金 融 政 策 五 大 缺 陷 影 响 中 国 金 融 安 全 李 孟 刚 金 融 产 业 安 全 并 不 是 一 个 新 话 题, 随 着 世 界 经 济 一 体 化 的 发 展, 金 融 产 业 安 全 越 来 越 成 为 一 个 全 球 性 的 问 题 这 提 醒 我 们, 在 一 国 经 济 发 展 过 程 中, 金 融 产 业 的 安 全 是 重 中 之 重 随 着 我 国 改 革 开 放 的 进 一 步 深 化 和 金 融 全 球 化 的 发 展, 我 国 同 样 也 不 可 避 免 地 会 面 临 金 融 产 业 的 安 全 问 题 提 出 问 题 往 往 是 改 进 的 第 一 步 因 此, 分 析 中 国 现 有 金 融 体 制 中 所 存 在 的 诸 多 缺 陷, 将 有 助 于 我 们 更 好 地 研 究 金 融 产 业 安 全 问 题 从 总 体 上 来 看, 目 前 我 国 金 融 体 制 仍 存 在 着 以 下 五 大 缺 陷 中 国 金 融 经 营 管 理 政 策 缺 陷 : 实 行 严 格 的 分 业 经 营 管 理 模 式 眼 下, 中 国 金 融 经 营 管 理 政 策 的 缺 陷 主 要 是 实 行 严 格 的 分 业 经 营 管 理 模 式 在 这 种 模 式 下, 商 业 银 行 与 非 银 行 金 融 机 构 之 间 交 叉 经 营 的 领 域 被 列 入 禁 区, 从 而 使 得 商 业 银 行 难 以 设 计 开 发 跨 领 域 综 合 性 多 方 位 的 中 间 业 务 产 品, 而 仅 限 于 银 行 卡 结 算 代 收 代 付 电 子 汇 划 代 理 保 险 和 基 金 等 低 技 术 含 量 低 附 加 值 的 产 品, 业 务 的 集 约 水 平 和 服 务 档 次 不 高 这 正 是 制 约 中 间 业 务 成 长 为 中 国 金 融 产 业 支 柱 性 业 务 的 根 本 原 因 当 前, 我 国 各 类 银 行 的 主 导 业 务 依 然 是 吸 纳 存 款 对 外 放 贷 赚 取 息 差 的 传 统 业 务, 银 行 的 主 营 收 入 主 要 还 来 自 息 差 收 入 例 如, 中 行 的 息 差 收 入 占 其 总 收 入 的 80% 以 上, 工 行 农 行 建 行 则 分 别 高 达 90% 以 上, 其 他 股 份 制 银 行 也 都 超 过 了 70% 相 比 之 下, 中 间 业 务 收 入 所 占 比 重 则 相 对 较 低 以 中 国 工 商 银 行 为 例 :1998 年 至 2004 年, 工 行 的 中 间 业 务 收 入 由 20.66 亿 元 增 加 到 123.01 亿 元,6 年 间 增 长 了 约 4.95 倍, 远 远 高 于 同 期 营 业 收 入 总 额 7.31% 的 增 长 率 尽 管 如 此, 工 行 中 间 业 务 收 入 在 总 营 业 收 入 中 所 占 的 比 重 也 仅 为 6.34% 再 来 看 看 中 国 银 行 的 情 况 :2007 年 3 月 26 日, 中 国 银 行 发 布 了 股 改 后 的 首 份 年 报 年 报 显 示,2006 年, 中 国 银 行 实 现 营 业 收 入 1483.78 亿 元 人 民 币, 同 比 增 长 18.60% 其 中, 实 现 净 利 息 收 入 1213.71 亿 元, 同 比 增 幅 高 达 20.16%, 约 占 营 业 收 入 的 81.80% 报 告 特 别 强 调, 非 利 息 收 入 是 去 年 中 国 银 行 业 业 绩 的 一 大 亮 点, 非 