中 金 公 司 研 究 部 : 215 年 9 月 2 日 图 表 1: A 股 煤 炭 板 块 收 入 和 净 利 润 趋 势 ( 年 度 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 十 亿 816 576 421 371 营 业 收 入 YoY 935 874 753 584 119 8 9 21 2

相 对 值 (%) 证 券 研 究 报 告 216 年 5 月 5 日 煤 炭 1Q16 降 幅 收 窄 毛 利 率 回 升 ; 焦 煤 提 价 有 望 为 板 块 带 来 上 涨 动 力 业 绩 回 顾 煤 炭 板 块 上 市 公 司 :215 业 绩 大 幅 下 滑 转 亏,1Q16 降 幅 收 窄 4Q15 业 绩 大 跌 拖 累 15 全 年 转 亏,1Q16 业 绩 环 比 改 善 215 年 FAI 增 速 同 比 -5ppt, 秦 皇 岛 动 力 煤 均 价 同 比 -2% 至 414 元 / 吨 ( 其 中 4Q 同 比 -29%); 全 年 板 块 净 利 润 同 比 -448 亿 至 亏 损 48 亿, 其 中 4Q 亏 损 117 亿, 同 比 减 少 168 亿 1Q16 净 利 润 同 比 -1% 至 4 亿, 但 由 于 煤 价 环 比 回 升 12 元 / 吨 ( 供 货 趋 紧 以 及 低 库 存 推 动 ), 净 利 润 环 比 增 厚 158 亿 ( 神 华 贡 献 32%) 1Q 成 本 控 制 超 预 期, 毛 利 率 逆 势 回 升 15 年 毛 利 率 同 比 持 平 在 25ppt 值 得 注 意 的 是,1Q16 煤 炭 均 价 同 比 -23.6%, 但 同 期 毛 利 率 +1ppt 至 27.6%, 接 近 过 去 4 年 的 最 高 水 平, 市 场 寒 冬 倒 逼 煤 企 采 取 更 加 严 厉 的 降 本 措 施 1Q16 总 毛 利 7 亿, 同 比 -23.4% 1Q 现 金 流 同 比 改 善 但 负 债 率 持 续 恶 化 215 经 营 性 现 金 净 流 入 同 比 -17% 至 732, 比 同 期 投 资 性 现 金 净 流 出 少 233 1Q16 经 营 性 现 金 流 同 比 +144 亿 至 151 亿 若 剔 除 神 华, 该 指 标 仍 为 负 值, 但 同 比 改 善 92 至 -1.8 1Q 偿 债 能 力 持 续 恶 化, 净 负 债 率 同 比 +12ppt 至 65%, 财 务 费 用 同 比 +22% 至 6 亿 发 展 趋 势 焦 煤 现 货 陆 续 提 价, 涨 价 趋 势 有 望 延 续 春 节 后 受 钢 铁 需 求 拉 动, 钢 铁 焦 炭 焦 煤 期 货 均 出 现 较 大 幅 度 上 涨, 但 焦 煤 现 货 涨 价 明 显 滞 后 且 炼 焦 煤 产 能 亏 损 占 比 94%, 目 前 低 价 水 平 难 以 维 系 向 前 看, 节 后 整 合 矿 井 停 产 整 顿 导 致 焦 煤 供 应 偏 紧, 叠 加 下 游 需 求 向 好, 预 计 5 月 份 主 产 区 报 价 有 望 提 升 3~5 元 / 吨, 焦 煤 企 业 盈 利 有 望 改 善 盈 利 预 测 调 整 我 们 维 持 覆 盖 上 市 公 司 最 新 盈 利 预 测 不 变 估 值 与 建 议 当 前 A 股 市 净 率 1.1x, 低 于 历 史 均 值 3.x 我 们 认 为 随 着 现 货 提 价 的 逐 步 兑 现, 煤 炭 股 有 望 重 新 获 得 上 涨 动 力 建 议 关 注 A 股 西 山 煤 电 ( 优 质 焦 煤, 盈 利 能 力 强, 股 价 弹 性 高 ) 潞 安 环 能 ( 优 质 喷 吹 煤 ),H 股 兖 州 煤 业 ( 成 本 控 制 持 续 超 预 期,H 股 较 A 股 折 价 66%) 首 钢 资 源 ( 优 质 主 焦 煤, 估 值 低.4x P/B) 风 险 政 策 宽 松 力 度 不 及 预 期, 宏 观 经 济 继 续 下 滑 目 标 P/E (x) 股 票 名 称 评 级 价 格 216E 217E 中 国 神 华 -A 推 荐 18. 18.1 18. 中 煤 能 源 -A 中 性 6.9 N.M. N.M. 兖 州 煤 业 -A 中 性 13.1 64.3 65.3 陕 西 煤 业 -A 中 性 5.3 N.M. 21.6 中 国 神 华 -H 推 荐 16. 13.2 13.2 中 煤 能 源 -H 中 性 4.1 N.M. N.M. 兖 州 煤 业 -H 中 性 5.9 27.5 16.9 首 钢 资 源 -H 中 性 1.7 113. 