<4D6963726F736F667420576F7264202D20BBAABAA3D2A9D2B53630303532315F3133303532332DB9DBB5E3BEDBBDB92DCDC6BCF65FD6C6BCC1B3F6BFDAC7BFCAC6D4F6B3A4A3AC32303135C4EACAD5C8EBD3D0CDFBB7AD35B1B62E646F63>

观 点 聚 焦 证 券 研 究 报 告 213 年 5 月 23 日 医 药 保 健 研 究 部 孙 亮 分 析 员,SAC 执 业 证 书 编 号 : S8511121 Liang.sun@cicc.com.cn 主 要 财 务 信 息 周 峰 分 析 员,SAC 执 业 证 书 编 号 : S851132 Peak.Zhou@cicc.com.cn ( 百 万 元 ) 21A 211A 212A 213E 214E 主 营 业 务 收 入 1,23 1,828 2,14 2,84 3,381 (+/- %) 1.2% 78.7% 1.2% 39.2% 2.6% 主 营 业 务 利 润 422 691 797 1,22 1,443 (+/- %) 11.5% 63.9% 15.4% 5.7% 2.1% 营 业 利 润 97 296 351 68 732 (+/- %) -43% 25% 19% 73% 21% 净 利 润 94 217 341 539 659 (+/- %) -43.3% 132% 57% 58% 22% EPS ( 元 ).17.4.44.7.85 P/E(x) 94.5 46.9 29.9 18.9 15.4 P/B(x) 6.8 6.1 4.8 2.9 2.5 ROE 7.1% 14.2% 17.5% 17.% 17.8% 现 金 分 红 收 益 率.6%.6% 1.2% 1.3% 1.6% 股 票 信 息 A 股 股 票 代 码 6521.CH 当 前 股 价 人 民 币 17.8 过 去 3 日 日 均 成 交 量 ( 百 万 股 ) 2 52 周 最 高 价 / 最 低 价 人 民 币 17.1/7.3 总 市 值 ( 百 万 元 ) 13,245 发 行 股 数 ( 百 万 股 ) 775 其 中 : 流 通 股 ( 百 万 股 ) 773 最 近 估 值 走 势 % 近 一 周 1 个 月 3 个 月 年 初 至 今 6521.CH +5.56 +43.53 +44.31 +97.47 沪 深 3 +4.87 +3.2-2.63 +3.64 中 金 A 股 医 疗 保 健 +4.76 +13.7 +4.28 +8.2 最 近 估 值 走 势 Relative Value (%) 18 16 14 12 1 8 6 6521.CH 沪 深 3 4 212-5-22 212-8-22 212-11-22 213-2-22 213-5-22 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯 公 司 信 息 中 金 公 司 研 究 部 近 来 事 件 213-5-23 增 发 新 股 上 市, 不 限 涨 跌 幅 推 荐 华 海 药 业 (6521.SH) 制 剂 出 口 强 势 增 长,215 年 收 入 有 望 翻 5 倍 公 司 近 况 我 们 对 公 司 所 有 出 口 制 剂 品 种 近 期 销 售 更 新, 发 展 势 头 强 劲 评 论 拉 莫 三 嗪 控 释 片 全 年 收 益 有 望 达 到 1.5 亿 元 根 据 最 新 趋 势, 我 们 预 计 2 季 度 公 司 该 品 种 处 方 量 环 比 1 季 度 增 长 2% 以 上, 同 时 考 虑 到 如 果 有 其 他 竞 争 对 手 上 市, 最 快 形 成 销 售 时 间 也 在 3 季 度 后 期, 因 此 公 司 可 保 持 高 盈 利 到 3 季 度 我 们 将 该 产 品 给 公 司 带 来 的 盈 利 从 此 前 的 1.2 亿 元 上 调 到 1.5 亿 元 多 个 缓 控 释 剂 型 储 备 品 种 即 将 获 批, 市 场 潜 力 大 目 前 在 美 国 FDA 审 核 的 有 1 个 品 种, 其 中 3 个 是 缓 释 剂 型 结 合 在 美 国 FDA 申 报 流 程, 预 计 3 季 度 起 有 望 获 批 的 品 种 依 次 是 安 非 他 酮 缓 释 片 左 乙 拉 西 坦 缓 释 片 厄 贝 沙 坦 氢 氯 噻 嗪 片 和 帕 罗 西 汀 片 其 全 球 市 场 规 模 与 刚 刚 获 批 的 拉 莫 三 嗪 体 量 相 当, 将 会 在 4 季 度 和 明 年 给 公 司 带 来 实 质 性 增 长 老 品 种 发 展 迅 速, 市 场 份 额 环 比 持 续 上 升 我 们 跟 踪 了 这 些 品 种 的 近 期 销 售 形 势, 主 力 品 种 均 展 现 出 快 速 发 展 势 头, 有 效 抢 占 市 场 份 额 其 中 罗 匹 尼 罗 是 当 前 最 大 的 黑 马 预 计 今 年 除 拉 莫 三 嗪 外 产 品 业 绩 表 现 同 样 靓 丽 随 着 Solco 公 司 与 公 司 已 有 团 队 完 全 融 合, 未 来 公 司 发 展 势 头 仍 有 加 快 可 能 制 剂 发 展 遵 循 Double A 模 式, 发 挥 自 身 优 势, 政 策 环 境 转 好 携 FDA 优 势 全 球 扩 张,215 年 收 入 有 望 增 5 倍 借 助 多 个 制 剂 获 美 国 FDA 认 证, 公 司 在 韩 国 俄 罗 斯 沙 特 和 日 本 等 国 家 开 展 申 报 工 作 在 欧 洲 已 取 得 重 要 突 破 212 年 欧 洲 制 剂 收 入 已 经 达 到 1236 万 元 预 计 215 年 全 部 制 剂 出 口 收 入 有 望 达 到 1 亿 元, 相 比 212 年 约 2 亿 元 收 入 增 长 4 倍 随 着 新 产 品 的 推 出, 未 来 上 调 预 测 的 可 能 性 很 大 估 值 与 建 议 上 调 盈 利 预 测, 重 申 推 荐 评 级 根 据 对 制 剂 出 口 的 再 认 识, 我 们 将 213/214 年 的 EPS 预 测 分 别 上 调 4% 和 5% 至.7/.8 元 对 P/E 分 别 是 24x/19x, 估 值 较 低, 当 前 净 利 润 同 比 增 速 分 别 是 58% 和 22%, 保 持 强 劲 增 长 势 头 高 起 点 介 入 生 物 仿 制 药 领 域, 发 展 潜 力 巨 大, 重 申 推 荐 评 级 风 险 : 原 料 药 价 格 和 外 汇 波 动 风 险, 产 品 质 量 和 政 策 风 险

