引 子 : 最 看 好 未 来 互 联 网 彩 票 放 开 后 的 潜 在 牌 照 拥 有 者 在 银 河 轻 工 团 队 5 月 22 日 彩 票 系 列 报 告 之 一 : 为 什 么 在 当 前 时 点 研 究 彩 票 中, 我 们 已 经 明 确 表 明 最 看 好 互 联 网 售 彩 放

行 业 深 度 研 究 报 告 轻 工 制 造 业 2016 年 5 月 27 日 彩 票 系 列 研 究 报 告 之 二 : 如 何 寻 找 未 来 互 联 网 售 彩 放 开 后 的 潜 在 龙 头 核 心 观 点 : 上 周 数 篇 报 告 提 示 体 育 大 赛 事 前 的 彩 票 主 题 性 投 资 机 会, 欧 冠 决 赛 欧 洲 杯 奥 运 会 等 系 列 大 型 赛 事 逐 步 临 近, 体 彩 作 为 系 列 体 育 赛 事 的 重 要 产 业 链 延 伸 其 销 售 有 望 快 速 增 长 ; 与 此 同 时, 受 5 月 23 日 福 彩 中 心 对 电 话 及 互 联 网 销 售 福 彩 整 体 营 销 推 广 项 目 招 投 标 公 告 影 响, 上 周 A 股 彩 票 主 题 标 的 表 现 亮 眼 在 彩 票 系 列 报 告 之 一 : 为 什 么 在 当 前 时 点 研 究 彩 票 中, 我 们 已 经 明 确 表 明 最 看 好 未 来 互 联 网 售 彩 放 开 后 可 能 获 得 资 质 者, 为 了 能 够 理 清 谁 最 可 能 获 得 资 质, 必 须 对 产 业 链 ( 研 发 端 彩 票 印 刷 端 终 端 机 ) 进 行 系 统 性 梳 理 从 上 游 研 发 端 看 龙 头 公 司 核 心 卡 位 --- 新 彩 种 报 批 流 程 漫 长, 亚 博 科 技 和 华 彩 集 团 具 有 一 定 先 发 优 势 : 彩 种 研 发 相 对 利 润 率 比 较 薄, 获 批 时 间 相 对 较 慢, 获 批 之 后 要 经 过 漫 长 的 审 查 过 程, 但 是 销 售 彩 票 比 例 可 以 获 得 1%-3%, 由 于 销 售 端 由 公 司 进 行 负 责 推 广, 因 此 对 于 销 售 商 的 确 定 有 一 定 的 话 语 权, 在 与 各 省 福 彩 体 彩 中 心 合 作 的 同 时, 有 可 能 获 得 线 上 端 的 先 发 优 势 此 外, 彩 种 研 发 跟 未 来 放 开 线 上 销 售 互 联 网 彩 票 一 样 由 财 政 部 最 终 审 批, 从 目 前 看 市 场 的 获 批 彩 种, 亚 博 科 技 和 华 彩 集 团 具 有 一 定 先 发 优 势 从 彩 票 印 刷 市 占 率 看 龙 头 公 司 核 心 卡 位 : 国 家 体 彩 中 心 和 福 彩 中 心 共 发 放 9 张 印 刷 牌 照 分 属 5 家 公 司, 鸿 博 股 份 是 当 之 无 愧 的 龙 头 ( 福 彩 占 40% 体 彩 占 26%) 从 彩 票 终 端 机 市 占 率 看 龙 头 公 司 核 心 卡 位 :(1) 福 彩 终 端 机 领 域, 华 彩 控 股 2005 年 获 得 了 福 彩 视 频 彩 票 - 中 福 在 线 首 期 十 年 并 可 续 期 的 独 家 合 约,15 年 底 共 计 运 维 4.15 万 台 终 端 机 ; 此 外 港 股 御 泰 中 彩 控 股 的 深 圳 思 乐 和 由 A 股 天 音 控 股 的 深 圳 穗 彩 是 福 彩 终 端 机 领 域 的 龙 头 ( 穗 彩 在 12 省 福 彩 终 端 机 独 家 ) (2) 体 彩 终 端 机 领 域,2013 年 3 月 进 行 了 5 年 一 次 新 一 轮 大 名 单 的 划 定,7 家 公 司 入 围, 亚 博 科 技 华 彩 控 股 和 天 音 控 股 的 旗 下 公 司 各 自 占 据 比 较 显 著 的 市 场 份 额 体 育 彩 票 app 售 彩 试 点 先 行, 两 龙 头 悄 然 走 在 前 列 : 体 彩 先 于 福 彩 在 山 东 海 南 江 苏 三 省 试 点 了 手 机 app 端 售 彩, 由 阿 里 和 华 彩 两 龙 头 先 行 进 行 技 术 探 索 和 试 点 ; 在 体 彩 相 关 试 点 持 续 了 一 年 时 间 之 后 2016 年 5 月 23 日, 财 政 部 网 站 上 公 布 了 中 国 福 利 彩 票 发 行 管 理 中 心 对 福 彩 电 话 互 联 网 销 售 福 利 彩 票 整 体 营 销 推 广 项 目 进 行 公 开 招 标 的 公 告 长 期 我 们 最 看 好 互 联 网 售 彩 放 开 后 极 少 数 具 有 线 上 销 售 权 的 龙 头 公 司, 未 来 互 联 网 放 开 销 售 后 会 打 破 原 有 B2B B2C 格 局, 最 可 能 的 情 景 是 由 国 家 统 一 提 供 数 据 接 口 给 极 少 数 线 上 企 业, 那 些 技 术 过 硬 在 软 硬 件 深 耕 多 年 与 体 彩 福 彩 中 心 合 作 多 年 的 公 司 最 有 可 能 是 第 一 批 获 得 端 口 者 分 享 千 亿 以 上 市 场 基 于 该 逻 辑 我 们 看 好 H 股 的 亚 博 科 技 华 彩 控 股 ;A 股 的 人 民 网 天 音 控 股 鸿 博 股 份 以 及 美 股 的 500 彩 票 网 ( 各 家 公 司 详 细 分 析 请 参 见 我 们 下 一 篇 深 度 报 告 ) 谨 慎 推 荐 维 持 评 级 分 析 师 马 莉 轻 工 制 造 行 业 首 席 分 析 师 :( 8610)6656 8489 :mali_yj@chinastock.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0130511020012 特 此 鸣 谢 郝 帅 :( 8610)83571374 :haoshuai@chinastock.com.cn 对 本 报 告 的 编 制 提 供 信 息 板 块 价 格 走 势 : 资 料 来 源 :WIND 中 国 银 河 证 券 研 究 部 www.chinastock.com.cn 证 券 研 究 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明

