行业报告

HeaderTable_User 12/04 12/05 12/06 12/07 12/08 12/09 12/10 12/11 12/12 13/01 13/02 13/03 5017291 5017244 5017359 HeaderTable_Industry 13021000 看 好 investratingchange.sa me 173833649 基 础 化 工 行 业 农 药 行 业 将 迎 来 黄 金 发 展 期 Table_Title 深 度 报 告 Table_Summary 投 资 要 点 全 球 食 物 需 求 结 构 的 改 变 和 可 耕 种 面 积 的 有 限 增 长 将 促 使 农 业 生 产 率 提 高, 从 而 带 动 农 药 需 求 农 药 的 需 求 与 粮 食 产 量 息 息 相 关, 随 着 经 济 增 长, 预 计 未 来 发 展 中 国 家 将 会 增 加 在 肉 类 奶 制 品 等 方 面 的 消 费, 这 将 带 来 更 多 的 粮 食 需 求 ; 而 同 时 全 球 可 耕 种 面 积 有 限, 未 来 农 业 生 产 率 的 提 高 是 必 然, 农 药 需 求 景 气 向 上 专 利 期 后 农 药 产 品 市 场 空 间 大, 国 内 优 势 企 业 有 望 受 益 于 承 接 产 品 外 包 转 移 目 前 全 球 范 围, 非 专 利 农 药 占 市 场 份 额 超 70%, 而 其 中 过 专 利 保 护 期 农 药 超 过 42%; 预 计 在 2011-2016 年 间 将 到 期 的 农 药 产 品, 其 在 2010 年 的 总 市 值 为 52.56 亿 美 金 我 们 认 为 专 利 期 后, 跨 国 公 司 将 会 倾 向 于 原 药 的 生 产 外 包, 国 内 优 势 企 业 有 望 受 益 于 承 接 产 品 生 产 转 移 相 对 看 好 除 草 剂 子 行 业 农 药 产 品 众 多,2012 年 中 国 农 药 生 产 的 品 种 有 大 约 425 种 我 们 相 对 看 好 除 草 剂 尤 其 是 选 择 性 除 草 剂 子 行 业 的 发 展, 其 需 求 稳 定, 受 自 然 灾 害 及 天 气 影 响 较 小, 且 随 着 农 产 品 种 植 的 规 模 化, 人 工 成 本 的 提 高, 使 用 范 围 将 会 越 广 投 资 策 略 与 建 议 : 我 们 认 为 未 来 农 业 产 出 的 提 高 将 带 来 农 药 的 刚 性 需 求, 而 专 利 期 后 原 药 服 务 外 包 和 国 内 行 业 整 合 将 带 来 农 药 发 展 的 黄 金 期, 看 好 产 品 结 构 良 好 的 相 关 上 市 公 司, 建 议 关 注 长 青 股 份 (002391, 增 持 ) 扬 农 化 工 (600486, 未 评 级 ) 辉 丰 股 份 (002496, 未 评 级 ) 华 邦 颖 泰 (002004, 未 评 级 ) 等 风 险 提 示 天 气 和 自 然 灾 害 因 素 影 响 农 药 的 使 用 ; 新 产 品 的 不 断 推 出 对 现 有 产 品 的 冲 击 Table_BaseInfo 行 业 评 级 看 好 中 性 看 淡 ( 维 持 ) 国 家 / 地 区 行 业 报 告 发 布 日 期 行 业 表 现 11% 0% -11% -22% -32% 资 料 来 源 :WIND 基 础 化 工 沪 深 300 中 国 /A 股 基 础 化 工 2013 年 04 月 14 日 行 业 证 券 研 究 报 告 Table_Stock 重 点 公 司 盈 利 预 测 及 投 资 评 级 股 价 2011 2012E 2013E 2014E 目 标 价 评 级 长 青 股 份 19.87 0.55 0.78 0.98 1.25 21.49 增 持 资 料 来 源 : 公 司 数 据, 东 方 证 券 研 究 所 预 测, 每 股 收 益 使 用 最 新 股 本 全 面 摊 薄 计 算, Table_Author 证 券 分 析 师 Table_Contacter 联 系 人 HeaderTable_StatementCompany 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 经 相 关 主 管 机 关 核 准 具 备 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格, 据 此 开 展 发 布 证 券 研 究 报 告 业 务 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 及 其 关 联 机 构 在 法 律 许 可 的 范 围 内 正 在 或 将 要 与 本 研 究 报 告 所 分 析 的 企 业 发 展 业 务 关 系 因 此, 投 资 者 应 当 考 虑 到 本 公 司 可 能 存 在 对 报 告 的 客 观 性 产 生 影 响 的 利 益 冲 突, 不 应 视 本 证 券 研 究 报 告 为 作 出 投 资 决 策 的 唯 一 因 素 杨 云 021-63325888*6071 yangyun@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860510120006 王 晶 021-63325888*6072 wangjing@orientsec.com.cn 执 业 证 书 编 号 :S0860510120030 谢 建 斌 021-63325888*8511 xiejianbin@orientsec.com.cn

1. 农 药 行 业 将 迎 来 黄 金 发 展 期 1.1 全 球 食 物 需 求 及 其 结 构 改 变 将 带 来 农 药 需 求 的 增 长 农 药 的 需 求 量 与 粮 食 产 量 息 息 相 关, 随 着 人 口 的 增 长, 对 粮 食 的 需 求 也 不 断 增 加, 而 全 球 的 可 耕 种 面 积 增 长 有 限, 未 来 农 业 生 产 力 的 提 高 也 将 带 来 农 药 需 求 的 大 幅 增 长 经 济 增 长 提 供 基 础 食 品 和 农 产 品 的 需 求 预 计 未 来 发 展 中 国 家 如 印 度 中 国 等 将 形 成 一 个 日 益 强 大 市 场 来 影 响 全 球 农 业 随 着 发 展 中 国 家 收 入 的 增 加, 消 费 者 倾 向 于 更 多 样 化 的 饮 食, 增 加 在 肉 类 奶 制 品 和 植 物 油 等 方 面 的 消 费 而 根 据 估 算, 每 生 产 1 千 克 鸡 肉 需 消 耗 2 千 克 粮 食, 生 产 1 千 克 猪 肉 需 耗 用 3 千 克 粮 食, 生 产 1 千 克 牛 肉 需 耗 用 7 千 克 粮 食 因 此 肉 类 奶 制 品 等 方 面 的 消 费 将 带 来 更 多 粮 食 的 消 耗 图 1:2011 年 部 分 国 家 食 物 人 均 销 费 600 500 523 2011 年 人 均 销 费 量 ( 公 斤 / 年 ) 400 300 200 100 0 126 108 89 72 77 71 43 53 33 46 36 45 11 18 32 18 24 35 11 25 8 21 4 12 中 国 美 国 日 本 欧 盟 印 度 小 麦 玉 米 糖 肉 类 植 物 油 资 料 来 源 :USDA 除 了 主 粮 之 外, 当 前 人 类 生 活 所 需 的 肉 食 的 生 产 中 也 消 耗 了 大 量 的 粮 食 表 1:USDA 关 于 全 球 食 物 消 费 预 测 商 品 2012-21 年 全 球 年 平 均 消 费 增 速 小 麦 0.9% 大 米 1.0% 猪 牛 肉 家 禽 类 2.2% 谷 粒 1.5% 玉 米 1.8% 油 籽 2.2% 植 物 油 2.7% 棉 花 1.7% 内 页 图 表 说 明 :USDA 2012 年 全 球 基 础 数 据 2

