ETF期权趋势追踪模型

ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 一 概 述 ETF 期 权 具 有 杠 杆 性, 投 资 者 可 以 用 少 量 的 资 金 实 现 丰 厚 的 收 益, 如 果 能 够 追 踪 标 的 证 券 的 趋 势, 则 可 以 充 分 发 挥 ETF 期 权 的 这 种 特 性 目 前,ETF 期 权 的 标 的 证 券 为 上 证 180ETF 和 上 证 50ETF, 通 过 对 历 史 数 据 的 实 证 分 析 可 知, 上 证 180ETF 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 度 高 达 99%, 上 证 50ETF 与 沪 深 300 指 数 的 相 关 度 高 达 96% 沪 深 300 是 沪 深 两 市 最 具 代 表 性 的 指 数, 研 究 沪 深 300 指 数 对 ETF 期 权 投 资 策 略 的 研 究 有 重 要 意 义 众 所 周 知, 证 券 市 场 对 于 政 策 的 敏 感 度 是 非 常 高 的 政 策 影 响 市 场 表 现 在 以 下 若 干 方 面 : 一 方 面 是 通 过 改 变 存 贷 款 利 率 来 调 控 市 场 资 金 ; 另 一 面, 政 府 通 过 大 规 模 的 投 资 来 刺 激 经 济, 主 要 集 中 在 基 础 建 设 方 面 ( 建 筑 机 场 铁 路 等 ) 或 者 创 新 方 面 当 资 金 面 宽 松 基 础 建 设 红 火 发 展 时, 沪 深 300 指 数 一 般 能 迎 来 一 波 上 涨 ; 当 资 金 面 收 紧 基 础 建 设 停 滞 不 前 时, 沪 深 300 指 数 一 般 会 有 一 波 下 跌 因 此,ETF 期 权 追 踪 策 略 选 取 上 海 银 行 间 同 业 拆 借 利 率 (SHIBOR) 水 泥 板 块 指 数 铁 路 基 建 板 块 指 数 螺 纹 钢 指 数 作 为 研 究 指 标 同 时 由 于 市 场 是 由 机 构 主 导, 而 股 指 期 货 对 于 证 券 市 场 有 引 领 作 用, 本 策 略 加 入 前 20 名 机 构 空 头 持 仓 / 多 头 持 仓 比 例 作 为 参 数, 以 判 断 机 构 对 于 市 场 的 态 度 通 过 实 证 分 析, 上 述 5 项 指 标 能 够 验 证 沪 深 300 指 数 走 势 的 概 率 是 80% 由 于 ETF 期 权 是 T+0 交 易, 又 带 有 杠 杆 性, 因 此 本 策 略 会 在 趋 势 出 现 后, 逐 步 建 仓, 如 果 趋 势 出 现 反 复, 则 立 刻 止 损 退 出, 以 保 全 资 金 在 实 盘 测 试 期 内 (2014 年 5 月 29 日 至 2014 年 7 月 23 日 ),ETF 1

期 权 趋 势 追 踪 策 略 收 益 率 为 6.5%, 上 证 180ETF 增 长 率 为 3.36%, 沪 深 300 指 数 增 长 率 为 1.22% 在 严 格 控 制 了 风 险 的 前 提 下,ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 实 现 了 超 额 收 益, 达 到 了 投 资 目 的 二 策 略 的 适 用 群 体 风 险 回 避 型 的 高 净 值 客 户 这 类 客 户 有 足 够 的 资 金 参 与 各 种 金 融 工 具 的 交 易, 但 是 风 险 厌 恶, 只 愿 意 承 受 非 常 有 限 的 风 险 综 合 流 动 性 和 手 续 费 等 因 素, 这 类 投 资 者 不 愿 意 参 与 高 风 险 交 易, 更 愿 意 等 待 趋 势 性 机 会 三 策 略 目 标 通 过 分 析 参 数 确 认 趋 势, 按 照 趋 势 逐 步 建 仓, 利 用 ETF 期 权 的 杠 杆 性, 获 取 超 越 大 盘 的 收 益 在 确 定 的 趋 势 中 获 取 超 额 收 益, 在 趋 势 不 确 定 时, 空 仓 等 待 机 会 基 于 这 样 的 投 资 目 的, 投 资 者 会 有 安 全 稳 定 的 收 益 四 策 略 的 可 操 作 性 ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 的 5 个 主 要 参 数, 都 是 每 日 收 盘 后, 市 场 上 能 够 查 到 的 公 开 信 息 投 资 者 可 以 等 待 投 资 信 号 明 确 后, 第 二 个 交 易 日 开 盘 进 行 操 作 ; 每 天 根 据 参 数 给 出 的 方 向, 调 整 自 己 的 仓 位 对 于 非 专 业 投 资 者 来 说, 不 需 要 去 研 究 各 种 高 深 的 理 论, 不 需 要 每 天 跟 踪 各 种 消 息, 也 不 需 要 每 时 每 刻 盯 盘, 只 需 要 收 盘 以 后, 对 上 述 5 个 指 标 进 行 观 察 分 析, 第 二 日 开 盘 按 照 投 资 纪 律 进 行 操 作 五 策 略 的 构 建 与 实 证 分 析 1. 