证 券 研 究 报 告 建 筑 装 饰 行 业 跟 踪 报 告 Tabl e_title Table_Summary 核 心 观 点 : 住 宅 全 装 修 装 配 式 住 宅 政 策 东 风 正 起 住 宅 全 装 修 是 大 势 所 趋, 上 市 装 饰 企 业 尤 为 受 益 与 毛 坯 房 相 比, 全 装 修 房 由 于 是 统 一 批 量 施 工, 成 本 会 明 显 降 低, 污 染 和 浪 费 大 大 减 少 ; 也 更 符 合 健 康 安 全 和 环 保 的 要 求, 是 推 行 绿 色 建 筑 的 重 要 部 分 上 市 装 饰 公 司, 如 广 田 集 团 亚 厦 股 份 全 筑 股 份 等 公 司, 进 入 这 一 领 域 较 早, 在 信 誉 资 金 客 户 资 源 上 明 显 更 占 有 优 势 国 务 院 常 务 会 议 为 装 配 式 建 筑 发 展 指 出 明 确 方 向 会 议 决 定 以 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 城 市 群 和 常 住 人 口 超 过 300 万 的 其 他 城 市 为 重 点, 加 快 提 高 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 面 积 的 比 例 这 些 地 区 为 发 达 地 区, 需 求 充 足 配 套 设 施 齐 全 地 方 政 府 财 政 实 力 充 足 居 民 接 受 新 事 物 较 快, 这 些 特 点 将 为 大 力 推 广 装 配 式 建 筑 提 供 便 利 另 外, 会 议 在 完 善 装 配 式 建 筑 标 准 规 范 健 全 与 装 配 式 建 筑 相 适 应 的 施 工 流 程 和 渠 道 人 才 培 养 和 地 方 政 府 目 标 考 核 上 都 提 出 了 要 求, 这 些 有 助 于 冲 破 推 广 阻 力 民 营 企 业 家 穷 则 生 变, 积 极 探 索 新 业 务 新 模 式 投 资 建 议 住 宅 全 装 修 钢 结 构 为 主 的 装 配 式 住 宅 对 于 发 展 绿 色 建 筑 节 能 减 排 解 决 过 剩 产 能 方 面 具 有 重 要 作 用, 将 是 国 家 政 策 未 来 积 极 推 进 的 方 向 上 市 的 装 饰 企 业 和 钢 结 构 企 业 有 望 凭 借 自 身 的 优 势 地 位 顺 势 扩 大 自 己 的 影 响 力, 迅 速 抢 占 市 场 另 外, 也 需 要 看 到 这 些 公 司 在 新 业 务 新 模 式 上 的 不 断 探 索, 一 旦 有 所 突 破, 有 望 在 经 营 层 面 更 上 一 层 楼, 估 值 也 会 得 到 提 升 综 上, 我 们 维 持 以 广 田 集 团 亚 厦 股 份 全 筑 股 份 金 螳 螂 江 河 集 团 洪 涛 股 份 等 为 代 表 的 装 饰 公 司 的 买 入 评 级, 以 及 以 杭 萧 钢 构 鸿 路 钢 构 精 工 钢 构 等 为 代 表 的 钢 结 构 公 司 的 买 入 评 级 风 险 提 示 固 定 资 产 投 资 持 续 下 滑 ; 政 策 推 进 力 度 不 及 预 期 Table_Grade 行 业 评 级 前 次 评 级 买 入 买 入 报 告 日 期 2016-09-19 Tabl e_chart 相 对 市 场 表 现 12% -2% -16% Table_Aut hor 分 析 师 : 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 唐 笑 S0260512030009 010-59136616 tangxiao@gf.com.cn 岳 恒 宇 S0260516080005 010-59136612 yuehengyu@gf.com.cn 建 筑 装 饰 行 业 跟 踪 报 告 : 装 饰 主 业 增 速 有 望 持 续 回 升, 多 元 探 索 主 动 变 革 建 筑 工 程 行 业 : 国 务 院 常 务 会 议 关 于 清 理 规 范 行 业 保 证 金 等 事 项 的 点 评 建 筑 装 饰 沪 深 300-30% 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 Table_Contacter 联 系 人 : 张 欣 劼 010-59136612 zhangxinjie@gf.com.cn 2016-09-14 2016-06-20 重 点 公 司 盈 利 预 测 : Table_Excel1 公 司 简 称 评 级 股 价 EPS PE 15A 16E 17E 15A 16E 17E 广 田 集 团 买 入 9.17 0.16 0.18 0.20 