1.2 未 来 可 耕 种 面 积 增 长 有 限 提 高 农 业 生 产 效 率 是 大 势 所 趋 全 球 未 来 可 耕 种 面 积 的 增 长 有 限,2011 年 全 球 陆 地 面 积 130 亿 公 顷, 其 中 用 于 农 业 的 约 49 亿 公 顷, 除 去 永 久 型 草 地 ( 约 33 亿 公 顷 ), 种 植 面 积 约 16 亿 公 顷, 未 来 可 开 发 利 用 的 土 地 仅 3 亿 公 顷 据 FAO 资 料, 在 2009 年 和 2050 年 之 间, 全 球 人 口 预 计 将 增 长 超 过 三 分 之 一 (23 亿 人 ) 几 乎 所 有 的 增 长 都 将 在 发 展 中 国 家, 其 中 撒 哈 拉 以 南 非 洲 地 区 的 人 会 增 长 最 快 的 (+ 114%), 东 亚 和 东 南 亚 最 慢 的 (+ 13%) 同 时, 城 市 化 进 程 将 加 速,2050 年 城 市 地 区 可 能 会 占 世 界 70% 的 人 口 ( 目 前 是 49%) 其 结 果 是 谷 物 的 需 求 预 计 从 今 天 的 21 亿 吨 的 增 长 到 到 2050 年 约 30 亿 吨 农 业 生 产 效 率 的 提 高 将 是 必 然 图 2:2011 年 全 球 种 植 面 积 11% 20% 6% 4% 4% 13% 东 欧 非 洲 2011 年 总 种 植 面 积 16 亿 公 顷 11% 8% 17% 6% 西 欧 中 东 中 国 印 度 其 他 亚 太 地 区 美 国 北 美 其 他 地 区 巴 西 拉 美 其 他 地 区 资 料 来 源 :FAO, 先 正 达 图 3: 全 球 农 业 种 植 及 产 量 指 数 资 料 来 源 :Sygenta 3

1.3 跨 国 公 司 业 绩 持 续 增 长 专 利 期 后 产 品 市 场 空 间 巨 大 2012 年 全 球 农 化 市 值 536.35 亿 美 金, 其 中 用 于 作 物 保 护 市 场 约 472.55 亿 美 金, 其 他 非 作 物 类 约 63.8 亿 美 金 其 中 六 大 跨 国 公 司 如 先 正 达 拜 耳 巴 斯 夫 孟 山 都 陶 氏 杜 邦 在 全 球 的 农 药 市 场 中 占 据 了 近 70% 的 份 额, 这 些 公 司 有 实 力 进 行 一 些 创 新 原 药 的 开 发 ; 而 马 克 西 姆 阿 甘 Nufarm 等 公 司 各 自 占 据 了 约 5% 的 市 场 份 额, 以 仿 制 药 为 主 图 4: 跨 国 公 司 2012 农 化 产 品 销 售 额 及 增 速 16.0% 12.3% 14.7% 11.1% 6.6% 97 103 88 76 54 61 45 50 10.3% 5.8% 32.4 37.15 29 32 25 26 3.2% 20 21 先 正 达 拜 耳 植 保 巴 斯 夫 陶 氏 益 农 孟 山 都 杜 邦 马 克 西 姆 阿 甘 Nufarm 2011 销 售 额 ( 百 万 美 金 ) 2012 销 售 额 ( 百 万 美 金 ) 增 长 率 资 料 来 源 : 各 公 司 年 报 ( 说 明 : 杜 邦 公 司 含 种 子 业 务, 欧 元 对 美 金 汇 率 为 1.3 换 算 ) 从 专 利 的 角 度 上 讲, 农 药 品 种 分 两 类 : 专 利 产 品 和 非 专 利 产 品, 非 专 利 农 药 又 包 括 了 专 利 到 期 农 药 产 品 和 非 专 利 农 药 产 品 从 目 前 的 世 界 农 药 市 场 份 额 来 看, 非 专 利 农 药 占 农 药 市 场 份 额 超 70%, 而 其 中 过 专 利 保 护 期 农 药 超 过 42% 以 2010 年 为 计, 全 球 作 物 保 护 市 场 约 442 亿 美 元, 其 中 专 利 农 药 份 额 仅 为 23.6%, 其 余 76.4% 为 非 专 利 农 药 在 2000-2010 年 间, 专 利 农 药 的 复 合 增 速 仅 为 1%, 而 非 专 利 农 药 的 增 速 为 4.1% 未 来, 过 专 利 保 护 期 农 药 品 种 具 有 极 大 的 市 场 空 间 根 据 Phillips McDougall 资 料, 在 2011-2016 年 间 将 到 期 的 农 药 产 品, 其 在 2010 年 的 总 市 值 为 52.56 亿 美 金, 这 也 将 是 国 内 的 农 药 企 业 未 来 新 的 产 品 市 场 空 间 4

图 5: 未 来 即 将 到 期 产 品 的 农 药 市 值 2011-2016 年 即 将 到 期 的 产 品 2010 年 销 售 额 52.56 亿 美 金 21.90% 0.19% 42.56% 除 草 剂 杀 虫 剂 杀 菌 剂 其 他 35.35% 资 料 来 源 :Phillips McDougall,Nufarm, 东 方 证 券 研 究 所 2 农 化 市 场 概 述 2.1 全 球 农 化 市 场 2012 年 全 球 农 化 市 场 的 市 值 达 到 536.35 亿 美 元, 与 2011 年 比 增 长 6.6% 该 数 据 包 括 所 有 作 物 保 护 和 非 作 物 保 护 类 农 化 产 品, 其 中 作 物 保 护 产 品 市 值 从 2011 年 的 440.15 亿 美 元 上 升 至 2012 年 的 472.55 亿 美 元, 增 长 7.4% 除 草 剂 依 然 是 市 值 最 大 的 农 药 种 类, 杀 菌 剂 发 展 迅 速, 而 杀 虫 剂 则 总 体 保 持 平 稳 5

