一 近 强 远 弱, 市 场 关 注 眼 前 产 业 矛 盾 期 货 研 究 总 体 来 说, 黑 色 产 业 商 品 价 格 处 于 产 业 中 周 期 牛 尾, 宏 观 大 周 期 熊 头 的 过 渡 阶 段 在 低 库 存 和 旺 季 需 求 的 刺 激 下, 钢 矿 价 格 有 望 在 9-

报 告 商 品 研 究 行 业 深 度 报 告 产 业 谨 慎 乐 观, 天 量 持 仓 主 导 近 月 逻 辑 2016 年 8 月 9 日 大 商 所 7 月 华 南 钢 厂 调 研 报 告 铁 矿 期 货 走 势 图 2016 年 7 月 下 旬, 传 统 旺 季 金 九 银 十 到 来 前 夕, 极 低 钢 材 库 存 再 次 让 投 资 者 蠢 蠢 欲 动 唐 山 园 博 会 限 产 以 及 突 发 的 苏 北 环 保 风 暴 共 同 发 力, 将 期 螺 价 格 推 向 高 潮 尽 管 大 周 期 地 产 销 售 投 资 数 据 已 经 回 落, 但 市 场 更 关 注 的 是 眼 前 的 产 业 逻 辑 铁 矿 主 力 合 约 迟 迟 不 肯 换 月, 持 仓 远 高 于 去 年 同 期, 也 给 市 场 提 供 了 无 限 遐 想 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 螺 纹 期 货 走 势 图 在 大 连 商 品 交 易 所 深 圳 期 货 业 协 会 的 支 持 下, 招 商 期 货 组 织 了 华 南 五 大 钢 厂 调 研 活 动, 深 入 产 业 一 线, 将 最 真 实 的 产 业 现 状 与 最 清 晰 的 投 资 逻 辑 反 馈 给 投 资 者 资 料 来 源 : 文 华 财 经, 招 商 期 货 研 究 所 相 关 报 告 淡 季 不 淡, 期 货 提 前 演 绎 旺 季 预 期 钢 铁 周 度 报 告 20160620-20160626 2016/6/26 向 下 空 间 小, 向 上 等 驱 动 招 商 期 货 2016 年 5 月 华 南 地 区 贸 易 商 终 端 调 研 2016/06/01 赵 超 越 86-755-82763584 zhaochaoyue@cmschina.com.cn F 3006410 TZ009094 詹 志 红 86-755-82763240 zhanzh@cmschina.com.cn F0242132 Z0001362

一 近 强 远 弱, 市 场 关 注 眼 前 产 业 矛 盾 期 货 研 究 总 体 来 说, 黑 色 产 业 商 品 价 格 处 于 产 业 中 周 期 牛 尾, 宏 观 大 周 期 熊 头 的 过 渡 阶 段 在 低 库 存 和 旺 季 需 求 的 刺 激 下, 钢 矿 价 格 有 望 在 9-10 月 份 旺 季 创 全 年 次 高 点, 但 在 供 应 充 裕 和 预 期 转 淡 的 限 制 下 难 以 突 破 4 月 高 点 随 着 合 约 换 月, 近 远 月 合 约 走 势 有 望 分 化 近 月 合 约 体 现 产 业 逻 辑 与 持 仓 结 构 博 弈, 远 月 合 约 更 多 受 宏 观 预 期 主 导, 多 近 空 远 依 然 是 不 错 的 对 冲 策 略 沿 海 钢 厂 螺 纹 直 发 比 例 接 近 50%, 但 普 碳 热 卷 多 需 要 在 公 共 仓 库 二 次 加 工, 旺 季 低 库 存 对 于 热 卷 利 多 大 于 螺 纹 看 更 长 的 周 期,2016 年 中 国 房 地 产 弱 反 弹 带 动 黑 色 需 求 回 暖 接 近 尾 声, 且 目 前 产 业 处 于 期 货 升 水 钢 厂 高 利 润 高 开 工 的 局 面 下 半 年 最 大 的 投 资 机 会 应 该 是 在 等 旺 季 利 多 出 尽 后 逢 高 做 空 钢 矿 1701 合 约 今 年 期 货 节 奏 往 往 早 于 现 货 基 本 面 2 个 月 启 动,8 月 下 旬 铁 矿 合 约 换 月 和 杭 州 G20 工 地 停 工, 是 较 为 敏 感 的 转 折 期 图 1: 调 研 路 线 二 调 研 情 况 : 华 南 五 虎, 各 有 千 秋 1 华 南 沿 海 民 营 钢 厂 A (1) 企 业 情 况 为 铁 道 部 高 速 公 路 认 可 的 螺 纹 钢 品 牌, 上 期 所 交 割 品 牌, 曾 参 与 RB1605 交 割 有 二 条 螺 纹 生 产 线, 年 产 量 200 万 吨 左 右 广 东 省 钢 材 需 求 6000-6500 万 吨,65% 为 建 筑 材 但 本 省 粗 钢 产 量 仅 1700~2000 万 吨, 钢 材 2200 万 吨, 是 外 购 钢 材 大 省 (2) 营 改 增 五 一 之 后 营 改 增 执 行 效 果 不 明 显, 有 很 长 过 渡 期,11 月 是 第 一 个 兑 现 期 广 东 市 场 70% 建 筑 钢 材 不 开 发 票, 正 规 企 业 吃 亏