57 52 45 2.42 亚 厦 股 份 买 入 11.05 0.42 0.44 0.51 26 25 22 2.11 全 筑 股 份 买 入 29.95 0.52 0.63 0.76 58 48 39 5.57 金 螳 螂 买 入 11.71 0.58 0.64 0.70 20 18 17 3.38 杭 萧 钢 构 买 入 8.98 0.11 0.20 0.26 82 45 35 5.03 鸿 路 钢 构 买 入 18.77 0.22 0.24 0.27 85 78 71 1.73 数 据 来 源 : 公 司 财 务 报 表, 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 PB 1 / 6
近 期, 上 海 浙 江 广 西 等 地 出 台 相 关 文 件 进 一 步 推 进 住 宅 全 装 修 和 装 配 式 住 宅 ;9 月 14 日 李 克 强 总 理 召 开 国 务 院 常 务 会 议, 决 定 大 力 发 展 装 配 式 建 筑, 以 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 城 市 群 和 常 住 人 口 超 过 300 万 的 其 他 城 市 为 重 点, 加 快 提 高 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 面 积 的 比 例 1 住 宅 全 装 修 是 大 势 所 趋, 上 市 装 饰 企 业 尤 为 受 益 近 期, 上 海 浙 江 广 西 等 地 出 台 相 关 文 件 进 一 步 推 进 住 宅 全 装 修 上 海 市 要 求 明 年 上 海 外 环 内 新 建 商 品 住 宅 100% 全 装 修 ; 浙 江 省 要 求 2016 年 10 月 1 日 起, 全 省 各 市 县 中 心 城 区 新 建 住 宅 全 部 实 行 全 装 修 ; 广 西 要 求 在 推 广 发 展 期 (2019-2025 年 ) 新 建 全 装 修 成 品 房 面 积 比 率 要 达 到 20% 以 上 与 毛 坯 房 相 比, 全 装 修 房 由 于 是 统 一 批 量 施 工, 成 本 会 明 显 降 低, 污 染 和 浪 费 大 大 减 少 ; 也 更 符 合 健 康 安 全 和 环 保 的 要 求, 是 推 行 绿 色 建 筑 的 重 要 部 分 经 过 几 年 的 推 广 以 及 定 制 化 精 装 的 出 现, 消 费 者 对 这 种 形 式 的 接 受 程 度 也 在 逐 渐 提 高, 可 以 说 住 宅 全 装 修 是 大 势 所 趋, 目 前 万 科 恒 大 等 大 型 地 产 商 也 积 极 推 广 这 种 形 式 上 市 装 饰 公 司, 如 广 田 集 团 亚 厦 股 份 全 筑 股 份 等 公 司, 进 入 这 一 领 域 较 早, 在 信 誉 资 金 客 户 资 源 上 明 显 更 占 有 优 势 2 国 务 院 常 务 会 议 为 装 配 式 建 筑 发 展 指 出 明 确 方 向 钢 结 构 为 代 表 的 装 配 式 建 筑, 具 有 低 碳 节 能 环 保 增 加 使 用 面 积 化 解 过 剩 产 能 等 多 种 优 点 但 是 由 于 配 套 部 件 不 成 熟 成 本 渠 道 等 原 因, 装 配 式 建 筑 在 我 国 仍 处 于 起 步 阶 段, 占 新 建 住 宅 比 例 不 到 5% 年 初 发 布 的 中 共 中 央 国 务 院 关 于 进 一 步 加 强 城 市 规 划 建 设 管 理 工 作 的 若 干 意 见 提 出 装 配 式 住 宅 要 在 未 来 10 年 左 右 占 比 达 到 30%, 而 此 次 会 议 为 装 配 式 建 筑 的 发 展 指 出 了 更 明 确 的 方 向 会 议 决 定 以 京 津 冀 长 三 角 珠 三 角 城 市 群 和 常 住 人 口 超 过 300 万 的 其 他 城 市 为 重 点, 加 快 提 高 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 面 积 的 比 例 这 些 地 区 为 发 达 地 区, 需 求 充 足 配 套 设 施 齐 全 地 方 政 府 财 政 实 力 充 足 居 民 接 受 新 事 物 较 快, 这 些 特 点 将 为 大 力 推 广 装 配 式 建 筑 提 供 便 利 另 外, 会 议 在 完 善 装 配 式 建 筑 标 准 规 范 健 全 与 装 配 式 建 筑 相 适 应 的 施 工 流 程 和 渠 道 人 才 培 养 和 地 方 政 府 目 标 考 核 上 都 提 出 了 要 求, 这 些 有 助 于 冲 破 推 广 阻 力 目 前 