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Tabl e_title 阿 点 寻 找 行 业 似 曾 相 识 的 轮 动 规 律 Table_Summary 报 告 摘 要 : 行 业 轮 动 更 加 频 繁, 预 测 难 度 加 大 行 业 轮 动 策 略 专 题 之 ( 六 ) 近 年 来, 在 每 一 轮 行 情 中 几 乎 行 业 的 切 换 明 显 加 快, 持 续 时 间 也 更 短, 且 每 次 上 涨 或 反 弹 行 情 的 领 涨 板 块 也 均 不 同, 这 也 加 大 了 市 场 操 作 的 难 度, 助 长 了 投 资 者 对 行 业 板 块 采 取 短 线 投 机 的 投 机 风 格, 对 行 业 的 走 势 预 测 更 加 困 难 和 具 有 不 确 定 性 似 曾 相 似 的 行 业 轮 动 顺 序 行 业 板 块 的 轮 动 受 到 多 种 复 杂 多 变 的 逻 辑 因 素 影 响, 但 最 终 都 表 现 为 行 业 股 价 的 某 种 周 期 现 象, 因 此 许 多 投 资 者 习 惯 通 过 观 察 行 业 的 近 期 涨 跌 顺 序 等 规 律, 进 而 对 未 来 行 业 进 行 预 测, 遗 憾 的 是 过 去 人 们 总 结 出 的 许 多 静 态 规 律 并 不 能 简 单 套 用, 不 同 市 场 阶 段 各 行 业 之 间 的 涨 跌 顺 序 虽 然 看 起 来 似 曾 相 似, 但 每 次 却 都 不 同 于 以 往, 本 篇 报 告 通 过 观 察 近 期 行 业 之 间 的 涨 跌 顺 序, 并 在 历 史 样 本 中 寻 找 似 曾 相 似 的 情 景, 采 用 量 化 工 具 刻 画 不 同 时 期 之 间 的 行 业 涨 跌 顺 序 序 列 是 否 相 匹 配, 并 以 随 后 的 强 势 行 业 作 为 当 前 配 置 的 依 据 寻 找 历 史 上 与 当 前 行 业 启 动 序 列 相 近 的 时 期 如 何 进 行 行 业 涨 跌 情 景 匹 配 呢? 首 先 我 们 对 过 去 一 段 时 期 内 的 行 业 涨 跌 情 况 进 行 了 定 量 的 刻 画 和 识 别, 记 录 下 每 个 行 业 的 启 动 时 间 先 后 顺 序, 若 区 间 内 某 行 业 没 有 启 动 的, 则 取 值 为 零, 则 得 到 行 业 的 启 动 顺 序 序 列 接 着, 为 了 寻 找 历 史 上 与 该 启 动 序 列 最 相 似 的 情 景, 遍 历 自 2005 年 以 来 所 有 一 年 区 间, 将 该 区 间 内 行 业 的 启 动 序 列 与 最 新 的 启 动 序 列 进 行 匹 配, 并 采 用 序 列 之 间 的 相 关 距 离 刻 画 两 者 的 相 似 度 实 证 结 果 回 测 结 果 显 示, 基 于 对 历 史 行 业 启 动 顺 序 序 列 的 识 别 能 够 有 效 地 筛 选 出 后 续 涨 幅 较 大 的 行 业, 从 策 略 分 年 度 表 现 来 看,2008 至 2010 年 策 略 表 现 非 常 稳 定, 且 超 额 沪 深 300 指 数 收 益 高 达 20% 左 右,2011 年 及 2012 年 大 盘 处 于 窄 幅 震 荡, 模 型 的 应 用 效 果 明 显 下 降, 而 今 年 以 来, 随 着 历 史 样 本 得 到 扩 充, 模 型 的 效 果 逐 渐 好 转, 截 至 11 月 底 获 得 了 近 13% 的 超 额 收 益 行 业 配 置 建 议 根 据 模 型 最 新 一 期 识 别 结 果,12 月 超 配 行 业 组 合 为 : 农 业, 电 子, 信 息 设 备, 食 品, 公 用, 金 融, 餐 饮 旅 游, 信 息 服 务 核 心 风 险 本 模 型 为 采 用 纯 量 化 方 法, 所 推 荐 的 行 业 未 必 具 有 严 格 的 投 资 逻 辑, 也 未 必 符 合 当 前 宏 观 环 境 特 点, 请 结 合 自 身 判 断 进 行 恰 当 使 用 图 1: 策 略 历 史 回 测 金 融 工 程 专 题 报 告 2013 年 12 月 30 日 证 券 研 究 报 告 2.5 沪 深 300 超 额 收 益 率 2 1.5 1 0.5 0 表 1: 策 略 分 年 度 表 现 时 间 超 额 收 益 胜 率 最 大 回 撤 全 样 本 104.8% 63.9% -8.6% 2008 16.5% 83.3% -7.0% 2009 21.0% 66.7% -0.6% 2010 26.4% 75.0% -1.6% 2011 2.4% 58.3% -1.4% 2012 0.4% 41.7% -4.6% 2013 12.7% 63.6% -1.7% 图 2: 策 略 分 年 度 表 现 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% Table_Aut hor 分 析 师 : Table_Report 相 关 研 究 : 对 冲 组 合 史 庆 盛 S0260513070004 020-87555888-8618 sqs@gf.com.cn 基 于 历 史 状 态 空 间 相 似 性 匹 配 的 行 业 配 置 SMIA 模 型 超 配 组 合 超 额 收 益 率 胜 率 ( 右 ) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 0.08 0.06 0.04 0.02 0 0.0% -0.02-0.04-0.06-0.08 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 2012-10-28 相 似 性 1 / 18

目 录 索 引 一 前 言... 4 二 行 业 轮 动 方 法 介 绍... 5 2.1 行 业 轮 动 方 法... 5 2.2 行 业 传 导 特 征 分 析... 6 三 基 于 启 动 顺 序 匹 配 的 行 业 轮 动 策 略... 8 3.1 行 业 启 动 定 义 及 识 别... 8 3.2 行 业 启 动 序 列 相 似 性 匹 配... 9 四 实 证 分 析... 14 4.1 样 本 数 据... 14 4.2 实 证 结 果... 14 五 总 结... 17 4.1 总 结... 17 4.2 最 新 结 果... 17 风 险 提 示... 17 2 / 18

