地 产 开 发 商 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 证 券 研 究 报 告 调 整 目 标 价 格 业 绩 超 预 期, 供 应 链 业 务 爆 发 式 增 长 A 田 世 欣 * (8621) 2032 8519 shixin.tian@bocigroup.com 证 券 投 资 咨 询 业 务 证 书 编 号 :S1300206110230 股 价 相 对 指 数 表 现 人 民 币 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 07/04/10 07/05/10 07/06/10 07/07/10 07/08/10 07/09/10 07/10/10 建 发 股 份 资 料 来 源 : 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 股 价 表 现 成 交 额 ( 人 民 币 百 万 ) 1,200 1,000 800 600 400 200 0 07/11/10 07/12/10 07/01/11 07/02/11 07/03/11 07/04/11 新 华 富 时 A50 指 数 今 年 至 今 1 个 月 3 个 月 12 个 月 绝 对 (%) 36 8 34 13 相 对 新 华 富 时 A50 指 数 (%) 28 7 27 23 资 料 来 源 : 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 重 要 数 据 买 入 600153.SS 人 民 币 8.92 目 标 价 格 : 人 民 币 10.21( 8.24) 发 行 股 数 ( 百 万 ) 2,238 流 通 股 (%) 53.9 流 通 股 市 值 ( 人 民 币 百 万 ) 10,760 3 个 月 日 均 交 易 额 ( 人 民 币 百 万 ) 313 11 年 末 净 负 债 比 率 (%) 147 11 年 末 每 股 重 估 净 资 产 值 ( 人 民 币 ) 12.01 主 要 股 东 (%) 厦 门 建 发 集 团 有 限 公 司 46.1 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 彭 博 及 中 银 国 际 硏 究 * 程 冬 为 本 报 告 重 要 贡 献 者 中 银 国 际 证 券 有 限 责 任 公 司 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 公 司 2010 年 主 营 业 务 收 入 同 比 增 长 63% 至 660.96 亿 元, 净 利 润 同 比 增 长 65% 至 17.55 亿 元, 合 每 股 收 益 0.78 元, 供 应 链 运 营 板 块 的 突 出 表 现 是 业 绩 大 幅 超 预 期 的 主 要 原 因 供 应 链 运 营 + 房 地 产 开 发 双 主 业 发 展 得 益 于 两 业 务 间 的 优 势 互 补, 业 务 模 式 独 特 供 应 链 业 务 在 爆 发 式 增 长 后 稳 定 增 长 仍 然 可 期, 地 产 未 来 几 年 的 可 售 可 结 资 源 也 较 为 丰 富 随 着 海 西 区 域 振 兴 计 划 具 体 政 策 的 陆 续 出 台, 公 司 的 进 出 口 贸 易 地 产 物 流 等 业 务 将 全 面 收 益 我 们 维 持 对 建 发 股 份 的 买 入 评 级, 将 公 司 目 标 价 从 8.24 元 上 调 至 10.21 元 支 撑 评 级 的 要 点 2010 年, 公 司 实 现 净 利 润 17.55 亿 元, 同 比 增 长 65%, 合 每 股 收 益 0.78 元, 较 我 们 预 测 高 出 26.5% 房 地 产 业 务 2010 年 签 约 金 额 78 亿 元, 期 末 房 地 产 预 收 帐 款 42.8 亿 元, 预 售 锁 定 率 87%, 锁 定 表 现 良 好 预 计 公 司 11 年 销 售 额 在 60-70 亿 元 左 右 2010 年, 公 司 供 应 链 业 务 实 现 了 爆 发 式 增 长 并 大 幅 超 预 期, 年 营 业 额 近 600 亿 元, 实 现 净 利 润 超 过 9 个 亿 未 来 几 年 20-30% 的 稳 定 增 长 可 期 期 末, 资 产 负 债 率 为 81.7%, 净 负 债 率 为 175.1%, 负 债 上 升 速 度 较 快, 目 前 位 于 行 业 偏 高 水 平 评 级 面 临 的 主 要 风 险 地 产 行 业 调 控 致 使 销 售 萎 缩 超 预 期 ; 贸 易 业 务 受 国 内 外 宏 观 经 济 影 响 波 动 ; 大 宗 商 品 价 格 波 动 估 值 我 们 大 幅 上 调 公 司 2011 和 12 年 的 盈 利 预 测 17.5% 和 14.5% 至 0.883 和 1.095 元, 并 将 目 标 价 由 8.24 元 上 调 至 10.21 元, 相 当 于 12 倍 2011 年 市 盈 率 和 2010 年 末 NAV15% 的 折 让, 重 申 买 入 的 投 资 评 级 图 表 1. 