止 损 条 件 亏 损 本 金 5% 离 场 止 盈 条 件 1 往 年 价 差 自 行 情 启 动 至 4 月 30 日, 平 均 拉 升 幅 度 为 113 点 ; 2 将 盈 利 回 吐 20% 作 为 止 盈 离 场 选 择 二 策 略 逻 辑 1 螺 纹 钢 5 月 与 10 月 价 差

一 策 略 要 素 螺 纹 钢 买 五 卖 十 跨 期 套 利 策 略 报 告 (2016 年 第 4 期 ) 策 略 名 称 螺 纹 钢 买 五 卖 十 跨 期 套 利 策 略 报 告 做 多 品 种 螺 纹 钢 1505 合 约 做 多 手 数 做 空 品 种 螺 纹 钢 1510 合 约 做 空 手 数 策 略 星 级 ( 三 级 一 般 机 会, 四 级 较 有 把 握 机 会, 五 级 非 常 有 把 握 ) 提 交 人 提 交 日 期 预 计 持 有 时 间 当 前 比 价 价 差 关 系 研 发 部 2016 年 2 月 21 日 2016 年 4 月 30 日 截 止 02 月 19 日,RB1605 与 RB1610 价 差 为 11 1 钢 厂 复 产 超 预 期 ; 风 险 点 2 需 求 回 暖 不 及 预 期 ; 3 现 货 价 格 单 边 回 落 1 进 场 时 间 为 3 月 中 旬 左 右 ; 进 场 条 件 2 进 场 价 差 为 负 值 ; 备 注 : 自 1610 合 约 成 为 次 主 力 合 约 以 来, 价 差 最 低 值 为 -25, 但 是 按 照 历 史 规 律 来 看, 在 行 情 启 动 前 价 差 可 以 跌 破 -25

止 损 条 件 亏 损 本 金 5% 离 场 止 盈 条 件 1 往 年 价 差 自 行 情 启 动 至 4 月 30 日, 平 均 拉 升 幅 度 为 113 点 ; 2 将 盈 利 回 吐 20% 作 为 止 盈 离 场 选 择 二 策 略 逻 辑 1 螺 纹 钢 5 月 与 10 月 价 差 统 计 (1) 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 当 前 价 差 变 化 情 况 图 1 RB1605-RB1610(2016.02.01 2016.02.19) RB1605-RB1610:2016.02.02 2016.02.19, 价 差 在 2 月 1 日 至 18 日 窄 幅 整 理,19 日 出 现 较 大 幅 度 拉 升, 运 行 区 间 (-4,11) (2) 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 历 史 价 差 变 化 :3 月 中 下 旬 -5 月 份 价 差 扩 大 概 率 大 螺 纹 钢 期 货 自 2009 年 3 月 27 日 在 上 海 期 货 交 易 所 上 市 交 易, 上 市 首 年 并 未 形 成 01 05 10 合 约 为 主 力 合 约 的 交 易 规 律, 故 在 归 纳 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 历 史 价 差 变 化 情 况 时, 我 们 选 取 2010-2015 年 的 数 据 作 为 参 考 图 2 RB1005-RB1010(2010.02.01 2010.05.14)

RB1005-RB1010:2010.02.01 2014.05.14, 价 差 在 2 月 中 上 旬 先 扬 后 抑 ;2 月 下 旬 自 3 月 初 单 边 下 行 ;3 月 上 旬 自 3 月 中 旬 先 扬 后 抑 震 荡 筑 底 ; 自 03 月 12 日 起, 价 差 整 体 走 高 ; 整 体 运 行 区 间 (-458,-216) 图 3 RB1105-RB1110(2011.02.01 2011.05.13) RB1105-RB1110:2010.02.01 2011.05.13, 价 差 在 2 月 份 震 荡 走 高,3 月 份 至 4 月 上 旬 震 荡 回 落, 自 04 月 11 日 起, 价 差 开 始 整 体 走 高, 全 程 运 行 区 间 (-125,250) 图 4 RB1205-RB1210(2012.02.01 2012.05.15)