目 录 拉 莫 三 嗪 控 释 片 全 年 收 益 有 望 达 到 1.5 亿 元... 3 缓 控 释 剂 型 生 产 难 度 高, 监 管 严 格, 门 槛 高... 4 多 个 缓 控 释 剂 型 储 备 品 种 即 将 获 批, 市 场 潜 力 大... 6 老 品 种 发 展 迅 速, 市 场 份 额 环 比 持 续 上 升... 7 制 剂 发 展 遵 循 Double A 模 式, 发 挥 自 身 优 势, 政 策 环 境 转 好... 12 携 FDA 优 势 全 球 扩 张,215 年 收 入 有 望 翻 5 倍... 14 上 调 盈 利 预 测, 重 申 推 荐 评 级... 15 图 表 主 要 财 务 信 息...1 股 票 信 息...1 最 近 估 值 走 势...1 最 近 估 值 走 势...1 近 来 事 件...1 图 表 1: 拉 莫 三 嗪 控 释 片 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势...3 图 表 2: 拉 莫 三 嗪 控 释 片 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势...3 图 表 3: 拉 莫 三 嗪 等 产 品 口 服 剂 和 缓 控 释 剂 型 产 品 取 得 FDA 文 号 数 量 ( 蓝 色 阴 影 的 代 表 公 司 涉 及 品 种 )...4 图 表 4: 拉 莫 三 嗪 等 产 品 口 服 剂 和 缓 控 释 剂 型 价 格 差 距...5 图 表 5: 公 司 向 美 国 FDA 申 报 的 在 审 核 制 剂 明 细...6 图 表 6: 后 备 品 种 的 全 球 销 售 规 模 比 较 ( 亿 美 元 )...6 图 表 7: 公 司 已 获 得 美 国 FDA 批 准 的 制 剂 明 细...7 图 表 8: 罗 匹 尼 罗 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 )...8 图 表 9: 罗 匹 尼 罗 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势...9 图 表 1: 厄 贝 沙 坦 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 )...9 图 表 11: 厄 贝 沙 坦 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势...9 图 表 12: 氯 沙 坦 钾 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (Pack 推 测 是 华 海 合 作 的 品 牌 )...1 图 表 13: 氯 沙 坦 钾 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势...1 图 表 14: 多 奈 哌 齐 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 )... 11 图 表 15: 多 奈 哌 齐 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势... 11 图 表 16: API+ANDA 各 自 优 劣 势 比 较 示 意 图...12 图 表 17: 主 要 仿 制 药 企 业 的 ANDA 和 API 销 售 情 况 ($.mn)...12 图 表 18: 截 至 213 年 2 月 25 日, 公 司 在 美 国 FDA 的 原 料 药 DMF 备 案 有 37 个...13 图 表 19: 华 海 制 剂 出 口 收 入 预 测 ( 百 万 元 )...14 图 表 2: 盈 利 预 测 调 整 明 细...15 图 表 21: Valuations of comparables(213-5-22)...16 图 表 22: Historical P/E and P/B bands...16 2

拉 莫 三 嗪 控 释 片 全 年 收 益 有 望 达 到 1.5 亿 元 公 司 在 4 月 27 日 公 告 : 根 据 公 司 与 Par 药 业 签 署 的 合 作 协 议, 公 司 将 获 得 Par 药 业 合 作 开 发 的 拉 莫 三 嗪 控 释 片 (Lamotrigine XR) 一 季 度 销 售 利 润 分 成 约 5335 万 元 人 民 币 该 收 益 将 在 二 季 度 到 账 并 确 认 该 品 种 (ANDA) 申 请 于 213 年 1 月 19 日 获 得 美 国 FDA 的 批 准 产 品 原 研 药 GSK 美 国 市 场 212 年 销 售 额 约 2.65 亿 美 元 盈 利 来 自 产 品 稀 缺 和 高 价 药 品 上 市 后 是 美 国 市 场 上 目 前 除 了 原 研 药 GSK 之 外 唯 一 可 正 常 销 售 的 控 释 片 全 规 格 系 列 产 品 因 此 产 品 定 价 较 高, 目 前 GSK 售 价 为 xx( 价 格 来 源 ); 我 们 预 计 公 司 产 品 约 是 GSK 产 品 的 4% 与 普 通 口 服 剂 型 低 价 低 毛 利 率 ( 不 到 35%) 相 比, 我 们 预 计 该 品 种 销 售 毛 利 率 可 以 达 到 8% 以 上 2 季 度 继 续 保 持 环 比 上 升 趋 势 根 据 我 们 从 Bloomberg 跟 踪 的 数 据, 进 入 4 月 份, 公 司 与 Par 合 作 体 在 拉 莫 三 嗪 控 释 片 上 依 然 保 持 着 强 劲 势 头 4 月 份 在 零 售 市 场 总 处 方 量 环 比 3 月 上 升 了 8%; 进 入 5 月 份 前 2 周, 合 计 处 方 量 环 比 同 样 上 升 7.3% 图 表 1: 拉 莫 三 嗪 控 释 片 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 5 PAR PHARM. WOCKHARDT GSK 4 3 2 1 1-11 1-24 2-6 2-19 3-4 3-17 3-3 4-12 4-25 5-8 图 表 2: 拉 莫 三 嗪 控 释 片 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 PAR PHARM WOCKJARDT GSK 35 3 25 2 15 1 5 1-3 1-1 1-17 1-24 1-31 2-7 2-14 2-21 2-28 3-7 3-14 3-21 3-28 该 产 品 全 年 预 计 获 得 盈 利 1.5 亿 元 根 据 最 新 趋 势, 我 们 预 计 2 季 度 公 司 该 品 种 处 方 量 环 比 1 季 度 增 长 2% 以 上, 同 时 考 虑 到 如 果 有 其 他 竞 争 对 手 上 市, 最 快 形 成 销 售 时 间 也 在 3 季 度 后 期, 因 此 公 司 可 保 持 高 盈 利 到 3 季 度 我 们 将 该 产 品 给 公 司 带 来 的 盈 利 从 此 前 的 1.2 亿 元 上 调 到 1.5 亿 元 3