浙 江 广 西 等 地 公 布 了 相 关 实 施 意 见, 预 计 未 来 其 他 地 方 政 府 也 将 会 陆 续 出 台 更 为 详 细 的 推 广 政 策, 以 钢 结 构 为 代 表 的 装 配 式 建 筑 将 会 迎 来 更 大 发 展 3 民 营 企 业 家 穷 则 生 变, 积 极 探 索 新 业 务 新 模 式 目 前, 经 济 投 资 放 缓 对 这 些 上 市 公 司 都 造 成 了 一 定 的 影 响, 但 我 们 也 要 看 到, 龙 头 民 营 企 业 在 充 分 的 竞 争 当 中 形 成 了 自 身 核 心 竞 争 力, 这 些 企 业 家 才 干 得 到 了 极 大 的 发 挥, 他 们 仍 具 有 较 大 的 发 挥 空 间 目 前, 装 饰 公 司 除 了 在 互 联 网 家 装 领 域 深 耕 之 外, 还 在 其 他 多 元 领 域 有 所 探 索 虽 然 大 家 的 突 破 点 并 不 完 全 一 样, 但 装 饰 龙 头 公 司 直 面 行 业 困 境 主 动 掀 起 行 业 变 革 显 得 难 能 可 贵 一 旦 有 所 突 破, 有 望 在 经 营 层 面 更 上 一 层 楼, 估 值 也 会 得 到 提 升 2 / 6
表 1: 装 饰 企 业 家 纷 纷 在 进 行 多 元 化 探 索 公 司 多 元 化 的 探 索 购 买 广 州 恒 大 淘 宝 足 球 队 0.95% 的 股 权 ; 购 买 新 基 点 (834057)9.1% 的 股 权, 其 专 注 于 为 建 筑 提 供 一 体 化 全 方 位 智 能 管 理 方 案 和 产 品 ; 参 股 公 司 毕 马 科 技, 产 品 有 一 款 专 门 针 对 建 筑 行 业 的 搜 索 引 擎 毕 马 搜 索 ; 参 股 友 迪 广 田 集 团 斯 智 能 锁 ; 与 新 纪 元 智 能 系 统 有 限 公 司 ( 香 港 ) 合 资 成 立 广 田 机 器 人 公 司, 产 品 涉 及 电 动 助 力 车 智 能 装 修 机 器 人 ; 全 资 子 公 司 广 融 基 金 参 与 设 立 产 业 基 金 等 亚 厦 股 份 参 股 盈 创 科 技, 其 立 志 于 探 索 3D 打 印 建 筑 方 案 ; 在 蘑 菇 + 中 引 入 VR mbim 技 术 全 筑 股 份 与 途 家 网 联 合 设 立 筑 途, 定 位 为 旅 游 地 产 及 度 假 物 业 的 全 装 全 配 系 统 解 决 方 案 服 务 商, 立 志 成 为 中 国 短 租 公 寓 精 装 修 领 域 龙 头 企 业 ; 与 澳 大 利 亚 综 合 性 设 计 公 司 CKD WHI 有 一 定 的 业 务 往 来 设 立 产 业 并 购 基 金, 后 与 阿 里 体 育 合 资 设 立 体 育 产 业 基 金 ; 成 立 金 螳 螂 资 管, 设 立 了 私 募 基 金 世 旗 资 本 ; 金 螳 螂 家 金 螳 螂 中 引 入 VR 技 术 洪 涛 股 份 转 型 教 育, 先 后 收 购 或 入 股 了 跨 考 教 育 筑 龙 网 学 尔 森 金 英 杰 等 职 业 教 育 公 司 数 据 来 源 : 公 司 公 告 公 司 网 站 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 虽 然 钢 结 构 的 转 型 较 为 困 难, 但 是 杭 萧 钢 构 鸿 路 钢 构 等 公 司 在 推 广 住 宅 钢 结 构 业 务 模 式 上 正 取 得 不 断 的 突 破 杭 萧 钢 构 已 与 十 余 家 合 作 方 签 署 战 略 合 作 协 议, 新 业 务 对 公 司 的 盈 利 能 力 带 来 了 极 大 改 善 ; 鸿 路 钢 构 和 省 内 外 多 个 地 市 相 关 部 门 进 行 意 向 性 的 考 察 及 谈 判, 县 级 行 政 区 为 核 心 地 方 政 府 的 热 情 很 高, 未 来 住 宅 钢 结 构 有 望 成 为 新 增 长 点 4 投 资 建 议 住 宅 全 装 修 钢 结 构 为 主 的 装 配 式 住 宅 对 于 发 展 绿 色 建 筑 节 能 减 排 解 决 过 剩 产 能 方 面 具 有 重 要 作 用, 将 是 国 家 政 策 未 来 积 极 推 进 的 方 向 上 市 的 装 饰 企 业 和 钢 结 构 企 业 有 望 凭 借 自 身 的 优 势 地 位 顺 势 扩 大 自 己 的 影 响 力, 迅 速 抢 占 市 场 另 外, 也 需 要 看 到 这 些 公 司 在 新 业 务 新 模 式 上 的 不 断 探 索, 一 旦 有 所 突 破, 有 望 在 经 营 层 面 更 上 一 层 楼, 估 值 也 会 得 到 提 升 综 上, 我 们 维 持 以 广 田 集 团 亚 厦 股 份 全 筑 股 份 金 螳 螂 江 河 集 团 洪 涛 股 份 等 为 代 表 的 装 饰 公 司 的 买 入 评 级 以 及 以 杭 萧 钢 构 鸿 路 钢 构 精 工 钢 构 等 为 代 表 的 钢 结 构 公 司 的 买 入 评 级 风 险 提 示 固 定 资 产 投 资 持 续 下 滑 ; 政 策 推 进 力 度 不 及 预 期 表 2: 浙 江 省 人 民 政 府 办 公 厅 关 于 推 进 绿 色 建 筑 和 建 筑 工 业 化 发 展 的 实 施 意 见 重 要 内 容 一 览 标 目 要 主 时 间 要 求 3 / 6