RB1205-RB1210:2012.02.01 2012.05.15, 价 差 2 月 份 震 荡 走 高,3 月 份 至 4 月 初 震 荡 回 落, 自 04 月 09 日 起, 价 差 整 体 走 高, 全 程 运 行 区 间 (-34,59) 图 5 RB1305-RB1310(2013.02.01 2013.05.15) RB1305-RB1310:2013.02.01 2013.05.15, 价 差 自 2 月 1 日 至 8 日 快 速 回 落, 随 后 一 路 走 高, 而 自 03 月 12 日 起, 价 差 整 体 大 幅 度 回 落, 全 程 运 行 区 间 (-214,-7) 图 6 RB1405-RB1410(2014.02.07 2014.05.15)

RB1405-RB1410:2014.02.07 2014.05.15, 价 差 在 2 月 份 至 3 月 中 旬 横 向 盘 整,3 月 14 日 至 24 日 走 高, 25 日 至 4 月 8 日 一 路 下 行, 自 04 月 09 日 起, 开 始 一 路 走 高, 整 体 运 行 区 间 (-121,200) 图 7 RB1505-RB1510(2015.02.02 2015.05.15) RB1505-RB1510:2015.02.02 2015.05.15, 价 差 在 2 月 份 震 荡 回 落,3 月 中 上 旬 先 扬 后 抑, 自 03 月 16 日 起, 开 始 震 荡 走 高, 但 是 在 4 月 中 上 心 有 一 次 跨 度 为 69 点 的 回 撤, 全 程 运 行 区 间 (-113,70) 综 合 2010 年 -2016 年 2 月 份 至 5 月 15 日 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 历 史 价 差 变 化 情 况, 我 们 发 现 : 1) 6 年 间, 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 月 合 约 价 差 在 2 月 份 至 3 月 中 旬 之 前 的 走 势 不 具 有 明 显 的 规 律 性, 同 比 和 环 比 变 化 均 涨 跌 互 现, 因 而 今 年 2 月 份 的 价 差 走 高 并 无 特 殊 之 处, 符 合 历 史 情 况 2) 除 2013 年 外, 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 价 差 一 般 自 3 月 中 旬 至 4 月 中 旬 间 开 始 启 动 一 轮 较 大 的 价 差 扩 大 行 情, 最 早 启 动 时 间 为 2010 年 的 3 月 12 日,2011 2012 2014 年 价 差 回 升 启 动 时 间 集 中 在 4 月 8 日 -4 月 11 日,2015 年 启 动 时 间 再 次 提 前 至 3 月 16 日 就 相 对 值 来 看,2010 2011 2012 2014 2015 价 差 分 别 最 大 回 升