图 6: 全 球 农 药 市 值 图 7: 全 球 农 药 构 成 600 500 400 300 200 258 269 267 307 312 304 334 417 437 442 503 536 30% 25% 20% 15% 10% 5% 杀 虫 剂, 28% 其 他, 3% 除 草 剂, 43% 100 0% 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012-5% 杀 菌 剂, 26% 总 市 值 ( 亿 美 金 ) 增 长 率 ( 右 轴 ) 资 料 来 源 : 农 药 在 线, 世 界 农 药 新 进 展, 含 作 物 保 护 和 非 作 物 保 护 类 农 化 产 品 资 料 来 源 : 农 药 在 线, 世 界 农 药 新 进 展 全 球 最 大 的 农 作 物 保 护 市 场 仍 是 在 欧 洲,2011 年 农 作 物 保 护 市 场 最 主 要 的 增 长 是 在 发 展 中 市 场, 特 别 是 拉 丁 美 洲, 亚 洲 其 次, 然 后 在 欧 洲 ( 许 多 东 欧 国 家 出 现 两 位 数 的 增 长 包 括 俄 罗 斯 和 乌 克 兰 ) 表 2: 全 球 分 地 区 农 作 物 保 护 市 场 需 求 区 域 2010 年 ( 百 万 美 金 ) 2011 年 ( 百 万 美 金 ) 增 长 (%) 北 美 自 由 贸 易 区 79.5 84.1 5.9% 拉 美 83.9 100.6 20.0% 欧 洲 105.8 122.0 15.2% 亚 洲 99.9 116.1 16.1% 其 他 14.1 17.4 23.6% 全 球 383.2 440.2 14.9% 资 料 来 源 :Phillips McDougall,UPL 农 药 产 品 种 类 繁 多, 技 术 不 断 更 新 换 代 从 1980 年 至 2007 年 间, 全 球 共 开 发 335 个 农 药 品 种, 其 中 除 草 剂 为 140 个, 占 41.8%; 杀 菌 剂 为 92 个, 占 27.5%; 杀 虫 剂 89 个, 占 26.6%; 其 他 为 14 个, 占 4.1% 在 全 球 农 药 市 场 中, 以 原 创 药 为 代 表 的 公 司 有 拜 耳 先 正 达 陶 农 科 巴 斯 夫 杜 邦 等 公 司, 而 仿 制 农 药 则 以 马 克 西 姆 - 阿 甘 纽 发 姆 凯 米 诺 瓦 和 印 度 联 合 磷 化 公 司 为 代 表 6

表 3: 全 球 主 要 农 药 产 品 排 名 排 名 农 药 类 别 化 学 分 类 上 市 时 间 活 性 成 份 2010 年 销 售 额 ( 亿 美 金 ) 主 要 代 表 公 司 1 除 草 剂 氨 基 酸 类 1974 草 甘 膦 40.8 Monsanto 2 杀 菌 剂 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 1997 嘧 菌 酯 10.65 Syngenta 3 杀 虫 剂 烟 碱 类 1991 吡 虫 啉 9.8 Bayer 4 杀 虫 剂 烟 碱 类 1999 噻 虫 嗪 9.05 Syngenta 5 杀 菌 剂 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 2002 吡 唑 醚 菌 酯 7 BASF 6 除 草 剂 联 吡 啶 类 1962 百 草 枯 5.85 Syngenta 7 杀 菌 剂 二 硫 代 氨 基 甲 酸 酯 类 1943 代 森 锰 锌 5.7 Dow, UPL 8 杀 菌 剂 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 2000 肟 菌 酯 5.35 Bayer 9 杀 虫 剂 吡 唑 类 1993 氟 虫 腈 5.1 BASF 10 除 草 剂 乙 酰 胺 1985 乙 草 胺 4.9 Monsanto, Dow 11 除 草 剂 乙 酰 胺 1975 异 丙 甲 草 胺 4.9 Syngenta 12 杀 虫 剂 有 机 磷 类 1965 毒 死 蜱 4.85 Dow 13 除 草 剂 HPPD 抑 制 剂 2001 甲 基 磺 草 酮 4.65 Syngenta 14 杀 菌 剂 无 机 类 多 点 位 1993 铜 类 杀 菌 剂 4.5 15 除 草 剂 含 苯 氧 基 的 1945 2,4-D 4.45 Nufarm, Dow 资 料 来 源 : 世 界 农 化 网,Phillips McDougall 2.2 中 国 农 药 企 业 承 接 产 业 转 移 中 国 的 农 药 行 业 在 承 接 国 际 产 业 链 转 移, 成 为 一 个 重 要 的 加 工 基 地, 农 药 出 口 逐 年 增 加, 但 也 面 临 同 质 化 竞 争 的 局 面 从 产 品 结 构 来 看, 除 草 剂 尤 其 是 选 择 性 除 草 剂 前 景 看 好, 而 杀 菌 剂 的 比 重 在 今 后 将 会 有 一 定 提 升 中 国 是 世 界 上 最 大 的 农 药 生 产 国 和 最 重 要 的 农 药 产 品 出 口 国 之 一, 也 是 世 界 重 要 的 农 药 消 费 国 之 一 中 国 的 农 用 耕 地 面 积 年 均 超 过 1.5 亿 公 顷, 其 中 粮 食 作 物 年 均 耕 地 面 积 超 过 1 亿 公 顷, 支 撑 着 农 药 消 费 的 刚 性 需 求 然 而, 中 国 农 药 行 业 也 存 在 产 能 严 重 过 剩 同 质 化 产 品 恶 性 竞 争 出 口 价 格 低 迷 缺 少 国 际 知 名 品 牌 等 问 题 中 国 农 药 工 业 协 会 正 式 出 台 十 二 五 农 药 工 业 发 展 专 项 规 划 根 据 规 划, 到 2015 年, 农 药 行 业 产 值 达 2300 亿 元, 销 售 收 入 2200 亿 元, 实 现 利 润 150 亿 元, 年 均 增 长 分 别 达 到 7.7%, 7

7.7%,9.6% 到 2015 年, 农 药 企 业 数 量 减 少 30%, 销 售 额 在 20 亿 元 以 上 的 农 药 生 产 企 业 20 家 以 上 前 20 位 农 药 生 产 企 业 原 药 产 量 占 总 产 量 的 50% 以 上 到 2015 年, 杀 虫 剂 杀 菌 剂 和 除 草 剂 的 比 例 调 整 为 40:15:45( 当 前 比 例 约 为 38:8:54) 根 据 发 改 委 2012 年 农 药 行 业 经 济 运 行 分 析,2012 年, 我 国 生 产 农 药 原 药 产 量 为 354.9 万 吨, 同 比 增 长 19% 其 中 杀 虫 剂 81.3 万 吨, 同 比 下 降 12%; 杀 菌 剂 14.4 万 吨, 同 比 下 降 7.1%; 除 草 剂 164.8 万 吨, 同 比 增 长 41.5%; 其 余 剂 型 94.4 万 吨, 同 比 增 长 54.2% 2012 年, 农 药 行 业 实 现 产 值 2440 亿 元, 同 比 增 长 24.4%, 其 中, 化 学 农 药 2113 亿 元, 同 比 增 长 22.1%; 生 物 源 农 药 327 亿 元, 同 比 增 长 42.1% 图 8: 我 国 农 药 原 药 产 量 图 9: 我 国 农 药 销 售 收 入 和 利 润 400 350 300 250 200 150 100 50 产 量 : 万 吨 40% 30% 20% 10% 0% -10% 2500 2000 1500 1000 500 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 0 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 杀 菌 剂 原 药 除 草 剂 原 药 杀 虫 剂 原 药 化 学 农 药 原 药 原 药 产 量 增 速 右 轴 -20% 0 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 销 售 收 入 ( 亿 元 ) 利 润 ( 亿 元 ) 利 润 增 速 ( 右 轴 ) -40% -60% 资 料 来 源 :wind 资 料 来 源 :wind 2012 年, 我 国 进 出 口 农 药 96.6 万 吨, 贸 易 额 34.5 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 14.1% 18.7% 其 中, 进 口 6.89 万 吨, 进 口 额 5.92 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 30.3% 21.2%; 出 口 89.7 万 吨, 出 口 额 28.6 亿 美 元, 同 比 分 别 增 长 12.7% 18.2% 除 草 剂 作 为 出 口 量 最 大 的 农 药 品 种, 出 口 量 59.9 万 吨, 同 比 增 长 19.4%, 占 产 量 的 36.3%; 出 口 额 16.7 亿 美 元, 同 比 增 长 28.8% 近 年 来 农 药 产 品 的 出 口 量 也 在 不 断 增 加, 从 近 年 来 海 关 进 出 口 数 据 来 看, 农 药 产 品 的 进 口 价 格 明 显 高 于 出 口 价 格, 如 2012 年 农 药 出 口 平 均 单 价 仅 为 3188 美 元 / 吨, 只 相 当 于 进 口 平 均 单 价 的 1/3 左 右, 表 明 中 国 的 农 药 行 业 仍 停 留 在 低 端 的 加 工 行 业 8

