发 行 主 体 主 体 信 用 等 级 评 级 展 望 国 资 产 经 营 AA+ 稳 定 债 项 信 用 等 级 A-1 注 册 总 额 本 期 规 模 发 行 期 偿 还 方 式 发 行 目 的 概 况 数 据 18 亿 元 5 亿 元 366 天 到 期 一 次 性 偿 还 本 金 和 支 付 利 息 偿 还 本 部 及 子 部 分 银 行 借 款 合 并 口 径 2012 2013 2014 2015.6 总 资 产 ( 亿 元 ) 295.04 335.02 381.60 396.02 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 55.08 51.24 55.37 46.77 总 负 债 ( 亿 元 ) 193.42 229.90 273.26 286.66 总 债 务 ( 亿 元 ) 55.93 74.99 107.91 117.81 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 33.65 36.45 55.76 59.36 所 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )( 亿 元 ) 101.62 105.12 108.34 109.36 营 业 总 收 入 ( 亿 元 ) 349.47 378.75 392.18 200.60 EBIT( 亿 元 ) 18.15 20.05 22.51 -- EBITDA( 亿 元 ) 25.24 28.37 32.11 -- 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 32.91 24.50 10.23 8.79 营 业 毛 利 率 (%) 20.40 20.59 21.45 20.27 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 7.22 7.49 8.19 -- 总 资 产 收 益 率 (%) 6.42 6.36 6.28 -- 资 产 负 债 率 (%) 65.56 68.62 71.61 72.39 EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.75 0.78 0.58 -- EBITDA 利 息 倍 数 (X) 7.06 8.48 7.28 -- 注 : 财 务 报 表 均 依 照 新 会 计 准 则 编 制 ;2015 年 半 年 度 财 务 报 表 未 经 审 计 ; 短 期 融 资 券 已 由 其 他 流 动 负 债 调 整 至 交 易 性 金 融 负 债 科 目 ; 由 于 缺 乏 资 本 化 利 息 数 据, 利 息 支 出 由 财 务 性 利 息 支 出 代 替 ; 由 于 缺 乏 相 关 数 据,2015 年 上 半 年 利 息 支 出 相 关 指 标 无 法 计 算 分 析 师 项 目 负 责 人 : 魏 荣 rwei@ccxi.com.cn 项 目 组 成 员 : 周 一 澄 ychzhou@ccxi.com.cn 李 雪 玮 xwli@ccxi.com.cn 电 话 :(010)66428877 传 真 :(010)66426100 基 本 观 点 中 诚 信 国 际 评 定 国 资 产 经 营 ( 以 下 简 称 国 资 或 )2015 年 度 第 三 期 短 期 融 资 券 的 债 项 信 用 等 级 为 A-1 优 势 拥 多 家 上 市 股 权, 资 产 质 量 良 好 目 前 拥 商 集 团 股 份 ( 以 下 简 称 鄂 商 股 票 代 码 :000501) 中 百 控 股 集 团 股 份 ( 以 下 简 称 中 百 集 团 股 票 代 码 :000759) 以 及 中 商 集 团 股 份 ( 以 下 简 称 中 商 股 票 代 码 :000785) 三 家 零 售 类 上 市 股 权, 且 三 家 上 市 区 域 竞 争 优 势 明 显, 经 营 状 况 和 资 产 质 量 良 好 控 参 股 金 融 资 产 为 贡 献 较 好 的 效 益 2013 年, 控 股 的 担 保 小 贷 及 创 投 等 金 融 资 产 经 营 良 好, 且 参 股 的 农 村 商 业 银 行 股 份 ( 以 下 简 称 农 商 行 ) 口 银 行 股 份 ( 以 下 简 称 口 银 行 ) 和 天 风 证 券 股 份 ( 以 下 简 称 天 风 证 券 ) 等 金 融 资 产 为 贡 献 了 较 高 的 投 资 收 益 畅 通 的 融 资 渠 道 与 金 融 机 构 保 持 良 好 合 作 关 系, 截 至 2015 年 6 月 末, 获 得 多 家 银 行 分 支 行 授 信 额 度 共 计 171.78 亿 元, 目 前 未 使 用 额 度 113.75 亿 元, 良 好 的 银 企 关 系 为 经 营 性 资 金 需 求 和 债 务 本 息 支 付 提 供 了 力 保 障 关 注 行 业 竞 争 加 剧 及 经 营 成 本 上 升 随 着 本 土 知 名 零 售 企 业 以 及 国 际 零 售 巨 头 向 湖 北 零 售 市 场 的 布 局, 以 及 网 络 零 售 业 务 发 展 迅 速, 湖 北 省 内 零 售 业 竞 争 加 剧 ; 同 时, 人 工 和 租 金 成 本 的 上 涨 使 得 零 售 行 业 的 经 营 成 本 不 断 上 升 偿 债 能 力 指 标 弱 化 近 年 来 经 营 活 动 净 现 金 流 逐 年 弱 化, 债 务 规 模 不 断 增 长, 各 项 短 期 偿 债 能 力 指 标 整 体 呈 现 弱 化 态 势 控 股 零 售 上 市 重 组 整 合 下 属 三 家 零 售 上 市 存 在 同 业 竞 争 问 题, 但 目 前 资 产 重 组 计 划 处 于 暂 停 状 态, 中 诚 信 国 际 将 继 续 关 注 未 来 资 产 整 合 的 进 展 情 况 2015 年 9 月 25 日 2
声 明 一 本 次 评 级 为 发 行 人 委 托 评 级 除 因 本 次 评 级 事 项 使 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 构 成 委 托 关 系 外, 中 诚 信 国 际 与 评 级 对 象 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 正 的 关 联 关 系 ; 本 次 评 级 项 目 组 成 员 及 信 用 评 审 委 员 会 人 员 与 评 级 对 象 之 间 亦 不 存 在 任 何 其 他 影 响 本 次 评 级 行 为 独 立 客 观 正 的 关 联 关 系 二 本 次 评 级 依 据 评 级 对 象 提 供 或 已 经 正 式 对 外 布 的 信 息, 相 关 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 由 评 级 对 象 负 责 中 诚 信 国 际 按 照 相 关 性 及 时 性 可 靠 性 的 原 则 对 评 级 信 息 进 行 审 慎 分 析, 但 对 于 评 级 对 象 