幅 度 为 180 310 93 296 183, 若 截 至 到 4 月 30 日, 则 分 别 最 大 回 升 幅 度 为 113 81 37 182 153, 可 进 一 步 测 算 平 均 拉 升 幅 度 为 113 3) 除 2013 年 外, 同 年 2 月 -5 月 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 价 差 极 大 值 出 现 在 5 月, 即 临 近 05 合 约 最 后 交 易 日 就 绝 对 数 值 来 看,2010 2011 2012 2014 2015 年 出 现 在 5 月 的 价 差 极 大 值 分 别 为 -268 250 59 200 70 4) 每 次 行 情 启 动 时, 价 差 均 为 负 值, 且 无 论 在 此 之 前 价 差 是 否 上 行 至 0 值 以 上, 最 终 到 行 情 启 动 点 时 均 会 回 落 至 0 值 下 方 ; 另 外, 行 情 启 动 点 的 价 差 值 有 可 能 低 于 此 前 的 最 低 点, 即 自 1610 合 约 成 为 次 主 力 合 约 以 来, 05 与 10 合 约 的 价 差 最 低 为 -25, 那 么 在 行 情 启 动 前 价 差 有 可 能 回 落 至 -25 以 下 的 位 置 5) 为 什 么 2013 年 2 月 -5 月 15 日, 螺 纹 钢 05 合 约 与 10 合 约 价 差 并 没 有 如 其 他 年 份 一 样, 呈 现 出 震 荡 上 行 的 走 势? 我 们 通 过 上 述 各 图 中 价 差 与 螺 纹 钢 现 货 价 格 走 势 对 比 可 以 看 出, 在 这 六 年 中, 仅 有 2013 年 3-5 月 份 现 货 价 格 单 边 下 跌, 其 他 年 份 中 现 货 价 格 均 出 现 过 上 涨 行 情 ; 这 一 规 律 恰 好 与 两 合 约 价 差 仅 有 2013 年 未 出 现 震 荡 上 行 相 吻 合 通 过 上 述 对 螺 纹 钢 05 与 10 合 约 价 差 走 势 分 析, 我 们 可 以 得 出 以 下 重 要 结 论 : 无 论 2 月 份 螺 纹 钢 现 货 及 05 10 合 约 价 差 走 势 如 果, 只 要 3-5 月 份 螺 纹 钢 现 货 价 格 能 够 出 现 一 波 上 涨 行 情, 无 论 其 是 单 边 上 行, 还 是 先 扬 后 抑, 抑 或 先 抑 后 扬, 或 者 简 单 点 说, 只 要 现 货 价 格 不 单 边 下 跌, 那 么 5 月 与 10 月 合 约 价 差 自 3 月 中 下 旬 开 始 震 荡 上 行 的 概 率 就 非 常 大 因 而, 我 们 能 否 操 作 螺 纹 钢 买 五 卖 十 的 跨 期 套 利, 便 只 需 要 论 证 3-5 月 份, 螺 纹 钢 现 货 价 格 是 否 会 出 现 单 边 下 跌 行 情 2 历 史 经 验 来 看,3-5 月 份 现 货 价 格 易 涨 难 跌 从 2010 年 -2016 年 的 螺 纹 钢 现 货 走 势 来 看, 每 年 的 11 月 - 次 年 的 2 月, 螺 纹 钢 价 格 有 3 年 上 涨,4 年 下 跌, 并 没 有 明 显 的 涨 跌 幅 规 律, 其 中 15-16 年 的 小 幅 上 涨 相 对 温 和, 速 率 较 慢, 并 不 具 备 指 标 意 义 我 们 从 前 文 分 析 得 知, 在 2010-2015 年 的 6 年 中, 仅 有 2013 年 螺 纹 钢 现 货 价 格 在 3-5 月 份 出 现 单 边 下 跌 行 情 而 从 历 年 3 月 -5 月 中 旬 的 价 格 走 势 来 看, 除 2013 年 受 房 地 产 国 五 条 政 策 以 及 美 国 提 前 退 出 QE3 消 息 打 压, 螺 纹 钢 出 现 下 挫 外, 每 年 的 3 月 至 5 月 中 旬 螺 纹 钢 价 格 均 保 持 稳 定 或 小 幅 上 涨, 在 去 产 能 去 库 存 作 为 重 要 的 政 治 经 济 任 务 的 2016 年, 房 地 产 政 策 只 能 逐 步 放 松, 不 存 在 收 紧 可 能, 也 就 是 说, 政 策 性 打 压 螺 纹 钢 走 势 的 情 况 不 太 可 能 存 在, 因 此, 从 历 史 走 势 经 验 来 看, 我 们 认 为 在 3-5 月 份 螺 纹 现 货 价 格 易 涨 难 跌 而 从 节 后 钢 材 价 格 和 钢 坯 价 格 走 势 来 看, 也 显 示 出 类 似 特 点, 截 止 2 月 22 日, 上 海 螺 纹 钢 (20mm HRB400) 较 节 前 上 涨 30 元 / 吨 ; 北 京 螺 纹 钢 (20mm HRB400) 较 节 前 上 涨 80 元 / 吨 ; 唐 山 钢 坯 (20MNSI) 较 节 前 上 涨 180 元 / 吨

图 8 2010-2016 年 螺 纹 钢 走 势 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 图 9 2016 年 2 月 螺 纹 钢 现 货 和 钢 坯 走 势 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 3 钢 厂 复 产 集 中 于 2 月 底 3 月 初, 市 场 价 格 逐 步 消 化 复 产 影 响 据 Mysteel 调 查, 截 止 2 月 19 日, 全 国 163 家 钢 厂 高 炉 开 工 率 为 73.9%, 较 节 前 小 幅 下 降 0.13%, 处 于 历 史 低 点 附 近, 钢 厂 盈 利 面 继 续 上 涨 4.3% 至 25.77%, 创 出 2015 年 8 月 中 旬 以 来 高 点 随 着 利 润 的 回 升, 钢 厂 掀 起 了 一 批 复 产 潮, 据 中 联 钢 调 研 显 示, 河 北 的 港 陆 (450) 兴 隆 (650+330) 金 马 工 业 (380+450) 山 西 的 华 鑫 源 (450) 山 东 临 沂 江 鑫 (1260) 共 计 3970 立 方 米 的 高 炉 实 现 复 产 而 新 兴 铸 管 天 钢 昆 玉 宣 钢 唐 银

