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研 究 报 告 行 业 专 题 报 告 日 用 消 费 服 装 纺 织 服 饰 : 推 荐 ( 维 持 ) 纺 织 : 中 性 ( 维 持 ) 坚 定 相 信 本 土 优 秀 大 众 品 牌 拥 有 辉 煌 前 景 2010 年 8 月 31 日 美 国 服 饰 品 牌 消 费 调 研 专 题 上 证 指 数 2637 行 业 规 模 占 比 % 股 票 家 数 ( 只 ) 70 4.3 总 市 值 ( 亿 元 ) 3176 1.4 流 通 市 值 ( 亿 元 ) 2043 1.4 行 业 指 数 % 1m 6m 12m 绝 对 表 现 8.7 10.0 109.1 相 对 表 现 7.0 21.2 113.4 (%) 纺 织 服 装 沪 深 300 200 150 100 50 0-50 Aug-09 Dec-09 Apr-10 Aug-10 相 关 报 告 1 服 饰 品 牌 研 究 第 二 卷 : 时 尚 产 业 图 谱, 品 牌 模 式 决 高 下 2008/6/22 2 服 饰 品 牌 研 究 第 三 卷 : 时 尚 波 涛 中 的 启 航 者 内 功 筑 就 扩 张 之 美 2008/12 3 服 饰 品 牌 研 究 第 三 卷 下 : 突 围 与 出 局, 时 尚 界 由 重 本 质 者 主 宰 2009/6/15 4 服 饰 品 牌 研 究 第 四 卷 : 迎 风 起 舞 : 结 合 管 理 与 弹 性 布 局 品 牌 企 业 2009/12/6 5 服 饰 品 牌 研 究 第 五 卷 - 价 值 链 管 理 优 选 渠 道 战 略 领 先 者 2010/6/8 近 期 对 美 国 的 服 饰 消 费 市 场 进 行 了 调 研, 深 刻 感 受 到 其 消 费 渠 道 模 式 的 成 熟 ; 同 时 在 美 国 的 大 众 品 牌 领 域, 本 土 品 牌 依 靠 对 本 国 文 化 的 挖 掘 和 渠 道 的 深 耕 细 作, 占 据 了 绝 对 的 优 势 我 们 相 信 我 国 的 本 土 大 众 品 牌, 通 过 精 准 的 渠 道 战 略, 以 及 产 品 营 销 供 应 链 等 环 节 内 功 的 不 断 提 升, 未 来 也 将 具 备 和 国 际 品 牌 竞 争 的 实 力, 优 秀 的 龙 头 品 牌 具 备 辉 煌 的 发 展 前 景 美 国 虽 然 不 是 国 际 服 饰 品 牌 的 发 源 地, 也 不 是 日 下 国 际 最 强 势 品 牌 的 聚 集 地, 但 却 产 生 了 众 多 优 秀 的 大 众 服 饰 品 牌, 对 于 了 解 定 位 于 大 众 的 品 牌 以 及 服 饰 消 费 趋 势 来 说, 此 次 调 研 非 常 有 收 获 先 对 此 文 中 的 大 众 品 牌 下 一 个 定 义, 我 们 指 的 是 除 奢 侈 品 外 的 广 义 的 大 众 品 牌, 包 括 低 中 高 档 品 牌, 当 然 以 中 低 档 品 牌 为 主, 但 是 在 某 些 场 合 也 包 括 了 一 些 高 档 品 牌 的 分 析 我 们 最 主 要 的 体 会 总 结 如 下 几 个 方 面 : 一 消 费 的 惯 性 很 强, 消 费 不 断 升 级 后 国 内 服 饰 消 费 空 间 很 大 美 国 是 服 饰 消 费 很 成 熟 的 国 家, 其 人 均 服 饰 消 费 量 很 高 消 费 是 惯 性 很 强 的, 其 消 费 习 惯 一 旦 养 成, 要 大 幅 缩 减 并 不 容 易 美 国 在 经 济 危 机 之 后, 总 体 看 对 于 服 饰 的 消 费 有 所 减 少, 但 缩 减 后 的 人 均 服 饰 消 费 量 依 然 较 高, 我 们 举 两 例 说 明 : 一, 亚 特 兰 大 不 是 国 际 游 客 购 物 的 主 要 地 点, 我 们 在 周 三 的 白 天 逛 了 亚 特 兰 大 的 主 要 shopping mall--lenox SQUARE, 整 体 感 觉 人 流 并 不 少, 当 然 不 是 指 游 客, 看 的 出 很 多 是 本 地 居 民 在 逛 街 ; 二, 周 五 白 天 逛 了 纽 约 一 些 街 区 的 专 卖 店, 并 不 是 主 要 购 物 中 心, 以 本 地 人 逛 街 为 主, 在 女 鞋 品 牌 NINE WEST 和 服 装 品 牌 J CREW 的 门 店 内, 人 流 量 还 可 以, 没 有 很 萧 条 的 感 觉 列 举 这 些, 并 不 是 要 说 明 美 国 消 费 受 危 机 的 影 响 不 明 显, 而 是 为 了 说 明, 中 国 的 消 费 率 还 很 低, 未 来 伴 随 消 费 习 惯 的 不 断 升 级, 服 饰 消 费 的 空 间 很 大 图 1: 周 四 白 天 美 国 部 分 门 店 内 的 客 流 状 况 王 薇 0755-82960477 wang_w@cmschina.com.cn S1090208070223 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

图 2: 门 店 都 以 大 折 扣 吸 引 人 当 然, 为 了 吸 引 购 买, 折 扣 也 比 较 大 ; 因 为 处 于 年 中 折 扣 期, 折 扣 最 大 能 到 75 折,5 折 以 上 居 多 总 体 感 觉 美 国 人 的 消 费 数 量 并 不 一 定 大 幅 缩 减, 只 是 更 倾 向 于 便 宜 的 东 西, 金 额 减 少 更 为 明 显, 所 以 OUTLET 的 生 意 在 危 机 中 却 很 兴 旺 图 3: 纽 约 的 著 名 OUTLET-WOODBURY 停 车 数 量 很 多 图 4:WOODBURY 的 COACH 门 前 排 队 长 龙 二 美 国 的 消 费 心 理 相 对 成 熟, 但 对 奢 侈 品 的 需 求 并 不 能 说 不 在 意 普 遍 对 于 美 国 人 消 费 的 观 点 是 : 美 国 人 不 太 讲 究, 穿 着 比 较 随 意, 不 追 求 奢 侈 品 但 是 其 消 费 习 惯 其 实 更 多 与 自 己 的 能 力 和 身 份 相 关, 消 费 心 理 相 对 成 熟 中 高 收 入 的 人 群 对 奢 侈 品 或 者 高 端 品 牌 依 然 是 追 求 的, 而 中 低 收 入 的 人 群 则 倾 向 于 大 众 中 低 端 品 牌 中 国 奢 侈 品 市 场 的 消 费 与 成 熟 市 场 相 比 则 显 著 不 同, 还 体 现 在 炫 富 的 心 态, 奢 侈 品 消 费 仍 然 多 以 产 品 为 主, 且 不 完 全 与 自 身 的 消 费 能 力 和 身 份 匹 配 美 国 的 奢 侈 品 普 及 率 也 比 较 高, 奢 侈 品 定 价 相 对 于 中 高 端 人 群 的 收 入 比 相 对 中 国 的 同 类 人 群 便 宜 许 多, 而 众 多 的 奥 特 莱 斯 等 折 扣 渠 道 的 存 在 更 加 大 了 美 国 人 的 消 费 能 力 所 以 在 美 国 等 成 熟 市 场, 奢 侈 品 随 处 可 见, 尤 其 是 中 高 端 收 入 的 人 群 是 把 奢 侈 品 当 成 一 个 习 惯 性 的 消 费 有 种 说 法 是 民 主 化 的 奢 华 三 消 费 渠 道 更 为 丰 富, 渠 道 模 式 非 常 成 熟 比 之 国 内 以 百 货 为 主 的 渠 道 结 构 相 比, 美 国 的 消 费 渠 道 更 为 丰 富, 概 括 起 来 主 要 有 三 种 形 式 : 购 物 中 心 (Shopping center) 社 区 购 物 点 (COMMUNITY) 和 奥 特 莱 斯 (OUTLET) Shopping mall 是 Shopping center 的 主 要 形 式 之 一, 分 为 高 中 低 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 2

