[Table_MainInfo] 研 究 报 告 2016-3-13 行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 评 级 看 好 维 持 农 产 品 行 业 生 猪 行 业 跟 踪 系 列 报 告 之 二 : 这 个 时 点 为 何 坚 定 看 好 生 猪 养 殖 股 [Table_Author] 分 析 师 陈 佳 联 系 人 862765799811 chenjia2@cjsc.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0490513080003 高 辰 星 (8621)65799773 gaocx@cjsc.com.cn 报 告 要 点 事 件 描 述 当 前 时 点 我 们 坚 定 看 好 生 猪 养 殖 股, 主 要 基 于 两 个 预 期 差 :1 3 月 猪 价 将 不 跌 反 涨 ;2 能 繁 母 猪 存 栏 或 将 继 续 下 行, 这 势 必 改 变 生 猪 养 殖 股 的 配 置 预 期 2016 年 并 非 是 卖 点 我 们 认 为, 上 述 两 点 判 断 将 逐 步 得 到 市 场 验 证 事 件 评 论 联 系 人 联 系 人 余 昌 (8621)65799773 yuchan1@cjsc.com.cn 杨 靖 凤 (8621)68751636 yangjf@cjsc.com.cn 为 何 3 月 份 生 猪 价 格 将 不 跌 反 涨? 现 阶 段 生 猪 紧 缺 态 势 或 超 预 期 从 历 史 情 况 来 看, 春 节 后 由 于 需 求 的 下 降 猪 价 常 呈 现 下 跌 趋 势, 而 此 次 猪 价 节 后 维 持 高 位 并 持 续 上 涨, 表 明 了 现 阶 段 生 猪 供 应 紧 缺 的 态 势 或 超 出 预 期 我 们 判 断, 主 要 原 因 在 于 一 方 面 养 殖 户 年 前 集 中 出 栏 和 提 前 抛 售 使 得 现 阶 段 大 猪 存 栏 规 模 较 少, 另 一 方 面, 前 期 能 繁 母 猪 存 栏 的 下 行 使 得 目 前 整 体 生 猪 供 应 量 减 少 从 草 根 调 研 情 况 来 看, 目 前 大 部 分 屠 宰 场 均 面 临 收 猪 困 难 的 情 况, 生 猪 供 应 紧 缺 的 态 势 或 超 出 预 期 [Table_QuotePic] 市 场 表 现 对 比 图 ( 近 12 个 月 ) 2015/3 2015/6 2015/9 2015/12 95% 76% 57% 38% 19% 0% -19% -38% 资 料 来 源 :Wind 农 产 品 沪 深 300 [Table_Doc] 相 关 研 究 长 江 农 业 农 林 牧 渔 数 据 库 20160312 2016-3-13 从 农 业 角 度 看 2 月 CPI: 粮 价 下 跌 和 菜 价 回 落 或 将 平 抑 猪 价 因 素 2016-3-11 全 球 糖 业 深 度 报 告 : 看 涨 糖 价 涨 至 六 千 2016-3-10 为 何 能 繁 母 猪 存 栏 会 继 续 下 行? 环 保 愈 趋 严 格, 养 殖 被 迫 出 清 环 保 加 严 导 致 禁 养 区 的 出 现 使 得 养 殖 户 被 迫 出 清 是 去 年 生 猪 盈 利 可 观 但 能 繁 母 猪 存 栏 却 持 续 下 行 的 核 心 因 素 而 16 年 一 号 文 件 明 确 提 出 要 根 据 环 境 容 量 调 整 区 域 养 殖 布 局, 优 化 畜 禽 养 殖 结 构 因 此 不 排 除 政 府 或 将 在 2016 推 出 更 加 激 进 的 禁 养 区 治 理 方 案 从 目 前 情 况 来 看, 生 猪 禁 养 已 由 南 及 北 辽 宁 地 区 也 已 出 台 相 关 环 保 政 策, 对 于 生 猪 养 殖 开 始 划 分 禁 