文 丰 港 陆 海 鑫 晋 钢 兴 宝 等 21990 立 方 米 高 炉 计 划 在 2 月 底 至 3 月 期 间 复 产, 其 中 以 唐 山 和 山 西 钢 厂 为 主 有 复 产 传 闻 的 还 有 松 汀 安 泰 唐 钢 首 钢 等 14340 立 方 米 高 炉 但 需 要 注 意 的 是, 目 前 有 复 产 传 闻 的 钢 厂 基 本 是 从 春 节 前 就 有 类 似 传 闻, 部 分 信 息 已 被 市 场 消 化, 因 此, 预 计 3 月 中 上 旬 的 复 产 潮 对 市 场 的 冲 击 相 对 有 限 表 1 近 期 高 炉 复 产 情 况 统 计 钢 厂 复 产 情 况 省 份 华 鑫 源 复 产 450 高 炉 一 座 山 西 兴 隆 全 部 复 产 (650+330) 河 北 金 马 工 业 全 部 复 产 (380+450) 河 北 港 陆 复 产 450 高 炉 一 座 河 北 临 沂 江 鑫 复 产 1260 高 炉 一 座 山 东 天 钢 计 划 复 产 (3200+2000) 天 津 新 兴 铸 管 计 划 2 月 底 复 产 (1080+1260) 新 疆 昆 玉 计 划 3 月 底 复 产 (3*450) 新 疆 宣 钢 计 划 3 月 初 复 产 2000 高 炉 一 座 河 北 唐 银 计 划 2 月 底 复 产 1080 高 炉 一 座 河 北 文 丰 计 划 复 产 (2*450) 河 北 港 陆 计 划 复 产 (550+1160) 河 北 海 鑫 计 划 3 月 中 旬 高 炉 出 铁 水 山 西 晋 钢 计 划 3 月 初 复 产 1080 高 炉 一 座 山 西 兴 宝 计 划 3 月 初 复 产 550 高 炉 一 座 山 西 三 原 昌 鑫 计 划 3 月 初 复 产 500 高 炉 一 座 山 西 数 据 来 源 : 中 联 钢 中 钢 期 货 4 钢 厂 成 交 有 所 好 转, 房 地 产 刺 激 政 策 推 动 市 场 心 态 好 转 受 年 后 终 端 需 求 尚 未 开 工 影 响, 上 海 北 京 两 地 的 贸 易 商 建 筑 钢 材 成 交 量 并 无 大 的 起 色, 但 主 流 钢 厂 建 筑 钢 材 成 交 量 呈 爆 发 式 增 长, 除 了 部 分 终 端 采 购 增 加 外, 主 要 是 随 着 钢 价 的 回 升, 贸 易 商 心 态 改 善, 为 迎 接 需 求 旺 季 提 前 备 货 所 致 图 10 建 筑 钢 材 成 交 情 况