提 供 信 息 的 合 法 性 真 实 性 完 整 性 准 确 性 不 作 任 何 保 证 三 本 次 评 级 中, 中 诚 信 国 际 及 项 目 人 员 遵 照 相 关 法 律 法 规 及 监 管 部 门 相 关 要 求, 按 照 中 诚 信 国 际 的 评 级 流 程 及 评 级 标 准, 充 分 履 行 了 实 地 调 查 和 诚 信 义 务, 充 分 理 由 保 证 本 次 评 级 遵 循 了 真 实 客 观 正 的 原 则 四 评 级 报 告 的 评 级 结 论 是 中 诚 信 国 际 依 据 合 理 的 内 部 信 用 评 级 标 准 和 方 法, 遵 循 内 部 评 级 程 序 做 出 的 独 立 判 断, 未 受 评 级 对 象 和 其 他 第 三 方 组 织 或 个 人 的 干 预 和 影 响 五 本 信 用 评 级 报 告 对 评 级 对 象 信 用 状 况 的 任 何 表 述 和 判 断 仅 作 为 相 关 决 策 参 考 之 用, 并 不 意 味 着 中 诚 信 国 际 实 质 性 建 议 任 何 使 用 人 据 此 报 告 采 取 投 资 借 贷 等 交 易 行 为, 也 不 能 作 为 使 用 人 购 买 出 售 或 持 相 关 金 融 产 品 的 依 据 六 本 次 评 级 结 果 自 本 期 债 务 融 资 工 具 发 行 之 日 起 生 效, 效 期 为 一 年 债 券 存 续 期 内, 中 诚 信 国 际 将 按 照 跟 踪 评 级 安 排, 定 期 或 不 定 期 对 评 级 对 象 进 行 跟 踪 评 级, 根 据 跟 踪 评 级 情 况 决 定 评 级 结 果 的 维 持 变 更 暂 停 或 中 止, 并 及 时 对 外 布 3
发 行 主 体 概 况 国 资 产 经 营 是 经 市 国 资 委 关 于 成 立 国 资 产 经 营 的 批 复 ( 国 资 委 [1994]002 号 文 ) 批 准, 由 市 国 资 产 监 督 管 理 委 员 会 于 1994 年 设 立 的 市 属 股 份 制 企 业 国 家 股 的 持 股 机 构 于 1994 年 8 月 12 日 在 市 工 商 行 政 管 理 局 注 册 登 记, 注 册 资 本 12.38 亿 元, 是 湖 北 省 最 早 设 立 的 国 资 本 营 运 机 构 国 资 经 营 范 围 包 括 : 授 权 范 围 内 的 国 资 产 经 营 管 理 ; 国 资 产 产 权 交 易 ; 信 息 咨 询 代 理 及 中 介 服 务 的 控 股 股 东 及 实 际 控 制 人 均 为 市 国 资 产 监 督 管 理 委 员 会 截 至 2015 年 6 月 末, 国 资 拥 控 股 二 级 子 10 家, 包 括 商 联 ( 集 团 ) 股 份 ( 以 下 简 称 商 联 ) 等 ; 另 主 要 参 股 企 业 12 家 截 至 2014 年 末, 资 产 总 额 381.60 亿 元, 所 者 权 益 108.34 亿 元, 资 产 负 债 率 71.61% 2014 年, 实 现 营 业 总 收 入 392.18 亿 元, 净 利 润 13.92 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 10.23 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 资 产 总 额 396.02 亿 元, 所 者 权 益 109.36 亿 元, 资 产 负 债 率 72.39% 2015 年 上 半 年, 实 现 营 业 总 收 入 200.60 亿 元, 净 利 润 6.05 亿 元, 经 营 活 动 净 现 金 流 8.79 亿 元 本 期 融 资 券 概 况 此 次 短 期 融 资 券 拟 发 行 5 亿 元, 发 行 期 366 天 拟 将 募 集 资 金 将 全 部 用 于 偿 还 本 部 及 子 部 分 银 行 借 款, 以 提 高 直 接 融 资 比 重, 优 化 债 务 结 构 和 降 低 融 资 成 本 近 期 关 注 我 国 零 售 业 态 呈 现 多 元 化 发 展, 连 锁 经 营 是 行 业 发 展 的 主 导 模 式 ;2014 年 以 来, 连 锁 百 强 总 销 售 规 模 继 续 保 持 增 长, 但 增 速 明 显 放 缓 ; 我 国 二 三 线 城 市 市 场 空 间 显 现, 正 在 逐 渐 成 为 零 售 企 业 重 点 开 发 区 域 近 年 来, 随 着 我 国 经 济 的 持 续 发 展, 零 售 业 态 多 元 化 格 局 日 益 明 显 批 发 零 售 连 锁 经 营 直 销 经 营 以 及 电 子 商 务 等 模 式 不 断 涌 现 在 零 售 领 域, 专 卖 店 百 货 店 便 利 店 购 物 中 心 等 商 业 形 态 共 同 发 展, 相 互 竞 争, 多 元 化 的 商 业 形 态 已 经 形 成 由 于 我 国 地 区 经 济 发 展 的 不 均 衡 性, 零 售 业 态 在 整 体 上 日 益 向 现 代 化 演 进 的 同 时, 还 呈 现 出 一 种 新 旧 业 态 不 断 交 替 多 种 业 态 同 时 并 存 的 局 面 沿 海 发 达 城 市 内 地 二 三 线 城 市 和 广 大 农 村 地 区 的 主 力 业 态 并 不 完 全 相 同 业 态 发 展 的 多 元 化 特 点 是 零 售 企 业 适 应 市 场 竞 争 满 足 不 同 收 入 层 次 消 费 者 的 多 元 化 需 求 的 产 物 基 于 我 国 经 济 发 展 的 这 种 跨 度 较 大 的 特 点, 多 种 业 态 共 存 零 售 业 态 多 元 化 的 局 面 还 将 长 期 存 在 同 时, 传 统 化 的 商 业 模 式 需 要 不 断 变 革, 在 理 念 服 务 管 理 及 品 牌 等 方 面 不 断 创 新, 才 能 把 握 良 好 的 机 遇, 保 持 持 续 健 康 发 展 目 前, 连 锁 经 营 是 零 售 行 业 发 展 的 主 导 模 式, 近 几 年 连 锁 百 强 企 业 总 销 售 规 模 保 持 增 长, 但 增 速 明 显 放 缓 根 据 中 国 连 锁 经 营 协 会 年 度 调 查 报 告, 2014 年 连 锁 百 强 企 业 销 售 规 模 为 2.1 万 亿 元, 同 比 增 长 5.1%; 门 店 总 数 达 到 10.7 万 余 家, 同 比 增 长 4.2%; 销 售 额 和 门 店 增 幅 分 别 比 2013 年 下 降 4.8 和 3.4 个 百 分 点 2014 年, 百 强 企 业 销 售 额 占 社 会 消 费 品 零 售 总 额 的 8.0% 在 2014 年 连 锁 百 强 排 名 中, 排 名 前 五 家 的 超 市 连 锁 企 业 分 别 是 华 润 万 家 ( 以 下 简 称 华 润 万 家 ) 康 成 投 资 ( 中 国 ) ( 以 下 简 称 大 润 发 ) 沃 尔 玛 ( 中 国 ) 投 资 ( 以 下 简 称 沃 尔 玛 ) 联 华 超 市 股 份 ( 以 下 简 称 联 华 ) 和 家 乐 福 ( 中 国 ) 管 理 咨 询 服 务 ( 以 下 简 称 家 乐 福 ) 2014 年, 上 述 五 家 企 业 累 计 销 售 规 模 为 3,695.19 亿 元 表 1:2014 年 连 锁 百 强 中 排 名 前 五 的 超 市 企 业 情 况 企 业 名 称 销 售 规 模 ( 亿 元 ) 门 店 个 数 ( 个 ) 华 润 万 家 1,040.00 4,127 大 润 发 856.70 304 沃 尔 玛 723.76 411 联 华 617.51 4,325 家 乐 福 457.22 237 资 料 来 源 : 中 国 连 锁 经 营 协 会 4