档 的 Mall, 一 般 根 据 Mall 的 定 位, 会 引 进 同 类 档 次 的 百 货, 比 如 定 位 高 端 的 Mall 会 引 进 SAKS Neiman Marcus, 中 端 的 会 引 进 MACY S Bloomingdale's 等 百 货 与 Mall 的 搭 配 相 当 成 熟, 而 国 内 Mall 的 发 展 还 处 于 初 期 阶 段 图 5:LENOX SQUARE 引 入 的 奢 侈 品 百 货 商 Neiman Marcus 在 美 国, 购 物 中 心 一 直 非 常 依 赖 百 货 公 司 在 其 中 设 立 的 主 力 店 购 物 中 心 通 常 由 几 家 大 型 零 售 商 家 和 若 干 个 小 店 铺 组 成, 通 过 依 靠 被 称 为 锚 点 商 店 的 大 型 零 售 商 家 聚 集 大 量 的 消 费 人 流 提 升 商 业 地 产 的 整 体 价 值 那 些 小 型 的 店 铺 依 附 于 锚 点 商 店 周 边, 靠 其 所 带 来 的 强 大 人 流 得 以 生 存 提 到 购 物 中 心, 在 这 里 非 常 值 得 一 提 的 是 西 蒙 集 团 美 国 西 蒙 房 地 产 集 团 拥 有 全 美 最 多 的 购 物 休 闲 娱 乐 中 心 名 牌 折 扣 店, 目 前 持 有 着 美 国 排 名 前 163 家 购 物 中 心 的 最 大 份 额, 其 中 75 家 位 于 北 美 最 大 的 25 个 城 市 西 蒙 旗 下 的 购 物 中 心 每 年 大 约 要 接 待 22 亿 人 次 顾 客 其 实, 西 蒙 主 要 是 以 商 业 地 产 开 发 商 的 身 份 闻 名 的 对 于 商 业 地 产, 从 开 发 建 成 到 销 售 只 是 开 端, 后 面 的 运 营 管 理 才 是 更 重 要 的 工 作 良 好 的 商 业 地 产 运 营 是 商 业 物 业 增 值 的 最 好 办 法 如 何 维 护 与 承 租 零 售 商 以 及 终 端 消 费 者 之 间 的 关 系 是 商 业 地 产 商 最 头 痛 但 是 必 须 解 决 的 问 题 西 蒙 集 团 对 于 这 个 问 题 的 解 决 树 立 了 一 个 完 美 的 标 杆, 通 过 将 西 蒙 品 牌 与 高 质 量 的 零 售 环 境 紧 紧 联 系 在 一 起, 在 商 家 和 消 费 者 中 树 立 了 高 端 的 品 牌 形 象 西 蒙 集 团 的 业 务 主 要 围 绕 四 个 平 台 运 作 : 区 域 性 的 购 物 中 心, 厂 家 直 销 ( 折 扣 ) 中 心, 社 区 生 活 中 心 以 及 国 际 购 物 中 心 这 几 乎 囊 括 了 所 有 发 展 最 为 迅 速 的 零 售 业 态, 而 西 蒙 的 所 有 经 营 策 略 的 实 质 就 是 要 在 全 美 各 地 的 每 一 个 商 业 中 心 占 有 一 席 之 地 为 了 达 成 这 一 目 标, 西 蒙 必 须 在 承 租 的 零 售 商 以 及 终 端 消 费 者 中 拥 有 绝 对 的 品 牌 影 响 力 和 忠 诚 度, 其 电 视 广 告 不 仅 在 消 费 者 心 目 中 刻 画 西 蒙 这 一 品 牌, 还 不 忘 推 销 旗 下 商 场, 强 调 消 费 者 拥 有 更 多 选 择 的 欲 望, 而 西 蒙 致 力 于 满 足 这 一 欲 望 这 也 是 西 蒙 商 业 模 式 中 比 较 独 特 的 市 场 营 销 策 略 此 外,OUTLET 在 美 国 非 常 发 达 一 般 距 离 城 市 车 程 一 小 时 左 右, 距 离 再 远 不 方 便, 太 近 对 品 牌 本 身 的 正 价 店 铺 会 形 成 冲 击, 租 金 也 贵 美 国 的 不 少 OUTLET 真 正 起 到 了 对 品 牌 本 身 销 售 有 利 的 拉 动, 同 时 也 对 品 牌 形 象 维 护 的 非 常 好 大 多 OUTLET 都 环 境 非 常 优 美 我 们 去 了 WOODBURY- 全 球 最 大 的 OUTLET 之 一, 除 了 LV Hermes 等 少 数 折 扣 控 制 异 常 严 格 的 奢 侈 品 牌 外, 大 部 分 全 球 知 名 品 牌 和 美 国 本 土 畅 销 品 牌 都 可 以 见 到 这 里 的 生 意 确 实 火 爆, 经 历 了 危 机, 美 国 人 对 品 牌 的 消 费 惯 性 很 难 改 变, 价 格 便 宜 的 OUTLET 无 疑 成 为 了 更 重 要 的 购 物 场 所 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 3

简 单 举 例,ARMARNI 标 牌 价 1000-2000 美 元 的 西 服, 很 多 是 以 4 折 价 格 出 售 的, 还 有 低 至 25 折 ;HUGE BOSS 的 西 服 折 合 人 民 币 约 3000 多 元 ;ECCO 和 GEOX 的 鞋 基 本 为 80 美 元 一 双 比 之 国 内 的 OUTLET, 品 牌 的 全 面 性 和 号 召 力, 以 及 价 格 的 吸 引 力 都 不 知 道 强 大 了 多 少 倍 总 体 来 看, 美 国 都 以 连 锁 的 品 牌 占 主 导, 但 是 也 有 街 边 摊 等 小 店 存 在 价 格 和 深 圳 东 门 的 店 铺 相 差 无 几 比 如 衣 服 有 15 美 元 的, 包 6 美 元, 银 饰 20-40 多 美 元 都 有 而 在 纽 约 的 闹 市 区, 也 会 发 现 有 违 法 的 小 贩 流 动 卖 大 牌 的 假 货, 仅 售 5 美 元, 在 SOHO 区 更 是 有 非 常 出 名 的 假 货 集 中 贩 卖 地 图 6: 纽 约 SOHO 区 的 杂 牌 店 - 销 售 的 品 牌 相 当 杂 图 7: 纽 约 SOHO 区 人 流 很 旺 四 美 国 服 饰 各 领 域 消 费 情 况 1 服 装 品 牌 的 情 况 : (1) 美 国 人 消 费 的 服 装 品 牌 主 要 有 以 下 : 偏 休 闲 类 的 服 装 品 牌 : 十 几 岁 的 年 轻 人 主 要 消 费 的 是 两 个 品 牌 :GAP GUESS; 稍 微 成 熟 一 点 的 年 轻 人 主 要 消 费 的 品 牌 包 括 Abercrombie & Fitch(A&F) American Eagle Outfitters 和 Aeropostale, 这 三 个 品 牌 并 驾 齐 驱, 主 导 美 国 年 轻 人 的 服 装 市 场 尤 其 A&F 是 一 个 在 美 国 青 少 年 心 目 中 极 富 影 响 力 的 超 流 行 服 饰 品 牌, 采 用 上 等 的 全 棉 面 料, 衣 服 质 感 超 佳 设 计 出 众 中 年 的 相 对 收 入 不 错 的 阶 层 主 要 喜 欢 的 品 牌 是 Ralph Lauren J.Crew 和 Banana Republic( 香 蕉 共 和 国 ) J.Crew 在 美 国 本 土 非 常 受 欢 迎, 如 今 已 经 如 日 中 天 地 发 展 成 价 值 7 亿 美 元 左 右 的 服 装 王 国 J.Crew 是 最 早 在 美 国 采 用 斜 纹 棉 布 做 流 行 运 动 T 恤 的 品 牌, 另 一 个 经 典 单 品 就 是 开 司 米 Polo 套 头 衫, 很 适 合 有 消 费 能 力 的 成 年 人 ; 香 蕉 共 和 国 为 GAP 集 团 下 比 较 偏 向 贵 族 风 格, 同 时 设 计 款 式 较 为 流 行 新 颖 的 品 牌, 属 于 中 高 价 位, 也 为 美 国 大 众 普 遍 接 受 且 喜 欢 的 品 牌 之 一 此 外, 还 值 得 一 提 的 是 Tommy hilfigen, 也 是 美 国 时 装 界 一 统 群 雄 的 品 牌, 九 十 年 代 中, Tommy Hilfiger 被 视 为 与 Ralph Lauren 同 一 般 风 格 的 品 牌 : 同 样 的 以 中 产 白 人 为 目 标 顾 客, 同 样 以 中 产 休 闲 为 品 牌 风 格 但 是 后 来 不 少 饶 舌 歌 手 (rapper) 开 始 流 行 穿 着 不 称 身 (Over-sized) 的 Tommy Hilfiger 衣 裤 这 意 外 地 为 Tommy Hilfiger 开 拓 了 年 青 人 及 黑 人 市 场, 独 特 的 款 式 设 计 与 生 活 品 位 使 得 该 品 牌 一 直 屹 立 于 美 国 时 尚 顶 尖 之 位 偏 正 装 类 的 服 装 品 牌 : 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 4