数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 进 入 2016 年, 为 加 强 房 地 产 行 业 去 库 存, 相 关 部 门 接 连 打 出 政 策 组 合 拳,2016 年 2 月 1 日, 央 行 下 调 首 套 房 二 套 房 首 付 比 例 最 低 至 20% 和 30%; 自 2 月 21 日 起, 央 行 等 部 门 将 职 工 住 房 公 积 金 账 户 存 款 利 率 上 调 至 1.50%; 财 政 部 等 部 门 自 2 月 22 日 起 调 整 房 地 产 交 易 环 节 契 税 营 业 税 对 个 人 购 买 家 庭 第 二 套 改 善 性 住 房, 面 积 为 90 平 方 米 及 以 下 的, 减 按 1% 的 税 率 征 收 契 税 ; 面 积 为 90 平 方 米 以 上 的, 减 按 2% 的 税 率 征 收 契 税 与 此 同 时, 个 人 将 购 买 2 年 以 上 ( 含 2 年 ) 的 住 房 对 外 销 售 的, 免 征 营 业 税 我 们 认 为, 相 关 政 策 的 出 台 主 要 为 了 刺 激 一 线 以 下 城 市 的 房 地 产 市 场 消 费, 消 化 一 线 以 下 城 市 庞 大 的 房 地 产 库 存, 后 续 相 关 刺 激 政 策 仍 然 可 期, 但 考 虑 到 庞 大 的 三 四 线 城 市 房 地 产 库 存, 短 期 政 策 对 房 地 产 开 发 投 资 开 发 等 方 面 实 际 影 响 有 限, 但 会 促 使 市 场 心 态 回 暖, 进 而 对 钢 材 形 成 潜 在 利 多 支 撑 5 整 体 库 存 处 于 低 位, 支 撑 钢 材 价 格 在 历 年 春 节 前 后, 钢 材 五 大 产 品 社 会 库 存 和 螺 纹 钢 社 会 库 存 均 会 出 现 增 加, 其 中 2016 年 春 节 前 后, 钢 材 五 大 产 品 社 会 库 存 和 螺 纹 钢 社 会 库 存 分 别 增 加 167.15 万 吨 和 101.12 万 吨, 同 比 分 别 增 长 18.34% 和 24.8%, 同 比 增 幅 创 出 近 10 年 新 高, 但 从 库 存 绝 对 数 量 来 看, 钢 材 五 大 产 品 社 会 库 存 和 螺 纹 钢 社 会 库 存 分 别 为 1078.53 万 吨 和 508.79 万 吨, 均 为 2010 年 以 来 同 期 新 低, 因 此 社 会 库 存 虽 然 增 幅 很 大, 但 库 存 压 力 并 不 大 从 钢 厂 库 存 来 看, 据 我 的 钢 铁 调 研 统 计, 春 节 后 全 国 钢 厂 建 材 库 存 为 396.15 万 吨, 较 节 前 增 加 97.62 万 吨, 增 幅 为 32.7%, 但 同 比 下 降 6.96%; 与 此 同 时, 唐 山 钢 坯 春 节 前 后 共 增 加 16.8 万 吨 或 40.78%, 增 幅 较 大, 但 绝 对 数 量 仅 为 58 万 吨, 为 统 计 以 来 同 期 最 低 值 总 体 来 看, 社 会 库 存 钢 厂 库 存 以 及 唐 山 钢 坯 库 存 绝 对 数 量 均 处 于 低 位, 对 短 期 钢 材 价 格 形 成 支 撑

表 2 2007-2016 年 钢 材 五 大 品 种 社 会 库 存 钢 材 五 大 品 种 春 节 时 间 春 节 前 库 存 春 节 后 库 存 库 存 变 化 增 幅 2007 年 2 月 18 日 668.1 740.42 72.32 10.82 2008 年 2 月 7 日 767.88 841.05 73.17 9.52 2009 年 1 月 26 日 711.06 831 119.94 16.86 2010 年 2 月 14 日 1489.52 1693.16 203.64 13.67 2011 年 2 月 3 日 1491.66 1606.4 114.74 7.69 2012 年 1 月 23 日 1459.67 1607.54 147.87 10.13 2013 年 2 月 10 日 1497.12 1673.58 176.46 11.78 2014 年 1 月 31 日 1450.42 1653.9 203.48 14.02 2015 年 2 月 19 日 1204.26 1366.54 162.28 13.47 2016 年 2 月 8 日 911.38 1078.53 167.15 18.34 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 表 3 2007-2016 年 螺 纹 钢 社 会 库 存 春 节 时 间 春 节 前 库 存 春 节 后 库 存 库 存 变 化 增 幅 螺 纹 2007 年 2 月 18 日 246.12 284.37 38.25 15.54 2008 年 2 月 7 日 291.3 329.56 38.26 13.13 2009 年 1 月 26 日 237.15 290.11 52.96 22.33 2010 年 2 月 14 日 584.8 678.73 93.93 16.06 2011 年 2 月 3 日 531.85 597.31 65.46 12.30 2012 年 1 月 23 日 582.38 665.94 83.56 14.34 2013 年 2 月 10 日 706.32 796.82 90.5 12.81 2014 年 1 月 31 日 655.41 780.71 125.3 19.11 2015 年 2 月 19 日 559.97 670.58 110.61 19.75 2016 年 2 月 8 日 407.67 508.79 101.12 24.80 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 表 4 2013-2016 年 唐 山 钢 坯 库 存 春 节 时 间 春 节 前 库 存 春 节 后 库 存 库 存 变 化 增 幅 唐 山 钢 坯 2013 年 2 月 10 日 127.1 161.87 34.77 27.35 2014 年 1 月 31 日 64.07 98.2 34.13 53.26 2015 年 2 月 19 日 85.4 117.4 32 37.47 2016 年 2 月 8 日 41.2 58 16.8 40.78 数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货