75.4 伊 泰 煤 炭 -H 中 性 5.2 N.M. 176.3 中 金 一 级 行 业 16 14 12 8 相 关 研 究 报 告 沪 深 3 中 金 煤 炭 能 源 6 215-5 215-8 215-11 216-2 216-5 中 国 神 华 -A 1Q16 好 于 预 期, 煤 炭 业 务 量 价 回 升 (216.5.1) 兖 州 煤 业 -A 成 本 控 制 良 好 ; 金 融 板 块 有 所 收 获 (216.4.29) 中 煤 能 源 -A 216 年 一 季 报 亏 损, 出 售 资 产 带 来 投 资 收 益 (216.4.28) 焦 煤 现 货 陆 续 提 价, 涨 价 预 期 逐 步 兑 现 (216.4.27) 山 西 发 布 去 产 能 细 节, 总 体 符 合 预 期 (216.4.25) 陕 西 煤 业 -A 215 业 绩 与 预 告 一 致, 向 集 团 转 让 亏 损 产 能, 提 高 整 体 资 产 质 量 (216.4.24) 资 料 来 源 : 彭 博 资 讯 中 金 公 司 研 究 部 陈 彦 董 宇 博 李 可 悦 分 析 员 分 析 员 联 系 人 yan3.chen@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S851562 SFC CE Ref: ALZ159 yubo.dong@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S851581 SFC CE Ref: BFE45 coral.li@cicc.com.cn SAC 执 证 编 号 :S8115132

中 金 公 司 研 究 部 : 215 年 9 月 2 日 图 表 1: A 股 煤 炭 板 块 收 入 和 净 利 润 趋 势 ( 年 度 ) 1, 9 8 7 6 5 4 3 十 亿 816 576 421 371 营 业 收 入 YoY 935 874 753 584 119 8 9 21 211 212 213 214 215 16/3 5% 4% 3% 2% 1% % -1% -2% -3% 12 8 6 4 2-2 归 母 公 司 净 利 润 YoY 十 亿 14 86 92 65 65 62 4 4 8 9 21 211 212 213 214 215 16/3 (5) 6% 4% 2% % -2% -4% -6% -8% -% -12% 图 表 2: A 股 煤 炭 板 块 营 收 和 毛 利 率 趋 势 ( 季 度 ) 25 15 十 亿 224 226 228 季 度 营 收 YoY 22 191 186 183 182 157 134 142 15 119 1% 5% % -5% -1% -15% 4% 35% 3% 25% 2% 27.8% 24.5% 24.8% 24.1% 24.5% 季 度 毛 利 率 25.4% 21.6% 22.6% 26.1% 25.2% 27.6% 23.5% 23.9% 23.8% 5-2% -25% -3% 15% 1% 18.% 图 表 3: 经 营 性 现 金 流 量 下 降, 投 资 性 现 金 流 仍 然 偏 大 经 营 性 CF 流 入 投 资 性 CF 流 出 经 营 性 - 投 资 性 经 营 性 CF 流 入 投 资 性 CF 流 出 2, 1,8 1,6 1,4 1, 1, 8 6 4-1,664 1,28 1,273 1,164 964 94 884 732 8 9 21 211 212 213 214 215 8 6 4 () (4) (6) 4 35 3 25 15 5-349 345 364 34 174 151 57 16 6 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16 2

中 金 公 司 研 究 部 : 215 年 9 月 2 日 图 表 4: 净 负 债 率 上 升, 利 息 负 担 加 剧 3 25 15 5 - 财 务 费 用 YoY 242.9 182.2 15.1 16.2 78.9 57.3 6.4 49.6 37.4 37.4 4.8 8 9 21 211 212 213 214 215 1Q141Q151Q16 12% % 8% 6% 4% 2% % -2% -4% -6% 7 6 5 4 3 2 1 已 获 利 息 倍 数 有 息 负 债 率 净 负 债 率 62.9 92% 92% 64% 65% 27.8 29. 29.1 12.8 5.8 4.4 5.5 6. 1.8.9 8 9 21 211 212 213 214 215 1Q141Q151Q16 % 8% 6% 4% 2% % -2% 图 表 5: A 股 煤 炭 板 块 215 年 利 润 表 主 要 数 据 汇 总 百 万 元 公 司 营 业 总 收 入 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 毛 利 率 (%) EPS 214A 215A YoY 214A 215A YoY 214A 215A YoY 214A 215A YoY 6188.SH 中 国 神 华 253,81 177,69-3% 37,419 16,144-57% 34.3 37.6 3.36 1.85.81-56% 6188.SH 兖 州 煤 业 65,326 69,7 6% 2,164 86-6% 19.1 14.5 (4.6).46.17-62% 6157.SH 永 泰 能 源 7,912 1,784 36% 45 63 49% 4.7 44.4 3.7.4.5 49% 2128.SZ 露 天 煤 业 6,254 5,587-11% 62 534-11% 25.9 29.1 3.15.38.33-15% 6381.SH 青 海 春 天 2,63 1,42-32% 365 358-2% 7.6 48.3 4.69.12.52 351% 937.SZ 冀 中 能 源 18,257 12,537-31% 24 352 1343% 2.4 12.1 (8.24).1.1 1343% 552.SZ 靖 远 煤 电 3,33 2,647-2% 332 18-46% 26.4 21.8 (4.64).29.16-46% 983.SZ 西 山 煤 电 24,391 18,658-24% 273 141-48% 27.1 32.4 5.29.9.4-48% 61699.SH 潞 安 环 能 16,3 11,155-3% 982 13-9% 31.2 33.2 1.99.33.3-9% 6348.SH 阳 泉 煤 业 2,961 16,864-2% 989 83-92% 17.2 18.7 1.48.33.3-89% 6111.SH 昊 华 能 源 6,86 6,572-4% 183 58-68% 17.7 13.7 (3.98).15.5-69% 571.SZ 新 大 洲 A 952 917-4% 76 57-25% 34.3 31.8 (2.46).9.7-26% 6397.SH 安 源 煤 业 1,652 5,116-52% 95 28-71% 7.6 9.6 2.2.1.3-71% 6395.SH 盘 江 股 份 5,175 4,69-21% 37 23-92% 33.3 22. (11.32).19.1-92% 6123.SH 兰 花 科 创 5,216 4,565-12% 67 14-79% 3.3 26.9 (3.44).6.1-79% 658.SH 上 海 能 源 6,352 4,96-22% 48 11-76% 17.4 17.6.19.7.2-76% 6714.SH 金 瑞 矿 业 427 328-23% 7 (36) -588% 28.1 25.2 (2.89).3 (.13) -588% 78.SZ 平 庄 能 源 2,554 2,44-2% 27 (391) -1526% 26.4 14.4 (12.8).3 (.39) -1526% 6997.SH 开 滦 股 份 14,296 1,42-27% 99 (417) -522% 12.2 6. (6.2).8 (.34) -522% 6121.SH 郑 州 煤 电 19,495 11,996-38% 62 (544) -974% 5.9 2.1 (3.8).6 (.54) -973% 6971.SH 恒 源 煤 电 6,445 3,966-38% 16 (1,383) -8983% 15.1 (11.9) (27.).2 (1.38) -8967% 968.SZ *ST 煤 气 1,724 1,655-4% (995) (1,566) n.a. (8.1) (4.9) (32.76) (1.94) (3.5) n.a. 933.SZ *ST 神 火 23,967 17,558-27% (367) (1,673) n.a. 11.8 7. (4.83) (.19) (.88) n.a. 61.SH 大 同 煤 业 8,676 7,129-18% 149 (1,81) -139% 37.5 35.6 (1.92).9 (1.8) -139% 61666.SH 平 煤 股 份 16,119 12,443-23% 199 (2,138) -1176% 17.3 9. (8.37).8 (.91) -1176% 6546.SH *ST 山 煤 63,238 39,595-37% (1,724) (2,38) n.a. 5. 6. 1. (.87) (1.2) n.a. 61898.SH 中 煤 能 源 7,664 59,271-16% 767 (2,52) -429% 3. 31.3 1.3.6 (.19) -429% 61918.SH *ST 新 集 6,562 4,779-27% (1,969) (2,561) n.a. (2.4) (9.9) (7.51) (.76) (.99) n.a. 61225.SH 陕 西 煤 业 41,15 32,511-21% 951 (2,989) -414% 34.5 32.2 (2.33).1 (.3) -414% 3

中 金 公 司 研 究 部 : 215 年 9 月 2 日 图 表 6: A 股 煤 炭 板 块 1Q16 利 润 表 主 要 数 据 汇 总 百 万 元 公 司 营 业 总 收 入 归 属 母 公 司 股 东 的 净 利 润 毛 利 率 (%) EPS 1Q15 1Q16 YoY 1Q15 1Q16 YoY 1Q15 1Q16 YoY 1Q15 1Q16 YoY 6188.SH 中 国 神 华 41,292 39,42-5% 5,69 4,67-19% 39.8 4.3.5.29.23-19% 61.SH 大 同 煤 业 1,962 1,411-28% (298) 438 n.a. 36.4 3.8-5.7 (.18).26 n.a. 933.SZ *ST 神 火 5,269 3,416-35% (94) 42 n.a. 15.9 13.7-2.2 (.5).22 n.a. 2128.SZ 露 天 煤 业 1,551 1,413-9% 35 249-29% 45.6 38.9-6.7.21.15-29% 6188.SH 兖 州 煤 业 8,645 11,768 36% 218 247 14% 28. 18.5-9.6.4.5 14% 552.SZ 靖 远 煤 电 554 88 59% 68 52-23% 29.1 21.8-7.2.6.5-23% 6157.SH 永 泰 能 源 1,639 1,75 7% 37 5 37% 45.8 37.8-8.1.4. 