要 提 的 主 要 是 Brooks Brothers 和 Ralph Lauren Brooks Brothers 以 上 班 服 为 主, 亦 以 优 质 见 称, 尤 其 衬 衣 比 较 出 名, 被 称 为 华 尔 街 的 标 配, 更 有 总 统 的 御 衣 之 美 誉 ;Ralph Lauren 在 美 国 深 受 中 产 阶 层 的 欢 迎, 做 到 了 为 中 产 阶 层 提 供 全 方 位 的 生 活 方 式 的 服 饰 偏 女 装 的 服 装 品 牌 : 大 众 价 格 的 实 惠 的 品 牌, 在 这 里 重 点 要 提 的 是 两 个 较 为 出 色 的 牌 子 Bebe 和 Forever 21 Bebe 是 美 国 知 名 女 装 成 衣 零 售 商 Bebe Stores 拥 有 的 品 牌, 其 定 位 主 要 是 21-35 岁 的 女 性 Bebe 女 装 体 现 女 人 自 信 且 美 丽 多 变, 轻 松 休 闲 的 设 计, 让 更 多 喜 欢 时 尚 的 女 士 有 了 释 放 自 己 的 空 间 目 前 在 美 国 的 门 店 在 200 家 以 上 Forever21 是 最 受 美 国 青 少 年 欢 迎 的 大 众 时 尚 品 牌, 在 很 多 青 少 年 心 目 中 达 到 了 痴 迷 的 程 度 不 同 于 美 国 其 他 大 众 品 牌 的 美 式 休 闲 风 格,Forever21 更 偏 向 于 甜 美 路 线, 设 计 风 格 简 单 轻 巧, 颜 色 亮 丽, 富 年 轻 人 朝 气 Forever21 在 美 国 已 有 400 多 家 连 锁 店, 领 导 时 尚 潮 流, 是 美 国 青 少 年 忠 爱 的 服 饰 品 牌 相 比 H&M, 个 人 感 觉,Forever21 定 价 更 为 实 惠, 且 款 式 更 为 时 尚, 设 计 很 吸 引 人 非 常 值 得 我 国 的 品 牌 学 习 Forever21 也 走 大 店 路 线, 在 纽 约 时 代 广 场 拥 有 9 万 多 平 米 的 旗 舰 店, 共 分 四 楼,1 2 楼 包 括 女 装 配 饰 鞋,3 楼 男 装 4 楼 也 是 女 装 图 8:Forever21 纽 约 时 代 广 场 门 店 图 9:Forever21 纽 约 时 代 广 场 门 店 图 10:Forever21 门 店 富 特 色 的 摆 设 与 陈 列 图 11:Forever21 门 店 富 特 色 的 摆 设 与 陈 列 此 外, 还 需 要 一 提 的 是 club Monaco( 摩 纳 哥 会 馆 ), 此 品 牌 创 立 于 加 拿 大 多 伦 多, 为 都 市 潮 流 男 女 提 供 衣 橱 必 备 且 价 格 实 惠 的 时 尚 衣 着 1989 年,Club Monaco 品 牌 登 陆 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 5

美 国 市 场 后, 从 知 名 的 加 拿 大 时 装 品 牌 转 变 为 牢 牢 占 据 北 美 市 场 的 生 活 时 尚 品 牌, 且 在 1999 年 为 Polo Ralph Lauren 收 购 后 成 为 美 国 品 牌 另 外 还 有 DAFFY S, 这 是 一 个 以 做 折 扣 店 起 家 的 品 牌 DAFFY'S 一 向 被 欧 美 人 士 称 为 平 民 化 的 名 牌, 几 十 年 经 营 过 程 中,Daffy s 一 边 不 断 提 高 商 品 档 次, 一 边 尽 量 压 低 价 格 如 今 的 Daffy's 以 平 易 近 人 的 价 格 出 售 着 欧 洲 名 家 设 计 的 品 牌 Daffy s 的 商 品 总 是 让 消 费 者 觉 得 物 超 所 值 Daffy s 一 贯 坚 持 着 为 消 费 者 提 供 精 细, 高 档, 时 尚 却 又 便 宜 的 商 品 正 是 这 样 的 经 营 策 略, 造 就 了 Daffy s 的 传 奇 这 类 模 式 的 品 牌 店 在 国 内 也 极 为 少 见, 也 是 未 来 我 国 品 牌 发 展 值 得 摸 索 的 方 向 之 一 此 处 提 及 美 国 的 一 些 具 代 表 性 的 高 档 品 牌, 主 要 包 括 Marc Jacobs Donna karan BCBG MAX AZRIA ST.JOHN Ann Taylor LOFT 和 Juicy courter Marc Jacobs 的 出 名 更 多 源 于 其 LV 艺 术 总 监 的 名 气 Louis Vuitton 在 全 世 界 大 热, 其 幕 后 功 臣 Marc Jacobs 功 不 可 没 Marc 为 LV 设 计 的 服 装 典 雅 简 洁, 但 在 自 己 的 品 牌 设 计 里 Marc 更 多 的 体 现 了 他 本 人 Grunge fashion 的 设 计 哲 学 其 年 轻 副 牌 系 列 服 装 Marc By Marc Jacobs, 深 受 年 轻 新 贵 的 喜 爱 Donna Karan 是 美 国 目 前 首 屈 一 指 的 当 红 知 名 世 界 品 牌, 它 追 求 时 髦, 讲 究 个 人 品 味, 是 表 现 成 熟 稳 健 之 现 代 感 者 的 最 佳 选 择 拼 接 针 织 衣 建 立 了 Karan 的 时 装 王 国, 同 时 也 改 变 了 纽 约 女 人 对 于 OL 装 扮 的 看 法 ; 在 此 同 时 流 行 的 装 扮 也 反 映 了 城 市 的 活 力 副 牌 DKNY 系 列 因 应 着 纽 约 年 轻 世 代 的 生 活 型 态 BCBG MAX AZRIA: 曾 在 巴 黎 设 计 一 系 列 当 代 女 性 服 饰 长 达 11 年 之 久 的 设 计 者 Max Azria, 将 欧 式 设 计 风 格 及 美 式 生 活 型 态 相 结 合, 以 满 足 现 代 女 性 的 欲 望 与 需 求 美 国 著 名 豪 华 服 装 品 牌 ST. JOHN 一 直 以 时 尚 幽 雅 和 度 身 裁 剪 的 高 级 女 装 闻 名 时 装 界 其 代 表 了 良 好 的 质 量, 意 味 着 美 国 的 经 典, 也 是 美 国 时 尚 界 的 典 范 始 终 坚 持 传 统 的 严 谨 手 工 制 作 为 核 心, 时 至 今 日, 发 展 成 为 举 足 轻 重, 遍 布 全 球, 简 约 成 熟 的 品 牌 Ann Taylor 是 美 国 最 大 的 女 性 产 品 制 造 商 之 一, 在 全 美 有 约 800 个 专 卖 店, 其 中 Ann Taylor LOFT 以 经 典 而 轻 松 的 样 式 倍 受 欢 迎, 与 Polo Ralph Lauren Calvin Klein 等 居 美 国 高 档 品 牌 销 量 前 五 名, 有 美 国 第 一 行 政 品 牌 之 称, 专 门 针 对 25 岁 -55 岁 年 龄 层, 受 过 高 等 教 育 的 专 业 知 识 女 性 顾 客 Juicy Couture 是 发 源 于 美 国 的 新 兴 时 装 品 牌, 其 独 特 的 风 格 近 年 来 在 世 界 上 出 尽 了 风 头, 受 到 众 多 时 尚 人 士 和 大 牌 明 星 的 喜 爱, 其 柔 软 的 毛 巾 质 料 和 众 多 种 类 的 产 品 受 到 人 们 疯 狂 宠 爱, 将 时 尚 运 动 风 完 美 发 挥, 不 仅 引 领 了 全 球 的 运 动 时 尚 化 风 潮, 还 让 平 凡 也 散 发 出 无 限 的 魅 力 (2) 服 装 品 牌 的 价 格 问 题 : 与 美 国 人 的 消 费 能 力 相 比, 其 服 装 的 价 格 比 起 国 内 真 是 相 当 的 优 惠 举 例 说 明 : GAP 的 主 打 价 位 在 20-30 美 元 ; A&F 的 主 打 价 位 在 40-50 美 元 ; J. CREW 的 基 本 款 定 位 在 20-30 美 元, 上 衣 一 般 在 50-60 美 元, 外 套 一 般 是 80-100 美 元, 男 外 套 160 美 元 Forever 21 更 是 实 惠, 很 多 基 本 款 是 5 美 元 10 美 元 的 价 格, 最 贵 的 服 装 定 价 也 就 在 30 美 元 40 美 元 左 右 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 6