中 诚 信 国 际 也 注 意 到,2014 年 百 强 企 业 面 临 的 最 大 困 难 是 经 营 成 本 的 提 高, 包 括 租 金 成 本 和 人 工 成 本 对 优 质 网 点 资 源 的 竞 争 房 租 的 大 幅 度 上 涨, 使 企 业 租 金 成 本 明 显 提 高 在 此 环 境 下, 前 些 年 低 成 本 购 买 土 地 资 源 导 致 自 物 业 比 例 较 高 的 零 售 企 业 具 备 一 定 竞 争 力 而 人 工 成 本 上 升 的 直 接 体 现 是 员 工 工 资 和 福 利 的 增 长 此 外, 人 员 流 失 率 高 以 及 因 此 造 成 的 招 聘 培 训 等 方 面 的 投 入 也 明 显 增 加 2014 年, 百 强 企 业 开 展 网 络 营 销 和 多 渠 道 建 设 的 步 伐 进 一 步 加 快 在 开 展 网 络 零 售 的 75 家 百 强 企 业 中, 超 过 半 数 的 企 业 采 用 自 建 平 台, 而 采 用 自 建 平 台 和 入 驻 第 三 方 平 台 相 结 合 方 式 的 企 业 与 仅 在 第 三 方 平 台 建 店 的 企 业 数 量 基 本 相 当 开 展 网 络 零 售 的 百 强 企 业 线 上 销 售 增 幅 较 大, 同 比 增 长 近 5 倍, 但 占 企 业 销 售 的 比 例 依 然 很 低 目 前 零 售 企 业 在 二 三 线 城 市 盈 利 能 力 和 发 展 空 间 日 益 提 高 一 般 来 说, 市 场 总 是 由 成 熟 市 场 向 高 增 长 潜 力 市 场 转 移 北 京 上 海 广 州 深 圳 等 一 线 城 市 行 业 竞 争 激 烈, 开 店 成 本 较 高, 且 零 售 市 场 优 质 网 点 已 趋 于 饱 和, 于 是 一 线 城 市 中 具 备 一 定 实 力 的 龙 头 零 售 企 业 正 逐 步 转 舵 二 三 线 城 市 相 比 于 一 线 市 场, 二 三 线 市 场 增 长 潜 力 巨 大, 零 售 企 业 非 常 大 的 发 展 空 间 另 外, 为 应 对 行 业 竞 争 扩 大 业 务 规 模 并 提 高 自 身 整 体 实 力, 近 两 年 我 国 零 售 企 业 整 合 资 源 和 实 施 战 略 重 组 等 计 划 已 提 上 日 程 预 计 随 着 我 国 推 动 商 业 行 业 整 合 的 推 进, 未 来 规 模 化 集 团 化 的 行 业 龙 头 企 业 将 更 快 速 的 夺 取 市 场 份 额, 同 时 也 将 催 生 新 一 轮 并 购 重 组 高 潮 网 购 市 场 的 迅 猛 发 展 冲 击 传 统 零 售 市 场, 渠 道 分 流 使 行 业 竞 争 日 益 激 烈 ; 同 时 也 在 加 速 传 统 零 售 业 态 的 调 整 转 型 过 去 10 年, 我 国 网 购 市 场 从 无 到, 经 历 了 超 高 速 的 发 展 2004 年, 我 国 网 络 零 售 额 仅 为 45 亿 元 ;2014 年, 我 国 网 络 购 物 市 场 交 易 规 模 达 到 2.8 万 亿, 同 比 增 长 48.7% 2014 年 B2C 市 场 中, 天 猫 市 场 份 额 占 比 超 六 成, 京 东 占 比 为 18.6%, 其 余 B2C 企 业 中 唯 品 会 1 号 店 国 美 的 增 速 均 高 于 B2C 市 场 整 体 增 速 从 自 主 销 售 为 主 B2C 市 场 来 看, 京 东 占 比 近 五 成, 苏 宁 易 购 占 比 达 到 8.5%, 唯 品 会 占 比 达 到 7.7%, 整 个 市 场 集 中 度 依 然 较 高 网 购 市 场 的 高 速 发 展 使 得 中 国 传 统 零 售 商 面 临 着 更 大 的 挑 战 目 前 许 多 中 国 传 统 零 售 商 都 面 临 着 通 过 不 断 加 强 商 品 经 营 和 品 类 管 理 能 力 来 提 高 运 营 效 率 的 挑 战, 此 外 租 金 和 人 工 成 本 的 上 涨 也 使 得 运 营 压 力 不 断 增 加 而 网 购 市 场 的 各 种 促 销 模 式 以 及 价 格 优 势 对 传 统 零 售 企 业 毛 利 率 和 净 利 率 水 平 产 生 一 定 的 负 面 冲 击 中 诚 信 国 际 认 为, 未 来 几 年, 随 着 传 统 零 售 企 业 大 规 模 进 入 电 商 行 业, 中 国 西 部 省 份 及 中 东 部 三 四 线 城 市 的 网 购 潜 力 也 将 得 到 进 一 步 开 发, 加 上 移 动 互 联 网 的 发 展 促 使 移 动 网 购 日 益 便 捷, 中 国 网 络 购 物 市 场 整 体 还 将 保 持 较 快 增 长 速 度 不 过, 随 着 基 数 扩 大 以 及 网 购 消 费 理 性 发 展, 网 购 零 售 额 的 增 长 速 度 将 逐 步 下 降, 且 由 于 网 购 在 覆 盖 品 类 区 域 人 群 上 所 侧 重, 加 之 物 流 瓶 颈 的 制 约, 未 来 不 可 能 完 全 取 代 传 统 零 售, 但 会 加 速 传 统 零 售 企 业 模 式 转 型 2014 年 以 来, 控 股 零 售 上 市 业 务 收 入 增 速 同 比 所 放 缓, 但 在 区 域 内 仍 具 备 较 强 的 竞 争 能 力 以 及 较 高 的 市 场 地 位 的 商 业 零 售 业 务 主 要 通 过 控 股 子 商 联 来 经 营 截 至 2015 年 6 月 末, 商 联 资 产 总 额 286.75 亿 元, 负 债 总 额 204.30 亿 元, 所 者 权 益 82.45 亿 元 2014 年 商 联 实 现 营 业 总 收 入 385.36 亿 元, 净 利 润 8.52 亿 元 ;2015 年 上 半 年, 商 联 实 现 营 业 总 收 入 198.54 亿 元, 净 利 润 4.96 亿 元 截 至 2015 年 6 月 末, 商 联 直 接 持 中 百 集 团 18.07% 的 股 份, 直 接 持 中 商 41.19% 的 股 份, 直 接 持 鄂 商 24.09% 的 股 份 ; 同 时 直 接 持 鄂 商 4.35% 的 股 份 上 述 控 股 商 业 上 市 业 务 涉 及 高 档 百 货 日 用 百 货 连 锁 超 市 便 民 超 市 物 流 配 送 等, 业 态 较 为 齐 全, 区 域 竞 争 优 势 较 强, 竞 争 实 力 随 着 规 模 的 扩 大 而 不 断 增 强 从 经 营 业 态 来 看, 三 家 上 市 均 涉 及 百 货 及 超 市 两 种 5