投 资 摘 要 销 售 收 入 ( 人 民 币 百 万 ) 40,551 66,096 79,540 92,491 106,734 变 动 (%) 63 20 16 15 净 利 润 ( 人 民 币 百 万 ) 1,135 1,755 1,976 2,450 2,964 全 面 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.507 0.784 0.883 1.095 1.324 变 动 (%) 54.6 12.6 24.0 21.0 原 先 预 测 摊 薄 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) - - 0.751 0.956 调 整 幅 度 (%) - - 17.5 14.5 N/A 市 盈 率 ( 倍 ) 17.6 11.4 10.1 8.1 6.7 每 股 现 金 流 量 ( 人 民 币 ) (0.23) (2.06) (0.09) 0.14 0.77 价 格 / 每 股 现 金 流 量 ( 倍 ) (39.3) (4.33) (96.1) 62.9 11.5 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 润 ( 倍 ) 9.6 10.8 10.3 8.3 6.9 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.250 0.100 0.071 0.088 0.106 股 息 率 (%) 2.8 1.1 0.8 1.0 1.2 中 银 国 际 研 究 可 在 彭 博 BOCR <GO>,thomsonreuters.com 以 及 中 银 国 际 研 究 网 站 ( www.bociresearch.com.) 上 获 取
净 利 润 同 比 增 长 65%, 大 幅 超 出 预 期 2010 年, 公 司 实 现 营 业 收 入 660.96 亿 元, 同 比 增 长 63%, 税 后 净 利 润 21.42 亿 元, 其 中 归 属 于 母 公 司 所 有 者 的 净 利 润 17.55 亿 元, 同 比 增 长 65%; 合 每 股 收 益 0.78 元, 较 我 们 预 测 高 出 26.5% 公 司 房 地 产 板 块 的 营 收 基 本 符 合 我 们 的 预 期, 供 应 链 运 营 板 块 的 突 出 表 现 是 全 年 业 绩 大 幅 超 预 期 的 主 要 原 因 从 业 务 分 部 来 看, 房 地 产 板 块 和 供 应 链 板 块 分 别 占 2010 年 营 业 收 入 的 7.5% 和 90.8%, 以 及 毛 利 润 的 44.0% 和 50.6% 公 司 供 应 链 业 务 在 2010 年 实 现 了 经 营 规 模 和 经 营 效 益 的 同 步 快 速 增 长, 年 营 业 额 达 近 600 亿 元, 比 上 年 度 增 长 74%; 税 后 净 利 润 超 过 9 亿 元 人 民 币, 再 创 历 史 最 高 水 平 房 地 产 业 务 实 现 营 业 收 入 49.37 亿 元, 比 09 年 略 增 2%, 其 中 开 发 类 业 务 的 结 算 收 入 由 于 竣 工 面 积 减 少 从 而 同 比 出 现 下 降, 而 厦 门 湖 里 区 一 级 开 发 项 目 取 得 了 近 10 亿 元 收 入, 并 贡 献 了 1 个 多 亿 的 净 利 润 另 外, 公 司 还 公 告 了 2010 年 度 利 润 分 配 预 案 : 以 2010 年 末 总 股 本 2,237,750,741 股 为 基 数, 每 10 股 派 发 现 金 红 利 1.00 元 ( 含 税 ), 共 计 派 发 现 金 红 利 2.24 亿 元 图 表 2. 公 司 历 年 营 业 收 入 和 净 利 润 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2006 2007 2008 2009 2010 主 营 收 入 ( 左 轴 ) 净 利 润 ( 左 轴 ) 主 营 收 入 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 净 利 润 同 比 增 长 率 ( 右 轴 ) 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 3