引 子 : 最 看 好 未 来 互 联 网 彩 票 放 开 后 的 潜 在 牌 照 拥 有 者 在 银 河 轻 工 团 队 5 月 22 日 彩 票 系 列 报 告 之 一 : 为 什 么 在 当 前 时 点 研 究 彩 票 中, 我 们 已 经 明 确 表 明 最 看 好 互 联 网 售 彩 放 开 后 可 能 获 得 资 质 者, 其 逻 辑 主 要 如 下 : 2014 年 全 年 互 联 网 销 售 彩 票 850 亿 元, 同 比 增 长 102%, 占 彩 票 总 额 的 22% 禁 售 之 前, 互 联 网 彩 票 行 业 的 销 售 端 由 B2B 企 业 和 B2C 企 业 构 成, 各 省 福 彩 中 心 和 体 彩 中 心 与 B2B 企 业 进 行 数 据 对 接, 两 彩 中 心 根 据 B2B 企 业 对 接 的 数 据 完 成 出 票,B2B 企 业 根 据 从 两 彩 中 心 拿 到 的 额 度 寻 找 B2C 企 业 进 行 销 售 停 售 之 前 线 下 销 售 的 销 售 费 用 为 6-7%, 线 上 B2B 企 业 和 B2C 企 业 共 9-11%, 其 中 B2C 企 业 越 大 分 的 费 率 约 多, 总 体 来 看 B2B 企 业 2-3%, B2C 企 业 7-8% 图 1: 互 联 网 彩 票 禁 售 前 线 上 销 售 模 式 资 料 来 源 : 公 开 资 料, 供 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 整 理 从 互 联 网 售 彩 可 能 带 来 的 提 成 规 模 看,2014 年 为 例,B2B,B2C 市 场 规 模 分 别 为 17-25 亿 元,60-68 亿 元 ; 未 来 随 着 线 上 销 售 的 放 开 以 及 彩 票 玩 法 的 多 样 化, 线 上 销 量 占 比 将 逐 步 提 升, 以 50% 的 线 上 销 售 比 例 和 2015 年 3678 亿 元 彩 票 总 销 量 计 算, 移 动 端 及 互 联 网 端 在 假 定 6% 分 成 提 成 率 下, 有 望 获 得 过 百 亿 的 收 入, 由 于 费 用 率 较 低, 利 润 空 间 客 观! 根 据 银 河 轻 工 团 队 5 月 24 日 的 报 告 整 肃 非 法 售 彩 厘 清 行 业 障 碍, 体 育 大 年 造 就 主 题 性 投 资 机 会, 我 们 明 确 指 出 国 家 对 部 分 地 方 涉 及 互 联 网 售 彩 的 彩 票 机 构 互 联 网 公 司 将 进 行 严 厉 打 击, 为 未 来 推 出 的 互 联 网 销 售 彩 票 管 理 系 统 进 行 统 一 管 理, 实 时 监 控 扫 平 最 后 障 碍, 而 互 联 网 销 售 彩 票 管 理 系 统 统 一 管 理 下 的 端 口 我 们 估 计 只 有 极 少 数 企 业 可 以 获 得 为 了 能 够 厘 清 谁 最 可 能 获 得 资 质 ( 技 术 过 硬 在 软 硬 件 深 耕 多 年 与 体 彩 福 彩 中 心 合 作 多 年 的 公 司 最 有 可 能 是 第 一 批 获 得 端 口 者 ), 必 须 对 产 业 链 ( 研 发 端 彩 票 印 刷 端 终 端 机 ) 进 行 系 统 性 梳 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 2

一 上 游 研 发 端 : 亚 博 科 技 华 彩 控 股 具 有 一 定 先 发 优 势 核 心 结 论 : 彩 种 研 发 相 对 利 润 率 比 较 薄, 获 批 时 间 相 对 较 慢, 获 批 之 后 要 经 过 漫 长 的 审 查 过 程, 但 是 销 售 彩 票 比 例 可 以 获 得 1%-3%, 由 于 销 售 端 由 公 司 进 行 负 责 推 广, 因 此 对 于 销 售 商 的 确 定 有 一 定 的 话 语 权, 在 与 各 省 福 彩 体 彩 中 心 合 作 的 同 时, 有 可 能 获 得 线 上 端 的 先 发 优 势 此 外, 彩 种 研 发 跟 未 来 放 开 线 上 销 售 互 联 网 彩 票 一 样 由 财 政 部 最 终 审 批, 从 目 前 看 市 场 的 获 批 彩 种, 亚 博 科 技 和 华 彩 控 股 具 有 一 定 先 发 优 势 ( 一 ) 现 行 的 主 要 彩 种 以 国 外 引 进 为 主 我 国 彩 票 分 为 福 利 彩 票 和 体 育 彩 票 两 大 类, 福 利 彩 票 和 体 育 彩 票 共 同 有 乐 透 型 和 网 点 即 开 型 彩 种, 福 利 彩 票 特 有 的 视 频 型 高 频 游 戏 中 福 在 线, 体 育 彩 票 特 有 的 是 体 育 比 赛 竞 猜 型 彩 种 2014 年 彩 票 整 体 销 量 扩 展 背 景 下, 乐 透 型 彩 票 下 降 5.23%, 网 点 即 开 型 下 降 2.42%, 而 视 频 即 开 型 福 利 彩 票 - 中 福 在 线 增 长 30.43%, 竞 猜 型 体 育 彩 票 增 长 81.67% 在 2015 年 彩 票 整 体 萎 缩 的 年 份, 乐 透 型 彩 票 下 降 5.23%, 网 点 即 开 型 下 降 11.91%, 而 视 频 即 开 型 福 利 彩 票 - 中 福 在 线 增 长 12.51%, 竞 猜 型 体 育 彩 票 下 降 4.16% 可 以 看 出 玩 法 趣 味 性 和 参 与 性 较 强 的 中 福 在 线 以 及 竞 猜 型 是 未 来 的 发 展 趋 势, 而 这 两 种 玩 法 的 线 上 销 售 或 类 似 游 戏 的 线 上 化 也 将 有 巨 大 的 空 间, 从 而 为 互 联 网 销 售 彩 票 的 前 景 奠 定 了 一 个 良 好 的 趋 势 表 1: 现 行 的 主 要 彩 种 彩 票 大 类 彩 票 种 类 具 体 游 戏 玩 法 乐 透 型 双 色 球 3D 游 戏 35 选 7 等 福 利 彩 票 网 点 即 开 型 刮 刮 乐 视 频 型 中 福 在 线 乐 透 型 超 级 大 乐 透 排 列 3 排 列 5 七 星 彩 体 育 彩 票 网 点 即 开 型 顶 呱 刮 竞 猜 型 足 球 胜 负 彩 等 资 料 来 源 : 网 上 公 开 资 料, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 表 2: 各 彩 种 销 售 情 况 乐 透 型 ( 福 彩 + 体 彩 ) ( 亿 元 ) 网 点 即 开 型 ( 福 彩 + 体 彩 )( 亿 元 ) 视 频 即 开 型 ( 福 利 彩 票 )( 亿 元 ) 竞 猜 型 ( 体 育 彩 票 )( 亿 元 ) 2008 799.1 179.84 21.01 52.33 2009 997.8 237.75 16.32 72.95 2010 1,112.5 308.93 93.66 147.38 2011 1,427.5 400.06 170.23 218.05 2012 1,740.5 382.24 224.23 268.27 2013 2,113.5 351.91 289.40 338.43 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 3