5% 983.SZ 西 山 煤 电 4,49 4,241-6% 85 49-43% 3. 27.9-2.1.3.2-43% 6381.SH 青 海 春 天 337 122-64% 15 23 51% 49.8 55. 5.2.2.3 5% 61699.SH 潞 安 环 能 2,739 2,465-1% 71 21-7% 3.6 23.3-7.3.3.1-77% 571.SZ 新 大 洲 A 156 182 17% 26 19-26% 34.7 39.5 4.8.3.2-26% 6997.SH 开 滦 股 份 2,93 2,612-1% (58) 16 n.a. 7. 1.8 3.8 (.5).1 n.a. 6348.SH 阳 泉 煤 业 4,61 3,941-15% 66 11-84% 16.4 12.2-4.3.3. -84% 6971.SH 恒 源 煤 电 994 976-2% (162) 5 n.a. 4.6 17.3 12.7 (.16). n.a. 937.SZ 冀 中 能 源 3,591 2,68-25% 5 4-16% 19.8 21.7 1.9.2. -33% 61666.SH 平 煤 股 份 3,118 2,615-16% (25) 4 n.a. 15.5 16.7 1.2 (.1). n.a. 658.SH 上 海 能 源 1,29 1,128-7% 12 4-69% 17.1 15.1-2..2.1-69% 6714.SH 金 瑞 矿 业 117 41-65%.4 (15) -3443% 26.2 6.4-19.8.2 (.5) -3256% 61918.SH *ST 新 集 1,287 1,196-7% (491) (22) n.a. (15.4) 29.1 44.5 (.19) (.1) n.a. 61225.SH 陕 西 煤 业 8,584 5,839-32% (291) (39) n.a. 26.3 37.6 11.3 (.3) (.) n.a. 6546.SH *ST 山 煤 12,426 7,896-36% 6 (5) -955% 5.9 7.3 1.4.3 (.3) -969% 78.SZ 平 庄 能 源 485 429-12% (28) (85) n.a. 32. 1.9-21.1 (.3) (.8) n.a. 6111.SH 昊 华 能 源 1,359 1,64-22% 19 (11) -63% 18.1 11.9-6.2.2 (.8) -63% 6395.SH 盘 江 股 份 1,49 745-29% 17 (16) -735% 3.4 9.6-2.8.1 (.6) -737% 6121.SH 郑 州 煤 电 3,7 1,97-38% 25 (121) -59% 4. 5.4 1.5.2 (.12) -591% 6397.SH 安 源 煤 业 1,298 686-47%.9 (137) -14887% 11.6 (3.1) -14.7.1 (.14) -155% 6123.SH 兰 花 科 创 1,31 754-27%.5 (151) -3546% 36.5 5.2-31.2.4 (.13) -33% 61898.SH 中 煤 能 源 13,75 12,513-4% 15 (223) -1574% 29.7 31.9 2.1.1 (.2) -1627% 968.SZ *ST 煤 气 441 171-61% (218) (25) n.a. (7.8) (23.9) -16.1 (.42) (.49) n.a. 图 表 7: 可 比 公 司 估 值 表 A 股 煤 炭 公 司 投 资 评 级 目 标 价 股 价 (RMB) 上 涨 空 间 ( 沪 港 通 市 值 YTD EPS(RMB) P/E(x) BPS(RMB) P/B(x) (RMB) 5/5/216 %) 标 的 (RMB Mn) 214A 215A 216E 214A 215A 216E 214A 215A 216E 214A 215A 216E 焦 煤 公 司 西 山 煤 电 8.28 26,92 36%.4 n.a. n.a. 184.8 n.a. n.a. 5.16 5.14 5.21 1.6 1.6 1.6 平 煤 股 份 4.49 1,62 (4%) -.91 n.a. -.91 n.a. n.a. n.a. 4.5 n.a. n.a. 1.1 n.a. n.a. 开 滦 股 份 5.6 6,914 % -.34 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 5.36 5.42 5.19 1. 1. 1.1 潞 安 环 能 7.4 22,136 15%.3.17.11 246.7 43.5 69.2 6.3 8.8 5.97 1.2.9 1.2 冀 中 能 源 6.7 21,449 2%.1.4.7 6.9 159.7 93.4 5.22 6.4 5.24 1.2 1. 1.2 上 海 能 源 9.63 6,96 (6%).2 -.8.2 481.5 n.a. 642. 11.9 n.a. n.a..9 n.a. n.a. 盘 江 股 份 1.51 17,395 28%.1.4 -.4 75.7 269.5 n.a. 3.37 3.93 3.45 3.1 2.7 3. 