图 表 3. 公 司 历 年 各 业 务 收 入 占 比 图 表 4. 公 司 历 年 各 业 务 毛 利 占 比 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2006 2007 2008 2009 2010 0% 2006 2007 2008 2009 2010 房 地 产 开 发 供 应 链 业 务 其 它 房 地 产 开 发 供 应 链 业 务 其 它 房 地 产 销 售 靓 丽, 预 售 锁 定 良 好 目 前 公 司 共 拥 有 联 发 集 团 建 发 房 产 两 大 地 产 开 发 平 台, 已 初 步 形 成 立 足 福 建 辐 射 全 国 的 业 务 布 局 从 销 售 区 域 来 看, 厦 门 以 外 的 其 他 区 域 占 比 逐 步 提 高, 目 前 已 经 超 过 了 50%, 公 司 已 逐 渐 从 一 个 厦 门 本 土 企 业 发 展 成 为 跨 区 域 经 营 的 地 产 开 发 商, 受 区 域 市 场 调 整 波 动 风 险 进 一 步 降 低 公 司 2010 年 采 取 了 较 为 积 极 灵 活 的 销 售 策 略, 加 速 资 金 回 笼, 全 年 销 售 表 现 靓 丽, 签 约 金 额 达 到 了 78 亿 元, 超 过 我 们 之 前 预 期 的 60 亿 元 联 发 集 团 房 地 产 签 约 销 售 总 面 积 49 万 平 方 米, 签 约 销 售 总 收 入 40.6 亿 元 ;2010 年 账 面 确 认 销 售 面 积 24 万 平 方 米, 账 面 确 认 销 售 收 入 24.59 亿 元 报 告 期 内, 联 发 集 团 实 现 营 业 收 入 34.55 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 4.5 亿 元, 同 比 增 加 74% 建 发 房 产 签 约 销 售 总 面 积 29.6 万 平 方 米, 签 约 销 售 总 收 入 37.5 亿 元 ;2010 年 账 面 确 认 销 售 面 积 14.7 万 平 方 米, 账 面 确 认 销 售 收 入 14.98 亿 元 报 告 期 内, 建 发 房 地 产 公 司 实 现 营 业 收 入 23.93 亿 元, 归 属 于 母 公 司 净 利 润 7.6 亿 元, 同 比 增 加 45% 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 4
图 表 5. 房 地 产 开 发 类 业 务 2010 年 销 售 和 结 算 情 况 开 发 主 体 签 约 销 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 签 约 销 售 金 额 ( 亿 元 ) 账 面 确 认 销 售 面 积 ( 万 平 方 米 ) 账 面 确 认 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 面 积 同 比 (%) 金 额 同 比 (%) 面 积 同 比 (%) 金 额 同 比 (%) 联 发 集 团 49.00 57 40.60 97 24.00 (22) 24.59 31 建 发 集 团 29.60 (15) 37.50 62 14.70 (70) 14.98 (49) 总 计 78.60 19 78.10 78 38.70 (51) 39.57 (18) 2010 年 末 公 司 房 地 产 开 发 类 业 务 预 收 帐 款 为 42.8 亿 元, 比 09 年 末 大 幅 增 加 了 410% 预 收 账 款 对 我 们 2011 年 预 测 收 入 的 锁 定 率 为 87%, 预 售 锁 定 表 现 良 好 据 调 研 了 解, 公 司 11 年 经 营 计 划 并 未 因 行 业 调 控 而 调 整, 公 司 计 划 新 开 工 面 积 达 到 250 万 平 米, 竣 工 面 积 将 达 到 90-100 万 平 米, 未 来 几 年 可 售 及 可 结 资 源 会 较 为 丰 富 公 司 2011 年 可 售 资 源 共 约 100 万 平 方, 其 中, 