2014 2,488.1 343.41 377.46 614.81 2015 2,358.0 302.52 424.67 589.25 资 料 来 源 : WIND, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 相 对 于 西 方 成 熟 彩 票 市 场, 我 国 彩 票 市 场 的 彩 种 主 要 来 源 有 两 种 : 一 种 是 从 国 外 引 进 相 对 成 熟 的 彩 种, 彩 票 发 行 监 管 机 构 借 鉴 在 国 外 市 场 销 售 多 年 的 彩 种 的 开 奖 规 则, 返 奖 和 风 险 控 制, 引 进 国 内 销 售 例 如 网 点 即 开 型 彩 票 顶 呱 刮 就 是 模 仿 美 国 类 似 玩 法, 中 国 销 售 的 竞 猜 型 体 育 彩 票 是 仿 照 意 大 利 彩 票 玩 法, 体 育 彩 票 中 竞 彩 固 定 奖 竞 猜 游 戏 玩 法 是 自 香 港 马 会 引 进 企 业 也 可 以 采 用 从 国 外 引 进 的 方 式 进 行 彩 种 创 新, 例 如 亚 博 从 英 国 引 进 的 在 湖 南 销 售 的 幸 运 赛 车 游 戏 另 一 种 彩 种 来 源 是 企 业 自 主 进 行 彩 种 研 发, 相 对 于 从 国 外 引 进 成 熟 的 彩 种, 自 主 研 发 的 难 度 相 对 大 一 些, 需 要 彩 票 研 发 设 计 人 才 对 游 戏 规 则 奖 金 算 法 风 险 控 制 等 彩 票 游 戏 基 本 要 素 创 新 和 设 计, 相 对 有 手 机 游 戏 和 网 络 游 戏 整 体 技 术 难 度 并 不 大 目 前 阶 段 新 彩 种 的 自 主 创 新 主 要 是 由 彩 票 发 行 监 管 机 构 下 属 的 彩 票 研 究 院 自 主 进 行, 现 在 市 场 上 广 泛 销 售 的 双 色 球 和 大 乐 透 都 属 于 这 一 类 型 企 业 自 主 创 新 的 能 够 落 地 的 销 售 彩 种 很 少, 比 较 有 代 表 性 的 是 江 苏 的 手 游 彩,2015 年 5 月, 经 财 政 部 办 公 厅 关 于 同 意 在 江 苏 省 试 点 发 行 销 售 中 国 体 育 彩 票 手 机 即 开 游 戏 的 通 知 批 准 关 于 同 意 中 国 体 育 彩 票 江 苏 省 手 机 即 开 游 戏 销 售 试 点 实 施 方 案 的 通 知 核 准, 中 国 体 育 彩 票 手 机 即 开 游 戏 手 游 彩 在 江 苏 进 行 试 点 销 售, 这 在 全 国 尚 属 首 家 ( 二 ) 彩 票 研 发 申 请 流 程 漫 长 现 阶 段 新 彩 种 研 发 分 为 全 国 性 的 彩 种 和 地 方 性 的 彩 种, 全 国 性 的 彩 种 一 般 由 国 家 级 的 福 彩 或 体 彩 中 心 选 择 彩 种 向 财 政 部 申 报, 获 批 后 逐 渐 进 行 试 点 和 推 广 地 方 性 的 彩 种 由 研 发 机 构 向 省 级 福 彩 或 体 彩 上 报 彩 种, 再 由 省 级 两 彩 中 心 向 财 政 部 申 请, 在 获 得 财 政 部 的 部 文 确 认 后 在 一 定 区 域 内 销 售 图 2: 彩 种 研 发 审 批 流 程 : 资 料 来 源 : 财 政 部, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 4

( 三 ) 获 得 批 准 的 典 型 的 新 彩 种 1 手 游 彩 2014 年 9 月 17 日, 财 政 部 下 达 关 于 同 意 在 江 苏 省 试 点 发 行 销 售 中 国 体 育 彩 票 手 机 即 开 游 戏 的 通 知 给 国 家 体 育 总 局 体 育 彩 票 管 理 中 心, 批 复 同 意 了 江 苏 省 销 售 手 机 即 开 型 体 育 彩 票 手 游 彩, 具 体 包 括 好 运 扑 克 全 明 星 大 赛 金 牌 闯 关 趣 味 台 球 趣 味 弹 珠 台 魔 力 四 射 等 六 款 彩 票 游 戏, 每 期 按 彩 票 销 售 额 的 65% 12% 和 23%, 分 别 计 提 彩 票 奖 金 彩 票 发 行 费 和 彩 票 公 益 金 作 为 国 内 新 型 手 机 即 开 游 戏 彩 票, 手 游 彩 采 用 实 名 注 册 方 式, 须 绑 定 江 苏 省 内 银 行 借 记 卡, 可 支 持 多 种 电 子 充 值 方 式, 灵 活 便 捷, 即 开 即 兑, 娱 乐 性 和 便 捷 性 很 强 手 游 彩 规 定 : 单 个 投 注 账 户 单 日 投 注 限 额 不 得 超 过 400 元 / 天 ; 单 次 投 注 限 额 不 得 超 过 10 元 / 次 ; 为 了 防 止 彩 民 沉 迷 于 彩 票, 投 注 账 户 持 续 投 注 时 间 若 达 到 两 个 小 时, 将 会 强 制 性 退 出 一 个 小 时, 设 置 了 防 沉 迷 系 统 2015 年 5 月 15 日, 江 苏 省 召 开 手 游 彩 上 市 发 布 会, 正 式 上 线 该 款 游 戏 手 游 彩 的 开 发 公 司 是 京 赛 宝 通 科 技 发 展 有 限 公 司, 其 股 东 是 元 方 天 合 投 资 管 理 ( 北 京 ) 有 限 公 司, 元 方 天 合 投 资 管 理 ( 北 京 ) 有 限 公 司 的 股 东 为 两 个 自 然 人 : 陈 舒 婷 和 陈 毓 雯 属 于 港 股 华 彩 控 股 的 集 团 资 产, 手 游 彩 是 在 手 机 上 下 载 app 购 买, 不 能 在 网 点 购 买, 类 似 于 线 上 版 的 中 福 在 线, 高 频 型 的 彩 票 游 戏, 每 天 销 售 收 入 超 过 300 万 元, 研 发 端 可 以 分 得 3% 的 比 例 图 3: 手 游 彩 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2 幸 运 赛 车 幸 运 赛 车 是 由 亚 博 泰 科 科 技 ( 北 京 ) 有 限 公 司 引 入 到 湖 南 省 进 行 销 售 的, 亚 博 泰 科 为 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 5