缓 控 释 剂 型 生 产 难 度 高, 监 管 严 格, 门 槛 高 缓 释 和 控 释 剂 是 近 2 年 来 兴 起 的 一 种 新 型 给 药 技 术, 主 要 定 义 区 别 如 下 缓 释 剂 ( 表 示 为 Sustained Release(SR) 或 Extended Release(ER)), 定 义 为 一 级 动 力 学 体 外 释 放, 服 用 后 药 物 按 包 衣 厚 薄 不 同, 在 需 要 时 间 内 依 次 释 放 药 物 成 分, 不 断 发 挥 疗 效 缓 释 剂 的 药 效 一 般 可 持 续 12 小 时 左 右 方 法 是 : 将 药 物 制 成 小 的 颗 粒, 分 作 数 份, 少 数 不 包 衣 为 速 释 部 分, 其 他 分 别 包 上 厚 薄 不 同 的 包 衣 为 缓 释 部 分 取 上 述 颗 粒 以 一 定 比 例 混 合, 制 成 各 种 剂 型 控 释 剂 ( 表 示 为 Controlled Release(CR)), 定 义 为 零 级 动 力 学 体 外 释 放, 药 效 一 般 可 持 续 24 小 时 以 上, 比 缓 释 剂 药 效 要 长 一 倍, 使 用 更 方 便 方 法 难 度 也 高 一 点 : 一 般 先 把 药 制 成 片 芯, 然 后 在 片 芯 外 面 包 上 一 定 厚 度 的 半 透 膜, 再 采 用 激 光 技 术 在 膜 上 打 若 干 小 孔 病 人 服 用 后, 药 片 与 体 液 接 触, 水 从 半 透 膜 进 入 片 芯, 使 药 物 溶 解, 当 药 片 内 部 的 渗 透 压 高 于 外 部 时, 药 物 便 从 小 孔 中 徐 徐 流 出 缓 控 释 剂 型 生 产 难 度 较 一 般 口 服 剂 型 高,FDA 监 管 更 严 厉, 相 应 申 报 和 研 发 成 本 也 高 很 多 可 建 立 比 较 高 的 生 产 门 槛, 因 此 开 发 该 领 域 产 品 是 原 研 厂 商 保 护 自 身 产 品 竞 争 力 的 有 效 手 段 例 如 拉 莫 三 嗪 当 前 口 服 剂 型 已 经 有 2 个 文 号, 但 缓 控 释 剂 型 连 原 研 厂 商 合 计 只 有 4 个 文 号 最 极 端 的 是 帕 罗 西 汀, 尽 管 口 服 制 剂 已 经 有 1 个 文 号, 但 缓 控 释 剂 只 有 1 家 仿 制 药 厂 商 Mylan, 保 持 独 家 地 位 已 经 超 过 5 年 主 要 原 因 就 是 产 品 开 发 难 度 高 图 表 3: 拉 莫 三 嗪 等 产 品 口 服 剂 和 缓 控 释 剂 型 产 品 取 得 FDA 文 号 数 量 ( 蓝 色 阴 影 的 代 表 公 司 涉 及 品 种 ) 口 服 剂 缓 控 释 剂 口 崩 片 注 射 剂 型 拉 莫 三 嗪 2 4 1 左 乙 拉 西 坦 26 12 7 安 非 他 酮 4 11 罗 匹 尼 罗 12 8 帕 罗 西 汀 1 2 硝 苯 地 平 4 8 资 料 来 源 :FDA, 中 金 研 究 部 盐 酸 吗 啡 5 14 6 缓 控 释 剂 型 切 实 满 足 患 者 需 求, 价 格 高, 盈 利 高 控 制 了 药 物 释 放 速 度, 对 毒 性 高 的 化 学 分 子 可 提 高 疗 效, 降 低 不 良 反 应 发 生 率 ; 对 控 制 力 差 患 者 人 群 ( 尤 其 是 精 神 疾 病 类 ), 切 实 降 低 了 服 用 次 数, 现 在 基 本 上 是 主 要 的 给 药 方 式 加 上 生 产 难 度 高, 因 此 产 品 的 售 价 普 遍 高 于 口 服 制 剂 6% 以 上, 同 时 产 品 的 盈 利 能 力 也 较 高 4

图 表 4: 拉 莫 三 嗪 等 产 品 口 服 剂 和 缓 控 释 剂 型 价 格 差 距 4 普 通 剂 型 缓 释 剂 型 3 2 1 拉 莫 三 嗪 ( 仿 ) 拉 莫 三 嗪 (GSK) 罗 匹 尼 罗 ( 仿 ) 罗 匹 尼 罗 (GSK) 左 乙 拉 西 坦 左 乙 拉 西 坦 ( 仿 ) (UCB) 帕 罗 西 汀 ( 仿 ) 帕 罗 西 汀 (GSK) 安 非 他 酮 ( 仿 ) 安 非 他 酮 (TEVA) 资 料 来 源 :https://www.northwestpharmacy.com, 中 金 研 究 部 5