图 表 目 录 图 1: 策 略 历 史 回 测... 1 图 2: 策 略 分 年 度 表 现... 1 图 3: 行 业 上 涨 幅 度 及 持 续 时 间 变 化... 5 图 4: 常 见 行 业 轮 动 量 化 分 析 方 法... 6 图 5: 行 业 一 阶 领 先 次 数 统 计... 6 图 6: 常 见 行 业 轮 动 量 化 分 析 方 法... 8 图 7: 农 业 行 业 上 涨 区 间 识 别 结 果... 8 图 8: 公 用 行 业 上 涨 区 间 识 别 结 果... 9 图 9: 行 业 最 新 启 动 顺 序 示 意 图... 9 图 10: 行 业 启 动 顺 序 序 列 的 相 似 性 匹 配 结 果... 11 图 11: 行 业 启 动 序 列 的 最 优 匹 配 相 关 系 数 统 计... 12 图 12: 两 种 行 业 筛 选 方 法 比 较... 12 图 13: 策 略 历 史 回 测 结 果... 14 图 14: 策 略 分 年 度 表 现... 15 表 1: 策 略 分 年 度 表 现... 1 表 2: 行 业 一 阶 领 先 之 后 关 系 统 计... 7 表 3: 行 业 启 动 序 列 匹 配 结 果... 10 表 4: 策 略 分 年 度 表 现... 14 表 5: 逐 月 超 配 行 业 组 合 明 细... 15 3 / 18

一 前 言 随 着 中 国 股 市 市 场 容 量 的 扩 大 和 网 络 信 息 等 技 术 的 日 益 提 高, 投 资 者 投 资 水 平 得 到 显 著 提 升, 心 态 也 日 趋 成 熟, 受 市 场 舆 论 导 向 及 流 言 蜚 语 影 响 而 导 致 股 市 齐 涨 齐 跌 同 升 同 落 的 现 象 已 经 有 所 减 少, 代 之 而 起 的 是 行 业 板 块 间 的 交 错 轮 动 趋 势, 可 以 说 板 块 轮 动 已 经 成 为 A 股 市 场 运 行 的 一 个 显 著 特 征 甚 至 是 基 本 规 律, 因 此 如 何 准 确 把 握 行 业 的 轮 动 规 律 自 然 成 为 许 多 投 资 者 竞 相 追 逐 的 热 点, 板 块 投 资 的 理 念 也 日 渐 深 入 人 心 可 以 预 见, 未 来 随 着 行 业 ETF 等 工 具 的 相 继 推 出, 市 场 对 行 业 轮 动 策 略 的 需 求 和 热 情 将 达 到 一 个 新 的 高 度 遗 憾 的 是, 不 得 不 承 认 目 前 还 没 有 一 套 完 美 的 方 法 能 够 对 历 史 上 每 一 次 行 业 轮 动 进 行 很 好 的 预 测 甚 至 是 解 释, 但 大 家 还 是 乐 此 不 彼 地 总 结 出 了 一 些 耳 熟 能 详 的 规 律, 比 如 : 春 节 前 的 烟 酒 及 消 费 类 股 票 ; 五 一 十 一 节 前 的 旅 游 板 块 ; 全 国 人 大 开 会 之 前 的 农 业 板 块 等 等 可 见 与 其 他 许 多 量 化 投 资 策 略 类 似, 许 多 行 业 轮 动 策 略 的 研 究 都 是 基 于 以 下 两 个 基 本 假 设 的 :(1) 行 业 的 涨 跌 轮 动 是 一 个 有 记 忆 性 随 机 过 程 ; (2) 行 业 的 涨 跌 具 有 周 期 性 其 中 假 设 1 让 行 业 轮 动 预 测 成 为 可 能, 而 假 设 2 则 让 这 种 预 测 显 得 更 加 简 单 且 可 量 化 于 是 乎 市 场 上 便 有 一 些 投 资 者 凭 借 个 人 对 市 场 的 理 解 以 及 经 验 的 积 累 总 结 了 一 些 更 为 系 统 的 行 业 轮 动 套 路, 如 行 业 的 季 节 性 : 春 季 : 农 林 渔 牧 所 需 要 种 子 化 肥 鱼 苗, 银 行 信 贷 发 放 和 相 关 受 益 产 业, 医 药 ( 非 周 期 ); 夏 季 : 饮 料, 旅 游 业, 发 电 企 业, 钢 铁 业, 煤 炭 ; 秋 季 : 农 林 渔 牧 ; 冬 季 : 年 终 炒 作 工 业 类 行 业 的 经 济 周 期 性 : 复 苏 期 : 表 现 较 好 的 是 能 源 金 融 可 选 消 费 ; 表 现 较 差 的 是 信 息 技 术 医 疗 保 健 公 用 事 业 ; 扩 张 期 : 表 现 较 好 的 是 能 源 材 料 金 融 ; 表 现 较 差 的 是 信 息 技 术 公 用 事 业 电 信 服 务 ; 滞 胀 期 : 表 现 较 好 的 是 电 信 服 务 日 常 消 费 医 疗 保 健 ; 表 现 较 差 的 是 信 息 技 术 能 源 金 融 ; 收 缩 期 : 表 现 较 好 的 是 医 疗 保 健 公 用 事 业 日 常 消 费 ; 表 现 较 差 的 是 能 源 金 融 材 料 甚 至 有 直 接 基 于 行 业 涨 跌 顺 序 的 规 律 : 最 先 启 动 板 块 --------- 金 融, 地 产 石 化 ( 浦 发 银 行, 万 科 A 中 国 石 化 ) 第 二 板 块 轮 动 --------- 钢 铁 有 色 ( 武 钢 宝 钢 马 钢 山 东 黄 金 江 西 铜 业 ) 第 三 板 块 轮 动 --------- 煤 炭 电 力 ( 神 火 股 份 长 江 电 力 ) 第 四 板 块 轮 动 --------- 汽 车 商 业 ( 长 安 汽 车 上 海 汽 车 一 汽 轿 车 华 联 ) 第 五 板 块 轮 动 --------- 港 口 路 桥 ( 上 港 集 团 赣 粤 高 速 现 代 投 资 中 原 高 速 ) 第 六 板 块 轮 动 --------- 建 材 水 泥 ( 华 新 水 泥 海 螺 型 材 金 晶 科 技 中 材 科 技 ) 第 七 板 块 轮 动 --------- 农 林 牧 渔 ( 新 农 开 发 新 希 望 隆 平 高 科 东 方 海 洋 ) 第 八 板 块 轮 动 --------- 科 技 股 ( 歌 华 有 线 中 视 传 媒 电 广 传 媒 博 瑞 传 媒 ) 第 九 板 块 轮 动 --------- 概 念 股 ( 比 如 :ST 之 类 的 ) 这 样 的 规 律 显 然 并 不 能 简 单 套 用, 尤 其 是 随 着 A 股 市 场 的 不 断 衍 化, 行 业 轮 动 呈 现 出 许 多 新 的 特 征, 观 察 近 年 来 行 业 轮 动 的 规 律 变 化, 不 难 发 现 各 行 业 之 间 轮 动 的 频 率 逐 步 加 快, 使 得 对 其 走 势 的 预 测 更 具 不 确 定 性 早 在 07 年 之 前,A 股 的 每 一 轮 行 情 中 通 常 各 板 块 超 越 大 盘 的 涨 幅 都 非 常 巨 大, 且 持 续 时 间 也 长 达 半 年 甚 至 更 长 ; 此 外, 一 年 中 领 涨 的 板 块 也 相 对 比 较 稳 定, 科 技 板 块 重 组 板 块 等 都 曾 经 在 相 当 长 的 一 段 时 间 内 独 领 风 骚, 引 领 过 股 市 的 上 涨 势 头 而 近 年 来, 虽 然 这 些 板 块 也 时 而 出 现 领 涨, 但 其 力 度 及 持 续 时 间 已 大 不 如 往, 不 仅 这 些 板 块, 在 每 一 轮 行 情 中 几 乎 4 / 18