(3) 需 求 及 库 存 目 前 社 会 库 存 偏 低, 且 仓 库 旧 货 死 库 存 多, 实 际 可 利 用 库 存 比 统 计 数 据 更 低 但 目 前 珠 三 角 钢 厂 螺 纹 直 送 比 例 达 50% 以 上, 社 会 库 存 重 要 性 低 于 往 年, 应 结 合 钢 厂 库 存 以 及 钢 厂 实 际 生 产 能 力 观 察 但 同 行 贸 易 商 反 应 : 热 轧 普 卷 需 要 在 仓 库 二 次 加 工 ( 开 平 分 条 ), 热 卷 需 要 保 持 一 定 的 社 会 库 存 目 前 乐 从 热 卷 库 存 37.7 万 吨, 春 节 后 69 万 吨,6 月 初 28 万 吨, 去 年 同 期 70-80 万 吨 目 前 库 存 难 以 供 应 9-10 月 旺 季 目 前 热 卷 贸 易 商 积 极 备 货, 部 分 钢 厂 协 议 量 外 资 源 被 热 抢, 但 备 货 情 绪 不 及 3-4 月 份 贸 易 商 愿 意 拿 与 市 场 平 价 资 源 或 者 等 市 场 回 调 买 入, 并 不 愿 意 倒 挂 高 价 拿 货 但 在 3-4 月 时, 有 资 源 就 被 抢 走 产 业 对 9-10 月 需 求 谨 慎 乐 观 图 2-4: 整 洁 有 序 的 轧 材 生 产 车 间