图 10: 除 草 剂 净 出 口 图 11: 杀 虫 剂 净 出 口 35% 30% 27% 29% 25% 11% 9% 12% 12% 10% 21 24 4 6 6 29 10 34 16 41 7 7 3 2 3 9 6 8 8 7 2008 2009 2010 2011 2012 除 草 剂 制 剂 出 口 ( 万 吨 ) 除 草 剂 原 药 出 口 ( 万 吨 ) 原 药 出 口 占 总 产 量 比 2008 2009 2010 2011 2012 杀 虫 剂 制 剂 出 口 ( 万 吨 ) 杀 虫 剂 原 药 出 口 ( 万 吨 ) 原 药 出 口 占 总 产 量 比 资 料 来 源 :wind 资 料 来 源 :wind 图 12: 杀 菌 剂 净 出 口 25% 26% 18% 20% 4 14% 3 4 4 3 1 0 1 1 2 2008 2009 2010 2011 2012 杀 菌 剂 制 剂 出 口 ( 万 吨 ) 杀 菌 剂 原 药 出 口 ( 万 吨 ) 原 药 出 口 占 总 产 量 比 资 料 来 源 :wind 3 农 药 发 展 动 向 将 迎 来 专 利 期 后 产 品 发 展 的 高 峰 3.1 主 要 农 药 产 品 介 绍 农 药 产 品 种 类 繁 多, 技 术 不 断 更 新 换 代 2012 年 全 国 农 药 生 产 的 品 种 有 425 种, 其 中 杀 虫 剂 134 种, 杀 菌 剂 131 种, 除 草 剂 123 种, 植 物 生 长 调 节 剂 30 种, 杀 鼠 剂 7 种 在 全 球 农 药 市 场 中, 以 原 创 药 为 代 表 的 公 司 有 拜 耳 先 正 达 陶 农 科 巴 斯 夫 杜 邦 等 公 司, 而 仿 制 农 药 则 以 马 克 西 姆 - 阿 甘 纽 发 姆 凯 米 诺 瓦 和 印 度 联 合 磷 化 公 司 为 代 表 9

我 们 对 农 药 主 要 产 品 的 观 点 如 下 : 草 甘 膦 仍 将 是 全 球 最 重 要 的 农 化 产 品, 其 2010 年 销 售 占 全 球 农 药 市 值 的 9.2% 随 着 环 保 整 合 力 度 的 加 强, 转 基 因 作 物 得 推 广 等 因 素, 未 来 将 会 景 气 逐 步 回 升 看 好 看 好 除 草 剂 尤 其 是 选 择 性 除 草 剂 的 发 展, 需 求 稳 定, 受 自 然 灾 害 及 天 气 影 响 较 小, 且 随 着 农 产 品 种 植 的 规 模 化, 人 工 成 本 的 提 高, 使 用 范 围 将 会 越 广 代 表 产 品 如 S- 异 丙 甲 草 胺 甲 基 磺 草 酮 等 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 的 杀 菌 剂 近 年 来 增 速 较 快, 如 嘧 菌 酯 吡 唑 醚 菌 酯 肟 菌 酯 等 产 品, 2005-2010 间 市 值 增 幅 分 别 在 15.4% 12.7% 21.1% 从 应 用 来 说, 谷 物 仍 是 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 杀 菌 剂 的 主 要 市 场, 而 未 来 国 内 嘧 菌 酯 的 新 增 产 能 较 多, 存 在 一 定 的 市 场 下 滑 风 险 百 草 枯 未 来 的 推 广 受 限, 国 内 百 草 枯 的 母 液 和 水 剂 产 品 将 会 逐 渐 退 出, 因 其 特 速 效 杀 草 快 速 吸 收 无 与 伦 比 的 耐 雨 水 冲 刷 性 能, 很 难 有 其 他 类 似 性 能 的 除 草 剂 产 品 替 代, 未 来 将 会 以 膏 粒 粒 剂 等 剂 型 替 代 液 剂 产 品 麦 草 畏 产 品 因 相 关 抗 转 基 因 种 子 推 广, 未 来 增 长 潜 力 巨 大 随 着 草 甘 膦 使 用 的 抗 药 性 增 加, 国 外 公 司 多 开 发 抗 麦 草 畏 的 转 基 因 作 物, 预 计 未 来 将 会 有 较 快 的 需 求 增 速, 如 孟 山 都 推 广 抗 麦 草 畏 大 豆 Roundup Ready2 Xtend, 孟 山 都 与 巴 斯 夫 合 作 开 发 低 挥 发 性 的 麦 草 畏 剂 型 Engenia 等 2009 年 全 球 草 甘 膦 市 值 48.5 亿 美 金, 而 麦 草 畏 仅 1.9 亿 美 金, 未 来 增 长 空 间 巨 大 图 13: 全 球 位 居 前 列 的 农 药 产 品 发 展 产 品 在 农 药 市 值 中 占 比 % 12% 10% 8% 6% 4% 2% 草 甘 膦 嘧 菌 酯 吡 虫 啉 噻 虫 嗪 吡 唑 醚 菌 酯 百 草 枯 代 森 锰 锌 肟 菌 酯 氟 虫 腈 氟 虫 腈 乙 草 胺 0% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 异 丙 甲 草 胺 毒 死 蜱 -2% 2005-2010 年 增 速 % 甲 基 磺 草 酮 资 料 来 源 : 世 界 农 化 网, 东 方 证 券 研 究 所 整 理, 其 中 汽 泡 的 大 小 代 表 农 药 产 品 的 市 值 10