养 区, 从 我 们 草 根 调 研 了 解 河 南 中 牟 县 部 分 地 区 已 开 始 实 习 全 面 禁 养, 且 后 期 可 能 向 全 县 推 行 我 们 认 为, 在 环 保 加 严 的 背 景 下, 禁 养 区 的 增 加 或 使 得 部 分 地 区 养 殖 户 继 续 被 迫 退 出, 后 期 能 繁 母 猪 存 栏 或 持 续 下 行 如 何 改 变 生 猪 养 殖 股 配 置 预 期? 2016 年 并 非 卖 点 根 据 能 繁 母 猪 存 栏 低 点 对 应 12 个 月 之 后 生 猪 价 格 高 点 的 历 史 经 验, 即 得 出 :16 年 的 生 猪 价 格 高 点 并 非 是 这 轮 生 猪 价 格 景 气 的 最 高 点, 而 是 2017 年 ; 而 这 将 显 著 的 改 变 生 猪 养 殖 的 配 置 预 期 : 即 2016 年 生 猪 养 殖 仍 具 有 配 置 价 值 并 值 得 买 入, 且 能 繁 母 猪 的 下 行 将 使 得 生 猪 价 格 的 高 点 预 期 不 断 更 新 : 价 格 更 高 且 价 格 维 持 高 位 的 时 间 更 长 看 好 生 猪 养 殖 板 块 投 资 机 会, 重 点 推 荐 : 牧 原 股 份 温 氏 股 份 雏 鹰 农 牧 正 邦 科 技 和 天 邦 股 份 风 险 提 示 : 猪 价 上 涨 不 达 预 期 ; 疫 病 风 险 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 1 / 6
2006 年 7 月 2007 年 1 月 2007 年 7 月 2008 年 1 月 2008 年 7 月 2009 年 1 月 2009 年 7 月 2010 年 1 月 2010 年 7 月 2011 年 1 月 2011 年 7 月 2012 年 1 月 2012 年 7 月 2013 年 1 月 2013 年 7 月 2014 年 1 月 2014 年 7 月 2015 年 1 月 2015 年 7 月 2016 年 1 月 行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 当 前 时 点 坚 定 看 好 生 猪 养 殖 股 我 们 当 前 时 点 坚 定 看 好 生 猪 养 殖 股, 主 要 基 于 两 个 预 期 差 :1 3 月 猪 价 将 不 跌 反 涨 ;2 能 繁 母 猪 存 栏 或 将 继 续 下 行, 这 势 必 改 变 生 猪 养 殖 股 的 配 置 预 期 2016 年 并 非 是 卖 点 我 们 认 为, 上 述 两 点 判 断 将 逐 步 得 到 市 场 验 证 为 何 3 月 份 生 猪 价 格 将 不 跌 反 涨? 现 阶 段 生 猪 紧 缺 态 势 或 超 预 期 从 历 史 情 况 来 看, 春 节 后 猪 价 常 呈 现 下 跌 趋 势, 主 要 原 因 在 于 节 后 消 费 正 处 于 低 谷 期 ( 前 期 腊 肉 腌 制 透 支 了 节 后 部 分 需 求 ), 使 得 生 猪 需 求 大 幅 下 降 而 此 次 猪 价 在 节 后 一 直 维 持 高 位 并 呈 现 出 上 涨 的 态 势, 在 需 求 端 变 化 不 大 的 情 况 下, 表 明 了 现 阶 段 生 猪 供 给 层 面 的 偏 紧 我 们 判 断, 主 要 原 因 在 于 一 方 面 养 殖 户 年 前 集 中 出 栏 和 提 前 抛 售 使 得 现 阶 段 大 猪 存 栏 规 模 较 少, 另 一 方 面, 前 期 能 繁 母 猪 存 栏 的 下 行 使 得 目 前 整 体 生 猪 供 应 量 减 少 从 草 根 调 研 情 况 来 看, 目 前 大 部 分 屠 宰 场 均 面 临 收 猪 困 难 的 情 况, 生 猪 供 应 紧 缺 的 态 势 或 超 出 预 期 我 们 认 为, 冬 季 仔 猪 疫 