多 个 缓 控 释 剂 型 储 备 品 种 即 将 获 批, 市 场 潜 力 大 公 司 自 设 立 美 国 公 司 开 始, 就 致 力 于 在 美 国 开 发 缓 控 释 新 剂 型, 为 此 公 司 招 募 了 以 郭 晓 迪 为 带 头 的 技 术 团 队 已 经 获 批 的 拉 莫 三 嗪 生 产 和 研 发 就 是 全 部 有 公 司 自 主 开 发 和 生 产 目 前 公 司 在 美 国 FDA 审 核 的 有 1 个 品 种 ( 明 细 如 下 ), 其 中 3 个 是 缓 释 剂 型, 并 开 始 涉 足 口 崩 片 新 领 域 图 表 5: 公 司 向 美 国 FDA 申 报 的 在 审 核 制 剂 明 细 FDA 待 审 核 序 号 产 品 英 文 名 称 药 品 通 用 名 称 申 请 文 号 申 请 人 申 请 时 间 1 Levetirracetam ER 左 乙 拉 西 坦 缓 释 片 23468 普 霖 斯 通 211.9 2 Irbesartan-HCTZ 厄 贝 沙 坦 氢 氯 噻 嗪 片 2372 普 霖 斯 通 211.6 3 Paroxetine IR 帕 罗 西 汀 片 23854 普 霖 斯 通 211.12 4 Bupropion 盐 酸 安 非 他 酮 缓 释 片 2234 普 霖 斯 通 21.8 5 Ropinirole ER 罗 匹 尼 罗 控 释 片 24413 普 霖 斯 通 212.7 6 Valsartan 缬 沙 坦 片 24821 普 霖 斯 通 212.9 7 Losartan-HCTZ 氯 沙 坦 钾 氢 氯 噻 嗪 片 2491 普 霖 斯 通 212.9 8 Escitalopram 草 酸 S- 西 酞 普 兰 片 7832 普 霖 斯 通 - 9 Donepezil ODT 盐 酸 多 柰 哌 齐 口 崩 片 7889 普 霖 斯 通 - 1 Mycophenolate Mofetil Capsule 吗 替 麦 考 酚 酯 胶 囊 91253 寿 科 健 康 - 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 金 研 究 部 根 据 以 上 名 单, 结 合 在 美 国 FDA 申 报 流 程, 我 们 预 计 公 司 今 年 3 季 度 起 有 望 获 批 的 品 种 依 次 是 安 非 他 酮 缓 释 片 左 乙 拉 西 坦 缓 释 片 厄 贝 沙 坦 氢 氯 噻 嗪 片 和 帕 罗 西 汀 片 其 全 球 市 场 规 模 与 刚 刚 获 批 的 拉 莫 三 嗪 体 量 相 当, 这 些 品 种 的 获 批 将 会 在 4 季 度 和 明 年 给 公 司 带 来 实 质 性 增 长 图 表 6: 后 备 品 种 的 全 球 销 售 规 模 比 较 ( 亿 美 元 ) 16 14 12 1 8 6 4 2 29 21 211 拉 莫 三 嗪 左 乙 拉 西 坦 安 非 他 酮 罗 匹 尼 罗 帕 罗 西 汀 资 料 来 源 :.Evaluategroup, 中 金 研 究 部 6

老 品 种 发 展 迅 速, 市 场 份 额 环 比 持 续 上 升 目 前 公 司 已 经 获 得 美 国 FDA 批 准 了 13 个 文 号 ( 明 细 如 下 ), 已 经 规 模 化 销 售 的 有 氯 沙 坦 钾 赖 诺 普 利 罗 匹 尼 罗 厄 贝 沙 坦 等 212 年 在 美 国 取 得 收 入 1.67 亿 元, 同 比 增 长 227%! 图 表 7: 公 司 已 获 得 美 国 FDA 批 准 的 制 剂 明 细 FDA 待 审 核 序 号 产 品 英 文 名 称 药 品 通 用 名 称 申 请 文 号 申 请 人 申 请 时 间 1 Levetirracetam ER 左 乙 拉 西 坦 缓 释 片 23468 普 霖 斯 通 211.9 2 Irbesartan-HCTZ 厄 贝 沙 坦 氢 氯 噻 嗪 片 2372 普 霖 斯 通 211.6 3 Paroxetine IR 帕 罗 西 汀 片 23854 普 霖 斯 通 211.12 4 Bupropion 盐 酸 安 非 他 酮 缓 释 片 2234 普 霖 斯 通 21.8 5 Ropinirole ER 罗 匹 尼 罗 控 释 片 24413 普 霖 斯 通 212.7 6 Valsartan 缬 沙 坦 片 24821 普 霖 斯 通 212.9 7 Losartan-HCTZ 氯 沙 坦 钾 氢 氯 噻 嗪 片 2491 普 霖 斯 通 212.9 8 Escitalopram 草 酸 S- 西 酞 普 兰 片 7832 普 霖 斯 通 - 9 Donepezil ODT 盐 酸 多 柰 哌 齐 口 崩 片 7889 普 霖 斯 通 - 1 Mycophenolate Mofetil Capsule 吗 替 麦 考 酚 酯 胶 囊 91253 寿 科 健 康 - 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 金 研 究 部 我 们 跟 踪 了 这 些 品 种 的 近 期 销 售 形 势, 主 力 品 种 均 展 现 出 快 速 发 展 势 头, 有 效 抢 占 市 场 份 额 其 中 罗 匹 尼 罗 是 当 前 最 大 的 黑 马 预 计 今 年 除 拉 莫 三 嗪 外 产 品 业 绩 表 现 同 样 靓 丽 随 着 Solco 公 司 与 公 司 已 有 团 队 完 全 融 合, 未 来 公 司 发 展 势 头 仍 有 加 快 可 能 罗 匹 尼 罗 成 为 今 年 口 服 制 剂 最 大 亮 点 最 新 4 5 月 份 零 售 市 场 已 经 位 居 第 3, 并 保 持 强 劲 增 长 势 头 零 售 和 医 院 合 计 总 处 方 量,1 季 度 同 比 增 长 41%, 环 比 212 年 4 季 度 增 长 87%! 7

图 表 8: 罗 匹 尼 罗 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 ) 2 HERITAGE WOCKHARDT SOLCO MYLAN ROXANE GLENMARK 16 12 8 4 211-1 211-12 212-2 212-4 212-6 212-8 212-1 212-12 213-2 213-4 8