(3) 国 际 二 三 线 品 牌 在 美 国 布 点 并 不 占 优 势 在 美 国 主 要 见 到 的 国 际 二 线 品 牌 包 括 :MNG MISS SIXTY ESPRIT UNITED COLORS OF BENETTON 当 然 H&M ZARA 还 是 算 布 点 较 多 的 受 欢 迎 的 品 牌 总 体 来 看, 国 际 二 三 线 品 牌 与 美 国 本 土 的 大 众 品 牌 相 比, 布 点 并 不 占 优 势 图 12: 第 五 大 道 上 的 H&M 专 卖 店 (4) 服 装 店 的 模 式 更 为 多 样 量 体 单 裁 店 在 美 国 比 较 流 行, 量 体 单 裁 在 国 外 也 是 较 为 成 熟 的 服 装 运 营 模 式, 在 纽 约 的 大 街 上 见 到 很 多, 比 如 Ann tailor Turnbull & asser 和 Steve madden 图 13: 第 五 大 道 上 的 量 体 单 裁 店 此 外, 小 设 计 师 品 牌 在 美 国 也 是 常 见 的, 比 如 在 纽 约 的 SOHO 区, 有 很 多 小 设 计 师 品 牌 存 在, 定 价 都 不 便 宜, 比 较 讲 求 个 人 设 计 风 格, 做 的 好 的 店 也 常 年 有 很 多 固 定 的 客 户 光 顾 2 鞋 品 牌 的 情 况 : 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 7

(1) 品 牌 一 体 化 的 程 度 高 必 须 要 看 到 的 是, 国 外 成 熟 市 场 中, 大 众 品 牌 以 服 装 为 主 要 依 托, 一 体 化 发 展 程 度 是 很 高 的 不 少 服 装 品 牌 都 是 全 品 类 的 提 供, 从 衣 服 鞋 子 帽 子 配 饰 等 都 进 行 延 伸 所 以 专 业 化 的 鞋 品 牌, 数 量 并 不 是 非 常 多 (2) 专 业 化 的 鞋 品 牌 大 众 流 行 的 品 牌 : 放 在 首 位 不 得 不 提 的 是 NINE WEST, 也 是 世 界 最 大 的 女 装 皮 鞋 设 计 制 造 销 售 商 之 一 已 被 公 认 为 在 适 宜 价 位 当 中, 最 能 够 代 表 流 行 趋 势 的 时 尚 界 翘 楚 还 曾 被 列 为 25 个 最 有 可 能 在 21 世 纪 影 响 全 球 消 费 市 场 的 新 兴 品 牌 之 一 ALDO 并 不 是 美 国 品 牌, 而 是 来 自 加 拿 大 的 品 牌, 但 是 在 美 国 布 点 众 多, 成 为 了 大 众 流 行 鞋 的 领 头 品 牌 ALDO 凭 借 专 注 于 细 节 的 设 计 精 巧 的 做 工 对 前 沿 时 尚 潮 流 的 把 握, 将 合 理 的 价 格 与 高 品 质 融 合 成 为 了 广 受 业 界 好 评, 深 受 大 众 喜 爱 和 推 崇 的 品 牌 目 前, ALDO 在 世 界 范 围 内 扩 张 到 上 千 家 店 铺 Easy spirit 是 舒 适 时 尚 鞋 履 的 典 范, 其 一 系 列 的 上 班 高 跟 鞋 休 闲 便 服 鞋 及 运 动 鞋, 均 围 绕 着 舒 适 华 贵 的 理 念 而 设 计 糅 合 时 尚 款 式 优 质 皮 革 崭 新 的 鞋 底 技 术 配 合 完 美 纯 熟 的 制 作 工 艺, 只 要 经 第 一 次 的 接 触, 就 会 感 觉 到 无 比 的 舒 适 感 休 闲 鞋 的 品 牌 : 美 国 的 休 闲 鞋 还 是 做 的 全 球 比 较 出 名 的 GEOX ECCO HUSH PUPPIES Timberland 都 在 国 内 的 知 名 度 很 高, 这 里 就 不 多 做 介 绍 了 高 档 的 品 牌 : 著 名 鞋 子 品 牌 Johnston & Murphy (J&M) 以 其 独 一 无 二 的 设 计 内 敛 的 高 质 感, 自 1850 年 开 始 就 受 邀 成 为 历 任 美 国 总 统 的 专 属 鞋 匠 Florsheim 是 拥 有 百 年 历 史,1892 年 诞 生 于 芝 加 哥 的 老 牌 子 迄 今 不 仅 是 美 国 首 屈 一 指 的 男 鞋 名 牌, 更 跻 身 世 界 一 流 行 列, 成 为 享 誉 全 球 的 市 场 领 袖 之 一 其 西 装 皮 鞋, 光 滑 的 流 线 型 设 计, 流 露 出 穿 者 品 位 的 高 雅 和 工 作 的 优 越 而 Comfortech 系 列 休 闲 皮 便 鞋 不 怕 水, 耐 磨 损 并 容 易 保 养, 用 湿 布 擦 便 可 光 亮 如 新 Kate Spade 以 做 手 袋 起 家, 短 短 数 载 已 享 誉 美 国 潮 流 界, 延 伸 至 鞋 履 等 产 品 后 成 为 一 个 完 整 的 生 活 品 味 品 牌 STEVE MADDEN 是 好 莱 坞 明 星 们 脚 上 最 常 见 的 鞋 子 品 牌 之 一, 其 设 计 师 STEVE MADDEN 先 生 在 21 世 纪 鞋 类 时 尚 界 具 有 重 要 地 位, 其 坚 持 风 尚 前 卫 的 欧 美 风 格, 以 舒 适 的 平 底 鞋 和 近 年 大 热 的 坡 跟 而 闻 名 Stuart Weitzman 是 美 国 高 端 鞋 履 品 牌, 是 第 一 夫 人 钟 爱 的 品 牌, 最 著 名 的 是 使 用 独 特 的 材 质 ( 如 : 软 木 树 脂 壁 纸 24K 金 钻 石 等 ) 以 及 对 细 节 的 关 注, 使 设 计 师 和 他 的 鞋 履 扬 名 全 球 3 家 纺 品 牌 的 情 况 (1) 一 体 化 的 情 况 在 家 纺 业 也 比 较 常 见 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 8

我 们 前 面 提 到, 国 外 成 熟 市 场 品 牌 一 体 化 发 展 的 程 度 很 高 不 少 服 装 品 牌 都 是 全 品 类 的 提 供, 从 衣 服 鞋 子 帽 子 配 饰 等 都 进 行 延 伸 服 装 品 牌 也 对 家 纺 业 进 行 了 延 伸, 但 专 业 化 的 家 纺 品 牌 商 也 是 同 时 并 存 的 (2) 美 国 家 纺 业 的 渠 道 主 要 有 三 种 形 式 1 百 货 或 者 超 市 渠 道 家 纺 品 牌 销 售 占 比 较 高 的 百 货 或 者 超 市 类 的 渠 道 商 包 括 JC Penney Sears Target MACY S KOHL S Wal-Mart 和 Kmar 等 这 类 渠 道 是 美 国 家 纺 销 售 占 比 最 大 的 渠 道 2 连 锁 家 居 零 售 商 渠 道 最 出 名 的 包 括 Bed Bath & Beyond, 以 及 Linens n Things HOME DEPOT 等 这 类 渠 道 是 美 国 家 纺 销 售 占 比 第 二 大 的 渠 道 3 由 服 装 品 牌 商 延 伸 出 来 的 家 纺 品 牌, 在 服 装 品 牌 店 一 起 销 售 比 如 Calvin Klein Ralph Lauren 等, 这 里 不 多 加 描 述 这 里 特 别 要 提 到 的 是, 国 外 的 家 纺 与 家 居 联 系 非 常 紧 密, 不 少 家 纺 都 是 家 居 一 体 化 运 作 的, 它 能 让 你 理 解 家 纺 产 品 如 何 配 合 整 个 家 用 产 品 这 幅 大 图 片 而 在 国 内, 家 纺 与 家 居 的 合 作 还 处 于 初 级 摸 索 阶 段 (3) 美 国 主 要 的 专 业 家 纺 品 牌 商 美 国 专 业 的 家 纺 品 牌 商 数 量 并 不 稀 少, 但 是 由 于 家 纺 与 各 国 生 活 习 惯 密 切 相 关, 地 域 特 点 明 显, 所 以 这 些 品 牌 在 我 国 的 知 名 度 并 不 高 而 且 不 少 品 牌 与 家 居 品 牌 关 联 度 很 高 主 要 包 括 :Springs Global Pottery Barn ESTEEM Comfort Solutions Hollander Stein Mart Collier Campbell Sunham Angela Adams Revman Jo-Ann Stores Blissliving Home 等 这 些 品 牌 规 模 大 的 有 上 百 亿 的 小 的 也 有 十 几 亿 人 民 币, 以 中 高 档 品 牌 为 主 Springs 是 美 国 最 大 的 家 纺 品 牌 商 之 一, 规 模 大 约 13 亿 美 元, 以 卧 室 和 浴 室 用 纺 织 品 为 主 ESTEEM 是 羽 绒 寝 具 专 业 品 牌 商, 隶 属 于 美 国 BLUERIDGE 集 团,BLUERIDGE 从 事 羽 绒 家 纺 的 生 产 与 研 发 已 经 有 20 余 年 的 历 史, 拥 有 纺 织 印 染 及 成 品 制 造 在 内 的 完 整 的 产 业 链, 年 销 售 额 位 列 美 国 家 纺 企 业 前 三 强, 据 说 占 据 了 全 美 约 18% 的 市 场 份 额 在 多 年 的 行 业 积 累 中 提 炼 出 了 其 所 独 有 的 CLEAN&SOFT 净 柔 技 术, 在 羽 绒 寝 具 的 清 洗 技 术 防 绒 处 理 绒 朵 甄 选 上 位 于 同 行 前 列 在 中 国,Pottery Barn 并 不 如 Ikea 那 么 有 名, 当 然 这 也 与 它 的 价 格 有 关 系 但 是 在 美 国,Pottery Barn 却 是 专 业 人 士 最 喜 欢 的 家 居 品 牌 大 到 家 具 小 到 餐 布 都 有 出 售 PB Teen 床 品 是 公 司 表 现 最 好 的 品 牌 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 9