建 发 和 联 发 可 售 量 各 为 50 万 平 方 左 右 公 司 在 2011 年 将 继 续 采 取 较 为 灵 活 的 销 售 策 略, 新 入 市 资 源 预 计 会 选 择 合 理 让 价 争 取 多 走 量 按 照 10 年 接 近 10,000 元 / 平 米 的 销 售 均 价 计, 假 设 整 体 去 化 率 在 60-70% 的 区 间, 我 们 预 计 公 司 全 年 销 售 额 在 60-70 亿 元 左 右 供 应 链 运 营 业 务 大 幅 超 预 期 2010 年, 公 司 供 应 链 业 务 实 现 了 爆 发 式 增 长 并 大 幅 超 预 期, 年 营 业 额 近 600 亿 元, 实 现 净 利 润 超 过 9 个 亿, 均 创 下 了 历 史 最 高 水 平, 净 利 率 仍 稳 定 在 约 1.5% 的 水 平 其 中, 纸 浆 钢 铁 汽 车 为 三 大 优 势 子 行 业, 这 三 块 利 润 合 计 占 供 应 链 业 务 总 利 润 比 重 约 70%, 其 中 : 钢 铁 和 造 纸 各 实 现 约 2 个 亿, 汽 车 1.4 个 亿 而 重 点 培 育 的 业 务 板 块 如 农 产 品 红 酒 等 也 有 着 快 速 的 发 展, 仅 农 产 品 一 项 2010 年 净 利 多 达 3,000 多 万 元 目 前, 公 司 已 形 成 浆 纸 钢 铁 矿 产 品 化 工 产 品 农 产 品 机 电 产 品 轻 纺 产 品 物 流 服 务 及 汽 车 酒 类 共 计 十 大 核 心 业 务 板 块 公 司 供 应 链 业 务 主 要 经 营 指 标 实 现 历 史 新 突 破, 一 方 面 得 益 于 全 球 经 济 复 苏 出 口 市 场 恢 复 和 国 家 经 济 政 策 相 对 宽 松 的 有 利 环 境, 另 一 方 面 与 2010 年 公 司 大 力 推 进 供 应 链 运 营 战 略 密 不 可 分 报 告 期 内, 各 经 营 单 位 依 托 专 业 规 模 渠 道 和 资 金 等 优 势, 持 续 推 进 供 应 链 运 营 的 深 度 和 广 度, 立 足 优 势 领 域, 做 精 纵 向, 拓 展 横 向, 逐 步 形 成 上 控 资 源 下 控 渠 道, 中 间 提 供 物 流 金 融 信 息 等 增 值 服 务 的 经 营 模 式 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 5
我 国 生 产 性 服 务 业 将 进 入 全 面 发 展 阶 段, 将 给 纵 向 以 产 业 链 为 依 托 横 向 以 跨 地 区 整 合 为 依 托 的 供 应 链 运 营 商 提 供 了 巨 大 的 市 场, 又 适 逢 十 二 五 规 划 开 局 之 年, 公 司 有 望 迎 来 新 一 轮 发 展 机 会 但 供 应 链 行 业 竞 争 日 益 激 烈, 规 模 上 台 阶 后 对 公 司 经 营 管 理 和 风 险 把 控 都 提 出 了 更 高 要 求, 我 们 认 为, 未 来 几 年 供 应 链 预 计 仍 可 实 现 20-30% 的 稳 定 增 长, 但 像 10 年 这 样 大 幅 超 预 期 增 长 的 可 能 性 在 降 低 供 应 链 业 务 在 规 模 不 断 扩 张 中, 公 司 注 重 依 靠 增 值 服 务 进 而 实 现 产 品 高 溢 价, 积 极 拓 展 产 业 链 上 下 游 提 高 投 资 收 益 比 重, 并 牢 把 关 键 管 控 点 降 低 运 营 风 险 因 此, 供 应 链 业 务 未 来 几 年 在 规 模 继 续 增 长 的 同 时, 净 利 率 有 望 稳 定 在 1.5% 左 右 负 债 高 企, 拿 地 将 转 为 适 度 谨 慎 由 于 公 司 的 供 应 链 运 营 业 务 加 快 向 纵 向 横 向 延 伸, 且 地 产 开 发 和 购 地 规 模 不 断 扩 大, 报 告 期 内 公 司 负 债 水 平 有 所 上 升 期 末, 资 产 负 债 率 由 2009 年 末 的 78.7% 上 升 至 81.7%, 净 负 债 率 由 126.6% 上 升 至 175.1%, 负 债 率 位 于 行 业 偏 高 水 平 预 售 账 款 较 大 也 是 致 使 资 产 负 债 率 过 高 的 原 因 之 一 2010 年 每 股 经 营 活 动 产 生 的 现 金 净 流 出 为 2.06 元 期 末, 公 司 手 持 超 过 27.5 亿 元 的 货 币 资 金, 而 短 期 借 款 为 66.5 亿 元, 显 示 公 司 短 期 偿 