永 泰 能 源 4.39 49,144 (8%).6.6.8 75.3 75.7 58.5 1.81 1.79 n.a. 2.4 2.5 n.a. 中 间 值 - 焦 煤 8% 215.7 117.7 81.3 1.2 1.3 1.2 无 烟 煤 公 司 兰 花 科 创 7.85 8,968 (2%).1.15.1 654.2 53.4 785. 8.33 8.42 8.44.9.9.9 神 火 股 份 4.81 9,141 (3%) -.88.79 -.3 n.a. 6.1 n.a. 2.99 n.a. n.a. 1.6 n.a. n.a. 阳 泉 煤 业 7.2 17,316 11%.3.2.3 24. 36.9 218.2 5.43 5.43 5.38 1.3 1.3 1.3 昊 华 能 源 7.1 8,46 (1%).5 n.a..5 141. n.a. 141. 5.68 n.a. n.a. 1.2 n.a. n.a. 中 间 值 - 无 烟 煤 (3%) 24. 36.9 218.2 1.3 1.1 1.1 动 力 煤 公 司 中 国 神 华 * 推 荐 18. 14.5 24% 274,334 (3%) 1.85.81.8 7.8 14.2 18.1 14.67 14.72 15.2 1. 1. 1. 中 煤 能 源 * 中 性 6.9 5.2 33% 59,536 (14%).6 -.23 -.22 89.9 n.a. n.a. 6.54 6.29 6.7.8.8.9 兖 州 煤 业 * 中 性 13.1 1.5 25% 38,248 11%.44.17.16 23.9 38.1 55.1 8.2 8.9 8.25 1.3 1.3 1.3 陕 西 煤 业 * 中 性 5.3 5. 7% 49,7 2%.1 -.3 -.4 52.2 n.a. n.a. 3.45 3.12 3.7 1.4 1.6 1.6 恒 源 煤 电 6. 6,3 (4%) -1.38-1.25 -.82 n.a. n.a. n.a. 5.66 6.2 5.35 1.1 1. 1.1 露 天 煤 业 8. 13,14 (5%).33 n.a..33 24.4 n.a. 24.4 5.62 n.a. n.a. 1.4 n.a. n.a. 郑 州 煤 电 5.3 5,412 (27%) -.54 -.6 -.46 n.a. n.a. n.a. 3.35 3.26 3.13 1.6 1.6 1.7 国 投 新 集 5.1 13,238 (44%) -.99 -.56 -.34 n.a. n.a. n.a. 1.66 n.a. 1.64 3.1 n.a. 3.1 安 源 煤 业 5.2 5,158 (11%).3.1.4 185.4 521. 13.3 3.42 n.a. 3.58 1.5 n.a. 1.5 靖 远 煤 电 8.3 9,537 (17%).16.26.21 51.4 32.1 39.7 5.35 5.34 5.54 1.6 1.6 1.5 山 煤 国 际 3.7 7,335 (16%) -1.2.1 -.35 n.a. 528.6 n.a. 1.89 3.5 1.67 2. 1.2 2.2 平 庄 能 源 5.5 5,528 (5%) -.39 -.12 -.6 n.a. n.a. n.a. 4.2 n.a. n.a. 1.3 n.a. n.a. 远 兴 能 源 5.4 8,661 (3%).4 n.a..4 133.8 n.a. 133.8 3.76 n.a. n.a. 1.4 n.a. n.a. 中 间 值 - 动 力 煤 (5%) 51.4 39.4 39.7 1.4 1.3 1.5 中 间 值 -A 股 煤 炭 (3%) 111.8 43.5 81.3 1.3 1.3 1.3 注 : 标 注 * 的 公 司 为 中 金 公 司 预 测, 其 余 为 市 场 一 致 预 期 H 股 煤 炭 公 司 投 资 评 级 目 标 价 股 价 (HKD) 上 涨 空 间 ( 沪 港 通 市 值 EPS(RMB) P/E(x) BPS(RMB) P/B(x) YTD (HKD) 5/5/216 %) 标 的 (HKD Mn) 214A 215A 216E 214A 215A 216E 214A 215A 216E 214A 215A 216E 中 国 神 华 * 推 荐 16. 12.4 29% 327,25 1% 1.95.89.83 5.7 1.1 1.4 14.94 14.99 15.5.7.7.7 中 煤 能 源 * 中 性 4.1 3.5 18% 71,2 17%.1 -.24 -.22 27.7 n.a. n.a. 6.55 6.31 6.9.4.5.5 兖 州 煤 业 * 中 性 5.9 4.3 36% 45,625 2%.16.3.14 2.4 54.4 73.6 7.87 7.19 7.33.4.4.4 伊 泰 煤 炭 * 中 性 5.2 4. 3% 17,859 (26%).69.8.11 4.6 5.1 36.5 8.45 8.38 8.52.4.5.5 首 钢 资 源 * (HKD) 中 性 1.1 1.2-9% 6,23 17% -.8 -.8.1 n.a. (14.6) 117. 3.38 2.98 2.96.3.4.4 恒 鼎 实 业.2 399 (37%) -.7 n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 2.53 n.a. n.a..1 n.a. n.a. 中 间 值 -H 股 煤 炭 9% 2.4 3.1 55..4.5.5 注 : 标 注 * 的 公 司 为 中 金 公 司 预 测, 其 余 为 市 场 一 致 预 期 资 料 来 源 : 公 司 资 料, 彭 博 资 讯, 中 金 公 司 研 究 部 4

