目 录 报 告 摘 要 3 估 值 4 企 业 简 介 6 主 要 优 势 7 专 注 于 细 分 市 场 7 优 质 及 稳 定 的 原 材 料 供 应 8 有 效 提 升 平 均 售 价 9 增 长 动 能 10 产 能 倍 增 10 提 升 品 牌 形 象 11 优 化 销 售 网 络 12

通 天 酒 业 (389 HK) 买 入 评 级 买 入 合 理 价 格 2.10 港 元 收 市 价 (24/3) 1.58 港 元 上 升 空 间 33% 52 周 高 / 低 2.40/1.41 港 元 平 均 交 易 量 1,230 万 股 发 行 股 数 20.2 亿 股 市 值 31.9 亿 港 元 股 本 回 报 率 26.0% 资 产 回 报 率 22.9% 价 值 被 低 估 的 领 先 甜 葡 萄 酒 生 产 商 企 业 简 介 通 天 酒 业 为 中 国 领 先 的 甜 葡 萄 酒 生 产 商 之 一, 于 2009 年 11 月 在 香 港 主 板 上 市 集 团 的 主 要 产 品 为 甜 葡 萄 酒, 在 2006-2010 年 间, 甜 葡 萄 酒 均 贡 献 通 天 酒 业 超 过 60% 的 收 益 集 团 2010 年 的 甜 葡 萄 酒 销 售 收 入 达 到 5.0 亿 人 民 币, 贡 献 集 团 70.8% 的 营 业 收 入 报 告 摘 要 专 注 于 甜 葡 萄 酒 细 分 市 场 中 国 葡 萄 酒 市 场 已 存 在 着 张 裕 长 城 及 王 朝 等 龙 头 品 牌, 再 加 上 国 际 葡 萄 酒 品 牌 积 极 拓 展 中 国 市 场, 其 他 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 可 开 拓 的 空 间 并 不 算 宽 裕 然 而, 通 天 酒 业 的 营 业 额 却 在 2006-2010 年 间 录 得 25.7% 的 年 均 复 合 增 长, 盈 利 率 亦 维 持 在 稳 定 的 水 平 这 主 要 是 因 为 通 天 酒 业 专 注 发 展 甜 葡 萄 酒 细 分 市 场, 有 效 避 免 与 其 他 国 内 大 型 葡 萄 酒 制 造 商 的 直 接 竞 争, 建 立 别 树 一 帜 的 品 牌 形 象 产 能 倍 增 于 2010 年 第 4 季, 通 天 的 葡 萄 酒 产 能 由 原 来 的 19,000 吨 倍 增 至 39,000 吨 管 理 层 已 定 出 2011-2014 年 间 的 产 销 目 标, 产 销 量 将 每 年 提 升 4,000-5,000 吨, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18% 预 期 中 央 在 十 二. 五 期 间 将 更 重 视 增 加 人 民 收 入, 间 接 带 动 包 括 葡 萄 酒 在 内 的 各 种 消 费 品 市 场 的 增 长 通 天 酒 业 亦 计 划 于 2011-2013 年 开 设 不 少 于 20 间 品 牌 专 卖 店, 令 集 团 的 销 售 网 络 更 趋 完 整, 从 而 推 动 销 量 增 长 有 效 提 升 平 均 售 价 于 2007-2010 年, 通 天 酒 业 产 品 的 平 均 售 价 的 按 年 升 幅 均 达 到 10% 左 右 的 水 平 于 过 往, 集 团 不 断 开 发 质 素 及 价 格 较 高 的 葡 萄 酒, 以 取 代 原 有 售 价 较 低 的 同 类 型 产 品, 从 而 提 高 平 均 售 价 由 于 通 天 酒 业 的 产 品 零 售 价 仍 明 显 低 于 国 内 及 进 口 的 高 端 产 品, 未 来 集 团 将 透 过 1) 兴 建 葡 萄 酒 庄 园 和 酒 窖 及 2) 增 加 宣 传 开 支 等 方 法, 进 一 步 提 升 通 天 酒 业 的 品 牌 形 象, 开 拓 高 端 消 费 市 场 估 值 分 析 员 : 彭 日 飞 lewis.pang@cinda.com.hk (852) 2235 7847 市 场 上 的 葡 萄 酒 企 业 的 估 值 存 在 相 当 的 差 异, 我 们 认 为 王 朝 (828 HK) 与 通 天 酒 业 在 营 运 模 式 及 产 品 价 格 定 位 等 方 面 最 为 接 近 我 们 认 为 通 天 酒 业 较 王 朝 的 估 值 折 让 不 应 超 过 30%, 即 通 天 酒 业 的 合 理 估 值 应 为 13 倍 的 2011 年 市 盈 率 以 通 天 酒 业 2011 年 的 每 股 盈 利 0.135 人 民 币 计 算, 其 合 理 股 价 应 为 2.10 港 元, 较 3 月 24 日 的 收 市 价 1.58 港 元 存 在 33% 的 上 升 空 间, 故 首 次 给 予 买 入 评 级 Page 1

目 录 报 告 摘 要 3 估 值 4 企 业 简 介 6 主 要 优 势 7 专 注 于 细 分 市 场 7 优 质 及 稳 定 的 原 材 料 供 应 8 有 效 提 升 平 均 售 价 9 增 长 动 能 10 产 能 倍 增 10 提 升 品 牌 形 象 11 优 化 销 售 网 络 12 潜 在 收 购 12 盈 利 展 望 13 风 险 分 析 15 行 业 概 况 16 附 录 18 财 务 报 表 19 Page 2