各 类 板 块 的 切 换 都 明 显 加 快, 持 续 时 间 也 更 短, 且 每 次 上 涨 或 反 弹 行 情 的 领 涨 板 块 也 均 不 同, 这 也 加 大 了 市 场 操 作 的 难 度, 助 长 了 投 资 者 对 行 业 板 块 采 取 短 线 投 机 的 投 机 风 格, 反 之 也 使 得 对 行 业 的 走 势 预 测 更 加 困 难 和 具 有 不 确 定 性 图 3: 行 业 上 涨 幅 度 及 持 续 时 间 变 化 120 100 80 60 40 20 0 持 续 上 涨 时 间 行 业 涨 幅 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 在 寻 找 行 业 轮 动 规 律 的 过 程 中, 如 何 把 市 场 新 呈 现 的 特 征 考 虑 进 去, 并 且 对 新 旧 特 征 结 合 的 行 业 涨 跌 规 律 进 行 有 效 刻 画 是 本 文 所 努 力 追 寻 的 方 向 二 行 业 轮 动 方 法 介 绍 2.1 行 业 轮 动 方 法 行 业 轮 动 背 后 通 常 对 应 着 极 其 复 杂 的 驱 动 因 素 及 传 导 逻 辑, 多 数 尝 试 采 用 量 化 对 其 进 行 预 测 的 方 法, 都 必 须 假 设 行 业 轮 动 具 有 一 定 的 周 期 性 及 记 忆 性, 常 见 的 行 业 轮 动 研 究 方 法 如 下 图 4 所 示, 其 中 分 析 行 业 的 周 期 性 尤 为 常 见, 比 如 中 国 的 政 策 决 策 的 周 期 性, 经 济 运 行 及 银 行 信 贷 投 放 的 周 期 性, 机 构 投 资 者 的 行 为 的 周 期 性, 企 业 自 身 的 盈 利 周 期 性 乃 至 散 户 投 资 者 资 金 充 足 的 周 期 性 等 政 策 经 济 以 及 估 值 等 周 期 因 素 固 然 重 要, 但 对 其 进 行 预 测 可 能 比 对 行 业 轮 动 进 行 预 测 本 身 来 得 更 加 难, 此 外, 笔 者 认 为 无 论 是 其 中 哪 一 种 周 期 亦 或 是 其 他 因 素 驱 动 了 行 业 的 轮 动, 其 最 终 结 果 都 表 现 为 行 业 在 股 价 上 的 相 对 表 现, 而 这 种 相 对 表 现 同 样 可 能 呈 现 出 某 种 规 律 性, 因 此 单 从 行 业 的 涨 跌 特 征 看 来, 投 资 者 往 往 也 会 有 一 种 似 曾 相 识 的 感 觉, 仿 佛 过 去 刚 刚 上 涨 的 行 业 顺 序, 与 历 史 上 某 段 时 期 的 行 业 顺 序 有 些 类 似, 但 仔 细 核 对, 又 发 现 其 中 存 在 一 些 细 小 的 差 别 本 报 告 我 们 并 不 尝 试 去 挖 掘 行 业 轮 动 背 后 所 隐 藏 的 复 杂 的 驱 动 逻 辑 和 周 期 规 律, 不 从 政 策 宏 观 以 及 估 值 等 角 度 进 行 分 析, 而 是 通 过 观 察 近 期 行 业 之 间 的 上 涨 启 动 先 后 顺 序, 并 在 历 史 样 本 中 寻 找 似 曾 相 似 的 时 期, 采 用 量 化 工 具 刻 画 不 同 时 期 之 间 的 行 业 涨 跌 顺 序 序 列 是 否 相 匹 配, 并 以 随 后 的 强 势 行 业 作 为 当 前 配 置 的 依 据 5 / 18

金 融 公 用 房 地 产 采 掘 餐 饮 旅 游 有 色 机 械 电 子 交 运 设 备 信 息 设 备 交 运 化 工 纺 织 商 贸 建 材 医 药 农 业 信 息 服 务 轻 工 制 造 钢 铁 食 品 家 电 图 4: 常 见 行 业 轮 动 量 化 分 析 方 法 金 融 工 程 专 题 报 告 2.2 行 业 传 导 特 征 分 析 既 然 我 们 要 研 究 行 业 之 间 的 涨 跌 先 后 顺 序 是 否 具 有 记 忆 性 和 规 律 性, 那 么 先 来 看 看 最 简 单 的 一 维 情 形 : 即 分 析 行 业 两 两 之 间 的 涨 跌 是 否 存 在 简 单 的 领 先 滞 后 关 系, 到 底 哪 些 行 业 之 间 存 在 显 著 的 先 涨 后 涨 关 系, 在 一 轮 上 涨 周 期 中, 通 常 哪 些 行 业 率 先 启 动, 哪 些 行 业 又 是 最 后 补 涨 的? 我 们 统 计 了 申 万 一 级 行 业 分 类 下, 除 综 合 之 外 其 余 22 个 行 业 之 间 月 度 收 益 率 的 一 阶 相 关 系 数, 并 将 各 行 业 按 照 对 其 他 行 业 的 领 先 次 数 从 小 到 大 进 行 排 序, 如 下 图 所 示 : 图 5: 行 业 一 阶 领 先 次 数 统 计 25 20 行 业 领 先 次 数 15 10 5 0 从 上 图 5 直 观 来 看, 金 融 公 用 及 房 地 产 等 行 业 通 常 领 先 于 其 他 行 业 率 先 启 动, 而 钢 铁 食 品 及 家 电 等 行 业 则 通 常 先 对 滞 后 6 / 18

