债 期 货 的 套 保 需 求 旺 盛, 同 时 有 效 避 免 逼 仓 风 险 图 1: 记 账 式 国 债 发 行 量 图 2: 记 账 式 国 债 存 量 余 额 (2015 年 2 月 ) 数 据 来 源 : 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 中 信 建 投 期 货 数 据 来 源 : 中 央 国 债 登 记 结 算 有 限 责 任 公 司 中 信 建 投 期 货 10 年 期 国 债 期 货 合 约 主 要 跟 踪 10 年 期 国 债 到 期 收 益 率, 当 市 场 预 期 未 来 10 年 期 国 债 收 益 率 在 3% 以 下 时, 则 10 年 期 国 债 期 货 价 格 将 在 100 元 以 上, 反 之 亦 然 从 历 史 数 据 来 看,10 年 期 国 债 收 益 率 走 势 与 5 年 期 国 债 到 期 收 益 率 基 本 相 同, 近 年 来 两 者 的 期 限 利 差 处 于 持 续 下 降 中 截 至 2015 年 3 月 12 日,10 年 期 国 债 收 益 率 为 3.4412%, 与 5 年 期 国 债 的 利 差 为 16BP 图 3:10 年 期 与 5 年 期 国 债 收 益 率 走 势 数 据 来 源 :wind 中 信 建 投 期 货 表 3: 10 年 期 与 5 年 期 国 债 收 益 率 历 史 数 据 统 计 (%) 10 年 期 5 年 期 10 年 -5 年 利 差 最 低 值 2.3353 1.7342 0.0119 1/4 位 数 3.2100 2.6258 0.2889 中 位 数 3.5407 3.1359 0.4383 3/4 位 数 4.055 3.7266 0.6540 3
最 高 值 5.4127 4.5293 1.2909 当 前 值 (2015.3.12) 3.4412 3.2825 0.1587 当 前 值 排 序 (2015.3.12) 1348/3288 1940/3288 286/3288 数 据 来 源 :wind 中 信 建 投 期 货 根 据 既 有 的 国 债 收 益 率 历 史 数 据 (2002.1.4-2015.3.12), 剔 除 异 常 值 后 进 行 排 序, 当 前 10 年 期 国 债 收 益 率 处 于 中 位 数 以 下, 结 合 基 本 面 分 析, 预 计 后 期 继 续 下 行 的 空 间 有 限 由 于 5 年 期 国 债 收 益 率 依 然 处 于 历 史 中 位 数 以 上,10 年 期 与 5 年 期 的 期 限 利 差 处 于 历 史 绝 对 低 位, 利 率 曲 线 过 于 平 坦, 未 来 期 限 利 差 有 上 升 趋 势,10 年 期 国 债 期 货 合 约 的 上 市 扩 大 了 套 利 策 略 的 运 作 空 间 4
联 系 我 们 中 信 建 投 期 货 总 部 重 庆 市 渝 中 区 中 山 三 路 107 号 皇 冠 大 厦 11 楼 电 话 :023-86769605 上 海 世 纪 大 道 营 业 部 地 址 : 上 海 市 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 808-811 单 元 8 楼 808-811 单 元 电 话 :021-68763048 长 沙 营 业 部 地 址 : 长 沙 市 芙 蓉 区 五 一 大 道 800 号 中 隆 国 际 大 厦 903 号 电 话 :0731-82681681 南 昌 营 业 部 地 址 : 江 西 南 昌 市 西 湖 区 八 一 大 道 96 号 华 龙 国 际 大 厦 1303-1305 电 话 :0791-82082701 廊 坊 营 业 部 地 址 : 廊 坊 市 广 阳 区 金 光 道 66 号 圣 泰 财 富 中 心 1 号 楼 4 层 西 侧 4010 4012 4013 4015 4017 电 话 :0316-2326908 漳 州 营 业 部 地 址 : 福 建 省 漳 州 市 芗 城 区 南 昌 路 华 联 商 厦 七 楼 电 话 :0596-6161566 合 肥 营 业 部 地 址 : 安 徽 省 合 肥 市 包 河 区 马 鞍 山 路 130 号 万 达 广 场 6 号 楼 1903 1904 1905 室 电 话 :0551-2876855 西 安 营 业 部 地 址 : 西 安 市 高 新 区 科 技 路 38 号 林 凯 国 际 大 厦 1604,05 室 电 话 :029-68500977 北 京 营 业 部 地 址 : 北 京 市 东 城 区 朝 阳 门 北 大 街 6 号 首 创 大 厦 207 室 电 话 :010-85282866 宁 波 营 业 部 地 址 : 浙 江 省 宁 波 市 江 东 区 朝 晖 路 17 号 上 海 银 行 大 厦 505 506 室 电 话 :0574-89071681 济 南 营 业 部 地 址 : 济 南 市 泺 源 大 街 150 号 中 信 广 场 606 室 电 话 :0531-85180636 大 连 营 业 部 地 址 : 大 连 市 沙 河 口 区 会 展 路 129 号 期 货 大 厦 2904 2905 室 电 话 :0411-84806305 郑 州 营 业 部 地 址 : 郑 州 市 未 来 大 道 69 号 未 来 大 厦 2211 2205 房 电 话 :0371-65612356 广 州 营 业 部 地 址 : 广 州 市 越 秀 区 东 风 中 路 410-412 号 时 代 地 产 中 心 704A 705-06 房 电 话 :020-28325288 重 庆 龙 山 一 路 营 业 部 地 址 : 重 庆 市 渝 北 区 冉 家 坝 龙 山 一 路 扬 子 江 商 务 中 心 10-2 电 话 :023-88502020 成 都 营 业 部 地 址 : 成 都 武 侯 区 科 华 北 路 62 号 力 宝 大 厦 南 楼 1802,1803 电 话 :028-62818701 深 圳 营 业 部 地 址 : 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 和 泰 然 大 道 交 汇 处 绿 景 纪 元 大 厦 NEO A 栋 11 楼 I 单 元 电 话 :0755-33378759 杭 州 营 业 部 地 址 : 杭 州 庆 春 路 137 号 华 都 大 厦 811,812 电 话 :0571-87079379 上 海 漕 溪 北 路 营 业 部 地 址 : 上 海 市 徐 汇 区 漕 溪 北 路 331 号 中 金 国 际 广 场 A 座 9 层 B 室 电 话 :021-33973869 武 汉 营 业 部 地 址 : 武 汉 市 武 昌 区 中 北 路 108 号 兴 业 银 行 大 厦 3 楼 电 话 :027-59909521 5
重 要 声 明 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 可 获 得 资 料, 中 信 建 投 期 货 力 求 准 确 可 靠, 但 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 做 任 何 保 证, 据 此 投 资, 责 任 自 负 本 报 告 不 构 成 个 人 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 要 客 户 应 考 虑 本 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况 全 国 统 一 客 服 电 话 :400-8877-780 网 址 :www.cfc108.com 6