业 态 ; 其 中, 中 百 集 团 的 超 市 业 态 处 于 区 域 龙 头 地 位, 鄂 商 的 百 货 业 态 区 域 竞 争 力 很 强 从 网 点 布 局 看, 除 中 百 集 团 在 重 庆 市 布 局 仓 储 超 市 外, 旗 下 零 售 网 点 主 要 集 中 在 湖 北 省 市 及 省 内 其 他 二 三 线 城 市 截 至 2015 年 6 月 末, 中 百 集 团 营 业 网 点 达 到 1,068 家, 其 中 仓 储 超 市 网 点 246 家 ( 市 内 78 家, 湖 北 省 内 88 家 ; 重 庆 社 区 超 市 80 家 ), 中 百 便 民 超 市 网 点 769 家 ( 含 加 盟 店 29 家 ), 百 货 店 11 家, 中 百 电 器 门 店 42 家 截 至 2015 年 6 月 末, 中 商 的 连 锁 网 点 总 数 达 到 49 家, 其 中 现 代 百 货 店 及 购 物 中 心 10 家, 1 家 SHOPPING MALL 和 38 家 超 市 大 卖 场 截 至 2015 年 6 月 末, 鄂 商 拥 购 物 中 心 10 家, 量 贩 大 卖 场 84 家, 网 点 遍 布 湖 北 省 内 核 心 区 域 受 宏 观 经 济 增 速 持 续 放 缓 电 商 冲 击 以 及 同 质 化 竞 争 的 多 重 影 响,2014 年 以 来 下 属 三 家 零 售 上 市 收 入 增 速 整 体 呈 现 放 缓 态 势 2014 年, 中 百 集 团 中 商 及 鄂 商 分 别 实 现 营 业 收 入 169.09 亿 元 44.56 亿 元 和 171.61 亿 元, 同 比 分 别 增 长 2.61% 3.38% 和 1.89% 从 经 营 业 态 来 看, 三 家 上 市 均 涉 及 百 货 及 超 市 两 种 业 态 ; 其 中, 中 百 集 团 的 超 市 业 态 处 于 区 域 龙 头 地 位, 鄂 商 的 百 货 业 态 区 域 竞 争 力 强 表 2: 近 年 来 三 家 上 市 财 务 数 据 ( 单 位 : 亿 元 ) 2012 2013 2014 2015.6 中 百 集 营 业 总 收 入 157.04 164.78 169.09 86.06 团 净 利 润 2.01 1.70 1.84 0.21 营 业 总 收 入 149.02 168.42 171.61 89.89 鄂 商 净 利 润 5.21 6.06 6.41 4.37 中 营 业 总 收 入 42.00 43.10 44.56 22.53 商 净 利 润 0.76 0.66 0.56 0.40 资 料 来 源 : 上 市 披 露 数 据 值 得 注 意 的 是, 由 于 上 述 三 家 控 股 均 为 市 国 资 下 属 企 业, 为 了 避 免 同 业 竞 争, 市 国 资 委 意 将 三 家 上 市 进 行 资 产 重 组 根 据 鄂 商 2011 年 8 月 3 日 告 商 集 团 股 份 要 约 收 购 报 告 书 披 露 鄂 商 控 股 股 东 商 联 经 济 发 展 投 资 ( 集 团 ) ( 以 下 简 称 经 发 投 ) 和 国 资 对 鄂 商 进 行 要 约 收 购, 截 至 2012 年 7 月 20 日, 商 联 经 发 投 和 国 资 已 成 功 要 约 收 购 鄂 商 5% 股 份 2013 年 10 月 15 日 至 11 月 18 日 期 间 商 联 累 计 增 持 鄂 商 1.99% 的 股 权 ; 商 联 关 联 方 及 一 致 行 动 人 合 计 持 鄂 商 36.31% 的 股 权 值 得 注 意 的 是, 商 联 与 经 发 投 开 发 投 资 ( 以 下 简 称 开 发 投 ) 签 署 的 战 略 合 作 协 议 1 已 分 别 于 2014 年 3 月 28 日 和 2014 年 4 月 6 日 到 期, 经 友 好 协 商 确 认, 不 再 续 签 战 略 合 作 协 议 上 述 战 略 合 作 协 议 到 期 终 止 后, 商 联 与 经 发 投 开 发 投 的 一 致 行 动 关 系 自 动 终 止 此 外,2011 年 9 月 30 日, 中 百 集 团 及 中 商 发 布 告 披 露, 由 于 上 述 两 家 在 产 品 范 围 和 市 场 区 域 均 存 在 一 定 程 度 的 重 合 和 竞 争, 第 一 大 股 东 商 联 决 定 由 中 百 集 团 吸 收 中 商, 从 而 使 上 市 的 竞 争 力 得 到 进 一 步 增 强 此 后 由 于 资 本 市 场 情 况 发 生 较 大 变 化, 重 组 预 案 重 新 进 行 调 整 ; 2012 年 12 月 21 日, 上 述 两 家 上 市 召 开 股 东 会 议 审 议 相 关 重 组 议 案, 均 未 获 得 股 东 大 会 通 过, 重 组 议 案 被 否 决 2014 年 7 月 21 日, 商 联 对 同 业 竞 争 的 承 诺 重 新 进 行 了 规 范, 承 诺 争 取 在 5 年 之 内, 采 取 多 种 方 法 逐 步 解 决 鄂 商 中 百 集 团 和 中 商 三 家 上 市 的 同 业 竞 争 问 题 中 诚 信 国 际 将 持 续 关 注 未 来 资 产 重 组 及 解 决 同 业 竞 争 问 题 等 事 项 的 推 进 情 况 2014 年 金 融 板 块 业 务 经 营 良 好, 同 时 国 创 资 本 投 资 ( 以 下 简 称 国 创 资 本 ) 对 旗 下 金 融 板 块 的 股 权 整 合 也 在 稳 步 推 进, 未 来 金 融 板 块 的 聚 集 和 协 同 效 应 将 进 一 步 增 强 从 事 金 融 行 业 的 主 要 子 为 东 湖 创 新 科 技 投 资 ( 以 下 简 称 东 湖 创 投 ) 东 创 投 资 担 保 ( 以 下 简 称 东 创 担 保 ) 和 光 谷 融 资 租 赁 ( 以 下 简 称 光 谷 租 赁 ) 1 商 联 于 2011 年 3 月 29 日 与 经 发 投 签 署 战 略 合 作 协 议, 商 联 与 经 发 投 同 意 在 鄂 商 所 对 董 事 会 的 安 排 和 股 东 大 会 表 决 等 决 策 方 面 保 持 一 致, 从 而, 商 联 与 经 发 投 成 为 一 致 行 动 人 关 系 商 联 于 2011 年 4 月 8 日 与 开 发 投 签 署 战 略 合 作 协 议, 商 联 与 开 发 投 同 意 在 鄂 商 所 对 董 事 会 的 安 排 和 股 东 大 会 表 决 等 决 策 方 面 保 持 一 致, 从 而, 商 联 与 开 发 投 成 为 一 致 行 动 人 关 系 6