报 告 摘 要 专 注 于 甜 葡 萄 酒 细 分 市 场 虽 然 中 国 葡 萄 酒 消 费 量 于 过 去 数 年 录 得 快 速 增 长, 但 由 于 中 国 葡 萄 酒 市 场 已 存 在 着 张 裕 长 城 及 王 朝 等 龙 头 品 牌, 再 加 上 愈 来 愈 多 的 国 际 葡 萄 酒 品 牌 积 极 拓 展 中 国 市 场, 其 他 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 可 开 拓 的 空 间 并 不 算 宽 裕 然 而, 通 天 酒 业 却 能 够 在 过 往 数 年 持 续 录 得 理 想 的 成 绩 不 单 营 业 额 在 2006-2010 年 间 录 得 25.7% 的 年 均 复 合 增 长, 盈 利 率 亦 维 持 在 稳 定 的 水 平 这 主 要 是 因 为 通 天 酒 业 专 注 发 展 甜 葡 萄 酒 细 分 市 场, 在 2006-2010 年 间, 甜 葡 萄 酒 均 贡 献 通 天 酒 业 约 65% 的 销 量 及 超 过 60% 的 收 益 根 据 中 国 酿 酒 工 业 协 会 编 制 的 2008 年 葡 萄 酒 企 业 生 产 情 况 调 查 汇 总 表, 于 2008 年, 通 天 酒 业 乃 是 国 内 产 量 最 大 的 甜 葡 萄 酒 企 业 通 天 酒 业 主 力 发 展 甜 葡 萄 酒 市 场, 能 有 效 避 免 与 其 他 国 内 大 型 葡 萄 酒 制 造 商 的 直 接 竞 争, 建 立 别 树 一 帜 的 品 牌 形 象 产 能 倍 增 于 2010 年 第 4 季, 通 天 酒 业 的 新 生 产 设 备 正 式 投 产, 集 团 的 葡 萄 酒 产 能 由 原 来 的 19,000 吨 倍 增 至 39,000 吨 随 着 产 能 制 约 问 题 得 到 解 决, 通 天 酒 业 将 更 积 极 推 动 营 销 管 理 层 已 定 出 2011-2014 年 间 的 产 销 目 标, 产 销 量 将 每 年 提 升 4,000-5,000 吨, 以 消 化 新 增 的 产 能, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18% 十 二. 五 规 划 纲 要 中 提 出, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 及 农 村 居 民 纯 收 入 的 年 均 增 长 需 达 到 7% 以 上, 较 十. 五 及 十 一. 五 期 间 的 目 标 5% 为 高 这 反 映 中 央 将 更 重 视 增 加 人 民 收 入, 而 居 民 购 买 力 的 提 高 将 带 动 对 包 括 葡 萄 酒 在 内 的 各 种 消 费 品 的 需 求 增 长 通 天 酒 业 亦 计 划 于 2011-2013 年 开 设 不 少 于 20 间 品 牌 专 卖 店, 一 方 面 作 为 集 团 葡 萄 酒 产 品 特 别 是 高 端 产 品 的 直 销 点, 同 时 可 作 为 邻 近 地 区 的 推 广 平 台, 并 支 持 分 销 商 的 市 场 推 广 活 动, 令 集 团 的 销 售 网 络 更 趋 完 整, 从 而 推 动 销 量 增 长 有 效 提 升 平 均 售 价 于 2007-2010 年, 通 天 酒 业 产 品 的 平 均 售 价 的 按 年 升 幅 均 达 到 10% 左 右 的 水 平 于 过 往, 集 团 一 般 不 会 上 调 原 有 产 品 的 售 价, 而 是 不 断 开 发 质 素 及 价 格 较 高 的 葡 萄 酒, 以 取 代 原 有 售 价 较 低 的 同 类 型 产 品, 从 而 提 高 平 均 售 价, 使 通 天 酒 业 能 把 成 本 转 嫁 至 消 费 者, 并 维 持 毛 利 率 稳 中 有 升 由 于 通 天 酒 业 的 产 品 零 售 价 仍 明 显 低 于 国 内 及 进 口 的 高 端 产 品, 未 来 集 团 将 透 过 1) 兴 建 葡 萄 酒 庄 园 和 酒 窖 及 2) 增 加 宣 传 开 支 等 方 法, 进 一 步 提 升 通 天 酒 业 的 品 牌 形 象, 开 拓 高 端 消 费 市 场 Page 3

估 值 于 香 港 及 国 内 市 场 上 市 的 葡 萄 酒 生 产 商 主 要 有 以 下 数 间 : 张 裕 (000869 CH) - 国 内 龙 头 葡 萄 酒 生 产 商, 以 销 售 额 计 算,2009 年 在 中 国 葡 萄 酒 行 业 中 占 有 14.8% 的 份 额 王 朝 (00828 HK) - 2009 年 在 中 国 葡 萄 酒 行 业 中 的 市 场 占 有 率 为 4.7% 中 国 食 品 (00506 HK) - 旗 下 产 品 包 括 葡 萄 酒 饮 料 厨 房 食 品 及 休 闲 食 品 等, 拥 有 长 城 葡 萄 酒 品 牌, 2009 年 葡 萄 酒 业 务 销 售 额 为 32.0 亿 港 元, 占 集 团 总 销 售 额 的 19.0%, 于 中 国 葡 萄 酒 行 业 占 10.1% 分 额 除 以 上 三 间 企 业 外, 中 葡 (600084 CH) 及 通 葡 (600365 CH) 均 主 营 葡 萄 酒 业 务, 但 由 于 两 间 企 业 在 2009 年 及 2010 年 均 录 得 营 运 亏 损, 营 运 状 况 并 不 理 想, 故 此 我 们 不 以 它 们 作 为 比 较 对 象 我 们 预 期 通 天 酒 业 2011 年 及 2012 年 的 每 股 盈 利 将 分 别 达 到 0.135 人 民 币 及 0.171 人 民 币, 分 别 按 年 增 长 13.8% 及 26.6% 需 注 意 的 是 2011 年 的 每 股 盈 利 增 长 率 相 对 较 低, 主 要 是 由 于 集 团 于 2010 年 11 月 进 行 的 配 股 活 动 之 摊 薄 效 应 将 于 2011 年 被 完 全 反 映 通 天 酒 业 与 其 他 葡 萄 酒 企 业 的 市 盈 率 比 较 如 下 : 表 一 : 同 业 估 值 市 盈 率 2010 年 预 期 市 盈 率 ( 倍 ) 2011 年 预 期 市 盈 率 ( 倍 ) 2012 年 预 期 市 盈 率 ( 倍 ) 张 裕 (000869 CH) 33.9 27.1 21.2 王 朝 (00828 HK) 22.5 19.1 16.3 中 国 食 品 (00506 HK) 30.2 21.8 16.5 平 均 28.9 22.7 18.0 通 天 酒 业 (00389 HK) 11.3 9.9 7.8 * 实 际 数 值 数 据 源 : 彭 博 CIRL 从 上 表 可 见, 三 间 葡 萄 酒 企 业 的 估 值 存 在 相 当 的 差 异 这 主 要 是 因 为 张 裕 在 国 内 上 市, 而 国 内 市 场 一 般 给 予 企 业 较 高 的 估 值 ; 同 时, 中 国 食 品 经 营 多 项 业 务, 葡 萄 酒 仅 为 其 中 之 一, 令 其 估 值 较 难 与 通 天 酒 业 直 接 比 较 故 此 在 这 些 企 业 中, 以 王 朝 与 通 天 酒 业 最 为 相 近 两 者 不 但 同 样 是 在 香 港 上 市 的 葡 萄 酒 企 业, 在 经 营 模 式 上 亦 有 相 近 之 处 两 者 均 透 过 分 销 商 把 大 部 份 产 品 销 售 予 终 端 消 费 者, 仅 有 少 量 的 自 营 零 售 店 ; 另 外,2009 年 王 朝 葡 萄 酒 产 品 的 平 均 出 厂 价 约 为 每 瓶 (750 毫 升 ) 26 港 元, 同 期 通 天 酒 业 的 葡 萄 酒 出 厂 价 则 约 为 每 瓶 24 人 民 币 左 右, 反 映 两 者 在 产 品 价 格 定 位 方 面 亦 相 当 接 近 王 朝 的 优 势 在 于 法 国 大 型 酒 类 生 产 商 Remy Cointreau 为 王 朝 的 第 二 大 股 东, 加 上 王 朝 拥 有 30 年 的 营 运 历 史 ( 通 天 酒 业 则 约 为 10 年 ), 令 市 场 对 王 朝 酒 业 的 管 理 及 未 来 前 景 更 具 信 心 同 时, 王 朝 的 销 售 额 亦 较 通 天 酒 业 高 逾 一 倍 Page 4