6 1 月 钢 材 出 口 出 现 双 降, 但 3-5 月 份 钢 材 出 口 量 仍 然 可 期 据 海 关 总 署 统 计,2016 年 1 月, 我 国 出 口 钢 材 974 万 吨, 环 比 下 降 92 万 吨 或 8.63%, 同 比 下 降 56 万 吨 或 5.3%, 为 2013 年 11 月 以 来 首 次 出 现 双 降 但 从 出 口 数 量 来 看, 为 历 史 第 6 大 单 月 出 口 量, 仍 处 于 较 高 水 平, 我 们 认 为, 同 环 比 出 现 双 降 原 因 有 二, 一 是 去 年 12 月 钢 材 出 口 存 在 赶 进 度 情 况, 导 致 12 月 基 数 较 大 ; 二 是 去 年 1 月 存 在 提 前 进 入 保 税 区 报 关 出 口 的 钢 材, 导 致 1 月 基 数 较 大, 因 此 虽 然 出 现 双 降, 但 今 年 1 月 钢 材 出 口 情 况 并 不 差 从 2011-2016 年 历 史 数 据 看, 除 2015 年 1 月 因 出 口 基 数 较 大 外, 历 年 3-5 月 的 钢 材 出 口 均 好 于 1-2 月 ; 此 外, 除 了 11 年 5 月 和 12 年 4 月 因 国 内 外 价 差 缩 窄 导 致 出 口 回 落 外, 历 年 3-5 月 钢 材 出 口 均 出 现 同 比 增 长, 而 截 至 2 月 19 日, 国 内 螺 纹 钢 出 口 价 格 保 持 在 260 美 元 / 吨, 除 美 国 钢 材 价 格 出 现 小 幅 回 落 外, 我 国 主 要 出 口 目 的 地 东 南 亚 韩 国 和 欧 盟 的 螺 纹 价 格 均 稳 中 有 涨, 国 内 外 螺 纹 钢 价 差 进 一 步 加 大, 综 合 来 看, 我 们 认 为 今 年 3-5 月 钢 材 出 口 量 仍 然 可 期 图 11 我 国 历 年 钢 材 出 口 情 况 数 据 来 源 : 海 关 总 署 中 钢 期 货 图 12 国 内 外 钢 材 价 格 走 势