东 湖 创 投 主 要 从 事 以 股 权 投 资 形 式 参 与 高 新 技 术 项 目 和 科 技 型 企 业 的 创 业 投 资 及 其 衍 生 业 务 近 两 年 来, 为 了 进 一 步 发 挥 国 资 本 在 地 方 发 展 战 略 性 新 兴 产 业 中 的 引 领 和 放 大 作 用, 东 湖 创 投 由 直 接 投 资 转 型 为 发 起 设 立 基 金 和 基 金 管 理, 设 立 了 6 个 基 金 管 理 和 11 支 基 金, 吸 纳 了 社 会 资 本 达 10 亿 余 元, 基 金 对 科 技 中 小 企 业 投 资 项 目 数 达 68 个, 投 资 额 接 近 6.46 亿 元 东 创 担 保 拥 担 保 小 额 贷 款 典 当 和 股 权 投 资 四 种 业 态 2014 年 东 创 担 保 实 现 贷 款 和 担 保 总 额 71.48 亿 元 东 创 担 保 担 保 业 务 结 构 合 理, 风 险 分 散 ; 截 至 2015 年 6 月 末,1,500 万 元 以 下 业 务 占 比 为 44.71%, 平 均 单 笔 金 额 为 655 万 元 ; 三 个 月 以 内 的 业 务 占 比 为 93.43%, 平 均 每 笔 金 额 为 417 万 元 2014 年 及 2015 年 上 半 年, 东 创 担 保 代 偿 率 分 别 为 1.05% 和 5.06% 光 谷 租 赁 重 点 服 务 对 象 为 产 业 园 区 高 端 装 备 制 造 业 商 业 及 流 通 业, 促 进 其 健 康 快 速 的 发 展 ; 2013 年 及 2014 年 分 别 实 现 租 赁 规 模 5.26 亿 元 和 11.09 亿 元 2013 年, 以 现 金 出 资 1.35 亿 元 在 东 湖 开 发 区 设 立 金 融 服 务 集 团 国 创 资 本 投 资 ( 以 下 简 称 国 创 资 本 ) 计 划 逐 步 将 其 持 的 担 保 融 资 租 赁 小 额 贷 款 等 金 融 服 务 相 关 业 务 的 股 权 划 转 至 国 创 资 本, 然 后 引 进 外 资 对 该 进 行 增 资 扩 股, 使 之 注 册 资 本 达 到 15 亿 元 左 右 截 至 目 前, 已 将 东 创 担 保 和 光 谷 租 赁 通 过 股 权 无 偿 划 转 的 方 式 并 入 国 创 资 本 2014 年 国 创 资 本 完 成 担 保 业 务 规 模 54.28 亿 元, 小 贷 业 务 规 模 17.20 亿 元, 融 资 租 赁 业 务 规 模 11.09 亿 元 表 3: 金 融 服 务 板 块 业 务 基 本 情 况 注 册 截 至 2014 年 2014 年 资 本 2014 年 营 业 收 入 利 润 总 额 ( 亿 末 持 股 ( 亿 元 ) ( 亿 元 ) 元 ) 比 例 东 创 担 保 5.00 100.00% 0.82 0.63 东 湖 创 投 1.34 74.90% 0.13 0.29 光 谷 租 赁 3.50 70% 0.70 0.26 国 创 资 本 1.35 2.00 1.14 天 风 证 券 16.30 18.07% 11.12 2.80 农 商 行 40.00 7.50% 64.82 30.84 口 银 行 41.29 9.03% 57.33 18.91 资 料 来 源 : 提 供 此 外, 还 参 股 了 天 风 证 券 农 商 行 口 银 行 和 金 融 交 易 所, 并 为 贡 献 了 较 为 可 观 的 投 资 收 益 2014 年, 天 风 证 券 农 商 行 和 口 银 行 分 别 实 现 营 业 收 入 11.12 亿 元 64.82 亿 元 和 57.33 亿 元, 分 别 实 现 利 润 总 额 2.80 亿 元 30.84 亿 元 和 18.91 亿 元 整 体 来 看, 目 前 金 融 板 块 已 涵 盖 银 行 证 券 创 业 投 资 基 金 管 理 担 保 典 当 小 额 贷 款 及 融 资 租 赁 等 多 种 业 态, 且 随 着 国 创 资 本 的 成 立, 金 融 业 务 的 集 聚 效 应 将 逐 步 形 成, 未 来 将 效 实 现 各 业 务 板 块 的 协 同 发 展 ; 利 于 进 一 步 提 升 对 各 类 产 业 的 支 持 力 度, 更 加 效 的 完 成 政 府 发 展 要 求 但 是, 金 融 服 务 集 团 的 设 立 对 管 理 能 力 风 险 管 控 和 资 金 支 持 方 面 的 要 求 进 一 步 提 升, 中 诚 信 国 际 将 持 续 关 注 国 创 资 本 的 运 营 情 况 宜 路 房 地 产 开 发 项 目 稳 步 推 进, 现 土 地 储 备 将 视 未 来 房 地 产 市 场 状 况 择 机 开 发 华 投 资 管 理 ( 以 下 简 称 华 投 资 ) 负 责 的 地 产 和 园 区 开 发 业 务 目 前, 宜 路 项 目 为 华 投 资 的 主 要 在 建 项 目, 该 项 目 位 于 市 硚 口 区 宜 路 10 号, 将 修 建 成 华 广 场, 包 括 一 栋 25 层 的 写 字 楼 和 2 栋 18 层 的 住 宅 楼 华 广 场 已 于 2014 年 3 月 底 全 面 完 成 主 体 结 构 封 顶, 截 至 目 前 实 现 销 售 2.88 万 平 方 米 ( 其 中 住 宅 1.56 万 平 方 米 商 业 及 办 1.32 万 平 方 米 ), 实 现 销 售 收 入 3.59 亿 元 ; 项 目 余 下 可 供 销 售 物 业 3.46 万 平 方 米 已 全 部 转 为 自 持 物 业 土 地 储 备 方 面, 目 前 总 共 拥 3 块 地 块, 土 地 面 积 合 计 17.16 万 平 方 米 将 根 据 房 地 产 市 场 行 情, 由 华 投 资 对 以 上 地 块 进 行 房 地 产 开 发 发 行 主 体 信 用 质 量 分 析 概 述 国 资 拥 良 好 的 区 域 环 境 较 高 的 股 权 投 7
资 收 益 较 好 的 资 产 质 量 以 及 较 强 的 资 产 流 动 性, 而 且 发 展 得 到 了 政 府 的 大 力 支 持, 同 时 中 诚 信 国 际 也 关 注 商 贸 零 售 行 业 的 竞 争 激 烈 金 融 业 务 的 广 泛 开 展 对 财 务 和 风 险 管 控 能 力 带 来 挑 战 债 务 规 模 和 负 债 率 水 平 持 续 上 升 以 及 重 大 资 产 重 组 等 因 素 对 稳 定 经 营 和 整 体 信 用 水 平 的 影 响 中 诚 信 国 际 评 定 国 资 产 经 营 主 体 信 用 等 级 为 AA+, 评 级 展 望 为 稳 定 财 务 分 析 以 下 分 析 基 于 经 大 信 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2012 年 审 计 报 告 经 众 环 海 华 会 计 师 事 务 所 ( 特 殊 普 通 合 伙 ) 审 计 并 出 具 标 准 无 保 留 意 见 的 2013~2014 年 审 计 报 2 告 以 及 提 供 的 未 经 审 计 的 2015 年 半 年 度 财 务 报 表 以 下 财 务 分 析 均 基 于 合 并 口 径 数 据 资 产 流 动 性 2012~2014 年 末, 流 动 资 产 分 别 为 123.98 亿 元 135.71 亿 元 和 125.13 亿 元, 呈 现 小 幅 波 动 态 势 ; 但 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 重 