然 而, 即 使 考 虑 上 述 因 素, 我 们 认 为 目 前 通 天 酒 业 较 王 朝 的 估 值 存 在 接 近 50% 的 折 让 是 不 合 理 的, 特 别 是 通 天 酒 业 的 净 利 率 接 近 30%, 与 行 业 龙 头 张 裕 相 若, 并 远 优 于 王 朝 约 10% 的 水 平 我 们 认 为 通 天 酒 业 较 王 朝 的 估 值 折 让 不 应 超 过 30%, 即 通 天 酒 业 的 合 理 估 值 应 为 13 倍 的 2011 年 市 盈 率 我 们 再 参 考 于 香 港 市 场 其 他 食 品 及 饮 料 企 业 的 估 值, 其 2011 预 期 市 盈 率 平 均 值 约 为 17 倍, 而 当 中 具 备 较 强 品 牌 效 应 的 企 业 更 是 超 过 20 倍, 故 此 我 们 认 为 以 13 倍 的 2011 年 市 盈 率 作 为 通 天 酒 业 的 估 值 是 合 理 的 以 通 天 酒 业 2011 年 的 每 股 盈 利 0.135 人 民 币 计 算, 其 合 理 股 价 应 为 2.10 港 元, 较 3 月 24 日 的 收 市 价 1.58 港 元 存 在 33% 的 上 升 空 间, 故 首 次 给 予 买 入 评 级 表 二 : 同 业 估 值 主 要 比 率 股 价 ( 港 元 ) 市 值 ( 百 万 港 元 ) 毛 利 率 (%) 经 营 利 润 率 (%) 净 利 率 (%) 张 裕 (000869 CH) 107.80 52,316 69.8 36.5 28.6 王 朝 (00828 HK) 3.19 3,982 51.0 13.6 10.5 中 国 食 品 (00506 HK) 4.91 13,851 27.9 5.3 3.4 平 均 49.6 18.5 14.2 通 天 酒 业 (00389 HK) 1.58 3,188 57.9 42.4 29.6 资 产 回 报 率 (%) 股 本 回 报 率 (%) 负 债 股 本 比 (%) FY10-12 收 入 复 合 增 长 (%) FY10-12 每 股 盈 利 复 合 增 长 (%) 张 裕 (000869 CH) 23.9 40.4 7.4 21.1 26.4 王 朝 (00828 HK) 6.9 8.8 0.0 17.8 17.4 中 国 食 品 (00506 HK) 5.0 10.7 13.9 20.0 35.4 平 均 11.9 20.0 7.1 19.6 26.4 通 天 酒 业 (00389 HK) 22.9 26.0 0.0 29.6 20.0 数 据 源 : 彭 博 CIRL Page 5

企 业 简 介 通 天 酒 业 为 中 国 领 先 的 甜 葡 萄 酒 生 产 商 之 一, 于 2009 年 11 月 在 香 港 主 板 上 市 通 天 酒 业 酿 制 的 葡 萄 酒 以 山 葡 萄 为 原 材 料, 采 购 自 吉 林 省 集 安 市 附 近 长 白 山 脚 下 的 山 葡 萄 园, 而 集 团 则 分 别 于 吉 林 省 集 安 市 及 通 化 县 设 有 酿 酒 设 施 及 生 产 充 瓶 设 施 集 团 的 主 要 产 品 为 甜 葡 萄 酒, 同 时 亦 销 售 干 葡 萄 酒, 在 2006-2010 年 间, 甜 葡 萄 酒 均 贡 献 通 天 酒 业 约 65% 的 销 量 及 超 过 60% 的 收 益 于 2010 年, 甜 葡 萄 酒 的 销 售 收 入 达 到 5.0 亿 人 民 币, 贡 献 集 团 70.8% 的 营 业 收 入 ; 甜 葡 萄 酒 销 量 则 达 到 1.3 万 吨, 占 总 销 量 的 64.9% 图 一 :2006-2010 年 通 天 酒 业 收 入 分 布 图 二 :2006-2010 年 通 天 酒 业 销 量 分 布 数 据 源 : 彭 博 CIRL 由 山 葡 萄 到 酿 制 成 供 出 售 的 葡 萄 酒 需 要 经 过 多 个 的 步 骤, 一 般 需 时 4-6 个 月 : 表 三 : 通 天 酒 业 酿 制 葡 萄 酒 的 过 程 工 序 内 容 需 时 采 收 山 葡 萄 的 采 收 季 节 为 每 年 9-11 月 于 葡 萄 园 检 测 山 葡 萄 的 质 量 及 糖 份 后, 采 购 符 合 要 求 的 山 葡 萄 运 送 至 邻 近 集 安 市 的 酿 酒 设 施 / 除 梗 及 压 碎 以 压 碎 机 及 压 榨 机 进 行 除 梗 及 压 碎, 把 山 葡 萄 制 成 葡 萄 液 / 发 酵 与 加 糖 分 离 酒 滓 过 滤 及 冷 稳 定 把 葡 萄 液 注 入 发 酵 罐, 加 入 酵 母 以 进 行 发 酵 把 糖 加 入 未 发 酵 的 葡 萄 液, 以 提 高 酒 精 浓 度 除 去 沉 淀 于 储 罐 底 的 酵 母 把 葡 萄 汁 自 储 罐 中 抽 出, 成 为 基 酒 把 基 酒 作 多 重 过 滤, 除 去 细 微 的 沉 淀 物 通 过 冷 稳 定 过 程 把 基 酒 的 酒 石 酸 酯 晶 体 去 除 15-20 日 / 1-2 个 月 陈 酿 储 存 于 储 存 罐 里 进 行 陈 酿 2-3 个 月 勾 兑 及 装 瓶 数 据 源 : 公 司 把 基 酒 运 送 及 通 化 县 的 生 产 充 瓶 设 施 通 过 把 不 同 葡 萄 及 批 次 所 生 产 的 葡 萄 酒 加 以 混 合, 以 调 出 所 需 要 的 口 味 经 过 无 菌 过 滤 及 检 测 后, 把 葡 萄 酒 装 瓶 加 塞 密 封 及 贴 标 签 7 日 Page 6