表 4: 主 要 农 药 产 品 及 分 类 类 别 主 要 产 品 草 甘 膦 ( 氨 基 酸 类 ) 乙 草 胺 ( 酰 胺 类 ) 异 丙 甲 草 胺 ( 酰 胺 类 ) 百 草 枯 ( 联 吡 啶 类 ) 硝 除 草 剂 草 酮 ( 其 他 类 ) 2,,4 滴 ( 苯 氧 乙 酸 类 ) 莠 去 津 ( 三 嗪 类 ) 二 甲 戊 灵 ( 二 硝 基 苯 胺 类 ) 草 铵 膦 ( 氨 基 酸 类 ) 恶 唑 禾 草 灵 ( 芳 氧 基 丙 烯 酸 类 ) 草 硫 膦 ( 氨 基 酸 类 ) 炔 草 酸 ( 芳 氧 基 丙 烯 酸 类 ) 毒 秀 定 ( 吡 啶 类 ) 咪 唑 乙 烟 酸 ( 咪 唑 啉 酮 类 ) 麦 草 畏 ( 其 他 类 ) 氯 虫 苯 甲 酰 胺 ( 氯 虫 酰 胺 类 ) 吡 虫 啉 ( 烟 碱 类 ) 噻 虫 嗪 ( 烟 碱 类 ) 毒 死 蜱 ( 有 机 磷 类 ) 杀 虫 剂 氟 虫 腈 ( 其 他 类 ) 溴 氰 菊 酯 ( 菊 酯 类 ) 高 效 氯 氟 氰 菊 酯 ( 菊 酯 类 ) 氯 氟 氰 菊 酯 ( 菊 酯 类 ) 硫 丹 ( 有 机 氯 类 ) 阿 维 菌 素 ( 天 然 产 物 类 ) 噻 虫 胺 ( 烟 碱 类 ) 茚 虫 威 ( 其 他 类 ) 多 杀 菌 素 ( 天 然 产 物 类 ) 联 苯 菊 酯 ( 菊 酯 类 ) 涕 灭 威 ( 氨 基 甲 酸 酯 类 ) 克 百 威 ( 氨 基 甲 酸 酯 类 ) 嘧 菌 酯 ( 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 ) 戊 唑 醇 ( 三 唑 类 ) 吡 唑 醚 菌 酯 ( 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 ) 代 森 杀 菌 剂 锰 锌 ( 二 硫 代 氨 基 甲 酸 酯 类 ) 氟 环 唑 ( 三 唑 类 ) 铜 制 剂 ( 无 机 类 多 点 位 ) 甲 霜 灵 ( 苯 胺 类 ) 百 菌 清 ( 苯 腈 类 ) 肟 菌 酯 ( 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 ) 多 菌 灵 ( 苯 并 咪 唑 类 ) 硫 磺 ( 无 机 类 ) 丙 环 唑 ( 三 唑 类 ) 甲 基 硫 菌 灵 ( 苯 并 咪 唑 类 ) 嘧 菌 环 胺 ( 苯 胺 嘧 啶 类 ) 资 料 来 源 : 世 界 农 药 新 进 展, 东 方 证 券 研 究 所 3.2 未 来 新 的 农 药 发 展 全 球 范 围 内, 以 原 创 药 为 代 表 的 公 司 主 要 有 拜 耳 先 正 达 陶 农 科 巴 斯 夫 杜 邦 孟 山 都 等 六 大 巨 头, 此 六 家 公 司 曾 占 据 了 全 球 农 化 市 场 超 过 75% 的 市 场 份 额, 近 年 来 这 些 公 司 的 总 的 市 场 份 额 虽 有 所 下 降, 但 是 他 们 主 流 研 发 及 推 广 的 产 品 仍 代 表 了 未 来 农 药 的 发 展 方 向 表 5: 全 球 主 要 农 化 巨 头 的 主 打 产 品 司 产 品 说 明 吡 唑 醚 菌 酯 ( 百 克 敏 ) 啶 酰 菌 胺 杀 菌 剂, 已 批 准 在 60 多 个 国 家 的 超 过 150 种 农 作 物 中 使 用, 适 用 于 超 过 100 症 状 目 标 销 售 额 7 亿 欧 元 / 年 杀 菌 剂, 最 初 开 发 用 于 特 殊 农 作 物 的 市 场, 但 增 长 强 劲 的 重 要 领 域, 例 如 谷 类 作 物 和 油 菜 ( 油 菜 ) 现 在 的 应 用 在 超 过 70 个 国 家, 超 过 100 种 农 作 物 增 加 超 过 200 适 应 症 预 计 的 年 销 售 额 超 过 3 亿 欧 元 苯 醚 酮 杀 菌 剂 ( 二 苯 基 酮 类 ), 峰 值 销 售 额 1 亿 欧 元 巴 斯 夫 Ametoctradin 杀 菌 剂 ( 三 唑 并 嘧 啶 类 ), 用 于 葡 萄 果 树 特 殊 作 物, 用 于 防 治 由 卵 菌 纲 病 原 菌 引 起 的 病 害 氟 唑 菌 酰 胺 苯 唑 草 酮 巴 斯 夫 的 第 一 个 甲 酰 胺 类 杀 菌 剂, 从 2012 年 起, 将 启 动 销 售, 预 计 超 过 50 个 国 家, 超 过 100 种 作 物 峰 值 销 售 额 预 计 将 超 过 2 亿 欧 元 / 年 除 草 剂 ( 吡 唑 啉 酮 类 ), 芽 后 除 草 剂, 用 于 防 制 玉 米 作 物 上 的 主 要 禾 本 科 杂 草 和 阔 叶 草 苯 嘧 磺 草 胺 除 草 剂 ( 嘧 啶 二 酮 类 ), 持 效 期 长, 可 用 于 30 多 种 作 物 上 防 除 80 多 种 阔 叶 杂 草, 目 标 年 度 销 售 超 过 2 亿 欧 元 氰 氟 虫 腙 杀 虫 剂 ( 缩 氨 基 脲 类 ), 用 于 棉 花 水 稻 马 铃 薯 白 菜 等 11