图 表 9: 罗 匹 尼 罗 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 WOCKHARDT GLENMARK ROXANE MYLAN SOLCO 45 4 35 3 25 2 15 1 5 211-1 211-12 212-2 212-4 212-6 212-8 212-1 212-12 213-2 厄 贝 沙 坦 稳 步 上 升, 复 方 即 将 上 市 增 加 新 动 力 产 品 去 年 9 月 份 成 功 加 入 专 利 到 期 后 第 一 波, 在 上 市 第 8 个 月 后 目 前 零 售 市 场 每 周 处 方 量 持 续 稳 健 上 升, 目 前 稳 居 市 场 第 5 名 预 计 随 着 后 期 复 方 品 种 加 入 竞 争, 份 额 会 有 大 幅 提 高 图 表 1: 厄 贝 沙 坦 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 ) TEVA CAMBER SANOFI SOLCO AUROBINDO 14 12 1 8 6 4 2 212-1 212-11 212-12 213-1 213-2 213-3 213-4 213-5 图 表 11: 厄 贝 沙 坦 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 TEVA SANOFI CAMBER AUROBIND SOLCO 3 25 2 15 1 5 212-1 212-11 212-12 213-1 213-2 213-3 9

氯 沙 坦 钾 越 战 越 勇, 目 前 占 美 国 市 场 25% 以 上 产 品 是 公 司 第 一 个 大 规 模 批 量 出 口 美 国 的 制 剂 品 种, 尽 管 上 市 时 间 处 于 仿 制 药 第 2 波, 其 后 期 发 展 迅 速, 目 前 总 处 方 量 已 经 位 居 前 3, 零 售 处 方 量 持 续 上 升 图 表 12: 氯 沙 坦 钾 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (Pack 推 测 是 华 海 合 作 的 品 牌 ) 7 6 5 4 3 2 ZYDUS LUPIN PACK TEVA NORTHSTAR 1 211-12 212-2 212-4 212-6 212-8 212-1 212-12 213-2 213-4 图 表 13: 氯 沙 坦 钾 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 PACK ZYDUS TEVA NORTHSTAR LUPIN 16 14 12 1 8 6 4 2 211-1 211-12 212-2 212-4 212-6 212-8 212-1 212-12 213-2 1

多 奈 哌 齐 还 有 很 大 的 增 长 空 间 产 品 是 公 司 原 计 划 和 其 他 厂 商 合 作 推 出 的 首 仿 品 种, 后 期 因 种 种 原 因 推 迟, 当 前 由 华 海 自 营 市 场, 目 前 零 售 市 场 已 位 居 第 4 名, 整 体 市 场 份 额 位 居 第 5 考 虑 到 传 统 龙 头 Teva 和 Ranbaxy 市 场 持 平 或 下 降, 公 司 正 在 迅 速 有 效 的 抢 占 市 场 份 额, 未 来 还 有 很 大 的 发 展 空 间 图 表 14: 多 奈 哌 齐 零 售 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 (SOLCO 是 华 海 收 购 的 销 售 公 司 ) 2 RANBAXY CADISTA TORRENT SOLCO TEVA 16 12 8 4 212-4 212-6 212-8 212-1 212-12 213-2 213-4 图 表 15: 多 奈 哌 齐 合 计 总 处 方 量 最 新 发 展 趋 势 RANBAXY TEVA TORRENT CADISTA SOLCO 2 15 1 5 212-3 212-5 212-7 212-9 212-11 213-1 213-3 11

制 剂 发 展 遵 循 Double A 模 式, 发 挥 自 身 优 势, 政 策 环 境 转 好 我 们 在 去 年 的 9 月 份 发 布 了 Double A 模 式 抢 抓 全 球 专 利 断 崖 机 遇 原 料 药 企 业 发 展 升 级 探 讨 行 业 报 告, 提 出 了 Double A(API+ANDA) 模 式 是 最 适 合 中 国 药 企 的 产 业 升 级 发 展 道 路 主 要 逻 辑 如 图 表 18 所 示 : 中 国 制 药 企 业 在 原 料 药 工 艺 和 产 能 上 有 优 势, 盈 利 能 力 偏 低 ; 借 助 当 前 全 球 化 学 药 专 利 到 期 高 潮, 同 时 开 拓 API 和 ANDA 市 场, 既 可 抓 住 原 料 药 市 场 爆 发 机 遇, 又 可 以 利 用 原 料 药 自 供 优 势, 低 价 开 拓 规 模 庞 大 的 仿 制 药 规 范 市 场 图 表 16: API+ANDA 各 自 优 劣 势 比 较 示 意 图 API( 原 料 药 ) ANDA( 仿 制 制 剂 ) Double A 盈 利 盈 利 盈 利 规 模 + 规 模 = 规 模 风 险 风 险 风 险 资 料 来 源 :IMS Health, 中 金 研 究 部 Double A 也 是 全 球 仿 制 龙 头 成 长 的 主 流 发 展 模 式 : 纵 观 全 球 主 要 仿 制 药 龙 头, 均 是 从 少 数 API 或 ANDA 起 步, 之 后 通 过 不 断 研 发 和 外 延 式 扩 张, 采 取 仿 制 药 (ANDA) 要 市 场 要 利 润, 原 料 药 (API) 要 合 作 要 技 术 的 协 同 发 展 战 略, 取 得 了 显 著 成 果 图 表 17: 主 要 仿 制 药 企 业 的 ANDA 和 API 销 售 情 况 ($.mn) 3 25 211 年 主 要 厂 商 仿 制 药 原 料 药 营 收 仿 制 药 ANDA 原 料 药 API 2 15 1 5 747 57 9,449 1,17 156 344 119 967 1,258 64 Teva Dr Reddy Perrigo Sun Pharm Ranbaxy(212H) 资 料 来 源 :BLOOMBERG, 中 金 研 究 部 案 例 支 持 自 有 原 料 药 对 美 国 市 场 新 人 发 展 非 常 重 要 在 拉 莫 三 嗪 品 种 上, 印 度 WOCKHARDT 作 为 一 个 美 国 市 场 扎 根 多 年 的 仿 制 药 龙 头, 虽 然 获 得 ANDA 审 批 时 点 早 于 华 海, 推 测 因 为 自 身 原 料 药 供 应 不 过 关, 只 能 支 持 1 个 剂 型 在 美 国 销 售, 因 此 市 场 份 额 远 低 于 华 海 华 海 作 为 近 几 年 刚 刚 在 美 国 崭 露 头 角 的 参 与 者, 建 立 市 场 信 任 非 常 重 要, 原 料 药 对 公 司 保 证 可 靠 的 供 货 能 力 非 常 重 要 37 个 DMF 文 号 证 明 公 司 为 未 来 做 了 周 密 规 划 和 储 备 华 海 制 剂 出 口 其 在 FDA 获 批 和 申 报 的 均 是 自 己 拥 有 原 料 药 生 产 能 力 的 品 种 在 美 国 出 口 原 料 药 必 须 在 美 国 FDA 取 得 DMF 备 案, 公 司 作 为 国 内 原 料 药 出 口 先 锋,9 年 代 就 开 始 备 案 DMF, 大 规 模 向 欧 美 市 场 出 口 原 料 药 目 前 公 司 在 美 国 备 案 DMF 有 37 个, 可 推 断 公 司 对 未 来 制 剂 出 口 做 了 周 密 的 规 划 和 储 备 制 剂 申 报 政 策 环 境 向 好, 有 助 公 司 业 务 发 展 加 快 在 过 去 几 年 美 国 遭 遇 药 品 紧 缺, 同 时 多 个 知 名 大 厂 生 产 线 爆 出 问 题, 美 国 FDA 迫 切 希 望 更 多 的 仿 制 药 厂 商 加 入 212 年 对 仿 制 药 和 原 料 药 审 批 启 动 了 收 费 制, 并 承 诺 收 费 后 会 大 幅 提 高 审 批 时 间 我 们 认 为 这 一 政 策 变 化 可 加 快 产 品 开 发 和 投 入 市 场 进 度, 对 全 球 仿 制 药 出 口 商 提 高 门 槛 12