情 或 使 得 后 期 生 猪 供 应 继 续 下 行, 猪 价 景 气 高 点 有 望 超 预 期 结 合 专 家 观 点 和 我 们 草 根 调 研 了 解 情 况, 今 年 冬 季 时 期 五 号 病 及 仔 猪 腹 泻 为 三 年 来 最 严 重, 且 疫 情 发 生 范 围 广 ( 从 东 北 持 续 到 长 江 中 下 游 ) 从 我 们 草 根 调 研 得 知 湖 北 及 河 南 地 区 养 殖 户 仔 猪 冬 季 死 亡 率 较 高 情 况 都 较 为 普 遍, 且 部 分 猪 场 死 亡 率 达 到 60%, 平 均 来 看 死 亡 率 也 在 20% 以 上 因 此 或 使 得 6-8 月 份 生 猪 供 应 或 出 现 大 幅 减 少, 从 而 拉 动 猪 价 继 续 上 涨 整 体 上 我 们 预 计 猪 价 有 望 突 破 22 元 / 公 斤 图 1: 猪 价 3 月 份 不 跌 反 涨 60.00 50.00 生 猪 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 仔 猪 均 价 ( 元 / 公 斤 ) 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 表 1: 草 根 调 研 冬 季 仔 猪 死 亡 情 况 地 区 调 研 主 要 情 况 大 规 模 猪 场 宜 城 2600 头 母 猪 规 模 猪 场 冬 季 仔 猪 死 亡 率 约 25%, 漯 河 地 区 1600 头 母 猪 规 模 猪 场 冬 季 仔 猪 死 亡 率 近 40% 小 规 模 猪 场 汉 川 地 区 300 头 母 猪 规 模 猪 场 仔 猪 冬 季 死 亡 率 约 为 10-20%, 驻 马 店 地 区 100 头 母 猪 猪 场 死 亡 率 近 60% 散 养 户 钟 祥 120 头 母 猪 猪 场 冬 季 仔 猪 死 亡 率 20%, 且 反 映 周 边 养 殖 户 情 况 类 似, 应 城 60 多 头 母 猪 猪 场 冬 季 仔 猪 死 亡 率 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 2 / 6
行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 达 40%, 漯 河 地 区 散 养 户 普 遍 死 亡 率 20%-30% 左 右 为 何 能 繁 母 猪 存 栏 会 继 续 下 行? 环 保 愈 趋 严 格, 养 殖 被 迫 出 清 我 们 认 为, 环 保 加 严 导 致 的 禁 养 区 的 出 现 使 得 养 殖 户 出 现 被 迫 出 清, 这 是 导 致 去 年 生 猪 盈 利 可 观 阶 段 能 繁 母 猪 存 栏 却 持 续 下 行 的 核 心 因 素 15 年 随 着 新 环 保 法 的 实 施, 浙 江 福 建 以 及 重 庆 等 沿 江 沿 海 领 域 政 府 均 设 立 禁 养 区 和 限 养 区, 对 于 处 于 禁 养 区 中 的 猪 场 采 取 强 制 关 停 和 拆 除 据 我 们 草 根 调 研 了 解, 重 庆 涪 陵 区 生 猪 养 殖 户 由 于 猪 场 被 拆 退 出 产 业 的 近 50%, 浙 江 部 分 地 区 退 出 养 殖 户 规 模 也 达 到 30% 大 规 模 养 殖 户 的 被 迫 退 出 使 得 母 猪 存 栏 出 现 持 续 下 行 我 们 判 断, 后 期 环 保 政 策 或 愈 趋 严 格, 生 猪 禁 养 区 或 将 继 续 增 加, 从 而 使 得 能 繁 母 猪 存 栏 进 一 步 下 行 16 年 一 号 文 件 明 确 提 出 要 根 据 环 境 容 量 调 整 区 域 养 殖 布 局, 优 化 畜 禽 养 殖 结 构, 且 提 出 要 确 保 农 业 生 态 环 境 恶 化 趋 势 总 体 得 到 