中 金 公 司 研 究 部 法 律 声 明 一 般 声 明 本 报 告 由 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 ( 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 ) 制 作 本 报 告 中 的 信 息 均 来 源 于 我 们 认 为 可 靠 的 已 公 开 资 料, 但 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 ( 以 下 统 称 中 金 公 司 ) 对 这 些 信 息 的 准 确 性 及 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 中 的 信 息 意 见 等 均 仅 供 投 资 者 参 考 之 用, 不 构 成 所 述 证 券 买 卖 的 出 价 或 征 价 该 等 信 息 意 见 并 未 考 虑 到 获 取 本 报 告 人 员 的 具 体 投 资 目 的 财 务 状 况 以 及 特 定 需 求, 在 任 何 时 候 均 不 构 成 对 任 何 人 的 个 人 推 荐 投 资 者 应 当 对 本 报 告 中 的 信 息 和 意 见 进 行 独 立 评 估, 并 应 同 时 考 量 各 自 的 投 资 目 的 财 务 状 况 和 特 定 需 求, 必 要 时 就 法 律 商 业 财 务 税 收 等 方 面 咨 询 专 业 财 务 顾 问 的 意 见 对 依 据 或 者 使 用 本 报 告 所 造 成 的 一 切 后 果, 中 金 公 司 及 / 或 其 关 联 人 员 均 不 承 担 任 何 法 律 责 任 本 报 告 所 载 的 意 见 评 估 及 预 测 仅 为 本 报 告 出 具 日 的 观 点 和 判 断 该 等 意 见 评 估 及 预 测 无 需 通 知 即 可 随 时 更 改 过 往 的 表 现 亦 不 应 作 为 日 后 表 现 的 预 示 和 担 保 在 不 同 时 期, 中 金 公 司 可 能 会 发 出 与 本 报 告 所 载 意 见 评 估 及 预 测 不 一 致 的 研 究 报 告 中 金 公 司 的 销 售 人 员 交 易 人 员 以 及 其 他 专 业 人 士 可 能 会 依 据 不 同 假 设 和 标 准 采 用 不 同 的 分 析 方 法 而 口 头 或 书 面 发 表 与 本 报 告 意 见 及 建 议 不 一 致 的 市 场 评 论 和 / 或 交 易 观 点 中 金 公 司 没 有 将 此 意 见 及 建 议 向 报 告 所 有 接 收 者 进 行 更 新 的 义 务 中 金 公 司 的 资 产 管 理 部 门 自 营 部 门 以 及 其 他 投 资 业 务 部 门 可 能 独 立 做 出 与 本 报 告 中 的 意 见 或 建 议 不 一 致 的 投 资 决 策 本 报 告 由 受 香 港 证 券 和 期 货 委 员 会 监 管 的 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 于 香 港 提 供 香 港 的 投 资 者 若 有 任 何 关 于 中 金 公 司 研 究 报 告 的 问 题 请 直 接 联 系 中 国 国 际 金 融 香 港 证 券 有 限 公 司 的 销 售 交 易 代 表 本 报 告 作 者 的 香 港 证 监 会 中 央 编 号 已 披 露 在 报 告 首 页 的 作 者 姓 名 旁 本 报 告 由 受 新 加 坡 金 融 管 理 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 新 加 坡 ) 有 限 公 司 ( 中 金 新 加 坡 ) 于 新 加 坡 向 符 合 新 加 坡 证 券 期 货 法 及 财 务 顾 问 法 定 义 下 的 认 可 投 资 者 及 / 或 机 构 投 资 者 提 供 提 供 本 报 告 于 此 类 投 资 者, 有 关 财 务 顾 问 将 无 需 根 据 新 加 坡 之 财 务 顾 问 法 第 36 条 就 任 何 利 益 及 / 或 其 代 表 就 任 何 证 券 利 益 进 行 披 露 有 关 本 报 告 之 任 何 查 询, 在 新 加 坡 获 得 本 报 告 的 人 员 可 向 中 金 新 加 坡 提 出 本 报 告 无 意 也 不 应, 以 直 接 或 间 接 的 方 式, 发 送 或 传 递 给 任 何 位 于 新 加 坡 的 其 他 人 士 本 报 告 由 受 金 融 市 场 行 为 监 管 局 监 管 的 中 国 国 际 金 融 ( 英 国 ) 有 限 公 司 ( 中 金 英 国 ) 于 英 国 提 供 本 报 告 有 关 的 投 资 和 服 务 仅 向 符 合 年 金 融 服 务 和 市 场 法 5 年 ( 金 融 推 介 ) 令 第 19(5) 条 38 条 47 条 以 及 49 条 规 定 的 人 士 提 供 本 报 告 并 未 打 算 提 供 给 零 售 