图 14:PB Teen 推 出 的 针 对 青 春 期 女 孩 的 卧 室 系 列 图 15:Pottery Barn 的 加 拿 大 印 花 床 品 10 大 Comfort Solutions 是 美 国 排 名 前 十 位 的 床 品 制 造 商, 此 公 司 近 期 与 拥 有 悠 久 历 史 的 独 立 的 床 品 公 司 Park Place 签 约 合 作 Hollander 为 美 国 家 用 纺 织 品 行 业 最 知 名 公 司 之 一, 年 销 售 额 逾 2 亿 美 元 其 产 品 线 涵 盖 枕 头, 被 子, 床 罩, 床 垫 等 基 本 家 纺 产 品 在 美 国 乔 治 亚, 加 州, 宾 州, 德 州, 伊 利 诺, 及 加 拿 大 多 伦 多, 中 国 杭 州 拥 有 工 厂 4 首 饰 品 牌 的 情 况 (1) 首 饰 的 普 及 率 非 常 高 在 美 国, 让 我 感 受 颇 深 的 是 首 饰 的 普 及 率 非 常 之 高, 几 乎 每 5 人 中 有 3.5 个 人 佩 戴 各 种 首 饰 相 比 而 言, 中 国 目 前 的 首 饰 普 及 率 与 美 国 差 距 太 大 了 (2) 材 质 较 国 内 丰 富 的 多 在 美 国, 首 饰 的 材 质 也 是 非 常 丰 富 的 黄 金 首 饰 总 体 占 比 不 高, 铂 金 钻 石 有 色 宝 石 银 饰 等 材 质 的 运 用 都 很 多, 而 且 各 种 非 常 便 宜 的 材 质 的 平 价 时 尚 首 饰 在 大 众 中 很 流 行 (3) 小 首 饰 店 很 发 达 在 美 国, 除 了 各 大 珠 宝 首 饰 品 牌 连 锁 店 以 外, 小 的 街 边 首 饰 店 也 很 多 从 便 宜 但 新 颖 材 质 的 大 众 平 价 首 饰 店, 到 较 贵 的 材 质 的 首 饰 店, 都 能 见 到 很 多 比 如 JACUB CO 首 饰 专 卖 HONORA 销 售 贵 重 的 时 尚 首 饰 此 外, 在 美 国 当 然 要 提 一 下 第 五 大 道 上 Tiffnay 的 全 球 旗 舰 店, 共 分 为 4 楼,1 楼 销 售 较 贵 的 珠 宝, 铂 金 钻 石 最 多, 黄 金 有 色 宝 石 珍 珠 等 贵 重 的 首 饰,2 楼 专 门 开 辟 了 婚 戒 区, 说 明 婚 姻 市 场 也 很 重 要,3 楼 银 饰,4 楼 贵 宾 服 务, 夹 层 与 百 达 翡 丽 合 作 销 售 业 务 5 化 妆 品 品 牌 的 情 况 (1) 美 国 本 土 的 化 妆 品 比 国 内 便 宜 很 多 化 妆 品 当 然 以 美 国 本 土 的 品 牌 相 比 最 便 宜 比 如 Estee Lauder, 契 尔 氏,BENEFIT, 品 木 宣 言 等 等 这 些 品 牌 的 定 价 比 中 国 的 价 格 差 价 基 本 在 30% 以 上 (2) 天 然 的 化 妆 品 牌 很 多 : 包 括 KIEHL S 美 容 界 最 有 信 誉 的 十 大 绿 色 品 牌 之 一 AVEDA 等 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 10

五 主 要 心 得 体 会 总 结 1 本 土 大 众 品 牌 大 有 作 为, 我 国 优 秀 本 土 大 众 品 牌 也 将 具 备 辉 煌 的 发 展 前 景 我 们 其 实 在 2008 年 12 月 4 日 的 纺 织 与 服 饰 行 业 08 年 度 投 资 策 略 报 告 模 式 为 王 : 服 饰 品 牌 研 究 第 一 卷 中, 就 论 述 过 国 外 大 众 品 牌 发 展 的 历 史 服 装 产 业 与 历 史 文 化 和 时 尚 传 统 紧 密 相 连, 而 经 济 发 展 也 与 之 息 息 相 关 从 历 史 宏 观 来 看, 从 法 国 和 意 大 利 独 霸 高 级 时 装 的 时 代, 到 1969 年 Gap 在 美 国 开 拓 大 众 休 闲 市 场, 顺 应 了 二 战 后 全 球 经 济 复 苏 所 带 来 的 消 费 需 求 ;1996 年,Uniqlo 在 日 本 悄 然 崛 起, 是 新 经 济 条 件 下 经 济 资 源 转 移 的 显 在 诠 释 当 一 个 国 家 的 经 济 发 展 强 大 以 后, 国 民 意 识 开 始 转 变, 偏 向 于 消 费 国 内 品 牌, 也 为 本 国 服 装 品 牌 的 国 际 化 提 供 了 支 持 通 过 对 美 国 服 装 品 牌 的 分 析, 发 现 其 服 装 品 牌 的 崛 起 基 本 在 60 70 年 代, 这 与 经 济 发 展 不 无 关 系, 美 国 借 助 二 战 成 为 世 界 经 济 无 所 匹 敌 的 老 大, 其 本 土 的 品 牌 也 在 这 个 时 期 开 始 大 放 异 彩 而 除 了 经 济 的 强 盛, 美 国 的 服 装 界 凭 着 什 么 特 色 突 围 而 出 的 呢? 我 们 找 到 了 大 众 服 饰 这 个 突 破 口 20 世 纪 上 半 叶 是 高 级 时 装 不 断 发 展, 并 达 到 鼎 盛 的 时 代 20 世 纪 20 年 代 西 方 女 装 的 现 代 形 态 得 到 了 真 正 的 确 立, 同 时 也 迎 来 了 巴 黎 高 级 时 装 20 世 纪 的 第 一 次 兴 盛 到 50 年 代 是 西 方 高 级 时 装 最 辉 煌 的 时 代, 成 为 永 远 的 经 典, 也 使 高 级 时 装 业 的 发 展 达 到 了 划 时 代 的 高 峰 社 会 变 化 带 来 新 的 生 活 方 式, 改 变 了 人 们 的 着 装 观 念,20 世 纪 60 年 代 开 始, 伴 随 着 大 众 文 化 的 兴 起, 高 级 时 装 一 统 天 下 的 时 代 宣 告 结 束 利 用 大 众 文 化 为 突 破 点, 原 本 在 服 装 界 没 有 地 位 的 美 国 与 日 本 等 后 起 之 秀 开 始 崛 起 图 12: 世 界 服 装 格 局 演 变 图 高 级 时 装 大 众 文 化 巴 黎 高 档 女 装 产 业 形 成 强 调 奢 华 20 年 代 : 第 一 次 兴 盛 60 年 代 : 青 年 风 潮 演 绎 的 大 众 时 尚 70 年 代 : 向 80 年 代 的 后 现 代 风 格 转 变 过 渡 时 期 成 衣 业 兴 起 日 本 设 计 师 在 高 级 时 装 王 国 崛 起 50 年 代 : 划 时 代 的 高 峰 90 年 代 : 多 元 化 的 时 代 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 11