亚 博 科 技 与 英 国 Ladbroke Group 建 立 的 长 期 合 营 企 业, 亚 博 科 技 占 51% 股 权 幸 运 赛 车 的 前 身 是 灵 感 博 彩 集 团 10 多 年 前 推 出 的 虚 拟 赛 车 (Virtual Motor Racing), 这 款 网 络 博 彩 游 戏 已 经 在 33 个 国 家 的 30000 家 销 售 点 和 200 多 个 网 站 上 推 出, 在 该 款 彩 种 销 售 的 第 一 年 2012 年 的 销 售 额 就 高 达 人 民 币 11 亿 元 幸 运 赛 车 在 线 下 彩 票 投 注 站 的 投 注 机 上 进 行 投 注, 是 一 款 模 拟 F1 赛 车 竞 速 的 彩 票 游 戏, 与 香 港 赛 马 类 似, 游 戏 中 设 置 12 辆 虚 拟 赛 车 竞 速, 竞 猜 冠 亚 季 军, 猜 中 一 辆 就 有 奖, 返 奖 率 高 达 59%,10 分 钟 开 奖 一 次 幸 运 赛 车 结 合 湖 南 市 场 实 际, 引 进 与 赛 马 相 同 的 游 戏 理 念, 给 彩 民 带 来 了 全 新 的 玩 彩 体 验 图 4: 幸 运 赛 车 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 3 虚 拟 足 球 虚 拟 足 球 同 样 是 由 亚 博 泰 科 引 进 的 彩 票 游 戏,2013 年 获 得 财 政 部 批 准, 国 家 体 彩 中 心 将 这 款 游 戏 界 定 为 体 育 竞 猜 类 彩 票 游 戏, 因 此 可 按 69% 返 奖 率 运 行, 乃 全 国 返 奖 率 最 高 的 彩 票 游 戏 类 别 亚 博 泰 科 已 与 江 苏 省 体 彩 中 心 签 订 长 期 协 议, 并 以 按 收 益 分 成 的 模 式 向 其 提 供 虚 拟 足 球 游 戏 及 其 相 关 系 统 与 服 务 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 6

二 产 业 链 中 游 : 彩 票 用 热 敏 纸 和 彩 票 终 端 机 彩 票 产 业 链 中 游 主 要 包 括 : 彩 票 印 刷 ( 包 括 生 产 彩 票 用 热 敏 纸 及 即 开 型 彩 票 物 流 ) 以 及 彩 票 终 端 机 销 售 ( 包 括 中 福 在 线 终 端 机 一 般 福 彩 终 端 机 和 体 彩 终 端 机 ) ( 一 ) 彩 票 印 刷 领 域 鸿 博 股 份 龙 头 地 位 显 著 彩 票 印 刷 行 业 分 为 电 脑 彩 票 的 预 制 票 据 和 即 开 型 彩 票 印 刷, 即 开 型 彩 票 印 刷 主 要 由 福 彩 中 心 和 体 彩 中 心 自 己 专 门 的 印 务 公 司 进 行 完 成 在 即 开 型 彩 票 市 场, 上 市 公 司 很 难 参 与 到 印 制 市 场, 但 是 可 以 参 与 即 开 型 彩 票 的 物 流 配 送, 由 于 即 开 型 彩 票 对 于 运 输 安 全 性 要 求 很 高, 因 此 配 送 物 流 可 以 获 得 1%-2% 的 利 润 分 成 电 脑 彩 票 包 括 热 敏 纸 和 投 注 单, 采 用 定 点 印 刷 制 度, 生 产 国 家 体 彩 中 心 和 国 家 福 彩 中 心 共 发 放 了 9 张 印 刷 牌 照, 属 于 5 家 不 同 公 司, 分 享 了 整 个 市 场, 分 别 是 : 北 京 伊 诺 尔 印 务 北 京 印 刷 集 团 杭 州 豪 波 印 务 鸿 博 股 份 和 中 体 彩 印 务, 鸿 博 股 份 在 福 利 彩 票 方 面 具 有 明 显 优 势, 市 场 份 额 较 高 在 体 育 彩 票 方 面 根 据 公 开 信 息, 各 家 市 场 份 额 如 下 : 图 5: 体 彩 热 敏 纸 供 应 商 份 额 占 比 : 14% 26% 17% 北 京 伊 诺 尔 印 务 北 京 印 刷 集 团 杭 州 豪 波 印 务 鸿 博 股 份 中 体 彩 印 务 26% 17% 资 料 来 源 : 实 地 调 研, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 彩 票 热 敏 纸 大 约 占 据 0.5%-1% 的 彩 票 销 售 提 点, 乐 透 型 ( 福 彩 + 体 彩 ) 和 竞 猜 型 体 育 彩 票 2015 年 总 销 售 金 额 约 为 2950 亿 元, 需 热 敏 纸 最 多 29.5 亿 元 市 场 规 模, 市 场 的 参 与 者 跟 各 个 省 的 体 彩 中 心 和 福 彩 中 心 独 立 招 投 标, 产 品 质 量 以 及 跟 各 个 省 的 合 作 历 史 是 核 心 竞 争 力 ( 二 ) 终 端 机 销 售 : 华 彩 控 股 亚 博 科 技 天 音 控 股 ( 深 圳 穗 彩 ) 具 有 龙 头 地 位 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 7