分 别 为 42.02% 40.51% 和 32.79%, 占 比 呈 逐 年 下 降 态 势, 主 要 是 由 于 非 流 动 资 产 增 长 较 快 所 致 截 至 2015 年 6 月 末, 流 动 资 产 为 133.68 亿 元, 占 总 资 产 的 比 重 为 33.75% 流 动 资 产 主 要 由 货 币 资 金 存 货 预 付 款 项 和 其 他 应 收 款 构 成 货 币 资 金 方 面, 由 于 零 售 行 业 特 性, 货 币 资 金 始 终 保 持 在 较 大 规 模,2012~2014 年 末 分 别 为 55.08 亿 元 51.24 亿 元 和 55.37 亿 元, 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 44.42% 37.75% 和 44.25% 2015 年 6 月 末, 货 币 资 金 为 46.77 亿 元, 且 均 未 受 存 货 方 面,2012~2014 年 末 存 货 分 别 为 37.28 亿 元 44.04 亿 元 和 32.44 亿 元, 呈 现 波 动 态 势, 主 要 为 库 存 商 品 和 房 地 产 业 务 开 发 产 品 变 化 所 致 ; 存 货 占 流 动 资 产 的 比 重 分 别 为 30.07% 32.45% 和 25.93% 截 至 2015 年 6 月 末, 存 货 较 年 初 小 幅 下 降 至 30.54 亿 元 2 国 资 委 的 相 关 文 件 规 定, 国 企 业 需 定 期 轮 换 会 计 师 事 务 所 预 付 款 项 方 面,2012~2014 年 末 分 别 为 20.22 亿 元 26.35 亿 元 和 17.28 亿 元, 呈 现 波 动 态 势 其 中 2013 年 末 预 付 款 项 同 比 增 长 的 主 要 是 由 于 鄂 商 预 付 项 目 土 地 款 所 致, 而 2014 年 末 同 比 减 少, 主 要 是 鄂 商 预 付 黄 石 青 山 项 目 的 土 地 款 转 无 形 资 产 所 致 2015 年 6 月 末, 预 付 款 项 大 幅 增 至 30.04 亿 元, 主 要 是 由 于 鄂 商 预 付 梦 时 代 广 场 项 目 款 所 致 其 他 应 收 款 方 面,2012~2014 年 末 分 别 为 6.97 亿 元 5.92 亿 元 和 13.19 亿 元 其 中 2014 年 末 其 他 应 收 款 同 比 大 幅 增 长, 主 要 是 由 于 替 硚 口 区 房 屋 征 收 管 理 办 室 代 垫 土 地 拆 迁 款 7.48 亿 元 所 致 2015 年 6 月 末, 其 他 应 收 款 为 15.91 亿 元, 较 年 初 小 幅 增 长 图 1:2012 年 末 ~2015 年 6 月 末 流 动 资 产 构 成 160 亿 元 140 120 100 80 60 40 20 0 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 存 货 预 付 款 项 其 他 应 收 款 其 他 资 料 来 源 : 财 务 报 告, 中 诚 信 国 际 整 理 总 体 来 看, 近 年 来 流 动 资 产 占 总 资 产 的 比 例 呈 现 下 降 态 势, 不 过 流 动 资 产 中 以 货 币 资 金 和 存 货 为 主, 流 动 性 较 强 短 期 偿 债 能 力 近 年 来, 息 债 务 规 模 呈 现 快 速 增 长 态 势,2012~2014 年 末 及 2015 年 6 月 末, 总 债 务 分 别 为 55.93 亿 元 74.99 亿 元 107.91 亿 元 和 117.81 亿 元, 其 中 短 期 债 务 分 别 为 33.65 亿 元 36.45 亿 元 55.76 亿 元 和 59.36 亿 元 从 偿 债 能 力 指 标 分 析, 近 年 来 经 营 活 动 净 现 金 流 的 逐 年 减 少 使 得 其 对 短 期 债 务 和 利 息 支 出 的 覆 盖 能 力 明 显 下 降 近 年 来 EBITDA 逐 年 小 8
幅 增 长, 其 对 短 期 债 务 和 财 务 性 利 息 支 出 的 覆 盖 能 力 呈 现 波 动 态 势 账 面 货 币 资 金 充 足, 近 年 来 均 保 持 在 45 亿 元 以 上 ; 不 过 逐 年 增 长 的 债 务 规 模 使 得 货 币 资 金 对 短 期 债 务 的 覆 盖 能 力 不 断 下 降, 截 至 2015 年 6 月 末 覆 盖 倍 数 为 0.79 倍, 但 仍 处 于 较 好 水 平 表 4: 近 年 来 偿 债 能 力 指 标 指 标 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 ( 亿 元 ) 55.08 51.24 55.37 46.77 短 期 债 务 ( 亿 元 ) 33.65 36.45 55.76 59.36 总 债 务 ( 亿 元 ) 55.93 74.99 107.91 117.81 EBITDA( 亿 元 ) 25.24 28.37 32.11 -- 经 营 活 动 净 现 金 流 ( 亿 元 ) 32.91 24.50 10.23 8.79 货 币 资 金 / 短 期 债 务 (X) 1.64 1.41 0.99 0.79 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) 0.98 0.67 0.18 0.30* 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 9.21 7.32 2.32 -- EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.75 0.78 0.58 -- EBITDA 利 息 倍 数 (X) 7.06 8.48 7.28 -- 注 : 带 * 指 标 经 年 化 处 理 ; 短 期 融 资 券 已 由 其 他 流 动 负 债 调 整 至 交 易 性 金 融 负 债 科 目 ; 由 于 缺 乏 资 本 化 利 息 数 据, 利 息 支 出 由 财 务 性 利 息 支 出 代 替 ; 由 于 缺 乏 相 关 数 据,2015 年 上 半 年 利 息 支 出 相 关 指 标 无 法 计 算 资 料 来 源 : 财 务 报 告, 中 诚 信 国 际 整 理 下 属 子 东 创 担 保 为 专 业 担 保, 截 至 2015 年 6 月 末, 东 创 担 保 的 担 保 余 额 为 41.91 亿 元, 发 生 18 笔 代 偿, 代 偿 总 额 为 1.80 亿 元 除 上 述 担 保 以 外, 未 发 生 其 他 对 外 担 保 此 外, 11 国 资 债 由 国 资 以 其 所 持 的 商 联 65.91% 的 股 权 进 行 质 押 担 保 在 受 资 产 方 面, 截 至 2015 年 6 月 末, 受 资 产 账 面 金 额 共 计 13.32 亿 元, 这 在 一 定 程 度 上 制 了 的 融 资 空 间 截 至 2015 年 6 月 末, 无 需 披 露 的 重 大 未 决 诉 讼 ( 仲 裁 ) 与 金 融 机 构 保 持 良 好 合 作 关 系 截 至 2015 年 6 月 末, 共 获 得 各 银 行 综 合 授 信 额 度 171.78 亿 元, 其 中 未 使 用 额 度 113.75 亿 元 良 好 的 银 企 关 系 为 经 营 性 资 金 需 求 和 债 务 本 息 支 付 提 供 了 力 的 保 障 结 论 综 上, 中 诚 信 国 际 评 定 国 资 产 经 营 2015 年 度 第 三 期 短 期 融 资 券 的 债 项 信 用 等 级 为 A-1 9