拜 耳 异 恶 唑 草 酮 甲 基 噻 酮 磺 隆 草 铵 膦 氟 虫 酰 胺 吡 虫 啉 氟 吡 菌 酰 胺 除 草 剂, 抑 制 4-HPPD, 用 于 玉 米 甘 蔗 除 草 剂, 抑 制 乙 酰 乳 酸 合 成 酶 活 性, 玉 米 小 麦 除 草 剂, 抑 制 谷 氨 酰 胺 合 成 酶, 非 选 择 性 除 草 剂 用 于 树 作 物 ( 水 果 树 藤 棕 榈 油 橡 胶 和 茶 ) 蔬 菜 和 干 燥 剂 的 土 豆 和 其 他 农 作 物 杀 虫 剂,Ryanodine 受 体 调 节 剂 杀 虫 剂, 尼 古 丁 乙 酰 胆 碱 受 体 / 反 协 同 试 剂, 柑 橘 咖 啡 棉 花 水 果 葡 萄 马 铃 薯 水 稻 大 豆 甘 蔗 烟 草 和 蔬 菜 杀 菌 剂, 戊 唑 醇, 有 效 治 疗 真 菌 病 原 体 引 起 的 作 物 疾 病 螺 虫 乙 酯 杀 虫 剂, 蔬 菜 果 树 种 植 ( 包 括 柑 橘 和 热 带 作 物 ), 广 泛 种 植 农 作 物 ( 棉 花 大 豆 ) 戊 苯 吡 菌 胺 杀 菌 剂, 种 子 处 理, 用 在 土 豆 油 菜 油 菜 大 米 和 棉 花 ; flupyradifurone 杀 虫 剂, 有 效 对 抗 吸 害 虫 如 蚜 虫 或 烟 粉 虱, 在 水 果 和 蔬 菜 作 物 中 ; triafamone 除 草 剂, 新 的 水 稻 除 草 剂 来 控 制 各 种 杂 草 ; 也 适 用 于 出 土 前 使 用 莠 去 津 游 离 炔 草 酸 精 恶 氟 禾 草 灵 甲 基 磺 草 酮 唑 啉 草 酯 高 效 异 丙 甲 草 胺 草 甘 膦 敌 草 快 除 草 剂, 主 要 用 于 抗 一 年 生 杂 草 和 阔 叶 草, 于 1957 年 引 入, 仍 是 玉 米 中 抗 阔 叶 草 的 重 要 产 品 除 草 剂, 广 谱 性 能, 主 要 用 于 小 麦 除 草 剂, 用 于 芽 后 杂 草 控 制 的 领 先 产 品, 注 测 用 于 超 60 种 作 物 美 国 主 要 用 于 棉 花 大 豆, 欧 洲 主 要 用 于 甜 菜 和 油 菜 除 草 剂, 玉 米 种 植 中 阔 叶 杂 草 的 芽 后 除 草 剂 除 草 剂, 创 新 型 的 芽 后 除 草 剂, 主 要 用 于 小 麦 和 大 麦, 低 用 量, 代 替 异 丙 甲 草 胺 除 草 剂, 全 球 最 大 宗 的 除 草 剂 产 品 除 草 剂, 通 常 用 作 干 燥 剂, 以 便 更 容 易 收 获 和 减 少 干 燥 成 本 百 草 枯 除 草 剂, 首 先 于 1962 年 引 入, 是 全 球 最 畅 销 的 除 草 剂 产 品 之 一 对 减 少 耕 作, 防 止 土 壤 侵 蚀 很 重 要 先 正 达 嘧 菌 酯 百 菌 清 除 草 剂, 于 1997 年 引 入, 是 全 球 最 大 的 杀 菌 剂 产 品, 也 是 先 正 达 最 畅 销 的 产 品 注 测 用 于 100 个 国 家 的 120 种 作 物 中 除 草 剂, 于 1998 年 被 收 购, 全 球 领 先 的 杀 菌 剂 产 品, 多 点 位 作 用, 与 嘧 菌 酯 共 用 具 有 很 好 的 效 果 环 菌 唑 除 草 剂, 广 谱 性 能, 主 要 用 于 抗 锈, 叶 斑 病, 应 用 于 谷 物 大 豆 甜 菜 和 咖 啡 嘧 菌 环 胺 除 草 剂, 谷 类 中 使 用, 效 果 强 大, 主 要 用 于 控 制 眼 状 斑 点 白 粉 病 叶 斑 病 等 苯 醚 甲 环 唑 氟 啶 胺 甲 霜 灵 双 炔 酰 菌 胺 除 草 剂, 系 统 的 三 唑 类 杀 菌 剂, 广 谱 性 能, 控 制 叶 片 斑 点, 主 要 用 于 梨 果 蔬 菜 田 间 作 物 和 种 植 园 作 物 除 草 剂, 主 要 用 于 控 制 马 铃 薯 枯 萎 病 除 草 剂, 用 于 控 制 种 子 和 土 壤 传 播 病 害, 如 腐 霉 疫 病 菌 霜 霉 等 全 球 范 围 内 广 泛 使 用 在 各 种 农 作 物 田 间 作 物 蔬 菜 石 油 和 纤 维 作 物 等 除 草 剂,2007 年 引 入, 用 于 水 果 和 蔬 菜 中 抗 霜 霉 病 和 晚 疫 病 丙 环 唑 除 草 剂, 广 谱 性 能, 用 于 谷 物 香 蕉 大 米 玉 米 花 生 甜 菜 等 抗 多 种 病 原 体 包 括 粉 状 霉 锈 菌 和 叶 斑 病 等 抗 倒 酯 植 物 生 长 调 节 剂, 用 于 减 少 谷 物 的 生 长, 使 之 有 较 强 的 茎 以 抗 风 并 在 收 割 前 保 持 直 立 12

阿 维 菌 素 甲 维 盐 高 效 氯 氟 氰 菊 酯 杀 虫 剂, 通 过 发 酵 生 产, 是 强 有 力 的 杀 虫 剂 和 杀 螨 剂, 非 常 低 的 剂 用 量 用 于 杀 螨 潜 叶 虫 和 其 他 一 些 在 水 果 蔬 菜 棉 花 和 观 赏 植 物 上 的 昆 虫 杀 虫 剂, 控 制 的 毛 毛 虫, 用 于 蔬 菜 棉 花 水 果 等 已 经 启 动 的 市 场 主 要 是 日 本 韩 国 美 国 墨 西 哥 澳 大 利 亚 和 印 度 等 国 家 杀 虫 剂, 先 正 达 公 司 最 大 销 量 的 杀 虫 剂 虱 螨 脲 杀 虫 剂, 昆 虫 生 长 调 节 剂, 控 制 毛 毛 虫, 主 要 用 在 玉 米 土 豆 棉 花 蔬 菜 和 水 果 陶 氏 噻 虫 嗪 氟 啶 虫 胺 腈 乙 基 多 杀 菌 素 啶 磺 草 胺 五 氟 磺 草 胺 氯 氨 吡 啶 酸 啶 氧 菌 酯 杀 虫 剂, 高 效 低 用 量, 广 谱, 用 于 土 壤 和 吸 吮 昆 虫, 广 泛 用 于 蔬 菜 土 豆 棉 花 大 豆 大 米 梨 果 桃 李 和 烟 草 等 杀 虫 剂 ( 吡 啶 类 ), 预 计 2012 年 问 世, 峰 值 销 售 额 约 1 亿 美 金 杀 虫 剂 ( 抗 生 素 类 ),2008 年 上 市, 峰 值 销 售 额 大 于 1 亿 美 金 除 草 剂, 三 唑 并 嘧 啶 磺 酰 胺 类, 于 2008 年 上 市, 峰 值 销 售 将 大 于 2 亿 美 金 除 草 剂, 三 唑 并 嘧 啶 磺 酰 胺 类,2005 年 上 市, 峰 值 销 售 额 约 1 亿 美 金, 为 水 稻 田 广 谱 除 草 剂 除 草 剂, 卤 代 吡 啶 类,2006 年 上 市, 峰 值 销 售 额 大 于 3 亿 美 金 杀 菌 剂 ( 甲 氧 基 丙 烯 酸 酯 类 ),2002 年 上 市,2006 年 先 正 达 将 啶 氧 菌 酯 卖 给 了 杜 邦 杜 邦 氯 虫 苯 甲 酰 胺 溴 氰 虫 酰 胺 氯 丙 嘧 啶 酸 丙 氧 喹 啉 吡 噻 菌 胺 杀 虫 剂 ( 邻 甲 酰 氨 基 苯 甲 酰 胺 类 ), 鱼 尼 丁 受 体 类,2007 年 上 市, 峰 值 销 售 额 5 亿 美 金 杀 虫 剂 ( 邻 甲 酰 氨 基 苯 甲 酰 胺 类 ), 鱼 尼 丁 受 体 类, 峰 值 销 售 额 2 亿 美 金 除 草 剂 ( 嘧 啶 羧 酸 类 ),2010 年 登 记, 峰 值 销 售 额 2 亿 美 金 杀 菌 剂 ( 喹 唑 啉 酮 类 ),2005 年 登 记 杀 菌 剂 ( 酰 胺 类 或 吡 唑 类 ),2007 年 登 记, 峰 值 销 售 额 2 亿 美 金 资 料 来 源 : 各 公 司 年 报, 东 方 证 券 研 究 所 我 们 认 为 专 利 保 护 到 期 的 药 品 将 迎 来 发 展 的 高 峰, 根 据 Phillips McDougall 资 料,2010 年 全 球 农 化 市 值 中, 专 利 期 内 的 产 品 占 23.6%, 专 利 保 护 到 期 的 产 品 占 76.4%; 其 中 在 2000-2010 年 间, 专 利 期 内 产 品 的 CAGR 为 1.0%, 而 专 利 保 护 到 期 产 品 的 CAGR 为 4.1% 根 据 Phillips McDougall 资 料, 在 2011-2016 年 间 将 到 期 的 农 药 产 品, 其 在 2010 年 的 总 市 值 为 52.56 亿 美 金, 这 也 将 是 国 内 的 农 药 企 业 未 来 新 的 产 品 市 场 空 间 13