下 表 列 出 每 个 行 业 所 明 显 领 先 的 行 业 情 况 金 融 工 程 专 题 报 告 表 2: 行 业 一 阶 领 先 之 后 关 系 统 计 行 业 领 先 次 数 高 度 相 关 行 业 金 融 21 纺 织 轻 工 制 造 机 械 家 电 医 药 建 材 电 子 商 贸 食 品 信 息 设 备 公 用 19 轻 工 制 造 纺 织 电 子 家 电 食 品 机 械 医 药 房 地 产 19 纺 织 轻 工 制 造 机 械 机 械 电 子 采 掘 17 轻 工 制 造 电 子 交 运 设 备 纺 织 化 工 餐 饮 旅 游 15 纺 织 农 业 食 品 建 材 机 械 信 息 设 备 化 工 有 色 14 纺 织 农 业 家 电 轻 工 制 造 机 械 13 纺 织 农 业 电 子 家 电 电 子 13 家 电 纺 织 轻 工 制 造 农 业 交 运 设 备 13 家 电 纺 织 轻 工 制 造 农 业 信 息 设 备 13 纺 织 食 品 家 电 农 业 交 运 13 纺 织 食 品 轻 工 制 造 化 工 12 纺 织 轻 工 制 造 医 药 电 子 纺 织 11 农 业 家 电 机 械 轻 工 制 造 医 药 商 贸 11 纺 织 轻 工 制 造 农 业 建 材 10 纺 织 农 业 家 电 轻 工 制 造 医 药 10 纺 织 家 电 轻 工 制 造 农 业 9 纺 织 轻 工 制 造 家 电 信 息 服 务 8 家 电 纺 织 轻 工 制 造 7 家 电 纺 织 钢 铁 4 化 工 食 品 3 轻 工 制 造 纺 织 家 电 2 轻 工 制 造 从 上 述 统 计 结 果, 我 们 可 以 大 致 得 到 如 下 结 论 : (1) 单 个 行 业 之 间 相 关 关 系 并 不 显 著, 大 多 数 行 业 之 间 一 阶 相 关 系 数 仅 在 0.1-0.2 左 右 ; (2) 行 业 两 两 之 间 涨 跌 顺 序 并 不 总 是 固 定, 行 业 A 在 某 些 情 况 下 可 能 领 先 于 行 业 B, 而 到 了 下 一 阶 段 可 能 就 经 常 领 先 于 行 业 B; (3) 同 一 个 行 业 可 能 同 时 滞 后 于 多 个 不 同 行 业, 而 同 一 个 行 业 也 可 能 领 先 于 多 个 行 业 综 上 所 述, 简 单 根 据 最 新 上 涨 行 业 来 预 测 下 个 上 涨 行 业 的 方 法 效 果 并 不 佳, 且 稳 定 性 差 因 此 我 们 进 一 步 猜 想 : 一 个 行 业 的 未 来 走 势 并 不 仅 仅 取 决 于 近 期 某 个 单 独 行 业 的 表 现, 而 是 可 能 受 前 期 多 个 行 业 涨 跌 顺 序 或 者 幅 度 的 影 响 7 / 18

农 业 采 掘 化 工 钢 铁 有 色 建 材 机 械 电 子 交 运 设 备 信 息 设 备 家 电 食 品 纺 织 轻 工 制 造 医 药 公 用 交 运 房 地 产 金 融 商 贸 餐 饮 旅 游 信 息 服 务 金 融 工 程 专 题 报 告 三 基 于 启 动 顺 序 匹 配 的 行 业 轮 动 策 略 接 着 上 节, 我 们 希 望 找 到 对 过 去 一 段 时 间 以 来 各 行 业 的 表 现 情 况, 并 基 于 此 来 预 测 各 行 业 未 来 表 现 行 业 的 历 史 通 常 表 现 为 如 下 几 个 方 面 的 信 息 : 启 动 时 点 结 束 时 点 及 涨 跌 幅 度 等, 我 们 采 用 过 去 一 段 时 间 ( 如 一 年 ) 以 来 各 行 业 相 对 大 盘 的 超 额 收 益 启 动 先 后 序 列 作 为 预 测 未 来 行 业 走 势 的 依 据, 将 该 序 列 与 历 史 上 发 生 过 类 似 行 业 启 动 先 后 序 列 进 行 比 较, 找 到 最 为 相 似 的 若 干 时 间 段, 并 对 随 后 涨 幅 最 高 的 若 干 行 业 进 行 超 配 3.1 行 业 启 动 定 义 及 识 别 那 么 如 何 定 义 一 个 行 业 过 去 是 否 已 经 上 涨? 由 于 是 对 既 有 历 史 数 据 进 行 刻 画, 因 此 这 个 问 题 看 起 来 并 不 复 杂, 我 们 采 用 如 下 规 则 来 进 行 定 义 : (1) 行 业 的 区 间 累 计 超 额 收 益 最 高 ; (2) 行 业 累 计 超 额 收 益 超 过 历 史 年 度 最 大 累 计 超 额 收 益 的 最 小 值 ; (3) 上 涨 区 间 内, 超 额 收 益 的 最 大 回 撤 不 超 过 区 间 最 大 涨 幅 的 50% 上 述 三 个 条 件 必 须 同 时 满 足, 此 外 这 里 采 用 相 对 涨 幅 的 概 念 : 即 将 近 一 年 行 业 相 对 大 盘 累 计 最 大 超 额 收 益 与 该 行 业 历 史 上 每 一 年 的 累 计 最 大 超 额 收 益 进 行 比 较, 若 当 前 的 连 续 最 大 超 额 收 益 超 过 历 史 最 大 超 额 收 益, 则 认 为 行 业 已 经 上 涨, 并 以 本 轮 超 额 收 益 上 涨 的 起 点 作 为 该 行 业 的 启 动 时 点 下 图 是 各 行 业 自 2005 年 以 来, 平 均 每 一 年 内 相 对 大 盘 的 最 大 累 积 超 额 收 益 图 6: 常 见 行 业 轮 动 量 化 分 析 方 法 40.0% 30.0% 平 均 年 度 最 大 涨 幅 20.0% 10.0% 0.0% 以 农 林 牧 渔 及 公 用 事 业 两 个 行 业 今 年 走 势 为 例, 其 中 农 业 的 上 涨 区 间 为 4 月 底 至 九 月 底 ; 而 公 用 事 业 的 上 涨 区 间 则 为 3 月 至 7 月, 随 后 虽 然 在 11 月 超 额 收 益 累 计 达 到 最 高 点, 但 由 于 8,9 月 份 回 撤 较 大, 因 此 根 据 上 述 定 义, 其 上 涨 区 间 截 至 7 月 底 图 7: 农 业 行 业 上 涨 区 间 识 别 结 果 8 / 18

图 8: 公 用 行 业 上 涨 区 间 识 别 结 果 3.2 行 业 启 动 序 列 相 似 性 匹 配 前 面 定 义 了 如 何 识 别 每 个 行 业 的 上 涨 区 间, 将 各 行 业 的 启 动 时 间 对 应 的 先 后 顺 序 记 录 下 来 ( 若 区 间 内 某 行 业 没 有 启 动 的, 则 取 值 为 零 ), 则 可 得 到 全 部 22 个 行 业 的 启 动 顺 序 序 列 例 如 最 近 一 年 ( 近 12 个 月 ) 行 业 的 启 动 时 点 如 下 图 所 示, 交 运 设 备 及 化 工 行 业 最 早 于 去 年 11 月 底 启 动 并 超 越 大 盘 指 数, 随 后 是 信 息 设 备 及 医 药 行 业, 最 近 上 涨 的 行 业 是 农 业 及 交 运 图 9: 行 业 最 新 启 动 顺 序 示 意 图 9 / 18