利 息 收 入 也 就 是 中 间 业 务 同 比 增 长 12.07%, 总 额 达 到 了 270.07 亿 元, 但 其 占 营 业 总 收 入 的 比 重 也 只 有 18.20% 在 西 方 国 家, 中 间 业 务 早 已 与 资 产 业 务 负 债 业 务 一 道, 构 成 了 商 业 银 行 经 营 业 务 的 三 大 支 柱, 其 中 间 业 务 收 入 占 商 业 银 行 总 收 入 的 平 均 水 平 达 到 了 40%-50% 在 汇 丰 渣 打 花 旗 等 国 际 知 名 银 行, 该 比 重 甚 至 高 达 七 成 以 上 尽 管 近 年 来 中 国 商 业 银 行 中 间 业 务 发 展 也 十 分 迅 速, 增 速 远 远 超 过 同 期 各 项 营 业 收 入 的 增 长, 但 与 资 产 和 负 债 业 务 对 比 而 言, 中 间 业 务 收 入 所 占 比 重 仍 然 偏 低, 与 发 达 国 家 的 平 均 水 平 更 是 相 去 甚 远 其 中, 一 个 很 重 要 的 原 因 就 在 于 受 金 融 分 业 经 营 管 理 政 策 限 制, 导 致 中 国 商 业 银 行 中 间 业 务 的 经 营 范 围 较 西 方 国 家 商 业 银 行 明 显 偏 窄
在 实 际 操 作 中, 除 光 大 中 信 等 少 数 同 时 拥 有 商 业 银 行 保 险 公 司 和 证 券 公 司 从 事 隐 性 混 业 经 营 的 金 融 机 构 外, 绝 大 部 分 商 业 银 行 的 中 间 业 务 仍 主 要 依 托 于 传 统 存 贷 款 业 务 的 简 单 延 伸, 即 使 涉 足 证 券 保 险 等 金 融 领 域, 基 本 上 也 都 是 通 过 代 理 方 式 进 行 的 随 着 中 国 金 融 体 制 改 革 的 不 断 深 化 和 金 融 业 的 全 面 开 放, 外 资 银 行 已 在 锣 鼓 声 中 挂 牌 开 张, 实 行 混 业 经 营, 鼓 励 发 展 中 间 业 务, 已 成 为 中 国 商 业 银 行 有 效 应 对 外 来 竞 争 的 必 然 选 择 尽 管 混 业 经 营 是 中 国 金 融 体 系 发 展 的 必 然 趋 势, 但 是, 它 所 带 来 的 风 险 也 是 必 须 加 以 正 视 和 重 视 的 在 目 前 的 金 融 法 律 体 系 框 架 下, 设 立 金 融 控 股 公 司 试 点 是 推 进 混 业 经 营 的 一 种 可 行 方 式 同 时, 我 们 需 要 尽 快 完 善 制 度 体 系 建 设, 在 形 成 比 较 完 备 的 防 火 墙 的 前 提 下, 积 极 稳 妥, 逐 步 实 现 中 国 金 融 向 混 业 经 营 管 理 模 式 的 全 面 转 变 中 国 利 率 管 制 政 策 缺 陷 : 存 贷 息 差 过 大 目 前, 中 国 利 率 制 度 安 排 的 缺 陷 集 中 体 现 在 存 贷 息 差 过 大 这 一 金 融 现 象 上 现 行 的 中 国 利 率 管 制 政 策 是 贷 款 利 率 管 下 限, 存 款 利 率 管 上 限, 也 就 是 说, 允 许 贷 款 利 率 向 上 浮 动, 并 原 则 不 设 浮 动 上 限, 但 对 存 款 利 率 则 严 格 规 定 了 上 限, 不 允 许 向 上 浮 动, 只 允 许 向 下 浮 动 如 果 按 2007 年 3 月 18 日 新 调 整 后 的 一 年 期 存 贷 款 基 准 利 率 ( 存 款 利 率 2.79% 和 贷 款 利 率 6.39%,) 计 