表 6:2013 年 到 2017 年 将 过 专 利 保 护 期 的 农 药 进 行 统 计 农 药 名 称 专 利 权 人 专 利 申 请 日 / 专 利 期 满 日 保 护 内 容 噁 嗪 草 酮 拜 耳 农 作 物 科 学 株 式 会 社 大 世 吕 化 学 工 业 株 式 会 社 1993.01.30/2013.01.29 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 单 嘧 磺 隆 南 开 大 学 1993.02.27/2013.02.26 具 体 化 合 物 与 助 剂 的 农 药 组 合 物 制 备 方 法 用 途 双 唑 草 腈 先 灵 公 司 1993.10.12/2013.10.11 通 式 化 合 物 双 环 磺 草 酮 SDS 生 物 技 术 株 式 会 社 1994.01.08/2014.01.07 通 式 化 合 物 制 备 方 法 除 草 剂 四 唑 酰 草 胺 日 本 拜 耳 农 药 株 式 会 社 1994.02.25/2014.02.24 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 甲 磺 胺 磺 隆 拜 耳 作 物 科 学 股 份 公 司 1994.10.12/2014.10.11 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 嘧 啶 肟 草 醚 株 式 会 社 乐 喜 1994.11.11/2014.11.10 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 单 嘧 磺 酯 南 开 大 学 1994.12.07/2014.12.06 通 式 化 合 物 用 途 甲 酰 胺 磺 隆 拜 耳 作 物 科 学 股 份 公 司 1995.04.12/2015.04.11 通 式 化 合 物 制 备 方 法 氟 哒 嗪 草 酯 住 友 化 学 工 业 株 式 会 社 1996.08.19/2016.08.18 通 式 化 合 物 中 间 体 用 途 五 氟 磺 草 胺 道 农 业 科 学 公 司 1997.09.23/2016.09.22 通 式 化 合 物 噻 虫 嗪 先 正 达 参 股 股 份 有 限 公 司 1993.7.21/2013.7.20 通 式 化 合 物 制 备 方 法 关 键 中 间 体 氟 啶 虫 酰 胺 石 原 产 业 株 式 会 社 1993.07.23/2013.07.22 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 甲 氧 虫 酰 肼 道 农 业 科 学 公 司 1993.11.23/2013.11.22 通 式 化 合 物 用 途 杀 虫 剂 呋 虫 胺 三 井 化 学 株 式 会 社 1994.10.26/2014.10.25 通 式 化 合 物 啶 虫 丙 醚 住 友 化 学 工 业 株 式 会 社 1995.10.12/2015.10.11 通 式 化 合 物 氯 胺 磷 李 坚 1997.06.24/2017.06.23 用 途 吡 氟 硫 磷 东 部 韩 农 化 学 株 式 会 社 1997.06.25/2017.06.24 通 式 化 合 物 制 备 方 法 螺 虫 乙 酯 拜 尔 农 作 物 科 学 股 份 公 司 1997.07.23/2017.07.22 通 式 化 合 物 制 备 方 法 宁 南 霉 素 德 强 生 物 股 份 有 限 公 司 1993.04.23/2013.04.22 化 合 物 苯 酰 菌 胺 罗 姆 和 哈 斯 公 司 1993.12.01/2013.11.30 通 式 化 合 物 用 途 咪 唑 菌 酮 罗 纳 普 朗 克 农 业 化 学 公 司 1994.06.18/2014.06.17 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 苯 噻 菌 胺 久 美 蓝 化 学 工 业 株 式 会 社 井 原 化 学 工 业 株 式 会 社 1995.05.23/2015.05.22 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 唑 菌 胺 酯 巴 斯 夫 欧 洲 公 司 1995.06.21/2015.06.20 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 杀 菌 剂 高 效 苯 霜 灵 辛 根 塔 股 份 公 司 1995.06.30/2015.06.29 高 效 甲 霜 灵 辛 根 塔 股 份 公 司 1995.06.30/2015.06.29 具 体 化 合 物 与 助 剂 的 农 药 组 合 物 用 途 具 体 化 合 物 与 助 剂 的 农 药 组 合 物 用 途 丙 硫 菌 唑 拜 耳 作 物 科 学 有 限 公 司 1995.11.08/2015.11.07 通 式 化 合 物 制 备 方 法 用 途 硅 噻 菌 胺 孟 山 都 技 术 有 限 公 司 1995.11.14/2015.11.13 具 体 化 合 物 用 途 吡 噻 菌 胺 三 井 化 学 株 式 会 社 1996.04.11/2016.04.10 通 式 化 合 物 用 途 氟 吗 啉 沈 阳 化 工 研 究 院 1996.08.21/2016.08.20 具 体 化 合 物 用 途 氟 嘧 菌 酯 拜 耳 公 司 1997.01.15/2017.01.14 通 式 化 合 物 制 备 方 法 资 料 来 源 : 农 药 工 业 协 会, 东 方 证 券 研 究 所 14

投 资 要 点 我 们 认 为 未 来 农 业 产 出 的 提 高 将 带 来 农 药 的 刚 性 需 求, 而 专 利 期 后 原 药 服 务 外 包 和 国 内 行 业 整 合 将 带 来 农 药 发 展 的 黄 金 期, 看 好 产 品 结 构 良 好 的 长 青 股 份 (002391 增 持 ) 扬 农 化 工 (600486 未 评 级 ) 辉 丰 股 份 (002496 未 评 级 ) 华 邦 颖 泰 (002004 未 评 级 ) 等 风 险 天 气 和 自 然 灾 害 因 素 影 响 农 药 的 使 用 风 险 : 农 药 的 使 用 受 天 气 病 虫 害 等 影 响 较 大, 如 天 气 和 自 然 灾 害 出 现 异 常, 可 能 会 影 响 到 农 药 的 需 求 新 产 品 的 不 断 推 出 对 现 有 产 品 的 冲 击 风 险 : 农 药 产 品 众 多, 由 于 病 虫 害 及 杂 草 等 抗 药 性 的 问 题, 不 断 有 新 的 产 品 推 出, 从 而 影 响 到 现 有 的 产 品 销 售 15