整 体 思 路 : ETF 期 权 具 有 杠 杆 性, 投 资 者 为 了 充 分 利 用 这 种 以 少 量 资 金 获 取 丰 厚 收 益 的 机 会, 需 要 把 握 住 ETF 期 权 标 的 证 券 的 价 格 变 动 趋 势 ETF 期 权 的 标 的 证 券 是 上 证 180ETF 和 上 证 50ETF, 这 两 个 标 的 物 仅 仅 代 表 上 证 指 数 的 相 关 股 票 影 响 市 场 的 因 素 很 多, 但 是 很 难 确 认 哪 些 因 2

素 仅 仅 影 响 上 证 180ETF 和 上 证 50ETF, 选 择 一 个 更 具 有 代 表 性 的 指 数 作 为 研 究 对 象 更 具 有 说 服 力 沪 深 300 指 数 不 仅 仅 综 合 衡 量 沪 深 两 市 300 只 股 票, 也 是 股 指 期 货 的 标 的 指 数, 是 沪 深 两 市 最 具 代 表 性 的 指 数 研 究 沪 深 300 指 数 就 是 研 究 中 国 股 市 的 整 体 运 行 情 况 中 国 股 市 对 于 政 策 非 常 敏 感, 而 政 府 的 影 响 手 段 主 要 集 中 在 两 个 方 面, 通 过 银 行 存 贷 款 利 率 调 节 市 场 资 金 量, 通 过 基 础 设 施 建 设 盘 活 经 济 因 此, 如 果 能 够 找 到 影 响 市 场 的 主 要 因 素, 就 可 以 跟 踪 沪 深 300 指 数 运 行 的 规 律, 进 而 利 用 ETF 期 权 的 杠 杆 进 行 操 作, 获 取 超 额 收 益 2. 模 型 自 变 量 的 参 数 选 取 ETF 期 权 采 用 T+0 交 易 模 式, 因 此 选 取 的 参 数 必 须 具 备 时 间 敏 感 性, 像 M2 工 业 产 值 等 数 据, 虽 然 具 有 指 标 意 义, 但 不 是 每 日 公 布, 对 进 行 T+0 交 易 的 投 资 者 意 义 不 大 模 型 选 取 的 指 标 如 下 : ⑴. 银 行 同 业 拆 借 利 率 (SHIBOR): 每 个 交 易 日 上 午 11:30 分 由 上 海 银 行 间 同 业 拆 放 利 率 网 站 公 布, 是 目 前 市 场 上 对 于 资 金 面 最 好 的 指 标 因 为 是 要 研 究 每 日 的 变 化, 因 此 本 策 略 选 取 的 是 隔 夜 拆 借 利 率 ⑵. 股 指 期 货 持 仓 前 20 名 机 构 空 头 持 仓 / 多 头 持 仓 之 比 : 因 为 股 指 期 货 的 参 与 者 主 要 是 机 构 客 户, 所 以 股 指 期 货 的 多 空 双 方 力 量 对 比, 反 应 了 机 构 对 于 后 市 的 判 断 该 数 据 中 金 所 每 个 交 易 日 收 盘 后 公 布, 对 市 场 敏 感 度 很 高 ⑶. 螺 纹 钢 期 货 指 数 : 中 国 经 济 正 在 努 力 调 结 构, 但 是 目 前 基 础 设 施 建 设 投 资 仍 占 有 较 大 的 比 重 棚 户 区 改 造 和 铁 路 的 大 规 模 建 设 都 需 要 消 耗 大 量 钢 筋 水 泥 等 建 材 螺 纹 钢 期 货 带 有 杠 杆 性, 是 最 敏 感 的 指 标, 数 据 每 个 交 易 日 能 在 股 票 交 易 软 件 上 查 到 ⑷. 水 泥 板 块 指 数 : 选 取 该 指 标 的 逻 辑 同 螺 纹 钢 期 货 指 数 只 是 3