2 华 南 沿 海 国 有 钢 厂 B (1) 企 业 情 况 主 营 螺 纹 线 材, 设 计 产 能 :240 万 吨 铁 260 万 吨 粗 钢 300 万 吨 钢 材, 其 中 线 材 轧 线 产 能 120 万 吨, 棒 材 轧 线 产 能 180 万 吨, 外 购 焦 炭 120 万 吨 / 年 主 要 销 售 珠 三 角 及 粤 西 地 区 隶 属 于 某 中 部 国 有 钢 铁 集 团, 是 内 地 钢 厂 往 沿 海 转 移 的 典 范 之 一 2008 年 开 始 建 设,09 年 投 产 2011 年 全 部 达 产 管 理 优 良,2011-2015 年 熊 市 中 都 能 盈 利, 即 使 在 2015 年 也 有 上 千 万 利 润 (2) 购 销 方 式 铁 矿 主 要 使 用 巴 西 澳 洲 等 主 流 矿, 长 协 40% 贸 易 矿 60% 主 要 落 湛 江 港, 然 后 用 小 船 转 运 当 地 港 口 部 分 澳 洲 非 主 流 小 矿 山 可 以 直 接 发 小 船 到 当 地 港 口, 普 氏 定 价 焦 炭 半 月 定 价,80% 从 云 南 贵 州 山 西 等 地 火 运,20% 从 日 照 青 岛 海 运 钢 材 销 售 90% 依 靠 代 理 商,2 周 定 价,10% 钢 厂 零 售, 针 对 周 边 100-200 公 里 用 户 该 厂 位 置 非 珠 三 角 地 区, 直 发 比 例 仅 15%, 其 他 珠 三 角 地 区 直 发 比 例 可 以 到 50% 焦 炭 半 个 月 库 存, 铁 矿 20 天 ( 厂 内 + 港 口, 不 含 海 漂 ) (3) 钢 厂 成 本 对 比 及 出 口 华 南 钢 厂 出 口 比 例 极 小, 与 唐 山 钢 厂 相 比, 部 分 华 南 钢 厂 不 靠 近 大 港 口, 铁 矿 需 要 小 船 转 运, 成 本 高 5 美 金 左 右 华 南 钢 厂 分 散, 港 口 没 有 集 中 的 现 货 市 场, 钢 厂 被 迫 要 备 足 更 高 的 原 料 库 存 山 西 铁 运 焦 炭 到 广 东 需 300 运 费, 远 大 于 华 北 华 东 地 区 的 100-150 的 运 费 成 本 自 有 焦 化 的 钢 厂, 也 只 能 采 购 成 本 较 高 的 澳 洲 进 口 焦 煤 钢 厂 经 过 5 年 熊 市 洗 礼, 除 非 体 制 改 革, 经 营 管 理 上 降 本 挖 潜 空 间 都 已 经 不 大, 原 料 及 物 流 成 本 的 硬 伤 使 得 南 方 钢 厂 成 本 普 遍 高 于 华 北 另 外 华 南 钢 材 价 格 普 遍 高 于 华 东 华 北, 钢 厂 更 加 倾 向 于 内 销 而 非 出 口 (4) 库 存 及 市 场 对 9-10 月 市 场 有 期 待, 但 上 涨 势 能 弱 于 3-4 月 春 节 后 社 会 库 存 是 全 年 最 高 点, 钢 厂 贸 易 商 手 上 有 库 存, 反 而 拉 涨 意 愿 较 强 目 前 粗 钢 产 量 处 于 高 位, 钢 厂 利 润 丰 厚,

供 给 侧 改 革 在 钢 铁 行 业 执 行 力 度 远 远 不 及 煤 炭 行 业, 尤 其 华 南 地 区 几 乎 没 有 影 响 华 南 地 区 港 口 没 有 铁 矿 现 货 市 场, 钢 厂 可 选 择 的 铁 矿 不 多, 难 以 通 过 调 节 入 炉 品 位 调 整 产 量 而 且 频 繁 调 整 入 炉 品 位 影 响 铁 水 稳 定 性, 只 有 生 产 带 钢 螺 线 普 碳 热 卷 的 钢 厂 才 会 如 此 操 作 除 了 关 注 高 炉 产 能 利 用 率, 更 应 该 关 注 电 炉 产 量 电 炉 钢 产 量 约 8000-10000 万 吨, 对 利 润 十 分 灵 敏, 约 500 度 电 生 产 一 吨 钢 如 果 有 300 以 上 利 润, 会 使 用 波 峰 价 电, 生 产 时 间 从 12 小 时 延 长 至 18 小 时, 约 增 加 50% 供 给 例 如 今 年 3-4 月 高 炉 开 工 率 未 创 新 高, 但 粗 钢 产 量 创 新 高, 与 电 炉 钢 厂 常 年 扭 亏 增 产 有 关 3-4 月 现 货 拉 动 期 货 涨 价, 期 货 始 终 处 于 贴 水 状 态 但 6-7 月 上 涨 更 多 体 现 为 旺 季 预 期, 现 货 始 终 处 于 被 动 跟 随, 期 货 升 水 状 态 总 体 对 9-10 月 份 保 持 谨 慎 乐 观 态 度 图 5: 线 材 生 产 线 图 6: 统 计 局 与 容 积 率 推 导 钢 产 量 在 2016 年 3 月 开 始 劈 叉