遏 制, 治 理 明 显 见 到 成 效 因 此 不 排 除 政 府 或 将 在 2016 推 出 更 加 激 进 的 禁 养 区 治 理 方 案 从 目 前 情 况 来 看, 生 猪 禁 养 已 由 南 及 北 辽 宁 地 区 也 已 出 台 相 关 环 保 政 策, 对 于 生 猪 养 殖 开 始 划 分 禁 养 区 并 且 从 我 们 草 根 调 研 了 解, 河 南 中 牟 县 部 分 地 区 已 开 始 实 行 全 面 禁 养, 且 后 期 可 能 向 全 县 推 行 我 们 认 为, 在 环 保 加 严 的 背 景 下, 禁 养 区 的 增 加 或 使 得 部 分 地 区 养 殖 户 继 续 被 迫 退 出, 后 期 能 繁 母 猪 存 栏 或 持 续 下 行 表 2:2016 年 1 号 文 件 首 次 提 出 根 据 环 境 容 量 调 整 区 域 布 局 2015 年 一 号 文 件 主 要 内 容 2016 年 一 号 文 件 主 要 内 容 加 大 对 生 猪 奶 牛 肉 牛 肉 羊 标 准 化 规 模 加 快 现 代 畜 牧 业 建 设, 根 据 环 境 容 量 调 整 区 域 养 殖 布 局, 2 深 入 推 进 农 业 结 构 养 殖 场 ( 小 区 ) 建 设 支 持 力 度, 实 施 畜 禽 良 种 7 优 化 农 业 生 产 结 优 化 畜 禽 养 殖 结 构, 发 展 草 食 畜 牧 业, 形 成 规 模 化 生 产 调 整 工 程, 加 快 推 进 规 模 化 集 约 化 标 准 化 畜 构 和 区 域 布 局 集 约 化 经 营 为 主 导 的 产 业 发 展 格 局 禽 养 殖, 增 强 畜 牧 业 竞 争 力 6 加 强 农 业 生 态 治 理 实 施 农 业 环 境 突 出 问 题 治 理 总 体 规 划 和 农 业 基 本 形 成 改 善 农 业 环 境 的 政 策 法 规 制 度 和 技 术 路 径, 确 可 持 续 发 展 规 划 加 强 农 业 面 源 污 染 治 理, 保 农 业 生 态 环 境 恶 化 趋 势 总 体 得 到 遏 制, 治 理 明 显 见 到 深 入 开 展 测 土 配 方 施 肥, 大 力 推 广 生 物 有 机 10 加 快 农 业 环 境 成 效 实 施 并 完 善 农 业 环 境 突 出 问 题 治 理 总 体 规 划 加 肥 低 毒 低 残 留 农 药, 开 展 秸 秆 畜 禽 粪 便 突 出 问 题 治 理 大 农 业 面 源 污 染 防 治 力 度, 实 施 化 肥 农 药 零 增 长 行 动, 资 源 化 利 用 和 农 田 残 膜 回 收 区 域 性 示 范, 按 实 施 种 养 业 废 弃 物 资 源 化 利 用 无 害 化 处 理 区 域 示 范 工 规 定 享 受 相 关 财 税 政 策 程 业 环 境 突 出 问 题 治 理 表 3: 关 于 促 进 南 方 水 网 地 区 生 猪 养 殖 布 局 调 整 优 化 的 指 导 意 见 主 要 内 容 地 区 涵 盖 范 围 14 年 地 区 生 猪 出 栏 量 ( 万 头 ) 目 前 状 况 调 整 措 施 珠 三 角 水 网 地 区 广 东 省 16 个 生 猪 主 产 县 706 已 超 出 土 地 承 载 能 力 减 持 减 量 为 主 长 江 三 角 洲 水 网 区 上 海 江 苏 浙 江 29 个 生 猪 主 产 县 1632 已 较 为 饱 和 稳 定 产 量 长 江 中 游 水 网 区 安 徽 江 西 湖 北 等 49 个 生 猪 主 产 县 2526 接 近 土 地 承 载 能 力 尽 快 完 成 禁 养 区 划 定, 加 快 退 出 禁 养 区 生 猪 养 殖 规 模 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 3 / 6