水 泥 没 有 专 门 的 期 货 品 种, 用 水 泥 板 块 的 价 格 变 动, 对 于 市 场 也 是 很 好 的 衡 量 数 据 每 个 交 易 日 能 在 股 票 交 易 软 件 上 查 到 ⑸. 铁 路 基 建 板 块 指 数 : 选 取 该 指 标 的 逻 辑 同 水 泥 板 块 指 数, 都 是 政 府 投 资 最 直 接 的 受 益 板 块, 对 于 市 场 的 反 应 灵 敏 数 据 每 个 交 易 日 能 在 股 票 交 易 软 件 上 查 到 3. 模 型 因 变 量 的 选 取 : 沪 深 300 指 数 上 证 180ETF 价 格 上 证 50ETF 价 格 后 文 将 会 进 一 步 分 析, 究 竟 哪 个 标 的 是 最 好 的 操 作 标 的 注 意 : 为 了 消 除 除 权 出 息 对 于 价 格 的 影 响, 参 数 和 因 变 量 均 进 行 了 向 后 复 权 的 处 理 4. 研 究 时 间 段 : 起 点 :2006 年 5 月 18 日 ( 上 证 180ETF 开 始 测 试 ) 终 点 :2014 年 5 月 28 日 5. 具 体 分 析 : 第 一 步, 分 析 沪 深 300 与 上 证 50ETF 上 证 180ETF 的 相 关 关 系, 以 确 定 ETF 的 最 佳 操 作 标 的 从 2006 年 5 月 18 日 至 2014 年 5 月 28 日 : 沪 深 300 指 数 同 上 证 180ETF 价 格 走 势 相 关 性 高 达 0.994, 在 95% 的 置 信 度 下, 指 标 也 完 全 通 过 了 t 检 验 ( 如 图 一 所 示 ) 图 一 : 回 归 统 计 Multiple R 0.997080657 R Square 0.994169838 Adjusted R Square 0.994166849 标 准 误 差 68.30258105 观 测 值 1953 Coefficients 标 准 误 差 t Stat P-value 截 距 -110.0716009 5.344645-20.5947 1.95E-85 180ETF 462.0962384 0.80115 576.7912 0 沪 深 300 指 数 同 上 证 50ETF 价 格 走 势 相 关 性 高 达 0.966, 在 95% 的 置 信 度 下, 指 标 完 全 通 过 了 t 检 验 ( 如 图 二 所 示 ) 4

图 二 : 回 归 统 计 Multiple R 0.98296 R Square 0.96621 Adjusted R Square 0.966193 标 准 误 差 164.4341 观 测 值 1953 Coefficients 标 准 误 差 t Stat P-value 截 距 -14.0691 12.64736-1.11241 0.266099 上 证 50ETF 1304.585 5.523358 236.1942 0 从 总 体 来 说, 上 证 180ETF 和 上 证 50ETF 都 是 很 好 的 操 作 标 的 由 于 股 指 期 货 是 2010 年 4 月 16 日 推 出, 为 了 保 证 策 略 的 准 确 性, 再 进 一 步 进 行 回 归 分 析, 测 试 的 时 间 段 从 2010 年 4 月 16 日 至 2014 年 5 月 28 日 : 沪 深 300 指 数 同 上 证 180ETF 价 格 走 势 相 关 性 高 达 0.980, 在 95% 的 置 信 度 下, 指 标 也 完 全 通 过 了 t 检 验 ( 如 图 三 所 示 ) 图 三 : 回 归 统 计 Multiple R 0.989791 R Square 0.979685 Adjusted R Square 0.979665 标 准 误 差 49.82012 观 测 值 996 Coefficients 标 准 误 差 t Stat P-value 截 距 -664.32 15.12223-43.93 4.1E-235 上 证 180ETF 558.8123 2.552312 218.9436 0 沪 深 300 指 数 同 上 证 50ETF 价 格 走 势 相 关 性 达 0.884, 在 95% 的 置 信 度 下, 指 标 也 完 全 通 过 了 t 检 验 ( 如 图 四 所 示 ) 图 四 : 回 归 统 计 Multiple R 0.940579 R Square 0.884689 Adjusted R Square 0.884573 标 准 误 差 118.6959 观 测 值 996 Coefficients 标 准 误 差 t Stat P-value 截 距 -1218.95 44.21781-27.567 1E-124 上 证 50ETF 1955.352 22.39091 87.32795 0 5