中 诚 信 国 际 关 于 国 资 产 经 营 2015 年 度 第 三 期 短 期 融 资 券 的 跟 踪 评 级 安 排 根 据 国 际 惯 例 和 主 管 部 门 的 要 求, 本 将 在 本 期 融 资 券 的 存 续 期 内 对 本 期 融 资 券 每 半 年 进 行 定 期 跟 踪 评 级 或 不 定 期 跟 踪 评 级 我 将 在 融 资 券 的 存 续 期 内 对 其 风 险 程 度 进 行 全 程 跟 踪 监 测 我 将 密 切 关 注 发 行 主 体 布 的 季 度 报 告 年 度 报 告 及 相 关 信 息 如 发 行 主 体 发 生 可 能 影 响 信 用 等 级 的 重 大 事 件, 应 及 时 通 知 我, 并 提 供 相 关 资 料, 我 将 就 该 事 项 进 行 实 地 调 查 或 电 话 访 谈, 及 时 对 该 事 项 进 行 分 析, 确 定 是 否 要 对 信 用 等 级 进 行 调 整, 并 在 中 诚 信 国 际 网 站 对 外 布 中 诚 信 国 际 信 用 评 级 责 任 2015 年 9 月 25 日 10
附 一 : 国 资 产 经 营 股 权 结 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 末 ) 市 国 资 委 国 资 产 经 营 资 料 来 源 : 提 供 11
12 穆 迪 投 资 者 服 务 成 员 穆 迪 投 资 者 服 务 成 员 附 二 : 国 资 产 经 营 组 织 结 构 图 ( 截 至 2015 年 6 月 底 ) 市 人 民 政 府 国 资 产 监 督 管 理 委 员 会 国 资 产 经 营 策 划 部 营 运 部 市 场 部 财 务 部 审 计 部 人 力 资 源 部 党 群 工 作 部 纪 检 监 察 室 办 室 商 联 ( 集 团 ) 股 份 65.91% 华 煜 托 管 鑫 科 投 资 华 管 理 投 资 国 创 金 融 服 务 新 兴 医 药 科 技 91.88% 东 湖 创 新 科 技 投 资 74.90% 国 创 资 本 投 资 华 地 产 集 团 医 药 产 业 基 地 投 资 责 任 资 料 来 源 : 提 供
附 三 : 国 资 产 经 营 主 要 财 务 数 据 及 财 务 指 标 ( 合 并 口 径 ) 财 务 数 据 ( 单 位 : 万 元 ) 2012 2013 2014 2015.6 货 币 资 金 550,764.17 512,370.17 553,690.56 467,662.11 交 易 性 金 融 资 产 10.91 10.14 24.09 7,424.09 应 收 账 款 净 额 15,648.62 15,854.37 23,099.03 35,922.42 存 货 净 额 372,821.45 440,431.91 324,448.39 305,375.53 其 他 应 收 款 69,740.44 59,212.53 131,884.28 159,077.85 长 期 投 资 445,350.23 440,993.82 477,011.54 532,931.48 固 定 资 产 ( 合 计 ) 837,515.08 1,009,992.80 1,384,996.93 1,380,801.32 总 资 产 2,950,403.12 3,350,189.07 3,815,986.18 3,960,202.10 其 他 应 付 款 281,523.89 320,224.99 443,316.05 495,872.91 短 期 债 务 336,543.63 364,452.64 557,589.41 593,615.02 长 期 债 务 222,791.06 385,433.34 521,516.75 584,496.04 总 债 务 559,334.69 749,885.99 1,079,106.16 1,178,111.06 净 债 务 8,570.51 237,515.82 525,415.59 710,448.95 总 负 债 1,934,230.76 2,299,034.06 2,732,610.70 2,866,618.11 财 务 性 利 息 支 出 35,722.38 33,449.38 44,104.84 -- 资 本 化 利 息 支 出 -- -- -- -- 所 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 ) 1,016,172.36 1,051,155.01 1,083,375.48 1,093,583.99 营 业 总 收 入 3,494,674.30 3,787,504.79 3,921,834.74 2,006,046.36 三 费 前 利 润 683,918.01 748,378.35 803,698.25 391,353.94 投 资 收 益 43,446.03 56,121.18 75,202.01 27,067.74 EBIT 181,525.04 200,487.03 225,060.04 -- EBITDA 252,368.88 283,681.47 321,100.15 -- 经 营 活 动 产 生 现 金 净 流 量 329,112.26 244,994.52 102,302.07 87,885.22 投 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 -354,745.24-433,819.18-344,249.76-249,279.43 筹 资 活 动 产 生 现 金 净 流 量 57,668.89 145,931.06 272,464.04 75,365.77 现 金 及 现 金 等 价 物 净 增 加 额 32,035.88-42,894.01 30,516.40-86,028.45 资 本 支 出 281,439.61 356,573.79 347,118.72 187,750.05 财 务 指 标 2012 2013 2014 2015.6 营 业 毛 利 率 (%) 20.40 20.59 21.45 20.27 三 费 收 入 比 (%) 16.65 16.86 17.67 16.89 EBITDA/ 营 业 总 收 入 (%) 7.22 7.49 8.19 -- 总 资 产 收 益 率 (%) 6.42 6.36 6.28 -- 流 动 比 率 (X) 0.73 0.72 0.59 0.61 速 动 比 率 (X) 0.51 0.48 0.43 0.47 存 货 周 转 率 (X) 7.43 