债 压 力 较 大 不 过 公 司 作 为 地 方 实 力 国 企, 融 资 渠 道 较 为 通 畅, 实 际 财 务 风 险 仍 属 于 可 控 范 围 2010 年, 公 司 拿 地 较 为 积 极, 在 厦 门 天 津 武 汉 等 城 市 新 增 6 个 项 目, 新 增 土 地 储 备 按 建 筑 面 积 计 170 万 平 米, 土 地 总 价 款 84 亿 元 目 前 负 债 高 企, 公 司 后 续 再 通 过 扩 大 财 务 杠 杆 进 行 扩 张 的 空 间 已 经 非 常 有 限, 预 计 11 年 公 司 在 土 地 市 场 投 资 方 面 将 从 积 极 转 为 适 度 谨 慎 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 6
上 调 盈 利 预 测 和 目 标 价 格 由 于 公 司 供 应 链 运 营 业 务 的 表 现 好 于 预 期, 我 们 预 计 未 来 几 年 供 应 链 仍 可 收 获 稳 定 增 长, 同 时 略 微 调 高 了 2011-12 年 房 地 产 开 发 类 项 目 的 结 算 进 度 厦 门 湖 里 区 一 级 开 发 项 目 结 算 进 度 主 要 取 决 于 拆 迁 进 展 情 况, 我 们 预 计 该 项 目 11 年 结 算 量 与 去 年 大 致 相 当, 约 贡 献 1.5 亿 净 利 润 大 幅 上 调 公 司 2011 和 12 年 的 盈 利 预 测 17.5% 和 14.5% 至 0.883 和 1.095 元 2011 年 末 NAV 为 12.01 元, 目 前 股 价 较 11 年 末 NAV 折 价 率 为 35%, 优 势 突 出 公 司 供 应 链 运 营 + 房 地 产 开 发 双 主 业 发 展 得 益 于 两 业 务 间 的 优 势 互 补, 业 务 模 式 较 为 独 特 供 应 链 业 务 在 10 年 实 现 了 爆 发 式 增 长 后, 未 来 稳 定 增 长 仍 然 可 期, 地 产 未 来 几 年 的 可 售 可 结 资 源 也 较 为 丰 富 随 着 海 西 区 域 振 兴 计 划 具 体 政 策 的 陆 续 出 台, 公 司 的 进 出 口 贸 易 地 产 物 流 等 业 务 将 全 面 收 益 我 们 将 目 标 价 由 8.24 元 提 升 至 10.21 元, 相 当 于 12 倍 2011 年 市 盈 率 和 2010 年 末 NAV15% 的 折 让, 重 申 买 入 的 投 资 评 级 图 表 6. 业 绩 摘 要 ( 人 民 币, 百 万 ) 2009 年 2010 年 同 比 变 动 % 营 业 收 入 40,551 66,096 63 营 业 成 本 36,942 60,147 63 营 业 税 521 787 51 毛 利 润 3,089 5,161 67 其 他 收 入 (11) (69) 528 销 售 费 用 1,311 1,945 48 管 理 费 用 135 242 80 营 业 利 润 1,632 2,906 78 投 资 收 益 81 43 (47) 财 务 费 用 71 111 56 营 业 外 收 支 15 (1) (107) 税 前 利 润 1,657 2,836 71 所 得 税 331 694 110 少 数 股 东 权 益 262 388 48 归 属 上 市 公 司 股 东 净 利 润 1,064 1,755 65 主 要 比 率 (%) 毛 利 率 8 8 经 营 利 润 率 4 4 净 利 率 3 3 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 7
损 益 表 ( 人 民 币 百 万 ) 销 售 收 入 40,551 66,096 79,540 92,491 106,734 销 售 成 本 (37,462) (60,934) (73,746) (85,375) (98,339) 经 营 费 用 (1,330) (2,187) (2,543) (2,970) (3,433) 息 税 折 旧 前 利 润 1,758 2,975 3,252 4,146 4,962 折 旧 及 摊 销 (116) 0 (42) (36) (36) 经 营 利 润 ( 息 税 前 利 润 ) 1,643 2,975 3,209 4,110 4,926 净 利 息 收 入 /( 费 用 ) 0 (111) (119) (127) (161) 其 他 收 益 /( 损 失 ) 85 (27) 138 186 182 税 前 利 润 1,728 2,836 3,229 4,168 