图 7: 华 东 废 钢 - 螺 纹 利 润 3 华 南 沿 海 国 有 钢 厂 C (1) 企 业 情 况 该 厂 是 我 国 近 年 来 最 大 的 新 增 钢 铁 优 势 产 能, 炼 铁 产 能 800 万 吨, 粗 钢 产 能 900 万 吨,5050m³ 高 炉 2 座, 每 座 高 炉 日 产 铁 水 1.2 万 吨,350 吨 转 炉 3 座,2 号 高 炉 7 月 16 日 已 经 投 产 4500 职 工, 人 均 产 钢 2000 吨 / 年 1 条 2250mm 热 轧 线,1 条 4.2m 中 厚 板 线,1 条 2030mm 冷 轧 线 年 产 热 轧 550 万 吨, 中 厚 板 120 万 吨, 冷 轧 220 万 吨 ( 其 中 30 万 吨 轧 硬,100 万 吨 商 品 冷 轧,90 万 吨 镀 锌 ) 目 前 有 10 万 吨 / 月 的 钢 坯 运 回 上 海 本 部 钢 材 产 品 主 要 有 汽 车 板 家 电 板 硅 钢 厚 板 船 板 等 热 轧 线 和 冷 轧 线 宽 度 均 为 全 国 最 大, 汽 车 板 市 场 占 有 率 达 50%, 订 货 交 货 期 1 个 月, 处 于 供 不 应 求 无 库 存 状 态 (2) 购 销 与 库 存 该 厂 自 有 30 万 吨 码 头,14 个 泊 位, 原 料 由 140m 皮 带 传 送 进 厂 原 料 采 购 与 钢 材 销 售 由 总 部 统 一 安 排, 销 售 季 度 定 价, 每 月 发 布 铁 矿 保 持 3 周 正 常 库 存, 几 乎 不 赌 市 场 图 8-9: 现 代 钢 企 碧 海 蓝 天

4 华 南 沿 海 民 营 钢 厂 D (1) 企 业 情 况 700 万 吨 产 能, 螺 纹 与 高 线 各 占 一 半 自 有 资 金 建 厂, 无 银 行 信 贷 压 力 250 万 吨 焦 化 产 能, 外 购 焦 炭 3 万 吨 / 月 (2) 购 销 与 库 存 铁 矿 采 购 长 协 矿, 指 数 定 价 焦 煤 主 要 从 澳 洲 进 口, 少 量 采 购 山 西 内 蒙 贵 州 焦 煤 山 西 运 费 到 厂 月 250 元 钢 材 主 要 销 售 到 广 东 广 西 海 南 贵 州 广 西 站 50%, 贵 州 20%, 广 东 海 南 共 占 30% 广 东 市 场 受 北 方 材 冲 击 大, 近 几 年 投 放 量 逐 步 缩 小 广 西 直 送 比 例 达 60%, 最 近 2 年 逐 步 提 高 每 天 定 价, 随 行 就 市 目 前 钢 材 零 库 存, 春 节 后 积 累 库 存 15 万 吨,3-4 月 全 部 消 化 港 口 现 货 贸 易 矿 比 例 不 到 5%, 钢 厂 被 迫 大 幅 提 高 自 有 库 存, 铁 矿 库 存 高 达 2 个 月 ( 厂 内 + 港 口 + 海 漂 ) (3) 市 场 观 点 9-10 月 份 需 求 难 以 有 爆 发 式 增 长, 价 格 再 创 新 高 难 度 大 钢 厂 生 产 弹 性 大, 多 数 未 达 产, 供 应 仍 有 增 加 的 能 力,9-10 不 大 可 能 出 现 供 不 应 求 情 况 不 应 仅 关 注 低 库 存 现 象, 要 理 解 产 业 运 营 模 式 的 新 变 化 5 华 南 内 陆 国 有 钢 厂 E (1) 企 业 情 况 西 南 地 区 最 大 钢 厂,1100 万 吨 铁 钢,1600 万 吨 轧 材 能 力,500 万 吨 焦 化 产 能 2015 年 亏 损 较 大,2016 年 1 季 度 已 经 扭 亏 为 盈 2011 年 以 后 无 扩 张 新 产 能 热 轧 冷 轧 中 板 螺 纹 线 材 五 大 品 种 全 覆 盖 (2) 购 销 与 库 存 地 处 内 陆, 铁 矿 焦 煤 等 原 材 料 全 部 进 口 港 杂 + 火 运 进 厂 成 本 约 130-140 元 / 吨