时 至 今 日, 美 国 不 少 大 众 品 牌 都 在 全 球 树 立 了 地 位, 比 如 GAP GUESS Abercrombie & Fitch Tommy hilfigen 和 NINE WEST 等 等 在 中 高 端 领 域, 也 出 现 了 不 少 具 有 美 国 特 色 的 品 牌, 比 如 Ralph Lauren J.Crew Marc Jacobs Donna karan BCBG MAX AZRIA 和 Juicy courter 等 虽 然 在 奢 侈 品 领 域, 依 然 是 欧 洲 品 牌 一 统 天 下 的 格 局, 但 是 美 国 本 土 品 牌, 依 靠 对 本 国 文 化 的 挖 掘 和 渠 道 的 深 耕 细 作, 在 大 众 领 域 取 得 了 辉 煌 的 成 绩 比 较 中 国 目 前 的 状 况, 我 们 认 为 目 前 处 于 国 内 品 牌 服 饰 行 业 非 常 适 合 中 长 期 布 局 的 投 资 时 点 主 要 因 为 品 牌 服 饰 行 业 在 国 内 是 个 年 轻 的 行 业, 以 往 上 市 标 的 很 少, 目 前 有 不 少 公 司 成 长 起 来, 在 品 牌 运 作 各 方 面 形 成 了 一 定 的 竞 争 力, 借 助 经 济 转 型 的 关 键 时 期, 上 市 标 的 将 在 未 来 几 年 大 大 增 加, 投 资 目 标 的 丰 富 给 行 业 带 来 更 大 的 关 注 机 会 根 据 我 们 6 月 8 日 纺 织 服 饰 行 业 2010 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 五 卷 )- 价 值 链 管 理 优 选 渠 道 战 略 领 先 者 中 的 投 资 逻 辑, 对 于 渠 道 战 略 优 秀 的 品 牌 公 司, 未 来 依 靠 产 品 营 销 和 供 应 链 等 方 面 内 功 的 不 断 提 升, 将 会 取 得 不 可 小 视 的 成 绩 同 时, 我 们 认 为 伴 随 上 市 标 的 增 多, 未 来 品 牌 公 司 的 估 值 将 会 像 香 港 成 熟 的 市 场 一 样, 出 现 比 较 明 显 的 分 化 不 会 像 目 前 这 样, 所 有 品 牌 公 司, 不 分 质 地 高 下 给 予 几 乎 差 不 多 的 估 值 2 服 装 品 牌 的 一 体 化 能 力 强, 但 我 国 目 前 还 会 以 各 领 域 专 业 化 的 品 牌 运 营 商 为 主 在 美 国 的 大 众 品 牌 领 域, 我 们 见 到 以 强 大 的 服 装 品 牌 为 依 托, 延 伸 到 鞋 首 饰 家 纺 等 领 域 的 普 遍 现 象 我 们 认 为 这 也 将 是 未 来 我 国 品 牌 的 发 展 方 向 当 然 在 奢 侈 品 领 域 不 一 样, 奢 侈 品 品 牌 大 多 选 择 了 变 化 度 更 容 易 把 握, 且 更 彰 显 身 份 的 包 为 主 体, 这 样 中 低 档 单 纯 做 包 的 品 牌 就 没 什 么 存 活 空 间 了 在 中 低 端 领 域, 以 服 装 为 主 体, 延 伸 到 其 他 领 域 发 展 的 路 径 被 大 为 利 用 但 是 在 国 内, 以 服 装 为 一 体 发 展 的 情 况 还 没 有 大 规 模 出 现 目 前 国 内 的 服 装 品 牌 商 大 多 也 处 于 发 展 初 期, 自 身 的 实 力 还 不 足 够 强 大 到 对 其 他 领 域 延 伸, 同 时 本 身 在 服 装 领 域 的 空 间 也 还 足 够 大, 因 为 服 装 品 牌 商 大 多 集 中 精 力 在 服 装 领 域 内 拓 展, 在 鞋 家 纺 等 领 域 产 生 了 非 常 多 的 专 业 化 运 作 商, 这 些 品 牌 商 依 靠 不 断 的 经 验 和 市 场 积 累, 也 将 在 本 领 域 树 立 强 大 的 地 位 这 样 的 格 局 造 就 了 未 来 我 国 品 牌 行 业 的 发 展 模 型, 当 各 自 领 域 的 拓 展 到 一 定 程 度 时, 真 正 具 备 多 元 化 领 域 运 作 实 力 的 品 牌 集 团 将 会 诞 生 3 价 格 问 题 : 国 内 定 价 相 比 相 对 消 费 力 高 的 状 况 将 在 一 段 时 间 内 延 续 虽 然 与 美 国 人 的 消 费 能 力 相 比, 其 服 装 的 价 格 比 起 国 内 真 是 相 当 的 优 惠 但 是 我 们 认 为 国 内 品 牌 的 价 格 格 局 还 将 在 一 段 时 间 内 存 在, 这 和 我 国 还 处 于 服 饰 的 消 费 升 级 阶 段 关 系 密 切, 对 于 服 饰 的 需 求, 伴 随 收 入 的 提 高, 总 体 还 是 处 于 旺 盛 的 状 态 同 时 国 外 品 牌 进 入 中 国 的 定 价, 也 是 在 此 基 础 上 给 予 相 应 的 差 价 国 内 服 饰 价 格 比 国 外 相 对 高 的 状 况 是 和 我 国 的 经 济 发 展 和 服 饰 消 费 发 展 阶 段 相 匹 配 的 4 投 资 建 议 : 从 中 长 期 角 度 看, 我 们 坚 定 看 好 国 内 服 饰 品 牌 行 业 的 发 展 前 景 虽 然 目 前 行 业 估 值 相 对 较 高, 但 经 济 转 型 期 对 于 消 费 保 持 配 置 是 必 须 的 建 议 在 中 长 期 坚 守 渠 道 战 略 正 确 业 绩 增 长 确 定 的 公 司 从 行 业 基 本 面 看, 下 半 年 零 售 由 于 去 年 基 数 较 上 半 年 高, 不 大 会 出 现 一 季 度 的 火 爆 情 况 但 是 国 内 服 饰 消 费 处 于 从 危 机 中 的 复 苏 状 态, 维 持 稳 定 增 长 的 格 局 有 保 证 公 司 选 择 上, 短 期 以 推 荐 伟 星 股 份 和 美 邦 服 饰 为 主 伟 星 属 于 估 值 安 全, 成 长 性 确 定 的 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 12

品 种 ; 美 邦 上 半 年 通 过 系 列 措 施 大 力 提 高 平 效, 并 积 极 促 进 加 盟 业 务 的 改 善, 使 得 MB 获 得 了 持 续 的 良 性 增 长, 预 计 三 季 度 开 始 业 绩 将 出 现 明 显 的 改 善 趋 势, 公 司 在 单 店 效 率 提 升 上 所 做 的 创 新 的 领 先 的 举 措, 将 为 公 司 长 期 的 发 展 开 辟 新 的 增 长 路 径 ; 此 外, 我 们 对 于 渠 道 战 略 清 晰 增 长 确 定 的 优 质 品 牌 公 司, 如 七 匹 狼 罗 莱 富 安 娜 等, 建 议 中 长 期 持 续 可 关 注 报 喜 鸟 主 要 跟 随 减 持 的 预 期 导 向 操 作, 出 口 的 优 质 生 产 公 司 如 鲁 泰 等, 在 估 值 低 的 情 况 下 可 以 抓 小 反 弹, 但 中 期 走 势 可 能 会 受 出 口 预 期 限 制 表 1: 重 点 公 司 盈 利 预 测 表 公 司 名 称 股 价 10EPS 11EPS 12EPS 10PE 11PE PB 评 级 美 邦 服 饰 28.4 0.75 1.00 1.40 37.8 28.4 5.9 审 慎 推 荐 -A 七 匹 狼 34.1 0.94 1.21 1.54 36.2 28.1 5.5 审 慎 推 荐 -A 报 喜 鸟 26.0 0.84 1.06 1.31 31.0 24.5 3.7 审 慎 推 荐 -B 探 路 者 23.91 0.36 0.50 0.72 66.4 47.8 3.3 中 性 -A 星 期 六 19.1 0.45 0.61 0.81 42.4 31.2 2.8 审 慎 推 荐 -A 老 凤 祥 31.3 0.78 1.05 1.42 40.2 29.8 8.1 审 慎 推 荐 -A 富 安 娜 42.0 0.87 1.20 1.62 48.3 35.0 3.8 审 慎 推 荐 -A 罗 莱 家 纺 63.7 1.48 2.00 2.70 43.0 31.8 4.8 审 慎 推 荐 -A 梦 洁 家 纺 66.0 1.49 1.97 2.61 44.3 33.5 10.1 审 慎 推 荐 -A 伟 星 股 份 24.8 1.16 1.51 2.00 21.4 16.4 3.5 强 烈 推 荐 -A 大 杨 创 世 17.8 0.57 0.72 0.93 31.2 24.7 2.7 审 慎 推 荐 -B 鲁 泰 A 9.3 0.72 0.78 0.87 12.9 11.9 1.9 审 慎 推 荐 -B 际 华 集 团 5.6 0.15 0.18 0.22 37.2 31.0 15.1 中 性 -A 图 13:V 式 估 值 法 ( 根 据 10 年 EPS) 终 端 消 费 品 产 研 发 工 艺 估 品 牌 营 销 供 应 链 品 先 进 模 式 资 源 值 附 倍 35 罗 莱 富 安 娜 七 匹 狼 美 邦 加 探 路 者 梦 洁 老 凤 祥 数 星 期 六 报 喜 鸟 值 30 半 消 费 品 中 间 产 品 25 20 15 如 意 鲁 泰 众 和 伟 星 浔 兴 大 杨 雅 戈 尔 10 制 造 产 业 链 上 下 游 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 13