将 各 行 业 按 照 启 动 先 后 进 行 排 序, 得 到 行 业 启 动 顺 序 序 列 为 [11, 0, 2, 0, 0, 0, 0, 7, 1, 8, 5, 0, 0, 9, 4, 6, 12, 0, 0, 10, 0, 3] 为 了 寻 找 历 史 上 与 该 启 动 序 列 最 相 似 的 序 列, 遍 历 自 2005 年 以 来 所 有 一 年 区 间, 将 该 区 间 内 行 业 的 启 动 序 列 与 最 新 的 启 动 序 列 进 行 匹 配, 并 采 用 序 列 之 间 的 相 关 距 离 刻 画 两 者 的 相 似 度 : 相 关 系 数 最 大 的 两 个 序 列, 其 相 似 性 显 然 越 高, 此 外, 在 计 算 相 关 系 数 时, 由 于 行 业 涨 跌 序 列 是 根 据 启 动 时 间 先 后 进 行 排 序 的, 因 此 近 期 上 涨 的 行 业 排 名 靠 后, 其 取 值 对 相 关 系 数 影 响 最 大, 这 就 意 味 着 未 来 行 业 表 现 将 更 多 地 受 到 近 期 上 涨 行 业 的 影 响, 这 与 我 们 看 待 历 史 行 业 涨 跌 数 据 所 惯 用 的 思 维 习 惯 和 也 是 比 较 相 符 的 为 了 改 善 策 略 的 稳 定 性, 平 滑 其 收 益, 在 寻 找 当 前 行 业 涨 跌 序 列 的 最 佳 匹 配 样 本 时, 我 们 不 仅 仅 只 采 纳 最 相 似 的 一 个, 而 是 同 时 采 纳 了 最 相 似 的 前 4 个 样 本 与 当 前 序 列 相 似 度 最 高 的 4 个 序 列 如 下 表 所 示 : 表 3: 行 业 启 动 序 列 匹 配 结 果 编 号 名 称 启 动 时 间 启 动 顺 序 相 似 序 列 1 相 似 序 列 2 相 似 序 列 3 相 似 序 列 4 相 关 系 数 45.4% 49.9% 45.1% 46.9% 启 动 时 间 2009/2 2007/7 2008/12 2007/8 1 农 业 2013-7-23 11 10 13 10 13 2 采 掘 0 5 1 6 3 3 化 工 2012-12-3 2 8 7 8 6 4 钢 铁 0 6 4 7 2 5 有 色 0 2 2 4 1 6 建 材 0 0 19 0 19 7 机 械 0 0 0 0 0 8 电 子 2013-2-5 7 15 15 2 15 10 / 18

9 交 运 设 备 2012-11-28 1 1 0 1 0 10 信 息 设 备 2013-2-5 8 14 17 13 17 11 家 电 2013-1-10 5 12 9 12 9 12 食 品 0 7 8 0 7 13 纺 织 0 0 12 0 12 14 轻 工 制 造 2013-2-5 9 9 18 9 18 15 医 药 2013-1-4 4 11 14 11 14 16 公 用 2013-1-14 6 0 20 0 20 17 交 运 2013-8-9 12 0 6 0 5 18 房 地 产 0 3 10 3 10 19 金 融 0 4 3 5 8 20 商 贸 2013-7-3 10 13 16 14 16 21 餐 饮 旅 游 0 0 11 0 11 22 信 息 服 务 2012-12-18 3 16 5 0 4 以 2008 年 12 月 开 始 的 相 似 序 列 3 为 例, 该 序 列 与 最 近 的 行 业 启 动 序 列 相 关 系 数 为 45.1%, 两 个 序 列 图 示 如 下 所 示 : 图 10: 行 业 启 动 顺 序 序 列 的 相 似 性 匹 配 结 果 11 / 18

在 上 述 两 个 样 本 中, 我 们 看 到 两 个 序 列 在 某 些 行 业 的 相 对 涨 跌 顺 序 上 比 较 类 似, 当 然 其 中 也 不 乏 有 些 行 业 顺 序 出 现 了 颠 覆, 到 底 这 种 相 似 性 匹 配 的 做 法 可 靠 性 怎 样? 我 们 统 计 了 每 一 期 匹 配 得 到 的 最 高 相 关 系 数 如 下 所 示, 平 均 相 关 系 数 为 45%, 最 高 为 75%, 而 最 低 则 只 有 10% 图 11: 行 业 启 动 序 列 的 最 优 匹 配 相 关 系 数 统 计 80.0% 70.0% 60.0% 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0% 0.0% 行 业 启 动 序 列 相 关 系 数 在 寻 找 到 若 干 最 为 相 似 的 序 列 样 本 之 后, 观 察 他 们 随 后 一 期 的 行 业 涨 跌 情 况, 便 可 得 到 最 优 的 超 配 行 业, 那 么 从 每 个 相 似 序 列 中 各 选 择 几 个 涨 幅 最 大 的 行 业? 为 了 增 加 策 略 稳 定 性 我 们 同 样 选 择 了 多 个 行 业 构 成 行 业 超 配 组 合 存 在 两 种 筛 选 行 业 的 方 法 : 一 种 是 观 察 这 些 相 似 期 之 后 一 期 排 名 相 对 靠 前 的 行 业, 对 它 们 取 交 集 ; 另 一 种 是 观 察 这 些 相 似 期 之 后 一 期 排 名 非 常 靠 前 的 行 业, 对 他 们 取 并 集 如 图 12 所 示, 其 中 每 个 数 字 代 表 申 万 一 级 行 业 指 数 中 的 一 个 行 业 图 12: 两 种 行 业 筛 选 方 法 比 较 12 / 18

本 文 采 用 前 期 报 告 基 于 历 史 状 态 空 间 相 似 性 匹 配 的 行 业 配 置 SMIA 模 型 中 的 方 法, 即 方 法 (b) 在 后 面 的 实 证 中, 我 们 将 首 先 按 照 方 法 (b) 得 到 每 次 相 似 期 之 后 一 期 表 现 最 好 的 行 业, 再 根 据 各 行 业 随 后 的 超 额 涨 跌 幅 进 行 排 序, 选 择 其 中 涨 幅 最 大 的 若 干 行 业 作 为 推 荐 超 配 的 优 势 行 业 组 合 为 了 平 滑 策 略 收 益, 我 们 第 一 次 选 择 保 留 的 行 业 数 量 较 多, 采 用 方 法 (b) 可 得 到 12 个 行 业 的 并 集, 约 8-10 个, 将 根 据 选 中 行 业 的 下 期 收 益 率 进 行 排 序, 选 择 排 名 靠 前 的 至 多 8 个 行 业 作 为 超 配 行 业 组 合 不 难 发 现 本 策 略 具 有 如 下 几 个 方 面 的 特 点 : (1) 行 业 板 块 是 可 以 重 复 启 动 的, 之 前 已 经 启 动 过 的 行 业, 在 后 续 的 表 现 中 依 然 有 可 能 位 于 强 势 行 业 组 合 中 ; (2) 某 个 行 业 过 去 可 能 不 只 一 次 上 涨, 模 型 只 对 其 中 涨 幅 最 大 的 阶 段 进 行 识 别 ; (3) 由 于 策 略 采 用 行 业 涨 跌 顺 序 序 号 作 为 识 别 依 据, 因 此 最 近 上 涨 行 业 对 识 别 结 果 的 影 响 最 大 13 / 18