铁 矿 石 进 口 粉 矿 为 主, 块 矿 10%, 无 长 协 矿, 全 部 固 定 价, 择 时 采 购 焦 煤 进 口 澳 洲 煤, 贵 州 煤 为 辅 华 南 港 口 几 乎 没 有 贸 易 矿, 铁 矿 石 厂 内 + 港 口 库 存 20 天 厂 内 几 乎 没 有 钢 材 库 存, 产 销 率 几 乎 100%, 交 货 周 期 15-30 天 偶 尔 市 场 不 好 的 时 候 留 钢 坯 库 存 销 售 区 域 广 西 占 40%, 广 东 30%, 云 贵 10-20% 广 西 直 送 比 例 占 50% 很 少 主 动 减 产,2015 年 也 一 直 满 产 两 广 产 能 有 缺 口, 钢 材 几 乎 不 愁 卖, 只 是 价 格 高 低 的 问 题 轧 材 能 力 大 于 炼 钢 能 力, 哪 个 品 种 效 益 好 就 生 产 哪 个 (3) 市 场 观 点 长 周 期 来 看, 西 南 地 区 房 地 产 饱 和, 基 建 仍 有 较 大 空 间 短 期 认 为 9-10 月 价 格 难 以 创 新 高, 对 后 市 谨 慎 乐 观 三 产 业 周 期 产 业 确 认 进 行 时, 群 体 疯 狂 尚 言 早 对 于 大 部 分 市 场 定 价 的 工 业 品, 需 求 是 最 关 键 的 自 变 量, 供 给 库 存 预 期 被 动 跟 随 需 求 变 化 供 给 短 期 波 动 大, 市 场 短 期 会 因 为 环 保 限 产 等 政 策 导 致 供 给 收 缩 价 格 上 涨 供 需 决 定 价 格 方 向, 库 存 和 预 期 决 定 价 格 波 动 率 在 极 端 行 情, 价 格 和 需 求 会 形 成 正 反 馈, 直 到 有 外 力 打 破 这 种 惯 性 2016 年 上 半 年 的 反 弹 行 情, 市 场 经 历 了 供 需 缺 口 价 格 触 底 产 业 怀 疑 产 业 确 认 群 体 疯 狂 泡 沫 破 灭 的 经 典 周 期 轮 回 从 价 格 触 底 到 泡 沫 破 灭 经 历 了 5 个 月, 是 人 性 由 恐 惧 转 向 贪 婪 的 过 程 现 在, 市 场 再 度 进 入 产 业 确 认 的 阶 段,I1609 合 约 空 单 被 动 减 仓 可 能 带 动 新 一 轮 的 群 体 疯 狂 图 10: 黑 色 行 情 周 期 长 周 期 来 看,2016 年 中 国 大 宗 商 品 反 弹 源 于 房 地 产 弱 反 弹 周 期, 但 地 产 销 售 和 地 产

投 资 的 改 善 已 经 同 步 在 4-6 月 大 幅 放 缓, 并 有 望 在 三 季 度 再 次 转 负, 宏 观 大 周 期 熊 尾 初 显 图 11-12: 房 地 产 销 售 投 资 当 月 同 比 但 目 前 市 场 更 关 注 产 业 中 周 期, 下 游 金 九 银 十 旺 季 需 求, 以 及 期 货 合 约 小 周 期, I1609 持 仓 交 割 问 题 目 前 低 库 存 和 环 保 限 产 背 景 下, 产 业 普 遍 对 金 九 银 十 旺 季 有 小 期 待, 对 于 不 倒 挂 的 钢 厂 锁 价 资 源, 贸 易 商 采 购 热 情 较 高 图 13: 钢 铁 表 观 消 费 量 Mysteel 螺 纹 成 交 反 应 了 下 游 实 际 需 求 情 况,7 月 环 比 下 降 7%, 但 找 钢 指 数 包 含 贸 易 商 成 交 氛 围 和 情 绪,7 月 环 比 增 加 5%, 市 场 氛 围 好 于 实 际 需 求