综 上 : 沪 深 300 与 上 证 180ETF 和 上 证 50ETF 相 关 度 都 很 高, 通 过 研 究 沪 深 300 指 数 来 研 究 ETF 期 权 是 合 理 的 上 证 180ETF 的 相 关 度 更 高, 投 资 者 选 用 上 证 180ETF 期 权 把 握 性 更 高 第 二 步, 以 沪 深 300 指 数 为 因 变 量, 上 述 5 个 参 数 为 自 变 量, 进 行 回 归 分 析, 结 果 如 图 五 所 示 : 图 五 : 回 归 统 计 Multiple R 0.959391 R Square 0.920432 Adjusted R Square 0.92003 标 准 误 差 98.79745 观 测 值 996 Coefficients 标 准 误 差 t Stat P-value 截 距 457.9766 58.58672 7.817072085 1.38E-14 铁 路 基 建 板 块 1.451945 0.044006 32.99434562 1.2E-161 水 泥 板 块 0.284795 0.041156 6.919903388 8.11E-12 SHIBOR O/N -22.034 2.90081-7.595824119 7.07E-14 股 指 期 货 空 / 多 比 例 -153.307 46.87992-3.270204887 0.001112 螺 纹 钢 指 数 0.273387 0.012224 22.36504215 5.3E-90 可 以 看 到, 自 变 量 对 因 变 量 的 总 体 解 释 度 高 达 0.92, 在 95% 的 置 信 度 下,5 个 自 变 量 都 通 过 了 t 检 验, 而 且 与 经 济 意 义 相 符 合 即 沪 深 300 指 数 与 螺 纹 钢 指 数 水 泥 板 块 指 数 铁 路 基 建 板 块 指 数 正 相 关, 与 SHIBOR 隔 夜 拆 借 利 率 股 指 期 货 空 头 持 仓 / 多 头 持 仓 比 例 负 相 关 因 此, 用 以 上 5 个 变 量 解 释 沪 深 300 指 数 的 运 行 规 律 是 可 行 的 第 三 步, 将 沪 深 300 指 数 从 2010 年 4 月 16 日 至 2014 年 5 月 28 日 根 据 涨 跌 划 分 为 26 个 趋 势 区 间, 用 5 个 指 标 进 行 验 证, 结 论 如 下 : 阶 段 预 测 结 论 正 确 与 否 交 易 日 1 下 跌 正 确 33 2 上 涨 正 确 82 3 下 跌 正 确 55 4 下 跌 错 误 52 5 下 跌 正 确 43 6 上 涨 正 确 19 6

7 下 跌 正 确 64 8 上 涨 正 确 10 9 下 跌 正 确 42 10 上 涨 正 确 36 11 下 跌 正 确 19 12 上 涨 正 确 22 13 下 跌 正 确 86 14 上 涨 错 误 59 15 上 涨 正 确 45 16 下 跌 正 确 39 17 下 跌 错 误 28 18 下 跌 正 确 17 19 上 涨 正 确 57 20 下 跌 正 确 37 21 上 涨 正 确 16 22 下 跌 正 确 31 23 上 涨 正 确 19 24 下 跌 正 确 19 25 上 涨 正 确 15 26 下 跌 正 确 31 正 确 率 88.46% 验 证 结 果 有 88% 的 正 确 率, 说 明 本 策 略 投 资 逻 辑 成 立, 能 够 很 好 的 追 踪 趋 势 接 下 来 需 要 将 策 略 进 一 步 细 化 成 可 操 作 的 方 法, 并 进 行 实 盘 测 试 六 实 盘 测 试 1. 投 资 假 设 : ⑴. 投 资 者 可 用 于 投 资 ETF 期 权 的 资 金 为 100 万 元 ; ⑵. 为 了 保 证 投 资 者 有 足 够 资 金 顺 利 行 权, 投 资 者 同 一 标 的 同 一 方 向 持 仓 上 限 为 50 张 合 约 ; ⑶. 买 入 开 仓 的 期 权 为 执 行 价 与 标 的 证 券 当 前 价 格 最 为 接 近 的 实 值 期 权, 卖 出 开 仓 的 期 权 为 执 行 价 与 标 的 证 券 价 格 有 一 定 安 全 距 离 的 虚 值 期 权 ; ⑷. 投 资 者 已 经 通 过 期 权 知 识 测 试 三 级 考 试, 能 够 进 行 任 何 开 仓 操 作 ; 7

⑸. 为 了 确 保 流 动 性, 只 投 资 于 近 月 合 约 ; ⑹. 闲 置 的 资 金 可 以 投 入 到 货 币 基 金 市 场, 进 行 隔 夜 操 作, 收 益 率 等 于 市 场 上 货 币 基 金 的 平 均 年 化 收 益 率 4%; ⑺. 闲 置 资 金 的 日 均 余 额 保 守 估 计 为 80 万 元 ( 总 资 金 扣 除 买 入 开 仓 的 权 力 金 义 务 仓 的 投 资 保 证 金 ) 2. 测 试 时 间 :2014 年 5 月 29 日 至 2014 年 7 月 23 日 ( 两 个 完 整 的 上 证 180ETF 期 权 合 约 月 份 ) 3. 