四 实 证 分 析 4.1 样 本 数 据 样 本 区 间 :2005 年 -2013 年, 其 中 05-07 预 留 作 为 初 始 相 似 性 匹 配 样 本, 策 略 的 回 测 从 2008 年 开 始, 其 中 2012-2013 作 为 样 本 外 数 据 ; 行 业 分 类 : 采 用 申 万 一 级 行 业 分 类, 并 将 其 中 综 合 行 业 剔 除, 剩 余 共 22 个 行 业 ; 策 略 设 置 : 每 个 自 然 月 末 作 为 策 略 的 起 点, 观 察 过 去 一 年 行 业 启 动 序 列, 并 将 其 与 历 史 上 所 有 时 点 开 始 的 一 年 区 间 内 行 业 序 列 进 行 匹 配, 选 取 相 关 性 最 高 的 4 期, 每 一 期 挑 选 随 后 涨 幅 最 高 的 3 个 行 业 求 并 集, 并 选 择 其 中 不 超 过 8 个 涨 幅 最 高 的 行 业 构 建 超 配 行 业 组 合 策 略 对 冲 : 在 定 义 行 业 启 动 时, 考 虑 到 行 业 常 常 出 现 同 涨 同 跌 的 情 况, 我 们 以 行 业 与 全 部 行 业 等 权 指 数 的 超 额 收 益 作 为 观 察 对 象, 而 得 到 超 配 行 业 组 合 之 后, 从 实 际 操 作 的 角 度, 我 们 采 用 沪 深 300 指 数 作 为 行 业 对 冲 标 的 4.2 实 证 结 果 策 略 回 测 结 果 如 下 所 示 : 图 13: 策 略 历 史 回 测 结 果 2.5 2 沪 深 300 对 冲 组 合 超 额 收 益 率 超 配 组 合 0.08 0.06 0.04 1.5 0.02 0 1-0.02 0.5-0.04-0.06 0 2007-12-28 2008-12-28 2009-12-28 2010-12-28 2011-12-28 2012-12-28-0.08 表 4: 策 略 分 年 度 表 现 超 额 收 益 率 胜 率 最 大 回 撤 全 样 本 104.8% 63.9% 8.6% 2008 16.5% 83.3% -7.0% 2009 21.0% 66.7% -0.6% 2010 26.4% 75.0% -1.6% 2011 2.4% 58.3% -1.4% 14 / 18

2012 0.4% 41.7% -4.6% 2013 12.7% 63.6% -1.7% 上 述 回 测 结 果 显 示, 基 于 对 历 史 行 业 启 动 顺 序 序 列 的 识 别 能 够 有 效 地 筛 选 出 后 续 涨 幅 较 大 的 行 业, 从 策 略 分 年 度 表 现 来 看,2008 至 2010 年 策 略 表 现 非 常 稳 定, 且 超 额 沪 深 300 指 数 收 益 高 达 20% 左 右,2011 年 及 2012 年 大 盘 处 于 窄 幅 震 荡, 模 型 的 应 用 效 果 明 显 下 降, 而 今 年 以 来, 随 着 历 史 样 本 得 到 扩 充, 模 型 的 效 果 逐 渐 好 转, 截 至 11 月 底 获 得 了 近 13% 的 超 额 收 益 图 14: 策 略 分 年 度 表 现 30.0% 25.0% 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% 超 额 收 益 率 胜 率 ( 右 ) 2008 2009 2010 2011 2012 2013 100.0% 80.0% 60.0% 40.0% 20.0% 0.0% 各 期 超 配 行 业 组 合 明 细 如 下 表 所 示, 其 中 行 业 顺 序 按 照 相 似 阶 段 未 来 一 期 的 行 业 涨 跌 幅 从 小 到 大 排 序 表 5: 逐 月 超 配 行 业 组 合 明 细 日 期 超 配 行 业 组 合 超 额 收 益 率 2007-12-28 有 色, 食 品, 商 贸, 房 地 产, 餐 饮 旅 游 5.14% 2008-1-31 有 色, 房 地 产, 餐 饮 旅 游, 交 运 设 备, 食 品, 商 贸, 农 业 2.19% 2008-2-29 有 色, 交 运 设 备, 食 品, 纺 织, 房 地 产, 商 贸, 农 业 0.79% 2008-3-31 纺 织, 交 运 设 备, 房 地 产, 采 掘, 轻 工 制 造, 公 用, 交 运 -4.76% 2008-4-30 房 地 产, 纺 织, 交 运 设 备, 餐 饮 旅 游, 采 掘, 公 用, 食 品 1.49% 2008-5-30 纺 织, 房 地 产, 采 掘, 机 械, 有 色, 公 用, 食 品 0.24% 2008-6-30 纺 织, 房 地 产, 采 掘, 机 械, 有 色, 公 用, 食 品 3.37% 2008-7-31 纺 织, 房 地 产, 采 掘, 机 械, 有 色, 公 用, 食 品 -6.55% 2008-8-29 纺 织, 采 掘, 房 地 产, 金 融, 机 械, 有 色, 公 用 0.77% 2008-9-26 金 融, 纺 织, 房 地 产, 食 品, 采 掘, 公 用, 家 电 2.36% 2008-10-31 农 业, 房 地 产, 交 运 设 备, 金 融, 医 药, 电 子, 钢 铁 4.21% 2008-11-28 农 业, 交 运 设 备, 医 药, 电 子, 钢 铁, 纺 织, 信 息 设 备 6.93% 2008-12-31 农 业, 家 电, 信 息 设 备, 医 药, 纺 织, 电 子, 轻 工 制 造 -0.37% 15 / 18