算, 中 国 法 定 的 存 贷 利 率 差 就 达 到 了 3.60 个 百 分 点, 再 考 虑 到 存 款 利 率 上 面 封 顶 和 贷 款 利 率 可 以 上 浮 的 制 度 缺 陷, 这 必 然 会 导 致 实 际 操 作 中 形 成 的 存 贷 息 差 比 法 定 利 差 还 要 高 得 多 据 分 析, 银 行 实 际 业 务 形 成 的 利 差 异 乎 寻 常 地 达 到 了 5~6 个 百 分 点 而 存 贷 息 差 的 国 际 平 均 水 平 是 1.5~2 个 百 分 点 北 美 较 高, 也 不 过 只 有 2.5 个 百 分 点 通 过 上 述 分 析, 我 们 不 难 发 现, 中 国 金 融 产 业 实 行 严 格 的 分 业 经 营 管 理 模 式, 在 一 定 程 度 上 制 约 了 中 国 各 类 银 行 拓 展 中 间 业 务 成 长 为 支 柱 性 业 务 的 可 能 性, 并 在 客 观 上 抑 制 了 中 国 商 业 银 行 金 融 创 新 的 主 观 能 动 性 在 中 间 业 务 拓 展 不 具 备 制 度 条 件 的 情 况 下, 庞 大 低 效 的 金 融 系 统 必 然 过 分 依 赖 存 贷 款 这 种 传 统 业 务, 主 要 利 润 来 源 也 会 过 分 依 赖 存 贷 息 差 虽 然 息 差 过 大 满 足 了 各 类 银 行 获 取 巨 额 利 润 的 需 求, 但 却 凸 现 了 当 前 我 国 利 率 制 度 的 严 重 缺 失, 这 也 是 制 约 当 前 我 国 利 率 全 面 市 场 化 的 主 要 障 碍 巨 高 息 差 形 成 的 庞 大 利 润, 是 处 于 垄 断 时 期 中 国 银 行 业 的 利 润 源 泉, 是 中 国 利 率 制 度 缺 失 的 产 物 之 一, 是 中 国 银 行 业 最 后 也 是 最 丰 厚 的 一 块 奶 酪 正 是 这 块 奶 酪 支 撑 着 整 个 中 国 金 融 产 业 的 改 革 和 发 展 在 过 去, 我 们 尚 可 接 受 这 块 奶 酪 的 存 在, 因 为 垄 断 利 润 毕 竟 还 属 于 国 民 所 有 然 而, 在 如 今 的 中 国 金 融 市 场 中, 外 资 银 行 已 经 进 入, 并 想 分 食 这 块 奶 酪 届 时, 大 量 外 资 银 行 通 过 息 差 赚 取 的 高 额 利 润, 将 会 是 以 牺 牲 中 国 经 济 发 展 的 中 长 期 利 益 为 代 价, 也 是 以 牺 牲 中 国 国 民 利 益 恶 化 国 内 收 入 分 配 格 局 抑 制 内 需 削 弱 国 内 经 济 持 续 增 长 的 动 力 为 代 价 的 鉴 于 此, 我 们 必 须 及 时 调 整 这 种 垄 断 时 期 的 政 府 规 制 政 策, 采 取 两 手 抓 和 两 步 走 的 策 略, 逐 步 使 中 国 存 贷 息 差 降 低 到 或 接 近 于 国 际 息 差 平 均 水 平 在 此, 所 谓 两 手 抓 是 指 一 手 抓 利 率 管 制 政 策 的 放 松, 适 度 提 高 存 款 利 率 ; 一 手 抓 金 融 经 营 管 理 政 策 的 调 整, 逐 步 实 现 合 理 混 业 两 手 抓 也 是 政 策 调 整 与 风 险 控 制 的 两 手 抓, 一 手 促 改 革, 一 手 控 风 险 所 谓 两 步 走, 就 是 在 充 分 考 虑 银