1 中 福 在 线 : 华 彩 控 股 独 家 提 供 中 福 在 线 即 开 型 福 利 彩 票 简 称 在 线 即 开 票, 是 采 用 计 算 机 和 通 讯 网 络 系 统 作 为 发 行 载 体, 通 过 彩 票 销 售 厅 集 中 销 售, 彩 民 使 用 投 注 卡 作 为 结 算 工 具, 按 照 一 定 的 游 戏 规 则 进 行 投 注, 在 投 注 终 端 完 成 投 注 游 戏 和 兑 奖 全 过 程 的 一 种 即 开 型 电 子 视 频 彩 票 2005 年, 华 彩 获 得 了 福 彩 视 频 彩 票 终 端 机 的 首 期 十 年 并 可 续 期 的 独 家 合 约, 以 及 快 开 型 彩 票 的 系 统 游 戏 和 终 端 设 备 的 首 期 十 年 并 可 续 约 的 独 家 合 约, 到 15 年 底 共 计 运 维 41,500 台 终 端 机, 华 彩 控 股 可 以 从 中 福 在 线 的 业 务 中 提 点 1.7-2% 图 6: 中 福 在 线 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 2 福 利 彩 票 终 端 机 : 御 泰 中 彩 及 深 圳 穗 彩 龙 头 地 位 显 著 目 前 福 利 彩 票 终 端 机 由 各 省 福 彩 中 心 独 立 进 行 招 标, 各 福 利 彩 票 终 端 机 供 应 商 逐 省 进 行 跑 马 圈 地, 虽 然 国 家 福 彩 中 心 没 有 划 定 福 利 彩 票 终 端 机 的 统 一 招 标 范 围 但 对 于 大 范 围 有 一 定 指 导, 出 于 数 据 的 安 全 性 以 及 设 备 的 可 信 度, 各 省 的 中 标 企 业 十 分 集 中, 而 且 绝 大 多 数 省 份 都 采 用 单 一 企 业 的 福 彩 终 端 机, 中 标 企 业 垄 断 一 省 的 全 部 份 额 福 彩 终 端 机 供 应 商 的 盈 利 模 式 一 般 为 销 售 提 点, 各 省 福 彩 中 心 招 投 标 过 程 中, 企 业 采 取 销 售 提 点 的 方 式 投 标, 对 其 提 供 的 固 定 比 率, 提 点 比 例 为 0.5%-1%, 供 应 商 在 合 同 期 限 内 的 回 报 为 新 系 统 投 入 使 用 后 每 年 实 际 产 生 销 售 额 的 固 定 比 例, 即 : 供 应 商 报 酬 = 终 端 机 每 年 实 际 销 售 额 x 成 交 报 价 目 前 我 国 福 彩 系 统 主 要 由 四 家 销 售 系 统 及 设 备 供 应 商, 分 别 是 深 圳 思 乐 数 据 技 术 有 限 公 司, 深 圳 市 穗 彩 科 技 开 发 有 限 公 司, 北 京 贝 英 斯 数 码 技 术 有 限 公 司, 外 资 企 业 集 泰 克, 行 业 呈 现 双 寡 头 的 格 局, 由 港 股 上 市 公 司 御 泰 中 彩 控 股 的 深 圳 思 乐 和 由 A 股 上 市 公 司 天 音 控 股 控 股 的 深 圳 穗 彩 是 福 彩 终 端 机 领 域 的 双 寡 头, 其 中 天 音 控 股 占 据 40% 左 右 的 市 场 份 额 深 圳 思 乐 获 得 16 个 省 的 独 家 销 售 资 格, 深 圳 穗 彩 则 获 得 包 括 黑 龙 江 四 川 广 西 湖 北 新 疆 浙 江 等 省 份 在 内 的 12 个 省 份 的 独 家 销 售 排 名 第 三 的 福 彩 终 端 机 提 供 商 是 广 州 市 三 环 和 贝 英 斯 是 港 股 上 市 公 司 华 彩 控 股 的 子 公 司, 目 前 主 要 覆 盖 广 东 上 海 和 重 庆, 其 中 去 年 再 次 中 标 的 广 东 省 福 彩 中 心 订 单 是 中 国 彩 票 行 业 最 大 的 单 笔 终 端 机 及 设 备 采 购 订 单 (2 万 台 ), 广 东 是 全 国 彩 票 销 量 第 一 大 省, 连 续 七 年 稳 居 国 内 彩 票 销 售 第 一 排 名 第 四 的 吉 泰 克 是 外 资 背 景 的 老 牌 企 业 份 额 相 对 较 少 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 8