2009-1-23 农 业, 家 电, 信 息 设 备, 医 药, 纺 织, 电 子, 轻 工 制 造 1.84% 2009-2-27 房 地 产, 纺 织, 餐 饮 旅 游, 农 业, 采 掘, 公 用, 食 品 1.12% 2009-3-31 房 地 产, 金 融, 食 品, 餐 饮 旅 游, 农 业, 纺 织, 医 药 -0.58% 2009-04-30 有 色, 采 掘, 金 融, 房 地 产, 钢 铁, 农 业, 机 械 3.22% 2009-05-27 房 地 产, 有 色, 采 掘, 金 融, 机 械, 钢 铁, 食 品 0.52% 2009-06-30 采 掘, 有 色, 金 融, 房 地 产, 交 运, 机 械, 钢 铁 2.39% 2009-07-31 金 融, 房 地 产, 采 掘, 农 业, 食 品, 机 械, 有 色 5.55% 2009-08-31 金 融, 房 地 产, 农 业, 食 品, 医 药, 电 子, 家 电 -0.03% 2009-09-30 农 业, 房 地 产, 交 运 设 备, 信 息 服 务, 医 药, 金 融, 电 子 1.71% 2009-10-30 农 业, 房 地 产, 医 药, 信 息 服 务, 金 融, 电 子, 食 品 4.24% 2009-11-30 有 色, 金 融, 农 业, 房 地 产, 医 药, 信 息 服 务, 钢 铁 -0.18% 2009-12-31 农 业, 餐 饮 旅 游, 金 融, 食 品, 公 用, 房 地 产, 轻 工 制 造 6.36% 2010-01-29 农 业, 餐 饮 旅 游, 医 药, 信 息 设 备, 公 用, 房 地 产, 轻 工 制 造 3.19% 2010-02-26 农 业, 公 用, 金 融, 医 药, 食 品, 信 息 设 备, 餐 饮 旅 游 -1.32% 2010-03-31 农 业, 公 用, 金 融, 医 药, 食 品, 信 息 设 备, 餐 饮 旅 游 4.18% 2010-04-30 农 业, 公 用, 金 融, 医 药, 食 品, 信 息 设 备, 餐 饮 旅 游 3.31% 2010-05-31 房 地 产, 餐 饮 旅 游, 有 色, 农 业, 采 掘, 轻 工 制 造, 食 品 -1.57% 2010-06-30 农 业, 餐 饮 旅 游, 医 药, 信 息 设 备, 公 用, 房 地 产, 轻 工 制 造 1.61% 2010-07-30 有 色, 金 融, 公 用, 信 息 设 备, 食 品, 医 药, 化 工 4.37% 2010-08-31 采 掘, 有 色, 交 运 设 备, 交 运, 纺 织, 农 业, 信 息 设 备 1.94% 2010-09-30 金 融, 食 品, 采 掘, 纺 织, 交 运 设 备, 机 械, 交 运 -1.02% 2010-10-29 有 色, 采 掘, 机 械, 金 融, 房 地 产, 钢 铁, 食 品 2.61% 2010-11-30 采 掘, 有 色, 交 运, 纺 织, 交 运 设 备, 房 地 产, 机 械 0.33% 2010-12-31 有 色, 采 掘, 金 融, 房 地 产, 纺 织, 交 运 设 备, 机 械 -1.86% 2011-01-31 采 掘, 房 地 产, 农 业, 家 电, 信 息 设 备, 信 息 服 务, 金 融 3.76% 2011-02-28 金 融, 采 掘, 房 地 产, 食 品, 机 械, 有 色, 交 运 设 备 0.92% 2011-03-31 金 融, 房 地 产, 采 掘, 有 色, 食 品, 钢 铁, 交 运 设 备 -1.22% 2011-04-29 房 地 产, 农 业, 采 掘, 信 息 服 务, 医 药, 金 融, 电 子 -0.15% 2011-05-31 房 地 产, 农 业, 采 掘, 金 融, 信 息 服 务, 医 药, 电 子 0.71% 2011-06-30 房 地 产, 农 业, 信 息 服 务, 医 药, 金 融, 电 子, 食 品 4.38% 2011-07-29 房 地 产, 金 融, 信 息 设 备, 公 用, 信 息 服 务, 医 药, 化 工 0.95% 2011-08-31 房 地 产, 金 融, 信 息 设 备, 公 用, 信 息 服 务, 医 药, 化 工 -1.74% 2011-09-30 房 地 产, 农 业, 信 息 服 务, 医 药, 金 融, 电 子, 信 息 设 备 0.85% 2011-10-31 房 地 产, 有 色, 商 贸, 信 息 设 备, 信 息 服 务, 食 品, 金 融 1.70% 2011-11-30 信 息 设 备, 农 业, 家 电, 公 用, 医 药, 交 运 设 备, 有 色 -5.55% 2011-12-30 纺 织, 农 业, 公 用, 金 融, 家 电, 信 息 设 备, 采 掘 -3.28% 2012-01-31 房 地 产, 农 业, 家 电, 采 掘, 信 息 设 备, 纺 织, 机 械 4.29% 2012-02-29 房 地 产, 农 业, 家 电, 采 掘, 信 息 设 备, 纺 织, 机 械 -0.30% 2012-03-30 有 色, 交 运 设 备, 纺 织, 房 地 产, 家 电, 采 掘, 机 械 0.55% 2012-04-27 有 色, 交 运 设 备, 钢 铁, 纺 织, 家 电, 农 业, 机 械 1.09% 2012-05-31 有 色, 采 掘, 信 息 设 备, 房 地 产, 钢 铁, 电 子, 交 运 设 备 -3.24% 2012-06-29 房 地 产, 家 电, 钢 铁, 食 品, 纺 织, 餐 饮 旅 游, 交 运 设 备 -1.22% 2012-07-31 交 运 设 备, 农 业, 家 电, 钢 铁, 纺 织, 信 息 设 备, 医 药 4.59% 16 / 18