行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 淮 河 下 游 水 网 区 江 苏 山 东 29 个 生 猪 主 产 县 2556 有 较 大 发 展 空 间 适 度 承 接 苏 南 地 区 产 业 转 移 丹 江 口 岸 区 河 南 湖 北 10 个 生 猪 主 产 县 516 总 体 平 衡 加 大 规 模 养 殖 改 造 力 度 表 4: 南 方 水 网 地 区 猪 场 清 拆 情 况 省 份 广 东 猪 场 清 拆 情 况 惠 州 :15 年 上 半 年 清 拆 非 法 养 猪 场 547 家, 清 理 生 猪 约 12 万 头 ; 广 州 白 云 : 赶 猪 治 污 清 拆 猪 场 925 间 福 建 15 年 全 省 关 闭 拆 除 禁 养 区 养 猪 场 ( 户 )3.09 万 家, 消 减 存 栏 生 猪 395.3 万 头, 完 成 可 养 区 生 猪 规 模 养 殖 场 标 准 化 改 造 1598 家 湖 南 福 建 浙 江 广 西 1114 户 猪 场 被 清 拆 湘 江 两 岸 500 米 将 不 存 规 模 场 泉 州 : 截 止 到 15 年 底 前 将 关 闭 禁 养 区 内 养 殖 场 近 2000 家 鳌 江 :12 月 中 旬 前 彻 底 关 闭 污 染 严 重 的 养 殖 场, 慈 溪 46 家 涉 河 养 殖 场 也 全 部 关 闭 ; 江 门 关 停 猪 场 2535 户, 减 少 生 猪 年 饲 养 量 60 万 头 ; 东 门 关 停 猪 场 242 家 ; 玉 林 陆 川 九 洲 江 主 干 流 清 拆 猪 场 700 多 家 省 份 指 导 文 件 主 要 内 容 表 5: 主 要 省 市 关 于 生 猪 养 殖 的 环 保 指 导 文 件 及 进 展 情 况 养 区 内 全 面 禁 止 畜 禽 养 殖 活 动, 已 有 的 畜 禽 养 殖 场 养 殖 户, 则 由 当 地 政 府 限 期 转 产 转 浙 江 浙 江 省 畜 禽 养 殖 污 染 防 治 办 法 业 搬 迁 或 关 闭, 如 有 养 殖 户 拒 不 停 止, 最 高 可 罚 5000 元 ; 在 限 养 区 内, 则 严 格 控 制 畜 禽 养 殖 总 量, 削 减 污 染 物 排 放 总 量, 各 地 不 得 超 过 畜 禽 养 殖 总 量 要 求 新 建 改 建 和 扩 建 畜 禽 养 殖 场 到 2016 年 底 前, 全 省 禁 养 区 内 的 生 猪 养 殖 场 ( 养 殖 小 区 ) 以 及 存 栏 250 头 以 下 未 达 到 福 建 关 于 进 一 步 加 强 生 猪 养 殖 面 源 污 染 排 放 要 求 的 生 猪 养 殖 户 要 全 面 关 闭 拆 除, 存 栏 5000 头 以 上 生 猪 养 殖 场 全 面 完 成 标 准 防 治 工 作 六 条 措 施 的 通 知 化 改 造 并 实 现 达 标 排 放, 全 省 要 基 本 实 现 病 死 猪 无 害 化 处 理 到 2018 年 底 前, 存 栏 250-5000 头 生 猪 养 殖 场 全 面 完 成 标 准 化 改 造, 实 现 达 标 排 放 禁 养 区 范 围 内 已 建 成 的 畜 禽 养 殖 场 养 殖 小 区 ( 户 ), 必 须 限 期 搬 迁 ; 限 养 区 严 格 控 制 四 川 关 于 贯 彻 落 实 环 境 保 护 法 加 强 畜 禽 畜 禽 养 殖 场 数 量 和 规 模, 不 得 新 建 扩 建, 逐 步 关 闭 不 符 合 环 保 和 动 物 防 疫 条 件 的 小 型 养 殖 污 染 防 治 工 作 的 意 见 畜 禽 养 殖 场 ; 限 养 区 和 适 养 区 内, 未 完 善 治 污 设 施 的 畜 禽 养 殖 场, 须 在 2015 年 内 完 善 污 染 综 合 整 治 工 程 措 施 如 何 改 变 生 猪 养 殖 股 配 置 预 期? 2016 年 并 非 卖 点 我 们 认 为, 在 能 繁 