2016 年 全 省 新 建 项 目 装 配 式 建 筑 面 积 800 万 平 方 米 以 上 全 省 城 镇 地 区 新 建 建 筑 一 星 级 绿 色 建 筑 全 覆 盖 2020 年 二 星 级 以 上 绿 色 建 筑 占 比 10% 以 上 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 比 例 达 到 30% 2016 年 10 月 1 日 起 任 务 全 省 各 市 县 中 心 城 区 出 让 或 划 拨 土 地 上 的 新 建 住 宅, 全 部 实 行 全 装 修 和 成 品 交 付, 鼓 励 在 建 住 宅 积 极 实 施 全 装 修 具 体 措 施 各 设 区 市 应 在 2016 年 底 前 完 成 绿 色 建 筑 专 项 规 划 编 制 工 作, 各 县 ( 市 ) 应 在 2017 年 6 制 定 产 业 发 展 规 划 月 底 前 完 成 重 点 任 务 制 定 装 配 式 建 筑 和 住 宅 全 装 修 项 目 年 度 实 施 计 划, 加 强 对 装 配 式 建 筑 和 住 宅 全 装 修 项 目 监 强 化 生 产 能 力 建 设 督 管 理 确 保 项 目 建 设 落 地 - 健 全 技 术 支 撑 体 系 - 推 进 可 再 生 能 源 建 筑 一 体 化 应 用 - 推 广 钢 结 构 建 筑 - 建 立 装 配 式 建 筑 和 住 宅 全 装 修 质 量 安 全 保 证 体 系, 加 强 装 配 式 建 筑 及 住 宅 全 装 修 施 工 现 场 强 化 质 量 安 全 管 理 质 量 安 全 管 理 扩 大 试 点 示 范 - 数 据 来 源 : 浙 江 省 人 民 政 府 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 : 本 意 见 自 2016 年 10 月 1 日 起 施 行, 有 效 期 至 2020 年 12 月 31 日 表 3: 上 海 市 住 建 委 关 于 进 一 步 加 强 本 市 新 建 全 装 修 住 宅 建 设 管 理 的 通 知 重 要 内 容 一 览 全 装 修 住 宅 面 积 占 新 建 商 品 住 宅 面 积 ( 三 层 及 以 下 的 低 层 住 宅 除 外 ) 时 间 地 区 比 例 外 环 线 以 内 的 城 区 100% 2017 年 1 月 1 日 起 除 奉 贤 区 金 山 区 崇 明 区 之 外 的 其 他 地 区 50% 奉 贤 区 金 山 区 崇 明 区 30% 2020 年 奉 贤 区 金 山 区 崇 明 区 50% 建 设 单 位 必 须 按 照 有 关 规 定 和 程 序, 对 全 装 修 住 宅 工 程 整 体 办 理 相 关 工 程 建 设 管 理 手 续 凡 建 设 单 位 在 新 建 住 宅 开 发 中, 自 愿 增 加 全 装 修 实 施 比 例, 行 政 受 理 部 门 应 简 化 补 办 报 建 手 续, 对 于 要 求 减 少 全 装 修 比 例 的 信 其 他 要 求 息 不 予 支 持 全 装 修 住 宅 项 目 应 采 用 建 筑 装 修 一 体 化 设 计, 预 埋 机 电 管 线 等 内 装 设 计 必 须 同 步 到 位 实 行 一 房 一 验 工 程 及 装 修 工 程 一 次 验 收 实 施 全 装 修 的 住 宅 项 目, 应 大 力 推 进 建 筑 节 能, 推 广 可 循 环 高 性 能 低 材 耗 的 材 料 部 品 的 应 用 数 据 来 源 : 上 海 市 住 建 委 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 注 : 本 通 知 自 二 〇 一 七 年 一 月 一 日 起 施 行 表 4: 广 西 自 治 区 住 建 厅 关 于 大 力 推 广 装 配 式 建 筑 促 进 我 区 建 筑 产 业 现 代 化 发 展 的 指 导 意 见 重 要 内 容 一 览 时 间 要 求 发 展 目 标 试 点 示 范 期 (2016 2018 年 ) 自 治 区 级 建 筑 产 业 现 代 化 综 合 试 点 城 市 2 3 个 自 治 区 级 建 筑 产 业 现 代 化 基 地 2 3 个 综 合 试 点 城 市 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 达 8% 以 上 4 / 6