行 对 经 营 风 险 的 消 化 能 力, 及 影 响 经 济 平 稳 发 展 诸 多 因 素 的 前 提 下, 适 时 适 度 科 学 的 提 高 存 款 利 率 从 银 行 经 营 安 全 抑 制 投 机 资 本 消 除 负 利 率 等 角 度 分 析 来 看, 适 度 提 高 存 款 利 率 对 于 提 高 金 融 效 率 促 进 金 融 创 新 维 护 金 融 安 全, 是 极 具 现 实 意 义 的 中 国 存 款 保 险 制 度 缺 陷 : 缺 乏 必 要 的 存 款 保 险 制 度 中 国 存 款 保 险 制 度 的 缺 陷 在 于 缺 乏 必 要 的 存 款 保 险 制 度 存 款 保 险 制 度 中 央 银 行 最 后 贷 款 人 与 金 融 监 管 当 局 的 审 慎 监 管 制 度 是 维 护 金 融 安 全 的 三 道 重 要 防 线, 共 同 构 成 了 金 融 安 全 网 目 前, 中 国 尚 未 建 立 存 款 保 险 制 度 不 过, 中 国 长 期 以 来 一 直 实 行 一 种 隐 性 的 存 款 担 保 制 度, 在 经 营 不 善 的 金 融 机 构 退 出 市 场 的 过 程 中, 由 中 央 银 行 和 地 方 政 府 承 担 个 人 债 务 清 偿 的 责 任 然 而, 这 种 政 府 买 单 的 行 为 不 仅 给 各 级 财 政 带 来 了 沉 重 负 担, 更 导 致 了 中 央 银 行 货 币 政 策 目 标 的 严 重 扭 曲 在 市 场 经 济 中, 一 定 数 量 的 银 行 破 产 是 不 可 避 免 的, 伴 随 对 内 改 革 的 不 断 深 化 和 对 外 开 放 进 程 的 加 快, 银 行 经 营 不 善 或 倒 闭 破 产 的 机 率, 将 比 以 往 任 何 时 候 都 要 高 得 多 而 中 国 金 融 市 场 也 比 以 往 任 何 时 候 都 需 要 这 样 一 套 保 护 存 款 人 利 益 的 制 度, 从 而 为 问 题 银 行 的 处 置 和 市 场 退 出 提 供 更 加 完 善 的 制 度 保 证 因 此, 无 论 是 出 于 对 存 款 人 的 保 护, 还 是 从 维 护 金 融 体 系 的 安 全 和 稳 定 出 发, 我 国 都 应 根 据 实 际 情 况, 充 分 吸 收 和 借 鉴 国 外 的 成 功 经 验, 建 立 我 国 的 存 款 保 险 制 度 关 于 存 款 保 险 制 度, 国 际 上 通 常 的 做 法 是 设 立 独 立 于 中 央 银 行 与 财 政 的 官 方 管 理 机 构, 全 面 负 责 金 融 机 构 市 场 退 出 的 有 关 事 宜, 其 主 要 形 式 就 是 存 款 保 险 机 构 该 机 构 向 各 从 事 存 贷 款 业 务 的 金 融 机 构 成 员 收 取 一 定 的 保 险 费, 当 成 员 机 构 面 临 危 机 或 经 营 破 产 时, 保 险 机 构 向 其 提 供 流 动 性 资 助 或 者 代 替 破 产 机 构 在 一 定 限 度 内 对 存 款 者 给 予 偿 付 存 款 保 险 机 构 主 要 有 两 项 基 本 功 能 : 一 是 赔 付 破 产 银 行 的 存 款 人 ; 二 是 负 责 承 担 处 置 破 产 银 行 的 事 宜, 最 大 程 度 地 减 少 损 失, 避 免 对 社 会 造 成 重 大 冲 击 从 世 界 主 要 发 达 国 家 的 实 践 来 看, 金 融 机 构 市 场 退 出 无 不 与 存 款 保 险 制 度 紧 密 相 连, 可 以 说 存 款 保 险 制 度 构 成 了 其 银 行 退 出 机 制 的 核 心 随 着 中 国 金 融 业 的 不 断 开 放, 市 