母 猪 存 栏 或 将 继 续 下 行 的 背 景 下, 势 必 改 变 生 猪 养 殖 股 配 置 预 期 2016 年 并 非 卖 点 从 上 轮 周 期 来 看, 能 繁 母 猪 存 栏 低 点 出 现 在 10 年 11 月 份, 而 生 猪 价 格 高 点 则 出 现 在 11 年 9 月 份 因 此, 我 们 判 断 16 年 的 生 猪 价 格 高 点 并 非 是 这 轮 生 猪 价 格 景 气 的 最 高 点, 猪 价 高 点 或 将 出 现 在 2017 年 ; 而 这 将 显 著 的 改 变 生 猪 养 殖 的 配 置 预 期 : 即 生 猪 养 殖 股 应 该 是 在 17 年 出 现 的 这 轮 景 气 高 点 卖 出, 而 并 非 是 2016 年, 即 当 前 时 点 生 猪 养 殖 仍 具 有 配 置 价 值 并 值 得 买 入, 且 能 繁 母 猪 的 下 行 将 使 得 生 猪 价 格 的 高 点 预 期 不 断 更 新 : 价 格 更 高 且 维 持 高 位 的 时 间 更 长 图 2: 上 次 周 期 母 猪 存 栏 低 点 出 现 在 10 年 11 月 而 猪 价 高 点 出 现 在 11 年 9 月 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 4 / 6
2009-01 2009-05 2009-09 2010-01 2010-05 2010-09 2011-01 2011-05 2011-09 2012-01 2012-05 2012-09 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 行 业 研 究 ( 点 评 报 告 ) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 能 繁 母 猪 存 栏 ( 万 头 ) 生 猪 价 格 ( 元 / 公 斤 ) 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 资 料 来 源 :Wind, 长 江 证 券 研 究 所 投 资 建 议 看 好 生 猪 养 殖 板 块 投 资 机 会, 重 点 推 荐 : 牧 原 股 份 温 氏 股 份 正 邦 科 技 天 邦 股 份 和 雏 鹰 农 牧 风 险 提 示 猪 价 上 涨 不 达 预 期 ; 疫 病 风 险 请 阅 读 最 后 评 级 说 明 和 重 要 声 明 5 / 6
长 江 证 券 研 究 所 投 资 评 级 说 明 行 业 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 行 业 股 票 指 数 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 看 好 : 相 对 表 现 优 于 市 场 中 性 : 相 对 表 现 与 市 场 持 平 看 淡 : 相 对 表 现 弱 于 市 场 公 司 评 级 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 公 司 的 涨 跌 幅 度 相 对 同 期 沪 深 300 指 数 的 涨 跌 幅 为 基 准, 投 资 建 议 的 评 级 标 准 为 : 买 入 : 相 对 大 盘 涨 幅 大 于 10% 增 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 5%~10% 之 间 中 性 : 相 对 大 盘 涨 幅 在 -5%~5% 之 间 减 持 : 相 对 大 盘 涨 幅 小 于 -5% 无 投 资 评 级 : 由 于 我 们 无 法 获 取 必 要 的 资 料, 或 者 公 司 面 临 无 法 预 见 结 果 的 重 大 不 确 定 性 事 件, 或 者 其 他 原 因, 致 使 我 们 