7.40 8.06 10.16* 应 收 账 款 周 转 率 (X) 254.64 240.45 201.36 135.95* 资 产 负 债 率 (%) 65.56 68.62 71.61 72.39 总 资 本 化 比 率 (%) 35.50 41.64 49.90 51.86 短 期 债 务 / 总 债 务 (%) 60.17 48.60 51.67 50.39 经 营 活 动 净 现 金 流 / 总 债 务 (X) 0.59 0.33 0.09 0.15* 经 营 活 动 净 现 金 流 / 短 期 债 务 (X) 0.98 0.67 0.18 0.30* 经 营 活 动 净 现 金 流 / 利 息 支 出 (X) 9.21 7.32 2.32 -- 总 债 务 /EBITDA(X) 2.22 2.64 3.36 -- EBITDA/ 短 期 债 务 (X) 0.75 0.78 0.58 -- EBITDA 利 息 倍 数 (X) 7.06 8.48 7.28 -- 注 : 财 务 报 表 均 依 照 新 会 计 准 则 编 制 ;2015 年 半 年 度 财 务 报 表 未 经 审 计 ; 带 * 指 标 经 年 化 处 理 ; 短 期 融 资 券 已 由 其 他 流 动 负 债 调 整 至 交 易 性 金 融 负 债 科 目 ; 由 于 缺 乏 资 本 化 利 息 数 据, 利 息 支 出 由 财 务 性 利 息 支 出 代 替 ; 由 于 缺 乏 相 关 数 据,2015 年 上 半 年 利 息 支 出 相 关 指 标 无 法 计 算 13
附 四 : 基 本 财 务 指 标 的 计 算 式 长 期 投 资 = 可 供 出 售 金 融 资 产 + 持 至 到 期 投 资 + 长 期 股 权 投 资 固 定 资 产 合 计 = 投 资 性 房 地 产 + 固 定 资 产 + 在 建 工 程 + 工 程 物 资 + 固 定 资 产 清 理 + 生 产 性 生 物 资 产 + 油 气 资 产 短 期 债 务 = 短 期 借 款 + 交 易 性 金 融 负 债 + 应 付 票 据 + 一 年 内 到 期 的 非 流 动 负 债 长 期 债 务 = 长 期 借 款 + 应 付 债 券 总 债 务 = 长 期 债 务 + 短 期 债 务 净 债 务 = 总 债 务 - 货 币 资 金 三 费 前 利 润 = 营 业 总 收 入 - 营 业 成 本 - 利 息 支 出 - 手 续 费 及 佣 金 收 入 - 退 保 金 - 赔 付 支 出 净 额 - 提 取 保 险 合 同 准 备 金 净 额 - 保 单 红 利 支 出 - 分 保 费 用 - 营 业 税 金 及 附 加 EBIT( 息 税 前 盈 余 )= 利 润 总 额 + 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 EBITDA( 息 税 折 旧 摊 销 前 盈 余 )=EBIT+ 折 旧 + 无 形 资 产 摊 销 + 长 期 待 摊 费 用 摊 销 资 本 支 出 = 购 建 固 定 资 产 无 形 资 产 和 其 他 长 期 资 产 支 付 的 现 金 营 业 毛 利 率 =( 营 业 收 入 - 营 业 成 本 )/ 营 业 收 入 三 费 收 入 比 =( 财 务 费 用 + 管 理 费 用 + 销 售 费 用 )/ 营 业 总 收 入 总 资 产 收 益 率 = EBIT / 总 资 产 平 均 余 额 流 动 比 率 = 流 动 资 产 / 流 动 负 债 速 动 比 率 =( 流 动 资 产 - 存 货 ) / 流 动 负 债 存 货 周 转 率 = 营 业 成 本 / 存 货 平 均 净 额 应 收 账 款 周 转 率 = 营 业 总 收 入 净 额 / 应 收 账 款 平 均 净 额 资 产 负 债 率 = 负 债 总 额 / 资 产 总 额 总 资 本 化 比 率 = 总 债 务 /( 总 债 务 + 所 者 权 益 ( 含 少 数 股 东 权 益 )) EBITDA 利 息 倍 数 = EBITDA /( 计 入 财 务 费 用 的 利 息 支 出 + 资 本 化 利 息 支 出 ) 14
附 五 : 主 体 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 符 号 含 义 AAA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 强, 基 本 不 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 极 低 AA 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 很 强, 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响 较 小, 违 约 风 险 很 低 A 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 强, 较 易 受 不 利 经 济 环 境 的 影 响, 违 约 风 险 较 低 BBB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 一 般, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 较 大, 违 约 风 险 一 般 BB 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 弱, 受 不 利 经 济 环 境 影 响 很 大, 较 高 违 约 风 险 B 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 较 大 地 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 很 高 CCC 受 评 对 象 偿 还 债 务 的 能 力 极 度 依 赖 于 良 好 的 经 济 环 境, 违 约 风 险 极 高 CC 受 评 对 象 在 破 产 或 重 组 时 可 获 得 保 护 较 小, 基 本 不 能 保 证 偿 还 债 务 C 受 评 对 象 不 能 偿 还 债 务 注 : 除 AAA 级,CCC 级 以 下 等 级 外, 每 一 个 信 用 等 级 可 用 + - 符 号 进 行 微 调, 表 示 略 高 或 略 低 于 本 等 级 15
附 六 : 短 期 融 资 券 信 用 等 级 的 符 号 及 定 义 等 级 含 义 A-1 为 最 高 级 短 期 融 资 券, 其 还 本 付 息 能 力 很 强, 安 全 性 很 高 A-2 还 本 付 息 能 力 较 强, 安 全 性 较 高 A-3 还 本 付 息 能 力 一 般, 安 全 性 易 受 不 利 环 境 变 化 的 影 响 B 还 本 付 息 能 力 较 低, 一 定 的 违 约 风 险 C 还 本 付 息 能 力 很 低, 违 约 风 险 较 高 D 不 能 按 期 还 本 付 息 注 : 每 一 个 信 用 等 级 均 不 进 行 微 调 16