场 竞 争 将 会 日 趋 激 烈, 部 分 银 行 业 金 融 机 构 在 竞 争 中 失 败 出 现 清 偿 性 风 险 并 引 发 经 营 危 机 的 市 场 退 出 现 象 将 不 可 避 免 尽 快 建 立 存 款 保 险 制 度, 健 全 中 国 银 行 金 融 机 构 市 场 退 出 机 制, 有 效 处 置 和 妥 善 安 排 问 题 金 融 机 构, 是 事 关 银 行 业 改 革 开 放 发 展 稳 定 大 局 和 金 融 产 业 安 全 的 重 要 举 措 中 国 金 融 开 放 政 策 缺 陷 : 先 外 后 内 开 放 和 不 对 等 开 放 当 然, 我 们 首 先 要 充 分 肯 定 中 国 金 融 开 放 的 丰 硕 成 果 通 过 金 融 开 放, 中 国 引 进 了 国 际 上 先 进 的 金 融 经 营 管 理 理 念 方 法 技 术, 以 及 经 济 发 展 和 金 融 体 制 改 革 所 需 的 外 汇 资 金, 也 推 动 了 金 融 产 业 的 全 面 发 展, 并 在 一 定 程 度 上 提 高 了 金 融 业 的 健 康 度 和 综 合 竞 争 力 根 据 入 世 承 诺, 自 2006 年 12 月 11 日 起, 中 国 已 经 取 消 了 对 外 资 银 行 经 营 人 民 币 业 务 的 地 域 范 围 和 服 务 对 象 范 围 的 限 制, 取 消 了 对 外 资 银 行 的 所 有 的 非 审 慎 性 限 制 2007 年 3 月 22 日, 中 国 银 监 会 发 布 的 中 国 银 行 业 对 外 开 放 报 告
指 出, 中 国 还 要 加 快 外 资 银 行 与 中 资 银 行 监 管 标 准 的 统 一, 特 别 是 统 一 中 国 境 内 注 册 外 资 银 行 与 中 资 银 行 的 监 管 标 准, 致 力 于 创 造 公 平 竞 争 的 市 场 环 境 但 随 着 金 融 开 放 的 深 度 和 广 度 的 不 断 推 进, 中 国 金 融 开 放 政 策 的 缺 陷 也 逐 渐 显 现 出 来 这 主 要 表 现 在 开 放 顺 序 和 开 放 程 度 两 个 方 面 : 在 开 放 顺 序 上, 先 是 对 外 开 放, 后 是 对 内 开 放 ; 在 开 放 程 度 上, 则 表 现 为 非 对 等 开 放 和 一 定 程 度 的 开 放 过 度 我 们 不 妨 看 一 下 世 界 上 最 发 达 的 金 融 市 场 美 国 在 银 行 准 入 方 面 美 国 限 制 外 国 银 行 的 政 策 可 以 追 溯 到 20 世 纪 90 年 代 随 着 银 行 国 际 化 的 发 展, 外 国 银 行 在 美 国 市 场 上 的 扩 张 势 头 不 断 增 强, 美 国 政 府 认 为, 外 国 银 行 的 存 在 已 经 对 美 国 银 行 业 的 发 展 和 美 国 金 融 体 系 的 安 全 构 成 了 威 胁, 在 这 一 背 景 下 1991 年 美 国 国 会 通 过 了 外 国 银 行 监 管 加 强 法 和 改 善 联 邦 存 款 保 险 公 司 法, 开 始 全 面 收 紧 对 外 国 银 行 的 监 管 还 有, 在 国 民 待 遇 方 面, 美 国 对 WTO 的 承 诺 也 暴 露 了 它 所 设 置 的 准 入 障 碍 美 国 各 州 的 准 入 条 件 不 同, 美 国 就 充 分 利 用 各 州 法 律 的 差 异, 对 外 资 银 行 的 进 入 设 置 各 种 附 加 障 碍 实 际 运 行 的 结 果 是, 外 国 银 