投 资 方 式 : 每 日 收 盘 后, 对 5 个 参 考 指 标 进 行 测 量, 以 确 定 当 日 是 空 头 信 号 还 是 多 头 信 号 连 续 5 个 交 易 日 出 现 空 头 信 号, 则 出 现 一 个 空 头 区 间, 同 理, 连 续 5 个 交 易 日 出 现 多 头 信 号, 则 成 为 多 头 区 间, 区 间 均 为 趋 势 加 强 的 信 号 ; 趋 势 分 析 的 结 果 确 定 后, 第 二 个 交 易 日 以 开 盘 价 进 行 买 入 / 卖 出 相 应 期 权 4. 具 体 步 骤 : ⑴. 初 始 投 资 : 出 现 5 个 指 标 指 向 同 一 方, 趋 势 显 现 如 果 5 个 指 标 均 指 向 空 头, 第 二 个 交 易 日 开 盘 买 入 10 张 实 值 认 沽 期 权 ( 执 行 价 与 标 的 证 券 当 前 价 格 最 为 接 近 的 实 值 期 权 ), 同 时 卖 出 10 张 虚 值 认 购 期 权 ( 执 行 价 与 标 的 证 券 价 格 有 一 定 安 全 距 离 的 虚 值 期 权 ); 如 果 5 个 指 标 均 指 向 多 头, 第 二 个 交 易 日 开 盘 买 入 10 张 实 值 认 购 期 权, 同 时 卖 出 10 张 虚 值 认 沽 期 权 ⑵. 后 续 操 作 : 若 后 续 出 现 与 初 始 趋 势 一 致 的 信 号 区 间, 则 其 后 第 二 个 交 易 日 开 盘 进 行 追 加 投 资, 追 加 额 为 初 始 投 资 的 一 半, 以 此 类 推, 直 到 双 向 一 共 持 满 100 张 合 约 若 后 续 出 现 与 初 始 趋 势 相 反 的 信 号 区 间, 则 其 后 第 二 个 交 易 日 开 盘 进 行 减 仓 操 作, 减 仓 额 为 初 始 投 资 的 一 半, 以 此 类 推, 直 到 减 仓 到 0 为 止 8

若 后 续 投 资 没 有 出 现 信 号 区 间, 则 保 持 观 望, 不 加 仓 也 不 减 仓 注 意 : 如 果 出 现 5 个 指 标 均 与 初 始 信 号 反 向 时, 趋 势 很 可 能 将 会 发 生 逆 转, 紧 接 着 的 第 二 个 交 易 日 开 盘 立 刻 平 仓, 并 按 初 始 投 资 的 操 作 步 骤, 进 行 反 方 向 操 作 合 约 到 期 交 割 后, 紧 接 着 的 第 二 个 交 易 日 开 盘 用 最 新 近 月 合 约 恢 复 交 割 日 的 期 权 持 仓 状 态 ⑶. 合 约 交 割 操 作 : ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 卖 出 的 ETF 期 权 合 约 都 是 处 于 深 度 虚 值 状 态, 到 期 日 几 乎 不 会 有 被 行 权 的 情 况 ; 如 果 合 约 到 期 日, 投 资 者 持 有 的 ETF 期 权 为 虚 值, 则 放 弃 行 权, 损 失 期 权 的 权 利 金 ; 如 果 合 约 到 期 日, 投 资 者 持 有 实 值 ETF 认 沽 期 权, 则 在 最 后 交 易 日 以 开 盘 价 买 入 与 合 约 数 量 匹 配 的 ETF, 收 盘 时 行 权 ; 如 果 合 约 到 期 日, 投 资 者 持 有 实 值 ETF 认 购 期 权, 则 在 最 后 交 易 日 行 权, 并 在 第 二 个 交 易 日 以 开 盘 价 全 部 卖 出 5. 实 盘 操 作 记 录 时 间 具 体 操 作 收 入 金 额 ( 元 ) 开 盘 买 入 10 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 5 月 30 日 0.041 元 ; 开 盘 卖 出 10 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 0.0145 元 开 盘 买 入 10 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 6 月 3 日 0.0429 元 ; 开 盘 卖 出 10 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 0.011 元 开 盘 买 入 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 6 月 12 日 0.0291 元 ; 开 盘 卖 出 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.368 元 ; 开 盘 买 入 