4,947 所 得 税 (331) (694) (807) (1,042) (1,237) 少 数 股 东 权 益 (262) (388) (446) (676) (747) 净 利 润 1,135 1,755 1,976 2,450 2,964 核 心 净 利 润 1,149 1,839 1,984 2,468 2,991 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.507 0.784 0.883 1.095 1.324 核 心 每 股 收 益 ( 人 民 币 ) 0.514 0.822 0.887 1.103 1.337 每 股 股 息 ( 人 民 币 ) 0.250 0.100 0.071 0.088 0.106 收 入 增 长 (%) n.a. 63 20 16 15 息 税 前 利 润 增 长 (%) n.a. 81 8 28 20 息 税 折 旧 前 利 润 增 长 (%) n.a. 69 9 27 20 每 股 收 益 增 长 (%) n.a. 55 13 24 21 核 心 每 股 收 益 增 长 (%) n.a. 60 8 24 21 资 产 负 债 表 ( 人 民 币 百 万 ) 现 金 及 现 金 等 价 物 * 1,899 2,654 3,977 4,625 5,337 应 收 帐 款 1,790 3,458 3,977 4,625 5,337 库 存 13,501 24,307 30,225 35,147 39,492 其 他 流 动 资 产 4,770 4,955 5,934 6,851 7,873 流 动 资 产 总 计 21,959 35,375 44,113 51,246 58,037 固 定 资 产 1,050 1,511 1,480 1,454 1,429 无 形 资 产 239 270 259 248 238 其 他 长 期 资 产 3,602 4,012 4,212 4,409 4,632 长 期 资 产 总 计 4,891 5,793 5,951 6,111 6,299 总 资 产 26,850 41,168 50,064 57,358 64,336 应 付 帐 款 8,162 9,643 13,117 15,184 17,490 短 期 债 务 4,733 6,651 9,101 10,005 9,673 其 他 流 动 负 债 3,808 8,172 8,932 10,380 11,975 流 动 负 债 总 计 16,703 24,465 31,151 35,570 39,138 长 期 借 款 4,426 9,237 9,237 9,237 9,237 其 他 长 期 负 债 (14) (92) (118) (130) (144) 股 本 1,243 2,238 2,238 2,238 2,238 储 备 3,404 3,821 5,648 7,912 10,649 股 东 权 益 4,647 6,059 7,885 10,150 12,887 少 数 股 东 权 益 1,087 1,499 1,909 2,531 3,218 总 负 债 及 权 益 26,850 41,168 50,064 57,358 64,336 每 股 帐 面 价 值 ( 人 民 币 ) 3.74 2.71 3.52 4.54 5.76 每 股 有 形 资 产 ( 人 民 币 ) 3.55 2.59 3.41 4.42 5.65 每 股 净 负 债 /( 现 金 )( 人 民 币 ) 5.84 5.91 6.42 6.53 6.07 * 出 于 现 金 流 量 表 和 资 产 负 债 表 匹 配 考 虑, 这 些 指 标 均 未 含 限 制 性 存 款 现 金 流 量 表 ( 人 民 币 百 万 ) 税 前 利 润 1,728 2,836 3,229 4,168 4,947 折 旧 与 摊 销 116 0 42 36 36 净 利 息 费 用 0 111 119 127 161 运 营 资 本 变 动 (1,821) (4,603) (2,802) (2,996) (2,210) 税 金 (331) (694) (807) (1,042) (1,237) 其 他 经 营 现 金 流 26 (2,254) 12 24 36 经 营 活 动 产 生 的 现 金 流 (282) (4604) (208) 317 1,733 购 买 固 定 资 产 净 值 (581) (694) 10 12 13 投 资 减 少 / 增 加 58 32 0 0 0 其 他 投 资 现 金 流 (685) 1 (515) (259) (310) 投 资 活 动 产 生 的 