图 14-15:Mysteel 螺 纹 成 交 与 找 钢 指 数 铁 矿 石 I1609 合 约 接 近 交 割, 但 目 前 持 仓 远 远 大 于 历 史 合 约 同 期, 迟 迟 不 肯 换 月 近 月 在 持 仓 结 构 上 博 弈 激 烈 8 月 初 合 约 持 仓 约 100 万 手, 单 边 5000 万 吨 从 铁 矿 交 割 历 史 来 看,50 万 吨 实 际 交 割 比 较 正 常, 目 前 99% 持 仓 为 虚 盘 在 I1609 没 有 大 幅 升 水 的 背 景 下, 钢 厂 和 大 贸 易 商 交 割 意 愿 并 不 强, 且 目 前 钢 厂 利 润 丰 厚, 需 求 处 于 旺 季, 多 头 接 货 销 售 并 不 困 难, 钱 比 货 多, 博 弈 结 构 有 利 于 多 头 图 16: 铁 矿 合 约 历 史 持 仓

铁 矿 的 持 仓 结 构 可 能 导 致 I1609 再 次 出 现 强 烈 上 涨 修 复 基 差 行 情, 伴 随 现 货 进 入 旺 季, 期 现 同 涨 有 望 将 市 场 情 绪 推 向 高 点, 最 终 再 次 出 现 群 体 疯 狂

研 究 员 简 介 单 击 此 处 输 入 文 字 赵 超 越 : 中 山 大 学 金 融 研 究 生 厦 门 建 发 4 年 钢 铁 现 货 经 验, 对 钢 铁 行 业 尤 其 是 钢 贸 行 业 有 较 深 刻 认 识, 注 重 基 本 面 研 究, 擅 长 结 合 现 货 供 需 及 库 存 分 析 趋 势 变 化 发 表 的 专 题 评 论 多 次 被 CCTV 期 货 日 报 路 透 社 彭 博 等 媒 体 引 用 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F3006410), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 :TZ009094) 张 鑫 : 招 商 期 货 黑 色 产 业 研 究 员, 香 港 城 市 大 学 金 融 与 精 算 数 学 硕 士 注 重 基 本 面 研 究, 对 海 外 矿 山 有 较 深 入 研 究 拥 有 期 货 从 业 资 格 ( 证 书 编 号 :F3018315), 通 过 期 货 投 资 分 析 考 试 ( 证 书 编 号 :TZ012090) 詹 志 红 : 四 川 大 学 管 理 学 硕 士 拥 有 期 货 从 业 人 员 资 格 ( 证 书 编 号 :F0242132) 及 投 资 咨 询 资 格 ( 证 书 编 号 :Z0001362) 招 商 期 货 研 究 所 农 产 品 主 管 9 年 的 期 货 研 究 经 验, 在 农 产 品 分 析 领 域 获 得 高 度 的 市 场 认 可 获 得 三 届 最 佳 豆 类 分 析 师 称 号 重 要 声 明 本 报 告 由 招 商 期 货 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 编 制 本 公 司 具 有 中 国 证 监 会 许 可 的 期 货 投 资 咨 询 业 务 资 格 本 报 告 基 于 合 法 取 得 的 信 息, 但 本 公 司 对 这 些 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性 不 作 任 何 保 证 本 报 告 所 包 含 的 分 析 基 于 各 种 假 设, 不 同 假 设 可 能 导 致 分 析 结 果 出 现 重 大 不 同 报 告 中 的 内 容 和 意 见 仅 供 参 考, 并 不 构 成 对 所 述 品 种 买 卖 的 出 价, 在 任 何 情 况 下, 本 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议 除 法 律 或 规 则 规 定 必 须 承 担 的 责 任 外, 本 公 司 及 其 雇 员 不 对 使 用 本 报 告 及 其 内 容 所 引 发 的 任 何 直 接 或 间 接 损 失 负 任 何 责 任 本 报 告 版 权 归 本 公 司 所 有 本 公 司 保 留 所 有 权 利 未 经 本 公 司 事 先 书 面 许 可, 任 何 机 构 和 个 人 均 不 得 以 任 何 形 式 翻 版 复 制 引 用 或 转 载, 否 则, 本 公 司 将 保 留 随 时 追 究 其 法 律 责 任 的 权 利