行 进 入 到 美 国 后, 在 许 多 州 都 未 能 享 受 到 国 民 待 遇 此 外, 在 跨 区 域 经 营 及 业 务 范 围 等 方 面, 美 国 的 金 融 开 放 都 是 以 自 我 保 护 为 前 提, 以 维 护 本 国 金 融 安 全 为 条 件 的 这 种 强 势 的 保 护 性 开 放, 对 世 界 金 融 市 场 来 讲 是 霸 权, 但 对 于 美 国 本 土 金 融 稳 定 和 安 全 却 是 福 音 通 过 以 上 比 较, 不 难 看 出 中 国 金 融 开 放 的 对 等 缺 失 从 战 略 合 作 伙 伴 的 引 进 虚 实 资 本 的 比 例 和 海 外 上 市 等 方 面 来 看, 也 表 现 了 不 同 程 度 的 非 对 等 开 放 中 国 的 金 融 开 放 必 须 是 以 美 国 或 国 外 金 融 业 的 对 等 开 放 为 前 提, 并 以 有 利 于 不 断 提 高 中 国 金 融 产 业 的 产 业 安 全 度 为 目 的 的 美 国 强 调 的 不 单 是 自 由 贸 易, 更 主 要 的 是 公 平 贸 易, 中 国 现 在 也 必 须 意 识 到 强 调 公 平 对 等 开 放 的 重 要 性, 因 为 金 融 安 全 直 接 关 乎 国 家 安 全 毫 无 疑 问, 中 国 的 金 融 业 肯 定 要 继 续 开 放, 但 这 里 面 还 有 一 个 开 放 的 顺 序 和 节 奏 问 题 如 果 在 国 内 银 行 业 还 不 够 稳 健 的 时 候 过 快 地 开 放 资 本 市 场, 肯 定 会 有 负 面 效 果 印 尼 的 金 融 业 在 金 融 危 机 之 前 是 很 繁 荣 的, 但 后 来 出 现 了 很 严 重 的 问 题, 其 中 一 个 重 要 的 原 因 就 是 开 放 的 顺 序 没 有 搞 对 反 观 中 国, 金 融 业 对 外 开 放, 首 先 要 对 内 开 放 如 果 在 国 内 银 行 的 手 脚 还 没 放 开 的 情 况 下 马 上 对 外 开 放, 很 可 能 会 欲 速 则 不 达 中 国 汇 率 政 策 缺 陷 : 忽 略 了 市 场 手 段 中 国 人 民 银 行 曾 强 调 以 自 主 可 控 和 渐 进 三 原 则 来 调 整 人 民 币 汇 率 的 形 成 机 制, 也 就 是 说, 我 们 掌 握 了 中 国 汇 率 浮 动 的 主 动 权 长 期 以 来, 中 国 汇 率 的 调 整 往 往 是 一 种 政 府 的 规 制 行 为 但 是, 自 从 2006 年 8 月 28 日, 中 国 政 府 规 制 人 民 币 汇 率 浮 动 的 主 动 权 却 受 到 了 严 峻 挑 战, 由 此 强 化 了 人 民 币 汇 率 浮 动 走 势 的 不 可 控 性 和 不 确 定 性 预 期, 也 加 剧 了 国 家 汇 率 风 险 预 期 因 为 在 这 一 天, 全 球 最 大 的 金 融 期 货 交 易 所 美 国 芝 加 哥 商 品 交 易 所 ( 以 下 简 称 CME) 推 出 了 一 种 金 融 衍 生 品 : 人 民 币 对 美 元 欧 元 及 日 元 的 期 货 和 期 权 交 易 从 这 个 角 度 看,CME 针 对 人 民 币 衍 生 产 品 的 交 易 创 新, 必 将 对 人 民 币 汇 率 定 价 权 构 成 深 远 影 响 由 于 CME 的 创 新 可 能 会 使 境 外 人 民 币 远 期 报 价 对 境 内 报 价 产 生 一 定 的 影 响, 而 不 是 境 内 影 响 境 外, 由 此 可 能 会 造 成 人 民 币 远 期 汇 率 取