图 表 18: 截 至 213 年 2 月 25 日, 公 司 在 美 国 FDA 的 原 料 药 DMF 备 案 有 37 个 公 司 在 FDA 的 原 料 药 DMF 备 案 ( 截 至 213.2.25) 序 号 产 品 英 文 名 称 产 品 中 文 名 称 DMF 号 1 Benazepril hydrochloride (bulk) 盐 酸 苯 那 普 利 片 17792 2 Fosinopril sodium (bulk) 福 辛 普 利 钠 1785 3 Carvedilol 卡 维 地 洛 19533 4 Nevirapine active pharmaceutical ingredient 奈 韦 拉 平 19712 5 Paroxetine hydrochloride (hemihydrate) 盐 酸 帕 罗 西 汀, 半 水 合 物 19922 6 Escitalopram oxalate 艾 司 西 酞 普 兰 281 7 Quinapril hydrochloride 盐 酸 喹 那 普 利 2315 8 Risperidone 利 培 酮 2518 9 Citalopram hydrobromide 氢 溴 酸 西 酞 普 兰 2586 1 Quetiapine hemifumarate drug substance 富 马 酸 喹 硫 平 2733 11 Ropinirole hydrochloride 盐 酸 罗 西 尼 罗 2829 12 Valsartan drug substance 缬 沙 坦 ( 有 锡 工 艺 ) 2939 13 Thiaproline-m-amino benzoic acid hydrochlodide (TPAB hydrochloride) drug substance TPAB 21343 14 Telmisartan 替 米 沙 坦 21466 15 Levetiracetam API 左 乙 拉 西 坦 ( 工 艺 I) 22235 16 Hydrochlorothiazide 氢 氯 噻 嗪 22541 17 Donepezil hydrochloride 多 柰 哌 齐 ( 工 艺 I) 2291 18 Duloxetine hydrochloride 盐 酸 度 罗 西 汀 2351 19 Donepezil hydrochloride (Process Ⅱ) 多 柰 哌 齐 ( 工 艺 Ⅱ) 23178 2 Lamotrigine usp 拉 莫 三 嗪 23262 21 Valsartan usp (Process Ⅱ) 缬 沙 坦 ( 无 锡 工 艺 ) 23491 22 Levetiracetam usp (Process Ⅱ) 左 乙 拉 西 坦 ( 工 艺 Ⅱ) 23853 23 Torsemide usp 托 拉 塞 米 24549 24 Ramipril 雷 米 普 利 2465 25 Captopril usp 卡 托 普 利 14311 26 Enalapril maleate usp 马 来 酸 依 那 普 利 14355 27 Lisinoprilde hydrate (bulk) 赖 诺 普 利 1481 28 Eccpa drug substance intermediate 依 那 普 利 原 料 的 中 间 体 214 29 Irbesartan 厄 贝 沙 坦 2178 3 Losartan potassium (Process Ⅱ) 氯 沙 坦 钾 ( 工 艺 Ⅱ) 2273 31 Candesartan cilexetil 坎 地 沙 坦 西 酯 25455 32 Aripiprazole 阿 立 哌 唑 25685 33 Voriconazole 伏 立 康 唑 2577 34 Carvedilol dihydrogen phosphate hemihydrate 卡 维 地 洛 磷 酸 盐 25721 35 Olmesartan medoxomil 奥 美 沙 坦 酯 26143 36 Eprosartan mesylate 依 普 罗 沙 坦 2623 37 (3S,4R) Alcohol Compound (3S,4R) 还 原 物 26756 资 料 来 源 :BLOOMBERG 中 金 研 究 部 13

携 FDA 优 势 全 球 扩 张,215 年 收 入 有 望 翻 5 倍 公 司 的 中 期 目 标 是 成 为 中 国 第 一 个 全 球 布 局 的 仿 制 药 跨 国 企 业, 当 前 借 助 多 个 制 剂 品 种 获 得 美 国 FDA 认 证, 在 韩 国 俄 罗 斯 沙 特 和 日 本 等 国 家 开 展 药 品 申 报 工 作 在 欧 洲, 公 司 与 发 欧 洲 AET 公 司 合 作,AET 目 前 拥 有 347 个 制 剂 药 品 文 号 ( 涵 盖 8 种 药 品 ), 华 海 作 为 独 家 生 产 商, 目 前 已 经 取 得 重 要 突 破 212 年 欧 洲 制 剂 收 入 已 经 达 到 1236 万 元, 有 一 个 比 较 好 的 起 点 我 们 更 新 了 对 公 司 制 剂 出 口 业 务 的 预 测, 预 计 215 年 制 剂 出 口 收 入 有 望 达 到 1 亿 元, 相 比 212 年 约 2 亿 元 收 入 增 长 4 倍 这 与 公 司 的 目 标 仍 有 相 当 的 差 距, 我 们 的 预 测 仍 然 比 较 保 守, 随 着 新 产 品 的 推 出, 未 来 上 调 预 测 的 可 能 性 很 大 图 表 19: 华 海 制 剂 出 口 收 入 预 测 ( 百 万 元 ) 1 合 计 欧 洲 美 国 8 6 4 2 21A 211A 212A 213E 214E 215E 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 金 公 司 研 究 部 14