现 金 流 (1,208) (661) (505) (248) (297) 净 增 权 益 302 68 0 0 0 净 增 债 务 2,041 6,736 2,450 904 (332) 支 付 股 息 (1,027) (975) (158) (196) (237) 其 他 融 资 现 金 流 272 577 (257) (130) (155) 融 资 活 动 产 生 的 现 金 流 1,588 6,405 2,035 578 (724) 现 金 变 动 97 5,744 1,323 648 712 期 初 现 金 * 1,500 1,899 2,654 3,977 4,625 公 司 自 由 现 金 流 (1,491) (661) (712) 69 1,437 权 益 自 由 现 金 流 550 6,074 1,738 973 1,104 主 要 比 率 盈 利 能 力 息 税 折 旧 前 利 润 率 (%) 4.3 4.5 4.1 4.5 4.6 息 税 前 利 润 率 (%) 4.1 4.5 4.0 4.4 4.6 税 前 利 润 率 (%) 4.3 4.3 4.1 4.5 4.6 净 利 率 (%) 2.8 2.7 2.5 2.6 2.8 流 动 性 流 动 比 率 ( 倍 ) 1.3 1.4 1.4 1.4 1.5 利 息 覆 盖 率 ( 倍 ) n.a. 26.7 24.9 29.7 28.3 净 权 益 负 债 率 (%)* 126.6 175.1 146.6 115.3 84.3 速 动 比 率 ( 倍 ) 0.5 0.5 0.4 0.5 0.5 估 值 市 盈 率 ( 倍 ) 17.6 11.4 10.1 8.1 6.7 核 心 业 务 市 盈 率 ( 倍 ) 17.4 10.9 10.1 8.1 6.7 目 标 价 对 应 市 盈 率 ( 倍 ) 19.9 12.4 11.5 9.3 7.6 市 净 率 ( 倍 ) 2.4 3.3 2.5 2.0 1.5 价 格 / 现 金 流 ( 倍 ) (39.3) (4.33) (96.1) 62.9 11.5 企 业 价 值 / 息 税 折 旧 前 利 9.6 10.8 10.3 8.3 6.9 润 ( 倍 ) 周 转 率 存 货 周 转 天 数 131.5 113.2 135.0 139.7 138.5 应 收 帐 款 周 转 天 数 16.1 14.5 17.1 17.0 17.0 应 付 帐 款 周 转 天 数 73.5 49.2 52.2 55.8 55.9 回 报 率 股 息 支 付 率 (%) 27.4 12.8 8.0 8.0 8.0 净 资 产 收 益 率 (%) 24.4 32.8 28.3 27.2 25.7 资 产 收 益 率 (%) 4.9 6.6 5.3 5.7 6.1 已 运 用 资 本 收 益 率 (%) 11.0 15.5 12.5 13.7 14.8 2011 年 4 月 8 日 建 发 股 份 8
/ (i) 1% (ii) (iii) (iv) 12 2009 9 3 2009 9 7 ( ) 11
( ), ( ) () / ( ) ( ) ; ( ) (BOC International (Singapore) Pte. Ltd.) Financial Advisers Act (FAA) Financial Advisors Regulation (FAR) ( 110 ) Regulation 2 BOC International (Singapore) Pte. Ltd. (1) FAR Regulation 34 FAA 27 ; (2) FAR Regulation 35 FAA 36 () 2009 200 39 200121 : (8621) 6860 4866 : (8621) 5888 3554 :(852) 2867 6333 : 10 10800 8521065 21 10800 1521065 800 852 3392 :(852) 2147 9513 :(852) 2867 6333 :(852) 2147 9513 28 2 15 :100032 : (8610) 6622 9000 : (8610) 6657 8950 ( ) 90 EC4N 6HA : (4420) 7022 8888 : (4420) 7022 8877 ( ) 1270 202 NY 10020 : (1) 212 259 0888 : (1) 212 259 0889 ( ) 199303046Z (049908) : (65) 6412 8856 / 6412 8630 : (65) 6534 3996 / 6532 3371