2012-08-31 餐 饮 旅 游, 食 品, 有 色, 采 掘, 医 药, 房 地 产, 钢 铁 -0.25% 2012-09-28 纺 织, 房 地 产, 餐 饮 旅 游, 食 品, 采 掘, 医 药, 公 用 1.64% 2012-10-31 房 地 产, 纺 织, 采 掘, 金 融, 公 用, 食 品, 餐 饮 旅 游 -3.68% 2012-11-30 房 地 产, 公 用, 纺 织, 餐 饮 旅 游, 金 融, 农 业, 采 掘 -0.18% 2012-12-31 有 色, 公 用, 采 掘, 金 融, 食 品, 化 工, 农 业 -1.23% 2013-01-31 公 用, 食 品, 医 药, 信 息 设 备, 商 贸, 建 材, 餐 饮 旅 游 3.42% 2013-02-28 公 用, 食 品, 医 药, 信 息 设 备, 商 贸, 建 材, 餐 饮 旅 游 6.49% 2013-03-29 金 融, 采 掘, 医 药, 食 品, 信 息 设 备, 餐 饮 旅 游, 公 用 -1.68% 2013-04-26 金 融, 采 掘, 医 药, 食 品, 信 息 设 备, 餐 饮 旅 游, 公 用 2.39% 2013-05-31 金 融, 有 色, 采 掘, 交 运 设 备, 食 品, 家 电, 机 械 -1.00% 2013-06-28 纺 织, 采 掘, 有 色, 公 用, 交 运 设 备, 金 融, 机 械 1.83% 2013-07-31 纺 织, 采 掘, 有 色, 公 用, 交 运 设 备, 金 融, 机 械 1.27% 2013-08-30 采 掘, 金 融, 纺 织, 农 业, 餐 饮 旅 游, 房 地 产, 公 用 0.52% 2013-09-30 餐 饮 旅 游, 食 品, 金 融, 有 色, 公 用, 农 业, 医 药 -1.13% 2013-10-31 餐 饮 旅 游, 食 品, 农 业, 金 融, 医 药, 公 用, 轻 工 制 造 1.44% 2013-11-29 农 业, 电 子, 信 息 设 备, 食 品, 公 用, 金 融, 餐 饮 旅 游, 信 息 服 务 未 知 五 总 结 4.1 总 结 投 资 者 常 常 通 过 观 察 行 业 的 最 近 上 涨 顺 序, 来 确 定 未 来 那 些 行 业 最 有 可 能 上 涨, 并 总 结 出 各 种 用 来 解 释 行 业 涨 跌 顺 序 的 规 律, 遗 憾 的 是 目 前 还 不 存 在 一 种 恒 定 有 效 的 规 律 能 够 适 用 于 各 个 阶 段 的 行 业 轮 动 判 断 中, 每 个 时 期 的 行 业 涨 跌 顺 序 虽 然 看 起 来 似 曾 相 似, 但 每 次 却 都 不 同 于 以 往, 本 篇 报 告 通 过 观 察 近 期 行 业 之 间 的 涨 跌 顺 序, 并 在 历 史 样 本 中 寻 找 似 曾 相 似 的 时 期, 采 用 量 化 工 具 刻 画 不 同 时 期 之 间 的 行 业 涨 跌 顺 序 序 列 是 否 相 匹 配, 并 以 随 后 的 强 势 行 业 作 为 当 前 配 置 的 依 据 历 史 回 测 表 明, 该 策 略 所 选 出 的 行 业 具 有 较 好 的 稳 定 性, 且 收 益 也 相 当 可 观, 未 来 随 着 各 类 行 业 ETF 的 相 继 推 出, 可 以 进 一 步 考 虑 在 ETF 标 的 中 运 用 该 策 略, 并 允 许 同 时 做 多 和 做 空 行 业 板 块 ; 此 外, 该 策 略 也 可 以 结 合 行 业 内 选 股 进 行 运 用 4.2 最 新 结 果 根 据 模 型 最 新 一 期 识 别 结 果,12 月 超 配 行 业 组 合 为 : 农 业, 电 子, 信 息 设 备, 食 品, 公 用, 金 融, 餐 饮 旅 游, 信 息 服 务 风 险 提 示 本 模 型 为 采 用 纯 量 化 方 法, 所 推 荐 的 行 业 未 必 具 有 严 格 的 投 资 逻 辑, 也 未 必 符 合 当 前 宏 观 环 境 特 点, 请 结 合 自 身 判 断 进 行 恰 当 使 用 17 / 18

Table_Research 广 发 金 融 工 程 研 究 小 组 罗 军 : 首 席 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士,2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 俞 文 冰 : 首 席 分 析 师,CFA, 上 海 财 经 大 学 统 计 学 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 叶 涛 : 资 深 分 析 师,CFA, 上 海 交 通 大 学 管 理 科 学 与 工 程 硕 士,2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 安 宁 宁 : 资 深 分 析 师, 暨 南 大 学 数 量 经 济 学 硕 士,2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 胡 海 涛 : 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 理 学 硕 士, 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 夏 潇 阳 : 分 析 师, 上 海 交 通 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 蓝 昭 钦 : 分 析 师, 中 山 大 学 理 学 硕 士, 2010 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 史 庆 盛 : 分 析 师, 华 南 理 工 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2011 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 汪 鑫 : 研 究 助 理, 中 国 科 学 技 术 大 学 金 融 工 程 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 张 超 : 研 究 助 理, 中 山 大 学 理 学 硕 士, 2012 年 进 入 广 发 证 券 发 展 研 究 中 心 Table_RatingIndustry 广 发 证 券 行 业 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 10% 以 上 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -10%~+10% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 10% 以 上 Table_RatingCompany 广 发 证 券 公 司 投 资 评 级 说 明 买 入 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 15% 以 上 谨 慎 增 持 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 强 于 大 盘 5%-15% 持 有 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 相 对 大 盘 的 变 动 幅 度 介 于 -5%~+5% 卖 出 : 预 期 未 来 12 个 月 内, 股 价 表 现 弱 于 大 盘 5% 以 上 Table_Address 联 系 我 们 地 址 广 州 市 深 圳 市 北 京 市 上 海 市 广 州 市 天 河 北 路 183 号 大 都 会 广 场 5 楼 深 圳 市 福 田 区 金 田 路 4018 号 安 联 大 厦 15 楼 A 座 03-04 北 京 市 西 城 区 月 坛 北 街 2 号 月 坛 大 厦 18 层 上 海 市 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 18 楼 邮 政 编 码 510075 518026 100045 200120 客 服 邮 箱 gfyf@gf.com.cn 服 务 热 线 020-87555888-8612 Table_Disclaimer 免 责 声 明 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 只 发 送 给 广 发 证 券 重 点 客 户, 不 对 外 公 开 发 布 本 报 告 所 载 资 料 的 来 源 及 观 点 的 出 处 皆 被 广 发 证 券 股 份 有 限 公 司 认 为 可 靠, 但 广 发 证 券 不 对 其 准 确 性 或 完 整 性 做 出 任 何 保 证 报 告 内 容 仅 供 参 考, 报 告 中 的 信 息 或 所 表 达 观 点 不 构 成 所 涉 证 券 买 卖 的 出 价 或 询 价 广 发 证 券 不 对 因 使 用 本 报 告 的 内 容 而 引 致 的 损 失 承 担 任 何 责 任, 除 非 法 律 法 规 有 明 确 规 定 客 户 不 应 以 本 报 告 取 代 其 独 立 判 断 或 仅 根 据 本 报 告 做 出 决 策 广 发 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 信 息 不 一 致 及 有 不 同 结 论 的 报 告 本 报 告 反 映 研 究 人 员 的 不 同 观 点 见 解 及 分 析 方 法, 并 不 代 表 广 发 证 券 或 其 附 属 机 构 的 立 场 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 仅 反 映 研 究 人 员 于 发 出 本 报 告 当 日 的 判 断, 可 随 时 更 改 且 不 予 通 告 本 报 告 旨 在 发 送 给 广 发 证 券 的 特 定 客 户 及 其 它 专 业 人 士 未 经 广 发 证 券 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用, 否 则 由 此 造 成 的 一 切 不 良 后 果 及 法 律 责 任 由 私 自 翻 版 复 制 刊 登 转 载 和 引 用 者 承 担 18 / 18