决 于 境 外 市 场, 而 不 是 央 行 的 意 愿 或 者 说, 市 场 相 对 于 央 行 可 能 具 有 更 大 的 定 价 话 语 权 因 此, 可 以 说, 中 国 汇 率 制 度 的 缺 陷 是 过 于 依 赖 政 府 规 制 而 忽 略 了 市 场 手 段 人 民 币 汇 率 制 度 改 革 的 方 向, 必 然 是 增 强 人 民 币 汇 率 弹 性, 拓 宽 银 行 和 企 业 通 过 外 汇 市 场 避 险 甚 至 套 利 的 渠 道 因 此, 一 国 不 能 缺 乏 富 有 活 力 的 国 内 汇 市, 其 中 主 要 银 行 应 能 灵 活 报 价 管 理 风 险 并 获 得 收 益 企 业 应 能 便 捷 参 与 转 嫁 风 险 并 优 化 财 务 结 构, 市 场 应 能 提 供 多 样 化 交 易 品 种, 并 在 市 场 主 体 间 分 散 风 险 遗 憾 的 是, 从 1994 年 至 今, 我 们 没 有 看 到 上 述 场 景 在 国 内 呈 现, 最 起 码 现 在 还 没 有 而 我 们 能 够 观 察 到 的 是 中 国 外 汇 交 易 中 心 的 创 新 和 进 步 并 不 太 多 目 前, 中 国 国 内 已 经 错 过 了 开 设 NDF 交 易 的 最 佳 时 机, 市 场 定 价 的 主 动 权 似 已 被 剥 夺 了 尽 管 CME 已 和 中 国 外 汇 交 易 中 心 签 署 了 合 作 协 定, 国 内 金 融 机 构 以 及 投 资 者 也 可 以 通 过 外 汇 交 易 中 心 交 易 CME 的 外 汇 和 利 率 产 品, 但 这 无 疑 暗 示 了 未 来 CME 的 人 民 币 汇 率 定 价, 可 能 显 著 制 约 央 行 对 远 期 汇 率 的 决 策, 并 进 而 影 响 到 跨 境 资 本 流 动, 直 至 影 响 境 内 人 民 币 即 期 汇 率 的 决 定 综 上 所 述, 后 8 28 时 代, 国 内 汇 率 制 度 的 改 革 步 调 不 仅 取 决 于 国 内 决 策 者 的 意 愿 和 举 措, 也 越 来 越 多 地 取 决 于 外 部 市 场 的 发 育 CME 推 出 人 民 币 衍 生 产 品, 从 短 期 来 看, 似 乎 对 国 内 汇 率 制 度 改 革 影 响 不 大, 但 从 长 期 看, 这 意 味 着 人 民 币 汇 率 定 价 权 已 从 国 内 向 国 际 放 宽, 这 一 影 响 不 能 不 说 是 深 远 的 在 这 种 背 景 下, 如 果 我 国 国 内 不 加 快 金 融 市 场 改 革, 国 际 上 针 对 中 国 货 币 外 汇 和 资 本 市 场 的 创 新 活 动 将 导 致 人 民 币 汇 率 的 决 定 权 可 能 会 易 于 他 手 面 对 机 遇 与 风 险 并 存 的 局 面, 国 内 金 融 市 场 改 革 既 要 寻 求 稳 妥 的 路 子, 更 要 有 紧 迫 感 在 汇 率 制 度 的 改 革 上, 必 须 有 效 地 结 合 运 用 政 府 和 市 场 两 只 手 不 过, 在 当 前 这 种 汇 率 市 场 相 对 失 灵 状 态 下, 政 府 必 须 进 行 干 预, 以 期 把 交 易 成 本 降 到 最 低, 逐 步 取 得 汇 率 控 制 的 绝 对 主 动 权 资 料 来 源 : 国 务 院 发 展 研 究 中 心 信 息 网 http://www.drcnet.com.cn/ 04/20/2007