上 调 盈 利 预 测, 重 申 推 荐 评 级 根 据 对 制 剂 出 口 的 再 认 识, 我 们 将 213/214 年 的 盈 利 预 测 分 别 上 调 4% 和 5%, 对 应 213/214 年 EPS 从 前 次 的.67/.81 元 上 调 至.7/.8 元 其 中 213 年 上 调 部 分 来 自 对 拉 莫 三 嗪 产 品 盈 利 预 测 上 调,214 年 上 调 部 分 来 自 新 产 品 的 投 放 图 表 2: 盈 利 预 测 调 整 明 细 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 金 公 司 研 究 部 综 合 盈 利 预 测 调 整 211A 212A 213E 214E 主 营 业 务 收 入 调 整 前 1,828 2,14 2,87 3,466 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 1,828 2,14 2,84 3,381 (+/-%) - - () (2) 主 营 业 务 成 本 调 整 前 1,13 1,23 1,669 2,6 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 1,13 1,23 1,584 1,916 (+/-%) - - (5) (7) 净 利 润 调 整 前 217 341 518 626 ( 人 民 币 百 万 ) 调 整 后 217 341 539 659 (+/-%) - - 4 5 总 股 本 调 整 前 712 712 775 775 ( 人 民 币 ) 调 整 后 775 775 775 775 (+/-%) 每 股 盈 利 调 整 前.3.48.67.81 ( 人 民 币 ) 调 整 后.28.44.7.85 (+/-%) 4 5 重 申 推 荐 评 级 根 据 公 司 最 新 股 价 16.44 元, 对 应 213/214 年 P/E 分 别 是 24x/19x, 估 值 较 低, 当 前 213/214 年 净 利 润 同 比 增 速 分 别 是 58% 和 22%, 保 持 强 劲 增 长 势 头 高 起 点 介 入 生 物 仿 制 药 领 域, 发 展 潜 力 巨 大, 重 申 推 荐 评 级 风 险 原 料 药 价 格 波 动 风 险, 外 汇 波 动 风 险, 药 品 质 量 风 险, 国 内 外 政 策 监 管 风 险 15

图 表 21: Valuations of comparables(213-5-22) 公 司 名 称 代 码 收 盘 价 总 市 值 每 股 收 益 ( 元 ) P/E 企 业 价 值 倍 数 市 销 率 股 息 收 益 率 净 资 产 收 益 率 P/B PEG 复 合 增 长 率 13/5/22 ( 百 万 元 ) LTM 212A 213E 214E LTM 212A 213E 214E 212A LTM 211A LTM 212A LTM 212A 212A 21-214E 恒 瑞 医 药 6276 29.55 36,54.9.87 1.2 1.26 33x 34x 29x 23x 26x 6.6x.3% 19% 2% 6.3x 6.7x 1.6 21% 科 伦 药 业 2422 59.73 28,67 2.34 2.27 3.4 3.69 25x 26x 2x 16x 23x 4.7x.4% 12% 12% 3.1x 3.2x.94 28% 华 东 医 药 963 38.4 16,668 1.17 1.8 1.35 1.65 33x 35x 28x 23x 19x 1.1x.% 21% 2% 6.8x 7.1x 1.57 23% 仙 琚 制 药 2332 13.4 4,452.34.35.61.76 38x 37x 21x 17x 22x 2.2x 1.7% 1% 1% 3.7x 3.7x 1.74 21% 恩 华 药 业 2262 31.19 7,298.63.6.73.96 49x 52x 43x 32x 37x 3.6x.2% 21% 2% 1.1x 1.7x 1.69 31% 海 思 科 2653 29.9 23,926.55.55.68.85 54x 54x 44x 35x 7x 27.4x 2.% 3% 26% 16.1x 14.x 2.43 22% 信 立 泰 2294 33.28 21,757 1.9.97 1.26 1.6 31x 34x 26x 21x 29x 11.2x 1.4% 25% 24% 7.7x 8.3x 1.1 31% 化 学 制 剂 药 中 值 4,725 38x 37x 29x 23x 29x 6.6x.7% 1% 1% 3.7x 3.9x 1.62 23% 现 代 中 药 中 值 3,928 36x 37x 29x 23x 32x 5.9x 1.1% 9% 8% 3.4x 3.5x 1.37 23% 生 物 制 药 中 值 6,164 37x 46x 32x 25x 36x 1.7x.9% 1% 11% 5.3x 5.6x 1.49 23% 海 正 药 业 6267 14.2 11,924.32.36.38.5 44x 4x 37x 28x 26x 1.9x 1.1% 5% 6% 2.2x 2.3x 11.3 4% 华 海 药 业 6521 16.44 12,749.47.44.7.85 35x 37x 23x 19x 28x 5.9x.6% 18% 17.5% 6.2x 6.5x.59 63% 海 翔 药 业 299 6.28 2,38 (.5).7.2.28 89x 31x 22x 32x 1.8x 4.8% (2%) 3.1% 2.8x 2.8x 59.9 1% 华 邦 制 药 24 14.37 8,163.6.59 1.2 1.64 24x 25x 12x 9x 19x 2.1x 3.5% 9% 11.2% 2.x 2.8x.39 63% 浙 江 医 药 6216 21.32 11,88 1.44 1.63 1.8 2.1 15x 13x 12x 1x 1x 2.2x 2.8% 12% 13.7% 1.7x 1.8x (1%) 新 和 成 21 17.66 12,82 1.7 1.17 1.39 1.55 16x 15x 13x 11x 1x 3.5x 3.4% 12% 14.% 2.1x 2.1x 24.46 1% 海 南 海 药 566 11.5 5,472.18.16.33.41 61x 71x 33x 27x 51x 5.8x.9% 6% 5.2% 3.5x 3.7x 1.26 56% 海 普 瑞 2399 17.89 14,316.74.78.82.89 24x 23x 22x 2x 28x 8.3x 3.4% 7% 7.8% 1.7x 1.8x (12%) 普 洛 股 份 739 14.13 5,761.39.34.57.86 36x 42x 25x 17x 18x 1.5x 9% 1.% 3.5x 4.2x.44 96% 化 学 原 料 药 中 值 3,191 4x 41x 25x 19x 3x 3.3x 1.1% 6% 7% 2.7x 2.8x 1.41 26% 品 牌 中 药 中 值 7,975 49x 37x 31x 25x 3x 6.4x.8% 12% 13% 4.5x 4.7x 1.67 28% 医 疗 服 务 中 值 4,66 48x 49x 39x 3x 39x 5.5x.9% 1% 11% 6.6x 6.9x 1.86 31% 医 疗 器 械 中 值 2,675 41x 41x 33x 24x 47x 7.5x 1.1% 1% 1% 4.x 4.x 1.43 25% 丽 珠 集 团 513 4.9 1,927 1.59 1.49 1.9 2.3 26x 27x 22x 18x 18x 2.7x 1.2% 14% 14% 3.6x 3.8x 人 福 医 药 679 26.18 12,918.85.82 1.1 1.24 31x 32x 26x 21x 2x 2.3x.3% 12% 11% 3.5x 3.5x 1.7 3% 复 星 医 药 6196 12.2 22,891.71.7.83.97 17x 17x 15x 12x 37x 3.x.8% 1% 1% 1.7x 1.8x.67 26% 三 九 医 药 999 27.77 27,184 1.7 1.4 1.3 1.6 26x 27x 21x 17x 18x 3.9x.9% 18% 18% 4.7x 4.9x 1.51 18% 华 润 双 鹤 662 21.37 12,217.97 1.7 1.35 1.54 22x 2x 16x 14x 15x 1.8x 1.8% 11% 13% 2.5x 2.6x 1.22 16% 综 合 性 制 药 企 业 中 值 1,927 24x 27x 19x 16x 18x 1.7x.8% 11% 11% 2.4x 2.4x 1.15 18% 医 药 商 业 中 值 4,792 25x 31x 22x 16x 25x.6x.5% 7% 7% 3.3x 3.5x 1.21 23% 全 行 业 中 值 4,786 37x 38x 29x 22x 3x 5.x 1.% 9% 9% 3.5x 3.7x 1.49 25% 资 料 来 源 :Wind, 中 金 研 究 部 图 表 22: Historical P/E and P/B bands 2 Price 12X 15X 2X 25X P/E 2 P/B Price 2X 3X 4X 5X 18 18 16 16 14 14 12 12 1 1 8 8 6 1-5 1-9 11-1 11-5 11-9 12-1 12-5 12-9 13-1 13-5 6 1-5 1-9 11-1 11-5 11-9 12-1 12-5 12-9 13-1 13-5 资 料 来 源 :Wind, 中 金 研 究 部 16