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 6 月 13 日 0.026 元 ; 开 盘 卖 出 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.55 元 开 盘 买 入 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 6 月 16 日 0.0188 元 ; 开 盘 卖 出 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.368 元 -2750-3290 16895 26150 17410 9

开 盘 买 入 10 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 6 月 19 日 0.016 元 ; 开 盘 卖 出 10 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.0028 元 开 盘 卖 出 平 仓 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 2014 年 6 月 23 日 格 0.026 元 ; 开 盘 买 入 平 仓 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.001 元 开 盘 卖 出 平 仓 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 2014 年 6 月 24 日 格 为 0.023 元 ; 开 盘 买 入 平 仓 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.003 元 180ETF 开 盘 价 为 1.891 元, 买 入 35 万 份 上 证 2014 年 6 月 25 日 180ETF; 同 时, 收 盘 价 为 1.886 元, 执 行 认 沽 期 权, 共 计 35 张 ; 认 购 期 权 作 废 延 续 前 期 政 策, 开 盘 买 入 35 张 认 沽 期 权, 执 行 价 为 2014 年 6 月 26 日 1.9 元, 期 权 价 格 为 0.0377 元 ; 同 时 卖 出 35 张 认 购 期 权, 执 行 价 为 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.0064 元 开 盘 卖 出 平 仓 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 为 1.9 元, 期 权 价 格 为 0.0121 元 ; 2014 年 7 月 9 日 同 时 买 入 平 仓 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 为 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.0157 元 开 盘 买 入 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 2014 年 7 月 10 日 为 0.0456 元 ; 同 时 卖 出 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 0.0075 元 开 盘 卖 出 平 仓 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 为 1.95 元, 期 2014 年 7 月 11 日 权 价 格 0.0499 元 ; 同 时 买 入 平 仓 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 为 1.95 元, 期 权 价 格 为 0.0055 元 开 盘 先 完 全 平 仓 ; 卖 出 平 仓 30 张 认 沽 期 权, 执 行 价 2014 年 7 月 14 日 1.9 元, 期 权 价 格 0.0103 元 ; 同 时 买 入 平 仓 30 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.95 元, 期 权 价 格 0.0054 元 开 盘 买 入 15 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 7 月 14 日 0.0297 元 ; 同 时 卖 出 15 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0052 