无 法 给 出 明 确 的 投 资 评 级 联 系 我 们 上 海 浦 东 新 区 世 纪 大 道 1589 号 长 泰 国 际 金 融 大 厦 21 楼 (200122) 电 话 :021-68751100 传 真 :021-68751151 武 汉 武 汉 市 新 华 路 特 8 号 长 江 证 券 大 厦 9 楼 (430015) 传 真 :027-65799501 北 京 西 城 区 金 融 大 街 17 号 中 国 人 寿 中 心 606 室 (100032) 传 真 :021-68751791 深 圳 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 18 楼 (518000) 传 真 :0755-82750808,0755-82724740 重 要 声 明 长 江 证 券 股 份 有 限 公 司 具 有 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 经 营 证 券 业 务 许 可 证 编 号 :10060000 本 报 告 的 作 者 是 基 于 独 立 客 观 公 正 和 审 慎 的 原 则 制 作 本 研 究 报 告 本 报 告 的 信 息 均 来 源 于 公 开 资 料, 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证, 也 不 保 证 所 包 含 信 息 和 建 议 不 发 生 任 何 变 更 本 公 司 已 力 求 报 告 内 容 的 客 观 公 正, 但 文 中 的 观 点 结 论 和 建 议 仅 供 参 考, 不 包 含 作 者 对 证 券 价 格 涨 跌 或 市 场 走 势 的 确 定 性 判 断 报 告 中 的 信 息 或 意 见 并 不 构 成 所 述 证 券 的 买 卖 出 价 或 征 价, 投 资 者 据 此 做 出 的 任 何 投 资 决 策 与 本 公 司 和 作 者 无 关 本 报 告 所 载 的 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 本 公 司 于 发 布 本 报 告 当 日 的 判 断, 本 报 告 所 指 的 证 券 或 投 资 标 的 的 价 格 价 值 及 投 资 收 入 可 升 可 跌, 过 往 表 现 不 应 作 为 日 后 的 表 现 依 据 ; 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 ; 本 公 司 不 保 证 本 报 告 所 含 信 息 保 持 在 最 新 状 态 同 时, 本 公 司 对 本 报 告 所 含 信 息 可 在 不 发 出 通 知 的 情 形 下 做 出 修 改, 投 资 者 应 当 自 行 关 注 相 应 的 更 新 或 修 改 本 公 司 及 作 者 在 自 身 所 知 情 范 围 内, 与 本 报 告 中 所 评 价 或 推 荐 的 证 券 不 存 在 法 律 法 规 要 求 披 露 或 采 取 限 制 静 默 措 施 的 利 益 冲 突 本 报 告 版 权 仅 仅 为 本 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 和 发 布 如 引 用 须 注 明 出 处 为 长 江 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 和 修 改 刊 载 或 者 转 发 本 证 券 研 究 报 告 或 者 摘 要 的, 应 当 注 明 本 报 告 的 发 布 人 和 发 布 日 期, 提 示 使 用 证 券 研 究 报 告 的 风 险 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 本 报 告 的, 本 公 司 将 保 留 向 其 追 究 法 律 责 任 的 权 利