主 要 优 势 虽 然 中 国 葡 萄 酒 消 费 量 于 过 去 数 年 录 得 快 速 增 长, 但 由 于 中 国 葡 萄 酒 市 场 已 存 在 着 张 裕 长 城 及 王 朝 等 龙 头 品 牌 (2009 年, 上 述 3 个 品 牌 的 销 售 额 合 共 达 到 78.9 亿 人 民 币, 占 全 国 葡 葡 酒 制 造 商 销 售 额 的 29.6%), 再 加 上 愈 来 愈 多 的 国 际 葡 萄 酒 品 牌 积 极 拓 展 中 国 市 场, 令 行 业 的 竞 争 更 趋 剧 烈 故 此, 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 可 开 拓 的 空 间 并 不 算 宽 裕, 中 葡 (600084 CH) 通 葡 (600365 CH) 等 规 模 较 小 的 葡 萄 酒 企 业 在 近 年 均 持 续 录 得 亏 损 而 2009 年 通 天 酒 业 的 销 售 额 仅 为 5.8 亿 人 民 币, 仅 占 全 国 葡 葡 酒 制 造 商 销 售 额 的 2.2%, 市 场 地 位 并 不 算 突 出 然 而, 通 天 酒 业 却 能 够 在 过 往 数 年 持 续 录 得 理 想 的 成 绩 不 单 营 业 额 在 2006-2010 年 间 录 得 25.7% 的 年 均 复 合 增 长, 同 时, 通 天 酒 业 盈 利 率 亦 维 持 在 稳 定 的 水 平, 毛 利 率 稳 步 上 升, 纯 利 率 在 最 近 4 年 也 一 直 保 持 在 26-30% 之 间 图 三 : 通 天 酒 业 营 业 额 图 四 : 通 天 酒 业 盈 利 率 数 据 源 : 彭 博 CIRL 我 们 认 为 通 天 酒 业 能 在 竞 争 激 烈 的 行 业 环 境 中 持 续 取 得 理 想 的 成 绩, 主 要 是 因 为 : 专 注 于 细 分 市 场 根 据 中 国 酿 酒 工 业 协 会 编 制 的 2008 年 葡 萄 酒 企 业 生 产 情 况 调 查 汇 总 表, 于 2008 年, 通 天 酒 业 乃 是 国 内 产 量 最 大 的 甜 葡 萄 酒 企 业 甜 葡 萄 酒 乃 是 葡 萄 酒 的 一 种, 根 据 中 国 经 贸 委 颁 布 的 中 国 葡 萄 酿 酒 技 术 规 范, 每 公 升 含 糖 量 达 到 45 克 或 以 上 的 即 被 界 定 为 甜 葡 萄 酒 葡 萄 酒 的 酒 精 乃 是 由 葡 萄 所 含 的 糖 份 发 酵 而 成, 假 设 采 用 含 糖 量 相 同 的 葡 萄 作 为 原 材 料, 酿 造 后 剩 余 的 糖 份 愈 多, 即 意 味 着 所 含 酒 精 的 成 份 愈 少 通 天 酒 业 酿 造 的 甜 葡 萄 酒 的 酒 度 平 均 约 为 8.5 度, 低 于 一 般 干 葡 萄 酒 的 12 度, 特 别 适 合 一 些 喜 好 葡 萄 酒 但 同 时 关 注 肝 脏 健 康 的 顾 客 表 四 : 葡 萄 酒 类 别 区 分 种 类 含 糖 量 ( 克 / 公 升 ) 干 葡 萄 酒 (Dry wine) 4 或 以 下 半 干 葡 萄 酒 (Semi dry wine) 4-12 半 甜 葡 萄 酒 (Demi-sec wine) 12-45 甜 葡 萄 酒 (Sweet wine) 45 或 以 上 数 据 源 : 中 国 经 贸 委 Page 7

虽 然 干 葡 萄 酒 及 半 干 葡 萄 酒 才 是 中 国 市 场 最 畅 销 的 葡 萄 酒 品 种, 但 由 于 通 天 酒 业 的 甜 葡 萄 酒 产 品 甜 味 较 丰 富, 酒 度 亦 较 低, 较 适 合 女 仕 及 初 入 门 的 葡 萄 酒 消 费 者, 故 此 亦 有 稳 定 的 市 场 需 求 与 此 同 时, 张 裕 长 城 及 王 朝 等 国 内 著 名 品 牌 及 其 他 国 际 品 牌 均 主 攻 国 内 的 干 葡 萄 酒 及 半 干 葡 萄 酒 的 市 场, 虽 然 它 们 亦 有 销 售 少 量 甜 葡 萄 酒 的 产 品, 但 均 并 非 其 发 展 重 点 因 此, 通 天 酒 业 主 力 发 展 甜 葡 萄 酒 市 场, 能 有 效 避 免 与 其 他 国 内 大 型 葡 萄 酒 制 造 商 的 直 接 竞 争, 建 立 别 树 一 帜 的 品 牌 形 象 优 质 及 稳 定 的 原 材 料 供 应 通 天 酒 业 用 于 酿 酒 的 山 葡 萄 由 吉 林 省 集 安 市 长 白 山 脉 西 南 麓 的 葡 萄 园 供 应, 该 处 位 于 北 纬 40 至 45 度 之 间, 与 包 括 波 尔 多 等 著 名 葡 萄 酒 产 地 所 处 的 纬 度 相 近, 气 候 及 土 壤 均 适 合 葡 萄 种 植 虽 然 通 天 酒 业 并 非 独 家 使 用 当 地 种 植 的 山 葡 萄, 其 他 包 括 通 化 葡 萄 酒 集 团 及 长 白 山 酒 业 集 团 亦 有 于 当 地 采 购 山 葡 萄, 但 集 团 目 前 已 与 当 地 近 30% 的 果 农 订 立 为 期 20 年 的 长 期 合 同, 保 证 了 稳 定 的 原 材 料 供 应 图 五 : 通 天 酒 业 山 葡 萄 产 地 位 置 数 据 源 : 公 司 集 安 市 位 于 东 北 地 区, 劳 动 力 成 本 较 低, 加 上 集 安 市 政 府 积 极 推 动 山 葡 萄 产 业 发 展, 计 划 于 今 后 3 年 增 加 20% 的 山 葡 萄 农 地, 确 保 山 葡 萄 的 稳 定 供 应, 因 此 预 期 未 来 通 天 酒 业 能 以 合 理 的 价 格 采 购 山 葡 萄 另 外, 纵 使 现 时 国 内 食 品 价 格 涨 幅 相 当 显 著, 但 由 于 山 葡 萄 并 不 适 宜 直 接 食 用, 而 作 为 药 用 亦 只 采 用 其 茎 部 及 叶 子 而 非 葡 萄 果 实, 故 此, 我 们 预 期 国 内 食 品 价 格 上 涨 的 情 况 对 通 天 酒 业 原 材 料 的 价 格 影 响 有 限 图 六 : 长 白 山 脉 西 南 麓 的 葡 萄 园 图 七 : 通 天 酒 业 所 采 用 的 山 葡 萄 数 据 源 : 公 司 Page 8

有 效 提 升 平 均 售 价 通 天 酒 业 过 往 一 直 能 有 效 提 升 产 品 售 价, 以 维 持 及 改 善 集 团 毛 利 率 于 2007-2010 年, 通 天 酒 业 产 品 的 平 均 售 价 的 按 年 升 幅 均 达 到 10% 左 右 的 水 平 于 过 往, 集 团 一 般 不 会 上 调 原 有 产 品 的 售 价, 而 是 不 断 开 发 质 素 及 价 格 较 高 的 葡 萄 酒, 以 取 代 原 有 售 价 较 低 的 同 类 型 产 品, 从 而 拉 动 平 均 售 价 上 升 此 方 法 一 直 行 之 有 效, 使 通 天 酒 业 能 把 成 本 转 嫁 至 消 费 者, 并 维 持 毛 利 率 稳 中 有 升 随 着 人 民 消 费 力 不 断 增 加, 加 上 通 天 酒 业 的 品 牌 形 象 持 续 提 升, 我 们 预 期 未 来 消 费 者 仍 将 愿 意 购 买 集 团 较 高 价 格 的 优 质 产 品 图 八 : 通 天 酒 业 葡 萄 酒 平 均 售 价 数 据 源 : 彭 博 CIRL 图 九 : 通 天 酒 业 部 份 新 产 品 i. 通 天 冰 葡 萄 酒 ii. 通 天 特 级 蓝 莓 酒 数 据 源 : 公 司 Page 9