数 据 来 源 : 我 的 钢 铁 中 钢 期 货 7 国 内 宏 观 经 济 减 速 预 期 中 政 策 继 续 向 暖, 美 联 储 推 迟 加 息 时 间 国 内 宏 观 方 面, 从 公 布 的 1 月 份 金 融 数 据 来 看,2016 年 1 月,M1 同 比 增 长 18.6%, 较 上 月 提 高 3.4 个 百 分 点, 这 主 要 是 由 于 1 月 份 央 行 通 过 开 展 逆 回 购 MLF SLF 等 多 元 化 货 币 政 策 工 具 向 市 场 净 投 放 逾 万 亿 元 基 础 货 币 ;M2 同 比 增 长 14%, 较 上 月 提 高 0.7 个 百 分 点, 主 要 是 由 于 信 贷 投 放 带 动 派 生 存 款 大 幅 增 加 ; 数 据 表 明, 银 行 间 市 场 的 流 动 性 较 为 充 分, 而 且 以 M1 同 比 -M2 同 比 表 征 的 资 金 活 化 水 平 不 断 提 高, 不 过, 我 们 也 需 注 意 的 是, 倒 剪 刀 差 加 大, 不 排 除 实 体 经 济 持 有 现 金 意 愿 增 强, 不 敢 盲 目 投 资 或 扩 大 生 产 2016 年 1 月 份, 金 融 机 构 对 实 体 经 济 发 放 人 民 币 贷 款 增 加 1.94 万 亿 元, 同 比 增 加 近 9000 亿 元, 环 比 增 加 逾 15000 亿 元 ; 其 中 中 长 期 贷 款 增 加 1.06 万 亿 元, 同 比 增 加 近 4500 亿 元, 环 比 增 加 逾 7000 亿 元 ; 两 组 数 据 均 创 下 自 2008 年 以 来 的 历 史 新 高 分 析 其 中 原 因 : 一 是, 商 业 银 行 基 于 早 放 贷 早 收 益 的 心 态, 加 上 地 方 政 府 项 目 集 中 上 马, 大 量 贷 款 流 向 基 础 建 设 项 目 ; 二 是, 长 端 资 金 成 本 下 降, 推 动 长 端 资 金 需 求 改 善 我 们 将 上 述 数 据 再 结 合 2015 年 的 投 资 出 口 及 消 费 等 数 据 表 现 来 看, 我 国 经 济 增 速 进 入 次 增 长 已 经 为 社 会 共 识, 消 费 数 据 自 去 年 年 中 开 始 企 稳 回 升, 但 是 并 不 能 弥 补 投 资 及 出 口 数 据 继 续 下 滑 对 经 济 增 长 带 来 的 拖 累 ; 在 此 背 景 下, 我 国 政 策 导 向 继 续 稳 增 长, 在 货 币 政 策 继 续 宽 松 的 前 提 下, 财 政 政 策 也 转 向 宽 松, 今 年 年 初 央 行 的 集 中 释 放 流 动 性 使 得 资 金 紧 张 状 况 有 效 缓 解, 降 税 房 地 产 政 策 放 松 集 中 释 放 流 动 性 等 多 管 齐 下 举 措 也 让 市 场 在 接 受 经 济 增 速 放 缓 的 同 时 心 里 预 期 转 暖, 尤 其 在 3 月 份 两 会 召 开 的 时 间 窗 口 图 13 M1 同 比 -M2 同 比 走 势

数 据 来 源 :Wind 中 钢 期 货 图 14 金 融 机 构 对 非 金 融 性 公 司 新 增 贷 款 数 据 来 源 : 中 国 人 民 银 行 中 钢 期 货 美 国 方 面,1 月 ISM 非 制 造 业 PMI 指 数 53.5, 不 及 预 期 的 55.1, 创 2014 年 2 月 以 来 最 低 水 平, 主 要 分 项 指 标 也 均 出 现 大 幅 下 滑, 表 明 美 国 经 济 的 疲 软 已 经 扩 散 到 服 务 业 领 域 ;1 月 美 国 新 增 非 农 就 业 人 数 15.1 万 人, 不 及 19 万 的 预 期 两 大 关 键 数 据 的 走 弱 令 美 联 储 加 息 预 期 大 大 延 后 耶 伦 在 国 会 作 证 时 称 美 国 近 期 的 金 融 状 况 对 经 济 增 长 的 支 持 在 下 降 其 对 美 国 未 来 经 济 的 担 忧 排 除 了 美 联 储 三 月 份 加 息 的 可 能 日 本 方 面,1 月 29 日, 日 本 央 行 通 过 实 施 负 利 率 决 议, 引 发 全 球 央 行 竞 争 性 降 息 预 期 欧 元 区 方 面,12 月 的 加 码 宽 松 政 策 对 通 胀 水 平 的 提 升 有 一 定 效 果, 但 仍 远 低 于 2% 的 通 胀 目 标 1 月 份 欧 洲 央 行 会 议 结 束 后, 德 拉 吉 曾 表 示, 中 国 经 济 增 速 放 缓 全 球 市 场 动 荡, 都 给 欧 元 区 经 济 复 苏 带 来 挑 战, 欧 央 行 可 能 在 3 月 份 会 议 上 加 大 刺 激 力 度

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