2015 年 福 利 彩 票 总 销 售 额 为 2010.76 亿 元, 其 中 乐 透 型 福 利 彩 票 的 销 售 通 过 福 彩 终 端 机 出 票, 设 备 供 应 商 可 以 根 据 投 标 约 定 分 成 提 点, 总 额 为 1423.29 亿 元, 这 一 块 的 行 业 规 模 为 7-14 亿 元 3 体 育 彩 票 终 端 机 : 亚 博 科 技 华 彩 控 股 龙 头 地 位 显 著 目 前, 我 国 体 育 彩 票 终 端 机 的 采 购 是 由 国 家 体 彩 中 心 统 一 招 标, 划 定 大 的 体 彩 终 端 机 提 供 商 名 单, 各 省 体 彩 中 心 招 标 购 买 彩 票 终 端 机 时 必 须 从 指 定 的 供 应 商 中 选 择 2013 年 3 月 进 行 了 新 一 轮 大 名 单 的 划 定, 持 续 期 到 2018 年, 最 终 有 7 家 公 司 入 围, 分 别 是 北 京 亚 博 高 腾 科 技 有 限 公 司 广 州 洛 图 终 端 技 术 有 限 公 司 北 京 英 特 达 系 统 技 术 有 限 公 司 广 州 乐 得 瑞 科 技 有 限 公 司 深 圳 市 穗 彩 科 技 开 发 有 限 公 司 海 信 智 能 商 用 系 统 有 限 公 司 因 特 拉 洛 传 统 的 行 业 龙 头 是 北 京 亚 博 高 腾 科 技 有 限 公 司, 控 股 股 东 为 港 股 上 市 公 司 亚 博 科 技, 亚 博 科 技 于 2010 年 收 购 高 腾 35% 的 股 权 ;2011 年 收 购 高 腾 余 下 65% 股 权, 完 成 全 资 控 股 在 2013 年 之 前 亚 博 高 腾 是 行 业 当 之 无 愧 的 龙 头 老 大, 占 据 50% 左 右 的 市 场 份 额,2013 年 之 后 市 场 占 比 有 所 萎 缩, 但 是 仍 处 于 领 先 地 位 广 州 洛 图 终 端 技 术 有 限 公 司, 是 港 股 上 市 公 司 华 彩 控 股 的 控 股 子 公 司, 在 31 个 省 中 共 覆 盖 了 其 中 15 个, 终 端 机 数 量 占 全 市 场 30%, 15 年 体 彩 终 端 机 供 货 数 量 第 一 名 北 京 英 特 达 系 统 技 术 有 限 公 司 是 上 市 公 司 中 体 产 业 的 子 公 司 中 体 产 业 于 2012 年 7 月 收 购 了 投 注 机 市 场 份 额 第 二 位 的 英 特 达 45% 的 股 权, 并 拥 有 55% 的 表 决 权 比 例, 拥 有 实 际 对 公 司 的 控 制 权 广 州 乐 得 瑞 是 港 股 御 泰 中 彩 控 股 的 控 股 子 公 司, 进 入 了 辽 宁 山 西 江 苏 湖 南 等 8 个 省 体 彩 销 售 深 圳 市 穗 彩 科 技 开 发 有 限 公 司 是 A 股 公 司 天 音 控 股 的 子 公 司, 进 入 20 个 省 体 彩 终 端 机 销 售, 具 有 11% 的 市 场 份 额 另 外 海 信 电 器 的 子 公 司 海 信 智 能 商 用 系 统 有 限 公 司 和 希 腊 公 司 因 特 拉 洛 也 获 得 了 一 定 的 市 场 份 额 体 彩 终 端 机 采 用 买 断 的 形 式, 各 省 体 彩 中 心 在 采 购 时 将 机 器 款 付 给 中 标 供 应 商, 以 下 为 各 省 体 彩 终 端 机 的 市 场 占 比,2014 年 全 国 15 万 台 体 彩 终 端 机, 每 台 均 价 1-1.5 万 元, 每 5 年 循 环 更 新 一 次, 整 个 行 业 的 新 增 彩 票 终 端 数 量 较 小, 基 本 依 靠 存 量 更 新 实 现 销 售 体 彩 终 端 机 在 更 新 换 代 的 过 程 中 存 在 一 定 的 粘 性, 各 家 公 司 跑 马 圈 地 的 过 程 中 在 未 来 的 更 新 周 期 里 仍 将 延 续 表 3: 彩 票 终 端 机 提 供 商 股 东 背 景 中 福 在 线 提 供 商 华 彩 控 股 福 彩 终 端 机 供 应 商 深 圳 思 乐 数 据 技 术 有 限 公 司 深 圳 市 穗 彩 科 技 开 发 有 限 公 司 广 州 市 三 环 和 贝 英 斯 集 泰 克 体 彩 终 端 机 供 应 商 北 京 亚 博 高 腾 科 技 有 限 公 司 广 州 洛 图 终 端 技 术 有 限 公 司 北 京 英 特 达 系 统 技 术 有 限 公 司 股 东 背 景 华 彩 控 股 股 东 背 景 御 泰 中 彩 天 音 控 股 华 彩 控 股 外 资 企 业 股 东 背 景 亚 博 科 技 华 彩 控 股 中 体 产 业 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 9

广 州 乐 得 瑞 科 技 有 限 公 司 深 圳 市 穗 彩 科 技 开 发 有 限 公 司 海 信 智 能 商 用 系 统 有 限 公 司 因 特 拉 洛 御 泰 中 彩 天 音 控 股 海 信 电 器 希 腊 公 司 资 料 来 源 : 公 司 公 告, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 从 以 上 分 析 我 们 可 以 看 出 华 彩 控 股 和 天 音 控 股 的 深 圳 穗 彩 同 时 具 有 福 彩 和 体 彩 的 入 围 资 格 且 在 福 彩 和 体 彩 中 都 占 据 相 当 的 市 场 份 额, 亚 博 科 技 在 题 材 领 域 扮 演 龙 头 多 年, 服 务 经 验 丰 富, 我 们 认 为 这 些 深 耕 经 验 都 有 助 于 未 来 或 的 牌 照 ( 三 ) 彩 票 产 业 链 中 游 结 论 无 论 是 彩 票 热 敏 纸 还 是 终 端 机 都 需 要 国 家 划 定 一 个 大 的 范 围, 在 国 家 福 彩 中 心 体 彩 中 心 处 拿 到 准 入 资 质, 彩 票 用 热 敏 纸 一 旦 打 印 变 成 彩 票 就 变 成 了 有 价 证 券, 对 于 安 全 性 和 防 伪 性 的 要 求 很 高, 因 此 国 家 要 选 择 技 术 上 过 硬 的 企 业 而 彩 票 终 端 机 方 面, 一 方 面 硬 件 过 硬, 软 件 方 面 也 需 要 很 好 的 数 据 对 接, 因 此 这 些 公 司 在 行 业 上 中 游 积 累 了 很 丰 富 的 资 源 以 及 在 彩 票 领 域 的 深 耕 经 验, 按 照 这 条 逻 辑 主 线 去 寻 找 标 的, 港 股 的 亚 博 科 技 华 彩 控 股 ; A 股 的 天 音 控 股 鸿 博 股 份 都 是 产 业 链 中 游 的 深 耕 者 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 10