增 长 动 能 产 能 倍 增 于 2007 年, 通 天 酒 业 的 葡 萄 酒 产 销 量 达 到 15,800 吨, 按 年 增 加 25.6% 但 由 于 当 时 通 天 酒 业 原 有 生 产 装 瓶 设 施 的 年 产 能 仅 为 19,000 吨, 集 团 意 识 到 产 能 不 足 的 问 题 将 制 约 集 团 的 未 来 发 展, 因 此 于 2007 年 9 月 开 始 在 原 有 的 生 产 厂 房 附 近 兴 建 新 的 设 施 而 受 产 能 限 制 的 影 响, 通 天 酒 业 于 2007-2010 年 间 仅 能 有 限 度 地 提 高 产 销 量, 故 集 团 产 销 量 的 年 均 增 长 率 于 此 期 间 回 落 至 8.2% 的 水 平 至 2010 年 第 4 季, 新 的 生 产 设 备 正 式 投 产, 通 天 酒 业 的 葡 萄 酒 产 能 亦 已 由 原 来 的 19,000 吨 倍 增 至 39,000 吨 随 着 产 能 制 约 问 题 得 到 解 决, 通 天 酒 业 将 更 积 极 推 动 营 销 管 理 层 已 定 出 2011-2014 年 间 的 产 销 目 标, 产 销 量 将 每 年 提 升 4,000-5,000 吨, 以 消 化 新 增 的 产 能, 期 间 年 均 复 合 增 长 率 约 为 18% 十 二. 五 规 划 纲 要 中 提 出, 城 镇 居 民 人 均 可 支 配 收 入 及 农 村 居 民 纯 收 入 的 年 均 增 长 需 达 到 7% 以 上, 较 十. 五 及 十 一. 五 期 间 的 目 标 5% 为 高 这 反 映 中 央 将 更 重 视 增 加 人 民 收 入, 而 居 民 购 买 力 的 提 高 将 带 动 对 包 括 葡 萄 酒 在 内 的 各 种 消 费 品 的 需 求 增 长 再 加 上 通 天 酒 业 将 增 加 投 放 于 提 升 品 牌 形 象 及 优 化 销 售 网 络 上 的 资 源, 因 此 我 们 预 期 集 团 应 能 实 现 其 产 销 目 标 图 十 : 通 天 酒 业 葡 萄 酒 产 销 量 数 据 源 : 彭 博 CIRL Page 10

提 升 品 牌 形 象 现 时, 通 天 酒 业 产 品 的 平 均 出 厂 价 约 为 30 人 民 币,2010 年 最 高 的 产 品 出 厂 价 亦 只 为 115 人 民 币 以 零 售 价 较 出 厂 价 高 约 一 倍 计 算, 通 天 酒 业 最 高 端 产 品 的 零 售 价 约 只 仅 为 250 人 民 币 左 右 比 较 之 下, 一 些 较 著 名 的 国 际 品 牌 出 产 的 甜 葡 萄 酒 零 售 价 能 达 到 500-1,000 人 民 币, 而 国 内 大 型 葡 萄 酒 品 牌 亦 不 乏 零 售 价 1,000 人 民 币 以 上 的 干 葡 萄 酒 产 品 通 天 酒 业 的 葡 萄 酒 产 品 售 价 较 低, 一 方 面 是 由 于 集 团 在 发 展 初 期 主 力 发 展 中 低 端 市 场, 另 一 方 面, 国 内 甜 葡 萄 酒 市 场 的 发 展 仍 未 成 熟, 消 费 者 普 遍 仍 未 能 区 分 甜 葡 萄 酒 的 优 劣, 部 份 劣 质 的 生 产 商 甚 至 以 三 精 一 水 ( 即 糖 精 酒 精 及 葡 萄 香 精 加 上 食 水 ) 冒 充 甜 葡 萄 酒 这 令 国 内 消 费 者 普 遍 对 高 端 甜 葡 萄 酒 的 认 受 性 仍 然 较 低 因 此, 作 为 中 国 领 先 的 甜 葡 萄 酒 生 产 商, 通 天 酒 业 未 来 将 积 极 提 升 品 牌 形 象, 以 开 拓 高 端 消 费 市 场, 同 时 为 甜 葡 萄 酒 建 立 正 面 的 形 象 1. 兴 建 葡 萄 酒 庄 园 及 酒 窖 通 天 酒 业 将 在 今 后 数 年 投 放 2.7 亿 人 民 币 兴 建 葡 萄 酒 庄 园 及 酒 窖, 预 期 于 2011 年 尾 可 开 始 生 产 酒 窖 年 份 葡 萄 酒, 而 2012 年 则 可 开 始 初 步 产 销 庄 园 酒 管 理 层 初 步 预 计, 庄 园 及 酒 窖 生 产 的 葡 萄 酒 售 价 将 定 于 200-300 人 民 币 水 平 考 虑 到 庄 园 及 酒 窖 于 试 产 初 期 的 实 际 产 能 有 限, 加 上 集 团 需 时 推 广 新 的 高 端 产 品, 故 预 期 在 首 2 年, 庄 园 及 酒 窖 均 未 能 有 太 大 的 盈 利 贡 献 然 而, 设 立 庄 园 及 酒 窖 有 助 拉 近 通 天 酒 业 与 其 他 国 际 及 国 内 葡 萄 酒 生 产 商 在 品 牌 形 象 上 的 距 离, 故 我 们 认 为 设 立 庄 园 及 酒 窖 的 贡 献 不 只 局 限 于 产 销 庄 园 酒 及 年 份 酒 等 高 端 产 品, 同 时 亦 可 带 动 集 团 整 体 的 销 售 表 现 表 五 : 通 天 酒 业 的 庄 园 及 酒 窖 计 划 庄 园 酒 窖 地 点 吉 林 省 济 安 市 吉 林 省 通 化 市 资 本 开 支 1.8 亿 人 民 币 9,000 万 人 民 币 计 划 产 能 每 年 生 产 500 吨 葡 萄 酒 储 藏 450 吨 葡 萄 酒 初 步 投 产 时 间 2012 年 2011 年 末 完 工 时 间 2015 年 2013 年 数 据 源 : 公 司 2. 增 加 宣 传 开 支 于 过 往 数 年, 通 天 酒 业 用 于 宣 传 上 的 开 支 一 般 约 为 营 业 额 的 5-6% 于 2010 年, 通 天 酒 业 把 宣 传 开 支 占 营 业 额 的 比 例 提 升 至 6-7%, 除 聘 请 艺 人 作 产 品 代 言 人 外, 更 在 2010 年 7 月 开 始 于 中 央 电 视 台 投 放 广 告, 增 加 品 牌 的 知 名 度 管 理 层 表 示, 未 来 数 年 通 天 酒 业 于 宣 传 活 动 上 的 投 放 比 例 将 继 续 较 以 往 为 多, 于 2011 年 及 2012 年 将 约 占 营 业 额 的 7-8%, 长 远 而 言 亦 将 控 制 在 10% 以 下 的 水 平 故 此, 预 期 增 加 宣 传 开 支 不 会 对 通 天 酒 业 的 盈 利 构 成 太 大 的 影 响 Page 11