元 开 盘 买 入 15 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 2014 年 7 月 15 日 0.0397 元 ; 同 时 卖 出 15 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0023 元 开 盘 买 入 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 为 2014 年 7 月 16 日 0.0426 元 ; 同 时 卖 出 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0023 元 开 盘 买 入 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 为 2014 年 7 月 17 日 0.0443 元 ; 同 时 卖 出 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0017 元 开 盘 买 入 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 为 2014 年 7 月 18 日 0.0364 元 ; 同 时 卖 出 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0017 元 -1420 1200 950 1823.15-11305 -230-1955 2170 1170-3825 -5760-2065 -2180-1785 10

开 盘 买 入 5 张 认 购 期 权, 执 行 价 1.9 元, 期 权 价 格 为 2014 年 7 月 21 日 0.0402 元 ; 同 时 卖 出 5 张 认 沽 期 权, 执 行 价 1.85 元, 期 权 价 格 0.0013 元 执 行 期 权, 按 1.9 元 买 入 50 万 份 180ETF, 同 时 以 收 2014 年 7 月 23 日 盘 价 1.966 卖 出 50 万 份 180ETF -1995 31067 2014 年 7 月 23 日 货 币 基 金 总 计 收 入 4711.11 合 计 64986.26 备 注 : 上 证 180ETF 期 权 手 续 费 为 每 张 5 元 ; 上 证 180ETF 手 续 费 为 1 ; 货 币 基 金 的 年 化 收 益 率 为 4% 6. 实 盘 结 果 记 录 在 实 盘 测 试 期 内,ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 收 益 率 为 6.5%, 同 期 上 证 180ETF 增 长 率 为 3.36%, 沪 深 300 指 数 增 长 率 为 1.22% 实 盘 测 试 期 内,ETF 期 权 趋 势 追 踪 策 略 在 严 格 控 制 风 险 的 情 况 下, 获 得 了 超 额 收 益, 实 现 了 投 资 目 的 七 策 略 的 不 足 1. 出 于 对 流 动 性 的 考 量, 均 选 择 上 证 180ETF 期 权 的 近 月 合 约, 但 由 此 造 成 相 对 较 高 的 换 仓 成 本, 这 对 于 长 期 投 资 者 不 利 2. 为 了 简 化 策 略, 闲 置 资 金 的 处 理 是 按 保 守 的 日 均 余 额 和 投 资 收 益 率 进 行 计 算, 在 实 际 操 作 中, 可 以 选 择 更 优 的 投 资 标 的, 实 现 资 金 的 最 优 化 配 置 3. 目 前 仍 然 是 仿 真 模 拟 交 易 阶 段, 期 权 价 格 波 动 很 大, 目 前 的 测 试 结 果 在 ETF 期 权 正 式 推 出 后, 尚 待 验 证 4. 仿 真 交 易 下, 期 权 的 价 格 都 有 些 偏 高, 所 以 不 得 不 采 用 双 向 操 作 的 方 式 降 低 成 本 ( 例 如 在 看 空 市 场 时, 买 入 10 份 认 沽 期 权, 马 上 通 过 卖 出 10 份 认 购 期 权 来 降 低 成 本 ) 当 期 权 价 格 波 动 更 加 合 理 后, 可 以 不 再 做 期 权 的 卖 方, 降 低 风 险 的 同 时 有 效 增 加 资 金 杠 杆 5. 目 前 的 操 作 方 式, 在 大 趋 势 确 定 时, 能 够 赚 取 足 够 超 额 收 益 ; 在 大 盘 震 荡 时, 超 额 收 益 可 能 会 减 少 甚 至 消 失, 需 要 进 一 步 完 善 震 荡 市 时 的 操 作 11