图 14: 纺 织 服 装 行 业 历 史 PEBand 图 15: 纺 织 服 装 行 业 历 史 PBBand 10000 8000 6000 4000 2000 60x 45x 35x 25x 20x 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 5.5x 4.5x 3.5x 2.5x 2.0x 0 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 0 Jan-07 Sep-07 May-08 Jan-09 Sep-09 May-10 说 明 :1 资 料 来 源 于 招 商 证 券 研 发 中 心 ; 2 行 业 指 数 基 期 基 点 对 应 于 沪 深 300 指 数 ; 3 行 业 净 利 润 为 剔 除 亏 损 公 司 后 对 应 时 点 向 前 滚 动 一 年 的 行 业 净 利 润 总 和 ; 4 行 业 净 资 产 为 对 应 时 点 行 业 净 资 产 总 和 表 2: 香 港 同 类 可 比 公 司 估 值 表 领 域 股 票 名 称 收 盘 价 市 值 PB 女 装 休 闲 装 运 动 装 女 鞋 配 饰 / 化 妆 品 生 产 ROE EPS PE (%) 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 10-11 增 长 率 思 捷 环 球 45.3 58357 3.4 31.3 4.02 3.56 3.96 11.3 12.7 11.4 11.3% 宝 姿 20.55 11637 7.5 37.9 0.70 1.10 1.31 29.3 18.7 15.7 19.2% 安 莉 芳 4.43 1792 1.8 12.0 0.30 0.37 0.49 14.6 12.0 9.0 32.4% 利 丰 37.7 143756 8.0 21.6 0.80 1.31 1.68 47.0 28.7 22.5 27.7% 波 斯 登 2.36 18343 2.4 16.1 0.08 0.18 0.21 29.7 13.0 11.3 15.8% 班 尼 路 7.8 10412 2.3 23.1 0.47 0.87 1.01 16.7 9.0 7.7 16.0% 真 维 斯 2.92 3093 1.5 13.3 0.49 0.29 0.32 6.0 10.1 9.1 10.3% 佐 丹 奴 4.13 6146 2.9 14.5 0.20 0.22 0.25 20.9 18.5 16.5 11.7% 李 宁 25 26268 8.5 41.3 0.45 1.25 1.52 55.5 19.9 16.4 21.3% 中 国 动 向 4.32 24479 2.9 20.7 0.13 0.34 0.39 33.4 12.8 11.0 15.9% 安 踏 体 育 14.5 36155 6.2 26.2 0.22 0.67 0.81 67.2 21.6 18.0 20.5% 特 步 5.6 12178 3.6 23.0 0.10 0.42 0.50 54.9 13.4 11.2 20.3% 鸿 星 尔 克 0.145 406 0.5 3.2 0.15 0.01 0.01 1.0 19.0 14.4 31.6% 宝 胜 国 际 1.04 4462 0.8-0.5 0.01 0.07 0.09 139.8 14.9 12.2 22.2% 百 丽 国 际 12.38 104416 5.9 17.7 0.23 0.43 0.50 52.8 28.9 24.7 17.1% 永 恩 国 际 7.34 12022 5.5 19.4 0.23 0.41 0.53 31.3 17.7 14.0 27.1% 盈 进 集 团 1.42 884 1.2 0.4 0.13 0.01 0.01 10.6 236.7 177.5 33.3% 九 兴 控 股 14.6 11598 1.9 13.4 0.14 1.13 1.29 101.1 12.9 11.3 13.7% 周 生 生 15.82 10709 2.4 16.1 0.76 - - 20.7 - - - 霸 王 4.36 12707 5.4 31.0 0.06 0.20 0.26 69.9 22.2 16.9 31.4% 莎 莎 6.02 8378 7.0 32.9 0.16 0.32 0.39 37.8 18.7 15.6 19.6% 新 宇 亨 得 利 3.7 15055 4.6 14.7 0.10 0.17 0.21 36.1 22.3 17.9 24.1% 魏 桥 5.4 6450 0.4 6.5 4.52 0.74 0.82 1.2 7.3 6.5 10.8% 裕 元 25.05 41223 1.7 16.0 0.22 2.14 2.47 114.9 11.7 10.2 15.3% 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 14

表 3: 国 际 同 类 可 比 公 司 估 值 表 领 域 公 司 收 盘 价 市 值 ROE EPS PE PB ( 百 万 ) (%) 2009 2010E 2011E 2009 2010E 2011E 10-11 增 长 率 运 动 奢 侈 品 / 高 档 品 大 众 品 配 饰 / 化 妆 品 NIKE 72.08 34662 3.6 20.7 3.80 4.23 4.77 19.0 17.0 15.1 11.32% ADS 41.605 8704 1.8 6.8 1.17 2.58 3.14 35.5 16.1 13.3 21.32% Puma 217.91 3287 2.2 10.6 8.50 15.48 18.03 25.6 14.1 12.1 16.46% LVMH 93.18 45672 3.0 13.1 3.58 4.98 5.72 26.0 18.7 16.3 14.71% HERMES 136 14357 8.0 17.1 2.74 3.51 3.94 49.7 38.7 34.5 12.18% COACH 37.71 11506 7.5 45.9 2.04 2.64 2.94 18.5 14.3 12.8 11.54% POLO 81.77 7839 2.6 16.4 6.24 4.86 5.60 13.1 16.8 14.6 15.26% TOD'S 57.34 1755 2.7 13.7 2.80 3.20 3.58 20.5 17.9 16.0 12.08% BOSS 28.26 2201 9.1 51.8 2.90 2.20 2.45 9.7 12.9 11.5 11.75% BURBERRY 832.5 3624 6.1 14.4-0.01 40.80 48.60-20.4 17.1 19.12% Perry Ellis 20.12 284 1.2 5.1-0.91 1.59 1.88-22.0 12.7 10.7 18.61% Phillips-Van 50.24 3332 1.9 14.9 1.38 3.62 4.58 36.3 13.9 11.0 26.27% PPR 103.1 13058 1.3 10.2 7.77 7.39 8.63 13.3 14.0 12.0 16.71% UNIQLO 12620 1337589 4.2 19.1 469.46 636.90 617.99 26.9 19.8 20.4-2.97% H&M 50.24 3332 1.9 14.9 1.38 3.62 4.58 36.3 13.9 11.0 26.27% INDITEX 5.33 974 0.6 8.7 0.67 0.63 0.67 8.0 8.5 7.9 7.34% GAP 77.86 8573 2.3 12.5 5.47 6.16 6.70 14.2 12.6 11.6 8.72% VF 17.87 11626 2.4 23.8 1.49 1.79 1.89 12.0 10.0 9.5 5.47% LTD US 25.12 8169 4.1 22.1 0.68 1.80 2.03 37.1 13.9 12.4 12.37% NEXT 1950 3589 27.9 265.6 1.64 209.40 225.40 1186.8 9.3 8.7 7.64% GUESS 36.6 3412 3.2 27.1 2.29 2.89 3.30 16.0 12.6 11.1 13.93% Benetton 5.33 974 0.6 8.7 0.67 0.63 0.67 8.0 8.5 7.9 7.34% Abercrombie& 37.6 3317 1.8 0.0 3.09 1.80 2.53 12.2 20.9 14.8 40.57% American Eagle 12.29 2525 1.7 11.3 0.87 0.97 1.12 14.1 12.6 10.9 15.53% Aeropostale 23.99 2244 5.0 58.1 1.60 2.76 2.96 15.0 8.7 8.1 7.27% Bulgari 233 362984 10.1 42.2 11.22 11.68 12.85-19.9 18.1 10.02% RICHEMONT 12620 1337589 4.2 19.1 469.46 636.90 617.99 26.9 19.8 20.4-2.97% Fossil 50.08 31216 5.8 26.2 2.01 2.59 2.88 24.9 19.3 17.4 11.11% Tiffany 37.6 3317 1.8 0.0 3.09 1.80 2.53 12.2 20.9 14.8 40.57% Estee Lauder 48.63 14974 1.8 13.6 2.87 3.76 4.26 16.9 12.9 11.4 13.16% Swatch 12.29 2525 1.7 11.3 0.87 0.97 1.12 14.10 12.64 10.94 15.53% 美 国 的 奢 侈 品 普 及 率 也 比 较 高, 奢 侈 品 定 价 相 对 于 中 高 端 人 群 的 收 入 比 相 对 中 国 便 宜 许 多, 而 众 多 的 奥 特 莱 斯 等 折 扣 渠 道 的 存 在 更 加 大 了 美 国 人 的 消 费 能 力 所 以 在 美 国 等 成 熟 市 场, 导 致 奢 侈 品 随 处 可 见, 尤 其 是 中 高 端 收 入 的 人 群 法 是 民 主 化 的 奢 华 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 15