优 化 销 售 网 络 过 往 通 天 酒 业 的 策 略, 是 由 集 团 主 力 建 立 品 牌 印 象 及 知 名 度, 并 把 绝 大 部 份 的 葡 萄 酒 产 品 出 售 予 分 销 商, 由 分 销 商 负 责 地 区 性 的 宣 传 及 营 销, 把 通 天 的 产 品 转 售 予 超 级 市 场 烟 酒 专 卖 店 以 及 餐 廰 等 零 售 商 这 发 展 策 略 令 通 天 酒 业 能 以 有 限 的 成 本 建 立 具 规 模 的 销 售 网 络, 于 2010 年, 通 天 酒 业 共 有 71 家 分 销 商, 覆 盖 全 国 19 个 省 及 3 个 直 辖 市 的 销 售 网 络 不 过, 由 于 通 天 酒 业 并 无 分 销 网 络 的 拥 有 权 及 管 理 权, 仅 通 过 销 售 经 理 与 分 销 商 进 行 沟 通, 难 以 监 控 及 统 一 各 分 销 商 的 营 销 策 略, 同 时 集 团 能 提 供 予 分 销 商 的 支 持 亦 有 限 故 此, 通 天 酒 业 计 划 于 2011-2013 年 开 设 不 少 于 20 间 品 牌 专 卖 店, 一 方 面 作 为 集 团 葡 萄 酒 产 品 特 别 是 高 端 产 品 的 直 销 点, 同 时 可 作 为 邻 近 地 区 的 推 广 平 台, 并 支 持 分 销 商 的 市 场 推 广 活 动 目 前, 通 天 酒 业 已 于 上 海 及 成 都 设 立 零 售 店, 并 计 划 在 2011 年 内 于 北 京 沈 阳 武 汉 长 沙 长 春 及 泸 州 等 地 设 立 不 少 于 6 间 的 零 售 店 我 们 认 为, 设 立 专 卖 店 除 了 可 带 动 通 天 酒 业 的 零 售 业 务 外, 亦 可 加 强 与 分 销 商 之 间 的 合 作, 令 集 团 的 销 售 网 络 更 趋 完 整 潜 在 收 购 通 天 酒 业 于 2010 年 11 月 配 股 集 资 6.0 亿 港 元, 截 至 2010 年 末, 集 团 持 有 的 现 金 达 到 11.8 亿 人 民 币 撇 除 2011-2013 年 间 用 于 发 展 葡 萄 酒 酒 庄 酒 窖 以 及 开 设 品 牌 专 卖 店 的 约 5 亿 人 民 币 的 资 本 开 支, 通 天 酒 业 的 可 用 流 动 现 金 仍 达 到 约 7 亿 人 民 币 据 管 理 层 表 示, 集 团 一 直 有 留 意 同 业 发 展, 并 在 物 色 合 适 的 收 购 目 标 虽 然 集 团 目 前 未 有 明 确 的 收 购 对 象, 但 我 们 预 期 集 团 最 终 的 收 购 目 标 很 大 机 会 是 国 外 具 名 气 的 葡 萄 酒 品 牌 或 国 内 的 葡 萄 酒 分 销 网 络 我 们 认 为 这 将 是 集 团 盈 利 的 其 中 一 个 潜 在 催 化 剂, 但 由 于 现 时 仍 仅 处 于 初 步 阶 段, 故 此 我 们 的 财 务 模 型 并 没 有 计 算 这 方 面 可 带 来 的 盈 利 贡 献 Page 12

盈 利 展 望 随 着 通 天 酒 业 的 新 生 产 设 备 于 2010 年 第 4 季 正 式 投 产, 使 集 团 的 葡 萄 酒 产 能 由 原 来 的 19,000 吨 倍 增 至 39,000 吨, 我 们 预 期 销 量 增 长 将 成 为 通 天 酒 业 的 主 要 增 长 动 能 我 们 估 计 在 2010-2012 年 间, 通 天 酒 业 的 葡 萄 酒 销 量 将 录 得 年 均 17% 的 增 长, 这 与 2004-2009 年 间 中 国 葡 萄 酒 消 费 量 18.3% 的 年 均 增 长 相 近 当 中, 预 期 甜 葡 萄 酒 将 占 总 销 量 的 约 65%, 贯 彻 以 甜 葡 萄 酒 为 主 的 经 营 策 略 与 此 同 时, 通 天 酒 业 将 继 续 推 出 高 端 产 品 以 取 代 原 有 同 类 型 但 售 价 较 低 的 产 品, 以 提 高 整 体 的 平 均 售 价 故 此, 我 们 估 算 2011 年 及 2012 年 通 天 酒 业 产 品 的 平 均 售 价 将 分 别 按 年 升 约 11%, 这 与 2007-2010 年 间 平 均 售 价 的 按 年 升 幅 11.9% 相 近 考 虑 到 未 来 通 天 酒 业 将 投 放 更 多 的 资 源 以 提 升 品 牌 的 知 名 度, 我 们 认 为 消 费 者 将 能 接 受 这 平 均 售 价 的 提 升 综 合 以 上 两 项 因 素, 我 们 估 计 在 2010-2012 年 间, 通 天 酒 业 销 售 额 将 录 得 29.6% 的 年 均 增 长, 并 由 2010 年 的 7.0 亿 人 民 币 增 加 至 2012 年 的 11.8 亿 人 民 币 图 十 一 : 通 天 酒 业 营 业 额 数 据 源 : 彭 博 CIRL 毛 利 率 由 于 通 天 酒 业 的 主 要 营 运 地 点 位 于 吉 林 省 集 安 市, 劳 动 力 成 本 较 低 而 在 原 材 料 方 面, 采 购 葡 萄 及 葡 萄 汁 的 成 本 一 直 是 集 团 最 主 要 的 原 材 料 成 本, 占 总 销 售 成 本 的 约 45% 鉴 于 通 天 酒 业 已 与 当 地 的 果 农 建 立 长 期 的 合 作 关 系, 而 过 往 集 团 的 原 材 料 成 本 增 幅 亦 大 致 保 持 稳 定, 故 我 们 预 期 2011 年 及 2012 年 生 产 每 吨 葡 萄 酒 的 销 售 成 本 将 按 年 增 长 8-9%, 与 2009 及 2010 年 的 销 售 成 本 增 幅 相 约, 并 高 于 2007 年 及 2008 年 的 水 平 而 由 于 预 期 通 天 酒 业 产 品 平 均 售 价 的 升 幅 将 高 于 销 售 成 本 的 升 幅, 故 此 预 期 通 天 酒 业 的 毛 利 率 将 由 2010 年 的 58.8% 进 一 步 提 升 至 2011 年 的 59.7% 及 2012 年 的 60.7% Page 13