客 户 使 用 在 其 他 欧 洲 经 济 区 国 家, 本 报 告 向 被 其 本 国 认 定 为 专 业 投 资 者 ( 或 相 当 性 质 ) 的 人 士 提 供 本 报 告 将 依 据 其 他 国 家 或 地 区 的 法 律 法 规 和 监 管 要 求 于 该 国 家 或 地 区 提 供 本 报 告 特 别 声 明 在 法 律 许 可 的 情 况 下, 中 金 公 司 可 能 会 持 有 本 报 告 中 提 及 公 司 所 发 行 的 证 券 头 寸 并 进 行 交 易, 也 可 能 为 这 些 公 司 提 供 或 争 取 提 供 投 资 银 行 业 务 服 务 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 中 金 公 司 及 / 或 其 相 关 人 员 可 能 存 在 影 响 本 报 告 观 点 客 观 性 的 潜 在 利 益 冲 突 投 资 者 请 勿 将 本 报 告 视 为 投 资 或 其 他 决 定 的 唯 一 参 考 依 据 与 本 报 告 所 含 具 体 公 司 相 关 的 披 露 信 息 请 访 问 http://research.cicc.com/disclosure_cn, 亦 可 参 见 近 期 已 发 布 的 相 关 个 股 报 告 研 究 报 告 评 级 分 布 可 从 http://www.cicc.com.cn/cicc/chinese/operation/page4-4.htm 获 悉 个 股 评 级 标 准 : 确 信 买 入 (Conviction BUY): 分 析 员 估 测 未 来 6~12 个 月, 某 个 股 的 绝 对 收 益 在 3% 以 上 ; 绝 对 收 益 在 2% 以 上 的 个 股 为 推 荐 在 -1%~2% 之 间 的 为 中 性 在 -1% 以 下 的 为 回 避 ; 绝 对 收 益 在 -2% 以 下 确 信 卖 出 (Conviction SELL) 星 号 代 表 首 次 覆 盖 或 者 评 级 发 生 其 它 除 上 下 方 向 外 的 变 更 ( 如 * 确 信 卖 出 - 纳 入 确 信 卖 出 * 回 避 - 移 出 确 信 卖 出 * 推 荐 - 移 出 确 信 买 入 * 确 信 买 入 - 纳 入 确 信 买 入 ) 行 业 评 级 标 准 : 超 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 赢 大 盘 1% 以 上 ; 标 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 表 现 与 大 盘 的 关 系 在 -1% 与 1% 之 间 ; 低 配, 估 测 未 来 6~12 个 月 某 行 业 会 跑 输 大 盘 1% 以 上 本 报 告 的 版 权 仅 为 中 金 公 司 所 有, 未 经 书 面 许 可 任 何 机 构 和 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 翻 版 复 制 刊 登 发 表 或 引 用 V1592 编 辑 : 张 莹

北 京 上 海 香 港 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 上 海 分 公 司 中 国 国 际 金 融 ( 香 港 ) 有 限 公 司 北 京 市 建 国 门 外 大 街 1 号 上 海 市 浦 东 新 区 陆 家 嘴 环 路 1233 号 香 港 中 环 港 景 街 1 号 国 贸 写 字 楼 2 座 28 层 汇 亚 大 厦 32 层 国 际 金 融 中 心 第 一 期 29 楼 邮 编 :4 邮 编 :12 电 话 :(852) 2872- 电 话 :(86-1) 655-1166 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(852) 2872-2 传 真 :(86-1) 655-1156 传 真 :(86-21) 5888-8976 深 圳 Singapore United Kingdom 中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 深 圳 分 公 司 China International Capital China International Capital 深 圳 市 福 田 区 深 南 大 道 788 号 Corporation (Singapore) Pte. Limited Corporation (UK) Limited 招 商 银 行 大 厦 25 楼 253 室 #39-4, 6 Battery Road Level 25, 125 Old Broad Street Singapore 4999 邮 编 :5184 London EC2N 1AR, United Kingdom Tel: (65) 6572-1999 电 话 :(86-755) 8319-5 Tel: (44-2) 7367-5718 Fax: (65) 6327-1278 传 真 :(86-755) 8319-9229 Fax: (44-2) 7367-5719 北 京 建 国 门 外 大 街 证 券 营 业 部 北 京 科 学 院 南 路 证 券 营 业 部 上 海 淮 海 中 路 