法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 2 年 金 融 服 务 和 市 场 法 25 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 %COMMENTS% 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 评 级 标 准 : 分 析 员 估 测 12 个 月 之 内 绝 对 收 益 2% 以 上 为 推 荐 1%~2% 为 审 慎 推 荐 -1%~1% 为 中 性 -2%~-1% 为 减 持 -2% 以 下 为 回 避 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 17

北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :14 邮 编 :212 电 话 :(852) 2872-2 电 话 :(86-1) 655-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-21 传 真 :(86-1) 655-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 Singapore China International Capital Corporation (Singapore) Pte. Limited #39-4, 6 Battery Road, Singapore 4999 Tel: (65) 6572-1999 Fax: (65) 6327-1278 United Kingdom China International Capital Corporation (UK) Limited Level 25, 125 Old Broad Street London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (44-2) 7367-5718 Fax: (44-2) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :22 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 17 21 邮 编 :122 电 话 :(86-21) 6386-1195 邮 编 :51848 电 话 :(86-1) 8567-9238 传 真 :(86-21) 6386-118 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-1) 8567-9235 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 南 京 中 山 北 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 杭 州 市 教 工 路 18 号 南 京 市 中 山 北 路 1 号 广 州 市 天 河 区 天 河 路 28 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 绿 地 广 场 2 层 粤 海 天 河 城 大 厦 4 层 邮 编 :3112 邮 编 :218 邮 编 :5162 电 话 :(86-571) 8849-8 电 话 :(86-25) 8316-8988 电 话 :(86-2) 8396-3968 传 真 :(86-571) 8735-7743 传 真 :(86-25) 8316-8397 传 真 :(86-2) 8516-8198 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :6121 邮 编 :36112 邮 编 :26671 电 话 :(86-28) 8612-8188 电 话 :(86-592) 515-7 电 话 :(86-532) 667-6789 传 真 :(86-28) 8444-71 传 真 :(86-592) 511-5527 传 真 :(86-532) 6887-718 武 汉 解 放 大 道 证 券 营 业 部 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 武 汉 市 硚 口 区 解 放 大 道 634 号 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 新 世 界 中 心 写 字 楼 4 层 邮 编 :4332 电 话 :(86-27) 8334-399 传 真 :(86-27) 8359-535 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 1 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :4112 电 话 :(86-23) 637-788 传 真 :(86-23) 6739-6636 证 券 大 厦 附 楼 3 层 邮 编 :411 电 话 :(86-731) 8878-788 传 真 :(86-731) 8446-2455 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 金 马 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528 电 话 :(86-757) 829-3588 传 真 :(86-757) 833-6299 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )1 层 邮 编 :351 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-579 大 连 市 经 济 技 术 开 发 区 金 马 路 128 号 B 邮 编 :116 电 话 :(86-411) 8755-588 传 真 :(86-411) 881-7568 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :31513 电 话 :(86-574) 897-7288 传 真 :(86-574) 897-7328