三 体 育 彩 票 电 话 端 售 彩 试 点 推 进 过 程 以 及 首 推 彩 票 主 题 性 机 会 的 逻 辑 ( 一 ) 体 育 彩 票 app 售 彩 试 点 先 行, 两 巨 头 悄 然 走 在 前 列 在 互 联 网 售 彩 关 停 的 大 背 景 下, 作 为 互 联 网 售 彩 重 要 部 分 的 手 机 app 端 售 彩 一 直 在 政 策 的 空 间 里 曲 折 向 前 尝 试, 关 于 批 准 山 东 省 海 南 省 利 用 电 话 销 售 体 育 彩 票 的 通 知 ( 财 办 综 [2010]101 号 ) 批 准 2014 年 3 月 27 日, 财 政 部 印 发 了 修 订 后 的 电 话 销 售 彩 票 管 理 暂 行 办 法 ( 财 综 [2014]15 号 ), 将 电 话 销 售 彩 票 的 范 围 重 新 定 义 为 利 用 固 定 电 话 移 动 电 话 通 过 短 信 语 音 客 户 端 等 方 式 销 售 彩 票, 并 取 消 了 禁 止 将 电 话 销 售 彩 票 系 统 以 任 何 方 式 与 互 联 网 联 结 销 售 彩 票 的 原 有 规 定 2014 年 9 月 17 日, 财 政 部 下 达 关 于 同 意 在 江 苏 省 试 点 发 行 销 售 中 国 体 育 彩 票 手 机 即 开 游 戏 的 通 知 给 国 家 体 育 总 局 体 育 彩 票 管 理 中 心, 批 复 同 意 了 江 苏 省 销 售 手 机 即 开 型 体 育 彩 票 手 游 彩, 销 售 试 点 期 限 暂 定 为 两 年, 试 点 期 间, 财 政 部 不 再 受 理 体 育 彩 票 机 构 委 托 单 位 开 展 电 话 销 售 彩 票 业 务 的 申 请, 也 就 是 说 截 止 2016 年 9 月 财 政 部 不 会 再 批 复 相 关 游 戏 的 试 点 了 2015 年 5 月 15 日, 江 苏 省 召 开 手 游 彩 上 市 发 布 会, 正 式 上 线 该 款 游 戏 2015 年 6 月 30 日 山 东 省 体 彩 网 登 出 了 山 东 电 话 销 售 体 育 彩 票 客 户 端 下 载 及 使 用 方 式 相 关 社 会 推 广 其 手 机 客 户 端 手 机 在 线 2015 年 9 月 10 日 海 南 省 体 彩 中 心 正 式 开 展 电 话 销 售 体 育 彩 票 业 务 销 售 彩 钟 包 括 超 级 大 乐 透 排 列 3 排 列 5 七 星 彩 足 球 彩 票 胜 负 游 戏 足 球 彩 票 胜 负 游 戏 附 加 任 选 9 场 玩 法 足 球 彩 票 6 场 半 全 场 胜 平 负 游 戏 足 球 彩 票 4 场 进 球 游 戏 后 续 又 增 加 了 海 南 省 4+1 以 及 即 开 型 彩 票 百 宝 箱 俱 乐 部 保 龄 球 黄 金 时 代 精 彩 奇 妙 5 俱 乐 部 飞 镖 财 神 到 乐 翻 番 俱 乐 部 台 球 年 年 有 余 心 心 相 印 山 东 省 和 海 南 省 的 手 机 app 销 售 平 台 销 售 的 现 行 的 彩 种, 是 题 材 领 域 手 机 app 端 售 彩 的 试 点 尝 试, 而 江 苏 省 的 手 游 彩 是 手 机 高 频 彩 属 于 彩 种 创 新 的 领 域, 从 财 政 部 部 文 我 们 发 现 海 南 和 山 东 的 售 彩 app 是 委 托 北 京 壹 平 台 科 技 有 限 公 司 开 展 电 话 代 理 销 售 体 育 彩 票 业 务 的, 北 京 壹 平 台 科 技 有 限 公 司 的 大 股 东 是 杭 州 阿 里 创 业 投 资 有 限 公 司, 阿 里 在 入 股 亚 博 科 技 的 公 告 中 承 诺 未 来 集 团 的 彩 票 相 关 业 务 在 亚 博 科 技 这 个 上 市 平 台 上 开 展, 手 游 彩 的 背 后 巨 头 是 华 彩 集 团, 由 此 可 以 梳 理 出 在 彩 票 禁 售 之 后 的 整 体 脉 络 图 7: 手 机 端 售 彩 发 展 历 程 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 11

资 料 来 源 : 财 政 部, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 整 理 图 8: 手 机 端 售 彩 app 手 机 在 线 手 游 彩 海 南 体 彩 资 料 来 源 : 百 度 图 片, 中 国 银 河 证 券 研 究 部 体 育 彩 票 先 于 福 利 彩 票 在 三 个 省 试 点 了 手 机 app 端 售 彩, 由 阿 里 和 华 彩 两 巨 头 先 行 进 行 技 术 探 索 和 试 点, 在 福 利 彩 票 的 相 关 时 点 持 续 了 一 年 时 间 之 后 2016 年 5 月 23 日, 财 政 部 网 站 上 公 布 了 中 国 福 利 彩 票 发 行 管 理 中 心, 对 中 国 福 利 彩 票 发 行 管 理 中 心 电 话 互 联 网 销 售 福 利 彩 票 整 体 营 销 推 广 项 目 进 行 公 开 招 标 的 公 告 要 求 8 月 完 成 电 话 销 售 福 利 彩 票 试 点 营 销 推 广 投 放 方 案 及 相 关 准 备, 包 括 详 细 实 施 计 划 等, 配 合 后 续 电 话 销 售 福 利 彩 票 试 点 上 市, 并 进 行 营 销 推 广 ;10 月 完 成 互 联 网 渠 道 营 销 推 广 投 放 方 案 及 相 关 准 备, 包 括 详 细 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 12

实 施 计 划 等, 配 合 后 续 互 联 网 销 售 福 利 彩 票 上 市, 并 进 行 营 销 推 广, 跟 体 育 彩 票 app 端 试 点 后 与 相 对 技 术 和 经 验 较 为 成 熟 的 PC 端 售 彩 统 一 牌 照 发 放, 而 现 行 的 两 巨 头 由 阿 里 入 股 后 的 亚 博 科 技 以 及 华 彩 集 团 无 疑 已 经 拥 有 巨 大 优 势 ( 二 ) 重 申 互 联 网 彩 票 主 题 性 投 资 机 会 推 荐 逻 辑 2016 年 体 育 大 年 背 景 下 再 次 提 示 主 题 性 机 会, 欧 冠 决 赛 欧 洲 杯 奥 运 会 的 逐 步 临 近, 体 育 彩 票 作 为 系 列 体 育 赛 事 的 重 要 产 业 链 延 伸, 体 彩 销 售 有 望 重 新 进 入 快 速 增 长 阶 段 ; 随 着 互 联 网 彩 票 渐 行 渐 近, 再 次 推 荐 关 注 彩 票 板 块 的 主 题 性 机 会 根 据 近 期 5 月 22 日 彩 票 系 列 报 告 之 一 : 为 什 么 在 当 前 时 点 研 究 彩 票 5 月 24 日 整 肃 非 法 售 彩 厘 清 行 业 障 碍, 体 育 大 年 造 就 主 题 性 投 资 机 会 5 月 25 日 互 联 网 销 售 福 彩 营 销 项 目 招 标 启 动, 行 业 获 利 好 主 题 性 投 资 机 会 持 续 发 酵 我 们 的 持 续 跟 踪 点 评 中 我 们 觉 得 未 来 放 开 销 售 后 会 打 破 B2B 和 B2C 的 行 业 格 局, 由 国 家 统 一 提 供 数 据 接 口, 未 来 会 降 低 线 上 销 售 彩 票 的 总 分 成 比 例, 给 极 少 数 网 站 数 据 接 口, 未 来 线 上 售 彩 放 开 后, 那 些 技 术 过 硬 与 福 彩 / 体 彩 系 统 保 持 多 年 深 度 合 作 关 系, 在 软 硬 件 服 务 领 域 深 耕 多 年 的 公 司 将 有 望 充 分 享 受 国 内 互 联 网 彩 票 行 业 新 时 代 的 蓝 海 我 们 看 好 H 股 的 亚 博 科 技 华 彩 控 股 ;A 股 的 人 民 网 天 音 控 股 鸿 博 股 份 以 及 美 股 的 500 彩 票 网 最 具 优 势 具 体 公 司 详 细 情 况 请 参 见 我 们 下 一 篇 系 列 深 度 报 告 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 13