证 券 营 业 部 北 京 市 建 国 门 外 大 街 甲 6 号 SK 大 厦 1 层 邮 编 :22 电 话 :(86-1) 8567-9238 传 真 :(86-1) 8567-9235 北 京 市 海 淀 区 科 学 院 南 路 2 号 融 科 资 讯 中 心 A 座 6 层 邮 编 :19 电 话 :(86-1) 8286-186 传 真 :(86-1) 8286-116 上 海 市 淮 海 中 路 398 号 邮 编 :2 电 话 :(86-21) 6386-1195 传 真 :(86-21) 6386-118 上 海 德 丰 路 证 券 营 业 部 深 圳 福 华 一 路 证 券 营 业 部 杭 州 教 工 路 证 券 营 业 部 上 海 市 奉 贤 区 德 丰 路 299 弄 1 号 A 座 11 楼 115 室 邮 编 :214 电 话 :(86-21) 5879-6226 传 真 :(86-21) 6887-5123 深 圳 市 福 田 区 福 华 一 路 6 号 免 税 商 务 大 厦 裙 楼 21 邮 编 :51848 电 话 :(86-755) 8832-2388 传 真 :(86-755) 8254-8243 杭 州 市 教 工 路 18 号 世 贸 丽 晶 城 欧 美 中 心 1 层 邮 编 :312 电 话 :(86-571) 8849-8 传 真 :(86-571) 8735-7743 南 京 汉 中 路 证 券 营 业 部 广 州 天 河 路 证 券 营 业 部 成 都 滨 江 东 路 证 券 营 业 部 南 京 市 鼓 楼 区 汉 中 路 2 号 亚 太 商 务 楼 3 层 C 区 邮 编 :25 电 话 :(86-25) 8316-8988 传 真 :(86-25) 8316-8397 广 州 市 天 河 区 天 河 路 28 号 粤 海 天 河 城 大 厦 4 层 邮 编 :5162 电 话 :(86-2) 8396-3968 传 真 :(86-2) 8516-8198 成 都 市 锦 江 区 滨 江 东 路 9 号 香 格 里 拉 办 公 楼 1 层 16 层 邮 编 :621 电 话 :(86-28) 8612-8188 传 真 :(86-28) 8444-71 厦 门 莲 岳 路 证 券 营 业 部 武 汉 中 南 路 证 券 营 业 部 青 岛 香 港 中 路 证 券 营 业 部 厦 门 市 思 明 区 莲 岳 路 1 号 磐 基 中 心 商 务 楼 4 层 邮 编 :36112 电 话 :(86-592) 515-7 传 真 :(86-592) 511-5527 武 汉 市 武 昌 区 中 南 路 99 号 保 利 广 场 写 字 楼 43 层 431-B 邮 编 :437 电 话 :(86-27) 8334-399 传 真 :(86-27) 8359-535 青 岛 市 市 南 区 香 港 中 路 9 号 香 格 里 拉 写 字 楼 中 心 11 层 邮 编 :26671 电 话 :(86-532) 667-6789 传 真 :(86-532) 6887-718 重 庆 洪 湖 西 路 证 券 营 业 部 天 津 南 京 路 证 券 营 业 部 大 连 港 兴 路 证 券 营 业 部 重 庆 市 北 部 新 区 洪 湖 西 路 9 号 欧 瑞 蓝 爵 商 务 中 心 1 层 及 欧 瑞 蓝 爵 公 馆 1 层 邮 编 :4112 电 话 :(86-23) 637-788 传 真 :(86-23) 6739-6636 天 津 市 和 平 区 南 京 路 219 号 天 津 环 贸 商 务 中 心 ( 天 津 中 心 )1 层 邮 编 :351 电 话 :(86-22) 2317-6188 传 真 :(86-22) 2321-579 大 连 市 中 山 区 港 兴 路 6 号 万 达 中 心 16 层 邮 编 :1161 电 话 :(86-411) 8237-2388 传 真 :(86-411) 8814-2933 佛 山 季 华 五 路 证 券 营 业 部 云 浮 新 兴 东 堤 北 路 证 券 营 业 部 长 沙 车 站 北 路 证 券 营 业 部 佛 山 市 禅 城 区 季 华 五 路 2 号 卓 远 商 务 大 厦 一 座 12 层 邮 编 :528 电 话 :(86-757) 829-3588 传 真 :(86-757) 833-6299 云 浮 市 新 兴 县 新 城 镇 东 堤 北 路 温 氏 科 技 园 服 务 楼 C1 幢 二 楼 邮 编 :527499 电 话 :(86-766) 2985-88 传 真 :(86-766) 2985-18 长 沙 市 芙 蓉 区 车 站 北 路 459 号 证 券 大 厦 附 楼 三 楼 邮 编 :41 电 话 :(86-731) 8878-788 传 真 :(86-731) 8446-2455 宁 波 扬 帆 路 证 券 营 业 部 宁 波 市 高 新 区 扬 帆 路 999 弄 5 号 11 层 邮 编 :31513 电 话 :(86-574) 897-7288 传 真 :(86-574) 897-7328 福 州 五 四 路 证 券 营 业 部 福 州 市 鼓 楼 区 五 四 路 128-1 号 恒 力 城 办 公 楼 38 层 2-3 室 邮 编 :351 电 话 :(86-591) 8625 388 传 真 :(86-591) 8625 35