Table_Disclaimer 分 析 师 申 明 每 位 负 责 撰 写 本 研 究 报 告 全 部 或 部 分 内 容 的 研 究 分 析 师 在 此 作 以 下 声 明 : 分 析 师 在 本 报 告 中 对 所 提 及 的 证 券 或 发 行 人 发 表 的 任 何 建 议 和 观 点 均 准 确 地 反 映 了 其 个 人 对 该 证 券 或 发 行 人 的 看 法 和 判 断 ; 分 析 师 薪 酬 的 任 何 组 成 部 分 无 论 是 在 过 去 现 在 及 将 来, 均 与 其 在 本 研 究 报 告 中 所 表 述 的 具 体 建 议 或 观 点 无 任 何 直 接 或 间 接 的 关 系 投 资 评 级 和 相 关 定 义 报 告 发 布 日 后 的 12 个 月 内 的 公 司 的 涨 跌 幅 相 对 同 期 的 上 证 指 数 / 深 证 成 指 的 涨 跌 幅 为 基 准 ; 公 司 投 资 评 级 的 量 化 标 准 买 入 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 15% 以 上 ; 增 持 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5%~15%; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 减 持 : 相 对 弱 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 股 票 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 股 票 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 相 关 信 息 暂 停 评 级 根 据 监 管 制 度 及 本 公 司 相 关 规 定, 研 究 报 告 发 布 之 时 该 投 资 对 象 可 能 与 本 公 司 存 在 潜 在 的 利 益 冲 突 情 形 ; 亦 或 是 研 究 报 告 发 布 当 时 该 股 票 的 价 值 和 价 格 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 股 票 给 予 投 资 评 级 等 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 股 票 的 投 资 评 级 盈 利 预 测 及 目 标 价 格 等 信 息 不 再 有 效 行 业 投 资 评 级 的 量 化 标 准 : 看 好 : 相 对 强 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 5% 以 上 ; 中 性 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5%~+5% 之 间 波 动 ; 看 淡 : 相 对 于 市 场 基 准 指 数 收 益 率 在 -5% 以 下 未 评 级 : 由 于 在 报 告 发 出 之 时 该 行 业 不 在 本 公 司 研 究 覆 盖 范 围 内, 分 析 师 基 于 当 时 对 该 行 业 的 研 究 状 况, 未 给 予 投 资 评 级 等 相 关 信 息 暂 停 评 级 : 由 于 研 究 报 告 发 布 当 时 该 行 业 的 投 资 价 值 分 析 存 在 重 大 不 确 定 性, 缺 乏 足 够 的 研 究 依 据 支 持 分 析 师 给 出 明 确 行 业 投 资 评 级 ; 分 析 师 在 上 述 情 况 下 暂 停 对 该 行 业 给 予 投 资 评 级 信 息, 投 资 者 需 要 注 意 在 此 报 告 发 布 之 前 曾 给 予 该 行 业 的 投 资 评 级 信 息 不 再 有 效

HeadertTable_Disclaimer 免 责 声 明 本 研 究 报 告 由 东 方 证 券 股 份 有 限 公 司 ( 以 下 简 称 本 公 司 ) 制 作 及 发 布 本 研 究 报 告 仅 供 本 公 司 授 权 的 客 户 使 用 本 公 司 不 会 因 接 收 人 收 到 本 研 究 报 告 而 视 其 为 本 公 司 的 当 然 客 户 本 研 究 报 告 是 基 于 本 公 司 认 为 可 靠 的 且 目 前 已 公 开 的 信 息 撰 写, 本 公 司 力 求 但 不 保 证 该 信 息 的 准 确 性 和 完 整 性, 客 户 也 不 应 该 认 为 该 信 息 是 准 确 和 完 整 的 同 时, 本 公 司 不 保 证 文 中 观 点 或 陈 述 不 会 发 生 任 何 变 更, 在 不 同 时 期, 本 公 司 可 发 出 与 本 研 究 报 告 所 载 资 料 意 见 及 推 测 不 一 致 的 报 告 本 公 司 会 适 时 更 新 我 们 的 研 究, 但 可 能 会 因 某 些 规 定 而 无 法 做 到 除 了 一 些 定 期 出 版 的 研 究 报 告 之 外, 绝 大 多 数 研 究 报 告 是 在 分 析 师 认 为 适 当 的 时 候 不 定 期 地 发 布 在 任 何 情 况 下, 本 研 究 报 告 中 的 信 息 或 所 表 述 的 意 见 并 不 构 成 对 任 何 人 的 投 资 建 议, 也 没 有 考 虑 到 个 别 客 户 特 殊 的 投 资 目 标 财 务 状 况 或 需 求 客 户 应 考 虑 本 研 究 报 告 中 的 任 何 意 见 或 建 议 是 否 符 合 其 特 定 状 况, 若 有 必 要 应 寻 求 专 家 意 见 本 研 究 报 告 所 载 的 资 料 工 具 意 见 及 推 测 只 提 供 给 客 户 作 参 考 之 用, 并 非 作 为 或 被 视 为 出 售 或 购 买 证 券 或 其 他 投 资 标 的 的 邀 请 或 向 人 作 出 邀 请 本 研 究 报 告 中 提 及 的 投 资 价 格 和 价 值 以 及 这 些 投 资 带 来 的 收 入 可 能 会 波 动 过 去 的 表 现 并 不 代 表 未 来 的 表 现, 未 来 的 回 报 也 无 法 保 证, 投 资 者 可 能 会 损 失 本 金 外 汇 汇 率 波 动 有 可 能 对 某 些 投 资 的 价 值 或 价 格 或 来 自 这 一 投 资 的 收 入 产 生 不 良 影 响 那 些 涉 及 期 货 期 权 及 其 它 衍 生 工 具 的 交 易, 因 其 包 括 重 大 的 市 场 风 险, 因 此 并 不 适 合 所 有 投 资 者 在 任 何 情 况 下, 本 公 司 不 对 任 何 人 因 使 用 本 研 究 报 告 中 的 任 何 内 容 所 引 致 的 任 何 损 失 负 任 何 责 任, 投 资 者 需 自 行 承 担 风 险 本 研 究 报 告 主 要 以 电 子 版 形 式 分 发, 间 或 也 会 辅 以 印 刷 品 形 式 分 发, 所 有 研 究 报 告 版 权 均 归 本 公 司 所 有 未 经 本 公 司 事 先 书 面 授 权, 任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 复 制 转 发 或 公 开 传 播 本 研 究 报 告 的 全 部 或 部 分 内 容, 不 得 将 本 研 究 报 告 内 容 作 为 诉 讼 仲 裁 传 媒 所 引 用 之 证 明 或 依 据, 不 得 用 于 营 利 或 用 于 未 经 允 许 的 其 它 用 途 经 本 公 司 书 面 授 权 的 引 用 转 发 或 刊 载 本 报 告, 需 注 明 出 处 为 东 方 证 券 研 究 所, 且 不 得 对 本 报 告 进 行 任 何 有 悖 原 意 的 引 用 删 节 或 修 改 HeadertTable_Address 东 方 证 券 研 究 所 地 址 : 联 系 人 : 王 骏 飞 上 海 市 中 山 南 路 318 号 东 方 国 际 金 融 广 场 26 楼 电 话 : 021-63325888*1131 传 真 : 021-63326786 网 址 : www.dfzq.com.cn Email: wangjunfei@orientsec.com.cn