参 考 报 告 : 1 纺 织 与 服 饰 行 业 08 年 度 投 资 策 略 报 告 模 式 为 王 : 服 饰 品 牌 研 究 第 一 卷 2008/02/14: 对 服 饰 行 业 研 究 引 入 模 式 为 王 的 逻 辑 理 论, 创 新 性 提 出 品 牌 竞 争 五 阶 段 论, 结 合 服 装 不 同 领 域 的 模 式 特 点 与 品 牌 所 处 阶 段 综 合 判 断 公 司 价 值, 并 以 此 提 出 我 国 在 中 低 档 男 休 闲 装 领 域 和 高 档 男 正 装 领 域 适 合 的 两 大 模 式 2 纺 织 服 饰 行 业 08 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 二 卷 ): 时 尚 产 业 图 谱, 品 牌 模 式 决 高 下 2008/6/22: 创 新 性 提 出 时 尚 产 业 分 析 图 谱, 将 产 品 与 公 司 按 时 尚 性 要 求 高 低 与 档 次 高 低 二 维 标 准 划 分 为 四 大 类, 借 助 我 们 构 建 的 完 整 品 牌 评 价 系 统, 清 晰 实 现 了 时 尚 产 业 产 品 - 模 式 - 投 资 策 略 的 逻 辑 演 绎 3 纺 织 服 饰 行 业 08 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 三 卷 ): 时 尚 波 涛 中 的 启 航 者 内 功 筑 就 扩 张 之 美 2008/12: 从 宏 观 行 业 和 微 观 公 司 两 个 角 度 出 发, 对 服 饰 消 费 和 服 饰 品 牌 公 司 发 展 规 律 做 出 实 证 研 究 精 选 出 国 际 高 档 奢 侈 品 和 中 低 档 领 域 可 对 比 公 司, 总 结 出 危 机 中 的 品 牌 公 司 分 化 表 现, 并 在 此 基 础 上 形 成 自 建 的 品 牌 分 化 路 径 演 绎 框 架 和 经 济 周 期 中 的 品 牌 服 饰 消 费 弹 性 框 架 最 后 结 合 时 尚 产 业 图 谱, 归 结 出 重 点 品 牌 服 装 公 司 09 年 投 资 策 略 4 纺 织 服 饰 行 业 09 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 三 卷 下 ): 突 围 与 出 局 : 时 尚 界 由 重 本 质 者 主 宰 2009/6/15: 经 营 模 式 对 公 司 的 利 润 有 着 关 键 影 响 此 文 建 立 了 时 尚 产 业 图 谱 的 财 务 量 化 版, 结 合 国 际 案 例, 证 明 企 业 运 营 一 定 要 贴 合 产 品 本 质 选 取 经 营 模 式 据 此 对 国 内 品 牌 公 司 做 出 从 模 式 - 财 务 指 标 质 量 的 分 析, 并 结 合 发 展 弹 性 框 架 把 握 投 资 机 会 5 寻 找 隐 形 冠 军 - 纺 织 服 装 生 产 企 业 发 展 专 题 2009/10/13 首 次 在 业 内 提 出 以 隐 形 冠 军 的 思 路 分 析 纺 织 服 装 生 产 企 业, 并 由 此 深 刻 的 揭 示 出 国 内 企 业 升 级 的 路 径 : 学 习 隐 形 企 业 的 素 质, 加 强 在 中 高 档 领 域 的 地 位, 有 序 布 局 产 能 6 服 饰 品 牌 研 究 第 四 卷 : 迎 风 起 舞 : 结 合 管 理 与 弹 性 布 局 品 牌 企 业 2009/12/6: 领 先 地 构 建 了 品 牌 竞 争 阶 段 图 谱, 并 根 据 对 细 分 行 业 配 套 管 理 能 力 的 分 析 建 立 了 品 牌 公 司 管 理 能 力 梯 级 图, 深 刻 剖 析 了 各 品 牌 企 业 的 价 值 7 七 匹 狼 - 持 续 拓 展 勇 于 改 进 的 狼 族 代 表 2009/12/24: 结 合 品 牌 评 价 系 统 的 要 素, 细 致 探 讨 了 在 经 济 将 走 向 复 苏 的 新 阶 段, 公 司 近 期 与 中 长 期 的 发 展 方 向 9 罗 莱 家 纺 (002293)- 收 入 恢 复 增 长 态 势 明 显 盈 利 能 力 持 续 提 高 2010/3/30 10 富 安 娜 加 盟 拓 展 力 度 加 大 危 机 中 获 得 相 对 快 速 发 展 2010/4/27 11 纺 织 服 饰 行 业 2010 年 中 期 投 资 策 略 ( 服 饰 品 牌 研 究 第 五 卷 )- 价 值 链 管 理 优 选 渠 道 战 略 领 先 者 2010/6/8: 对 品 牌 评 价 体 系 中 细 分 要 素 分 拆 进 行 分 析 的 开 端, 从 价 值 链 的 角 度 切 入, 将 目 前 国 内 品 牌 企 业 决 定 发 展 的 要 素 归 结 到 渠 道 管 理 这 个 核 心, 并 领 先 的 提 出 以 企 业 阶 段 性 的 渠 道 战 略 作 为 决 定 投 资 价 值 的 关 键, 从 渠 道 结 构 模 式 外 延 扩 张 模 式 和 内 涵 增 长 模 式 三 方 面 进 行 了 详 细 的 阐 述 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明

分 析 师 承 诺 负 责 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 每 一 位 证 券 分 析 师, 在 此 申 明, 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 了 分 析 师 本 人 的 研 究 观 点 本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不 曾 与 现 在 不 与, 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 王 薇, 英 国 兰 卡 斯 特 大 学 ( 与 LBS 为 英 国 仅 有 两 所 六 星 级 管 理 商 学 院 ) 金 融 学 硕 士, 广 州 暨 南 大 学 金 融 与 会 计 双 学 士 学 位, 现 为 招 商 证 券 服 饰 纺 织 行 业 分 析 师,4 年 证 券 研 究 经 验,3 年 服 饰 纺 织 行 业 研 究 经 验 2008 年 度 新 财 富 服 装 纺 织 行 业 最 佳 分 析 师 第 一 名 2009 年 度 第 二 名 主 要 研 究 特 点 : 跳 脱 出 传 统 的 纺 织 服 装 行 业 分 析, 在 业 内 率 先 创 新 出 针 对 品 牌 企 业 研 究 的 时 尚 产 业 图 谱 与 品 牌 竞 争 阶 段 图 谱, 并 持 续 开 创 出 品 牌 研 究 系 列 报 告 由 产 品 本 质 出 发, 根 据 时 尚 度 高 低 和 档 次 高 低 构 建 了 服 饰 行 业 二 维 标 准 划 分 的 模 式 研 究 思 路 同 时 依 据 对 细 分 行 业 配 套 管 理 能 力 的 分 析 建 立 了 品 牌 公 司 管 理 能 力 梯 级 图, 在 此 基 础 上, 逐 步 通 过 对 品 牌 评 价 系 统 细 分 要 素 的 分 拆 剖 析, 搭 建 对 品 牌 企 业 研 究 的 完 善 体 系 投 资 评 级 定 义 公 司 短 期 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 公 司 股 价 相 对 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 强 烈 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 20% 以 上 审 慎 推 荐 : 公 司 股 价 涨 幅 超 基 准 指 数 5-20% 之 间 中 性 : 公 司 股 价 变 动 幅 度 相 对 基 准 指 数 介 于 ±5% 之 间 回 避 : 公 司 股 价 表 现 弱 于 基 准 指 数 5% 以 上 公 司 长 期 评 级 A: 公 司 长 期 竞 争 力 高 于 行 业 平 均 水 平 B: 公 司 长 期 竞 争 力 与 行 业 平 均 水 平 一 致 C: 公 司 长 期 竞 争 力 低 于 行 业 平 均 水 平 行 业 投 资 评 级 以 报 告 日 起 6 个 月 内, 行 业 指 数 相 对 于 同 期 市 场 基 准 ( 沪 深 300 指 数 ) 的 表 现 为 标 准 : 推 荐 : 行 业 基 本 面 向 好, 行 业 指 数 将 跑 赢 基 准 指 数 中 性 : 行 业 基 本 面 稳 定, 行 业 指 数 跟 随 基 准 指 数 回 避 : 行 业 基 本 面 向 淡, 行 业 指 数 将 跑 输 基 准 指 数 免 责 条 款 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 我 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 我 公 司 及 其 雇 员 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 概 不 负 责 我 公 司 或 关 联 机 构 可 能 会 持 有 报 告 中 所 提 到 的 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 还 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 本 报 告 仅 向 特 定 客 户 传 送, 版 权 归 招 商 证 券 所 有 未 经 我 公 司 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载 敬 请 阅 读 末 页 的 重 要 说 明 Page 17