插 图 目 录 : 图 1: 互 联 网 彩 票 禁 售 前 线 上 销 售 模 式... 2 图 2: 彩 种 研 发 审 批 流 程 :... 4 图 3: 手 游 彩... 5 图 4: 幸 运 赛 车... 6 图 5: 体 彩 热 敏 纸 供 应 商 份 额 占 比 :... 7 图 6: 中 福 在 线... 8 图 7: 手 机 端 售 彩 发 展 历 程... 11 图 8: 手 机 端 售 彩 app... 12 表 格 目 录 : 表 1: 现 行 的 主 要 彩 种... 3 表 2: 各 彩 种 销 售 情 况... 3 表 3: 彩 票 终 端 机 提 供 商 股 东 背 景... 9 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 14

评 级 标 准 银 河 证 券 行 业 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 超 越 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 与 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 行 业 指 数 ( 或 分 析 师 团 队 所 覆 盖 公 司 组 成 的 行 业 指 数 ) 低 于 交 易 所 指 数 ( 或 市 场 中 主 要 的 指 数 ) 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 银 河 证 券 公 司 评 级 体 系 : 推 荐 谨 慎 推 荐 中 性 回 避 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 20% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 谨 慎 推 荐 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 超 越 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10%-20% 该 评 级 由 分 析 师 给 出 中 性 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 与 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 相 当 该 评 级 由 分 析 师 给 出 回 避 : 是 指 未 来 6-12 个 月, 公 司 股 价 低 于 分 析 师 ( 或 分 析 师 团 队 ) 所 覆 盖 股 票 平 均 回 报 10% 及 以 上 该 评 级 由 分 析 师 给 出 马 莉, 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 本 人 具 有 中 国 证 券 业 协 会 授 予 的 证 券 投 资 咨 询 执 业 资 格 并 注 册 为 证 券 分 析 师, 本 人 承 诺, 以 勤 勉 的 职 业 态 度, 独 立 客 观 地 出 具 本 报 告 本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 本 人 不 曾 因, 不 因, 也 将 不 会 因 本 报 告 中 的 具 体 推 荐 意 见 或 观 点 而 直 接 或 间 接 受 到 任 何 形 式 的 补 偿 本 人 承 诺 不 利 用 自 己 的 身 份 地 位 和 执 业 过 程 中 所 掌 握 的 信 息 为 自 己 或 他 人 谋 取 私 利 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 15

免 责 声 明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 银 河 证 券, 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 向 其 机 构 或 个 人 客 户 ( 以 下 简 称 客 户 ) 提 供, 无 意 针 对 或 打 算 违 反 任 何 地 区 国 家 城 市 或 其 它 法 律 管 辖 区 域 内 的 法 律 法 规 除 非 另 有 说 明, 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 未 经 银 河 证 券 事 先 书 面 授 权 许 可, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 更 改 或 以 任 何 方 式 发 送 传 播 或 复 印 本 报 告 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用, 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 建 议, 并 非 作 为 买 卖 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具 的 邀 请 或 保 证 银 河 证 券 认 为 本 报 告 所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正, 但 不 担 保 其 内 容 的 准 确 性 或 完 整 性 客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 个 人 的 独 立 判 断 本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断, 银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告, 但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 银 河 证 券 不 对 因 客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 银 河 证 券 不 需 要 采 取 任 何 行 动 以 确 保 本 报 告 涉 及 的 内 容 适 合 于 客 户 银 河 证 券 建 议 客 户 如 有 任 何 疑 问 应 当 咨 询 证 券 投 资 顾 问 并 独 自 进 行 投 资 判 断 本 报 告 并 不 构 成 投 资 法 律 会 计 或 税 务 建 议 或 担 保 任 何 内 容 适 合 客 户, 本 报 告 不 构 成 给 予 客 户 个 人 咨 询 建 议 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接, 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接, 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 本 报 告 提 供 这 些 地 址 或 超 级 链 接 的 目 的 纯 粹 是 为 了 客 户 使 用 方 便, 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 份, 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易, 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供 包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系, 并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后 通 知 客 户 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 本 报 告 是 发 送 给 银 河 证 券 客 户 的, 属 于 机 密 材 料, 只 有 银 河 证 券 客 户 才 能 参 考 或 使 用, 如 接 收 人 并 非 银 河 证 券 客 户, 请 及 时 退 回 并 删 除 所 有 在 本 报 告 中 使 用 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记, 除 非 另 有 说 明, 均 为 银 河 证 券 的 商 标 服 务 标 识 及 标 记 银 河 证 券 版 权 所 有 并 保 留 一 切 权 利 联 系 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 研 究 部 上 海 浦 东 新 区 富 城 路 99 号 震 旦 大 厦 15 楼 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 中 心 商 务 大 厦 26 层 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 北 京 市 西 城 区 金 融 街 35 号 国 际 企 业 大 厦 C 座 公 司 网 址 :www.chinastock.com.cn 机 构 请 致 电 : 上 海 地 区 : 何 婷 婷 021-20252612hetingting@chinastock.com.cn 深 广 地 区 : 詹 璐 0755-83453719zhanlu@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 李 笑 裕 010-83571359lixiaoyu@chinastock.com.cn 北 京 地 区 : 王 婷 010-66568908wangting@chinastock.com.cn 海 外 机 构 : 刘 思 瑶 010-83571359liusiyao@chinastock.com.cn 请 务 必 阅 读 正 文 最 后 的 中 国 银 河 证 券 股 份 公 司 免 责 声 明 16