图 十 二 : 通 天 酒 业 毛 利 率 数 据 源 : 彭 博 CIRL 纯 利 及 纯 利 率 由 于 通 天 酒 业 于 未 来 两 年 将 增 加 于 广 告 宣 传 上 的 投 放, 加 上 设 立 及 营 运 专 卖 店 的 支 出, 我 们 预 期 集 团 销 售 及 分 销 开 支 占 营 业 额 的 比 例 将 于 2011 年 及 2012 年 分 别 按 年 增 加 约 1 个 百 份 点 同 时, 新 生 产 设 备 投 入 营 运 及 发 展 酒 庄 酒 窖 等 项 目 将 增 加 通 天 酒 业 的 折 旧 开 支 另 外, 通 天 酒 业 于 2009 年 及 2010 年 曾 分 别 进 行 上 市 集 资 及 配 售 股 份, 分 别 带 来 逾 1,000 万 人 民 币 的 一 次 性 支 出, 考 虑 到 截 至 2010 年 底 止 集 团 共 持 有 11.8 亿 人 民 币 的 现 金, 我 们 预 期 集 团 未 来 2 年 将 没 有 再 次 集 资 的 必 要, 故 不 会 再 产 生 相 关 的 一 次 性 支 出 综 合 上 述 因 素, 我 们 预 期 通 天 酒 业 于 2011 年 及 2012 年 将 分 别 录 得 2.7 亿 及 3.4 亿 人 民 币 的 纯 利, 纯 利 率 分 别 为 29.9% 及 29.2%, 与 2009-2010 年 水 平 相 若 图 十 三 : 通 天 酒 业 纯 利 图 十 四 : 通 天 酒 业 纯 利 率 数 据 源 : 彭 博 CIRL Page 14

风 险 分 析 未 能 打 入 高 端 市 场 通 天 酒 业 过 往 一 直 较 注 重 中 低 端 市 场, 集 团 正 发 展 庄 园 酒 及 年 份 酒 等 高 端 产 品, 但 由 于 生 产 技 术 对 年 份 葡 萄 酒 等 高 端 产 品 的 成 功 尤 其 关 键, 而 通 天 酒 业 暂 时 未 有 生 产 年 份 酒 的 经 验 另 外, 倘 通 天 酒 业 的 产 品 未 能 获 得 高 端 市 场 接 受, 将 影 响 集 团 的 销 售 表 现 假 冒 产 品 品 牌 声 誉 对 葡 萄 酒 制 造 商 极 为 重 要, 倘 市 场 上 出 现 假 冒 通 天 酒 业 产 品 的 劣 质 葡 萄 酒, 将 损 害 通 天 酒 业 的 品 牌 形 象 原 材 料 风 险 通 天 酒 业 的 葡 萄 原 材 料 全 来 自 吉 林 省 集 安 市, 虽 然 过 往 该 产 区 的 供 应 一 直 稳 定, 但 倘 若 未 来 发 生 任 何 不 利 事 故, 集 团 或 未 能 物 色 合 适 的 原 材 料 供 货 商 替 代 分 销 商 风 险 集 团 依 赖 分 销 商 把 产 品 销 售 至 终 端 消 费 者, 而 预 期 这 业 务 模 式 在 未 来 数 年 将 不 会 有 显 著 改 变 倘 部 份 分 销 商 的 表 现 未 来 符 合 集 团 的 要 求, 特 别 是 通 天 酒 业 计 划 在 2010-2014 年 间 推 动 销 量 较 快 增 长, 一 旦 分 销 商 未 能 配 合, 将 使 集 团 不 能 实 现 其 销 售 目 标 Page 15

行 业 概 况 根 据 国 际 葡 萄 酒 及 烈 酒 研 究 机 构 (IWSR, International Wine and Spirit Research) 的 资 料, 于 2009 年, 中 国 的 葡 萄 酒 消 费 量 为 8.4 亿 公 升,2004-2009 年 间 年 均 复 合 增 长 达 到 18.3%, 而 同 期 全 球 葡 萄 酒 的 消 费 总 量 之 年 均 增 长 仅 为 1.1% IWSR 预 期, 至 2015 年, 中 国 将 成 为 全 球 第 6 大 的 葡 萄 酒 消 费 国, 占 全 球 总 消 费 量 的 4.9% 在 需 求 增 长 带 动 下, 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 的 营 业 收 入 由 2004 年 的 74.4 亿 人 民 币 显 著 增 加 至 2010 年 的 344.0 亿 人 民 币, 年 均 增 长 率 达 到 29.1% 表 六 : 全 球 葡 萄 酒 市 场 状 况 2009 年 2015 年 占 全 球 销 售 量 (%) 排 名 占 全 球 销 售 量 (%) 排 名 美 国 11.5 2 12.6 1 意 大 利 12.2 1 11.5 2 法 国 11.5 3 10.2 3 德 国 9.8 4 9.5 4 英 国 5.6 5 5.6 5 中 国 3.8 7 4.9 6 阿 根 廷 4.8 6 4.2 7 西 班 牙 3.8 8 3.5 8 俄 罗 斯 2.5 9 2.7 9 罗 马 尼 亚 2.3 10 2.3 10 数 据 源 :IWSR 图 十 五 : 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 销 售 额 数 据 源 : 国 家 统 计 局 Page 16

虽 然 中 国 已 是 全 球 葡 萄 酒 主 要 消 费 国 之 一, 但 于 2009 年, 中 国 的 人 均 葡 萄 酒 消 费 量 仍 仅 为 约 0.7 公 升, 不 单 大 幅 低 于 欧 洲 传 统 葡 萄 酒 消 费 国 的 20 公 升, 相 较 其 他 东 亚 国 家 - 日 本 及 韩 国 的 2.3 公 升 和 1.3 公 升 亦 有 明 显 距 离 故 此, 虽 然 未 来 传 统 的 白 酒 和 黄 酒 将 仍 将 占 据 中 国 酒 类 市 场 的 主 导 地 位, 但 随 着 国 内 消 费 者 对 西 方 饮 食 文 化 的 接 受 程 度 日 渐 提 高, 加 上 以 葡 萄 酒 作 为 礼 品 ( 特 别 是 商 业 贺 礼 ) 的 需 求 增 加, IWSR 预 期 葡 萄 酒 于 中 国 酒 类 市 场 所 占 份 额 将 由 现 时 的 22% 增 加 至 2015 年 的 25% 根 据 国 家 统 计 局 的 资 料, 截 至 2010 年 11 月, 全 国 共 有 248 家 葡 萄 酒 制 造 商 经 过 多 年 来 的 发 展 以 及 汰 弱 留 强, 中 国 葡 萄 酒 行 业 的 整 体 营 运 状 况 渐 见 改 善, 亏 损 企 业 占 行 业 企 业 总 数 的 百 份 比 由 2001 年 时 最 高 的 32.3% 反 复 下 滑, 并 于 近 年 间 稳 定 在 约 13% 的 水 平 故 整 体 而 言, 中 国 虽 仍 存 在 着 营 运 状 况 未 如 理 想 的 葡 萄 酒 制 造 商, 但 比 例 已 明 显 减 少, 行 业 整 体 发 展 趋 向 健 康 图 十 六 : 中 国 葡 萄 酒 亏 损 企 业 占 行 业 企 业 总 数 数 据 源 : 国 家 统 计 局 在 进 口 方 面,2010 年 中 国 进 口 葡 萄 酒 金 额 达 到 13.3 亿 美 元, 而 2010 年 中 国 葡 萄 酒 制 造 商 的 总 销 售 额 约 为 344 亿 人 民 币, 即 进 口 葡 萄 酒 约 占 中 国 葡 萄 酒 消 费 市 场 约 20% 的 份 额 而 在 2008-2010 年 间, 中 国 进 口 葡 萄 酒 金 额 的 复 合 增 长 达 到 23.6%, 略 高 于 同 期 中 国 葡 萄 酒 制 造 企 业 21.5% 的 销 售 额 增 长 展 望 未 来 数 年, 预 期 欧 洲 传 统 葡 萄 酒 消 费 市 场 的 需 求 将 面 临 萎 缩 风 险, 而 中 国 则 继 续 成 为 全 球 葡 萄 酒 消 费 增 长 最 快 的 市 场 在 此 环 境 下, 外 国 葡 萄 酒 制 造 商 将 积 极 拓 展 中 国 市 场, 令 国 内 葡 萄 酒 生 产 商 特 别 是 主 攻 中 高 端 消 费 客 户 的 国 内 葡 萄 酒 品 牌 面 临 较 大 的 竞 争 压 力 Page 17