城 市 建 成 区 新 建 保 障 性 安 居 工 程 和 政 府 投 资 公 共 工 程 采 用 装 配 式 建 造 的 比 例 达 10% 以 上 国 家 级 建 筑 产 业 现 代 化 综 合 试 点 城 市 1 2 个 自 治 区 级 建 筑 产 业 现 代 化 综 合 试 点 城 市 3 5 个 自 治 区 级 建 筑 产 业 现 代 化 基 地 3 5 个 综 合 试 点 城 市 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 达 20% 以 上 行 业 跟 踪 建 筑 装 饰 推 广 发 展 期 (2019 2025 年 ) 城 市 建 成 区 新 建 保 障 性 安 居 工 程 和 政 府 投 资 公 共 工 程 采 用 装 配 式 建 造 的 比 例 达 20% 以 上 新 建 全 装 修 成 品 房 面 积 比 率 达 20% 以 上 其 他 设 区 市 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 达 5% 以 上 新 建 保 障 性 安 居 工 程 和 政 府 投 资 公 共 工 程 采 用 装 配 式 建 造 的 比 例 达 10% 以 上 新 建 全 装 修 成 品 房 面 积 比 率 达 10% 以 上 全 区 装 配 式 建 筑 占 新 建 建 筑 的 比 例 达 30% 任 务 具 体 措 施 制 定 产 业 发 展 规 划 - 建 立 完 善 标 准 体 系 - 引 进 区 外 建 筑 产 业 现 代 化 优 势 企 业, 大 力 推 广 工 程 总 承 包 建 设 模 式, 培 育 一 批 熟 练 掌 握 建 筑 产 业 培 育 市 场 实 施 主 体 现 代 化 核 心 技 术 的 设 计 企 业 重 点 任 务 加 强 科 技 创 新 推 广 - 健 全 监 管 服 务 体 系 - 推 广 应 用 钢 铝 结 构 建 筑 - 倡 导 工 业 化 装 修 方 式, 实 施 土 建 和 装 修 一 体 化 ; 引 导 房 地 产 企 业 以 市 场 需 求 为 导 向, 提 高 全 装 修 推 进 住 宅 全 装 修 住 宅 的 市 场 供 应 比 重 加 强 信 息 技 术 应 用 - 数 据 来 源 : 广 西 自 治 区 住 建 厅 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 5 / 6
Table_Research 广 发 建 筑 行 业 研 究 小 组 唐 笑 : 首 席 分 析 师, 北 京 大 学 光 华 管 理 学 院 金 融 硕 士, 具 备 多 年 建 筑 行 业 研 究 经 验,2012 年 2 月 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 2013 岳 恒 宇 : 年 和 2015 年 分 别 荣 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 三 名 第 二 名 分 析 师,CPA 非 执 业 会 员, 对 外 经 济 贸 易 大 学 会 计 硕 士,2015 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心,2015 年 新 财 富 最 佳 分 析 师 建 筑 与 工 程 行 业 第 二 名 团 队 成 员 张 欣 劼 : 联 系 人, 俄 亥 俄 州 立 大 学 金 融 硕 士,2016 年 加 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 地 址 广 州 市 天 河 区 林 和 西 路 9 号 耀 中 广 场 A 座 1401 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 17 楼 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510620 518000 100045 200120 客 服 邮 箱 服 务 热 线 Table_Disclaimer 免 责 声 明 gfyf@gf.com.cn 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 6 / 6