附 录 管 理 层 背 景 表 七 : 通 天 酒 业 管 理 层 简 介 姓 名 职 位 简 介 王 光 远 先 生 张 和 彬 先 生 王 丽 娟 女 士 数 据 源 : 公 司 董 事 会 主 席 兼 行 政 总 裁 执 行 董 事 执 行 董 事 通 天 酒 业 自 2001 年 成 立 以 为 的 创 办 管 理 层 团 队 成 员 之 一, 负 责 集 团 的 整 体 业 务 策 略 与 发 展 现 为 通 化 县 第 五 届 人 民 代 表 大 会 代 表 通 化 县 工 商 业 联 合 会 及 通 化 县 民 间 商 会 副 主 席 通 化 县 青 年 企 业 家 协 会 常 务 理 事 及 吉 林 省 青 年 联 合 会 第 十 届 委 员 会 委 员 曾 于 1986 年 至 2000 年 任 职 于 通 化 葡 萄 酒 股 份 有 限 公 司, 并 于 1995 年 晋 升 为 副 总 经 理 通 天 酒 业 自 2001 年 成 立 以 为 的 创 办 管 理 层 团 队 成 员 之 一, 负 责 集 团 的 产 品 销 售 市 场 推 广 及 宣 传 1991 年 毕 业 于 吉 林 省 委 党 校, 获 经 济 管 理 大 专 文 凭 曾 于 1984 年 至 2000 年 任 职 于 通 化 葡 萄 酒 股 份 有 限 公 司, 并 于 1986 年 晋 升 为 升 区 域 销 售 经 理 通 天 酒 业 自 2001 年 成 立 以 为 的 创 办 管 理 层 团 队 成 员 之 一, 负 责 集 团 的 整 体 行 政 及 人 力 资 源 事 宜 于 1990 年 获 得 辽 宁 大 学 会 计 专 业 大 专 文 凭 曾 于 1985 年 至 2000 年 任 职 于 中 国 工 商 银 行 通 化 支 行, 并 于 1990 年 晋 升 支 行 行 政 经 理 Page 18

财 务 报 表 表 八 : 综 合 收 益 表 ( 百 万 人 民 币 ) 2008 2009 2010 2011E 2012E 收 入 487 584 704 911 1,182 毛 利 277 338 414 544 717 其 他 收 入 0 2 3 5 5 折 旧 (5) (5) (6) (14) (22) 销 售 及 分 销 支 出 (49) (63) (78) (114) (160) 行 政 支 出 (10) (13) (17) (27) (41) 除 税 前 溢 利 201 250 301 394 499 税 项 支 出 (64) (76) (92) (122) (154) 净 利 137 174 208 272 345 每 股 盈 利 ( 人 民 币 ) 0.103 0.127 0.119 0.135 0.171 数 据 源 : 彭 博, CIRL 表 九 : 资 产 负 债 表 ( 百 万 人 民 币 ) 2008 2009 2010 2011E 2012E 现 金 及 抵 押 存 款 116 713 1,178 1,169 1,175 存 货 143 149 193 247 334 应 收 账 款 81 99 126 179 236 其 他 流 动 资 产 1 0 3 3 3 流 动 资 产 总 值 341 961 1,499 1,598 1,747 物 业 机 器 及 设 备 105 103 166 319 562 收 购 按 金 0 0 98 0 0 其 他 非 流 动 资 产 4 4 4 4 4 非 流 动 资 产 总 值 109 106 268 323 565 短 期 负 债 0 0 0 0 0 应 付 账 款 48 55 59 90 106 其 他 流 动 负 债 23 25 94 94 94 流 动 负 债 总 值 71 80 153 184 200 长 期 负 债 0 0 0 0 0 其 他 非 流 动 负 债 8 17 28 28 28 非 流 动 负 债 总 值 8 17 28 28 28 股 本 及 储 备 371 971 1,587 1,710 2,085 数 据 源 : 彭 博, CIRL Page 19

评 级 说 明 评 级 买 入 说 明 相 对 恒 生 指 数 涨 幅 15% 以 上 股 票 投 资 评 级 行 业 投 资 评 级 中 性 / 持 有 沽 售 增 持 中 性 减 持 相 对 恒 生 指 数 涨 幅 介 乎 -15%~15% 之 间 相 对 恒 生 指 数 跌 幅 15% 以 上 相 对 恒 生 指 数 涨 幅 15% 以 上 相 对 恒 生 指 数 涨 幅 介 乎 -15%~15% 之 间 相 对 恒 生 指 数 跌 幅 15% 以 上 分 析 员 名 单 电 话 电 邮 彭 伟 新 研 究 部 董 事 (852) 2235 7127 castor.pang@cinda.com.hk 赵 晞 文 高 级 分 析 员 (852) 2235 7677 hayman.chiu@cinda.com.hk 李 勇 分 析 员 (852) 2235 7619 kenneth.li@cinda.com.hk 彭 日 飞 分 析 员 (852) 2235 7847 lewis.pang@cinda.com.hk 甄 祺 瑞 / (852) 2235 7131 leo.yan@cinda.com.hk 分 析 员 保 证 本 人 彭 日 飞 仅 此 保 证, 于 此 报 告 内 载 有 的 所 有 观 点, 均 准 确 地 分 映 本 人 对 有 关 报 告 提 及 的 证 券 及 发 行 者 的 真 正 看 法 本 人 亦 同 时 保 证 本 人 的 报 酬, 与 此 报 告 内 的 所 有 意 见 及 建 议 均 没 有 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 免 责 声 明 此 报 告 乃 是 由 信 达 国 际 研 究 有 限 公 司 所 编 写 本 报 告 之 意 见 由 本 公 司 雇 员 搜 集 各 数 据 数 据 等 分 析 后 认 真 地 提 出 本 公 司 认 为 报 告 所 提 供 之 资 料 均 属 可 靠, 但 本 公 司 并 不 对 各 有 关 分 析 或 资 料 之 准 确 性 及 全 面 性 作 出 保 证, 客 户 或 读 者 不 应 完 全 依 赖 此 一 报 告 之 内 容 作 为 投 资 准 则 各 项 分 析 和 数 据 更 可 能 因 香 港 或 世 界 各 地 政 经 问 题 变 化 时 移 而 势 异 有 所 调 整, 本 报 告 之 内 容 如 有 任 何 改 变, 恕 不 另 行 通 知 本 报 告 所 载 之 数 据 仅 作 参 考 之 用, 并 不 构 成 买 卖 建 议 公 司 对 任 何 因 依 靠 本 报 告 任 何 内 容 作 出 的 任 何 买 卖 而 招 致 之 任 何 损 失, 概 不 承 担 任 何 责 任 本 报 告 之 全 部 或 部 份 内 容 不 可 复 制 予 其 他 任 何 人 仕 Page 20